Panorama Global de Commodities Julio 2012

Panorama Global de Commodities Julio 2012 ISSN 1853-9637 Edición online Fecha de publicación | Agosto 2012 Banco Central de la República Argentina Reconquista 266 (C1003ABF) Ciudad Autónoma de Buenos Aires República Argentina Tel | (54 11) 4000-1207 Sitio web | www.bcra.gov.ar

Contenidos, coordinación y diagramación | Gerencia de Análisis Macroeconómico Edición | Subgerencia General de Investigaciones Económicas

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Contenido

Pág. 4 |

Resumen Ejecutivo

Pág. 5 |

I. Mercados de Productos Primarios

Pág. 9 |

II. Mercados Conexos

Pág. 11 |

III. Perspectivas

Pág. 13 |

Apartado. Mercado de Metales no Preciosos

Pág. 15 |

IV. Definición de los Principales Determinantes del Mercado

Pág. 16 |

V. Participación por País/Región en la Producción, Demanda, Exportaciones e Importaciones de los Principales Productos Agrícolas

Pág. 17 |

VI. Resumen de Precios de Commodities

Pág. 18 |

Glosario de Abreviaturas y Siglas

Excepto que se indique lo contrario, las cifras a las que se hace referencia en el presente informe son promedios mensuales. El cierre estadístico es julio de 2012.

Resumen Ejecutivo

Pese al contexto de elevada incertidumbre a nivel global, en particular asociada a la evolución económica de la zona del euro, en julio las cotizaciones de los principales agrupados de materias primas mostraron predominantemente alzas. Los productos agropecuarios y la energía tuvieron incrementos en sus precios, al tiempo que los de las materias primas industriales se mantuvieron relativamente estables. En particular, las cotizaciones de los principales productos agrícolas evidenciaron significativos incrementos en el mes, influidos por la fuerte sequía de los Estados Unidos y el este de Europa, reflejándose con subas de las cotizaciones de dos dígitos en el trigo, el maíz y la soja. Además, la reducción de la oferta esperada llevó a que estos granos registraran aumentos interanuales. Por otra parte, los precios de los fertilizantes cayeron mientras que los costos de los fletes marítimos crecieron, en línea con la suba mensual de la cotización del petróleo crudo. En términos interanuales, los fertilizantes se redujeron 11%, al tiempo que el petróleo y los fletes marítimos se ubicaron 11% y 23% por debajo de los niveles de un año atrás. En lo que respecta a los commodities como activos financieros, al igual que en junio, y producto del incremento de los precios en julio, se destacó un importante desarme de posiciones vendidas y lanzamientos de posiciones compradas sobre los tres granos, aunque en mayor medida en maíz y trigo. En perspectiva, la trayectoria de los precios de los commodities continuará determinada principalmente por la evolución del escenario internacional, y por factores inherentes a los mercados de materias primas, en particular por la evolución del clima en las regiones productoras de bienes agrícolas en el hemisferio norte. En el caso de los agrícolas, la sequía en los Estados Unidos seguirá presionando fuertemente al alza de las cotizaciones en los próximos meses, hasta que se avance en la siembra en Sudamérica, pudiéndose observar nuevos picos de volatilidad. En el mediano plazo, en particular para las materias primas agrícolas, la persistencia de factores estructurales de demanda seguirá dando soporte a los precios de estos productos, como el creciente consumo de alimentos de los países emergentes y el uso para la elaboración de biocombustibles. En este marco de subas de las cotizaciones, resurgieron los debates sobre la seguridad alimentaria global.

Cuadro 1

Gráfico 1

Precios de Commodities, Productos Asociados y Dólar Multilateral

Precios de Materias Primas ene-83=100

(Índice en US$ corrientes)

500

vs. mes anterior

i.a.

acumulado en el año

Soja

12,7

16,8

20,6

46,0

Maíz

15,4

25,4

9,1

28,8

Trigo

13,6

28,0

14,5

31,0

Arroz

n/d

-4,4

6,5

-2,1

Metales y minerales

n/d

-0,5

-24,4

-3,6

Petróleo crudo

9,7

8,0

-11,2

-4,6

Fertilizantes

n/d

-1,6

-10,9

-3,6

Fletes marítimos

n/d

12,7

-22,7

-43,5

Dólar multilateral*

-0,1

-0,5

7,5

1,2

Agropecuarias 400

Agrícolas

Metales y minerales

300

200

100 Variación Jul-04 / Jul-12

Energía

Agropecuarias

Metales y Minerales

136%

109%

108%

0 Ene-04 Fuente: Banco Mundial

Sep-05

Variación % Promedio Julio

Variación % mensual punta

Producto

Energía

May-07

Feb-09

Oct-10

Jul-12

*Índice publicado por la Reserva Federal de Estados Unidos que compara en términos nominales al dólar estadounidense frente a una canasta de monedas de los principales socios comerciales. Una suba implica una apreciación del dólar. Fuente: Banco Mundial, Bloomberg y Reserva Federal de los Estados Unidos

Panorama Global de Commodities | Julio 2012 | BCRA | 4

I. Mercados de Productos Primarios1;2

Gráfico 2 Precios de las Materias Primas

var. % i.a.

150

Soja

Maíz

Trigo

Arroz

En julio, el índice de precios de los productos agropecuarios3 del Banco Mundial aumentó 7,3%, constituyendo el mayor aumento mensual desde enero de 2009 (ver Gráfico 1). En tanto, el índice de precios de la energía se incrementó 5,6%, al tiempo que el de los metales y minerales se mantuvo estable. En términos interanuales los precios de los commodities agrícolas mostraron una leve disminución al caer 5%, al tiempo que los de la energía lo hicieron en 11% y los de los industriales se contrajeron 24% (ver Cuadro 1).

100

50

0

-50

-100 Jul-08

Jul-09

Jul-10

Jul-11

Jul-12

Fuente: Bloomberg

Cuadro 2

Estimación de Oferta y Demanda Mundial de Granos Campaña

Campaña 2011/12 (mill. Ton.) Soja

Trigo

Maíz

Arroz

Campaña

2012/13

2012/13

Efecto sobre el

(mill. Ton.)

(mill. Ton.)

precio

JUNIO

JULIO

Oferta total*

306,0

324,4

319,7

Demanda total

253,4

265,0

263,2

+ -

Stocks finales

52,5

58,5

55,6

+ +

Oferta total*

891,9

867,6

862,5

Demanda total Stocks finales

694,7

681,9

680,1

-

197,2

185,8

182,4

+ +

Oferta total*

998,0

1.079,1

1.034,6

Demanda total Stocks finales

868,6

923,4

900,5

-

129,4

155,7

134,1

+

Oferta total*

562,6

570,9

569,3

+

Demanda total Stocks finales

458,4

466,7

466,8

+

104,2

104,2

102,5

+

*La Oferta total incluye la producción total + stocks iniciales Estimado a julio 2012 Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA

Gráfico 3 Relación Stock-Consumo de los Principales Commodities ratio stock-consumo

50 Maíz Soja 40

Arroz Trigo

30

20

10

0 1982/83 1988/89 1994/95 Fuente: Elaboración propia en base a datos de USDA

2000/01

2006/07 2012/13* *Estimación a julio 2012

Las cotizaciones de las materias primas continuaron evidenciando volatilidad, en un contexto de elevada incertidumbre económica en la zona del euro y de dudas crecientes acerca del ritmo de expansión en economías de gran tamaño, como los Estados Unidos y China. La caída global esperada de la demanda de bienes industriales presionó a la baja el precio de los metales y minerales. Sin embargo, este mes los principales factores de influencia, particularmente en los commodities agropecuarios, fueron la gran sequía y las elevadas temperaturas que afectaron las regiones productoras de maíz y soja de los Estados Unidos. Así, la suba mensual del índice agregado de productos agropecuarios estuvo principalmente motivada por las fuertes alzas de las principales materias primas agrícolas que tuvieron incrementos de dos dígitos tanto en términos mensuales como interanuales (ver Gráfico 2). En julio, las proyecciones del Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA, por su sigla en inglés) para la campaña 2012/13 mostraron fuertes correcciones a la baja en la oferta esperada, tal como se pronosticaba el mes pasado (ver Cuadro 2). En el caso de la soja y el maíz, el organismo recortó las estimaciones de producción de los Estados Unidos, mientras que para el trigo la disminución fue en la oferta de Rusia y los países de Europa del este (donde también está impactando el clima adverso). En este contexto, los ratios stock-consumo se mantuvieron en niveles reducidos, destacándose particularmente el caso del maíz, donde la relación se ubica en torno al

1 Los mercados de productos primarios están influenciados por diversos factores estructurales, de mediano plazo y de corto plazo o coyunturales. Para una definición de los mismos ver sección “Definición de los Principales Determinantes del Mercado”. 2 Dado que las cotizaciones de las principales materias primas están expresadas en dólares estadounidenses, la variación en el valor de la unidad de cuenta con respecto al resto de las monedas debe considerarse para el análisis de la evolución de los precios. En particular, en julio de 2012 el dólar se apreció en el promedio del mes 0,6% frente a la canasta de monedas que componen los Derechos Especiales de Giro (DEG), unidad de cuenta del Fondo Monetario Internacional (FMI) que incluye al dólar estadounidense, al euro, al yen japonés y a la libra esterlina. En tanto, el dólar se depreció en promedio durante el mes 0,5% frente a la canasta de 26 monedas de los principales socios comerciales estadounidenses que elabora la Reserva Federal de los Estados Unidos. 3 El Índice incluye carne vacuna, carne avícola, azúcar, banana, naranja, trigo, arroz, maíz, sorgo, colza, soja, aceites, té, café y cacao.

Panorama Global de Commodities | Julio 2012 | BCRA | 5

nivel mínimo de las últimas décadas (ver Gráfico 3). Hacia delante, se espera que el USDA corrija nuevamente sus proyecciones de cosecha, dado que la sequía sigue afectando a los granos4. En efecto, en sus publicaciones semanales sobre el avance de los cultivos, el USDA informó un continuo deterioro del estado de los cultivos de soja y maíz.

Gráfico 4 Precios de las Materias Primas (Índices en DEG reales*)

ene-83 =100

200

Desvío respecto al prom. histórico Jul-87/Jul-12 %

Energía

120

Agropecuarias 160

Metales y minerales

98

80 40

38

Met. y min.

Agropecuarias

40

120

0 Energía

80

40

0 Ene-83

Nov-88

Oct-94

Sep-00

Ago-06

Jul-12

* Deflactado por el IPC ponderado de los integrantes de la canasta del DEG (dólar, euro, yen y libra esterlina). Fuente: Elaboración propia en base al Banco Mundial, FMI y Bloomberg

Si se relativiza la evolución de las cotizaciones de acuerdo a una canasta de monedas y en términos reales, tanto los commodities agropecuarios como los metales y minerales y la energía se mantienen en niveles superiores al promedio de los últimos 25 años (ver Gráfico 4). Sin embargo, a pesar de las subas recientes, se destaca que los precios de las materias primas agropecuarias registraron una revalorización más acotada que los demás agrupados, presentando además un comportamiento menos volátil. Soja5

Gráfico 5 Precio Diario de la Soja

US$/tonelada

660

La soja subió fuertemente en julio, alcanzando una variación de 16,8% respecto a junio (ver Gráfico 5). En tanto, la variación entre el primer y el último día hábil del mes fue de 12,7%. Así, se ubicó en el promedio del mes en US$608 por tonelada, tocando un máximo de US$652 por tonelada. En relación con igual período del año previo, se observó una suba de 21%.

640 620 600 580 560 540 520 500 480 01-Abr

01-May

31-May

30-Jun

30-Jul

Fuente: Bloomberg

% en estado bueno y excelente

Gráfico 6

Como ya se mencionara, la fuerte alza de la oleaginosa en el mes estuvo vinculada al clima seco y caluroso en las zonas productoras estadounidenses, en un contexto donde el mercado tenía amplias expectativas sobre la cosecha de este país (primer productor y exportador mundial6) dada la menor oferta sudamericana de la campaña 2011/12. El USDA recortó sus proyecciones de stocks para el ciclo 2012/13 y se esperan nuevos reducciones en sus estimaciones, dado que las condiciones climáticas adversas se mantuvieron llevando a un porcentaje del estado de los cultivos en condiciones buenas y excelentes notoriamente por debajo del promedio de los últimos años (ver Gráfico 6).

Soja. Estado de los Cultivos Estadounidenses

70 65 60 55 50 45 Promedio últimas 6 campañas 40

En caso de registrarse precipitaciones, las mismas podrían aliviar parte de los cultivos y mejorar la situación de la oleaginosa en los Estados Unidos. No obstante, esta menor cosecha norteamericana para la

Campaña 2012-13 35 Campaña 2011-12

30 25 Jun Fuente: USDA

Jul

Ago

Sep

Oct

4

Con fecha posterior al cierre estadístico del presente informe, diversas instituciones ya habían capturado las menores cosechas proyectadas en soja, maíz y trigo, producto de las condiciones climáticas adversas en Estados Unidos y en la región del Mar Negro. 5 Para el seguimiento diario de los precios se utiliza como referencia la cotización spot en Chicago. 6 Para mayor detalle remitirse a la Sección IV.

Panorama Global de Commodities | Julio 2012 | BCRA | 6

campaña 2012/13 reduciría las exportaciones de este país, y podría llevar a Brasil a convertirse en el primer exportador mundial de soja.

Gráfico 7 Precio Diario del Maíz

US$/tonelada

330

Por el lado de la demanda, no se evidenciaron pedidos fuera de lo esperado que pudieran presionar sobre los precios de la oleaginosa, mientras que las proyecciones para la campaña que se inicia se revisaron levemente a la baja.

310

290

270

250

Maíz7 230

210 01-Abr

01-May

31-May

30-Jun

30-Jul

Fuente: Bloomberg

% en estado bueno y excelente

Gráfico 8

Al igual que la soja, la sequía y el calor en las regiones productoras de maíz estadounidenses presionaron al alza de la cotización. En este caso, la falta de humedad ha tenido un impacto mayor sobre el cereal ya que los daños han sido más severos e irreparables, en función de la vulnerabilidad del cultivo a la falta de humedad en el estadio de desarrollo en el que se encuentra (ver Gráfico 8).

Maíz. Estado de los Cultivos Estadounidenses

80

70

60

50

Promedio últimas 6 campañas

40

Campaña 2012-13 30 Campaña 2011-12 20 May Fuente: USDA

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

En efecto, el USDA disminuyó en julio fuertemente sus estimaciones de producción. Cabe destacar que a pesar de haberse recortado las proyecciones de producción de maíz estadounidense para el ciclo 2012/13, la oferta esperada sigue siendo superior a la campaña anterior, en parte debido a la mayor siembra registrada en detrimento de la soja. Se espera que en los próximos informes se realicen nuevas disminuciones significativas en la producción. En el caso del cereal, el ratio stock-consumo es el menor de los últimos 38 años, lo que le da un importante sostén a la cotización, afectando también los precios de los potenciales sustitutos como el trigo.

Gráfico 9 US$/tonelada

La cotización del maíz también mostró un fuerte incremento a lo largo de julio, registrando una variación dentro del período de 15,4% dada las elevadas subas de los primeros días del mes. En tanto, la cotización promedio del séptimo mes del año resultó 25,4% superior a la de junio, al posicionarse en US$301 por tonelada (ver Gráfico 7). De esta manera, se ubicó 9% por encima del valor alcanzado un año atrás.

Precio Diario del Trigo

340

320

300

Al igual que la soja, la demanda de maíz se mantuvo dentro de lo previsto para el mes, mientras que las estimaciones para el ciclo 2012/13 se recortaron a la baja principalmente debido a un menor consumo previsto de los Estados Unidos para la elaboración de etanol.

280

260

240

220

200 01-Abr

01-May

31-May

30-Jun

30-Jul

Fuente: Bloomberg

7

Para el seguimiento diario de los precios se utiliza como referencia la cotización spot en Chicago.

Panorama Global de Commodities | Julio 2012 | BCRA | 7

Trigo8 El precio del trigo fue el que más creció de los granos analizados, al aumentar en promedio 28% respecto a junio (ver Gráfico 9). No obstante, entre el primer día y el último de julio la suba fue de 13,6%. De esta manera, el valor promedio alcanzó US$310 por tonelada, resultando 15% superior al valor de un año atrás.

Gráfico 10 Precio del Arroz

US$ / tn.

800

Spot

700

Prom. 2002 - Julio 2012

El USDA recortó en julio sus previsiones, ajustando nuevamente a la baja las proyecciones para la campaña 2012/13, que anticipan una producción mundial menor luego de un ciclo 2011/12 de abundante oferta. Para el trigo la disminución se concentró en la oferta de Rusia y los países de Europa del este, donde también está impactando el clima adverso. Asimismo, se comienzan a observar ciertos temores por el clima seco en Australia.

600

500

400

300

200 Jul-08 Fuente: Banco Mundial

Jul-09

Jul-10

Jul-11

Jul-12

En los últimos días del mes, presionaron parcialmente a la baja las noticias de que Rusia podría exportar más de lo previsto en la campaña 2012/13. Arroz A diferencia de la evolución observada en los otros granos analizados, el valor del arroz disminuyó en el promedio de julio 4,4%, alcanzando US$573 por tonelada. En tanto, subió 7% interanual (i.a.; ver Gráfico 10). Las proyecciones del USDA para la campaña 2012/13 redujeron las perspectivas de producción respecto a junio, principalmente por una disminución en la oferta esperada de India debido a un nivel de lluvias menor a lo habitual. Las menores precipitaciones también afectarían a otros países productores de la región, como Corea y Camboya, aunque estas economías representan una porción más pequeña del mercado. No obstante, las previsiones de oferta para el ciclo 2012/13 seguirían superando a las de la campaña anterior.

Gráfico 11 millones de toneladas

Arroz. Inventarios Finales

30.000

25.000

Tailandia India

20.000

15.000

10.000

5.000

0 1991/92 Fuente: USDA

8 9

1994/95

1997/98

2000/01

2003/04

2006/07

2009/10

2012/13*

*Estimado a julio 2012

En Tailandia, principal exportador del mundo9, la política de precios altos para el mercado interno continúa generando una caída de las exportaciones en relación al mismo período de 2011. Este país podría verse obligado a vender parte de sus reservas antes de la cosecha en octubre lo que, sumado a los elevados stocks de la India, impulsaría a la baja de la cotización en el mercado internacional (ver Gráfico 11).

Para el seguimiento diario de los precios se utiliza como referencia la cotización spot en Kansas City. Para mayor detalle remitirse a la Sección IV.

Panorama Global de Commodities | Julio 2012 | BCRA | 8

II. Mercados Conexos

Gráfico 12 Petróleo Brent

US$/barril

128

Costos de Producción y Transporte10

120

En julio los costos del transporte de las materias primas agrícolas y los precios de los fertilizantes mostraron comportamientos mixtos, en un contexto donde la cotización del petróleo se incrementó.

112

104

96

88 01-Abr-12

01-May-12

31-May-12

30-Jun-12

30-Jul-12

Fuente: Bloomberg

Gráfico 13

millones de barriles

Estados Unidos. Inventarios de Petróleo*

410

391

387

390 375 370

350 Promedio histórico

330

310

290

270

250 Ago-82 Dic-86 Fuente: Bloomberg

Mar-91

Jun-95

Sep-99

Dic-03

Mar-08

Jul-12

* Excluyendo las Reservas Estratégicas de Petróleo

Costos Agrícolas Nominales ene-07=100

(US$ corrientes)

Petróleo (WTI) Fletes (Baltic Dry Index)

400

Los temores respecto al impacto que podría tener la crisis internacional y la importante moderación del crecimiento mundial sobre la demanda de combustibles generaron volatilidad en la cotización del crudo. No obstante, la finalización de la huelga en Noruega (el mayor productor y exportador de Europa occidental) presionó a la baja del precio, principalmente de la variedad Brent. Las tarifas de fletes marítimos para cargamentos secos a granel aumentaron. En particular, el Baltic Dry Index (BDI), que sigue mostrando una elevada volatilidad, creció 12,7% respecto a junio. Sin embargo, resultó 23% inferior a los valores de un año atrás, ubicándose en torno a sus mínimos valores de los últimos 25 años. Diversos analistas siguen estimando que continuará el sesgo bajista en los precios del transporte marítimo, dada la sobreoferta de capacidad de bodega en la industria naviera mundial, al menos por unos años. Por otro lado, los precios de los fertilizantes cayeron 1,6%, ubicándose 11% por debajo de su valor de un año atrás (ver Gráfico 14). De acuerdo a los datos publicados por el Banco Mundial, la mayor disminución mensual la tuvo nuevamente la urea (el fertilizante más utilizado en la Argentina) que cayó 8% respecto a junio y 19% i.a.

Gráfico 14 500

Las cotizaciones del crudo WTI y Brent aumentaron en el mes 6,7% y 8%, respectivamente. En tanto, ambos precios cayeron en torno a 10% en términos interanuales (ver Gráfico 12). A pesar de que se mantienen cercanos a los mayores niveles desde 1990, los inventarios estadounidenses disminuyeron en el mes, alentando la suba del crudo (ver Gráfico 13).

Fertilizantes (Índice del Banco Mundial)

300

Biocombustibles

200

Acompañando el comportamiento del conjunto de las materias primas, y en particular de la cotización del petróleo, los precios de los biocombustibles aumentaron en julio. El precio del biodiesel creció 5,7%, aunque se ubicó 7% por debajo de los niveles de un año

100

0 Ene-07

Dic-07

Nov-08

Oct-09

Sep-10

Ago-11

Jul-12

Fuente: Banco Mundial y Reuters

10

A partir de este mes se comienza tomar la variedad Brent como referencia, dado que la Energy Information Administration de EE.UU. anunció que desde julio comenzará a publicar proyecciones de la variedad Brent ya que considera que el WTI se ha vuelto menos útil como predictor de los precios de productos derivados del petróleo en EE.UU.

Panorama Global de Commodities | Julio 2012 | BCRA | 9

Gráfico 15 Precios de Biocombustibles y Petróleo US$/galón

US$/barril

5

150

atrás. Por su parte, el valor del etanol se incrementó 17,6% en el mes, mientras que en términos interanuales la cotización presentó una caída de 12% (ver Gráfico 15).

Etanol Biodiesel

4

120

Petróleo Brent (eje derecho)

3

90

2

60

1

30

0

0

Jul-08

Jul-09

Jul-10

Jul-11

Jul-12

Recientemente se registró una baja en la producción de etanol de los Estados Unidos afectado por los menores incentivos gubernamentales11 al desarrollo de esta industria, a lo que se sumó el alza de los costos de producción (cotización del maíz). En este marco, y considerando que aún existe margen para que el precio del maíz se incremente, cabría esperar nuevas subas en el precio de este biocombustible en la medida que la producción no se recupere.

Fuente: Bloomberg

Los Commodities como Activos Financieros

Gráfico 16 Interés abierto de contratos a futuro y opciones*

miles de contratos

miles de contratos

1.400

2.600 Trigo Soja Maíz (eje derecho)

1.100

2.200

800

1.800

500

1.400

200

1.000

Jul-07 Jul-08 Jul-09 * Datos correspondientes a la última semana de cada mes Fuente: US CFTC

Jul-10

Jul-11

Jul-12

Gráfico 17 Posiciones compradas netas con fines no comerciales* Trigo

Maíz

millones de tn.

Soja

millones de tn.

6

60

3

50

millones de tn. 35 30 25

40

0

Se registró en julio un aumento mensual de 22% en el interés abierto agregado de los contratos de opciones y futuros de trigo, maíz y soja en el mercado de Chicago. El avance se dio en las tres materias primas, aunque en mayor medida en trigo y maíz. En comparación con el interés abierto de hace un año atrás, se registró una suba de 23% para los tres granos en forma agregada. En el caso específico de la soja se observó un fuerte aumento interanual en el interés abierto, de 61% (ver Gráfico 16). En el mes, los agentes no comerciales (por ejemplo, hedge funds y traders12) aumentaron fuertemente sus posiciones (tanto compradas como vendidas) en los tres granos en conjunto, aunque en mayor medida sobre trigo y maíz. El fuerte aumento en trigo y maíz se dio por mayores contratos de compra junto con cierres de posiciones vendidas, impulsados por el significativo incremento en los precios de las materias primas en el mes. En el caso específico del trigo las posiciones de agentes no comerciales pasaron de estar vendidas en forma neta en junio, a estar compradas en forma neta en julio (ver Gráfico 17). En tanto, volvieron a incrementarse las posiciones compradas netas sobre soja aunque en menor medida que para los otros dos granos, mientras que permanecen en niveles históricamente elevados.

20 30

15

-3 20

10

-6

c

5

10

0

-9

0 -5

-12

-10 -20

-15 Ene

Mar May Ago

Oct

(*) Datos con frecuencia semanal Fuente: US CFTC

11 12

-10

Dic

Ene

-15 Mar

May

Ago

Oct

Dic

Rango Min-Max 2006-2011

Ene

Mar

May

Ago

Oct

Dic

--- 2012

Ver Panorama Global de Commodities de Enero 2012. La CFTC clasifica a los agentes que reportan posiciones en comerciales y no comerciales.

Panorama Global de Commodities | Julio 2012 | BCRA | 10

III. Perspectivas En los próximos meses, los precios de las materias primas agrícolas continuarían afectados principalmente por los factores climáticos en las zonas productoras del hemisferio norte.

Gráfico 18 Soja y Maíz. Estimaciones de Producción para la Campaña 2012/13 950

millones de toneladas

946

millones de toneladas

272

940

A los ya registrados, y de no mediar cambios significativos en las condiciones climáticas, se prevén nuevos recortes en las proyecciones de producción para la campaña 2012/13, presionando al alza de las cotizaciones (ver Gráfico 18). En este marco, las relaciones stock-consumo del maíz y de la soja se mantendrían por debajo de los valores de las últimas campañas.

271

271

May 2012 Julio 2012

930

270

920

269

910

268

905

267 900

267

890

266

265

880

Soja

Maíz Fuente: USDA

Gráfico 19 Índice

Evolución Comparada de los Precios Diarios de la Soja

160 Variación de proyección de cada Sequía 2009 en Sudamérica (01/12/2008) Sequía actual en Estados Unidos (01/03/2012)

150

cosecha entre T y T+110 -9,3% -4%

140

130

120

110 Sequía 2009 en Sudamérica (01/12/2008=100)

100

Sequía actual en Estados Unidos (01/03/2012=100)

días

La situación crítica en los Estados Unidos continuará afectando los precios de las principales materias primas, al menos hasta que comiencen a conocerse con mayor precisión los datos de la siembra sudamericana, principalmente de Brasil y Argentina, países que se encuentran entre los principales exportadores mundiales de soja y maíz. Analizando la trayectoria de las cotizaciones de estos granos entre diciembre de 2008 y junio de 2009, cuando la sequía en Sudamérica afectó la oferta mundial, se detecta de aquella evolución que de replicarse similar tendencia el precio del maíz y fundamentalmente el de la soja podrían seguir incrementándose, en la medida que se vayan cuantificando de manera más precisa los daños ocasionados por la falta de humedad en el suelo y de lluvias en el hemisferio norte (ver Gráficos 19 y 20).

90 T

T+30

T+60

T+90

T+120

T+150

T+180

T+210

T+240

Asimismo, las cotizaciones (en especial de la energía y de los metales y minerales) seguirán siendo afectadas por el desempeño económico de los países avanzados y de los principales emergentes y las perspectivas de demanda global. A la cotización del petróleo se sumarán las tensiones políticas en el Medio Oriente y el Norte de África como factores determinantes de su evolución en el corto plazo.

Fuente: Elaboración propia en base a datos de Bloomberg y USDA

Gráfico 20 Evolución Comparada de los Precios Diarios del Maíz Índice Variación de proyección de cada

130 Sequía 2009 en Sudamérica (01/12/2008) Sequía actual en Estados Unidos (01/03/2012)

125

cosecha entre T y T+110 0,2% -10,2%

120 115 110 105 100 95 90 Sequía 2009 en Sudamérica (22/12/2008=100)

85

días

Sequía actual en Estados Unidos (01/03/2012=100) 80 T

T+30

T+60

T+90

T+120

Fuente: Elaboración propia en base a datos de Bloomberg y USDA

T+150

T+180

T+210

T+240

Como riesgo a la baja se destaca el accionar de los inversores especulativos que podrían desarmar posiciones en los próximos meses para toma de ganancia, fundamentalmente en los contratos de soja y maíz dados las elevadas posiciones compradas netas que registran. Finalmente podría registrarse cierta disminución en la demanda de maíz de los Estados Unidos destinada a la producción de etanol, en un escenario de menores rendimientos de la actividad dada la ausencia de incentivos fiscales, eliminación de la protección al co-

Panorama Global de Commodities | Julio 2012 | BCRA | 11

mercio exterior y mayores precios del maíz (ver Gráfico 21).

Gráfico 21 Consumo de Maíz en EE.UU. millones de tn.

350

%

50

Para etanol Otros usos Etanol / total (eje derecho)

40

280

77 210

34

41

94

54

117

128

127

30 124

140

20 191

191

177

185

70

165

165

157

151

158

10

0

0 2004/2005 2005/2006 2006/2007 2007/2008 2008/2009 2009/2010 2010/2011 2011/2012 2012/2013* Fuente: Elaboración propia en base a datos de USDA

*Estimación a julio

En este marco, los futuros de maíz y soja continúan presentando una curva con pendiente negativa, anticipando bajas en el corto plazo. Este hecho es particularmente notable en soja. En tanto, las volatilidades implícitas de los tres granos se han reducido con respecto a los niveles de principios de julio, aunque todavía se ubican en niveles relativamente elevados. En una perspectiva más de mediano plazo, para el caso de los alimentos, la persistencia de factores estructurales de demanda continuará dando soporte a los precios de estos productos. En este contexto, resurgieron recientemente diversas propuestas de regulación de los mercados de alimentos. Con el objetivo de limitar las subas y controlar la volatilidad de estos mercados, dados los elevados niveles de participación de agentes especulativos, considerando la importancia de estos productos para la seguridad alimentaria.

Panorama Global de Commodities | Julio 2012 | BCRA | 12

Apartado. Mercado mundial de metales no preciosos Los metales no preciosos, o también llamados metales comunes o básicos, tienen una relevancia fundamental para el desarrollo de la industria mundial. Están presentes como insumos básicos en numerosos sectores, y es por ello que sus cotizaciones tienen una fuerte correlación con la producción industrial global y un significativo impacto en los precios de toda la economía. Los denominados metales básicos o industriales se dividen entre ferrosos (si contienen hierro) y no ferrosos (si no lo contienen). No obstante, los productos más relevantes son en su mayoría no ferrosos: el aluminio, el cobre, el plomo, el estaño, el zinc y el níquel. Mientras que el mineral de hierro y el acero (una aleación de hierro y carbono) se destacan entre los del segundo grupo.

Entre los metales no ferrosos, el de mayor uso y el más comercializado internacionalmente es el cobre, representado el 37% del intercambio global de metales no ferrosos, dada su característica de ser uno de los mejores conductores de electricidad (ver Gráfico B). Debido también a su maleabilidad, es el material más utilizado para fabricar cables y otros componentes eléctricos y electrónicos, como en la construcción, en medios de transporte, en monedas y para la fabricación de alambres, entre otros usos. Chile es el mayor productor global y posee las reservas más grandes de cobre del mundo, seguido por Perú y Australia. También Chile es el principal exportador de cobre (20% del total), seguido por Japón (6%), la República de Corea (4%) y Zambia (4%). En tanto, China es el principal importador de cobre (26%), seguido de los Estados Unidos (6%) e Italia (6%).

Gráfico A Metales. Participación en el Valor Total de la Producción (2006) Mineral de hierro 22%

Gráfico B millones de US$

Metales no Ferrosos. Exportaciones Mundiales

140.000

(2010) 18%

120.000 Otros 38%

2% 2% 4%

100.000

37%

6%

80.000

60.000 31% Cobre 18%

Zinc 3%

40.000

20.000

Níquel 5%

Oro 14%

Fuente: Caromb Consulting

China es el principal importador de metales, y su demanda determina parte del mercado mundial, junto con los Estados Unidos y Alemania que son el 2° y el 3° comprador de estas materias primas industriales. Entre las tres economías, absorben aproximadamente el 35% del total. El mineral de hierro, es el cuarto elemento más abundante en la corteza terrestre, y el segundo entre los metales, luego del aluminio. Es el metal con mayor producción mundial (22%), seguido del cobre (18%; ver Gráfico A). Dado que el acero es una aleación del hierro, se suelen publicar estadísticas agrupadas de ambos productos. De esta manera, según la United Nations Conference on Trade and Development (UNCTAD), el hierro y el acero en conjunto son los metales con mayor comercialización internacional (medido en dólares), superando en 26% al total agrupado de los metales no ferrosos. Se suelen utilizar principalmente en la industria automotriz y en la construcción. Mientras los Estados Unidos es el principal exportador, China surge como el primer importador mundial de estos productos.

0 Cobre

Aluminio

Niquel

Zinc

Estaño

Plomo

Otros

Fuente: UNCTAD

Por su parte, el aluminio es uno de los elementos más cuantioso en la corteza terrestre, y el metal más abundante. Se extrae de la bauxita y tiene numerosos usos, como ser papel de aluminio, latas, piezas industriales, en aeronáutica o en artículos de cocina. Este metal surge como el segundo más comercializado internacionalmente (31% del total de metales no ferrosos), aunque en este caso, el mercado aparece relativamente más atomizado. China (8%), Canadá (7%) y Rusia (6%) son los principales exportadores, mientras que Japón (6%), los Estados Unidos (5%) y Holanda (5%) son los mayores importadores. Es interesante destacar que en el aluminio, la producción secundaria (a partir del reciclado de deshechos de este material) representa en torno a 16% del total producido. En tercer lugar surge el níquel, aunque sólo con una participación de 6% en el comercio global de este tipo de metales. La mayoría del producto consumido se emplea en la fabricación de acero inoxidable austenítico (sin magnetismo) y en superaleaciones de níquel (con elevada resistencia y estabilidad). El resto se destina a otras aleaciones, baterías recargables, acuñación de

Panorama Global de Commodities | Julio 2012 | BCRA | 13

moneda, recubrimientos metálicos y fundición, entre otros usos. Entre los principales exportadores están Rusia, Canadá y Noruega, mientras que China, Holanda, Alemania e Italia son los importadores más destacados. Los metales no ferrosos, combinados entre sí o con otros elementos, forman diversas aleaciones, como el bronce (aleación entre cobre y el estaño). Gráfico C Ene-06=100

Precios de los Metales no Preciosos

500 Aluminio

Cobre

Plomo

450

Estaño

Niquel

Zinc

400

Índice de metales

Acero

Mineral de hierro

una menor demanda, se reducen las cotizaciones (ver Gráfico D). En los últimos años las cotizaciones de los metales no preciosos registraron considerables subas, en línea con la evolución del resto de los commodities (ver Gráfico E). Si bien evidenciaron una fuerte reducción en el segundo semestre de 2008, como consecuencia de la profundización de la crisis internacional, y una nueva tendencia bajista iniciada a fines de 2011, los precios de estos productos se ubican en términos generales aún en niveles superiores a los de los últimos años. Gráfico E

350

var. % i.a.

120

300 250

Global. Precios de Materias Primas Industriales y Producción Manufacturera

var. % i.a.

20

90

15

60

10

30

5

0

0

200 150 100 50 0 Ene-06

Abr-07

Ago-08

Nov-09

Mar-11

Jul-12

-30

Fuente: Banco Mundial

Estas aleaciones llevan a que los metales muestren un comportamiento de precios correlacionado, a pesar de sus particularidades (ver Gráfico C). La evolución de las cotizaciones está relacionada con el desempeño de la producción industrial global, que determina la demanda por metales. También influye sobre sus cotizaciones un componente especulativo. Los principales mercados de referencia para los metales no ferrosos son la London Metal Exchange (LME), con sede en Londres, Inglaterra, el Commodities Exchange (COMEX) de Nueva York, Estados Unidos y la Bolsa de Metales de Shanghai, China. Allí se comercializan contratos de agentes comerciales y no comerciales. Gráfico D miles de toneladas

Cobre. Precios y Stocks

US$/ tn.

12.000

1.200 Precio del Cobre

10.000

1.000

Stocks de Cobre en LME (eje derecho)

8.000

800

6.000

600

4.000

400

2.000

200

0 Mar-00 Dic-01 Fuente: Bloomberg

-5 Precio metales y minerales

-60

-10

Producción industrial mundial (eje derecho)

-90 Nov-02

-15 Oct-04

Sep-06

Ago-08

Jul-10

Jun-12

Fuente: Banco Mundial y Oficina de Análisis de Política Económica de Holanda

Hacia delante, en la medida que las condiciones económicas de los principales países avanzados continúen frágiles y que las regiones emergentes mantengan tasas de crecimiento inferiores a los registros de los últimos años, se prevé que las cotizaciones de los metales mantengan una tendencia bajista. En Argentina, entre los metales industriales se destacan las exportaciones de aluminio primario, de productos de acero y de cobre. En conjunto, estos metales representan aproximadamente el 3% de las ventas externas totales. Asimismo, dentro del Índice de Precios de Materias Primas que elabora el BCRA, el cobre tiene una ponderación de 3,9%, el aluminio primario de 1,9% y el acero de 0,9% del índice.

0 Sep-03

Jun-05

Mar-07

Dic-08

Sep-10

Jun-12

La LME posee depósitos autorizados alrededor del mundo, donde conserva stocks de los metales. Así, se puede observar que existe cierta relación inversa entre los inventarios y el nivel de precios de los productos. Es decir, cuando se incrementan los stocks, por ejemplo por

Panorama Global de Commodities | Julio 2012 | BCRA | 14

IV. Definición de los Principales Determinantes del Mercado •

Factores Estructurales

Los factores de largo plazo que influyen en los mercados de commodities están asociados principalmente al aumento de la demanda de alimentos de los países emergentes (relacionada en especial con la mejora en la nutrición de la población de países como China e India, entre otros), al desarrollo de los biocombustibles como sustitutos del petróleo (en mayor medida en economías avanzadas, aunque también en algunas emergentes, como Brasil), al aumento de la oferta relacionado con mejoras tecnológicas y al impacto del cambio climático sobre la productividad agrícola. •

Factores de Mediano Plazo

Los factores de mediano plazo que influyen en las cotizaciones de las materias primas se vinculan a la evolución de los costos de producción y transporte del sector agrícola, a la situación de inventarios y a las regulaciones que adoptan algunos países con el objetivo de mitigar el efecto de los altos precios de los alimentos en la población de menores recursos. •

Factores Coyunturales o de Corto Plazo

Entre los elementos de índole transitoria o coyuntural que afectan a las cotizaciones pueden mencionarse los shocks de oferta por problemas climáticos, desastres naturales y conflictos geopolíticos, a lo que se agrega la evolución de la demanda especulativa en los mercados de commodities y el efecto sobre la rentabilidad de la industria de biocombustibles que tienen las oscilaciones en el precio del petróleo. Estos factores de corto plazo pueden generar fuertes movimientos en los precios, aportando volatilidad a los mercados.

Panorama Global de Commodities | Julio 2012 | BCRA | 15

V. Participación por país/región en la producción, demanda, exportaciones e importaciones de los principales productos agrícolas

Principales productores, demandantes, exportadores e importadores del mercado* Porotos de Soja Productores

Demandantes

Exportadores

Importadores

Estados Unidos

35% China

28% Estados Unidos

40% China

63%

Brasil

27% Estados Unidos

19% Brasil

40% Unión Europea

12%

Argentina

18% Argentina

15% Argentina

China

6% Brasil

Total (en millones de tn.)

9%

15%

236,9 Total (en millones de tn.)

254,1 Total (en millones de tn.)

89,0 Total (en millones de tn.)

89,4

Maíz Productores

Demandantes

Exportadores

Importadores

Estados Unidos

36% Estados Unidos

32% Estados Unidos

44% Japón

17%

China

22% China

22% Argentina

14% México

12%

Brasil

8% Unión Europea

8% Ucrania

14% Corea del Sur

9%

Unión Europea

7% Brasil

6% Brasil

12% Unión Europea

5%

Ucrania

3% México

3%

Total (en millones de tn.)

870,5 Total (en millones de tn.)

China

867,3 Total (en millones de tn.)

5%

97,0 Total (en millones de tn.)

93,5

Trigo Productores

Demandantes

Exportadores

Importadores

Unión Europea

20% Unión Europea

18% Estados Unidos

19% Egipto

8%

China

17% China

17% Australia

15% Unión Europea

6%

India

13% India

12% Rusia

14% Indonesia

5%

Rusia

8% Rusia

6% Canadá

12% Brasil

5%

Estados Unidos

8% Estados Unidos

5% Unión Europea

12% Japón

4%

Total (en millones de tn.)

695,0 Total (en millones de tn.)

694,4 Total (en millones de tn.)

147,0 Total (en millones de tn.)

141,5

Arroz Productores

Demandantes

Exportadores

Importadores

China

30% China

30% Tailandia

21% Nigeria

9%

India

22% India

21% Vietnam

21% Irán

6%

Indonesia

8% Indonesia

9% India

21% Unión Europea

6%

Bangladesh

7% Bangladesh

8% Pakistán

12% Filipinas

6%

Vietnam

6% Vietnam

4% Estados Unidos

Total (en millones de tn.)

463,0 Total (en millones de tn.)

458,0 Total (en millones de tn.)

9% Indonesia 34,0 Total (en millones de tn.)

*datos correspondientes a la campaña 2011/12. Fuente: USDA

Panorama Global de Commodities | Julio 2012 | BCRA | 16

6% 33,0

VI. Resumen de Precios de Commodities Julio Prom.

Prom.

Prom.

2009

2010

2011

1

Variaciones

prom.

máximo

mínimo

608,0

652,2

561,2

mensual

Futuros acumulado 3 meses en el año

i.a.

6 meses 12 meses

Agropecuarios Soja (pot tonelada)

valor en US$

376,0

378,4

479,2

variación % Pellets de soja (por tonelada)

valor en US$

382,4

345,6

368,9

550,3

607,5

473,6

728,2

859,9

1.191,9

1.146,1

1.173,3

1.104,5

138,5

155,1

261,6

300,9

328,5

269,3

192,1

195,1

280,4

309,7

335,3

280,0

554,8

489,2

543,0

573,4

nc

nc

variación % Aceite de soja (por tonelada)

valor en US$

Maíz (por tonelada)

valor en US$

Trigo (por tonelada)

valor en US$

Arroz (por tonelada)

valor en US$

valor en US$

2.636,5

3.351,5

4.041,8

3.988,2

nc

valor en US$

11,9

14,0

17,6

15,7

nc

valor en US$

0,2

0,3

0,2

nc

28,8

14,5

31,0

-4,4

6,5

-2,1

-1,4

0,9

-4,9

18,3 0,2

9,1

-6,8

-17,6

nc

variación %

10,0

-18,5

-8,3

12,4

4,2

408,6

371,7

7,4 1.156,9

3,0

15,0

492,0

6,6

6,8

3,5

nc

variación % Azúcar (por libras)

-5,7

nc

variación % Leche en polvo (por libras)

78,1

276,9 28,0

variación %

45,4

520,0

6,1

243,5 25,4

variación %

46,0

1.143,0 6,8

variación %

20,6

415,6 18,8

variación %

Carne vacuna (por tonelada)

523,3 16,8

3,8 1.173,2

2,9

2,9

245,5

252,8

17,4

15,2

276,9

292,9

12,4

9,9

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

nc

Materias Primas Energéticas Petróleo WTI (U.S. Barrels)

valor en US$

61,7

79,4

95,0

87,9

92,7

83,8

62,1

80,2

111,8

103,9

109,7

97,1

1,85

1,99

2,79

2,7

variación % Petróleo Brent (U.S. Barrels)

valor en US$

Etanol (por galón)

valor en US$

6,7

variación %

valor en US$

2,27

2,54

3,54

3,36

nc

-9,6

-10,9

-11,2

-4,6

-4,0

-11,6

3,3

5,7

-6,9

-3,2

-0,2

1,6

-3,2

nc

-3,2 nc

nc 2,2

17,6

84,0

nc

nc

nc

variación %

82,4

-4,5 nc

8,0 nc

variación % Biodiesel (por galón)

81,1

9,6

nc 2,2

2,3

10,8

12,1

nc

nc

nc

nc

nc

nc

Metales Preciosos Oro (por oz. troy)

valor en US$

972,8

1.224,8

1.570,2

1.594,9

1.627,2

1.564,3

variación % Plata (por oz. troy)

valor en US$

14,7

20,2

35,3

27,4

nc

1.581,4

nc

variación %

-2,3

-28,0

-8,9

2,2

-21,6

0,0

-1,6

1.584,6

1.590,6

-1,6

-1,6

27,1

27,2

27,3

-6,1

-6,0

-6,0

7.434,2

7.432,5

7.431,2

Metales Industriales Cobre (por tonelada)

valor en US$

5.184,1

7.559,0

8.840,3

7.583,7

7.819,0

7.401,0

variación % Aluminio (por tonelada)

valor en US$

1.668,2

2.173,6

2.399,6

variación %

1.874,1

1.930,0

1.835,5 -0,8

-25,4

-7,2

0,4

0,3

0,3

1.876,1

1.906,8

1.961,5

-5,9

-5,8

-5,7

nc: no hay datos para el contrato 1 Las variaciones son entre los valores del cuadro y los correspondientes a un mes atrás

Panorama Global de Commodities | Julio 2012 | BCRA | 17

Glosario de Abreviaturas y Siglas AIE: Agencia Internacional de Energía AWB: Australian Wheat Board BCE: Banco Central Europeo BDI: Baltic Dry Index (Indicador de fletes de granos secos) CBOT: Chicago Board of Trade CE: Comisión Europea CFTC: Commodity Futures Trading Commission (Comisión sobre el Comercio de Futuros de Productos Básicos) CME: Chicago Mercantile Exchange EAT: Exporters Association of Thailand EE.UU.: Estados Unidos FAO: Food and Agriculture Organization of the United Nations (Organización de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentación) FMI: Fondo Monetario Internacional i.a.: Interanual IFPRI: International Food Policy Research Institute (Instituto Internacional de Investigación de Política Alimentaria) IGC: International Grains Council (Consejo Internacional de Granos) KCBT: Kansas City Board of Trade (Bolsa de Comercio de Kansas City) LME: London Metal Exchange MEE: Mecanismo de Estabilidad Europeo NYMEX: New York Mercantile Exchange OCDE: Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico OMC: Organización Mundial de Comercio DEG: Derechos Especiales de Giro tn.: tonelada métrica UE: Unión Europea US$: Dólares Estadounidenses USDA: United States Department of Agriculture (Departamento de Agricultura de EE.UU.) WTI: West Texas Intermediate (petróleo de referencia en la Argentina)

Panorama Global de Commodities | Julio 2012 | BCRA | 18