¿Hacia dónde va el esquema monetario & cambiario en Argentina?
Gustavo Reyes Economista Jefe del IERAL de Fundación Mediterránea
Córdoba, 7 de Setiembre de 2012
Descripción de la situación actual • Por un lado, el alto nivel de la inflación requiere que el gobierno tenga algún tipo de ancla de contención para los precios. • Por otro lado, el gobierno no parece dispuesto a moderar los desequilibrios fiscales y el BCRA actúa como el principal financiador de estos desequilibrios. • Pero como al mismo tiempo, el gobierno no quiere que suban las tasas de interés, esteriliza muy poco de la expansión monetaria y la mayor cantidad de pesos no sólo afecta la inflación, sino también alimenta al mercado de cambios. • Con este esquema monetario & cambiario: ¿Pueden enfrentarse los principales desafíos que tiene Argentina en materia económica?
¿Cómo se establecen los sistemas monetarios & cambiarios en un país?
Autoridades Económicas eligen alternativas dentro de la “Trinidad Imposible”
¿Cómo ha sido la dinámica de la “Trinidad Imposible ” en el mundo?
En las últimas décadas, el promedio de países en el mundo: Ha privilegiado una mayor integración al mundo Manteniendo cierta independencia en la política monetaria A costa de resignar cierta estabilidad en el tipo de cambio
Dinámica de “Trinidad Imposible ” en Argentina Trinidad Imposible: Argentina 1997 Estab.
Trinidad Imposible: Argentina 2007 Estab.
Camb.
Camb.
Indep. Monet.
Apert. Fin.
Indep. Monet.
¿Qué ha sucedido en los últimos años?
Apert. Fin.
¿Qué han privilegiado las autoridades en 2011/12? Mayor Autonomía Monetaria (Nueva Carta
de Debilitamiento Menor las cuentas del Flexibilidad BCRA Cambiaria
Orgánica del BCRA)
Necesidad del Gobierno de financiar desequilibrios fiscales con el BCRA
Objetivo de mantener tasas de interés bajas
Evolución de Tasa de Interés Real (Badlar - inflación provincias)
Expansión monetaria para girar al Gobierno Nacional como % de la emisión bruta 30%
Alta inflación a pesar de Integración estancamiento de la Financiera al Mundo economía
Enero/Julio - Fuente: Ieral en base a BCRA
Crecimiento Base Monetaria y Nivel de Precios: Julio 2012/2007:
Enero/Julio - Fuente: Ieral en base BCRA y D.E. Prov. 0%
20%
Fuente: Ieral en base a BCRA y D. E. Provincias 200%
-3%
150%
-5%
100%
-8%
50%
10%
0%
-10% 2010
2011
2012
0% 2010
2011
2012
Base Monetaria
Indice Precios
¿Qué han privilegiado las autoridades en 2011/12? Menor Flexibilidad Cambiaria
Caídarentabilidad Caída del Mayor AutonomíaEscasez Integración en Sectores (Nueva Carta divisas alFinanciera TC Tipo de al Mundo Monetaria Exportadores oficial Cambio Real Orgánica del BCRA)
Caída en volatilidad del tipo de cambio muestra preferencia por TC Fijo
Deva menor que inflación para anclar precios
Mayor Autonomía Menor Monetaria (Nueva Carta Flexibilidad Orgánica del BCRA) Cambiaria Combinación: -Alta Emisión Monetaria - Bajas Tasas de interés - Deva muy por debajo de inflación
Menor Integración Financiera al Mundo (Controles Cambiarios)
Alta demanda de dólares al tipo de cambio oficial
Ya sea por elección o por necesidad, el sistema monetario actual de Argentina se basa en: Casi nula Integración Alta Autonomía Financiera al Mundo Monetaria (Nueva (Controles Cambiarios)
Carta Orgánica BCRA)
Un tipo de cambio regulado por BCRA
¿Es útil este sistema para afrontar los principales desafíos macro que tiene Argentina? Desafíos de Inversión
Desafíos de estabilizar el nivel de precios
Desafíos de amortiguar shock externos
Desafíos de Inversión
Inversión = Ahorro Interno + Ahorro Externo ? Casi nula Integración Financiera al Mundo (Controles Cambiarios)
El desafío de la estabilidad de precios Alta Autonomía Monetaria (Nueva
30
Países con Inflation Targeting (Fuente: Svensson 2010)
En general, esta independencia es limitada y en muchos casos se implementa a través del esquema de Metas de Inflación: cuyo objetivo es anclar las expectativas y al mismo tiempo tener la flexibilidad monetaria para amortiguar shocks adversos en materia de actividad económica
Tasa de Tasa implementado de Inflación Anual MI 30% 18% ¿Quiénes han y cómo lesInflación fue? Anual (Fuente: IMF)
El desafío de poder amortiguar shocks externos Menor Flexibilidad Cambiaria
Un sistema cambiario rígido no es el más apropiado para amortiguar los shocks externos ni tampoco el más útil teniendo en cuenta la mayoría de las características actuales de la economía de Argentina
¿Cuáles son las características actuales de Argentina respecto de las variables claves que determinan la conveniencia de los S. Cambiarios? Tipo de Economía 1) Tamaño PBI 2) Apertura de la Economía
S. Cambiario Mejor
Mediano Grande (30 en 182 países - FMI)
TC Flexible
Relativamente Cerrado
TC Flexible
(Apertura 40% promedio países 75% - 190 países Penn World Table)
3) Flexibilidad M. Laboral 4) Concentración Comercio
Baja
TC Flexible
Baja (producto < LA y > EU, país < LA y >
TC Flexible / Fijo ???
Chile) Hernández 2006
5) Desarrollo S. Financiero
Relativamente alto
TC Flexible
6) Baja Movilidad Capitales
Relativamente cerrado (Índice Apertura
TC Fijo
Financ. 69 más bajo de 163 países - Chinn 2010)
7) Inflación y credibilidad BC
Alta inflación y baja credibilidad
TC Fijo
8) Influencia precios de Commodities Internacionales
Alta
TC Flexible
9) Inestabilidad dem. de $
Importante
TC Fijo
10) Pasivos financieros en moneda extranjera
Relativamente Baja (20% vs 25%
TC Flexible
11) Moral Hazard e Incentivos para endeudarse
promedio 185 países – Levy Yeyati 2006)
Alto (salvatajes del pasado)
TC Flexible
¿Cuáles son las características actuales de Argentina respecto a las variables claves determinantes de la conveniencia de los S. Cambiarios? Tipo de Economía
S. Cambiario Mejor
Mediano Grande (30 en 182 países - FMI)
TC Flexible TC Flexible
3) Flexibilidad M. Laboral
Claramente, la mayoría Relativamente Cerrado (Apertura 40% promedio países 75% - 190 de los determinantes países Penn World Table) Baja indican que el sistema
4) Concentración Comercio
Baja (producto < LA y > EU, país < LA y >
1) Tamaño PBI 2) Apertura de la Economía
5) Desarrollo S. Financiero 6) Baja Movilidad Capitales
másChile) conveniente Hernández 2006 es el Relativamente de TC Flexible alto
TC Flexible TC Flexible / Fijo ??? TC Flexible
Relativamente cerrado (Índice Apertura
TC Fijo
El miedo a flexibilizar Alta inflación (en 2009 entre 11 más altas de el TC pasa por la 183 países) y baja credibilidad
TC Fijo
Financ. 69 más bajo de 163 países - Chinn 2010)
7) Inflación y credibilidad BC 8) Influencia precios de Commodities Internacionales 9) Inestabilidad dem. de $ 10) Pasivos financieros en moneda extranjera 11) Moral Hazard e Incentivos para endeudarse
Inflación Alta Importante ¿Es posible estabilizar Relativamente Baja (20% vs 25% y bajar la –inflación promedio 185 países Levy Yeyati 2006) con(salvatajes TC Flexible? Alto del pasado)
TC Flexible TC Fijo TC Flexible TC Flexible
• En países con Hiperinflación
la estabilización, en general, está más asociados a TC Fijos que a Flexibles (Reinhart& Savastano 2003, Vegh 2002)
• En países con alta Inflación
Varios casos de estabilizaciones con TC Flexibles (Velasco 2001, pg 21, Leiderman & Bufman 1996)
Nuevamente: el esquema de Metas de Inflación es clave para anclar expectativas y controlar la inflación
Resumen: actual sistema monetario se basa en: Casi nula Integración Alta Autonomía Financiera al Mundo Monetaria (Nueva (Controles Cambiarios)
Complica el desafío de Inversión
Carta Orgánica BCRA)
Tipo de Cambio regulado por BCRA
Complica el desafío de estabilizar el nivel de precios
Complica el desafío de amortiguar shock externos
Argentina debería basar su actual sistema monetario en: Integración financiera al Mundo
Limitada Autonomía Monetaria bajo un esquema de MI
Flexibilidad Cambiaria bajo un esquema de MI
¿Qué tiene que lograr Argentina para tener un Sistema Monetario – Cambiario que permita afrontar los principales desafíos macro? • Amplio consenso s/importancia del objetivo de luchar contra la inflación • Ausencia de Dominancia Fiscal. • Política Fiscal Anti-cíclica. • Independencia del Banco Central.
Integración financiera al Mundo Limitada Autonomía Monetaria bajo un esquema de MI Flexibilidad Cambiaria bajo un esquema de MI
Todas estas condiciones, no solamente son necesarias para un buen sistema monetario cambiario, sino para el desarrollo de cualquier economía y resuelven las principales causas de la gran inestabilidad macro histórica de Argentina