Finanzas Corporativas Empresas Eléctricas / Colombia

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Codensa S.A. E.S.P. Informe de Calificación

Calificaciones

Factores Clave de las Calificaciones

Escala Nacional Largo Plazo Corto Plazo Segunda Emisión Bonos Ordinarios COP650.000 millones Tercera Emisión Bonos Ordinarios COP350.000 millones Programa Emisión de Bonos COP1.510.000 millones

AAA(col) F1+(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col)

Perspectiva Escala Nacional de Largo Plazo

Estable

Información Financiera Codensa S.A. E.S.P. (COP miles de 31 dic 31 dic millones) 2015 2014 Ventas 3.712 3.439 EBITDA 1.238 1.131 Margen de EBITDA (%) 33,4 32,9 Flujo Generado por las 908 760 Operaciones (FGO) Flujo de Fondos Libre (188) 6 Efectivo e Inversiones 402 592 Corrientes Deuda Total Ajustada 1.189 1.183 Deuda Total Ajustada/ 1,0 1,0 EBITDAR (veces) Deuda Total 1,2 1,4 Ajustada/FGO (veces) EBITDAR Operativo/ 11,3 13,0 (Intereses Financieros + Alquileres) (veces) Nota: 2015 reportado conforme a Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) y 2014 reportado bajo Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados en Colombia (COLGAAP). Fuente: Reporte de empresa.

Analistas Jorge Yanes 571 4846770 ext. 1170 [email protected] Julio Ugueto 571 4846770 ext. 1038 [email protected]

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Riesgo de Negocio Bajo: La naturaleza regulada de los ingresos de Codensa S.A. E.S.P. se refleja en una predictibilidad alta de su generación de flujo de caja. La fuente de ingresos más importante de la empresa deriva de su operación en el mercado regulado de energía eléctrica, el cual se comporta como un monopolio natural con tarifas establecidas y exposición baja a riesgo de demanda. Durante 2015, Codensa atendió cerca de 23% de la demanda nacional de energía y registró 2,86 millones de clientes al cierre del año. Incremento Moderado del Apalancamiento: Las calificaciones de Codensa incorporan la expectativa de que la empresa mantendrá un perfil crediticio sólido. Fitch Ratings anticipa que el plan exigente de inversiones previsto por la empresa se reflejará en un incremento moderado del apalancamiento. La agencia espera que el apalancamiento de Condensa se incremente en el mediano plazo hasta niveles cercanos a 2 veces (x), indicador que todavía sería consistente con su categoría de calificación. Liquidez Amplia: Codensa registra indicadores de liquidez sólidos, derivados del mantenimiento de niveles altos de efectivo, generación robusta de flujo de caja operativo y apalancamiento bajo. Al cierre de 2015, la empresa registraba COP402 mil millones en efectivo, mientras que los pasivos de corto plazo totalizaban COP155 mil millones. Durante 2017 y 2018, las amortizaciones anuales serán de COP392 mil millones y COP262 mil millones respectivamente, ambas inferiores al flujo de caja operativo proyectado por Fitch para Codensa. Importancia Estratégica para Accionistas: Enel, a través de Enersis Américas, participa con 48,5% de la propiedad accionaria de Codensa y mantiene el control de la compañía con 57,1% de las acciones con derecho a voto. La compañía es un activo importante para el Grupo Enel y representaba 36% del EBITDA de los activos de distribución de dicha empresa en Latinoamérica a junio de 2016. Empresa de Energía de Bogotá S.A. E.S.P. (EEB), a pesar de no tener el control de Codensa, participa con 51,5% de los derechos económicos y 42,8% de los derechos de voto. Exposición a Riesgo Regulatorio: Fitch estima que el riesgo regulatorio al que está expuesta Codensa es moderado. Históricamente, las autoridades regulatorias en Colombia han establecido un marco tarifario justo y balanceado para las compañías y los consumidores. Además, la fortaleza financiera y operativa de Codensa le brinda capacidad para enfrentar ciertos escenarios regulatorios adversos.

Sensibilidad de las Calificaciones Fitch considera poco probable que las calificaciones se reduzcan en el mediano plazo, debido al perfil crediticio fuerte de Codensa. Sin embargo, una acción negativa sobre las calificaciones podría presentarse con la ocurrencia de uno o varios de los siguientes eventos: un cambio significativo en la estructura de capital de la empresa que la llevase a presentar una relación sostenida de deuda financiera a EBITDA superior a 3,5x; una incursión eventual en negocios diferentes al principal que generase un cambio significativo en su perfil crediticio; y cambios regulatorios que afectasen de forma importante la generación de caja de la compañía.

Septiembre 30, 2016

Finanzas Corporativas Eventos Recientes El 25 de febrero de 2016, la Comisión de Regulación de Energía y Gas (CREG) expidió la resolución no. 024 para establecer la metodología para la remuneración de la actividad de distribución de energía eléctrica en el sistema interconectado nacional. Esta resolución incorpora los resultados del análisis de comentarios recibidos sobre la propuesta publicada en la resolución no. 179 de 2014 y de los demás estudios publicados. La nueva metodología tarifaria podría entrar en vigencia en el corto plazo. El 24 de junio de 2016, la Asamblea General de Accionistas de Codensa aprobó en su sesión extraordinaria la modificación del compromiso de fusión entre la compañía, como sociedad absorbente; y Empresa de Energía de Cundinamarca S.A. E.S.P. y Distribuidora de Energía de Cundinamarca S.A. E.S.P., como sociedades absorbidas. Fitch considera que la fusión estas entidades es neutral para el perfil crediticio de Codensa.

Perfil Financiero Liquidez y Estructura de Capital Codensa mantiene indicadores de liquidez fuertes, fundamentados en saldos de caja saludables, generación de flujo de caja operativo alta y predecible, además de un perfil de vencimientos de deuda manejable. Fitch considera el riesgo de refinanciamiento de Codensa como bajo, dado sus niveles reducidos de apalancamiento y acceso amplio a fuentes de financiamiento en el mercado financiero. La empresa cuenta con un cupo disponible en sus programas de bonos de COP725.000 millones, así como con líneas de crédito no comprometidas con la banca local disponibles por COP4 billones y reasignables entre Emgesa y Codensa. La empresa presenta niveles conservadores de apalancamiento y una cobertura amplia de intereses, indicadores beneficiados por la capacidad sólida de generación de flujo de caja operativo. Durante 2015, registró EBITDA de COP1,2 billones, monto que representó un margen de 33,4% que compara favorablemente con el de los pares de la industria. La deuda financiera se mantuvo en COP1,2 billones, resultando en un nivel de apalancamiento de 1,0x. Durante los últimos 5 años, el apalancamiento de Codensa se mantuvo en un rango de 1,0x a 1,2x, lo que evidencia el perfil crediticio sólido de la empresa. La compañía no está expuesta al riesgo de tipo de cambio en su balance, dado que la deuda financiera que ha tomado con la banca internacional está denominada en pesos en su totalidad. Las calificaciones incorporan la expectativa de Fitch de que el nivel de apalancamiento de Codensa estará en niveles cercanos a 2x en el mediano plazo, considerando el plan exigente de inversiones propuesto por la empresa y la presión en el crecimiento de los márgenes por el efecto que implicaría la aprobación del nuevo marco tarifario. Metodología Relacionada

Vencimiento de Deuda y Liquidez

Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Diciembre 19, 2014).

Deuda Total Ajustada y Apalancamiento

Al 31 de diciembre de 2015

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio (eje izq.) Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo (eje der.) Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Operativo (eje der.) (COP billones) (Veces) 1,3 1,4 1,2 1,0 1,2 0,8 0,6 1,1 0,4 0,2 1,0 0,0 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: Codensa.

Vencimiento Corriente

156.517

Dos años

392.412

Tres años

261.749

Cuatro años

0

Cinco años

0

Más de cinco años

378.340

Flujo de Caja Operativo

997.912

Efectivo

402.476

Fuente: Codensa.

Codensa S.A. E.S.P. Septiembre 2016

COP miles de millones

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Finanzas Corporativas Historial de Calificación Fecha 22 jul 2016 27 jul 2015 29 jul 2014 31 jul 2013 16 nov 2012 17 nov 2011 18 nov 2010 18 nov 2009 4 ago 2009 27 jul 2009 LP: largo plazo. Fuente: Fitch.

Calificación Nacional LP AAA(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col)

Perspectiva Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable

Análisis de Flujo de Caja La fortaleza de la generación de flujo de caja operativo de Codensa le ha permitido financiar inversiones de capital y una política agresiva de dividendos, manteniendo a la vez indicadores crediticios sólidos. En 2015, la empresa registró flujo de caja libre ligeramente negativo, explicado por el incremento de las inversiones de capital durante dicho año. En el mediano plazo, Fitch espera que el plan de inversiones contemplado por Codensa continúe presionando su flujo de caja libre. La mayor parte de las inversiones se enfoca en la ampliación y calidad de la red de la compañía, siguiendo los estándares de Enel, lo cual contempla tanto el incremento de su capacidad como de los sistemas de control de pérdidas. La estrategia de la compañía se ha orientado a realizar las inversiones requeridas para robustecer su base de activos a fin de atender las necesidades de su demanda proyectada, así como mantener indicadores controlados de pérdidas y de morosidad de sus clientes.

Comportamiento del Flujo de Caja Operativo Flujo Generado por las Operaciones Inversiones de Capital Flujo de Caja Libre

(COP millones) 1.200

Flujo de Caja Operativo Dividendos

1.000 800 600 400

200 0 (200) 2011

2012

2013

2014

2015

Fuente: Codensa.

Análisis de Emisores Comparables (COP millones) UDM a Calificación Nacional Perspectiva Estadísticas Financieras Ventas Netas Variacion de Ventas (%) EBITDAR Margen de EBITDAR Operativo Flujo de Caja Libre Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Efectivo Disponible y Equivalentes Flujo Generado por la Operaciones (FGO) Inversiones de Capital (Capex) Indicadores Crediticios (veces) EBITDAR Operativo/(Intereses Financieros + Alquileres) FGO/Intereses Financieros Brutos Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo Deuda Total Ajustada/FGO

Central Hidroeléctrica de Caldas S.A. Codensa E.S.P. S.A. E.S.P. 31 dic 2015 31 dic 2015 AAA(col) AAA(col) Estable Estable

Electrificadora de Meta S.A. E.S.P. 31 dic 2015 AAA(col) Estable

Empresa de Energía de Cundinamarca S.A. E.S.P. 31 dic 2015 AA+(col) Estable

Empresa de Energía del Quindío S.A. E.S.P. 31 dic 2015 AAA(col) Estable

596.484 19,3 102.934 17,3 4.219 228.722

3.711.866 7,8 1.238.296 33,4 (187.921) 1.189.018

385.094 12,1 95.090 24,7 (41.273) 110.456

359.248 15,7 77.958 21,7 (22.280) 108.739

181.569 5,9 38.180 21,0 2.323 18.812

33.069 58.798

402.476 907.957

23.685 68.343

9.215 51.956

17.092 29.962

(39.696)

(537.343)

(56.401)

(55.084)

(12.558)

8,6

11,3

14,0

11,8

42,2

5,5 2,2

9,2 1,0

11,0 1,2

8,4 1,4

32,1 0,5

3,5

1,2

1,5

2,0

0,6

UDM: últimos 12 meses. Fuente: Fitch.

Perfil de la Empresa Codensa fue fundada en 1997 como resultado del proceso de capitalización del que fue objeto EEB. Conforme al mismo, quedó definido que Codensa agruparía los negocios de distribución y

Codensa S.A. E.S.P. Septiembre 2016

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Finanzas Corporativas Evolución de Ventas (GWh)

Ventas

Peajes

16.000 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0 2011 2012 2013 2014 2015 GWh: gigavatios-hora. Fuente: Codensa.

Composición de Clientes Industrial 2% Comercial 9%

Oficial 0%

Residencial 89% Fuente: Codensa.

Ventas de Energía en Mercado Regulado (GWh)

Residenciales Industriales

comercialización de energía eléctrica, a la vez que el negocio de generación pasaría a Emgesa y el de transmisión quedaría en cabeza de EEB. Así, luego de la transformación, EEB quedó como accionista mayoritario en Emgesa y Codensa, mientras que el Grupo Enel (calificación internacional de ‘BBB+’ y Perspectiva Estable) adquirió participación accionaria tanto sobre las nuevas compañías como de EEB a través de diferentes empresas. A pesar de que EEB cuenta con la mayoría accionaria en Codensa, su participación está dividida por acciones ordinarias (36,36%) y preferenciales (15,15%); estas últimas sin derecho a voto. De esta forma, a través de sus filiales, Grupo Enel controla las operaciones de la compañía. En febrero de 2009, en asociación con la EEB y a través de la filial de ambas, Distribuidora Eléctrica de Cundinamarca (DECSA), Codensa adquirió 82,34% de la propiedad de Empresa de Energía de Cundinamarca (EEC), que opera en 76 municipios y atiende una población cercana a los 260.000 clientes. Está en curso un proceso de fusión en el cual Codensa absorberá a DECSA y a EEC. Producto de la fusión, las tres empresas unificarán sus actividades en Codensa. El compromiso de fusión ya fue aprobado por la Asamblea de Accionistas de la compañía y está a la espera de la aprobación de las autoridades regulatorias. La compañía cuenta con una base amplia de usuarios, concentrada en el Área Metropolitana y la Sabana de Bogotá. Al cierre de marzo 2016, Codensa registró 2,8 millones de suscriptores, 88,8% de los cuales provino del sector residencial, principalmente de los estratos socioeconómicos 2 y 3, acorde con la distribución en el país. El crecimiento de usuarios de Codensa se relaciona con el propio del segmento residencial, dado que su zona de operación está poco influenciada por el sector industrial. El incremento en el número de usuarios está limitado por la cobertura alta de la empresa en su zona de influencia.

Comerciales Oficiales

9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0 2014 GWh: gigavatios-hora. Fuente: Codensa.

2015

Ventas de Energía en Mercado No Regulado (GWh)

Distrito Capital Otros Municipios Bolsa

300 250 200

150 100 50 0

2014

2015

GWh: gigavatios-hora. Fuente: Codensa.

Codensa S.A. E.S.P. Septiembre 2016

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Finanzas Corporativas Principales Supuestos Claves de Proyección  En 2016, el crecimiento de la demanda disminuirá debido al programa ahorro voluntario de energía. La demanda retomará crecimientos de 1,5% a 3% a partir de 2017.  Los márgenes de EBITDA permanecerán similares a los históricos.  Codensa ejecutará un plan de inversiones ambicioso y mantendrá su política agresiva de pago de dividendos.  El apalancamiento tenderá hacia niveles de 1,5x a 2x en el mediano plazo.

Codensa S.A. E.S.P. (COP millones) Resumen de Estado de Resultados Ventas Variación en Ventas (%) EBITDA Margen de EBITDA (%) EBITDAR Margen de EBITDAR (%) EBIT Margen de EBIT (%) Intereses Brutos Ganancia antes de Impuestos Resumen de Balance Efectivo Disponible Deuda Total con Deuda Asimilable a Patrimonio Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable a Patrimonio Deuda Neta Resumen de Flujo de Caja EBITDA Intereses Financieros Brutos Costo Financiero Implícito (%) Impuesto de Caja Dividendos Asociados Menos Distribuciones a Intereses No Controlados Otros Conceptos antes de Flujo Generado por las Operaciones (FGO) FGO Margen de FGO (%) Variación en Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo (Definido por Fitch) Flujo de Caja No Recurrente/No Recurrente Total Inversión de Capital Intensidad de Capital (Inversión de Capital/Ventas) (%) Dividendos Comunes Adquisiciones/Desinversiones Netas Inversión de Capital, Dividendos, Adquisiciones y Otros Conceptos antes de Flujo de Fondos Libre (FFL) FFL después de Adquisiciones y Desinversiones Margen de FFL (%) Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos Variación Neta de Deuda Variación Neta de Capital Variación Total en Caja Indicadores de Cobertura (veces) FGO/Intereses Financieros Brutos FGO/Cargos Fijos EBITDAR/Intereses Financieros Brutos + Alquileres EBITDA/Intereses Financieros Brutos Indicadores de Apalancamiento (veces) Deuda Total Ajustada/EBITDAR Deuda Neta Total Ajustada/EBITDAR Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable a Patrimonio/EBITDA Apalancamiento Ajustado respecto al FGO Apalancamiento Neto Ajustado respecto al FGO

Histórico 31 dic 31 dic 2014 2015

Proyecciones de Fitch 31 dic 31 dic 31 dic 2016 2017 2018

3.438.884 7,1 1.130.557 32,9 1.130.557 32,9 859.550 25,0 (87.021) 783.350

3.711.866 7,8 1.238.296 33,4 1.238.296 33,4 988.695 26,6 (145.556) 876.453

3.681.287 (0,8) 1.207.462 32,8 1.207.462 32,8 955.339 26,0 (144.068) 811.270

3.840.101 4,3 1.190.431 31,0 1.190.431 31,0 920.829 24,0 (180.585) 740.244

4.052.780 5,5 1.296.890 32,0 1.296.890 32,0 1.006.538 24,8 (212.503) 794.035

591.521 1.183.196

402.476 1.189.018

612.240 1.692.350

518.517 1.919.360

451.804 2.330.695

1.183.196 591.675

1.189.018 786.542

1.692.350 1.080.110

1.919.360 1.400.843

2.330.695 1.878.891

1.130.557

1.238.296 (109.587) 9,2 (229.063)

1.207.462 (144.068) 10,0 (307.535)

1.190.431 (180.585) 10,0 (296.316)

1.296.890 (212.503) 10,0 (459.268)

0

0

0

0 755.859 20,5 (67.260) 688.599

0 713.530 18,6 (86.833) 626.696

0 625.119 15,4 (13.216) 611.903

(947.429) (320.733) (8,4) 0 227.010 0 (93.723)

(1.089.952) (478.049) (11,8) 0 411.335 0 (66.714)

0,0

(370.548) 760.009 22,1 69.847 829.856

8.311 907.957 24,5 (5.791) 902.166

(360.640)

(537.343)

10,5 (463.157) (15.534)

14,5 (552.744)

(839.331) (9.475) (0,3) (31.082) (64.218)

(1.090.087 ) (187.921 (5,1) 69.372 (1.437)

(104.775)

(119.986)

(982.167) (293.568) (8,0) 0 503.332 0 209.764

9,4 9,4 13,0 13,0

9,2 9,2 8,5 11,3

6,2 6,2 8,4 8,4

5,0 5,0 6,6 6,6

3,9 3,9 6,1 6,1

1,0 0,5

1,0 0,6

1,4 0,9

1,6 1,2

1,8 1,4

1,0 1,4 0,7

1,0 1,2 0,8

1,4 1,9 1,2

1,6 2,1 1,6

1,8 2,8 2,2

Cómo Interpretar las Proyecciones Presentadas Las proyecciones presentadas se basan en el caso base proyectado y producido internamente de manera conservadora por la agencia. No representa la proyección del emisor. Las proyecciones incluidas son solamente un componente que Fitch utiliza para asignar una calificación o determinar una Perspectiva, además de que la información en las mismas refleja elementos materiales, pero no exhaustivos de los supuestos de calificación de Fitch sobre el desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede utilizarse para determinar una calificación y no debería ser el fundamento para tal propósito. Las proyecciones se construyen usando una herramienta de proyección propia de Fitch que emplea los supuestos propios de la calificadora relacionados con el desempeño operativo y financiero, los cuales no necesariamente reflejan las proyecciones que usted haría. Las definiciones propias de Fitch de términos como EBITDA, deuda o flujo de caja libre pueden diferir de las suyas. La agencia podría tener acceso, en determinadas ocasiones, a información confidencial sobre ciertos elementos de los planes futuros del emisor. Algunos elementos de dicha información pueden ser omitidos de esta proyección, incluso a pesar de ser incluidos en la deliberación de Fitch, si la agencia, a discreción propia, considera que los datos pueden ser potencialmente sensibles desde el punto de vista comercial, legal o regulatorio. La proyección (así como la totalidad de este reporte) se produce estando sujeta estrictamente a las limitaciones de responsabilidad. Fuente: Informes de la empresa y Fitch.

Codensa S.A. E.S.P. Septiembre 2016

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Finanzas Corporativas

Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE HTTPS://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de calificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”. Codensa S.A. E.S.P. Septiembre 2016

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