Perspectiva Mensual | Diciembre 1, 2015
Estrategia 2016: tres escenarios
Equipo de Gestión de Inversiones, FTSAM Timothy Heyman, CBE Presidente Ramsé Gutiérrez, CFA VP / Gestor de Cartera Deuda Luis Gonzalí, CFA Gestor de Cartera, Deuda Jorge Marmolejo, CFA Gestor de Cartera, Deuda Analistas: Nadia Montes de Oca y Maria Rosa Sulser
RESUMEN Entorno Durante 2015, el crecimiento económico global decepcionó, quedando probablemente por debajo de 2014. Para 2016, se estima crecimiento mayor que 2015 para la mayoría de países desarrollados y emergentes. Por la caída en el precio de los commodities y la debilidad de sus monedas, habrá divergencias entre países emergentes y desarrollados. México se distingue de muchos países emergentes por su menor dependencia sobre commodities y China, liga con EU, y reformas. La diferencia con Brasil es notoria. Riesgos no económicos previsibles incluyen: a nivel global, EU (elecciones), Medio Oriente/terrorismo, Rusia y China, y, en México, política, corrupción, y crimen. Tres escenarios 2016: positivo 30% probable, negativo 30%, medio 40% Inversiones Deuda: alza gradual de tasas EU probable. Por traspaso del peso depreciado a inflación, preferimos deuda udizada. Acciones: México mercado emergente, pero con ventajas competitivas vs. demás. Fibras: atractivas por flujo alto, protección inflacionaria y liga con EU. Monedas: sobrevaluación US$ y subvaluación peso. Reversión a la media posible.
“Al prepararme para la batalla siempre he encontrado que los planes son inútiles, pero la Franklin Templeton Servicios de Asesoría México • Establecido en 2013. • Subsidiaria de Franklin Templeton Investments. • Soluciones de inversión para nuestros clientes, tomando en cuenta sus necesidades, y el entorno global y local. • Equipo de gestión con más de 20 años de experiencia. • Pioneros en inversiones mexicanas.
planeación es indispensable”. Dwight D. Eisenhower.
ENTORNO Crecimiento Para 2015, se estima un crecimiento promedio global de 3.1%, menor que 2014, con un crecimiento mayor que 2014 en las economías avanzadas, y menor en las emergentes, siendo México una excepción (Gráfica 1). Para 2016, se estima crecimientos mayores en casi todas las economías menos China. Gráfica 1. Crecimiento histórico y estimado 2014-16 (oct 2015). Fuente: FMI
Franklin Templeton: Cultura y Valores • El interés de los clientes primero. • Construir relaciones. • Lograr resultados de calidad. • Trabajar con integridad. 2 FIBRAS: valor de capitalización. Fuente: Franklin Templeton
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Estas estimaciones, del Fondo Monetario Internacional (FMI) se corroboran con la encuesta del consenso de economistas privados de Bloomberg (Gráfica 2). Gráfica 2. Crecimiento histórico y estimado 2014-16 (noviembre 2015). Fuente:Bloomberg (consenso)
US Euro Area Japan Britain Australia Canada Germany France
Developed Growth(%) 2016 E 2015 E 2.50 2.40 1.70 1.50 1.10 0.60 2.30 2.40 2.60 2.30 1.90 1.10 1.80 1.60 1.40 1.10
2014 2.40 0.90 0.20 2.60 2.70 2.40 1.60 0.40
China India Rusia Brasil México Corea del sur Indonesia Turquia
Emerging Growth(%) 2016 E 2015 E 6.50 6.90 7.40 7.35 0.20 (3.90) (0.90) (2.75) 2.80 2.30 2.95 2.50 5.30 4.80 3.00 2.80
2014 7.40 4.70 0.50 0.05 2.10 3.40 5.00 3.00
Ciclo económico De las ocho recuperaciones de EU más recientes, ha habido tres “largas” (más de 24 trimestres) y 5 “cortas” (menos de 24 trimestres) incluyendo la actual (Gráfica 3). El consenso parece creer que la recuperación actual seguirá. Gráfica 3. Crecimiento histórico y estimado 2014-16 (noviembre 2015). Fuente:Federal Reserve Economic Data (FRED)
La recuperación actual se ha frenado por varios factores: La severidad de la crisis financiera de 2008, resultando en políticas monetarias expansionistas instrumentadas por la Fed y otros bancos centrales. Las tasas de interés en EU no han sido tan bajas, durante un periodo tan largo desde que se establece la Reserva Federal (Fed) en 1913 (Gráfica 4). El cambio de política en China de inversión a consumo desde 2011 (Gráfica 5). El efecto consecuente sobre los precios de los commodities, con su caída histórica culminando en el colapso del precio del petróleo en 2014 (Gráfica 6).
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18 16
TBill3m
14
TNote10y
Tasa (%)
12 10
8 6 4 2
1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
0
Gráfica 5. China: PIB y producción industrial 2000-2014 Fuente: Bloomberg
Gráfica 6. Commodities: índices de precios 1970-2015 (2000=100). Fuente: UNCTAD
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Diferenciación entre países desarrollados y emergentes La caída de los precios de los commodities ha beneficiado la mayoría de los países desarrollados, por ser importadores netos, y perjudicado la mayoría de los emergentes, por ser exportadores netos (Gráfica 7). Gráfica 7. Commodities: países importadores/exportadores netos 2010-2013 (último dato disponible). Fuente: UNCTAD
México diferente de otros mercados emergentes Desde 2014, México se ha vuelto un país importador neto de productos petrolíferos, principalmente la gasolina (Gráfica 8). Gráfica 8. México: balanza comercial de productos petroleros (US$mm, noviembre 2015). Fuente: INEGI
Además, se distingue por su menor dependencia sobre exportaciones a China (Gráfica 9), su liga con el ciclo económico estadounidense desde la entrada en vigor del Tratado de Libre de Comercio en 1995 (Gráfica 10), y las reformas estructurales históricas aprobadas desde 2012 (Gráfica 11 – véase también “Reformas: avances medibles” - Comentario Mensual junio 2015).
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Perspectiva Mensual Gráfica 9. México: % exportaciones a China y EU. Fuente: World´s Richest Countries 2014
Gráfica 10. México y EU: PIB 1981-2013. Fuente: BTGPactual
Gráfica 11. México: reformas 2012-15. Fuente: Franklin Templeton
Energética Ronda 1 (petróleo) Reducción de tarifas electricidad Telecomunicaciones América Móvil con “dominio” reducido Entrada de nuevas empresas (ej. ATT) Reducción de tarifas Financiera Aumento en el ahorro Aumento en el financiamiento
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Divergencia entre mercados emergentes: México y Brasil Para ilustrar la divergencia entre países emergentes, se han comparado México y Brasil. Brasil se incluyó en los países emergentes más destacados como miembro de los BRIC (Brasil, Rusia, India, China) pero actualmente por una serie de descalabros políticos y económicos internos y externos, sus indicadores se están comportando en forma diametralmente opuesta a los mexicanos (Gráficas 12 y 13). Gráfica 12. México y Brasil: PIB e inflación (3T15). Fuente: Cornerstone Macro
Gráfica 13. México y Brasil: tasas y vehículos (noviembre 2015). Fuente: Cornerstone Macro
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Tres escenarios El entorno económico global sigue muy complejo. Los riesgos no económicos previsibles globales también han incrementado, principalmente por los problemas del terrorismo y Medio Oriente, así como la cada vez mayor intromisión de Rusia en el ambiente internacional, las elecciones en Estados Unidos, y los efectos políticos de la desaceleración en China. En México, existen riesgos políticos (elecciones locales o gubernamentales en 13 estados), de seguridad y de corrupción. Combinando nuestro análisis de las tendencias económicas globales, y México, con los riesgos no económicos, presentamos tres escenarios para 2016. El objetivo para cada uno es el crecimiento económico de México. En el caso optimista, suponemos que todos los factores de riesgo son positivos para el crecimiento, en el pesimista, que son negativos, y en el medio, una mezcla de factores (por su naturaleza, intensidad, o duración). Al final, ofrecemos nuestras probabilidades para cada escenario, y una estrategia de inversión que toma en cuenta estas probabilidades. Positivo Por los bajos precios de los commodities, yla depreciación de las monedas contra el US$, y las políticas monetarias globales, el crecimiento global aumenta, en EU, Europa, Japón, y muchos mercados emergentes. Con el mayor crecimiento, la Fed de EU aumenta su tasa líder de corto plazo por primera vez en diciembre de 2015 y durante todo 2016. Los riesgos no económicos previsibles no se materializan. En México, el gobierno se acerca a su programa original de inversión en energía e infraestructura, y mantiene su déficit presupuestado. La popularidad del Presidente mejora. El PRI mantiene su liderazgo en las elecciones estatales. Negativo Las tendencias reflejadas en la volatilidad de los mercados en 2015 se agudizan. La desaceleración en China deprime los precios de los energéticos, los commodities y manufacturas. La desaceleración en Europa, y Japón afecta los mercados emergentes, y hasta EU. La Fed pospone su aumento de tasas a un plazo indefinido. Uno o varios de los riesgos no económicos previsibles se materializan y afectan los mercados. En México, hay desaceleración: el gobierno no ejecuta su programa de inversión, y excede el déficit presupuestado. La popularidad del Presidente empeora. El PRI pierde terreno en las elecciones estatales. Medio Entre los escenarios optimista y pesimista, hay un sinnúmero de escenarios medios. Uno plausible podría ser similar al de 2015. Crecimiento mayor en EU, y estancamiento en Europa y Japón, con una continuación de desempeño desigual entre mercados emergentes. Alza de tasa de la Fed hasta finales de 2015 y gradual durante 2016. Uno o varios de los riesgos no económicos se materializa, pero no afecta significativamente los mercados. En México, el gobierno ejecuta parte de su programa de inversión, y excede ligeramente el déficit presupuestado. La popularidad del Presidente no mejora, pero el PRI mantiene su liderazgo en las elecciones estatales, aunque con un deterioro suficiente para sembrar dudas sobre las elecciones en 2018. Estrategia de inversión Tomando en cuenta la incertidumbre actual y el desempeño decepcionante de 2015, asignamos probabilidades a cada escenario: positivo 30%, negativo30%, medio 40%.
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INVERSIONES Deuda El factor externo predecible más importante es el alza de tasas en EU. Las estimaciones consenso para las tasas a 10 años en 4T2016 (Gráfica 14) concuerdan con las estimaciones de crecimiento (Gráfica 2). Gráfica 14. Estimación de tasas a 10 años a 4T2016 (noviembre 2015). Fuente: Bloomberg
El factor interno predecible más importante es la probabilidad de traspaso de la inflación por la depreciación del peso, que afecta al índice nacional de precios al productor a la inflación, y luego al índice de precios al consumidor en México (Gráfica 15). Esto, ligado al alza de tasas en EU (que Banxico seguiría), hace más probable un alza de tasas, y implica una preferencia para instrumentos de deuda indexados a la inflación (udizados). Gráfica 15. México: índices de precios al productor y al consumidor (octubre 2015). Fuente: INEGI 10 9 8
7 6 5 4 3 2 1
6/1/2015
6/1/2014
12/1/2014
6/1/2013
12/1/2013
6/1/2012
12/1/2012
12/1/2011
6/1/2011
6/1/2010
12/1/2010
6/1/2009
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12/1/2008
6/1/2007
12/1/2007
12/1/2006
6/1/2006
6/1/2005
12/1/2005
12/1/2004
-
Índice Nacional de Precios al Productor (Cambio 12 meses) Índice Nacional de Precios al Consumidor (Cambio 12 meses)
Acciones Los factores que distinguen a México de otros países emergentes se reflejan en su desempeño comparado con otros mercados accionarios en 2015 (Gráfica 16). Esta tendencia seguirá en 2016, y los mercados accionarios, que se consideran subvaluadas en general, reflejaran el mayor crecimiento en 2016 que en 2015. Contacto: Manuel Alvarez
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Gráfica 16. Mercados accionarios globales: desempeño US$ (%) enero-noviembre 2015. Fuente: Bloomberg
Las fibras, a precios actuales, ofrecen oportunidades interesantes, por su protección inflacionaria, con énfasis en las ligadas a la cadena industrial con EU (Gráfica 17). Gráfica 17. Fibras: dividendos pagados y estimados (en azul claro - noviembre 2015). Fuente: Franklin Templeton, Bloomberg
Mcap (M)
Calendarized
(MXN)
2012
2013
2014
2015
2016
2017
FUNO DANHOS FIBRAMQ FIBRAPL TERRA FHIPO FSHOP FIHO FINN
117,289
2.5%
3.2%
4.7%
5.0%
5.5%
6.1%
50,256
1.0%
4.9%
5.2%
5.6%
6.1%
17,988
8.8%
7.5%
7.1%
8.1%
8.3%
17,816
5.1%
3.3%
5.7%
6.6%
6.8%
17,809
4.0%
6.6%
6.7%
7.7%
7.6%
7.8%
10.0%
10.2%
Total
252,000
8,887 8,256 8,065
0.4%
5,633
5.4%
6.2%
7.1%
7.1%
4.8%
5.4%
5.3%
7.0%
8.0%
5.3%
6.1%
6.1%
6.9%
8.3%
Monedas (US$ y peso) El US$ está en un nivel alto de valuación, y el peso en un nivel bajo de subvaluación (Gráfica 18). Conforme vaya creciendo la economía global, las monedas tenderán a revertir a la media. Gráfica 18. US$ y peso (noviembre 2015). Fuentes: BXDY, Franklin Templeton, PiP, Bloomberg Peso
US$ (BXDY) 1,250.0 1,200.0 1,150.0
1,100.0 1,050.0 1,000.0 950.0
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Jul 15
Jul 14
Jan 15
Jul 13
Jan 14
Jul 12
Jan 13
Jul 11
Jan 12
Jul 10
Jan 11
Jul 09
Jan 10
Jul 08
Jan 09
Jul 07
Jan 08
Jul 06
Jan 07
Jul 05
Jan 06
Jan 05
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Conclusión Si se da el escenario medio o el escenario positivo, la recuperación global debe ser positiva para acciones, y frenar el declive de precios de los commodities. Para deuda, son preferibles instrumentos udizados, de menor duración, y con primas arriba de deuda gubernamental. Según sus objetivos de rendimiento, riesgo, plazo y liquidez, los inversionistas deben de tomar estas grandes tendencias en cuenta, al hacer sus decisiones de inversión. 1 de diciembre de 2015 Timothy Heyman
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Perspectiva Mensual Principales variables financieras: desempeño al 30 de noviembre de 2015
Durante noviembre, en México, el IPC bajó 2.52%. Las tasas nominales bajaron en el corto plazo, y subieron en el mediano y largo plazo. Las tasas reales subieron en todos sus plazos. El US$ se fortaleció 0.37% contra el peso. En EU, el S&P500, el DJ y el Nasdaq subieron. Las tasas nominales subieron en todos sus plazos, mientras que las reales subieron en el corto plazo, y bajaron en el mediano plazo. El precio de la mezcla bajó 12.82% y WTI 10.60%. En las respuestas relativas al clima de negocios según Banxico, el optimismo aumentó a 37% (31% anterior), la perspectiva sin cambios disminuyó a 54% (58%), y el pesimismo bajó a 9% (11%). México Mercado accionario y petróleo Variable
30-Nov-15
IPC
30-Oct-15
31-Dec-14
Mes
YTD
43,418.55
44,542.76
43,145.66
-2.52%
0.63%
Tipo de cambio (USD/MXN)
16.59
16.52
14.74
0.37%
12.51%
Mezcla petroleo (USD/bl)
34.28
39.32
45.45
-12.82%
-24.58%
Tasas Nominales Variable
30-Nov-15
30-Oct-15
31-Dec-14
Mes
YTD
CETES 28
3.00%
3.03%
2.64%
-3 bps
36 bps
CETES 360
3.66%
3.52%
3.28%
14 bps
38 bps
M5
5.37%
5.27%
5.21%
10 bps
16 bps
M10
6.20%
6.13%
5.81%
7 bps
38 bps
Tasas reales Variable
30-Nov-15
30-Oct-15
31-Dec-14
Mes
YTD
UDIBONO 10
3.18%
2.97%
2.46%
21 bps
72 bps
UDIBONO 30
3.67%
3.58%
3.21%
9 bps
46 bps
Commodities Variable
30-Nov-15
Oro
30-Oct-15
31-Dec-14
Mes
YTD
1,061.90
1,142.35
1,188.06
-7.04%
-10.62%
41.65
46.59
53.27
-10.60%
-21.81%
WTI (USD/bl) Nodos UMS Tasas Variable
30-Nov-15
30-Oct-15
31-Dec-14
Mes
YTD
UMS 10 años
3.85%
3.72%
3.58%
13 bps
27 bps
UMS 20 años
4.90%
4.94%
4.39%
-4 bps
51 bps
UMS 30 años
5.06%
4.98%
4.58%
8 bps
48 bps
Mercados Accionarios (USD) Variable
30-Nov-15
30-Oct-15
31-Dec-14
Mes
YTD
MSCI Desarrollados
6,471.72
6,500.91
6,381.05
-0.45%
1.42%
MSCI Emergentes
1,676.72
1,744.66
1,920.69
-3.89%
-12.70%
MSCI México
9,356.89
9,625.54
10,356.89
-2.79%
-9.66%
MSCI Brasil
3,211.30
3,315.38
5,188.98
-3.14%
-38.11%
EU Mercado accionario Variable
30-Nov-15
DJ
30-Oct-15
31-Dec-14
Mes
YTD
17,719.92
17,663.54
17,823.07
0.32%
-0.58%
S&P
2,080.41
2,079.36
2,058.90
0.05%
1.04%
Nasdaq
5,108.67
5,053.75
4,736.05
1.09%
7.87%
Tasas Nominales Variable
30-Nov-15
30-Oct-15
31-Dec-14
Mes
YTD
Tbill 90
0.22%
0.08%
0.04%
14 bps
18 bps
Tnote 5
1.65%
1.52%
1.65%
13 bps
0 bps
Tnote 10
2.21%
2.16%
2.17%
5 bps
4 bps
Tbond 30
2.98%
2.93%
2.75%
5 bps
23 bps
Tasas reales Variable
30-Nov-15
30-Oct-15
31-Dec-14
Mes
YTD
Tip 5
0.35%
0.32%
0.38%
3 bps
-3 bps
Tip 10
0.62%
0.63%
0.49%
-1 bps
13 bps
Tip 30
1.19%
1.19%
0.83%
0 bps
36 bps
Consenso Banxico Variable
2015 2015 anterior
PIB
2.44%
2.29%
Inflación
2.40%
2.66%
Cetes 28
3.25%
3.23%
Tipo cambio
16.70
16.75
Expectativas
Contacto: Manuel Alvarez
30-Nov-15
30-Oct-15
Mejor
37%
31%
Igual
54%
58%
Peor
9%
11%
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Diciembre 1, 2015
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