INFORME FINANCIERO SEMANAL N° 738 Lunes 20 de Octubre de 2014 Macacha Güemes 150, Puerto Madero (C1106BKD) Buenos Aires, Argentina Teléfono: (54 11) 4318-6800 Directores José A. Benegas Lynch Michel Tiphaine Ricardo Orgoroso Alberto Llambí Campbell

Research Patricio Santangelo

Gerencia de Inversiones Diego Calvo Andrés Kogan Víctor Zemborain Mariana Buglioni

4318-6869

Highlights

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Resumen Semanal de Mercados 17-oct

11-oct

10,542.60 55,723.79 43,273.50 1,886.76 2,962.24 5,314.72 15,018.55

10,040.24 57,956.53 43,088.67 1,874.74 2,998.32 5,335.38 15,079.23

1.28 106.99 2.45

1.27 107.00 2.40

90.50 82.75 86.50 80.68 6.72 17.96

90.50 84.25 88.00 82.68 6.68 18.07

27.00 20.06 20.53

28.00 20.00 21.11

-1 00 pb

0.25 0.37 1.42 2.20 2.96 183

0.25 0.38 1.44 2.20 2.95 182

+0 pb

461.89 1,237.69 17.40 82.75 1,253.30 304.35 135.14 349.72

470.55 1,236.80 17.46 84.83 1,259.80 309.30 136.61 347.34

-1. 8%

Variación

Bolsas q q

q

q q

q

El Central busca cuidar las Reservas. Una semana para el infarto. Luego de bajar fuerte el S&P terminó las semana logrando revertir la baja del lunes (Feriado local). Subieron los bonos valuados en dólares y pesos. Se estabilizaron las monedas desarrolladas. Luego de estar fuerte abajo los commodities rebotaron y cerraron casi neutros. Esta semana: precios y sector inmobiliario. Habrá numerosos balances.

Merval Bovespa México S&P500 DJ Euro Stoxx 50 China Japón

5.0% -3. 9% 0.4% 0.6% -1. 2% -0. 4% -0. 4%

Monedas Euro Yen Real

0.9% 0.0% -2. 1%

Bonos Boden 2015 U$S Bonar 2017 U$S Boden 2024 U$S Discount U$S Argentina Par $ Argentina Discount $

-1. 8% -1. 7% -2. 4% 0.5% -0. 6%

Tasas Locales Call 1d $ Badlar 30d $ Dep. +60d $

+6 pb -58 pb

Tasas Internacionales Fed Funds US 2y TB US 5y TB US 10y TB US 30y TB Pendiente pb (10y - 2y)

-1 pb -2 pb -1 pb +1 pb +0 pb

Commodities CRB Oro Plata Petróleo (WTI) Platino Cobre Maíz Soja (CBOT)

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0.1% -0. 3% -2. 5% -0. 5% -1. 6% -1. 1% 0.7%

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I - INTERNACIONAL Economía Lo que pasó: se conocieron las minutas de setiembre Estados Unidos Hubo pocos datos macro relevantes que fueron mal tomados por los mercados (a nosotros no nos preocupan en lo más mínimo porque no los leímos como malos). El de mayor impacto y negativo fue ventas minoristas setiembre conocido el miércoles, que llevó a una profunda depresión en el S&P. Bajaron -0.3% siendo la primera declinación del año vs 0.1%E luego del +0.6% de agosto y excluyendo autos fue -0.2% vs +0.3%E. Varios sub rubros vinieron mal como muebles, construcción, vestimenta y venta no minoristas. Si bien hubo mayoría de rubros negativos 10 vs 4 y 2 neutros, el mes anterior tuvo mayoría de subas y elevadas en agosto. En el año, ventas minoristas lleva una relevante suba de +4.3% un nivel más que saludable. Precios mayoristas setiembre tuvo deflación por las bajas en gasolina y alimentos 0.1% siendo la suba anual +1.6% y, excluyendo alimentos y energía -0.1% (también conocido el miércoles) acentuaron los temores de que el mundo se encamine a la deflación en vez de la inflación. El jueves se conoció producción industrial setiembre siendo excelente el dato y el mejor registro desde noviembre 2012 +1.0% vs +0.4%E. La industria registró la mayor utilización de capacidad instalada desde junio de 2008, un signo de fortaleza a nuestro criterio. La industria crece +4.3% en los últimos 12 meses. En setiembre, hubo superávit fiscal por u$s106MM vs u$s80.9MME y en 10 meses el déficit fue u$s-483MM es decir, -2.8% del PBI siendo el menor desde el 2007 e inferior al 4.1% de 2.013. La producción manufacturera de NY octubre se desaceleró del máximo histórico de setiembre alcanzando 6.2 vs 27.5 y 20.5E. Los rubros flojos fueron nuevos pedidos e inventarios mientras empleo mejoró contra setiembre. Pedidos de desempleo tuvo su mejor registro desde el inicio de la crisis con 264 mil pedidos llevando la media mensual a 283.5 miles, el mejor registro desde ¡¡¡¡junio del 2000!!!! La firmeza del mercado laboral es mucha y hablar de temores de deflación nos parece infundado. El Philly Fed, que mide la situación de la manufactura en Filadelfia octubre, fue 20.7 vs 20.0E y 22.5 setiembre viniendo en línea. El Beige Book octubre, que mide la situación en los 12 estados que tiene presencia la Fed, mostró una economía en moderada expansión

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similar a setiembre, con un empleo creciendo saludable, un gasto en consumo estable y se comienzan a ver presiones salariales a la suba en determinadas zonas y sectores. Inicio de casas setiembre +6.2% y permisos de construcción +1.5% conocidos el viernes fueron parte de las razones para la suba de mercados del viernes permitiendo creer (para el que compara los resultados semana a semana) que fue una semana tranquila para los mercados. Confianza del consumidor octubre medida por Michigan, también el viernes, tuvo el mejor registro en 7 años alcanzando 86.4 vs 84.1E y 84.6 setiembre. El miércoles y jueves, numerosos miembros de la Fed salieron a mostrar sus puntos de vista para calmar los mercados. Plosser, por lejos el más duro, urgió a sus colegas a preparar anticipadamente a los mercados a una posible suba de tasas anticipada. Dijo que no sugiere subir las tasas YA sino que prefiere un cambio del bias. Yellen la Presidente, dijo que confía en la recuperación de la economía y espera un crecimiento +3% y que la inflación se está acercando a las metas de crecimiento del Comité. El moderado Rosengren (sin voto) dijo que es temprano para decir que, el aumento en la volatilidad puede afectar al crecimiento y que sólo podrían reconsiderarse cambios en la recompra de bonos si esta volatilidad repercutiera en el crecimiento. Estima que la suba de tasas será para mediados de año próximo. Los palomas cómo Bullard sugirieron considerar el atraso del fin del QE3 y hasta estudiar nuevas recompras de bonos para evitar una declinación en las expectativas de inflación. Lockhart está preocupado por el alto nivel de subempleo y está convencido que continuará si la Fed sube las tasas. Kocherlakota dijo que la Fed puede hacer más cosas para ayudar a reducir el desempleo y el subempleo recalcando los altos niveles de este último actual. Para él, subir las tasas en cualquier mes de 2015 resulta inapropiado.

Mercados Lo que pasó: una semana muy movida. Depuró fuerte y el viernes revirtió la baja semanal Decíamos en lo que viene, la semana anterior: “La baja en acciones nos ha parecido exagerada pero el mercado pareciera, haberla necesitado, hecho que no se producía desde mayo de 2012 en una magnitud superior al 5%. Sinceramente no la esperábamos pero nos parece que no es una reversión de tendencia como algunos comienzan a sugerir en Wall Street. Nos parece una buena oportunidad de compra al ubicarse por debajo de 1.900 puntos el S&P500.” Fue una semana donde hubo de todo. Los mercados arrancaron mal el lunes perforando nuevamente el piso (nuestro) de S&P de 1.900 puntos rápidamente pero, volvió a situarse por encima a la mitad del lunes. Finalmente, la última hora (y las más relevante siempre) volvió a perforar los 1.900 puntos para deslizarse barranca abajo y finalizar en 1.875 puntos. El VIX se Research

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ubicó durante toda la jornada en niveles de 21 y 22, muy por encima de los 12 de mediados de setiembre aunque finalizó en 24,5. El martes, el mercado siempre se movió con rendimiento positivo y coqueteo los 1.900 puntos (teniendo una suba de 1%) finalizando neutro la última hora (se bajó el +1% que tenía). El miércoles, el S&P tuvo su peor momento llegando a mitad de rueda a los 1.825 puntos (un nivel para nosotros inimaginable 3 semanas atrás). El VIX se ubicó en 30, para iniciar un rebote y finalizar en 1.865 puntos con un VIX en 24,5 haciendo como si nada hubiera pasado. El jueves, fue otro día para el infarto comenzando -1.5% el S&P a la apertura y pareciendo que la baja continuaría. El VIX se situaba entre 28 y 29 (pero inferior al máximo de 30) y siendo la esperanza para que hubiera un rebote si no superaba el VIX los 30. Efectivamente el rebote comenzó a darse una hora después, al verse que la baja no superaría los mínimos de 1.825 puntos llevando a un rebote para finalizar en 1.860 puntos y finalizar neutro. El viernes todo fue euforia y las acciones subieron todo el día entre 1% y 2% llegando a mitad de rueda el S&P al famoso 1.900 puntos y haciendo que pareciera que en la semana nada hubiera pasado. El S&P finalizó en 1.886 puntos es decir 12 puntos por encima del cierre del lunes y +0.6%. Las razones de la baja hasta el miércoles fueron el cambio en el humor de los inversores y analistas sobre la visión del mundo. El miércoles, el peor día, al conocerse ventas minoristas sumió en el pesimismo a todos junto al mal dato de producción en Alemania, a menores presiones inflacionarias en China y al conocerse nuevos brotes de Ebola en Estados Unidos y en Europa (España). Hubo numerosos balances y casi todos fueron buenos. Fueron buenos: Citigroup, Johnson & Johnson, Goldman Sachs, Phillip Morris, Schlumberger, Honeywell, Intel, American Express, Bank of America, Bank of NY, Ebay, General Electric y Morgan Stanley. Las que decepcionaron JPMorgan y Google y, Wells Fargo vino en línea. Un párrafo aparte merece Netflix que, sorprendió gratamente en ganancias pero decepcionó en bajo crecimiento de nuevos suscriptores llevando a la acción el miércoles a una baja de 25%. Los buenos balances son otro síntoma positivo de que es una buena oportunidad de compra para las acciones. Los Bonos del Tesoro a 10 años quedaron neutros luego de subir fuerte el miércoles y ubicar la tasa por debajo de 2.0%. La tasa pasó permaneció en 2.2% (siguen sobrevaluados) y el dólar se devaluó contra el euro de 1.27 a 1.28. Seguimos siendo muy optimistas con la moneda americana para el IV trimestre del año y principios del año siguiente. El yen se mantuvo en 107 y, seguirá devaluándose contra el dólar; el real tuvo su quinta semana de baja pasando de 2.40 a 2.45.

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Lo que viene: ventas minoristas y precios Los datos relevantes a conocerse serán, de setiembre: venta de casas existentes y nuevas, indicadores líderes y precios minoristas. De balances conoceremos Aaple, Halliburton, IBM, Abbott, AT&T, 3M, Caterpillar, Procter & Gamble, Coca Cola, Mc Donalds, Travelers, Verizon, Yahoo, Amazon, Eli Lily, GM y Ford. El experto de mercados de Nomura, Bob Janjuah, tradicionalmente bajista, dijo el jueves que el S&P al ubicarse por debajo de 1.900 puntos (piso para él de mercados y para nosotros) habilitaba a buscar los 1.600 puntos es decir que, estima que la baja continuará hasta alcanzar un -20% de los niveles máximos. Las razones son la finalización del QE3 comentando que, cuando finalizaron los dos programas previos de estímulos QE1 y QE2, en ambos casos el S&P, bajó 20% y obligó a la Reserva Federal a implementar nuevos planes de estímulo. El lector sabrá que, diferimos de los comentarios del experto de mercados mundiales de Nomura teniendo nosotros una visión optimista sobre las acciones para el futuro.

II – LOCAL Economía Lo que pasó: sentarse sobre las Reservas La nueva conducción del Banco Central pareciera tener cómo lema “cuidar las reservas”. En nuevas comunicaciones de la entidad se busca limitar el adelantamiento del pago de importaciones y limitó repatriar los pagos por inversiones extranjeras directas. Los importadores que deseen anticipar pagos por importación vieron reducir el plazo de 365 días a 120 días para acreditar el ingreso aduanero luego de adelantar el pago de la misma. La medida tiene como excepción a la importación de pagos por bienes de capital pero no al resto de bienes. Con esta medida se busca reducir el drenaje de divisas en el muy corto plazo limitando a los importadores que deseen cubrirse contra posibles devaluaciones futuras. Durante la semana, el BCRA pagó intereses por el Bonar X, en una suma de u$s250 millones llevando las reservas a niveles inferiores de u$s27.5MM, un nivel bajo, pero mejor al estimado por analistas a principios de año estimado en u$s22.0MM. Si bien es cierto que faltan dos meses y medio, y las reservas comenzarán a caer son niveles aceptables para el atraso cambiario actual. Seguimos pensando que, hasta diciembre no habrá novedades en el tipo de cambio pero sabiendo que comienza un bimestre difícil para el Banco Central en niveles de reservas.

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Mercados Lo que pasó: rebotaron los bonos y acciones (la semana anterior recomendamos comprar) El dólar bajó levementeen la semana pareciendo tranquilizarse en el corto plazo en los actuales niveles.. El implícito pasó de $13.15 a $13.05 (-0.6%), el Mep de 13.05 a $13.3 +2.0%) y el blue de $14.9 a $14.65 (-1.7%). BONOS DOLARES Boden 2015 LL Bonar X 2017 LL Bonar 2024 Discount u$s LE Par u$s LE BONOS PESOS Bonar 2015 - Badlar Bogar 2018 - Cer Bocon Pro14 - Badlar Bocon Pro13 - Cer Bocon Pro15 - Badlar Discount $ - Cer Par $ - Cer CUPONES PBI Dólar LL PBI Pesos LL

Pcio

Var Sem

Cupón

Paga

Tir u$s

Paridad

Curr Yld

1200.00 1104.50 1199.00 1448.00 640.00

2.4 0.9 3.5 0.6 1.6

7.0 7.0 8.8 8.3 2.5

03-abr 17-feb 07-nov 31-dic 31-mar

19.2 15.3 12.5 10.7 8.4

90.3 84.7 84.8 84.4 54.0

7.8 8.3 10.3 6.8 4.6

Pcio

Var Sem

Cupón

Paga

Tir $

Paridad

Curr Yld

42.00 150.50 97.60 236.5 147 245.00 92.00

1.6 0.7 0.1 0.0 -0.7 -1.0 0.5

29.6 2.0 26.2 2.0 26.2 5.8 1.2

10-dic 04-nov 05-ene 15-mar 05-ene 31-dic 31-mar

3.4 9.6 9.5 10.6 3.6 10.9 9.6

100.3 85.5 97.1 71.5 84.3 66.0 31.4

29.5 2.3 27.0 2.8 31.1 8.8 3.8

Pcio

Var Sem

Cupón

Paga

Paridad

Curr Yld

93.00 5.72

-3.1 7.9

23.7 23.3

Los bonos de dólares (valuados en pesos) subieron principalmente por una mejora en las paridades en dólares dada la tranquilidad que hubo en el dólar implícito. Nosotros recomendamos comprar bonos la semana anterior al igual que determinadas acciones subiendo el Boden 15 +2.4% y el Bonar 24 +3.5%. Los commodities tuvieron una buena semana luego de 5 semanas consecutivas de bajas. Sorpresivamente se movieron a contramano de las acciones y podemos encontrar la explicación en la tranquilidad que hubo en las monedas desarrolladas luego de varias semanas de fortalecimiento del dólar. Las subas fueron: platino +3.6%, cobre +1.0%, plata +2.2%, oro +3.9% maíz +5.8% (segunda semana) y soja +3.6% (segunda semana). La baja fue: petróleo -5.4% (segunda semana). En acciones en Latinoamérica, Argentina rebotó de la semana anterior luego de dos semanas de baja fuerte -12.1% (-8.9% y -12.1%). Brasil bajó -3.9% y México subió +0.4%. En lo que viene decíamos: “La fuerte baja en bonos y acciones, nos hacen modificar la recomendación de cautela y recomendar a los actuales precios bonos en dólares y acciones.” Dentro de las acciones destacadas hubo sólo dos que fueron: Aluar +3.4% (segunda semana) (recomendada), Siderar +8.2% (recomendada), Edenor +11.9%, Molinos +2.5% Research

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(segunda semana) (recomendada), Comercial +4.7%, Telecom +8.3%, Clarín +15.8%, Petrobrás +3.1% (recomendada), Francés +11.1%, Grupo Galicia +11.6% y Macro +9.5%. Las de flojo desempeño fueron: Tenaris -3.5% (recomendada), Ledesma -1.9% y Petrobrás Brasil -2.0% (recomendada).

Economía y Mercados Lo que viene: recomendamos comprar bonos y acciones Seguiremos viviendo una tranquilidad momentánea por algunas semanas en el dólar, principalmente el implícito y en el Mep. No repercutirá tanto en el blue pero, el hecho de estar estable los otros dos o para abajo hará que limite el comportamiento del blue. El dólar mep y el implícito son los que monitorean los mayoristas y mueven las expectativas. El blue es mayormente minorista y, si bien no existen vasos comunicantes directos con el implícito, existen sinergias entre las cotizaciones. En definitiva, de corto plazo se está buscando mantener bajo control la brecha cambiaria vía mecanismos regulatorios para reducir las expectativas de devaluación. No se ataca de lleno el verdadero problema que es la inflación y que provoca el verdadero atraso cambiario. Somos pesimistas para finales de año y principios del otro con la cotización del dólar oficial y otras cotizaciones. Una vez liquidadas las posiciones de títulos en dólares de las compañías, no existirá dique de contención para evitar una suba del dólar implícito hecho que llevará a un aumento de las expectativas de devaluación. Recomendamos en bonos al Boden 15, Bonar X y Bonar 24. Dentro de las acciones recomendamos Molinos, Aluar, Siderar y Petrobrás Energía además de las anteriores recomendadas Tenaris y Petrobrás Brasil.

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