Finanzas Corporativas Construcción / Chile

SalfaCorp S.A. Análisis de Riesgo Factores Clave de la Clasificación

Clasificaciones Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Línea de Efectos de Comercio Acciones

BBB(cl) BBB(cl) N3/BBB(cl) Nivel 3(cl)

Outlook

Negativo

Resumen Financiero SalfaCorp S.A. CLP MM Ventas EBITDA Margen de EBITDA (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Caja Libre Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Ajustada Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x) Deuda Total Ajustada /FGO (x) EBITDA/Intereses (x)

31/12/2013 31/12/2012 1,059,715 77,039 7

1,062,636 67,992 6

20,825

31,546

(9,232)

(156,906)

30,473 422,870

31,989 406,929

5.5

6.0

9.9 3.5

7.5 2.9

Informes Relacionados Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014, 7-8) Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013)

Continúa con Outlook Negativo: Fitch ratifica las clasificaciones de SalfaCorp S.A. (SalfaCorp) y mantiene un Outlook Negativo por los altos niveles de endeudamiento, flujo de caja negativo y acotada flexibilidad financiera que muestran las cifras de la compañía. Si bien es cierto SalfaCorp ha mostrado una mejora operacional luego de una optimización de su cartera de proyectos dirigida a focalizar sus esfuerzos en los de mayor rentabilidad, todavía este fortalecimiento es insuficiente para estabilizar la clasificación en ‗BBB(cl)‘. A fines de 2013, SalfaCorp obtuvo un indicador Deuda Financiera/EBITDA Ajustado en 5,5 veces (x). Altos Niveles de Deuda: A diciembre de 2013, la deuda consolidada de SalfaCorp alcanzó CLP422.870 millones, un aumento de 4% con respecto a diciembre de 2012, resultado principalmente de los mayores niveles de actividad de la inmobiliaria. Al incluir, de acuerdo a la metodología de Fitch, el saldo de las cesiones de crédito sin responsabilidad por CLP43.569 millones, la deuda ajustada alcanza CLP466.439 millones. La compañía enfrenta desafíos con respecto al perfil de amortización de la deuda, con CLP67.234 millones en el 2015, CLP31.859 millones en 2016; y CLP97.617 millones hacia adelante. En la actualidad, SalfaCorp estudia varias alternativas de refinanciamiento. Continúa Flujo de Caja Libre Negativo: A fines del año móvil terminado en diciembre de 2013, los niveles de liquidez de SalfaCorp se mantienen acotados debido al dinamismo del sector inmobiliario que implica altos niveles de inventario, lo que es altamente requirente de capital de trabajo. La compañía obtuvo un Flujo de Caja Operativo (FCO) de CLP4.289 millones luego de financiar CLP16.537 millones de capital de trabajo. Lo anterior, unido a inversiones por CLP6.566 millones y dividendos por CLP6.954 millones se tradujo en un déficit en el Flujo de Caja Libre (FCF) de CLP9.232 millones que fue financiado con deuda adicional. Mantener Generación Operacional es un Desafío para 2014: Fitch proyecta un resultado operacional estable para 2014, aunque el escenario de desaceleración y su impacto en la generación de la compañía está latente. SalfaCorp ha venido mostrando una recuperación de su generación operacional en los últimos dos años. A fines de 2013, el EBITDA Ajustado fue de CLP77.038 millones en comparación con los CLP67.992 millones a diciembre de 2012 y CLP47.694 en 2011. Este resultado se debió al mejor desempeño operacional de ambas unidades de negocios con una recuperación del área ingeniera y construcción, la cual se ha focalizado en actividades de mayor valor agregado tales como montajes y contratos con la minería, adicionalmente a los altos niveles de actividad del negocio inmobiliario. Los márgenes EBITDA Ajustado subieron a 7,3% en 2013 con respecto al 6,4% en 2012 y 4,1% en 2011. Aumenta Participación de Montajes en Backlog: El backlog combinado alcanza CLP630.164 millones, del cual, un 80% es ejecutable durante 2014. El área montaje con un 44% del total ha ido aumentando su participación en desmedro de obras civiles e infraestructura de segmentos de menor rentabilidad. Un 31% del backlog corresponde a contratos de servicios recurrentes.

Analistas Alejandra Fernández +56 (2) 2499 3323 [email protected] Francisco Mercadal +56 (2) 2499 3340 [email protected]

www.fitchratings.com www.fitchratings.cl

Clasificación Accionaria: La clasificación de los títulos accionarios en ‗Primera Clase Nivel 3(cl)‘ se apoya en la consolidada historia de SalfaCorp transando en bolsa, la liquidez de sus títulos, su adecuado tamaño en bolsa y dispersión de su propiedad. A abril de 2014, la capitalización bursátil alcanzó USD405 millones (comparado con USD569 millones a mayo 2013), la presencia llegó a 96,1% (100%), mientras que los volúmenes diarios promedio transados fueron de USD698 mil (USD1,6 millones) en el último año.

Sensibilidad de la Clasificación Fitch estabilizaría el Outlook si ve que la compañía es capaz de mostrar una disminución en sus niveles de deuda en el corto plazo. Por el contrario, si SalfaCorp no logra bajar deuda, Fitch bajará la clasificación.

Mayo 29, 2014

Finanzas Corporativas Criterios Relacionados Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013) Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Julio 3, 2013) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013)

Hechos Recientes Aumento de Capital: Se suscribieron y pagaron un total de 12.303.466 acciones, equivalente al 32,9% de las acciones ofrecidas, con una recaudación de CLP7.939 millones. Plan de Fortalecimiento de Estructura Financiera de Aconcagua S.A.: Los fondos recaudados se destinaron enteramente a Aconcagua a través de un aumento de capital. Adicionalmente, SalfaCorp aportó a Aconcagua con recursos propios, aproximadamente CLP 23.000 millones durante 2013. Estos aportes de capital por un total de CLP31.000 millones permitieron que Aconcagua adecuara su nivel de endeudamiento a diciembre de 2013 al rango definido para esta unidad de negocios en torno a las 2,0x a 2,5x su patrimonio.

Perfil Financiero Estructura de Capital y Liquidez Madurez de Deuda y Liquidez M CLP M adurez co rriente 2015

226,158,609 67,233,576

2016

31,858,772

2017

20,705,905

2018

10,767,240

2019 y más

66,145,495

FCO

4,288,715

Caja

30,472,612

Fuente: SalfaCo rp

A diciembre de 2013 la compañía alcanzó una deuda financiera de CLP422.870 millones, un aumento con respecto a los CLP406.929 millones de diciembre de 2012. Esto, debido a mayores requerimientos de capital de trabajo por un mayor nivel de actividad del segmento inmobiliario. A diciembre de 2013, la deuda financiera se compone en un 57% por financiamiento bancario, 21% por bonos, 5% por cesiones de cartera con responsabilidad, 11% en pasivos con promesa de compraventa (terrenos) y en un 7% por leasing. Al incluir, de acuerdo a la metodología de Fitch, el saldo de las cesiones de crédito sin responsabilidad por CLP43.569 millones, la deuda ajustada alcanza CLP466.439 millones. A diciembre de 2013, del total de deuda consolidada, CLP226.159 millones correspondiente al 53%, se concentraba en el corto plazo, sin embargo, de este monto CLP167.659 millones corresponden a créditos de construcción que se pagan con la venta de vivienda; y a créditos de capital de trabajo, siendo la porción corriente de la deuda bancaria y bonos aproximadamente CLP48.662 millones Al 31 de diciembre de 2013, la compañía enfrenta desafíos con respecto al perfil de amortizaciones de la deuda, con CLP67.234 millones en el 2015, CLP31.859 millones en 2016; y CLP97.617 millones hacia adelante.

Análisis de Flujo de Caja Los ingresos operacionales de 2013 alcanzaron CLP1.059.715 millones, una disminución de CLP43.966 millones (-4,0%) respecto al 2012. Del total de ingresos Salfa Ingeniería y Construcción S.A. (ICSA) contribuyó con CLP744.753 millones y Aconcagua S.A. (Aconcagua) con CLP328.578 millones. El volumen de ingresos refleja la estrategia de negocios de la compañía de focalizarse en líneas de mejores márgenes y reducir aquellas de menor rentabilidad, tras lo cual la calidad de los ingresos presenta una avance respecto del 2012.

SalfaCorp S.A. Mayo 2014

2

Finanzas Corporativas Así, en ICSA las líneas de mayor valor agregado (Montajes, Proyectos & Servicios a la Minería, e Internacional) crecieron en CLP88.351 millones (+17%); en Aconcagua la venta de viviendas aumentó en CLP5.492 millones (+4%) superior al 2012. Por otra parte, las líneas de menores márgenes, en particular aquellas asociadas a edificación (en Aconcagua), obras civiles e infraestructura (en ICSA), presentaron en forma agregada una disminución de CLP96.001 millones. El EBITDA ajustado a diciembre 2013 fue de CLP77.038 millones, un aumento de CLP9.046 millones (+13%) respecto del año anterior. Los márgenes EBITDA Ajustado subieron a 7,3% a diciembre de 2013 con respecto al 6,4% en diciembre de 2012. SalfaCorp obtuvo un Flujo Generado por las Operaciones (FFO) por CLP20.825 millones el que se reduce por mayores requerimientos de capital de trabajo por CLP16.537 millones alcanzando un CFO por CLP4.289 millones. Una mejora relevante con respecto al año fundamentada en partidas de capital de trabajo, en particular cuentas por cobrar e inventarios, que reflejan el foco de la compañía en optimizar su capital empleado. Lo anterior, luego de financiar CLP6.566 millones en inversiones y CLP6.954 millones en dividendos, se traduce en un déficit de flujo de caja libre por CLP9.232 millones. El déficit se incrementó luego de adiciones de propiedad, y financiamiento de inventarios y cuentas por cobrar de largo plazo por CLP39.629 (principalmente propiedades de inversión en Aconcagua y aportes a sociedades. Lo anterior se financió con mayor deuda por CLP77.489 millones (CLP55.533 millones correspondiente a créditos para la construcción), venta de activos por CLP7.358 millones y caja por CLP3.050 millones.

SalfaCorp S.A. Mayo 2014

3

Finanzas Corporativas Análisis Emisores Comparables USD Millón UDM al Clasificación Perspectiva (Rating Outlook) Estadísticas Financieras Ventas Netas Variación de Ventas (%) EBITDA Margen de EBITDA (%) Flujo de Fondos Libre (FFL) Deuda Total Ajustada Efectivo y Equivalentes de Efectivo Flujo generado por las Operaciones (FGO) Inversiones de Capital Indicadores Crediticios (x) EBITDA/Intereses Financieros Brutos (x) (FFL+Caja)/Servicio de Deuda (x) Deuda Total Ajustada/EBITDAR (x) FGO/Intereses Financieros Brutos (x) Fuente: Fitch

Besalco S.A. 31-12-2013 BBB+(cl) Negative

SalfaCorp S.A. 31-12-2013 BBB(cl) Negative

749 1,66% 65 8,74%

2,023 (0,28%) 147 7,27%

(187) 416 8

(18) 807 58

(24) (67)

40 (13)

5,58 (0,74) 6,36 (1,01)

3,53 0,17 5,49 1,96

Perfil de la Empresa SalfaCorp es un grupo de empresas que participa desde hace más de 80 años en el sector construcción en Chile, entregando servicios asociados al área de ingeniería y construcción y desarrollo inmobiliario. Los controladores, con un 39,7% de participación, son: el grupo Rubens –donde las familias Salinas y Garcés son mayoritarias– y grupo Aconcagua, formado por sociedades relacionadas a Aníbal Montero y Andrés Navarro, principalmente. SalfaCorp ha seguido una estrategia de diversificación y especialización en sus dos áreas de negocio, Ingeniería y Construcción e Inmobiliaria, desarrollando paralelamente un plan de crecimiento en las mismas.

Operaciones La mayor parte de las ventas de SalfaCorp se generan en el segmento de Ingeniería y Construcción. SalfaCorp durante los últimos años ha tenido un fuerte crecimiento orgánico y a través de fusiones y/o adquisiciones en Chile y en el extranjero. Las nuevas inversiones en otros países de América Latina, entre otras razones, buscan diversificar las fuentes de crecimiento e incrementar los márgenes del área de Ingeniería y Construcción ya que en Chile el entorno es más competitivo. En el segmento de Desarrollo Inmobiliario, que encabeza la filial Aconcagua S.A., se ha incorporado la unidad de edificación a través de Novatec S.A., focalizada en construir las viviendas de su negocio inmobiliario.

Salfa Ingeniería y Construcción S.A. (ICSA) Esta unidad de negocio, se divide en diferentes compañías operativas, que se distinguen por abordar distintas especialidades en el área de la construcción. Montaje Industrial: abarca la ejecución de los contratos de montaje de equipamiento industrial. Este tipo de contratos se caracteriza por la gran cantidad de equipos y mano de obra especializada que debe aportar la empresa de montaje, siendo responsabilidad del cliente la provisión del diseño, ingeniería y equipamiento a montar. Ejemplos de este tipo de obras son plantas industriales, centrales termo e hidroeléctricas, plantas mineras, plantas de celulosa, plantas salmoneras, bodegas vitivinícolas, plantas petroquímicas, terminales de aeropuerto, entre otros. Adicionalmente, a través de este segmento, se ofrecen servicios de valor agregado como mantención industrial y obras marítimas.

SalfaCorp S.A. Mayo 2014

4

Finanzas Corporativas Minería: comprende especialidades asociadas a mandantes de la industria de la minería, entre ellas: -- Minería Subterránea y Túneles: con el fin de entregar a sus clientes un servicio integral, a partir de julio de 2008 SalfaCorp S.A. ingresó al negocio de construcción de túneles; principalmente relacionados con la explotación minera, que se potenció con la adquisición de Geovita S.A. durante 2011; -- Movimientos de Tierra e Infraestructura: abarca grandes movimientos de tierra (a través de Fe Grande S.A.), para la construcción de proyectos de la minería y en menor medida proyectos relacionados con obras viales; -- Perforaciones y Tronaduras: a través de filial Icem S.A., SalfaCorp ofrece el servicio de perforaciones y tronaduras, actividad muy afín a clientes de la minería. Construcción: comprende especialidades asociadas a obras de edificación pública y privada, principalmente de carácter no residencial: -- Obras Civiles: comprende la ejecución de contratos de obras de edificación y obras civiles para fines comerciales o de servicios. Este tipo de contratos se caracteriza porque la empresa constructora provee tanto la mano de obra, materiales, subcontratos y equipos necesarios para ejecutar la obra diseñada y encomendada por el cliente. Ejemplo de este tipo de obras son hoteles, centros comerciales, supermercados, colegios, universidades, iglesias, estadios, entre otros; -- Zona Austral: opera en la zona extrema del país ofreciendo diversos servicios asociados a la construcción mencionados anteriormente y, adicionalmente, cuenta con una pequeña línea de negocios de desarrollo inmobiliario y de edificación. La compañía administra la zona como una región diferente al resto del país, dadas sus características distintivas en cuanto a sus condiciones de mercado, la logística de abastecimiento y aspectos tributarios. Área Internacional: la compañía opera en el extranjero ofreciendo diversos servicios asociados a la construcción mencionados anteriormente, estando presente en Perú, Colombia y Panamá.

Aconcagua S.A. Inmobiliaria Aconcagua: es la matriz de empresas ligadas a la gestión y desarrollo de proyectos inmobiliarios, tanto propios como en asociación con terceros. El modelo de negocios de la compañía abarca todos los segmentos socio-económicos con productos de alta y media densidad (departamentos en altura y cuatro pisos, respectivamente), desarrollos residenciales con presencia de equipamientos y usos mixtos, y una distribución geográfica que comprende desde la II a la X Región. Parte del negocio inmobiliario comprende la compra y la venta de terrenos, desarrollos comerciales y loteos para terceros. La venta de terrenos urbanizados (macrolotes), se efectúa especialmente en un contexto de desarrollos integrales, que incluyen vivienda, comercio, educación y, en general, equipamiento. Este proceso se inicia con la elección y compra de terrenos de largo desarrollo, a los cuales se incorpora la infraestructura (pavimentación, alcantarillados, alumbrados, soluciones sanitarias, etc.) necesaria para que éste genere un producto habilitado para el desarrollo inmobiliario u otro tipo de negocio de similares características. En tales casos, los lotes previamente urbanizados son vendidos para que otra entidad continúe con su desarrollo. Novatec: presta servicios de construcción de viviendas y de edificios de oficinas, de acuerdo a las necesidades de los diferentes segmentos; construcción de proyectos en altura de carácter habitacional, oficinas y hoteles. Novatec construye la mayoría de los proyectos donde participa Inmobiliaria Aconcagua S.A. A través de esta unidad, Aconcagua administra y gestiona su propia edificación de viviendas lo que le permite controlar su cadena de suministro en cuanto a tiempos de entrega y calidad del producto, atenuando así el riesgo operacional.

SalfaCorp S.A. Mayo 2014

5

Finanzas Corporativas Noval: empresa constructora e inmobiliaria enfocada en el segmento de viviendas sociales y en el de viviendas del orden de las UF1.000, en especial con subsidio habitacional. Su foco es ser una empresa rentable con vocación social, entregando la mejor relación precio-calidad a sus clientes, la clase media emergente del país. A través de esta línea de negocio, Aconcagua administra y gestiona su propia edificación de viviendas, lo que le permite controlar su cadena de suministro en tiempos de entrega y calidad del producto, atenuando así el riesgo operacional. Vertical: empresa especializada en el desarrollo de oficinas en la cual Aconcagua es socia con Fernández Wood-Vizcaya, otro importante actor del rubro inmobiliario en Chile. Los resultados de esta línea de negocio se registran como participación en asociaciones. Internacional: en el año 2012, en asociación con terceros, Aconcagua S.A comenzó con el desarrollo de proyectos internacionales en Miami, Estados Unidos, mercado que la compañía está analizando con interés. Los resultados de esta línea de negocio se registran como participación en asociaciones.

Características de los Instrumentos Líneas de Bonos Deuda Vigente y Colocada

Historial de Clasificación: Bonos Fecha 08 abr 2014 1-Jul-2013 10-Oct-2012 10 abr 2012 30-Jun-2011 11 ene 2011 09 abr 2010 17-Feb-2009 30-Jun-2008 03 abr 2008 Fuente: Fitch

Clasificación BBB(cl) BBB(cl) BBB(cl) BBB(cl) BBB+(cl) BBB+(cl) BBB+(cl) BBB+(cl) BBB+(cl) BBB+(cl)

Línea N° Series Fecha emisión Monto colocado Tasa Interés Anual Plazo Amortización Primera Amortización Vencimiento Rescate Anticipado

534 B 19-06-2008 MMUF 1 UF +4,5% 21 años Semestral 30-11-2010 31-05-2029 Si

534 C 01-10-2009 MMUF 1 UF +3,9% 5 años Bullet 01-09-2014 No Contempla

642 643 F G 09-09-2010 09-09-2010 MMUF 1 MMUF 1 UF +3,25% UF +4% 5 años 21 años Bullet Semestral 15-04-2013 15-10-2015 15-10-2031 No Contempla Desde 15-10-15

Fuente: SalfaCorp S.A., SVS

Los principales resguardos contemplados son: - Razón de Endeudamiento Neto (consolidado): no superior a 2,0x, definida como la razón entre: Deuda Financiera Neta y la suma de las cuentas Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora, Participaciones no controladoras, Dividendos provisionados y no pagados y Ajuste por cambio en la Norma IFRS. - Cobertura de Gastos Financieros Netos (consolidado, 12 meses): no inferior a 3,0x. (2,5x en el caso de las líneas 642 y 643) - Cross Default: cualquier obligación de SalfaCorp y/o sus filiales importantes con terceros cuya mora represente sobre un 3% de los activos totales consolidados. - Cross Acceleration: cualquier obligación de SalfaCorp y/o sus filiales importantes con terceros cuyo monto represente sobre un 3% de los activos totales consolidados. - EBITDA por Área de Negocios: al menos un 70% del EBITDA debe provenir del giro de la ingeniería y construcción y el giro inmobiliario. - Filiales Importantes: Aquella filial que en forma individual represente más del 10% de los activos totales de SalfaCorp o más del 10% de su EBITDA. - Activos Esenciales: i) participación accionaria controladora en las sociedades Salfa Inmobiliaria S.A. y Salfa Ingeniería y Construcción S.A.; ii) propiedad sobre las marcas SalfaCorp, Geosal e Inmobiliaria Monte Aconcagua. - Activos Esenciales: i) participación accionaria controladora en las sociedades Salfa Inmobiliaria S.A. y Salfa Ingeniería y Construcción S.A.; ii) propiedad sobre las marcas SalfaCorp, Geosal e Inmobiliaria Monte Aconcagua.

SalfaCorp S.A. Mayo 2014

6

Finanzas Corporativas Covenants

Covenant

Indicador a Dic. 2013

=2,5 >=3

1,00 5,36 4,54

Endeudamiento Financiero Neto* Cobertura de Gastos Financieros Netos ** Cobertura de Gastos Financieros Netos ***

* Deuda Financ. Neta / Patrimonio Total Corregido, Cálculo Trimestral ** (Ebitda + Dvdos Recibidos) / (Gastos Financieros Netos), Cálculo móvil 4 trimestres *** Ebitda / Gastos Financieros Netos, Cálculo móvil 4 trimestres Fuente: SalfaCorp S.A.

Líneas de Efectos de Comercio SalfaCorp inscribió en agosto de 2005 una línea de efectos de comercio en SVS bajo el No.020, por un monto fijo máximo a emitir de UF400 mil y con plazo de vencimiento de 10 años. Además, en mayo de 2009 la compañía inscribió ante la SVS dos líneas de efectos de comercio bajo los números No.064 y No.065, por un monto fijo máximo a emitir de UF400 mil y UF600 mil , respectivamente, y con un plazo de vencimiento de 10 años. A la fecha no hay colocaciones de efectos de comercio vigentes.

Títulos Accionarios Historial Acciones Fecha 08 abr 2014 1-Jul-2013 10 abr 2012 30-Jun-2011 09 abr 2010 17-Feb-2009 30-Jun-2008 03 abr 2008 6-Sep-2007 29-Jun-2007 30-Jun-2006 30-Jun-2005 13 ago 2004 Fuente: Fitch

de

Clasificación: Clasificación 1° Clase Nivel 3(cl) 1° Clase Nivel 3(cl) 1° Clase Nivel 3(cl) 1° Clase Nivel 3(cl) 1° Clase Nivel 3(cl) 1° Clase Nivel 3(cl) 1° Clase Nivel 3(cl) 1° Clase Nivel 3(cl) 1° Clase Nivel 3(cl) 1° Clase Nivel 3(cl) 1° Clase Nivel 3(cl) 1° Clase Nivel 4(cl) 1° Clase Nivel 4(cl)

La clasificación de los títulos accionarios se apoya en la consolidada historia de Salfacorp transando en bolsa, la liquidez de sus títulos, su adecuado tamaño en bolsa y la dispersión de su propiedad.

SalfaCorp S.A.

Precio de Cierre ($) Rango de Precio ($) (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUS$) (1)

abril-14

mayo-13

508

660

450-1035 405

569

1,114

1,003

96.1%

100.0%

Volumen Prom. Último Mes(MUS$)

413

1,421

Volumen Prom. Ultimo Año (MUS$)

698

1,597

Valor Económico de los Activos (MMUS$) (2) Liquidez Presencia Bursátil

Pertenece al IPSA Free Float

SI

SI

61.5%

41.3%

-49.23%

-34.00%

Rentabilidad Rentabilidad Accionaría (año móvil)

(1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta. Tipo de cambio al 20/03/2014: 570.95 $/USD

SalfaCorp S.A. Mayo 2014

7

Finanzas Corporativas Resumen Financiero — SalfaCorp S.A. CLP 000, Year Ending Dec. 31 R e nt a bilida d

2 0 13

2 0 12

2 0 10

2009

EB ITDA

77,038,731

67,992,112

47,694,420

2 0 11

42,829,487

32,894,140

EB ITDA R

77,038,731

67,992,112

47,694,420

42,829,487

32,894,140

M argen de EB ITDA (%)

7.3

6.4

5.3

6.0

5.8

M argen de EB ITDA R (%)

7.3

6.4

4.6

5.9

5.8

Reto rno del FGO/Capitalizació n A justada (%)

5.6

7.7

8.8

9.4

11.4

(0.9)

(14.8)

3.7

4.2

11.7

9.4

8.9

7.4

13.1

3.6

FGO/Intereses Financiero s B ruto s

2.0

2.4

2.7

4.2

5.3

EB ITDA /Intereses Financiero s B ruto s

3.5

2.9

2.3

4.7

3.7

EB ITDA R/(Intereses Financiero s + A lquileres)

3.5

2.9

2.3

4.7

3.7

EB ITDA /Servicio de Deuda

0.3

0.3

1.1

1.3

0.4

EB ITDA R/Servicio de Deuda

0.3

0.3

1.1

1.3

0.4

FGO/Cargo s Fijo s

2.0

2.4

2.7

4.2

5.3

FFL/Servicio de Deuda

0.1

(0.6)

1.3

1.2

0.9

(FFL + Caja e Inversio nes Co rrientes)/Servicio de Deuda

0.2

(0.5)

2.4

1.7

1.2

FGO/Inversio nes de Capital

0.7

(9.0)

4.8

4.8

16.4

Deuda To tal A justada/FGO

9.9

7.5

6.5

5.6

5.0

Deuda To tal co n A similable al P atrimo nio /EB ITDA

5.5

6.0

5.5

5.1

7.2

Deuda Neta To tal co n Deuda A similable al P atrimo nio /EB ITDA

5.1

5.5

4.6

4.7

6.6

Deuda To tal A justada/EB ITDA R

5.5

6.0

7.8

5.1

7.2

Deuda To tal A justada Neta/EB ITDA R

5.1

5.5

6.8

4.7

6.6

Co sto de Financiamiento Implicito (%)

5.3

6.9

8.6

4.0

3.4

Deuda Garantizada/Deuda To tal

—

—

—

—

—

Deuda Co rto P lazo /Deuda To tal

0.5

0.5

0.1

0.1

0.3

993,376,710

973,415,784

781,932,850

533,907,762

526,800,555

30,472,612

31,988,883

45,270,779

16,858,233

18,910,455

226,158,609

185,364,176

20,882,642

23,950,910

72,988,926

M argen del Flujo de Fo ndo s Libre (%) Reto rno so bre el P atrimo nio P ro medio (%) C o be rt ura s ( x)

E s t ruc t ura de C a pit a l y E nde uda m ie nt o ( x)

B a la nc e To tal A ctivo s Caja e Inversio nes Co rrientes Deuda Co rto P lazo Deuda Largo P lazo

196,710,988

221,564,983

241,856,320

195,504,858

163,851,377

Deuda To tal

422,869,597

406,929,159

262,738,962

219,455,768

236,840,303

To tal P atrimo nio

333,275,388

305,060,742

273,248,921

195,189,904

178,472,339

To tal Capital A justado

756,144,985

711,989,901

644,439,883

414,645,672

415,312,642

F lujo de C a ja Flujo generado po r las Operacio nes (FGO)

20,825,440

31,545,745

35,982,810

29,752,668

38,558,521

Variació n del Capital de Trabajo

(16,536,725)

(168,484,172)

14,915,466

10,395,682

37,663,387

Flujo de Caja Operativo (FCO)

4,288,715

(136,938,427)

50,898,276

40,148,350

76,221,908

—

—

—

—

—

Inversio nes de Capital

(6,566,036)

(15,187,661)

(10,507,327)

(8,421,757)

(4,651,354)

Dividendo s

(6,954,732)

(4,779,876)

(6,639,958)

Flujo de Fo ndo s Libre (FFL)

(9,232,053)

(156,905,964)

33,750,991

Flujo de Caja No Operativo /No Recurrente To tal

A dquisicio nes y Ventas de A ctivo s Fijo s, Neto

(2,196,386) 29,530,207

(4,903,969) 66,666,585

7,358,224

13,378,282

7,359,923

2,062,296

(39,628,894)

(27,874,387)

(43,715,157)

(1,677,277)

(16,381,306)

Variació n Neta de Deuda

77,489,764

177,753,954

(20,617,760)

(33,465,746)

(38,632,707)

Variació n Neta del Capital

(39,037,217)

(1,197,390)

61,560,323

20,719,839

—

(18,436,391)

(9,925,774)

(13,531,411)

(6,676,209)

(3,050,176)

(13,281,896)

28,412,546

3,637,908

5,209,581

1,062,636,126

901,464,970

708,381,670

569,534,378

17.9

27.3

24.4

Otras Inversio nes, Neto

Otro s (Inversió n y Financiació n) Variació n de Caja

233,218

—

E s t a do de R e s ult a do s Ventas Netas Variació n de Ventas (%)

1,059,714,507 (0.3)

(6.2)

EB IT

46,869,239

46,484,060

32,712,446

37,708,847

28,449,690

Intereses Financiero s B ruto s

21,807,566

23,069,427

20,736,233

9,211,194

8,990,184

—

—

—

—

—

29,881,099

25,716,532

17,329,356

24,506,888

7,434,006

A lquileres Resultado Neto So urce: Co mpany Repo rt.

SalfaCorp S.A. Mayo 2014

8

Finanzas Corporativas Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. ´+´ o ‗–‗: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‗+‘ (más) o ‗–‘ (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.

Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

SalfaCorp S.A. Mayo 2014

9

Finanzas Corporativas

Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor © 2014 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Telephone: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435.. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimient os acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el ―Financial Services and Markets Act of 2000‖ de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

SalfaCorp S.A. Mayo 2014

10