Finanzas Corporativas Energía / Argentina

Medanito S.A. (Medanito) Informe Integral Factores relevantes de la calificación Calificaciones Nacional ON Clase 3 por hasta US$ 20 MM (Ampliable hasta US$ 40 MM)

A+(arg)

ON Clase 4 por hasta US$ 20 MM (Ampliable hasta US$ 40 MM)

A+(arg)

Resumen Financiero 30/09/13 Año Móvil

31/12/12

999.742

631.290

380.252

887.107

681.955

311.183

231.017

Deuda/ EBITDA

2.0

1.6

EBITDA/ intereses

7.3

7.3

Informes relacionados Manual de Calificación registrado ante la Comisión Nacional de Valores.

Analistas Analista Principal Gabriela Curutchet Director Asociado +54 11 5235-8122 [email protected] Analista Secundario Fernando Torres Director +54 11 5235-8124 [email protected]

www.fixscr.com

Adecuados ratios de apalancamiento: En los últimos cinco años la compañía operó con un ratio de deuda/EBITDA de un promedio de 2x, mientras que las coberturas de intereses se ubicaron por encima de 3x. A septiembre 2013, la relación deuda/EBITDA se mantuvo en 2.0x, con coberturas de 7.2x. Para los próximos ejercicios Fix SCR espera que la relación deuda/EBITDA se mantenga alrededor de 2.0x.

Anual

1.268.332

EBITDA ($ miles)

Integración vertical: Medanito es una empresa integrada dedicada a la exploración y producción de petróleo y gas, procesamiento de gas y generación de energía eléctrica. Si bien es una compañía de menor tamaño respecto de los principales participantes de la industria, se encuentra en una etapa de expansión a través de oportunidades de negocios en los diversos mercados. Fuertes necesidades de inversión: Medanito tiene reservas probadas de gas y petróleo por 4 y 6 años respectivamente. Las inversiones de capital en años normalizados son de alrededor de US$60MM. Las inversiones en 2013 son consideradas extraordinarias ya que incluyen US$ 43MM en el segmento no convencional, el cual va a ser reducido.

Perspectiva Estable

Total Activos ($ miles) Deuda Financiera ($ miles) Ingresos ($ miles)

Perfil operativo conservador: La compañía decidió limitar su estrategia de crecimiento reduciendo su participación en el desarrollo de hidrocarburos no convencionales, el cual incluía altas inversiones y flujos inciertos. Las inversiones estimadas por la compañía para el período 2014-2015 bajaron en aprox. US$ 70MM. Fix SCR espera que Medanito logre un índice de inversiones/ingresos netos inferior a 40% manteniendo el actual apalancamiento.

Generación de fondos estable proveniente del procesamiento de gas: la compañía exporta alrededor del 90% del GLP a Chile a través de contratos de mediano y largo plazo. Esto sumado a las ventas de gas, gasolina y servicios representan ingresos anuales estables de alrededor de US$ 40 MM y aprox. el 30% del EBITDA de la compañía. Medanito procesa gas propio y de Petrobras, YPF, Gran Tierra y Apache. Alrededor del 25% del gas procesado en la planta “El Medanito”, le pertenece sin costo de exploración y producción asociado, dado que la planta fue autorizada por ley a recibir y tratar el gas con un alto componente de ácido sulfhídrico. Mercado estratégico y altamente regulado: Medanito opera en un sector estratégico para el país. El gobierno cumple un rol central como ente regulador de precios, tarifas y permisos de exportación y como participante dada la política energética basada en subsidios. En 2012 las importaciones de energía representaron un costo para el gobierno de aprox. USD 9.2 miles de millones. Cualquier cambio en la regulación podría impactar en las operaciones de Medanito. Concentración de las ventas: el petróleo y la gasolina que representan aprox. el 50% de las ventas son vendidos a YPF y Shell. El GLP (27% de las ventas) es vendido principalmente a la chilena Lipigas, el gas natural tiene como principal cliente a Chevrón (5% de las ventas totales) y la energía eléctrica se vende a CAMMESA. Cualquier retraso en los pagos de alguno de dichos clientes podría impactar negativamente en el flujo de fondos de la compañía.

Sensibilidad de la calificación Mayor Endeudamiento: Una baja en la calificación podría derivarse de un cambio en la estrategia de inversión que implique un agresivo plan de inversiones con un aumento del apalancamiento superior a 2.5x.

Liquidez y estructura de capital A septiembre 2013 la compañía contaba con una posición de caja de $111MM y deuda de corto plazo por $197MM. En marzo 2014 Medanito espera colocar una ON por aprox. $200MM para refinanciar endeudamiento de corto plazo y financiar el plan de inversiones.

Febrero, 2014

Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Perfil del negocio Medanito se centraliza en 4 unidades de negocios: Exploración y producción de petróleo y gas, Procesamiento de gas, Generación de energía eléctrica y Servicios para el procesamiento de Petróleo y Gas, a través de su subsidiaria Flargent S.A.

Exploración y producción de petróleo y gas (up Stream) (49% de la ventas) La empresa tiene 13 áreas licitadas en la provincia de Neuquén y Rio Negro con una superficie total de 312.263 acres. La producción diaria es de 5.226 Boe/día (Petróleo 374 m3/d y Gas 457 Mm3/d). Los principales clientes de petróleo son Shell y YPF y de gas Chevron. Medanito posee 7 áreas de producción y desarrollo de petróleo y gas, 4 áreas con permisos de exploración y 2 áreas operadas bajo lote de evaluación. La compañía se encuentra negociando las concesiones con vencimiento en 2016, sin embargo la mayor producción proviene de las áreas Aguada del Chivao y Aguada de Bocarey cuyas concesiones vencen en 2021.

Área de Exploración Convencionales

Plazo de Concesión

Aguada del Chivato y Aguada de Bocarey

2021

Dos Picos

Reservas de Petróleo (Mboe) P1

Reservas de Gas (Mboe) P1

100%

4.573

3.519

27.182

2021

100%

---

---

7.314

Cutral Co

2016

50% Cañuelas Gas

40

1.016

8.402

Medianera

2016

100%

548

117

13.344

Tres Nidos

2017

100%

13

---

29.148

Catriel Viejo

2016

100%

57

---

70.672

5.231

4.652

156.062

TOTAL

Participación de Medanito

Acres Totales

A diciembre 2012 la empresa tenía 6 años de reservas de Petróleo, 4 de gas y 5 en promedio total.

Medanito S.A. (Medanito) Febrero, 2014

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas

Procesamiento de gas (40% de las ventas) Mediante una planta localizada en Colonia Catriel, Provincia de Rio Negro la empresa realiza la captación, endulzado, compresión de gas y tratamiento de gas de terceros. La capacidad de procesamiento es de 2.45 millones de m3 diarios de gas con una producción promedio diaria de 194 tn/día de GLP y de 68 tn/día de gasolina. En 1994, la sociedad obtuvo mediante la Resolución Nº 417/94 de la Secretaría de Energía de la Nación la autorización para la captación de gas contaminado y venteado que producen los yacimientos El Medanito, Bajo del Piche, Bajo del Piche Oeste, Barranca de los Loros, 25 de Mayo, El Medanito Sud Este y yacimientos aledaños, que a la fecha son operados por YPF y Petrobras. La planta obtiene diariamente de dichos yacimientos, un promedio de 470,000 m3 de gas que ingresa sin el costo asociado a la exploración de los pozos. Este gas luego del proceso de tratado y comprimido se encuentra disponible para su despacho al gasoducto troncal de TGS. Los principales clientes de procesamiento de gas son Lipigas, Abastible y Gasco (LPG) y YFP y Shell para gasolina. El 90% de la producción de LPG (aprox. U$S 40MM por año) se exporta a Chile y el resto se vende en el mercado local. A fin de asegurarse la producción la empresa firmó dos contratos con Lipigas, el primero por aprox. US$ 9.6MM anuales con vencimiento diciembre 2014 y el segundo por US$ 23.0MM y vencimiento diciembre 2017.

Generación eléctrica (5% de las ventas) La empresa posee una planta de energía eléctrica y estación transformadora en Rincón de los Sauces, Provincia de Neuquén. La planta cuenta con 27 motocompresores marca GEJenbacher con una capacidad instalada total de 32MW, una capacidad de generación de 250,000 MWh/año y una eficiencia del 40%. La empresa posee contrato de operación y mantenimiento (O&M) con Secco. Los motocompresores se alimentan a gas, el cual proviene a través del gasoducto propio del área Aguada del Chivato. Las ventas se realizan con contratos firmados en 2010 a 10 años con CAMMESA bajo la resolución 220. CAMMESA les reconoce un precio fijo por la potencia de US$ 22.7mil/mes

Servicios para el procesamiento de petróleo y gas (6% de las ventas) Flargent se dedica a la provisión de equipos y asesoramiento para procesos de tratamiento de industrias de gas, petróleo, química y petroquímica. En 2013 inició 32 obras, siendo los principales rubros el sistema de antorchas, hornos, separadores, servicios post venta y consultoría. Los principales clientes son PAE, YPF e Isolux.

Medanito S.A. (Medanito) Febrero, 2014

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Producción Diaria por producto En los últimos 5 años la producción promedio diaria mostró un crecimiento gradual y constante pasando de 5132 Boe a 8094 Boe (+57%). El siguiente cuadro muestra la evolución de la producción diaria promedio de Gasolina,GLP, Gas Natural y Petroleo desde el 2009 a Sept. 2013.

Riesgo del Sector El mercado de hidrocarburos, está altamente regulado y las normas aplicables son cambiantes, por lo tanto el principal riesgo consiste en la posibilidad de que futuros cambios regulatorios afecten al negocio de las empresas. Las regulaciones recientes reflejan una creciente injerencia del gobierno en el sector. Estas medidas incluyen el Decreto 1277 de 2012 que reglamenta la ley Nº 26.741, de soberanía hidrocarburífera. Entre otras cosas, el decreto establece un plan nacional de inversiones en el sector, crea una comisión de planificación y control del plan nacional de inversiones, y estipula la creación de los criterios que regirán las operaciones en el mercado interno. El sector es capital intensivo y su éxito depende de la capacidad de las empresas de producir petróleo y gas a partir de las reservas existentes o de descubrir reservas adicionales de petróleo y gas y explotar económicamente el petróleo y gas de dichas reservas.

Posición Competitiva Los primeros 10 productores de petróleo cubren el 91% del mercado. Medanito se encuentra posicionado número 17, con solo el 1% de la producción de petróleo local.

Medanito S.A. (Medanito) Febrero, 2014

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Con respecto al segmento de procesamiento de gas la compañía cuenta con la ventaja competitiva de que el gas proveniente de los yacimientos aledaños con exceso de ácido sulfhídrico es dado sin costo por YPF y Petrobras a la planta de El Medanito. En cuanto a la generación eléctrica la empresa posee 32MW considerándose una planta chica de generación con menos del 0.1% del mercado.

Administración y Calidad de Accionistas En julio 2011 IFC aportó US$ 49MM obteniendo el 20% de las acciones Medanito. El aporte fue realizado 10% por el IFC y 10% por el ALAC fund. El resto del paquete accionario está dividido entre Extec Inversiones (23.4%), Exmed Inversiones (8.6%), Exmed (43.9%) y Carlous Rujer 4.1%. A su vez, Emilio Carosio y familia son los principales accionistas de Exmed Inversiones y Exmed, y Carlos Grimaldi es el principal accionista de Extec Inversiones.

Familia Carosio (65%) y otros

Carlos Grimaldi (43%) y otros

EXMED/ EXMED INV 53%

EXTEC INV 23%

IFC International Finance Corporation

IFC 10%

ALAC FUND 10%

Carolus De Ruijter 4%

MEDANITO S.A.

Factores de riesgo 

Sector altamente regulado



Altas necesidades de inversión



Ventas concentradas en pocos clientes

Perfil Financiero Rentabilidad Las ventas correspondientes al año móvil cerrado en septiembre 2013 ascendieron a $887MM (+30% respecto dic. 2012). El incremento se explica por la devaluación del peso, dado que la compañía posee la mayoría de los ingresos en dólares. A su vez el total de producción promedio de hidrocarburos se incrementó en un 14% de 4.570 Boe/día en 2012 a 5.226 Boe/día en 2013. El EBITDA para el año móvil sep.’13 ascendió a $311MM con un margen de 35.1%. El incremento se debe principalmente al cobro proveniente del Programa Petróleo Plus por $103MM, ($29MM en Dic’12).

Medanito S.A. (Medanito) Febrero, 2014

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas

Flujo de fondos Medanito obtuvo un flujo de caja operativo de $181MM, que junto con la caja disponible y el incremento de deuda financiera utilizó para cubrir las inversiones de capital ($377MM) y para pagar los dividendos ($35.7MM). La compañía realizó inversiones en exploración en el segmento no convencional en las áreas donde Medanito participa como socio en distintas UTEs por un monto superior a $200MM. Estas inversiones son extraordinarias ya que la compañía redujo su participación con O&G International a 5% y por lo tanto no deberá cumplir con futuras inversiones en dicha área. Fix SCR estima a que el monto en inversiones de capital para 2014 ronde los U$S55MM y que el fllujo libre de operaciones resulte positivo.

Liquidez y estructura de capital La liquidez de Medanito es adecuada. Al 30 de Septiembre 2013, la empresa tenía una posición de caja e inversiones de $111MM (U$S 19MM), el cual cubre el 56% de la deuda de corto plazo. La deuda financiera de Medanito al 30 de noviembre 2013 ascendía a $708MM (U$S 115MM). El 35% de la deuda se encuentra garantizada con el flujo de los contratos de ventas ($206MM) y con la garantía de la planta de Catriel y Edificio Alsina ($38MM). El 63% de la deuda está denominada en dólares y el restante 37% en pesos. Considerando que los ingresos de la compañía se encuentran mayormente denominados en dólares, la deuda en dicha moneda no representa riesgo devaluatorio.

Fondeo y flexibilidad financiera Históricamente, la compañía financió su crecimiento con generación de fondos propios, deuda bancaria y aportes de capital. En 2013, la compañía decidió acceder al mercado de capitales con el fin de obtener financiamiento a mediano plazo. Así se emitió la ON Clase I por U$S 33.9MM y ON Clase II por U$S 6MM. En los próximos años la compañía planea continuar emitiendo ON de mediano plazo con el fin de financiar el plan de inversiones y refinanciar su endeudamiento.

Medanito S.A. (Medanito) Febrero, 2014

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Anexo I. Resumen Financiero

Medanito S.A. (Medanito) Febrero, 2014

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Anexo II. Glosario •

• • • • • •

Medanito S.A. (Medanito) Febrero, 2014

Fix SCR: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia) EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Anexo III. Características de los instrumentos Medanito emitió las Obligaciones Negociables Clase 1 y Clase 2 en el marco del programa de ON simples por un valor nominal de hasta US$ 150 millones (o su equivalente en otras monedas).

Obligaciones Negociables Clase 1 por hasta US$ 10 millones El 7 de marzo 2013 Medanito emitió ON Clase 1 por un monto de dólares estadunidenses 33.957.764 al tipo de cambio inicial de 5.0438 pesos por dólar. El pago de intereses es trimestral a una tasa de interés fija del 2.25% nominal anual. El capital es amortizado en tres pagos consecutivos del 33.3% cada uno los días 9 de marzo 2015, 7 de septiembre 2015 y 7 de marzo 2016 utilizando el tipo de cambio aplicable en cada fecha de pago.

Obligaciones Negociables Clase 2 por hasta US$ 10 millones El 7 de marzo de 2013 Medanito emitió ON Clase 2 por dólares estadunidenses 6.042.236 a un tipo de cambio inicial de 5.0438 pesos por dólar. El pago de intereses es trimestral a una tasa de interés fija de 1.74% nominal anual. El capital es amortizado en una sola cuota, el día 8 de septiembre 2014 utilizando el tipo de cambio aplicable a dicha fecha.

Obligaciones Negociables Clase 3 por hasta US$ 20 millones (ampliables hasta US$ 40 MM) Valor nominal: La suma en pesos equivalente a US$ 20 MM convertidos al tipo de cambio Inicial. Moneda: Pesos Vencimiento: 18 meses desde la Fecha de Emisión Amortización: El capital será repagado en un único pago equivalente al 100% del valor nominal de las ON Clase 3 en la fecha de vencimiento. Tasa de Interés: Tasa variable anual que será la suma de la Tasa de Referencia y un margen de corte, a ser determinado luego del Período de Subasta. Pago de intereses: Trimestral Obligaciones Negociables Clase 4 por hasta US$ 20 millones (ampliables hasta US$ 40 MM) Valor nominal: Hasta US$ 20 MM convertidos al Tipo de cambio Inicial. Moneda: Dólares Vencimiento: 36 meses desde la Fecha de Emisión Amortización: El capital será repagado en un único pago equivalente al 100% del valor nominal de las ON Clase 4 en la fecha de vencimiento. Tasa de Interés: Tasa fija será determinada luego del Período de Subasta. Pago de intereses: Trimestral

Las Obligaciones Negociables Clase 3 en pesos y las Obligaciones Negociables Clase 4 en dólares, en conjunto o en forma individual, serán emitidas por un valor nominal global total de hasta US$ 25 MM, ampliables hasta US$ 50 MM.

Medanito S.A. (Medanito) Febrero, 2014

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Anexo IV. Dictamen de calificación. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia) Reg.CNV Nº3 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia), (en adelante FIX SCR) realizado el 17 de febrero de 2014 asignó categoría A+(arg) a los siguientes instrumentos a ser emitidos por Medanito S.A.: -

Obligaciones Negociables Clase 3 por hasta US$20 MM (ampliable hasta US$ 40 MM)

-

Obligaciones Negociables Clase 4 por hasta US$20 MM (ampliable hasta US$ 40 MM)

(*) Las ON Clase 3 y Clase 4, en conjunto o en forma individual, son por un valor nominal global total de hasta US$ 20 MM, ampliables por hasta US$ 40 MM. Las calificaciones cuentan con perspectiva estable. Categoría A(arg): “A” implica una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Los signos “+” o “-“podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no altera la definición de la categoría correspondiente a la cual se los añade. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará “(arg)”. La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de Fondos, el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la Compañía. El análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición Competitiva, y la Administración y calidad de los Accionistas. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente, por lo tanto no corresponde aplicar la categoría E.

Fuentes -Balances auditados hasta el 30-09-13 publicados en www.cnv.gob.ar -Borrador de Suplemento de Prospecto provisto por la compañía. -Prospecto de Emisión Programas Obligaciones Negociables al 25 Feb 2013 publicado en www.cnv.gob.ar.

Medanito S.A. (Medanito) Febrero, 2014

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Finanzas Corporativas Finanzas Estructuradas Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia) –en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que FIX SCR S.A. se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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Medanito S.A. (Medanito) Febrero, 2014

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