Reporte Económico 03 marzo, 2016

Encuesta de Expectativas de Banxico, febrero 2016 • En la encuesta de febrero, los analistas percibieron 4 factores de riesgo que representaron 69% de las opiniones, que podrían obstaculizar el crecimiento económico de México.

1. Debilidad del mercado externo y la economía mundial (26%) 2. Inestabilidad financiera internacional (20%) 3. El precio de exportación del petróleo (12%) 4. Plataforma de producción petrolera (11%) • Cabe destacar, que de los 4 factores principales, la percepción respecto a los riesgos internacionales se incrementó, mientras que el porcentaje de respuestas respecto a los riesgos nacionales que puedan obstaculizar el crecimiento disminuyó. • La media de los pronósticos de crecimiento del PIB al cierre del 2016 se ajustó a la baja, se reportó un crecimiento esperado de 2.45% anual (previo 2.69%). • Conforme a la encuesta, el rango intercuartil presentó un cambio significativo, se encontró entre 2.3% y 2.6% (previo 2.5%-2.9%). El mínimo no presentó cambios (1.7%) y el máximo se ubicó en 3.2% (previo 3.5%). • La caída en las expectativas se debió a los siguientes factores: • La debilidad del mercado externo, especialmente la incertidumbre respecto a las economías emergentes, y su efecto el comercio exterior. Esto impactó en el componente de exportaciones netas de la Demanda Agregada; particularmente en el 2015 presentó una caída significativa, lo que se reflejó en un déficit acumulado al cierre del año en la Balanza de Bienes de P$14,375 millones, resultando en el mayor déficit en Cuenta Corriente desde 1998 (P$32,381 millones), equivalente al 2.8% del PIB. • Este factor de debilidad incluyó la desaceleración de la producción industrial de EE.UU., que ha impactado en las exportaciones manufactureras de México y en consecuencia en la menor producción industrial nacional. • La inestabilidad financiera y la volatilidad internacional que han resultado en la continua especulación sobre el tipo de cambio. A pesar de las recientes medidas de política monetaria para contrarrestar dicho efecto, los contratos futuros apuestan por la depreciación del peso frente al dólar. • El riesgo de la depreciación se traduce en un incremento en las expectativas de inflación, que en la última observación presentó un incremento importante en el componente subyacente. Cabe destacar que las mercancías presentan una tendencia alcista en precios desde septiembre 2015. • El precio de exportación de petróleo volvió a ser fuente de preocupación entre los analistas, sobre todo con el reciente recorte al gasto público consecuencia de menores ingresos. De no recuperarse los precios, el gasto del gobierno para 2017 podría tener un nuevo ajuste a la baja. Por otro lado, gran parte de la caída de la Cuenta Corriente se debió a la caída de las exportaciones petroleras, que implicó un déficit petrolero de P$9,855 millones comparado con el superávit de P$1,097 millones en el 2014, es decir, una caída de P$10.952 millones. Lo anterior explicó el mal desempeño de la Balanza Comercial y de la Cuenta Corriente.

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§ Actualmente se percibe un panorama menos negativo en el mercado de crudo, en las últimas jornadas las principales mezclas de crudo han presentado importantes recuperaciones por las expectativas de menor producción en plataformas petroleras. • Aunado a lo anterior se encuentra el riesgo de plataforma petrolera, es decir, mientras no haya una recuperación sostenida de los precios del petróleo, se anticipa un panorama negativo para las inversiones en México, ya que reduce el atractivo y rentabilidad del mercado nacional; por lo tanto, los efectos de la reforma energética se ven retrasados. • Por lo mencionado, la expectativa del crecimiento del PIB 2016 se redujo considerablemente en -24 p.b. • El repunte que tuvieron las expectativas en agosto 2015 como lo muestra la gráfica inferior, se debió al buen desempeño del consumo que se vio reflejado en los positivos reportes trimestrales de las empresas del sector consumo, en la misma tónica los indicadores de comercio mayorista, minorista y ventas ANTAD continuaron al alza; sin embargo en el mes mencionado, la depreciación del tipo de cambio comenzó a trasladarse a las mercancías, actualmente dicho componente acumuló seis incrementos consecutivos en enero. • Esto último fue de especial importancia en la decisión del política monetaria que incluyó un alza de 50 p.b. en la tasa de referencia, ya que de presentarse efectos de segundo orden, es decir, un incremento sostenido en precios en bienes de no comerciables, el sector de servicios se vería afectado y por ende habría una caída en el consumo privado que ha sido el motor de la Demanda Agregada. • Por lo anterior, y considerando el efecto de que tenga la política monetaria y fiscal, estimamos un crecimiento de 2.15% del PIB al cierre del 2016.

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Gráfica 1. Evolución de las expectativas de PIB, 2016

Fuente: Banco de México

• La media de los pronósticos de la inflación general de los analistas para 2016 se ubicó en 3.4%, lo que representó un incremento de 24 p.b. respecto al reporte de enero. • El rango intercuartil se ubicó entre 3.1% y 3.57% (previo 2.9%-3.3%). De acuerdo a los especialistas, existe un 75% de probabilidad de terminar el año por debajo del 4%. • EL mínimo se ubicó en 2.68% (previo 2.10%); mientras que el máximo se incrementó en 41 p.b., resultando en 4.3%. • La media de las expectativas de la inflación subyacente se ubicaron en 3.05% (previa 3%). • Respecto a la inflación mínima histórica del 2015 (2.13%), se espera un importante repunte, por una parte como consecuencia de la normalización en precios del componente no subyacente; pero principalmente por el traslado de la depreciación del tipo de cambio. • Como mencionamos en nuestro reporte previo, las reformas estructurales tienen efectos de largo plazo, por lo que este componente continuará mostrando dicho efecto en los precios de energéticos y telecomunicaciones, aunque en menor medida que en el 2015. • A pesar del incremento de la tasa de interés objetivo en 50 p.b., para disminuir la especulación sobre el tipo de cambio, este ya había comenzado a afectar los precios de las mercancías del componente subyacente; en la misma tónica se observó un incremento peligroso en bienes no comerciables en el primer mes del 2016. • Por lo anterior estimamos una inflación general de 3.3% al cierre del 2016.

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Gráfica 2. Evolución de inflación general, 2016

Fuente: Banco de México

• Los especialistas estimaron en promedio un tipo de cambio de P$17.79 al cierre del 2016, superior al US$17.55 de enero. • El rango intercuartil se ubicó en US$17.28-US$18.37 (previo US$17.16-US$18.04). • El mínimo se incrementó a US$16.8 (previo US$16.5); mientras que el máximo se ubicó en US$19.8 (previo US$18.81). • La media de las estimaciones presentó un incremento porque se ajustó a la coyuntura del mercado cambiario, es decir, la sustancial depreciación que se presentó en enero y la primera quincena de febrero no estaban dentro de las expectativas de los analistas. • Cabe destacar que el cambio en política monetaria fue adecuado para contrarrestar la especulación que se incrementó a finales del 2015 e inicios del 2016. El volumen de las apuestas en contra del peso en los mercados de futuros de Chicago se había incrementado sustancialmente, por lo que la intervención discrecional habilitada y el recorte del diferencial de tasas han incrementado el costo de oportunidad de tomar una estrategia corta en pesos. • En los meses subsecuentes se verá el efecto de la intervención discrecional; en teoría los inversionistas que apuesten contra el peso tendrán de contraparte al Banco Central de México, lo que debería desincentivarlos; sin embargo, si la economía de EE.UU. presenta un crecimiento importante en el primer trimestre podrían fortalecerse las expectativas de un alza de tasas por parte de la FED lo que generaría volatilidad en el mercado cambiario y ejercería presión sobre el peso.

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• Considerando lo anterior y con base en nuestra perspectiva actual, mantenemos nuestra estimación del tipo de cambio en US$17.7 al cierre del 2016; sin embargo, anticipamos un año de presión sobre el tipo de cambio.

Gráfica 3. Evolución de tipo de cambio (P$/US$), 2016

Fuente: Banco de México

• Para la tasa de fondeo interbancaria, la media de las estimaciones al cierre de 2016 se ubicó en 3.78% (previa 3.36%). • El intervalo intercuartil fue 3.75% lo que significa que el 75% de las opiniones afirmó la estabilidad de las tasa al cierre del año • La probabilidad del mercado de que el primer incremento de la FED fund rate sea en el primer semestre del año ha disminuido; sin embargo, todavía existe la posibilidad de un incremento de 25 p.b. este año. A pesar de esto los especialistas consideraron que Banxico no realizará otro incremento este año, probablemente porque 100 p.b. en un año significaría una presión importante sobre la demanda agregada. • Nuestro estimado de la tasa de fondeo interbancaria es de 4%, consideramos que la FED realizará un incremento de 25 p.b y Banxico lo hará en la misma dirección para evitar la salida de capitales. ANALISTA Jordy Juvera

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Héctor Romero Director General [email protected] Analistas Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios [email protected] Jorge González Analista Técnico Sr. Armando Rodríguez Analista Bursátil Sr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario [email protected] Ana Tellería Analista Bursátil Jr. /Renta Fija y Vivienda [email protected] Armelia Reyes Analista Bursátil Jr. / Infraestructura, Construcción y Conglomerados Industriales [email protected] Emma Ochoa Analista Bursátil Jr. / Alimentos y Bebidas [email protected]

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CLAVE DEL REPORTE 1 2 3 4 5

(1) ENFOQUE



S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado

(2) Geografía



M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global

(3) Temporalidad



P = Periódico E = Especial

(4) Grado de dificultad

* = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado

(5) Fecha de publicación

DD/MM/AA

Diseño Julieta Martínez Diseño Editorial [email protected]

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