FORECAST INFORME ECONÓMICO MENSUAL MARZO 2015 ÍNDICE Resumen Ejecutivo

1

Estados Unidos

2

Europa

4

Japón

6

Economías Emergentes

7

Chile

10

Indicadores Financieros

RESUMEN EJECUTIVO: 

Estados Unidos: Se aprecian señales de moderación en el ritmo de crecimiento de la economía en los primeros meses de 2015. Ello, sin embargo, no representa un cambio de tendencia, sino que dan cuenta de los efectos asociados a factores puntuales de corto plazo que impactaron a la economía, tales como el clima adverso y el cierre por huelga de los puertos de la Costa Oeste. En línea con ello, mantenemos inalterada en un 3,4% nuestra proyección de crecimiento para el 2015. Ello sigue siendo coherente con tasas de interés más elevadas, un fortalecimiento del dólar a escala global y alzas adicionales en el mercado accionario.



Europa: La evidencia recopilada durante las últimas semanas sugiere que la economía de la Zona Euro se encuentra en un período de transición, desde un proceso de lento crecimiento hacia uno de recuperación más vigorosa. En este contexto, el Banco Central Europeo (BCE) inició su política de compra de activos, tanto privados como públicos, lo cual ha tenido un impacto relevante sobre los mercados financieros.



Japón: Las cifras muestran que la economía retornó a la senda de crecimiento en la última parte de 2014, mientras sus perspectivas para el presente ejercicio han seguido mejorado. Ello, unido al impacto positivo asociado a la depreciación del yen, ha impulsado con particular fuerza al mercado accionario japonés.



Economías Emergentes: En China, el balance del conjunto de indicadores parciales correspondientes al primer bimestre del año sorprendió negativamente, dando cuenta de una prolongación del proceso de desaceleración de la actividad agregada. Frente a ello, es altamente probable que las autoridades anuncien nuevas medidas expansivas. Por otra parte, en Brasil la situación económica sigue siendo especialmente frágil, dada la combinación de recesión, alta inflación, pobre situación fiscal y creciente desaprobación del gobierno.



Chile: Las cifras recientes de actividad confirman que durante los últimos meses se produjo una moderada aceleración de la economía. Sin embargo, aún identificamos varios flancos relevantes de debilidad, motivo por el cual dejamos inalterada nuestra proyección de crecimiento para el año completo en un 3,4%. En este contexto, el Banco Central de Chile (BCCh) dejó inalterada su tasa rectora, reafirmando el sesgo neutral respecto a su trayectoria futura. Ello, unido al debilitamiento del dólar a escala global gatilló un importante fortalecimiento del peso. Sin embargo, pensamos que dicha tendencia se revertirá en el futuro cercano, llevando a la paridad nuevamente por sobre los $640.

14

FORECAST ECONOMIAS DESARROLLADAS

13 meses, mientras que las encuestas a nivel regional continuaron debilitándose durante el mes de marzo.

Estados Unidos

Gráfico N° 2: ISM Manufacturero

La economía moderó su crecimiento durante la primera parte de 2015. El balance de los indicadores de actividad publicados durante las últimas semanas estuvo por debajo de las expectativas del mercado y de los registros de los meses previos, dando cuenta de una moderación en el ritmo de crecimiento de la economía americana durante los primeros meses de 2015. En este sentido, la primera señal de alerta provino del desempeño del denominado Indicador Líder, el cual, si bien completó 13 meses consecutivos de expansión, moderó significativamente su

Incluso el sector inmobiliario dio cuenta de un marcado

velocidad de crecimiento en los últimos meses (Gráfico N°

deterioro en la primera parte de este año. En este sentido,

1).

notamos que la edificación iniciada de viviendas cayó fuertemente durante el mes de febrero, alcanzando su Gráfico N° 1: Indicador Líder

nivel más bajo de los últimos 17 meses, mientras que el

(Crecimiento semestral anualizado)

indicador de confianza de los constructores de viviendas se deterioró durante los meses de febrero y marzo. Gráfico N° 3: Edificación Iniciada de Viviendas (Miles de unidades anualizadas)

Adicionalmente, el principal indicador anticipatorio de la actividad

manufacturera

a

escala

nacional

(ISM

Manufacturero) se deterioró en febrero por cuarto mes consecutivo, alcanzando su peor resultado de los últimos

Página 2

FORECAST Cabe tener presente, sin embargo, que estimamos que

Gráfico N° 4: Confianza de los Consumidores

los datos antes mencionados no representan un cambio de tendencia, sino que dan cuenta de los efectos asociados a factores puntuales de corto plazo que impactaron a la economía americana durante el primer trimestre del año, tales como el clima adverso y el efecto disruptivo asociado a la paralización de los puertos de la Costa Oeste debido a conflictos laborales. En línea con ello,

mantenemos

inalterada

en

un

3,4%

nuestra

proyección de crecimiento para el 2015, la cual, de validarse, confirmaría la fortaleza de la economía americana. Paralelamente a lo anterior, el indicador de actividad del Uno de los elementos que nos permite mantener

sector servicios (ISM) repuntó levemente en febrero,

inalterado nuestro optimismo respecto a la trayectoria de

impulsado por los altos niveles alcanzados por sus dos

la economía americana, es el fortalecimiento de los

principales componentes, el de condiciones de negocios y

fundamentos de la demanda interna, en particular del

el de nuevas órdenes recibidas por las firmas americanas.

gasto real de las familias americanas. En este sentido,

Dada la estrecha relación entre la demanda interna y el

notamos la mejoría del mercado laboral en múltiples

sector servicios, los niveles de actividad revelados por el

dimensiones: la creación de empleo sigue sorprendiendo

ISM son coherentes con nuestra postura optimista

favorablemente, la tasa de desempleo ha continuado

respecto a la evolución del consumo y la inversión.

cayendo y los indicadores de rotación de empleo han seguido mejorando, destacando la apertura de nuevos puestos de trabajo, el aumento en la tasa de renuncia voluntaria y la menor relación entre desempleados a trabajos disponibles. A las potentes señales del mercado laboral se suma la tendencia declinante en la relación de deuda de los hogares a ingreso disponible y el aumento en la riqueza de las familias resultante de alzas en los precios de las viviendas y de avances en el mercado accionario. Ello, de forma natural, redundó en mayores niveles de optimismo de los hogares americanos.

Página 3

Gráfico N° 5: ISM Servicios

FORECAST Aún cuando la Reserva Federal (FED) eliminó de su comunicado la palabra “paciencia”, el mensaje que transmitió al mercado fue de mayor cautela. En el ámbito monetario, la FED tomó una postura más

Europa

Las condiciones económicas han continuado mejorando, al igual que sus perspectivas.

cautelosa en su reunión de política monetaria de marzo. Así, aún cuando eliminó de su comunicado la palabra

La evidencia recopilada durante las últimas semanas

“paciencia”, aclaró que ello no implica en lo absoluto un

sugiere que la economía de la Zona Euro se encuentra en

inminente inicio de alzas en la tasa rectora, condicionando

un período de transición, desde un proceso de lento

los futuros movimientos a los datos macroeconómicos.

crecimiento hacia uno de recuperación más vigorosa. En

Respecto a ello, la FED indicó que la información recibida

este

desde enero sugiere que el crecimiento económico se ha

exportador, el repunte de las ventas del comercio

moderado y que la inflación persiste en niveles bajos.

minorista –principal termómetro del consumo privado-, la

Coherente con lo anterior, los miembros de la FED

mejoría en las intenciones de inversión, el mejor

revisaron a la baja sus proyecciones para el crecimiento

funcionamiento del mercado crediticio y las positivas

económico, la inflación y la tasa de política monetaria.

señales que emanaron de las principales encuestas de

sentido,

notamos

la

recuperación

del

sector

expectativas e indicadores líderes. La combinación anterior gatilló fuertes caídas en las tasas de interés, un debilitamiento del dólar a escala global y

Gráfico N° 6: Comercio Minorista

alzas en los precios de los commodities, destacando el

(Tasa de variación anual)

avance registrado en el precio del cobre. Sin embargo, esperamos que estas tendencias se reviertan a medida que se desvanezcan los impactos de los shocks transitorios que han afectado la actividad y el mercado laboral continúe con su fortalecimiento.

A su vez, y desde un punto de vista fundamental, la recuperación de la Eurozona y sus mejores perspectivas están basadas en los siguientes factores:

Página 4

FORECAST 

El impacto reactivador de la depreciación del

Gráfico N° 7: Tasas de Interés Bonos Soberanos 10

euro. De hecho, de acuerdo a un estudio reciente

Años

de la OECD, un debilitamiento del euro de un 10,0% tienen un impacto positivo sobre el crecimiento económico de 7 décimas un año después del shock. Ello, a través de su efecto positivo

sobre

la

competitividad

de

las

exportaciones europeas, la industria que sustituye importaciones y los márgenes de ambos sectores. 

La caída en el precio del petróleo está teniendo un impacto positivo sobre la economía regional, a través del efecto favorable sobre el ingreso disponible y los menores costos de producción de



las empresas (mayores márgenes).

Con todo, hemos revisado al alza nuestra proyección de

La economía regional va a continuar cosechando

crecimiento económico de la Eurozona para el presente

los frutos del conjunto de reformas estructurales

ejercicio, desde un 1,4% a un 1,6%.

implementadas en los últimos años, tanto a nivel institucional – regional como a nivel de países, principalmente de la periferia. 

A lo anterior se suman señales de recuperación del mercado crediticio, destacando el hecho que

Tras largas y conflictivas negociaciones entre el Eurogrupo y Grecia, parece que finalmente se estaría logrando un acuerdo.

los bancos están flexibilizando sus estándares en



el otorgamiento de préstamos, la demanda por

Durante gran parte del mes de marzo, las crecientes

créditos está repuntando –las intenciones de

tensiones entre el Eurogrupo y Grecia acentuaron el

inversión han mejorado- y las tasas de interés de

temor del mercado, observándose como resultado una

los créditos corporativos en las economías de la

fuerte presión alcista sobre las tasas de interés de los

periferia han caído fuertemente.

bonos griegos. Sin embargo, en los últimos días se

En este contexto, el BCE inició a principios del

apreció un aparente progreso. De este modo, luego de las

mes de marzo la implementación de su programa

negociaciones del día jueves 19 de marzo, autoridades

de expansión cuantitativa. Ello ha provocado

del Eurogrupo señalaron que Grecia podría obtener

caídas adicionales en las tasas de interés y tiene

recursos tan pronto como la próxima semana, aunque

el potencial de acentuar la presión hacia la

condicional a que el gobierno griego presente un paquete

depreciación del euro.

adecuado de reformas. Posteriormente, el día 24 de marzo, la Canciller germana, Angela Merkel, manifestó un mayor optimismo respecto al eventual acuerdo, aunque

Página 5

FORECAST dejó en claro que Grecia aún tiene que convencer a sus

y de la cifra contenida en el primer reporte. Sin embargo,

acreedores de que su programa económico es lo

es interesante notar que, a pesar del resultado global, el

suficientemente

balance de las revisiones es positivo, por cuanto el

robusto

como

para

impulsar

la

competitividad y controlar el gasto público.

consumo, la inversión residencial y el gasto público fueron revisados al alza, mientras que la fuerte corrección bajista

Si bien ello indica que las autoridades europeas hasta

provino de un ajuste mayor en la variación de existencias.

ahora han logrado evitar una ruptura, seguimos pensando

Esta combinación podría pavimentar el camino para una

que el riesgo de un eventual quiebre en las negociaciones

recuperación de la producción en la primera parte del año.

sigue siendo relevante, considerando las señales de poca voluntad política del gobierno griego para cumplir con los

Gráfico N° 8: Producto Interno Bruto

compromisos adquiridos con el Eurogrupo.

(Crecimiento trimestral anualizado)

En este escenario aún complejo e incierto, probablemente la eventual solución debería pasar por una combinación entre flexibilidad y firmeza, en el entendido que Grecia debe cumplir con las obligaciones del rescate, pero, paralelamente, las instituciones europeas deberían buscar una solución de consenso lo suficientemente severa como para que Grecia no se convierta en un mal precedente, pero también lo suficientemente realista como para evitar que la crisis griega desestabilice tanto a los mercados como a las economías europeas. Adicionalmente, los indicadores correspondientes a la primera parte de 2015 dan cuenta de una prolongación

Japón

del proceso de recuperación de la economía. En este

Las perspectivas económicas han continuado mejorando. Ello ha quedado reflejado en el fuerte avance del mercado accionario.

sentido, destacamos las señales más positivas de los distintos indicadores de expectativas e indicadores líderes y la recuperación de la actividad industrial y de las exportaciones. A su vez, la recuperación de la economía japonesa se sustenta en el impacto reactivador asociado

La segunda publicación de cuentas nacionales mostró

a la depreciación del yen, el desvanecimiento del impacto

que la actividad agregada registró un crecimiento

negativo asociado al aumento en la tasa de impuesto al

trimestral anualizado de 1,5% durante los últimos tres

consumo en abril de 2014, el repunte en los salarios, una

meses de 2014, siete décimas por debajo de lo esperado

Página 6

FORECAST política fiscal con una postura más expansiva y la

ello, es interesante notar que en la última Asamblea

recuperación de los principales socios comerciales.

Nacional Popular (NPC) el Premier LI Keqiang manifestó una retórica pro-crecimiento y una mayor disposición para

Gráfico N° 9: Indicador Líder. Ecowatcher

apoyar a la economía, al tiempo que indicó que continuaría la implementación de reformas estructurales. Gráfico N° 10: Producción Industrial (Tasa de crecimiento anual)

ECONOMIAS EMERGENTES CHINA: La economía continuó desacelerándose al inicio de 2015.

En este contexto, el Gobierno chino redujo su meta de crecimiento para el presente año a algo en torno al 7,0%,

parciales

cifra inferior al 7,5% establecido el año pasado.

correspondientes al primer bimestre del año sorprendió

Considerando la velocidad de desaceleración de la

negativamente, dando cuenta de una prolongación del

economía en la última parte de 2014 y al inicio de 2015, a

proceso de desaceleración de la actividad agregada. Las

nuestro juicio, para alcanzar la meta probablemente será

cifras dan cuenta de un debilitamiento de la demanda

necesaria la implementación de nuevas medidas de

interna, mientras que continúa la importante contribución

estímulo. En esta línea, el Banco Central de China

al crecimiento de las exportaciones netas. En todo caso,

(PBoC) redujo por segunda vez en cinco meses su tasa

dada la usual distorsión en las cifras provocada por las

de política monetaria, mientras que las autoridades

festividades del Año Nuevo Chino, pensamos que es

fiscales siguen enfocando sus esfuerzos en la aceleración

necesario esperar las cifras de marzo para tener un

de grandes proyectos de infraestructura.

El

balance

del

conjunto

de

indicadores

cuadro más cabal respecto al estado de la demanda doméstica. Es probable que las autoridades también esperen tener ese marco de referencia antes de

El gobierno chino sigue dando pasos importantes para mejorar el manejo de

implementar nuevas medidas de estímulo. Respecto a

Página 7

FORECAST riesgos de la deuda de los gobiernos locales.

negativas.

Paralelamente,

el

mercado

laboral

está

sintiendo los efectos de la recesión, de forma tal que la economía destruyó 222 mil puestos de trabajo en los 12

Otro elemento interesante en China, que ciertamente vale

meses terminados en febrero.

la pena comenta, provino del hecho que, el ministro de Finanzas, anunció la decisión del gobierno de aprobar

Gráfico N° 11: Indicador de Actividad Agregada

una cuota de RMB$1 trillón para la emisión de deuda de

(Tasa de variación anual)

los gobiernos locales. Ello, con el objeto de reemplazar la deuda existente con los bancos, y principalmente con el denominado

“shadow

banking”.

Ello,

en

definitiva,

permitirá reducir los costos de financiamiento y extender la madurez de los préstamos. En todo caso, si bien este otro paso positivo en el manejo del riesgo de crédito, el esquema anunciado está dirigido sólo a la deuda de los gobiernos locales y a proyectos “públicos en su naturaleza”, y aún no queda claro el manejo del endeudamiento a través de los LGIV (Local Governments Investment Vehicles). A la crítica situación en materia de actividad, se suma el

BRASIL: La situación económica sigue siendo particularmente delicada. Las condiciones económicas y políticas han continuado deteriorándose a un ritmo alarmante. De esta forma, el indicador de actividad agregada registró una contracción anual de 1,8% durante el mes de enero, siendo este uno de sus peores resultados desde la recesión del 2008 –

hecho que la inflación continuó acelerándose en la primera quincena de marzo, bordeando el 8,0% anual, que los niveles de desaprobación de la presidenta Rousseff alcanzaron nuevos máximos y que la agencia clasificadora de riesgo Fitch puso en revisión el rating crediticio de Brasil. Frente a ello, pensamos que no hay sustento real tras el repunte bursátil registrado durante la última semana.

2009. A nivel sectorial, en tanto, dicho desempeño fue consecuencia de contracciones en la actividad industrial y

MERCADOS INTERNACIONALES

en la medida más amplia del comercio minorista. A partir de ello, y considerando la caída en los precios de los commodities,

el

sesgo

contractivo

de

la

política

económica (monetaria y fiscal) y el hecho que los distintos indicadores de confianza siguen en niveles pesimistas, las

Los principales mercados accionarios continuaron avanzando durante marzo, aunque a velocidades muy distintas.

perspectivas en materia de actividad siguen siendo

Página 8

FORECAST 

En línea con lo señalado en nuestros informes anteriores,

La implementación de la política de expansión

los mercados accionarios de las economías desarrolladas

cuantitativa en Europa por parte del Banco

continuaron avanzando durante el mes de marzo. Así, el

Central Europeo (BCE).

S&P500 avanzó un 0,1% en los primeros 23 días del período, mientras el STOXX600 europeo y el NIKKEI

A nuestro juicio, y en base al entorno antes descrito,

japonés

mantenemos nuestra visión optimista respecto a la

avanzaron

en similar período un 2,3% y un

5,1%, respectivamente.

evolución de los mercados accionarios desarrollados, con un mayor énfasis en Europa y Japón. En todo caso, es

Gráfico N° 12: Mercados Accionarios Internacionales

pertinente tener en consideración que, paralelamente,

(Base enero 2012 = 100)

seguimos esperando un fortalecimiento adicional del dólar respecto al euro y al yen. En contraste, respecto a los mercados accionarios de América Latina, mantenemos un tono de cautela, principalmente consecuencia de la extrema debilidad de la economía brasilera y el eventual impacto asociado al aumento en las tasas de interés en Estados Unidos.

A pesar de la mejoría en los mercados accionarios, las tasas de interés internacionales continuaron cayendo. Dicho desempeño estuvo basado en los siguientes fundamentos: 

Estados Unidos y Alemania, activos considerados como los más seguros por los inversionistas, experimentaron

Las utilidades corporativas correspondientes al último

trimestre

de

2014

superaron

las

expectativas del mercado. 

de ambas economías.

de marzo. Así, el bono a 10 años americano se redujo en similar para Alemania fue de 11pb. Dicho desempeño fue consecuencia

de

políticas

monetarias

fuertemente

expansivas. En particular, en Europa, el BCE inició en

La señal más expansiva emitida por la Reserva Federal (FED) en su última reunión de política monetaria.

moderadas caídas durante los primeros 23 días del mes 8pb, mientras que la magnitud de la caída del instrumento

Datos de actividad en Europa y Japón que reafirman las mejores perspectivas de crecimiento



Las tasas de interés de los bonos gubernamentales de

marzo su programa de expansión cuantitativa, lo que implica que la autoridad monetaria adquirirá €60 billones mensuales en activos privados y públicos. En tanto, en su última reunión de política monetaria, la FED manifestó una retórica más expansiva de la esperada, la cual llevó

Página 9

FORECAST al mercado a revisar su escenario de alzas en la tasa

Gráfico N° 14: Producto Interno Bruto

rectora.

(Tasa de variación anual)

Gráfico N° 13: Tasas de Interés Internacionales

Desde la óptica de los componentes de la demanda, dicho desempeño fue consecuencia de un consumo

público,

la

incidencia

positiva

mayor de

las

exportaciones netas y una leve recuperación de la

ECONOMÍA CHILENA

inversión. Sin embargo, respecto a esto último, sus

Las cifras confirman que en los últimos meses se produjo una moderada aceleración de la economía

perspectivas siguen siendo débiles, considerando el ajuste bajista en la cartera de iniciativas privadas y las señales pesimistas que emanan de los indicadores de confianza empresarial, ello, además,

en un ambiente

incierto y de preocupación tras los casos Penta, SQM y La actividad agregada (PIB) registró una expansión anual

Caval, entre otros.

de 1,8% durante los últimos tres meses de 2014, cifra levemente por sobre las expectativas y superior al crecimiento registrado el trimestre previo (1,0%). En tanto, y confirmado la recuperación en la velocidad de crecimiento de la economía, la tasa de expansión trimestral

anualizada,

estimada

a

partir

de

cifras

corregidas por estacionalidad y días hábiles, repuntó hasta un 3,8%, su mejor resultado desde el tercer trimestre de 2013.

Página 10

Gráfico N° 15: Confianza Empresarial

FORECAST Por otra parte, el crecimiento del consumo privado continuó moderándose en la última parte de 2014,

nuevas bajas en la tasa de policía monetaria.

tendencia que estimamos continuará durante el primer trimestre de 2015. Ello, luego de las fuertes caídas en las

La tasa de variación mensual del índice de precios a nivel

ventas de vehículos nuevos, el deterioro del mercado

consumidor (IPC) llegó a un 0,36% durante el mes de

laboral y la persistente desconfianza a nivel consumidor.

febrero, cifra superior a nuestra estimación (0,22%) y la de mercado (0,20%). En el período, ocho de las doce

Gráfico N° 16: Consumo Privado

divisiones que conforman la canasta del IPC consignaron

(Tasa de variación anual)

aumentos en sus precios, destacando Vivienda y Servicios Básicos (2,4%), Equipamiento y Mantención del Hogar (0,6%) y Vestuario y Calzado (1,1%), con una incidencia conjunta de

0,4pp. A nivel de productos,

destacaron los aumentos en los componentes de tarifas eléctricas (9,7% m/m), arriendos (0,9% m/m), servicio de transporte en bus interurbano (5,2% m/m) y automóvil nuevo (0,9% m/m). Por otra parte, las distintas medidas de inflación subyacente aumentaron también más de lo esperado. De este

modo,

el

IPCX,

que

excluye

alimentos

y

A nivel sectorial, destacaron en la última parte del año los

combustibles, registró un alza de un 0,6% en febrero,

repunte en Agricultura, Electricidad Gas y Agua (reflejó

mientras que el IPCX1, índice que además excluye las

del mayor valor agregado de generación, sustentado en

tarifas reguladas, avanzó un 0,39% en similar período,

el incremento de la hidroelectricidad), Construcción

ambas cifras por sobre lo esperado. Con ello, las medidas

(principalmente por obras de ingeniería reflejando la

de tendencia de los índices subyacentes se aceleraron el

mayor

margen, dando cuenta de un deterioro en la situación

inversión

en

obras

eléctricas)

y

Servicios

Financieros y Administración Pública (incremento del

inflacionaria.

gasto público). En lo inmediato, esperamos una inflación elevada en Con todo, e incorporando la información anterior, dejamos

marzo (0,8% m/m), consecuencia de shocks estacionales,

inalterada nuestra proyección de crecimiento para el

el impacto de la depreciación del peso, los mayores

presente año en un 2,4%.

precios de los combustibles, el nuevo incremento en la tarifa eléctrica y los traspasos a precios de las inflaciones

Los elevados registros de inflación han virtualmente eliminado la probabilidad de

pasadas (indexación).

Página 11

FORECAST Gráfico N° 17: Inflación Anual

MERCADOS LOCALES El mercado accionario local experimentó una importante presión bajista. A pesar del desempeño favorable registrado por los principales mercados accionarios a escala global, el IPSA, referencial accionario local, registró una caída de 2,6% en los primeros 23 días de marzo, revirtiendo buena parte del avance observado durante el mes de febrero. Con ello, el IPSA acumula un avance de sólo un 0,7% en lo que va

El Banco Central de Chile (BCCh) dejó inalterada su tasa de política monetaria y mantuvo un sesgo neutral respecto a su trayectoria futura:

del año. La mencionada evolución del mercado accionario local durante el mes de marzo fue consecuencia del débil crecimiento de la economía y perspectivas de una lenta recuperación, a lo que se sumó la tendencia declinante en los

precios

de

las

materias

primas,

las

frágiles

En el ámbito monetario, el BCCh mantuvo sin cambios su

condiciones de la economía brasilera y un preocupante

tasa de política monetaria en un 3,0%. En el comunicado

deterioro en el ambiente de negocios. A partir de lo

adjunto a la decisión, el BCCh notó, en el ámbito externo,

anterior, seguimos viendo con cautela la evolución del

el deterioro, tanto en las perspectivas para la mayor parte

mercado accionario local.

de América Latina, como en las condiciones financieras internacionales para las economías emergentes. En tanto, en el ámbito interno, el BCCh reconoció los elevados registros de inflación de febrero y advirtió que la inflación anual se mantendrá algunos meses por sobre el límite superior del rango de tolerancia. Finalmente, respecto a la trayectoria futura de la tasa de referencia, el BCCh dejó nuevamente comunicado, implicancias

inalterado

el

condicionando de

las

último su

condiciones

párrafo evolución

de

su

a

las

macroeconómicas

internas y externas sobre las perspectivas inflacionaria. En el contexto descrito, dejamos inalterada nuestra visión respecto a que el BCCh mantendrá sin cambios su tasa de política monetaria en lo que resta de 2015.

Página 12

Gráfico N° 18: Mercado Accionario Local

FORECAST Las tasas de interés mostraron resultados mixtos a lo largo de marzo.

forma, en los primeros 18 días del mes, el tipo de cambio local se empinó desde los $616,8 hasta los $642, consecuencia de tasas de interés más elevadas en

Las tasas de interés de los instrumentos de deuda

Estados Unidos, la caída en el precio del cobre y el

emitidos

(BCCh)

fortalecimiento del dólar a escala global, notando en este

experimentaron comportamientos mixtos a lo largo de las

sentido la apreciación respecto al euro y al real brasilero.

últimas tres semanas. En este sentido, la parte corta de la

Sin embargo, en los 4 días posteriores el peso se

curva real (BCU2 y BCU5) experimentó moderadas

fortaleció cerca de $16 respecto al dólar, llegando al

caídas, mientras que la curva nominal registró alzas leves

cierre del presente informe a la vecindad de los $622.

por

el

Banco

Central

de

Chile

en similar período. Ello fue principalmente consecuencia del reacomodo de portafolios a favor de papeles

Sin perjuicio de lo anterior, seguimos pensando en un

indexados a la inflación producto de la sorpresa

potencial de depreciación del peso, consecuencia, a nivel

inflacionaria de febrero y la revisión alcista en las

interno, de débiles tasas de crecimiento de la actividad, la

expectativas de inflación de corto plazo. Adicionalmente,

persistencia de señales negativas de los indicadores de

el mercado de renta fija local estuvo afectado por la virtual

confianza y la incertidumbre en torno a las reformas

desaparición de la probabilidad de nuevas bajas en la

estructurales en carpeta. En tanto, en el ámbito externo,

tasa rectora.

aún cuando la FED podría postergar por un par de reuniones el inicio del proceso de ajustes monetarios,

Gráfico N° 19: Tasas de Interés Reales

prevemos que ello ocurrirá en la segunda mitad del año, con implicancias sobre los influjos de capital hacia la región y sobre el dólar a escala global. Gráfico N° 20: Tipo de Cambio

Notable volatilidad cambiario local.

en

el

mercado

El tipo de cambio local experimentó grandes fluctuaciones a lo largo de los primeros 23 días de marzo. De esta

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FORECAST INDICADORES FINANCIEROS AL 24 DE MARZO DE 2015 MERCADOS BURSÁTILES Índice 24–Mar

Variación % Día

Mes

Página 14

YTD

12 Meses

FORECAST MERCADOS CAMBIARIOS Nivel 24–Mar

Variación % Día

Mes

YTD

12 Meses

RENTA FIJA Tasas 24–Mar

Variación % Día

Mes

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YTD

12 Meses