Estructura de capital óptima • E Es la l mezcla l d de d deuda, d acciones i preferentes f t y acciones i comunes que minimiza el costo ponderado que emplea la empresa. p • La minimización del costo de capital p maximiza el valor total de los instrumentos financieros y acciones de la empresa. • Por lo tanto, con un costo menor se obtiene un capital óptimo.

• La estructura de capital óptima se determina por factores que incluyen el riesgo de negocios de la empresa, la l estructura t t fiscal, fi l ell alcance l d de llos problemas financieros (quiebra), los costos de las agencias y el papel que juega la política de estructura de capital. it l • Los riesgos de negocios son la variabilidad o incertidumbre en las utilidades de operación de una empresa (utilidades antes de impuestos e intereses). Este riesgo muchas veces se puede medir a través del coeficiente de variación de las utilidades de operación.

Muchos factores influyen en el riesgo de negocio de una empresa (manteniendo constantes los efectos de todos los demás factores) entre los que están: • La a variabilidad a ab dad de los os niveles e es de ventas e tas e en e el cciclo c o de del negocio, pues éstas pueden fluctuar debido al tipo de negocio. • La variabilidad de los precios de ventas, pues éstos pueden ser estables estables, pero en algunas industrias los precios y la estabilidad son menores.

• La a variabilidad a ab dad e en cos costos, os, ya que mientras e as és éstos os sea sean más variables, hacen más complicado medir su riesgo en los negocios. • Existencia del poder de mercado; debido al tamaño de la empresa o estructura en sectores donde compiten les da mayor capacidad para controlar sus costos y el precio de sus productos. • Nivel y tasa de crecimiento, esto porque mientras más crezca la empresa hay mayor variabilidad en los ingresos de operación. Esto lleva a la construcción de plantas, la ampliación p p y actualización de sistemas de control, y mejoramiento del talento ejecutivo.

• El grado de apalancamiento operativo, pues mientras más apalancamiento emplee la empresa (uso de activos con costos fijos), fijos) más sensibles serán las utilidades de operación de la empresa ante los cambios de las ventas. •

Los riesgos financieros están relacionados con la utilidad por acción y con el aumento en la probabilidad d iinsolvencia de l i que surgen cuando d una empresa utiliza tili fuentes de fondos con costos fijos en su estructura.

• El uso de deuda y acciones preferentes eleva los costos financieros y, por lo tanto, aumenta el nivel de utilidades de operación para cumplir sus obligaciones financieras.

• La principal razón para aceptar el riesgo de usar deuda es para elevar los posibles rendimientos de los accionistas. Esto hace q que los rendimientos p por acción cambien a una tasa mayor en comparación con los ingresos de operación. • Las empresas contribuyen al riesgo no sistemático de los valores de la empresa, en la medida que el uso de apalancamiento financiero aumenta las variaciones en utilidades de operación debido a factores de riesgo no sistemático. sistemático • El objetivo de la estructura de capital es encontrar la mezcla de capital que lleve hacia la maximización de los accionistas.

Factor apalancamiento Activos totales

40%

80%

1´000,000

1´000,000

Deuda (10% interés)

400,000

800,000

Capital

600,000

200,000

UAII

200,000

200,000

40,000

80,000

Pago impuestos 40%

160,000

120,000

Utilidad neta

96,000

48,000

Rendimiento

16%

Interés

36%

Ef Efecto reducción d ió d de 2 25% % en UAII UAII

150,000

150,000

I t é Interés

40 000 40,000

80 000 80,000

Pago interés

44,000

28,000

Utilidad neta

66 000 66,000

42 000 42,000

Rendimiento

11%

21%

• L Los efectos f d reducción de d ió d de utilidades ilid d de d operación ió son más dramáticos en el caso donde el apalancamiento es mayor. Así es posible observar que el uso de apalancamiento financiero aumenta los rendimientos potenciales para los accionistas comunes y el riesgo de tales rendimientos. rendimientos • Mientras mayor sea el riesgo de negocios de una empresa, menor es la cantidad de apalancamiento financiero que se empleará en la estructura de capital óptimo, esto si se mantienen constantes todos los demás factores relevantes.