Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016 Noviembre 23, 2016

Índice 1

Política Monetaria

2

Condiciones Externas

3

Evolución de la Economía Mexicana

4

Inflación y sus Determinantes

5

Previsiones y Consideraciones Finales Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

2

Conducción de la Política Monetaria  La economía mexicana es una de las más integradas con la economía global y, en particular, con la estadounidense. Si bien esto ha redundado en importantes beneficios, la economía y los mercados financieros nacionales se han tornado más sensibles a los acontecimientos externos.  Durante el periodo que cubre este Informe la economía mexicana enfrentó una coyuntura complicada. El panorama para la economía mundial se tornó más complejo, entre otros factores, como consecuencia del proceso electoral llevado a cabo en Estados Unidos y su resultado.  Ello impactó de manera especialmente importante a los mercados financieros nacionales. Así, los precios de los activos cayeron y registraron una elevada volatilidad.

Hasta el momento, las medidas preventivas que ha venido adoptando durante el año el Banco de México han evitado que la inflación general y sus expectativas se vean afectadas ante estos factores. Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

3

 Aún es difícil identificar los elementos que definirán la postura de política económica que los EUA tendrán en su relación bilateral con nuestra nación a partir de 2017.  Las autoridades de nuestro país continuarán actuando con cautela y manteniendo una visión de mediano y largo plazo.  En el corto plazo continuarán vigilando la evolución de los mercados financieros nacionales, con el fin de tomar las medidas necesarias, de manera coordinada, para mantener su adecuado funcionamiento.

 México está en una posición de fortaleza para enfrentar este nuevo entorno, como resultado de:  Los logros alcanzados y previstos de consolidación de las finanzas públicas.  La aplicación de medidas de política monetaria preventivas que se han adoptado durante el año.  Un sistema financiero bien capitalizado, solvente y sin problemas de liquidez.  Un proceso inédito de reformas estructurales.

 No obstante, es inevitable continuar haciendo frente a los riesgos, tanto añejos como nuevos, con un fortalecimiento adicional de los fundamentales macroeconómicos del país. Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

4

El Banco de México continuó actuando con toda flexibilidad, y en el momento y la magnitud en que las condiciones lo han requerido, con el propósito de contrarrestar las presiones inflacionarias y mantener ancladas las expectativas de inflación. Agosto 11, 2016

Tasa sin cambio en 4.25 por ciento.

Septiembre 29, 2016

Alza de 50pb a 4.75 por ciento.



Debido a que la volatilidad en los mercados financieros en México aumentó de manera importante, afectando adversamente la dinámica de la moneda nacional y, con ello, poniendo en riesgo el anclaje de las expectativas de inflación.

Noviembre 17, 2016 

Alza de 50pb a 5.25 por ciento.

Debido a que la economía nacional enfrenta un entorno caracterizado por una elevada incertidumbre y un choque real que podría ser permanente, así como al deterioro del balance de riesgos para la inflación. Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

5

Así, en lo que va del año, el Banco de México ha incrementado en 200 puntos base la Tasa de Interés Interbancaria a un día, actuando de manera preventiva, ante un entorno externo que se ha tornado cada vez más adverso. Tasas de Política Monetaria % Noviembre

10

8

México: Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día 1/

6

4

2

Estados Unidos: Objetivo para la Tasa de Fondos Federales 2/ 2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

0 1/ Hasta el 20 de enero de 2008 se muestra la Tasa de Interés Interbancaria a un día. 2/ Se muestra el límite superior del rango. Fuente: Reserva Federal y Banco de México.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

6

Índice 1

Política Monetaria

2

Condiciones Externas

3

Evolución de la Economía Mexicana

4

Inflación y sus Determinantes

5

Previsiones y Consideraciones Finales Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

7

Entorno Externo  El panorama para la economía mundial se tornó más complejo, entre otros factores, como consecuencia del proceso electoral llevado a cabo en Estados Unidos y su resultado.

 Ello condujo a un incremento en la volatilidad de los mercados financieros de todas las regiones.  Las entradas de capital a las economías emergentes comenzaron a revertirse.  Las tasas de interés mostraron una tendencia al alza, tanto en países avanzados como emergentes.

 Si bien la economía mundial había dado indicios de una recuperación moderada en el 3T2016, la posible implementación de medidas que obstaculicen el comercio exterior y la inversión extranjera ha provocado un deterioro en el balance de riesgos para el crecimiento global. Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

8

En el 3T-2016 la actividad económica mundial registró una modesta recuperación, apoyada por un mayor crecimiento de Estados Unidos y otras economías avanzadas, y una continua expansión de algunas de las principales economías emergentes. Economía Mundial Pronósticos de Crecimiento del PIB Variación % anual Pronóstico

WEO Octubre WEO Julio

Comercio de Bienes 1/ Variación % anual, a. e.

8

25 20 15

6

10

Emergentes

5 4

0 -5

Mundial

-10 2 -15

Avanzadas

-20 Agosto

Fuente: FMI, WEO julio y octubre 2016.

-25

2016

2013

2010

2008

2005

2002

2000

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

0

1/ Se refiere a la suma de exportaciones e importaciones. a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: CPB Netherlands.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

9

En Estados Unidos, la actividad económica repuntó durante el 3T-2016. Si bien la inflación se mantiene en niveles bajos, las expectativas de inflación tuvieron un marcado incremento, en buena medida en respuesta a la expectativa de una política fiscal expansionista que en principio llevaría a cabo la siguiente administración en ese país. Cambio en la Nómina No Agrícola y Tasa de Desempleo Miles de empleos y porcentaje de la PEA, a. e.

11 10

Estados Unidos

Deflactor del Gasto en Consumo Personal y Expectativas de Inflación Variación % anual

600

2.7

Expectativas de Inflación 1/

400

2.4 2.1

9 200

1.8

8

1.5

0

7

Tasa de Desempleo

6

-200

PCE: General

PCE: Subyacente

5

1.2 0.9

-400 -600

0.3 0.0

nov.-16

jul.-16

may.-16

mar.-16

ene.-16

nov.-15

sep.-15

jul.-15

-800

may.-15

2015

2014

2013

2012

PEA/ Población Económicamente Activa. a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales.

2011

2010

2009

2008

2007

2

2016

Octubre

Noviembre Septiembre

mar.-15

3

ene.-15

4

0.6

sep.-16

Cambio en la Nómina No Agrícola

1/ Inflación que se espera dentro de 5 años para los próximos 5 años. Expectativas obtenidas de contratos de swaps en el que una contraparte se compromete a pagar una tasa fija a cambio de recibir un pago referenciado a la tasa de inflación durante un plazo determinado Fuente: Bloomberg y Bureau of Economic Analysis.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

10

Ante la expectativa de mayor inflación en Estados Unidos, la perspectiva de los mercados apunta a un aumento relativamente más acelerado y de mayor magnitud de la tasa de fondos federales. Por su parte, las tasas de interés en las principales economías avanzadas mostraron un incremento a partir de octubre. Economías Avanzadas: Evolución de las Trayectorias de las Tasas de Referencia Implícitas en la Curva OIS 1/ % Dic.-16

Dic.-17

Tasa implícita en la curva de OIS al 7-nov-16 Tasa implícita en la curva de OIS al 22-nov-16

Reserva Federal 2/

Economías Avanzadas: Tasas de Bonos Gubernamentales a 10 años %

Estados Unidos: DXY e Índice del Dólar Ponderado por Comercio Índice 1-ene-2015 = 100 115

2.5

1.6

Índice ponderado por comercio (TWI) 3/

Estados Unidos

1.3

2.0

112

1.5

109

1.0

106

1.0 0.7

Banco de Inglaterra 0.5 Tasa de referencia BCE Banco de Japón

Reino Unido 0.2

DXY 2/

0.5

103

Zona del Euro

-0.1

100

0.0

Tasa de depósito BCE -0.4

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

97

oct. 16

abr. 16

ene. 16

oct. 15

jul. 15

abr. 15

jul. 16

Noviembre

-0.5

ene. 15

nov.-16

oct.-16

sep.-16

ago.-16

jul.-16

Noviembre

jun.-16

may.-16

Fuente: Bloomberg.

mar.-16

ene.-16

1/ OIS: Swap de tasa de interés fija por flotante en donde la tasa de interés fija es la tasa de referencia efectiva a un día. 2/ Para la tasa de referencia observada de Estados Unidos se utiliza la tasa de interés promedio del rango objetivo de la tasa de fondos federales (0.25% - 0.5%). Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg.

feb.-16

oct.-13 feb.-14 jun.-14 oct.-14 feb.-15 jun.-15 oct.-15 feb.-16 jun.-16 oct.-16 feb.-17 jun.-17 oct.-17 feb.-18 jun.-18 oct.-18

-0.7

abr.-16

Japón

2/ Índice DXY: promedio ponderado calculado por el Intercontinental Exchange (ICE) del tipo de cambio nominal de las seis principales divisas operadas mundialmente con los siguientes pesos: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP: 11.9%, CAD: 9.1%, SEK: 4.2% y CHF: 3.6%. Base=100. 3/ Índice “TWI” de la Reserva Federal; principales socios comerciales: China (21.3%), Eurozona (16.38%), Canadá (12.7%), México (11.9%), Japón (6.9%), Corea del Sur (3.9%), Reino Unido (3.35%). Fuente: Bloomberg.

11

Los precios internacionales de las materias primas mostraron un comportamiento mixto durante el periodo que cubre este Informe. Precios del Petróleo Dólares por barril

Precios de Materias Primas Índice 2005=100

WTI

125

260

115

240

105

220

95

200

85

180

Alimentos

75

Metales Industriales

65

140

55

120

45

100

Total

35

Mezcla Mexicana

80

Energéticos

25

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

60 Octubre

15

1/ Información disponible al 22 de noviembre de 2016. Fuente: Bloomberg.

160

40

2016

Cotización de Futuros 1/

Fuente: Fondo Monetario Internacional.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

12

La volatilidad en los mercados financieros internacionales registró un repunte en todas las regiones, principalmente como reflejo de los eventos relacionados al proceso electoral en Estados Unidos. De esta forma, las entradas de capital a economías emergentes comenzaron a revertirse a partir de noviembre y sus monedas se depreciaron. Economías Emergentes

2012 30

2009

20

16-nov.

130

Sudáfrica 120

Chile 110

2008 -70

2/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos de países emergentes, registrados en países avanzados. Los flujos excluyen el desempeño de la cartera y variaciones en el tipo de cambio. Fuente: Emerging Portfolio Fund Research.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

may.-16

ene.-16

nov.-15

sep.-15

jul.-15

may.-15

mar.-15

nov.-16

Noviembre

ene.-15

Semanas

100

Corea

-90

1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52

oct.-16

jul.-16

abr.-16

2015

5

1/ El valor mínimo (máximo) representa el valor más bajo (alto) en la volatilidad de una muestra de monedas de los países de Brasil, Chile, Colombia, Turquía, Sudáfrica, Corea del Sur e Indonesia. Fuente: Bloomberg.

140

-50

Mínimo ene.-16

30

2013 -30 2011

10

oct.-15

México 50

-10 15

jul.-15

150

2014 10

Promedio

abr.-15

Brasil

90

Colombia 2016

Noviembre

160

70

México 25

ene.-15

110

mar.-16

Máximo

Tipo de Cambio Nominal con Respecto al Dólar Índice 01-ene-2015 = 100

sep.-16

35

Flujos Acumulados de Fondos (Deuda y Acciones) 2/ Miles de millones de dólares

jul.-16

Volatilidad Implícita en Opciones de Tipo de Cambio 1/ Porcentaje

Fuente: Bloomberg.

13

90

Índice 1

Política Monetaria

2

Condiciones Externas

3

Evolución de la Economía Mexicana

4

Inflación y sus Determinantes

5

Previsiones y Consideraciones Finales Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

14

En el 3T-2016, la economía mexicana mostró una reactivación moderada. Producto Interno Bruto Variación % anual

4 6.7

9

-0.1

0

6 1.0 1.8 1.6 1.1 2.3 1.8 2.3 2.7 2.8 2.5 2.8 2.4 2.3 2.6 2.0

4.2 4.3 4.9 4.5 3.2

4.6 4.5

3.7

3.1 1.6

1

2.2

1.0 0.4 0.7 0.6 0.8 0.6 0.5 0.5 0.1 1.0

0.4

0.4 0.5

0.9

1.1

2

0.2

0.1 0.6

2.1 1.7 1.3 1.4 0.9 0.8 1.0 0.9 1.5 0.8 0.7 1.5

5.4

3

3.2 3.6

Variación % trimestral, a. e.

0 -1.0

-1.1

-1.0

-0.8

-1 -3 -4.6

-6

2015

2014

2013

2012

2011

-7.9

3T 2016

2016

-5.2

-5

2009

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

3T 2016

2008

-3.9

-4

2010

-1.9

-2 -3

2008

3

a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

15

-9

Esta recuperación fue reflejo de la reactivación que presentó el sector de servicios, toda vez que la producción industrial en su conjunto permaneció estancada. Actividad Industrial Índice 2008=100, a. e.

Indicador Global de la Actividad Económica Índice 2008=100, a. e.

140

130 170

Servicios Total

150

130

140 130

120

Manufacturas

140

120

Financieros e Inmobiliarios

115

Industrial

130

150

Transportes e Información en Medios Masivos

Electricidad

125

160

Indicador Global de la Actividad Económica: Servicios Índice 2008=100, a. e.

Total 110

110

120

110

105

100

120 110

Esparcimiento y Otros

100

90

100

Construcción

90 95

a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.

80

a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Indicador Mensual de la Actividad Industrial, Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

2016

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2015

Septiembre

80

2016

2014

2013

2012

2011

2010

2015

Septiembre

90

2016

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2015

Septiembre

70

Comercio

90

Minería 2009

Agropecuario

2008

80

100

a. e. / Serie con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México, INEGI.

16

70

En el 3T-2016, se observó una recuperación en las exportaciones manufactureras de México, después de que estas mostraron una tendencia negativa durante 2015 y principios de 2016. Las exportaciones petroleras también exhibieron un aumento. Exportaciones Manufactureras Totales Índice 2008=100, a. e.

Exportaciones Petroleras y Plataforma de Exportación de Petróleo Crudo Índice 2008=100, a. e.

170

150 140

160

130

Estados Unidos

150

Exportaciones Petroleras

140

120 110

Total

100

130

90 120

Resto

80

Plataforma de Exportación de Petróleo Crudo1/

110 100

70 60 50

90

40 80

a. e. / Serie con ajuste estacional basada en información en dólares nominales. Fuente: Banco de México con base en SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional.

20

2016

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2015

Septiembre

70

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

Septiembre

30

a. e. / Serie con ajuste estacional basada en información en dólares nominales. 1/ Promedio móvil de tres meses de barriles diarios de la serie con ajuste estacional. Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional, y Banco de México con base en PMI Comercio Internacional, S.A. de C.V.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

17

La cuenta corriente parecería haberse estabilizado como reflejo, en parte, de que la balanza comercial no petrolera parecería haber comenzado a mostrar cierta mejoría, después de la ampliación de su déficit en 2015 respecto a 2014. En efecto, en el acumulado de los tres primeros trimestres del año en curso, el déficit de dicha balanza fue el menor desde 1996. Balanza Comercial Millones de dólares

Cuenta Corriente 1/ % del PIB 1.0

8,000

Saldo de la Balanza Comercial No Petrolera Enero-septiembre de cada año, millones de dólares

5,000

6,000

Petrolera

0.0

0

4,000 -5,000 2,000

Total

-1.0

0

-10,000

-2,000

-15,000

-2.0 -4,000

-20,000 -6,000

-3.0

No Petrolera

1/ El dato para el tercer trimestre de 2016 corresponde a la estimación de Banco de México. Fuente: Banco de México e INEGI.

Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

-30,000

2015

2011

2009

2007

2005

2003

2001

1999

1997

1995

1993

2013

Sep 2016

-10,000

2016

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2015

3T 2016

-4.0

2007

1T-2016 2T-2016 3T-2016

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

3T 2016

-25,000

-8,000

Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional.

18

El consumo privado retomó una trayectoria creciente, de manera congruente con la mejoría de la masa salarial real. También se ha beneficiado de que el crédito al consumo ha continuado expandiéndose a tasas elevadas y de los mayores flujos de remesas. Consumo Privado1/ e Ingresos en Empresas Comerciales al por Menor Índice 2008=100; a. e.

Consumo Privado Total

Crédito Vigente de la Banca Comercial al Consumo 2/ Variación % real anual

Remesas Miles de millones de dólares y de pesos constantes; a. e.

125

50

2.8

42

120

40

2.6

37

Personales

Pesos 6/

115 30

2.4

Nómina

110 105

32

Dólares

20

2.2

27

10

2.0

22

0

1.8

17

-10

1.6

Total 3/

100

Ingresos al por Menor

ABCD 4/ 5/ 95

Tarjetas de Crédito

a. e. / Cifras con ajuste estacional. 1/ El Indicador Mensual de Consumo Privado en el Mercado Interior mide el comportamiento del gasto realizado por los hogares residentes del país en bienes y servicios de consumo de origen nacional y de los bienes importados. No incluye las compras netas en el mercado exterior ni servicios importados. Fuente: EMEC y SCNM, INEGI.

2/ Incluye a las sofomes ER subsidiarias de instituciones bancarias y grupos financieros. 3/ Incluye crédito para operaciones de arrendamiento capitalizable y otros créditos al consumo. 4/ A partir de julio de 2011 las cifras se ajustan para no verse distorsionadas por la reclasificación de ABCD a otros créditos al consumo por parte de una institución bancaria. 5/ Incluye crédito automotriz y crédito para la adquisición de otros bienes muebles. Fuente: Banco de México.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

Septiembre

2008

2015

2014

2013

2012

2016

Septiembre

90

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

Agosto

a. e. / Cifras con ajuste estacional. 6/ A precios de la segunda quincena de diciembre de 2010. Fuente: Banco de México.

19

12

Durante el trimestre que se reporta, persistió la debilidad de la inversión fija bruta. Inversión y sus Componentes Índice 2008=100, a. e. 160

Valor Real de la Producción en la Construcción por Sector Institucional Contratante 1/ Índice enero 2008=100, a. e. 150

150

Maquinaria y Equipo Nacional

140

130

Pública

130 120

110

Total 110

Total

100

90

90

Construcción

Privada

80

Maquinaria y Equipo Importado

70 Agosto

60

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

50

2008

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

Agosto

a. e./ Serie con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México, INEGI.

70

a. e./ Serie con ajuste estacional. 1/ Desestacionalización de Banco de México, excepto el total. Fuente: Elaborado por Banco de México con información de la ENEC, INEGI.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

20

No se han presentado presiones significativas provenientes de la demanda agregada sobre los precios de la economía. Brecha del Producto 1/ % del producto potencial; a. e. 8 6 4 2

PIB

0

-2

IGAE -4 -6 -8 -10

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

Septiembre 3T-2016

a. e. / Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad. 1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (2009), “Informe sobre la Inflación, Abril-Junio 2009”, pág. 74. El área azul indica el intervalo al 95% de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

21

Durante el 3T-2016, en general, las condiciones en el mercado laboral parecerían haber continuado mejorando gradualmente. Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS, IGAE Total y Población Ocupada Índice 2012=100, a. e.

Tasa de Desocupación Nacional % de la PEA, a. e. 120

6.5

120

115

6.0

115

105

95

4.0

a. e. / Cifras con ajuste estacional. 1/ Permanentes y eventuales urbanos. Desestacionalización de Banco de México. Fuente: Elaboración de Banco de México con información del IMSS y del INEGI (SCNM y ENOE).

PEA/ Población Económicamente Activa. a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE), INEGI.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

85 80

2016

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2015

3T-2016

3.0

2007

2016

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2015

Septiembre

90

Ingreso Promedio Real

3.5

85

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

100 95

IGAE Total

3T-2016 Septiembre Octubre

2008

105

Masa Salarial Real

4.5

90

2007

110

5.0

100

Población Ocupada

Población Ocupada Remunerada

5.5

110

Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS 1/

Masa Salarial Real Total Índice 1T-2008 =100, a. e.

a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Elaboración de Banco de México con información de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE), INEGI.

22

Índice 1

Política Monetaria

2

Condiciones Externas

3

Evolución de la Economía Mexicana

4

Inflación y sus Determinantes

5

Previsiones y Consideraciones Finales Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

23

La inflación general anual registró hasta septiembre de 2016 diecisiete meses consecutivos en niveles por debajo de 3 por ciento, si bien en octubre se ubicó ligeramente por encima de dicha cifra. Índice Nacional de Precios al Consumidor Variación % anual Octubre

13 12 11

No Subyacente

10 9 8 7

6

General

5 4 3 2 1

2016

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

Intervalo de Variabilidad

2015

Subyacente

Fuente: Banco de México e INEGI.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

24

El desempeño de la inflación subyacente se explica, principalmente, por la evolución del subíndice de precios de las mercancías, que ha venido respondiendo a la depreciación de la moneda nacional. Índice de Precios Subyacente Variación % anual Mercancías y Servicios

Mercancías

10

10 9

9 8

7

6

6

5

5

4

4

3

3

2

2

Mercancías No Alimenticias

1

Fuente: Banco de México e INEGI.

1 Octubre

0

2016

2015

2014

2013

2012

2011

0

2008

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

Octubre

2010

Servicios

7

2009

Mercancías

8

Mercancías Alimenticias

Fuente: Banco de México e INEGI.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

25

Por su parte, la mayor inflación del componente no subyacente se debió, en buena medida, a los incrementos en los precios de las gasolinas, los cuales fueron parcialmente contrarrestados por las disminuciones que se registraron en los precios del gas L.P. Índice de Precios No Subyacente Variación % anual Agropecuarios Octubre

Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno

30

Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno

27 24

Agropecuarios

Octubre Enero

12

21 18

Pecuarios

15

Energéticos 9

15

12 9

6

6 3

3

0 -3 -6 -9

Fuente: Banco de México e INEGI.

-12

-3

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

-15

2009

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

Frutas y Verduras

0

Tarifas Autorizadas por el Gobierno

Fuente: Banco de México e INEGI.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

26

Las expectativas de inflación de largo plazo provenientes de encuestas y las extraídas de instrumentos de mercado se mantienen alrededor de 3 por ciento. Expectativas de Inflación General a Distintos Plazos Mediana, %

5.0

4.5

4.0

Próximos 4 Años

Cierre 2016

Cierre 2017 3.5

Próximos 5-8 Años 3.0

Largo Plazo (Instrumentos de Mercado) 1/ 2.5

Intervalo de Variabilidad 2.0

1.5

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

Octubre

1/ Para una descripción de la estimación de las expectativas de inflación de largo plazo ver el Recuadro “Descomposición de la Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario” en el Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2013. Para este Informe, se actualizó la estimación para incluir datos hasta diciembre de 2015. Fuente: Banco de México. 27 Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

Los episodios de elevada volatilidad en los mercados financieros, relacionados principalmente con el proceso electoral en Estados Unidos, generaron una elevada volatilidad y una depreciación significativa en la moneda nacional. Tipo de Cambio Nominal 1/ Pesos por dólar

21.5

Tipo de Cambio (último dato 22-nov) 20.52

Volatilidad Implícita en Opciones de Tipo de Cambio 2/ %

29 27

20.5 Depreciación

24

19.5

22

18.5

19 17.5 17 16.5 14 15.5

12

14.5

9

13.5

1/ Se refiere al tipo de cambio FIX. Último dato observado corresponde al día 22 de noviembre de 2016. La línea negra vertical indica el 1 de enero de 2016 y la línea punteada indica el 29 de septiembre de 2016. Fuente: Banco de México.

oct.-16

jul.-16

abr.-16

ene.-16

oct.-15

jul.-15

abr.-15

ene.-15

oct.-14

jul.-14

abr.-14

Noviembre

ene.-14

12.5

oct.-16

jul.-16

abr.-16

ene.-16

oct.-15

jul.-15

abr.-15

ene.-15

oct.-14

jul.-14

abr.-14

ene.-14

Noviembre

7 4

2/ La volatilidad implícita en opciones del tipo de cambio se refiere a opciones a un mes. La línea negra vertical indica el 1 de enero de 2016 y la línea punteada indica el 29 de septiembre de 2016. Fuente: Bloomberg.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

28

Por lo que respecta al comportamiento del mercado de renta fija, luego de darse a conocer el resultado de los comicios en Estados Unidos, la tendencia al alza de las tasas de interés se agudizó significativamente, especialmente en las correspondientes a mayores plazos. Tasas de Interés de Valores Gubernamentales 1/ %

Curva de Rendimientos % 10

8.0 7.5

9

7.0 8

30 años 7

6.5

22-nov-16

6.0 5.5

30-sep-16

6

5.0

10 años 30-jun-16

5

4.5

1 año

4.0

4

2 años

1 día Noviembre

3.5

3

3.0

2

2016

6 meses 2015

2014

2013

2012

2011

3 meses

31-mar-16

2.5 1

1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).

1

día

3 meses

6

1

2

3

5

10

20

30

años

Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

29

Diferenciales de Tasas de Interés entre México y Estados Unidos 1/ Puntos porcentuales

Tenencia de Valores Gubernamentales de Residentes en el Extranjero 2/ Miles de millones de pesos

6.0 5.5

2,500

Total 2,000

5.0

30 años

4.5

1,500

10 años

Bonos

4.0

1 día

2 años

1,000

3.5

6 meses

3.0 500

1 año

CETES

2.5

1/ Para la tasa objetivo de Estados Unidos se considera el promedio del intervalo considerado por la Reserva Federal. Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y Departamento del Tesoro Norteamericano.

2014

2013

2012

2011

2010

2009

0

2016

Noviembre

2.0 2008

nov.-16

sep.-16

jul.-16

may.-16

mar.-16

ene.-16

nov.-15

sep.-15

jul.-15

may.-15

mar.-15

ene.-15

Noviembre

2015

3 meses

2/ El total incluye CETES, bonos, udibonos, bondes y bondes D. Fuente: Banco de México.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

30

Millares

Si bien recientemente las condiciones de operación en los mercados de renta fija nacionales se deterioraron, la tenencia de valores gubernamentales de no residentes se ha mantenido estable en niveles cercanos a los máximos históricos.

Índice 1

Política Monetaria

2

Condiciones Externas

3

Evolución de la Economía Mexicana

4

Inflación y sus Determinantes

5

Previsiones y Consideraciones Finales Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

31

Previsiones para la Actividad Económica Crecimiento del PIB

Gráfica de Abanico: Estimación de la Brecha del Producto % del producto potencial, a. e.

(%) Informe

Anterior

Revisado

2016

1.7 - 2.5

1.8 - 2.3

2017

2.0 - 3.0

1.5 – 2.5

2018

--

2.2 - 3.2

Incremento en los puestos de trabajo afiliados al IMSS (Miles de puestos)

Informe 2016 2017 2018

Anterior 590 - 690 610 - 710 --

Revisado 640 - 710 600 - 700 650 - 750

Déficit en Cuenta Corriente (% del PIB) Informe Anterior Revisado 2016 3.1 3.0 2017 3.2 3.0 2018 -3.0

7

7

2016 2017 2018 T4 T4 T4

6

6

5

5

4

4

3

3

2

2

1

1

0

0

-1

-1

-2

-2

-3

-3

-4

-4

-5

-5

-6

-6

-7

-7 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4

2008

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

32

Riesgos para el Escenario de Crecimiento Al alza:



Que la implementación de las reformas estructurales tenga un efecto más favorable sobre el crecimiento económico y en un plazo menor al anticipado.



Que ante la reciente depreciación del tipo de cambio, las exportaciones no petroleras presenten una reactivación más notoria y duradera, y que ello impulse de manera adicional a la producción industrial.

A la baja:



Que la nueva administración estadounidense efectivamente implemente políticas que obstruyan el funcionamiento de las cadenas de producción compartida entre México y Estados Unidos.



La posibilidad de que continúen episodios de elevada volatilidad en los mercados financieros internacionales que pudieran reducir las fuentes de financiamiento o la inversión extranjera hacia México.



Que persista el deterioro que se ha observado en los niveles de confianza de los consumidores e inversionistas, lo cual también podría afectar el consumo y la inversión del sector privado. Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

33

Previsiones para la Inflación

2016

• Se pronostica que finalice el año moderadamente por encima de 3 por ciento.

• Aumento gradual y que se sitúe ligeramente por arriba de 3 por ciento hacia el cierre de este año.

2017

Inflación Subyacente

• Se ubiquen por arriba del objetivo de inflación, aunque dentro del intervalo de variabilidad.

2018

Inflación General

• Se acerquen a niveles cercanos a 3 por ciento hacia el final del año.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

34

Se prevé que la inflación anual se ubique ligeramente por arriba de 3 por ciento al cierre del año. Para 2017 se anticipa que se ubique por arriba del objetivo de inflación, si bien por debajo de la cota superior del intervalo de variabilidad, acercándose a niveles cercanos a 3 por ciento hacia el final de 2018.

7.0

Inflación General Anual Variación % anual

1/

Gráficas de Abanico

Inflación Subyacente Anual 2/ Variación % anual 2016

7.0

7.0

6.5

6.5

6.0

6.0

6.0

6.0

5.5

5.5

5.5

5.5

5.0

5.0

5.0

5.0

4.5

4.5

4.5

4.5

4.0

4.0

4.0

4.0

3.5

3.5

3.5

3.5

3.0

3.0

3.0

3.0

2.5

2.5

2.5

2.5

2.0

2.0

2.0

2.0

6.5

2016 2017 2018 T4 T4 T4

7.0

2017 2018 T4 T4 T4

6.5

1.5

Inflación Observada

1.5

1.5

Inflación Observada

1.5

1.0

Objetivo de Inflación General

1.0

1.0

Objetivo de Inflación General

1.0

0.5

Intervalo de Variabilidad

0.5

0.5

Intervalo de Variabilidad

0.5

0.0

0.0

0.0 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1/ Promedio trimestral de la inflación general anual. Fuente: Banco de México e INEGI.

0.0 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

2/ Promedio trimestral de la inflación subyacente anual. Fuente: Banco de México e INEGI.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

35

Riesgos para el Escenario de Inflación

A la baja

Al alza



Reducciones adicionales en los precios de algunos insumos de uso generalizado, tales como los servicios de telecomunicación, como consecuencia de las reformas estructurales.



Que se acentúe la desaceleración de la actividad económica nacional.



Que persista o se acentúe la depreciación de la moneda nacional y que ello pueda llegar a contaminar las expectativas de inflación y generar efectos de segundo orden que afecten adversamente el proceso de formación de precios.



Aumentos de precios de bienes agropecuarios y de las gasolinas, si bien su impacto sobre la inflación tendería a ser transitorio.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

36

Postura de Política Monetaria 

Los últimos eventos en el entorno internacional pudieran llegar a afectar la relación estructural con nuestro principal socio comercial. En este contexto, es natural y necesario que se observe una depreciación del tipo de cambio real, lo cual se constituye como el amortiguador y el mecanismo de ajuste más eficiente ante este tipo de choques.



La principal aportación del Banco de México durante este proceso de ajuste, dado su mandato, es contribuir a que el cambio en precios relativos derivado de este sea ordenado, de tal modo que a través de sus acciones buscará evitar que el ajuste contamine las expectativas de inflación, de manera que no existan efectos de segundo orden que afecten adversamente el proceso de formación de precios de la economía.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

37

Postura de Política Monetaria



La Junta de Gobierno seguirá muy de cerca la evolución de todos los determinantes de la inflación y sus expectativas de mediano y largo plazo, en especial:  Del traspaso potencial de las variaciones del tipo de cambio a los precios, sin que ello signifique que se tenga un objetivo para este.  La posición monetaria relativa entre México y Estados Unidos, sin descuidar la evolución de la brecha del producto.

→ Esto con el fin de estar en posibilidad de continuar tomando las medidas necesarias para consolidar la convergencia eficiente de la inflación al objetivo de 3 por ciento, con toda flexibilidad en el momento y la magnitud en que las condiciones lo requieran.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

38

Fortalecimiento de la Confianza en la Economía de México 

Es imprescindible continuar con la adecuada y pronta implementación de las reformas estructurales, toda vez que permitirán incrementar la productividad del país y alcanzar una mejor asignación de recursos.



Adicionalmente, las reformas estructurales permitirán impulsar un mayor crecimiento sostenible del mercado interno, lo que contribuirá a contrarrestar los efectos del entorno externo profundamente adverso que enfrenta la economía mexicana.



Los riesgos que actualmente enfrenta la relación comercial de nuestro país con Estados Unidos resaltan la importancia de que México logre diversificar los destinos de sus exportaciones.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2016

39