JORNADA SOBRE “CRISIS FINANCIERA ACTUAL. LUCES Y SOMBRAS EN LA ECONOMÍA NAVARRA”. INAP. 20 de MAYO de 2.009.

REFLEXIONES SOBRE LA CRISIS FINANCIERA ACTUAL. (José Antonio Remírez, Profesor Titular de Economía Financiera de la UPNA). 1

ANTES DE COMENZAR…. * Es una crisis más financiera que económica. * Es una crisis que empieza en EEUU, que estalla en 2.007 y que nos ha pillado por sorpresa. * Es una crisis internacional. * Es una crisis distinta a las anteriores. * Es una crisis que ha coincidido en algunos Países con el estallido de la burbuja inmobiliaria. 2

REFLEXIONES SOBRE LA CRISIS FINANCIERA ACTUAL. ÍNDICE. 1. ORIGEN DE LA CRISIS FINANCIERA ACTUAL. 2. EVOLUCIÓN DE LA CRISIS EN EEUU Y EUROPA. 3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA. 4. REFLEXIONES A MODO DE RESUMEN.

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1. ORIGEN DE LA CRISIS FINANCIERA ACTUAL.

Las últimas crisis mundiales.

* * * * * *

Crack del 29 (1929-31). 1ª crisis del petróleo (1973-75). 2ª crisis del petróleo (1980-82). Crisis asiática (1.997). Crisis de las punto.com (2.001). Crisis financiera actual (2.007-….).

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1. ORIGEN DE LA CRISIS FINANCIERA ACTUAL.

Greenspan y los tipos de interés. * En EEUU Greenspan promueve desde el 2.000 una drástica bajada del t/i oficial del dinero: Año 2.000 6,50 % Año 2.002 1,25 % Año 2.001 1,75 % Año 2.003 1,00 % * Estos bajos t/i y la buena marcha de la economía americana llevan a las Ent. Fin. de EEUU a lanzar agresivas campañas de márketing en busca de clientes que soliciten créditos al consumo y créditos hipotecarios. 5

1. ORIGEN DE LA CRISIS FINANCIERA ACTUAL.

Créditos hipotecarios subprime (I). * En esta “locura” de concesiones, la mayor parte de las Ent. Fin. americanas conceden créditos hipotecarios a personas: - sin ingresos fijos o insuficientes y sin patrimonio. - con financiación entre el 90 y el 120 % del valor de tasación de la vivienda. * En general, son créditos a muy largo plazo (> 25 años). * Con carencia de 2 a 4 años. * A tipo de interés variable. → ESTAS PERSONAS SON LOS “NINJAS” → APARECEN LOS CRÉDITOS HIPOTECARIOS SUBPRIME O “BASURA”. 6

1. ORIGEN DE LA CRISIS FINANCIERA ACTUAL.

Aparecen los créditos hipotecarios subprime (II).

* Los primeros años (2.000 a 2.003) las Ent. Fin. de EEUU presentan buenos datos: * Conceden más créditos y de mayor cuantía. * Cobran intereses más elevados. * Cumplen holgadamente los objetivos. * En definitiva, mejoran el margen de intermediación y el Rating. 7

1. ORIGEN DE LA CRISIS FINANCIERA ACTUAL.

Créditos hipotecarios subprime (y III). * Sin embargo, el elevado importe de los créditos hipotecarios concedidos impide, en muchos casos, el cumplimiento de la normativa de Basilea II: Capital + Reservas Mínimo 8 % = -------------------------Créditos → ¿CÓMO ALIVIAR EL PROBLEMA?: MEDIANTE LA TITULIZACIÓN DE LOS CRÉDITOS HIPOTECARIOS. 8

1. ORIGEN DE LA CRISIS FINANCIERA ACTUAL.

Titulización de créditos hipotecarios (IV). Fondo de Titulización Activo Pasivo Derechos Bonos ó títulos de cobro 2

Inst. Fin. de EEUU Activo Pasivo Créditos (buenos, malos y subprime) 1

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Tesorería. 4

- Inst. Fin. de todo el mundo. - Fondos de Inversión. - Fondos de Pensiones. - Empresas de Seguros. 9

1. ORIGEN DE LA CRISIS FINANCIERA ACTUAL.

Titulización de créditos hipotecarios (y V).

→ TODOS CONTENTOS…… ………MIENTRAS EL “NINJA” PAGUE.

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2. EVOLUCIÓN DE LA CRISIS EN EEUU Y EUROPA.

Comienzan los problemas…..(I) …..EN LOS “NINJAS”: * A partir de 2.004 los t/i en EEUU empiezan a subir: 2.003: 1% 2.005. 4,25 % 2.004: 2,25 % 2.006: 5,25 % * La subida de estos tipos de interés coincide con el fin del periodo de carencia de los créditos hipotecarios subprime. * Los impagos de los créditos hipotecarios se suceden de modo masivo. * Además, el precio de las viviendas hipotecadas empieza a bajar de forma alarmante. → Al día de hoy casi un 50 % de los créditos hipotecarios subprime no se están pagando. 11

2. EVOLUCIÓN DE LA CRISIS EN EEUU Y EUROPA.

Comienzan los problemas…..(II) …..EN LOS POSEEDORES DE LOS BONOS TITULIZADOS:

* Al no pagar los “ninjas”, los poseedores de Bonos Titulizados empiezan a no cobrar intereses ni amortización. * El precio de estos Bonos se desploma en el mercado. * Varios estudios estiman que estos Bonos se encuentran: - en EEUU (40%), en Europa (50%) y en los Países emergentes (10%). - en Entidades Financieras de todo tipo, Inversores Institucionales y personas con elevados patrimonios. → Hasta que no venzan los créditos hipotecarios subprime no sabremos el alcance del problema. 12

2. EVOLUCIÓN DE LA CRISIS EN EEUU Y EUROPA.

Comienzan los problemas…..(III) EN LAS ENT. FIN.: SERIOS PROBLEMAS DE SOLVENCIA:

* Impago por parte de los “ninjas”. * No hay mercado para vender los Bonos Titulizados, en poder de las Ent. Fin. * Muchas Compañías de Seguros que habían asegurado el impago de los Bonos Titulizados no pueden responder. * Como el precio de las viviendas baja de forma alarmante, las Ent. Fin. ejecutan la deuda muy por debajo del importe del crédito (en EEUU no hay garantías personales). → MOROSIDAD → PROVISIONES → PÉRDIDAS. 13

2. EVOLUCIÓN DE LA CRISIS EN EEUU Y EUROPA.

Comienzan los problemas…..(y IV) EN LAS ENT. FIN.: SERIOS PROBLEMAS DE LIQUIDEZ.

Formas de liquidez_____ 1) Depósitos de clientes.

Problemas:_________ Retirada masiva.

2) Emisiones.

Escasas y caras.

3) Pedir dinero a otros Bancos.

Pocos préstamos entre ellos.

4) Pedir dinero a los Bancos Centrales.

Al principio, duros; después más flexibles.

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2. EVOLUCIÓN DE LA CRISIS EN EEUU Y EUROPA.

Algunos ejemplos de la crisis en Ent. Fin (I) * La crisis empezó afectando, a partir de Junio de 2.007, a todo tipo de Ent.Fin. de EEUU y Europa. Algunos ejemplos más conocidos: - EEUU: Fannie Mae y Freddie Mac., Lehman Brothers, AIG, etc. - Gran Bretaña: RBS (Royal Bank of Scotland), HBOS, Lloyds, etc. - Ent. Fin. de Alemania, Francia, Holanda, Bélgica, Dinamarca, etc. →Más de 40 Ent. Fin. han solicitado ayuda. 15

2. EVOLUCIÓN DE LA CRISIS EN EEUU Y EUROPA.

Se toman medidas rápidas… Por los Bancos Centrales: * Bajada paulatina de los tipos de interés oficiales. * Préstamos a las Ent. Fin., con garantía de títulos. Por los Gobiernos: 1) Medidas para garantizar los depósitos de clientes. 2) Préstamos a las Ent. Fin. con garantía de títulos. 3) Compra de títulos de muy diversa calificación. 4) Garantías a las Ent. Fin. para realizar emisiones. 5) Nacionalización de Ent. Fin. → “BANCA PARALELA” (la UE-27, unos 3 billones €). 16

3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

Escasos problemas de liquidez en las Ent. Fin. españolas…. - Porque el BCE presta a las Ent. Fin. lo que piden. - Por las medidas adoptadas por el Gobierno Español: - Préstamos con garantía de títulos. - Avales del Estado para emisiones. - Sin embargo, en el mercado interbancario todavía existen problemas de liquidez por la desconfianza mutua a prestarse unas Ent. Fin a otras. 17

3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

….pero serios problemas de morosidad. (I) Morosidad. - Bonos (“Ninjas”). - Créditos que no se cobran.

Provisiones (“despensa”). - Genéricas. - Específicas

Tasa de cobertura. - La tasa de cobertura ya es < 100 % en 2.008. - Las provisiones actuales se acabarán en 2.009. 18

3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

….pero serios problemas de morosidad. (II)

¿De dónde proviene la morosidad? * La mayor parte corresponde a créditos concedidos entre 2.004 y 2.007 a: - Promotores y constructores (42 %). - Hogares: créditos hipotecarios con elevadas tasaciones, con ingresos insuficientes o trabajos temporales (40 %). - Empresas (18 %). 19

3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

….pero serios problemas de morosidad. (III)

¿Qué efectos produce la morosidad? * Reduce sensiblemente los beneficios de las Ent. Fin. Pérdidas en algunas. * Afecta a la solvencia de estas Entidades. Incumplimiento norma de Basilea (8%). * Rebaja de la calificación por las Agencias de Rating. Mayores costes. * Miedo a conceder nuevos créditos a las empresas y a los hogares. 20

3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

….pero serios problemas de morosidad. (IV) ¿Qué alternativas existen para resolver el problema? 1) Aumentar los beneficios ordinarios del negocio. 2) Generar beneficios extraordinarios. 3) Ampliar el capital. Problemas en las Cajas. 4) Bajar los dividendos a los accionistas y aumentar las reservas. 5) Emitir activos financieros considerados como capital. → EL AUMENTO DE LOS BENEFICIOS ORDINARIOS Y LA GESTIÓN PROFESIONAL SON LA CLAVE PARA AMINORAR LA MOROSIDAD. 21

3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

….pero serios problemas de morosidad. (y V) ….y si los problemas persisten: - Fusiones y absorciones. - Rescate Público. Varias posibilidades: - A través del Fondo de Garantía de Depósitos “modelo Banesto” (CCM). - Entrar en el accionariado. - Crear una Ent. Fin. sólo con los “activos tóxicos”. - ¿Quiebra?. 22

3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

La situación económica en España tampoco ayuda a salir de la crisis…: * Paro. * Crisis inmobiliaria. * Situación de las empresas. * Producto Interior Bruto (PIB). * Déficit Público. …aunque algunos datos son positivos: * Tipos de interés y Euribor. * Inflación. 23

3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

EVOLUCIÓN TASA DE PARO (EN %). Junio 07 8 Marzo 09 17,4 Sept. 07 8 Diciembre 09: Diciembre 07 8,6 - Com. Europea 17,3 Marzo 08 9,6 - FMI 17,7 Junio 08 10,4 Diciembre 10: Sept. 08 11,3 - Com. Europea 20,5 Diciembre 08 13,9 - FMI 19,3 Fuente: INE (hasta Marzo 2009).

3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

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CRISIS INMOBILIARIA. Afecta especialmente a España. Unas 800.000 viviendas sin vender. Último informe del FMI (Abril 09): “Los precios de la vivienda en España bajarán todavía un 15 % de media”. EFECTO RIQUEZA (baja el consumo).

3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

El crédito no llega a las empresas. (I)

* Miedo de las Ent. Fin. a aumentar la morosidad. * Los análisis del riesgo son mucho más rigurosos. * Las medidas del Gobierno no son suficientes. * Los créditos que se conceden son más caros. * Algunas Ent. Fin. Españolas con abundante liquidez prefieren colocarla en el BCE. 26

3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

El crédito no llega a las empresas. (II) • Los créditos concedidos son más caros (en %):

Enero 09 Febr. 09 Marzo 09 Abril 09

Euribor Créditos Créditos a 1 año Empresas Hipotec.

Créditos consumo

2,62 2,13 1,90 1,77

11,55 10,80 10,25 s.d.

4,96 4,61 4,39 s.d.

Fuente: Banco de España.

4,97 4,35 3,91 s.d.

3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

El crédito no llega a las empresas. (III)

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3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

PRODUCTO INTERIOR BRUTO (PIB). Variación interanual (en %). 2.007 España. 3,7 Zona Euro. 2,7 EEUU. 2,0 Mundo. 5,2

2.008 1,2 0,9 1,1 3,2

2.009 -3,0 -4,2 -2,8 -1,3

2.010 -0,7 -0,4 -0,0 1,9

Fuente: FMI 29

3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

Nos hemos “comido” el superavit en 1 año.

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3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

Tipos de interés y Euribor muy bajos.

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3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

Diferencias entre tipos de interés y Euribor. Periodo. 2.005 2.006 2.007

Diferencia. 0,08 % -0,06 % 0,45 %

Periodo. Oct 2.008 Nov 2.008 Dic 2.008

Diferencia. 2,00 % 1,85 % 0,95 %

Jun 2.008 Jul 2.008 Ag 2.008 Sep 2.008

1,11 % 1,14 % 1,07 % 1,13 %

Ene Feb Mar Abril

0,62 % 0,63 % 0,40 % 0,52 %

2.009 2.009 2.009 2.009

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3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

Inflación, en claro descenso.

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3. CRISIS FINANCIERA Y ECONÓMICA EN ESPAÑA.

Inflación muy baja ¿Peligro de deflación?. * ¿Qué es? Bajada continuada del IPC (al menos 6 meses). “Como los precios seguirán bajando, ya espero, no tengo prisa en consumir…” consumo producción empleo salarios consumo * Fenómeno desconocido en España y en la Zona Euro. * Japón tardó en salir de la deflación 10 años.

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4. REFLEXIONES A MODO DE RESUMEN. (I) Sobre la crisis financiera y económica en general: 1) La crisis financiera, iniciada en EEUU, enseña que es necesario un mayor control de las Ins. Fin. y de los productos financieros que emiten. 2) A diferencia de la Crisis del 29, en esta ocasión los Gobiernos y los Bancos Centrales han actuado con rapidez, evitando inicialmente el colapso de la economía real. 3) Sin embargo, sigue habiendo en la sociedad un estado de pesimismo y desconfianza. 4) Hay que destacar los aspectos positivos de los bajos t/i, baja inflación y pequeña desaceleración de la morosidad bancaria en el mes de Marzo 09. 35

4. REFLEXIONES A MODO DE RESUMEN. (II) Sobre la crisis financiera y económica en España: 1) A la crisis financiera internacional se ha unido en España el problema del sector inmobiliario y el paro. 2) No tenemos información completa sobre la situación patrimonial de las Ent. Fin. españolas. Por eso, sigue su desconfianza mutua y la de los ciudadanos. 3) Mientras las Ent. Fin. españolas no superen sus problemas de solvencia, la economía no saldrá a flote. 4) Si existe rescate de Ent. Fin. españolas, éste se realizará a través del FGD pero este Fondo es muy escaso. 36

4. REFLEXIONES A MODO DE RESUMEN. (y III)

¿Cuánto durará la crisis? Las opiniones son muy diversas. Hay bastante consenso en que el orden de salida de la crisis será (punto de partida: Enero 2008):

V (2+2) - 2º Zona Euro: forma de U (2+1+2) - 3º España: forma de U (Zona Euro + 1).

- 1º EEUU: forma de

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PARA TERMINAR…. “El presupuesto debe equilibrarse, el Tesoro debe ser reaprovisionado, la Deuda Pública debe ser disminuida, la arrogancia de los funcionarios públicos debe ser moderada, y la ayuda a otros Países debe eliminarse para que Roma no vaya a la bancarrota…”.

Cicerón, año 55 antes de Cristo. 38

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