Finanzas Corporativas Electricidad / Argentina

Albanesi S.A. (Albanesi) Informe de Actualización Factores relevantes de la calificación Calificaciones Emisor

A(arg)

ON Clase I por hasta $ 50 MM (ampliable hasta $ 70 MM) ON Clase II por hasta $ 150 MM (ampliable hasta $ 220 MM)

A(arg) A(arg)

Estructura de capital mitiga la subordinación estructural de la deuda: Albanesi depende de los dividendos de sus subsidiarias para el repago y por lo tanto la misma se encuentra subordinada estructuralmente a la deuda de GEMSA y Generación Frías. Sin embargo, dicho riesgo se encuentra mitigado por la actual estructura de capital del grupo ya que los vencimientos de las Obligaciones Negociables de Albanesi son anteriores a la mayor parte de los vencimientos de GEMSA y Generación Frías. El creciente endeudamiento de Albanesi ha sido utilizado para financiar los diversos proyectos, FIX espera que el endeudamiento consolidado de la compañía ascienda a niveles cercanos de 5.0x en 2016 y se reduzca gradualmente con la puesta en marcha de las diversas turbinas.

Perspectiva Estable

Resumen Financiero Cifras consolidadas

Balance Total Activos ($ miles) Total Deuda Financiera ($ miles) Ingresos ($ miles)

GEMSA es la principal fuente de flujo: Generación Mediterránea (GEMSA-categoría A(arg)) genera en aprox. 80% del EBITDA de Albanesi, siendo el EBITDA estimado superior a U$S 120 A a partir de la puesta en marcha de diversos proyectos (2018) que incrementaran la MM capacidad instalada de GEMSA. Albanesi S.A. es una compañía inversora, sin otra actividad, que consolida con 3 compañías generadoras de energía eléctricas con una capacidad total instalada de 642 MW, más una compañía vinculada de 120 MW.

30/06/16 31/12/15 6 Meses 12 Meses 5.307.736 3.952.815

2.733.304 1.581.360 1.258.816 1.519.869

EBITDA ($ miles)

388.424

453.466

EBITDA (%) Deuda/ EBITDA EBITDA/ intereses

30.9 3.5x 2.1x

29.8 3.5x 2.4x

Perspectiva sectorial estable: el gobierno ha demostrado su interés en lograr una industria sustentable con una tendencia hacia una menor discrecionalidad e interferencia gubernamental. Las últimas resoluciones buscaron reducir el déficit operacional de CAMMESA, actualizar las tarifas al segmento energía base (Res. SEE 22/16) e impulsar inversiones para incrementar la capacidad instalada en generación térmica y en energías renovables. El gobierno todavía tiene el desafió de reducir los subsidios al sector y lograr una mayor eficiencia. Experiencia del Grupo y sinergias con las vinculadas: el Grupo Albanesi posee el 4% de la potencia instalada en el país tienen más de 10 años de experiencia en instalación y operación de centrales termoeléctricas eléctricas. Actualmente, la compañía vinculada R.G. Albanesi S.A. (RGA) provee las necesidades de gas que no son cubiertas por CAMMESA. RGA es líder en comercialización de gas con un volumen comercializado de 11.200dam3/día, las ventas de gas al grupo representaron el 10.9% de los ingresos en 2015.

Informes relacionados Metodología de calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores.

Analistas Analista Principal Gabriela Curutchet - Director Asociado +54 11 5235-8122 [email protected] Analista Secundario Patricio Bayona - Director Asociado +54 11 5235-8124 [email protected] Responsable del Sector Cecilia Minguillon - Director Senior +54 11 5235-8123 [email protected]

www.fixscr.com

Sensibilidad de la calificación Un crecimiento en los índices de endeudamiento y menores coberturas de intereses producto de demoras en la puesta en marcha de los actuales proyectos podrían producir una baja en la calificación.

Liquidez y estructura de capital Mejora en la liquidez: la Co-emisión de la ON por U$S 250 millones le permitió a las coemisoras cancelar el endeudamiento de corto plazo y mejorar la liquidez. En 2017 Fix considera que la compañía y sus subsidiarias van a poder refinanciar los vencimientos consolidados de aprox. U$S 18 millones dada la generación de fondos del grupo y el buen acceso al crédito.

26 de septiembre, 2016

Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Perfil del negocio Albanesi S.A. es una sociedad inversora del Grupo Albanesi que concentra la mayor parte de las compañías generadoras del grupo. En la actualidad la compañía posee una capacidad de 642 MW segmentado tres compañías. Además su compañía vinculada (42%) Solalban Energía S.A. posee 120 MW. Albanesi Venezuela S.A. y Generación Litoral S.A. no poseen actividades significativas.

Descripción de los equipos

Combustible Acceso al gas

Almacenamiento

Contratos de Mantenimiento

Eficiencia de las Centrales Kcal/MWh Generación 2015

Albanesi S.A. Generación Mediterránea Generación Generación Generación Riojana Generación La Banda Mediterranea Independencia Tres turbinas Pratt & Dos turbinas Pratt & Una turbina John Dos turbinas duales Whitney de 60 MW, Whitney de 60 MW c/u Brown de 14 MW y dos marca Fiat de 16MW Dos turbinas marca Fiat de 13 MW c/u Thomassen de 24 MW C/u y dos turbinas Stork de 11 MWh Gas y Gas oil Gas y Gas oil Gas y gas oil Gas y gas oil Contratos con RG Contratos con RG Albanesi S.A. + Albanesi S.A. + CAMMESA CAMMESA CAMMESA CAMMESA 10.500 mts3 de 31,000 mts3 de 3,000 mts3 de combustible líquido combustible líquido combustible líquido

Generación Frias

Generación Rosario

Una turbina Pratt & Whitney de 60 MW

Una turbina por 140 MW marca Ansaldo

Gas y gas oil

Gas y fuel oil

CAMMESA 2,000 mts3 de combustible líquido

CAMMESA 10,5 millones de mts3 de combustible líquido El mantenimiento lo realiza directamente la compañía

Contrato de mantenimiento con Pratt & Whitney garantizando la disponibilidad.

Contrato de mantenimiento con Pratt & Whitney garantizando la disponiblidad exigida por CAMMESA

El mantenimiento lo realiza directamente la compañía

El matenimiento lo realiza directamente la compañía

Contrato de mantenimiento con Pw Power garantizando la disponibilidad

2250/2383 1655GWh

2403 446 GWh

3800/4100 26,8 GWh

3800/4100 33 GWh

2383 N/A

2665 688 GWh

Diversificación de Ingresos y EBITDA: Albanesi posee diversificación geográfica, diversificación de equipos y diversificación en cuanto a los ingresos y EBITDA en el mercado termoeléctrico. Las ventas son destinadas a diversos segmentos según el siguiente cuadro:

Albanesi S.A. (Albanesi) 26 de septiembre 2016

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Generación Generación Mediterranea Independencia Capacidad de Generación Bruta CAMMESA 220 Energía plus Spot o energía base

250 MW 45 MW 135 MW 70 MW

120 MW 100 MW 5 MW 5 MW

Generación Riojana 40 MW ----40 MW

Generación La TOTAL GEMSA Banda 32 MW ----32 MW

442 MW 145 MW 140 MW 157 MW

Generación Rosario

Generación Frias

Albanesi S.A.

140 MW ----140 MW

60 MW 55 MW --5 MW

642 MW 200 MW 140 MW 302 MW

Alrededor del 80% del EBITDA de la compañía proviene de contratos denominados en dólares con CAMMESA o con la Industria. A su vez cerca del 75% de la rentabilidad se encuentra concentrada en CAMMESA ya sea originada por ventas con contratos (CAMMESA 220) o Energía Base (spot).

Eficiencia de turbinas: las turbinas de la centrales de Generación térmica Mediterránea, central Independencia, Generación Frías y Generación Rosario tienen una eficiencia media. Las centrales de Generación Rosario y Generación La Banda se consideran con una bajo nivel de eficiencia, despachando solamente en casos de alta demanda de energía. Abastecimiento de combustible: el abastecimiento del combustible para la producción de energía destinada a la venta de energía plus se obtiene a través de los contratos con R.G. Albanesi S.A, el resto del combustible es provisto por CAMMESA. Al ser un grupo integrado, en el caso que en el futuro CAMMESA deje de proveer el gas a las centrales, RGA podrá abastecer a las mismas. Mantenimiento: para cubrir la disponibilidad exigidas en los contratos de CAMMESA 220 y Energía Plus Generación Mediterránea y Generación Frías posee contratos firmados con Pratt & Whittney, proveedor de la turbinas que le garantizan la disponibilidad necesaria. Además, las compañías poseen stock de repuestos que en el caso de la Central Térmica Mediterranea asciende a un valor aprox. de U$S 2.0 millones y en la Central Térmica Independencia a U$S 1.0 millones. Las turbinas que destinan sus ventas al segmento spot o energía base no poseen contratos de mantenimiento, sin embargo a partir de la Res. 529/14 CAMMESA prevé un agregado tarifario “Remuneración Mapro” que es desembolsado en caso de existir un mantenimiento mayor. Generación Riojana obtuvo un préstamo de CAMMESA por $ 27 MM para reparación y reacondicionamiento de la turbina, el mismo se repaga con un flujo adicional desembolsado por CAMMESA. Generación Rosario S.A. posee un préstamo de $ 200 MM para la ampliación de la turbina que será cancelado con la generación adicional de la misma.

Riesgo del sector Las calificaciones en el sector eléctrico argentino son vulnerables a cambios normativos y aún están más influenciadas por la política energética que por el desarrollo y eficiencia de la

Albanesi S.A. (Albanesi) 26 de septiembre 2016

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas capacidad instalada. La perspectiva estable que asignó FIX para el sector de generación eléctrica refleja las medidas adoptadas por la nueva Administración política en las cuales evidencian una menor discrecionalidad e interferencia gubernamental. Las regulaciones buscaron reducir el déficit operacional de CAMMESA, actualizar las tarifas al segmento energía base (Res. SEE 22/16) e impulsar inversiones para incrementar la capacidad instalada en generación térmica y en energías renovables. Creemos que las centrales de Albanesi opera bajo un marco regulatorio de mayor estabilidad que aquellos generadores cuyos ingresos provienen solamente de ventas en el mercado spot, dado que los contratos firmados por la compañía bajo el régimen CAMMESA 220 del año 2007 y Energía Plus que no ha sufrido modificaciones sustanciales. Posición competitiva En 2015 la potencia instalada de Albanesi S.A. representó el 1.5% de la potencia del SADI y el 3% de la potencia termoeléctrica. La competencia en las compañías cuya rentabilidad proviene de contratos por potencia no es relevante. Entre el 80% y el 90% de la rentabilidad de Albanesi provienen del diversos contratos por potencia con CAMMESA o con la industria que le aseguran ingresos independientes a la generación y eficiencia de la turbinas. Administración y Calidad de Accionistas El grupo Albanesi está integrado por cuatro sociedades Albanesi S.A., Albanesi Inversora S.A., Rafael G. Albanesi S.A. (RGA) y Albanesi Energía S.A. y sus controladas. No existe ninguna compañía holding que integre directamente a todo el grupo, sin embargo los accionistas manejan las compañías como un grupo integrado. RGA con veinte (20) años de experiencia en el negocio es el mayor comercializador de gas natural del país. En la actualidad RGA ha alcanzado valores máximos diarios del orden de los 11.200.000 m3/día, lo que representa aprox. el 10% del gas natural consumido en el país.

Albanesi S.A. (Albanesi) 26 de septiembre 2016

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Factores de riesgo 

Débil marco regulatorio



Concentración de ingresos en CAMMESA



Deuda con subordinación estructural con respecto a la deuda sus subsidiarias.

Perfil Financiero El siguiente cuadro muestra los ingresos, EBITDA, caja, deuda y ratios de endeudamiento y coberturas de Albanesi S.A. y sus subsidiarias a diciembre 2015 Albanesi S.A. (A (arg)) Ingresos: $ 1,520 MM EBITDA: $ 453 MM Caja: $ 32 MM Deuda: $ 1,581 MM Deuda/EBITDA: 3,5x EBITDA/Intereses: 2,4x

F U S I

Generación Mediterranea (A (arg)) Ingresos: $ 933 MM EBITDA: $ 216 MM Caja: $ 3 MM 95% Deuda: $ 289 MM Deuda/EBITDA: 1,3x EBITDA/Intereses: 2,4x

Solalban Energía Ingresos: $ 563 MM EBITDA: $ 63 MM 42% Caja: $ 19 MM Deuda: $ 10 MM Deuda/EBITDA: 0,2x EBITDA/Intereses: 8,59x

Generación Independencia Ingresos: $ 426 MM EBITDA: $ 163 MM Caja: $ 15 MM Deuda: $ 356 MM Deuda/EBITDA: 2,15x EBITDA/Intereses: 2,0x

Generación Frias (BBB+(arg)) Ingresos: $ 13 MM EBITDA: $ 5 MM 95% Caja: $ 12 MM Deuda: $ 317 MM Deuda/EBITDA: 62x EBITDA/Intereses: 0,5x

95%

O N A D A S

Generación Riojana Ingresos: $ 21 MM EBITDA: $ 9 MM Caja: $ 1,5 MM Deuda: $ 30 MM Deuda/EBITDA: 3,33x EBITDA/Intereses: 1,55x

Generación La Banda Ingresos: $ 18 MM EBITDA: $ 8,2 MM Caja: 0 Deuda: 4,3 Deuda/EBITDA: 0,5x EBITDA/Intereses: 20x

Albanesi S.A. (Albanesi) 26 de septiembre 2016

95%

95%

Generación Rosario Ingresos: $ 111 MM EBITDA: $ 47 MM 95% Caja: $ 0,1 MM Deuda: $ 200 MM Deuda/EBITDA: 4,26x

Albanesi Venezuela Ingresos: N/A EBITDA: N/A 99% Caja: 0 Deuda: N/A

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Rentabilidad Hasta 2015 el 80% del EBITDA de la compañía proviene de GMSA y GISA y a partir de 2016 el 70% provendrá de GMSA y GISA mientras que el 19% de Generación Frías. El 51% de la rentabilidad proviene de los contratos de CAMMESA 220 y el 28% de los contratos de Energía Plus. Dichos contratos son denominados en dólares y pagadores en pesos al tipo de cambio del día de facturación. Una suba de los costos por presiones inflacionarias por encima de la suba del dólar impacta directamente en la rentabilidad de las compañías del grupo con ingresos medidos en dólares (GMSA y GISA). Por otro lado una devaluación por sobre la suba de costos produce una mejora en la rentabilidad de dichas compañía. A junio de 2016 el EBITDA consolidado cerró de acuerdo a lo esperado en $ 388 MM. FIX espera que la compañía logre cerrar el año con un EBITDA superior a $ 700 MM. El crecimiento de la rentabilidad respecto a 2015 se debe a la habilitación de la Central Térmica Frias por 60 MW con EBITDA anualizado superior a U$S 10 MM. Flujo de fondos El flujo de fondos para el repago de la deuda con RGA y de las ON emitir y emitidas por Albanesi provendrá principalmente de los dividendos distribuidos por GMSA y su vinculada Solalban. La distribución de dividendos de Solalban resulta marginal, pudiendo dichos fondos ser utilizados para cubrir los intereses. Generación Rosario, Generación La Banda y Generación Riojana poseen una menor generación de fondos ya que sus ventas se destinan al mercado spot y la caja van a ser utilizada para reducir endeudamiento con CAMMESA o cubrir necesidades propias. Liquidez y estructura de capital A junio de 2016 la deuda consolidada de Albanesi era de $ 2.733 MM (incluyendo la deuda con la compañía relacionada Rafael G. Albanesi S.A. por $ 100 MM) El 18% de la deuda vence en el corto plazo, siendo el 54% denominado en dólares. A junio cerca de un 40% de la deuda se encontraba garantizada, sin embargo la co-emisión en julio’16 de la Obligaciones Negociables entre Generación Mediterránea, Generación Frías y Generación Roca (empresa relacionada) por U$S 250 MM con vencimiento a en 2023 permitió cancelar el endeudamiento garantizado y mejorar la estructura de capital de las subsidiarias de Albanesi. Albanesi S.A. se constituyó garante de dicha emisión, Fix considera que dada la relevancia de GEMSA en Albanesi S.A. consolidada dicha garantía no modifica la calificación de Albanesi S.A. A junio’2016 Albanesi tiene un ratio de deuda/EBITDA de 3.5x y coberturas de intereses de 2.1x. EL endeudamiento refleja el mayor endeudamiento de Generación Mediterránea, el cual fue utilizado para la ampliación de capacidad en aprox. 400 MW. Fix espera que dicho endeudamiento pueda llegar a un pico cercano a 5.0x para fin de año y comience a reducirse en 2017 con la puesta en marcha de las turbinas. Históricamente, subsidiarias de Albanesi S.A. operan con una liquidez ajustada. A junio 2016 Albanesi tenía caja por $ 279 MM y una deuda de corto plazo $ 489MM. La Co-emisión de la ON por U$S 250 millones le permitió mejorar la liquidez de los próximos meses. Para adelante, FIX espera que la compañía continúe operando con un nivel de liquidez bajo.

Fondeo y flexibilidad financiera En el pasado las subsidiarias de Albanesi S.A. han tenido acceso al mercado de capitales y a préstamos financieros de largo plazo para financiar sus inversiones. Asimismo Rafael G. Albanesi ha otorgado préstamos financieros a varias compañías del grupo incluyendo a Albanesi S.A. que se han utilizado para realizar las inversiones en las distintas compañías del grupo. Albanesi S.A. (Albanesi) 26 de septiembre 2016

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Anexo I. Resumen Financiero Los ratios correspondientes a junio’16 han sido estimados anualizando las cifras semestrales. Resumen Financiero - Albanesi (miles de ARS$, año fiscal finalizado en Diciembre) Cifras consolidadas

NIIF

NIIF

NCP

NCP

NCP

jun-16

2015

2014

2013

2012

6 meses

12 meses

12 meses

12 meses

12 meses

Rentabilidad EBITDA Operativo

388.424

453.466

373.186

223.664

207.691

EBITDAR Operativo

388.424

453.466

373.186

223.664

207.691

Margen de EBITDA

30,9

29,8

32,7

20,5

16,7

Margen de EBITDAR

30,9

29,8

32,7

20,5

16,7

Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%)

(10,0)

11,9

21,4

48,0

54,0

Margen del Flujo de Fondos Libre

(76,7)

(9,5)

10,3

4,0

14,6

2,5

3,6

(10,7)

(243,2)

(34,4)

(1,1)

1,9

3,1

3,3

3,3

2,1

2,4

2,6

1,9

1,7

0,9

0,5

0,7

0,6

FGO / Cargos Fijos

(1,1)

1,9

3,1

3,3

3,3

FFL / Servicio de Deuda

(1,8)

0,0

0,5

0,4

0,9

(FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda

(1,5)

0,1

0,5

0,5

0,9

FCO / Inversiones de Capital

(1,7)

0,3

1,5

1,3

4,2

Retorno sobre el Patrimonio Promedio Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos EBITDA / Intereses Financieros Brutos EBITDAR Operativo/ (Intereses Financieros + Alquileres) EBITDA / Servicio de Deuda

1,7

EBITDAR Operativo/ Servicio de Deuda

0,6 0,6

Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO

(6,6)

4,6

3,1

2,0

1,7

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA

3,5

3,5

3,8

3,6

3,2

Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA

3,2

3,4

3,7

3,5

3,1

Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo

3,5

0

0

0

3,2

Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo

3,2

0

0

0

3,1

13,2

12,4

13,9

19,8

17,9

0,2

0,4

0,3

0,3

0,3

1.354.929

Costo de Financiamiento Implicito (%) Deuda Garantizada / Deuda Total Deuda Corto Plazo / Deuda Total Balance Total Activos

5.307.736

3.952.815

2.894.649

1.524.776

Caja e Inversiones Corrientes

278.988

31.566

33.915

34.247

26.690

Deuda Corto Plazo

489.196

700.473

394.790

256.521

226.930

Deuda Largo Plazo

2.244.108

880.887

1.038.565

559.335

439.688

Deuda Total

2.733.304

1.581.360

1.433.355

815.856

666.618

2.733.304

1.581.360

1.433.355

815.856

666.618

0

0

0

0

Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio

2.733.304

1.581.360

1.433.355

815.856

Total Patrimonio

1.372.728

1.339.129

702.406

15.439

50.344

Total Capital Ajustado

4.106.032

2.920.489

2.135.761

831.295

716.962

Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance

666.618

Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO)

(387.078)

159.965

312.172

278.581

268.256

Variación del Capital de Trabajo

(215.387)

(84.512)

27.296

(98.512)

(30.657)

Flujo de Caja Operativo (FCO)

(602.465)

75.453

339.468

180.069

237.599

0

0

0

0

0

(362.047)

(216.342)

(222.033)

(136.777)

(56.910)

Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto Variación Neta de Deuda Variación Neta del Capital

(485)

(3.309)

(49)

0

(964.997)

(144.198)

117.386

43.292

0

(780)

37.115

0

180.689

1.212

(6.986)

0

0

(558)

1.245.380

81.168

(166.202)

(36.834)

(175.926) 233

0

0

0

1.101

25

0

0

0

281.620

(70.796)

(11.701)

7.559

4.438

1.258.816

1.519.869

1.141.281

1.089.228

1.241.199

N/A

33,2

38,8

142,2

50,9

EBIT Operativo

301.551

341.952

266.009

174.985

160.071

Intereses Financieros Brutos

180.801

186.297

145.450

120.718

118.990

17.346

36.659

(40.781)

(56.005)

(18.800)

Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%)

Alquileres Resultado Neto

Albanesi S.A. (Albanesi) 26 de septiembre 2016

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Anexo II. Glosario • • • • • •

EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance Fix: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings)

Anexo III. Características del Instrumento El 29 de diciembre de 2015 la compañía emitió el siguiente instrumento bajo el programa de Obligaciones Negociables Simples por hasta U$S 100.000.000 (o su equivalente en otras monedas).

Obligaciones Negociables Clase I por hasta $ 50 millones, ampliable hasta $ 70 millones. Monto: hasta $ 70 MM Moneda: Pesos Vencimiento: 29 de diciembre 2017. Amortización:, el capital se amortizará en tres (3) cuotas consecutivas, pagaderas trimestralmente, equivalentes las dos primeras al 30% del valor nominal de las Obligaciones Negociables y la última del 40% al vencimiento. Las fecha de amortización son el 29 de junio de 2017; 29 de septiembre de 2017 y 29 de diciembre de 2017. Intereses: trimestrales, tasa BADLAR 5.5% Garantías: aval provisto por Rafael G. Albanesi. Obligaciones Negociables Clase II por hasta $ 150 millones, ampliable hasta $ 220 millones Monto: hasta $ 220 MM Moneda: Pesos Vencimiento: 24 meses Amortización: el capital será amortizado en tres (3) cuotas consecutivas, pagaderas trimestralmente, equivalentes las dos primeras al 30% del valor nominal de las Obligaciones Negociables, en las fechas en que se cumplan 18 y 21 meses contados desde la Fecha de Emisión y la última del 40% al vencimiento. Intereses: trimestrales, tasa variable más margen de corte. Integración: se podrá integral el precio de suscripción de la ON Clase II, total o parcialmente en efectivo, en pesos, y/o mediante la entrega de las Obligaciones Negociables Clase I

Albanesi S.A. (Albanesi) 26 de septiembre 2016

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Anexo IV. Dictamen de calificación. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) Reg.CNV Nº9

El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante Fix, reunido el 26 de septiembre de 2016, confirmó* en la Categoría A(arg) a la calificación del emisor otorgada a Albanesi S.A y a las Obligaciones Negociables Clase I por hasta $ 50 millones (ampliable hasta $ 70 millones) emitidas por la compañia. Asimismo asignó en Categoría A(arg) a las Obligaciones Negociables Clase II por hasta $ 150 millones (ampliable hasta $ 220 millones) a emitir por la compañia. La Perspectiva es Estable. Categoría A(arg): “A” nacional implica una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará “(arg)”. Los signos “+” o “-“podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no altera la definición de la categoría correspondiente a la cual se los añade. La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. La calificación asignada se desprende del análisis de los factores cuantitativos y factores cualitativos. Dentro de los factores cuantitativos se analizaron la rentabilidad, el flujo de fondos, el endeudamiento y estructura de capital, y el fondeo y flexibilidad financiera de la compañía. El análisis de los factores cualitativos contempló el riesgo del sector, la posición competitiva, y la administración y calidad de los accionistas. Las calificaciones aquí tratadas fueron revisadas incluyendo los requerimientos del artículo 38 de las Normas Técnicas CNV 2013 Texto Ordenado. (*) Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen.

Fuentes

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Albanesi S.A. (Albanesi) 26 de septiembre 2016

Balances auditados hasta 30/06/2016 disponibles en www.cnv.gob.ar Auditor externo a la fecha del último balance: Price Waterhouse & Co. S.R.L Suplemento de Precio de fecha 16 de diciembre de 2015 y Prospecto del Programa de fecha 20 de noviembre de 2015 disponibles en www.cnv.gob.ar. 9

Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Además la presente calificación se determinó en base a la siguiente información suministrada por el emisor de carácter privado: 

Albanesi S.A. (Albanesi) 26 de septiembre 2016

Suplemento de Precios Preliminar de las ON Clase II provisto por el emisor el 21/09/2016

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Las calificaciones incluidas en este informe fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, FIX SCR S.A.AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP://WWW.FIXSCR.COM. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FIXSCR.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga, variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independientes y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni una investigación mayor de hechos, ni la verificación por terceros, puede asegurar que toda la información en la que FIX SCR S.A.se basa en relación con una calificación será exacta y completa. El emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes, con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos que pueden suceder y que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona tal como ha sido recibida del emisor, sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. 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