INFORME FINANCIERO SEMANAL N° 736 Lunes 6 de Octubre de 2014 Macacha Güemes 150, Puerto Madero (C1106BKD) Buenos Aires, Argentina Teléfono: (54 11) 4318-6800 Directores José A. Benegas Lynch Michel Tiphaine Ricardo Orgoroso Alberto Llambí Campbell

Research Patricio Santangelo

Gerencia de Inversiones Diego Calvo Andrés Kogan Víctor Zemborain Mariana Buglioni

4318-6869

4318-6803 4318-6885 4318-6866 4318-6827

Resumen Semanal de Mercados

Highlights

03-oct

26-sep

Variación

11,419.41 54,539.55 44,678.14 1,967.90 3,133.37 5,336.15 15,912.54

12,535.53 57,212.38 44,884.33 1,982.85 3,219.58 5,310.76 16,299.94

-8.9%

1.25 109.43 2.40

1.27 109.30 2.45

-1.2%

90.65 86.40 86.70 82.76 6.64 18.10

93.50 91.00 91.50 87.02 6.21 17.10

-3.0%

24.00 20.13 19.03

9.75 19.81 19.73

+1,425 pb

0.25 0.56 1.72 2.44 3.13 189

0.25 0.56 1.76 2.49 3.17 192

+0 pb

470.64 1,190.70 17.08 89.69 1,215.80 306.15 129.13 335.21

475.32 1,219.01 17.46 93.34 1,297.00 312.50 127.76 334.48

-1.0%

Bolsas q

q

q q

q q q q

q

Renunció Fábrega por discrepancias con la Presidente. Fuerte suba en la tasa de call para contener al dólar. Bajó el dólar a niveles de la semana previa.

Dilma complica su reelección en Brasil. El tapado fue Aecio. Excelentes dato macro en Estados Unidos. Otra S&P semana de baja en el S&P.

-0.8% -2.7% 0.5% -2.4%

-0.1% 2.1%

Bonos Boden 2015 U$S Bonar 2017 U$S Boden 2024 U$S Discount U$S Argentina Par $ Argentina Discount $ Call 1d $ Badlar 30d $ Dep. +60d $

Los

La semana más importante del mes: empleo, manufactura, servicios y venta de autos.

-5.1% -5.2% -4.9% 7.0% 5.8%

+32 pb -70 pb

Tasas Internacionales Fed Funds US 2y TB US 5y TB US 10y TB US 30y TB Pendiente pb (10y - 2y)

-1 pb -4 pb -4 pb -4 pb -4 pb

Commodities CRB Oro Plata Petróleo (WTI) Platino Cobre Maíz Soja (CBOT)

Research

-0.5%

Tasas Locales

Se viene la era del dólar en el mundo. abajo.

-4.7%

Monedas Euro Yen Real

Se derrumbaron la paridad de los bonos.

Los commodities barranca agrícolas lograron aguantar.

Merval Bovespa México S&P500 DJ Euro Stoxx 50 China Japón

-2.3% -2.2% -3.9% -6.3% -2.0% 1.1% 0.2%

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I - INTERNACIONAL Economía Lo que pasó: setiembre un excelente mes para la economía Estados Unidos Se conocieron los datos más importantes del mes siendo todos prácticamente excelentes. Empleo demostró que es muy difícil frenar el excelente momentum que tiene y revirtió el flojo agosto que, además se revisó al alza. Setiembre generó 248 mil puestos vs 215 mil E y agosto se revisó al alza de 142 mil a 180 mil; julio pasó de 212 mil a 243 mil. La tasa de desempleo se ubica en 5.9% el menor nivel desde julio de 2008. Producción manufacturera se desaceleró contra agosto pero sigue en niveles elevados: 56.6 vs 59.0 habiendo desaceleración en nuevas órdenes 60.0 vs 66.7, en empleo 54.6 vs 58.1 y en backlog 47.0 vs 52.5.La producción de servicios mantuvo los excelentes niveles de agosto 58.6 vs 59.6 y 58.5E. La producción se ubicó en 62.9 vs 63.5E y 65.0 agosto, empleo en 58.5 vs 57.1 agosto y nuevas órdenes en 61.0 vs 63.8 agosto. Otros dos datos relevantes fueron venta de autos setiembre con buen desempeño +9.0% en 12 meses creciendo Nissan +19%, Toyota +2%, Chrysler (tiene excelente año) +19%, GM +19%, Honda +12% y Ford que tuvo un flojo -3%. El otro dato ingreso personal y gasto fueron en línea +0.3% vs +0.3%E y +0.2% julio en el primero y, +0.5% vs +0.4%E y +0.0% julio en gasto personal. Balanza comercial agosto tuvo el mejor registro en siete meses u$s-40.1MM vs u$s40.9MM E y u$s-40.5MM de julio. Ordenes de fábrica agosto bajó por un mal mes en venta de aviones -10.1% vs -9.3% E y +10.5% julio pero crece +1.5% en 12 meses. Pedidos de desempleo registra el menor nivel en 14 años 287 mil y la media mensual está sólo 8 mil pedidos por encima del mínimo anual de julio (próximamente lo mejorará). La confianza del consumidor setiembre se redujo de 93.4 a 86.0 vs 92.5E bajando las condiciones presentes de 93.9 a 89.4 y las futuras de 93.1 a 83.7. Precios Shiller inmobiliarios bajó la velocidad de crecimiento anual en julio de 8.1% a +6.7% mostrando moderación en los precios del sector inmobiliario. Venta de casas pendientes agosto bajó -1.0% vs -0.1%E y acumula en el año -2.2%. Gasto en construcción agosto -0.8% vs +0.5%E no tuvo mayores variaciones.

Mercados Lo que pasó: otra semana de baja

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Decíamos en lo que viene, la semana anterior: “Se publicarán los cuatro datos más relevantes del mes y marcarán la suerte de los mercados por los próximos 30 días. Octubre es históricamente un mes importante para las acciones americanas siendo generalmente un mes de relevantes variaciones. Este año pareciera que podría ser la excepción, ya que el mercado teme alejarse de los 2.000 puntos, pero nunca se sabe….” También decíamos: “No vemos a la toma de ganancias como peligrosa pero es un llamado de atención a nuestro optimismo con las acciones. Dos semanas seguidas había podido ubicarse el S&P por encima de los 2.000 puntos y fácilmente en la semana se ubicó por debajo de dicho nivel. Pareciera que el mercado no quiere alejarse de dicho nivel “tradeando” en más / menos 30 puntos de los 2.000 puntos.” Finalizábamos diciendo: “La lógica sería que el S&P no se aleje mayormente de los 2.000 puntos como viene haciendo hace ya casi 45 días pero será bueno ver el desempeño durante la semana. Los indicadores serán los que manden…” Fue una semana que nos sorprendió ya que no se dio ninguno de nuestros pronósticos para la semana. Los cuatro datos vinieron de manera excelente y no marcaron ni siquiera el rumbo semanal. El mercado no quería alejarse de los 2.00 puntos y llegó a ubicarse en 1.930 puntos a mitad del miércoles. Al finalizar decíamos que los indicadores mandarían y no fueron ellos los que provocaron el derrumbe del miércoles. Ese día el mercado bajó porque se conoció el primer caso de Ebola en EEUU y por ltensiones de mayor democracia en Hong Kong. Excusas para nosotros pero lograron bajar al mercado 50 puntos del cierre del viernes y alejándolo de los 2.000 puntos. Finalmente el viernes fue un día de relevante suba acotando la perdida semanal a -0.8% y cerrando otra semana por debajo de los 2.000 puntos en 1.968. El VIX (medida de riesgo) que se ubicaba tranquilo en 15 el viernes alcanzó 18.0 el miércoles y finalizó en 14.5 el viernes pero con un S&P 12 puntos por debajo del fin de semana. Los Bonos del Tesoro a 10 años subieron por la baja registrada en acciones pasando la tasa de 2.49% a 2.44% (siguen sobrevaluados) y el dólar volvió a revaluarse nuevamente contra el euro de 1.27 a 1.25. Seguimos siendo muy optimistas con la moneda americana para el IV trimestre del año y principios del año siguiente. El yen pasó de 109 a 110 y, seguirá devaluándose contra el dólar y, el real tuvo otra semana (cuarta) de baja pasando de 2.45 a 2.40 por el buen resultado de Aecio en las elecciones.

Lo que viene: esperando las Minutas de la Fed Será una semana sin grandes datos quedando la responsabilidad en las Minutas de la Fed de la reunión de setiembre. De agosto conoceremos: crédito al consumo. Empleo tuvo un flojo mes en agosto y estaremos expectante a cómo será en setiembre y a posibles revisiones del dato de agosto.

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Con respecto a las acciones esperamos una semana de suba dado los buenos datos macro y el bajo nivel de la tasa larga sumado al buen momento del dólar. Lo vemos pudiendo buscar nuevamente los 2.000 puntos al S&P.

II – LOCAL Economía Lo que pasó: fiebre verde La gente huye del peso al no ser moneda de ahorro. El peso sigue siendo la moneda que pocos quieren tener haciendo subir a los distintos tipos de dólar y también a los bonos y acciones. Estas últimas vienen teniendo tres semanas impresionantes destacándose principalmente las exportadoras sin cotización en NYC y comienzan las subas fuertes en el panel general. El dólar superó fácilmente los $15 y el implícito junto al Mep buscan dicho valor. Se aproxima principio de mes y creemos que debería enfriarse algo el furor por el dólar. Igualmente el lector recuerda que éramos de los que creíamos que no llegaría a $15 en el corto plazo creyendo un mayor poder de acción de los organismos oficiales.

Mercados Lo que pasó: renunció Fábrega y bajó el dólar En lo que viene titulábamos: “semanas difíciles” y resultó ser una semana movida en materia política. La renuncia de Fábrega tuvo un rápido reemplazante en el titular que tuvo finalmente una suba fuerte hasta llegar a $16.0 el blue pero cerrando levemente debajo el viernes en $15.7. Existe una alta tendencia de la gente a huir del peso al no tener incentivos a ahorrar en dicha moneda. El valor actual es elevado para que pueda mantenerse el oficial por mucho tiempo en los actuales niveles. El dólar bajó fuerte inducido por presiones para no operar e intervenciones oficiales: el implícito pasó de $14.4 a $13.25 (-4.5%), el Mep de 14.8 a $14.15 (-4.7%) y el blue de $15.7 a $15.25 (-2.9%).

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BONOS DOLARES Boden 2015 LL Bonar X 2017 LL Bonar 2024 Discount u$s LE Par u$s LE

Pcio

Var Sem

Cupón

Paga

Tir u$s

Paridad

Curr Yld

1268.00 1245.50 1250.00 1602.00 710.00

-10.0 -5.2 -6.7 -9.0 -7.2

7.0 7.0 8.8 8.3 2.5

03-abr 17-oct 07-nov 31-dic 31-mar

18.9 15.6 13.0 10.6 8.6

90.3 83.8 83.1 85.3 53.0

7.8 8.4 10.5 6.8 4.7

BONOS PESOS Bonar 2015 - Badlar Bogar 2018 - Cer Bocon Pro14 - Badlar Bocon Pro13 - Cer Bocon Pro15 - Badlar Discount $ - Cer Par $ - Cer

Pcio

Var Sem

Cupón

Paga

Tir $

Paridad

Curr Yld

41.35 147.25 95.85 235.15 147.25 247.00 91.00

-0.8 -0.8 -0.2 -0.1 -1.2 -0.2 6.4

29.6 2.0 26.2 2.0 26.2 5.8 1.2

10-dic 04-oct 06-oct 15-oct 06-oct 31-dic 30-sep

4.7 10.2 4.8 10.9 2.9 10.8 9.6

99.6 85.0 96.4 70.7 84.3 66.4 31.2

29.7 2.4 27.2 2.8 31.1 8.8 3.8

CUPONES PBI Dólar LL PBI Pesos LL

Pcio

Var Sem

Cupón

Paga

Paridad

Curr Yld

107.50 5.00

-0.5 -20.6

25.1 20.3

Los bonos de dólares (valuados en pesos) bajaron por un importante aumento del riesgo país. El Boden 15 -10.0% que da un rendimiento de 19%!, el Bonar X -5.2%% rinde 15.6%, el Bonar 24 -6.7% rinde 13.0% y el Discount -9.0%. Los bonos en pesos se mantuvieron estables por tercera semana consecutiva con variaciones en torno al 1%. Hubo una baja importante en el cupón de PBI pesos -20.6% (tercera semana). Los commodities tuvieron otra mala semana (van 5) con mayoría de bajas siendo: platino -6.3% (quinta semana), cobre -2.0% (segunda semana), plata -2.2% (quinta semana), oro -2.3% y petróleo -3.9%. Las que evitaron la baja fueron: maíz +1.1% (revirtió cinco semanas de bajas) y soja +0.2% (revirtió cinco semanas de bajas). En acciones en Latinoamérica Argentina bajó lo que había subido la semana anterior 8.9% (revirtió cuatro semanas de baja), Brasil -4.7% y México -0.5%. En lo que viene decíamos: “Se nota una fiebre importante por comprar acciones argentinas habiendo subas importantes en papeles atrasados. La fuerte suba del blue del último mes lleva a buscar acciones atrasadas en dólares buscando los inversores activos en dólares baratos.” Finalizábamos diciendo: “El lector entenderá el porqué de la prudencia en la recomendación de acciones a pesar de saber que existen acciones rezagadas todavía a pesar de las subas registradas.” Hubo gran volatilidad y malos resultados explicados por la renuncia de Fábrega ya que el implícito bajó poco. El jueves fue el peor día del mercado y el viernes hubo un fuerte rebote que no logró revertir el mal desempeño semanal. Otra relevante explicación de la baja es la probable liquidación de cauciones que pudo haber habido. Las pocas destacadas fueron: Siderar -5.7% (segunda semana), Capex -6.5% (segunda semana), Ledesma -16.8%, Edenor -4.1%, Mirgor 4.8% y Molinos -1.3% (segunda semana).

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Las de flojo desempeño porque subieron poco) fueron: Aluar -10.5%, Comercial 13.5%, Indupa -10.2%, Petrobrás Brasil -14.4%, Ledesma -16.8%, Francés -14.6%, Grupo Galicia -12.3% y Macro -12.4%.

Economía y Mercados Lo que viene: alta volatilidad El reemplazo del Presidente del Banco Central lo vemos como negativo por considerarlo una persona con conocimientos del mercado monetario y bancario. La nueva conducción del Central deberá rendir examen para ver que propone en materia bancaria y monetaria esperando que no sólo se busque encorsetar al valor del dólar mediante operatorias de restricción cambiaria. Las primeras medidas no fueron desacertadas (suba de tasa de call y buscar incrementar las tasas para aumentar el incentivo a tener pesos) pero creemos que no alcanzan para frenar la fiebre por el dólar. La baja experimentada por la moneda la vemos como provisoria dado el poder de fuego que todavía mantiene la entidad monetaria. El problema viene del lado fiscal dada las altas necesidades financieras que tiene el Tesoro que será financiado con fondos del Banco Central. Esto juega en contra del valor de la moneda marcando un diciembre difícil para la entidad dadas las muy altas necesidades del Tesoro para ese mes. Con respecto a las acciones seguimos recomendando cautela ya que nos encontramos en un mercado que ha incrementado fuerte su volatilidad y puede resultar peligroso para el inversor de mediano plazo. Estamos en presencia de un mercado de trading donde el inversor debe estar muy atento a los movimientos bruscos que el mercado pueda tener. Nuestra recomendación de cautela en acciones son Tenaris y Petrobrás Brasil.

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