Agosto 2004

Informe Mensual de Deuda Pública

La tasa de cambio y el mercado de TES La revaluación de la tasa de cambio completa ya un más de un año, y en la actualidad alcanza cerca del 10% anual.

Con excepción de la leve corrección observada en las primeras semanas de mayo por las expectativas de incrementos en las tasas de interés en Estados Unidos, la tasa de cambio ha mantenido un comportamiento descendente y actualmente se encuentra en niveles similares a los observados a finales de julio del 2002. Luis Fernando Barahona

La reacción de los principales inversionistas frente a

[email protected] la tendencia de la tasa de cambio, ha sido concentrar sus posiciones en el mercado de deuda Tel: (571) 317 3434 Ext. 117 pública local, lo cual ha producido una corrección a la baja en las tasas tanto del mercado primario como del mercado secundario de TES.

Por esta razón, es importante analizar cual ha sido el comportamiento reciente de las colocaciones primarias de TES, así como de las tasas de negociación del mercado secundario y cual podría ser el efecto de una corrección en la tasa de cambio sobre las tasas del mercado, teniendo como punto de referencia lo ocurrido en el mercado en agosto de 2002.

1

Agosto 2004

Índice de Deuda Pública CORFIVALLE - TRM Mayo 1=100 2,790

173 168

2,740

163

2,690

158

2,640 2,590

153

IDP

Tasa de Cambio 30-Ago-04

16-Ago-04

19-Jul-04

02-Ago-04

05-Jul-04

21-Jun-04

07-Jun-04

24-May-04

10-May-04

26-Abr-04

12-Abr-04

29-Mar-04

15-Mar-04

01-Mar-04

16-Feb-04

02-Feb-04

19-Ene-04

2,540

05-Ene-04

148

Fuente: Banco de la República - Corfivalle

Inicialmente, es importante hacer un breve recuento de la crisis del mercado de deuda pública en el 2002. La suma factores de riesgo externos e internos explicaron el abrupto aumento de las tasas de los TES. El detonante de esta situación fue la crisis brasilera, que trajo como consecuencia un incremento sustancial en la percepción de riesgo de la región y una devaluación del peso frente al dólar (13% en julio y agosto), como respuesta al comportamiento del real. La devaluación hizo que los inversionistas de los TES salieran a liquidar posiciones, presionando al alza las tasas de negociación del mercado.

En el mercado primario, las expectativas de captaciones a través de TES eran de 5.4 billones de pesos. Al cierre de agosto, el gobierno había colocado 5.1 billones de pesos, por lo cual no existía una presión significativa sobre el mercado de TES para completar el financiamiento interno del año. Por tal razón, el gobierno decidió suspender las colocaciones de TES hasta que retornó la calma al mercado y las tasas de corte mostraron una tendencia descendente.

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Agosto 2004

Monto Mensual de Colocación de TES por subasta (millones de pesos) 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 Dic-02

Nov-02

Oct-02

Sep-02

Ago-02

Jul-02

Jun-02

May-02

Abr-02

Mar-02

Ene-02

Feb-02

0

Fuente: Ministerio de Hacienda

En el mercado secundario, los precios de los títulos más líquidos alcanzaron niveles mínimos históricos. El Índice de Deuda Pública, IDP Corfivalle, alcanzó un mínimo de 116 unidades al cierre de agosto, lo que representa una caída del 14% desde el 5 de julio del 2002.

Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001=100 Crecimiento de la Economía 3.8%

142 Empieza el Paro en Venezuela

Alvaro Uribe es elegido Presidente

136

Fin del Paro en Venezuela

Posesión del Presidente Uribe FMI ayuda a Brasil

130 124 118

Asesinato Monseñor Isaias Fin del Proceso de Paz Duarte Secuestro de Ingrid Betancur

112 106

Lula es elegido Presidente de Brasil

12-Sep-03

24-Jul-03

4-Jun-03

15-Abr-03

24-Feb-03

5-Ene-03

16-Nov-02

27-Sep-02

8-Ago-02

19-Jun-02

30-Abr-02

11-Mar-02

20-Ene-02

1-Dic-01

100

Fuente: Corfivalle

Las cifras anteriores muestran que la magnitud de la devaluación se traslada en una proporción similar al mercado de deuda pública, en promedio, lo cual está sustentado en la alta correlación existente entre estos dos mercados en Colombia.

3

Agosto 2004

En la actualidad el escenario de los mercados locales es similar, y las principales diferencias se presentan en los mercados externos.

Por un lado, el gobierno ha conseguido ampliar la meta de financiamiento interno a través de TES hasta 7.8 billones de pesos, y tanto las tasas como los montos colocados hasta la fecha permiten pensar que no se registrarán presiones significativas sobre el mercado para cumplir con la meta establecida para el cierre del año.

En el mercado secundario, nuevamente se observa una alta concentración de los inversionistas en títulos de deuda pública, teniendo en cuenta el comportamiento de la tasa de cambio. Esto implica que existe un alto riesgo sobre la valoración de los portafolios, en el evento en que se registre una caída en los precios de los TES, que a su vez podría originar una liquidación masiva de posiciones que acentúe la tendencia a la baja en el mercado de deuda pública. Sin embargo, los agentes han aprendido de la experiencia vivida en el 2002 y actualmente existe en las entidades un mayor control del riesgo de mercado.

Por otro lado, el escenario internacional aparece con una menor volatilidad, y el principal determinante del cambio de tendencia en la tasa de cambio es la evolución de las tasas de interés externas, mientras que el riesgo político en los países emergentes no es la preocupación actual, a diferencia de lo ocurrido en 2002. En esa medida, mientras se mantenga la expectativa de incremento moderado en las tasas de intervención de la Reserva Federal, por lo menos en el corto plazo, no se espera un cambio definitivo de tendencia en el mercado secundario de TES, y la colocación de los 7.8 billones de pesos estimada para el 2004 se cumplirá sin mayores dificultades.

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Agosto 2004

I.

TES

Mercado Primario •

Montos

En agosto, la Dirección General de Crédito Público efectuó colocaciones de TES por 766,000 millones de pesos, con lo cual se completaron en lo corrido del año 6.13 billones de pesos.

Monto Mensual de Colocación de TES por subasta (millones de pesos) 1,400,000 1,200,000 millones de pesos

2003

2004

1,000,000

Esta cifra corresponde al

800,000

78.6% de la meta

600,000

estimada para el 2004, 400,000

de 7.8 billones de pesos

200,000

a través de subasta. diciembre

noviembre

octubre

septiembre

agosto

julio

junio

mayo

abril

marzo

febrero

enero

-

Fuente: Ministerio de Hacienda

De acuerdo con los datos anteriores, la DGCP debería colocar, en promedio 200,000 millones de pesos en TES con una periodicidad quincenal, y completaría las colocaciones estimadas para el cierre del año sin generar un presión significativa sobre el mercado.

De acuerdo con lo observado en los años anteriores, en el último trimestre el Ministerio de Hacienda realiza colocaciones activas de TES, en la medida en que algunos agentes del mercado que pertenecen al esquema de Creadores de Mercado

5

Agosto 2004 demandan ampliamente los títulos con bajas tasas de corte para completar la puntuación del cierre del año en este esquema. •

Tasas

En las subastas de agosto, las tasas de negociación registraron un comportamiento decreciente. Tasas de corte subastas de TES 15.0

14.30

14.05 14.0

13.13

13.0

En promedio, las tasas de

13.80

12.31 12.80

12.04

11.0

13.59

13.03

12.74

12.0

11.18

de 88 puntos base frente a

8.88

9.0

corte de las subastas de TES registraron una caída

9.24

la tasa de corte de la última

27-Ago-04

13-Ago-04

8 años

7 años

6 años

5 años

2 años

1 año

4 años

8.58

8.0

3 años

10.0

14.07

subasta de julio.

30-Jul-04

Fuente: Ministerio de Hacienda

Mercado Secundario Tasas de negociación TES Abril 2012 15.0

La tendencia decreciente de las tasas de negociación del

14.0

mercado secundario se

13.5 13.58

13.0

mantuvo, debido a la amplia

31-Ago-04

3-Ago-04

6-Jul-04

8-Jun-04

institucionales, entidades 11-May-04

11.5 13-Abr-04

inversionistas 16-Mar-04

12.0

17-Feb-04

demanda por parte de

20-Ene-04

12.5

23-Dic-03

rendimiento %

14.5

financieras y fondos off shore.

Fuente: Ministerio de Hacienda

6

Agosto 2004 Los títulos más líquidos del mercado, con vencimiento en abril del 2012 alcanzaron al cierre de agosto una tasa mínima de 13.58%, lo cual evidencia la recuperación del mercado tras el incremento en las tasas de negociación observado a mediados de abril.

Por su parte, el monto de

3,000,000.000

negociación también

2,500,000.000

mostró una tendencia

Montos de Negociación SEN (cifras diarias en pesos)

2,000,000.000

creciente en agosto.

1,500,000.000 1,000,000.000

En promedio, se 500,000.000

transaron 1.53 billones

TES Agosto 2008

millones diarios

TES Abril 2012

30-Jun

16-Jun

2-Jun

19-May

5-May

21-Abr

7-Abr

10-Mar

25-Feb

de SEN, frente a 853,000

24-Mar

0.000

de pesos diarios a través

Otros

Fuente: SEN

registrados en julio.

Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001=100 174 171 168

El Índice de Deuda Pública

165

IDP Corfivalle se valorizó en

162 159

3.2% durante el mes de

156

agosto, y retomó sus niveles

153

máximos históricos. 30-Ago-04

16-Ago-04

2-Ago-04

19-Jul-04

5-Jul-04

21-Jun-04

7-Jun-04

24-May-04

10-May-04

26-Abr-04

12-Abr-04

29-Mar-04

15-Mar-04

150

Fuente: Corfivalle

7

Agosto 2004

Composición de la Canasta - IDP Corfivalle Agosto - 2004

El portafolio del IDP Corfivalle en agosto, que

09-Nov-07, 6.49%

refleja el comportamiento

12-Feb-10, 5.87%

14-Mar-07, 5.91%

del mercado de TES en

26-Abr-12, 48.14%

25-Jul-06, 7.49%

julio, se concentró en títulos con vencimiento en abril de 2012 con el 48.14%%, seguidos por

22-Ago-08, 10.12%

títulos de mayo del 2005

27-May-05, 15.97%

con el 15.97%. Fuente: Corfivalle

II. Deuda Externa EMBI+ Colombia 600

550

500

Los indicadores de deuda

450

externa mostraron una

400

tendencia positiva a lo largo de agosto. 30-Ago-04

30-Jun-04

30-Abr-04

29-Feb-04

30-Dic-03

30-Oct-03

30-Ago-03

350

Embi + Colombia

Fuente: JP Morgan

Las perspectivas de incrementos moderados en las tasas de intervención de Estados Unidos, han mantenido la atención de los inversionistas en los mercados emergentes. El spread promedio de los bonos más líquidos de deuda emergente colombiana, medido por el EMBI+ Colombia registró una caída de 30 puntos base durante el mes de agosto.

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Agosto 2004 Para los próximos meses, en la medida en que se mantenga la intervención moderada sobre las tasas de interés de Estados Unidos, y las economías emergentes continúen con una inflación controlada y altas tasas de crecimiento económico, el flujo de inversión de portafolio hacia la región se debería mantener, por lo cual el spread promedio de los títulos de deuda externa debería mantener una tendencia estable.

Los conceptos y opiniones contenidos en este documento se emiten a título informativo y no constituyen consejo a sus lectores para cualquier aspecto o tema tratado en él.

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