KUTXABANK GESTION ACTIVA PATRIMONIO, FI Informe reducido del primer semestre de 2016

Nº Registro CNMV: 620 Gestora: KUTXABANK GESTION, SGIIC, S.A.U.

Grupo Gestora: KUTXABANK

Auditor: PRICE WATERHOUSE COOPERS

Depositario: KUTXABANK, S.A.

Grupo Depositario: KUTXABANK

Rating Depositario: BBB (Fitch)

Fondo por compartimentos: No Existe a disposición de los partícipes un informe completo, que contiene el detalle de la cartera de inversiones y que puede solicitarse gratuitamente en Plaza de Euskadi, 5, 27º, 4 48009 - Bilbao Bizkaia, o mediante correo electrónico en [email protected], pudiendo ser consultados en los Registros de la CNMV, y por medios telemáticos en http://www.kutxabankgestion.es. La Entidad Gestora atenderá las consultas de los clientes, relacionadas con las IIC gestionadas en:

Dirección: Plaza de Euskadi, 5, 27º, 4 48009 - Bilbao Bizkaia Correo electrónico: [email protected]

Teléfono: 944018044

Asimismo cuenta con un departamento o servicio de atención al cliente encargado de resolver las quejas y reclamaciones. La CNMV también pone a su disposición la Oficina de Atención al Inversor (902 149 200, e-mail: [email protected]).

Fecha de registro: 07/03/1996

INFORMACIÓN FONDO

1. POLÍTICA DE INVERSIÓN Y DIVISA DE DENOMINACIÓN Categoría Tipo Fondo: Invierte Mayoritariamente en Otros Fondos/Sociedades Vocación inversora: Renta Variable Mixta Internacional Perfil de riesgo: 3 en una escala del 1 al 7 Descripción general

El fondo invierte al menos un 50% de su patrimonio en otras IIC financieras, que sean activo apto, armonizadas o no, pertenecientes o no al grupo de la Gestora. La inversión en IIC no armonizadas no superará el 30% del patrimonio de la IIC. El fondo invertirá directa, o indirectamente a través de IIC, entre el 65% y el 100% de la exposición total en renta fija, incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario, cotizados o no, que sean líquidos. El resto de la exposición total se invertirá directa, o indirectamente a través de IIC, en activos de renta variable. No existe predeterminación respecto a los emisores (público o privado), países o mercados donde cotizan los valores (se podrá invertir en mercados emergentes), rating de las emisiones (o emisores), porcentaje de exposición al riesgo de divisa, duración media de la cartera de renta fija, capitalización bursátil ni sobre el sector económico.

Operativa en instrumentos derivados

El fondo ha realizado operaciones en instrumentos derivados en el periodo con la finalidad de inversión para gestionar de un modo más eficaz la cartera.   La metodología aplicada para calcular la exposición total al riesgo de mercado es el método del compromiso.   Una información más detallada sobre la política de inversión del fondo se puede encontrar en su folleto informativo.

Divisa de denominación EUR

2. DATOS ECONÓMICOS 2.1. Datos generales Período actual Nº de participaciones Nº de partícipes Beneficios brutos distribuidos por participación (EUR) Inversión mínima (EUR)

Período anterior 115.955.592,26 46.346,00 0,00 1,00

Patrimonio fin de período (miles de euros)

Fecha Período del informe 2015 2014 2013

118.902.551,04 47.548,00 0,00

Valor liquidativo fin del período (EUR)

1.123.211 1.171.036 531.496 137.150

9,6866 9,8487 9,9025 9,6461

El valor liquidativo y, por tanto, su rentabilidad no recogen el efecto derivado del cargo individual al partícipe de la comisión de gestión sobre resultados.

Comisiones aplicadas en el período, sobre patrimonio medio Comisión de gestión % efectivamente cobrado Período s/patrimonio 0,67

Base de cálculo

Acumulada s/resultados 0,00

Total 0,67

s/patrimonio 0,67

s/resultados 0,00

Total 0,67

Sistema imputación

Patrimonio

Comisión de depositario % efectivamente cobrado Período

Base de cálculo

Acumulada 0,05

0,05

Patrimonio

Período actual

Período anterior

Año actual

Año 2015

0,27 0,00

0,27 0,00

0,27 0,00

0,51 0,00

Índice de rotación de la cartera (%) Rentabilidad media de la liquidez (% anualizado)

Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. En el caso de IIC cuyo valor liquidativo no se determine diariamente, este dato y el de patrimonio se refieren a los últimos disponibles.

2.2. Comportamiento A) Individual Rentabilidad (% sin anualizar) Acumulado Año actual Último Tri. (0) -1,65

Rentabilidad IIC

Trimestral Trim. 1

-0,35

Anual

Trim. 2

-1,30

0,44

Trim. 3

2015

-2,26

-0,54

El valor liquidativo y, por tanto, su rentabilidad no recogen el efecto derivado del cargo individual al partícipe de la comisión de gestión sobre resultados.

Trimestral actual

Rentabilidades extremas (i) Rentabilidad mínima (%) Rentabilidad máxima (%)

2014

2013

2,66

Último año

%

Fecha

%

Fecha

-0,95 0,47

24-06-2016 13-04-2016

-0,95 0,55

24-06-2016 22-01-2016

2011

Últimos 3 años %

Fecha

(i) Sólo se informa para las clases con una antigüedad mínima del período solicitado y siempre que no se haya modificado su vocación inversora. Se refiere a las rentabilidades máximas y mínimas entre dos valores liquidativos consecutivos. La periodicidad de cálculo del valor liquidativo es diaria. Recuerde que rentabilidades pasadas no presuponen rentabilidades futuras. Sólo se informa si se ha mantenido una política de inversión homogénea en el período.

Medidas de riesgo (%) Volatilidad (ii) de: Valor liquidativo Ibex-35

Letra Tesoro 1 año

VaR histórico del valor liquidativo (iii)

Acumulado Año actual Último Tri. (0) 3,95 32,87 0,45 1,77

3,39 35,15 0,45 1,77

Trimestral Trim. 1

Anual

Trim. 2

4,46 30,58 0,46 1,82

3,21 20,47 0,35 1,74

Trim. 3

2015

3,62 26,19 0,18 1,59

2014

3,24 21,75 0,29 1,74

2013

2011

2,25 18,45 0,38 0,66

(ii) Volatilidad histórica: Indica el riesgo de un valor en un período, a mayor volatilidad mayor riesgo. A modo comparativo se ofrece la volatilidad de distintas referencias. Sólo se informa de la volatilidad para los períodos con política de inversión homogénea. (iii) VaR histórico del valor liquidativo: Indica lo máximo que se puede perder, con un nivel de confianza del 99% en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. El dato es a finales del período de referencia.

Gastos (% s / patrimonio medio) Acumulado Año actual Último Tri. (0) Ratio total de gastos (iv)

0,82

0,41

Trimestral Trim. 1 0,41

Anual

Trim. 2 0,42

Trim. 3

2015

0,43

2014

1,71

2013

2,06

1,65

2011 1,44

(iv) Incluye los gastos directos soportados en el periodo de referencia: comisión de gestión sobre patrimonio, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios (salvo gastos de financiación), y resto de gastos de gestión corriente, en términos de porcentaje sobre patrimonio medio del período. En el caso de fondos/compartimentos que invierten más de un 10% de su patrimonio en otras IIC este ratio incluye, de forma adicional al anterior, los gastos soportados indirectamente, derivados de esas inversiones, que incluyen las comisiones de suscripción y reembolso. Este ratio no incluye la comisión de gestion sobre resultados ni los costes de transacción por la compraventa de valores. En el caso de inversiones en IIC que no calculan su ratio de gastos, éste se ha estimado para incorporarlo en el ratio de gastos.

Evolución del valor liquidativo. Últimos 5 años

Rentabilidad semestral. Últimos 5 años

Último cambio de política de inversión: 20/09/2013

B) Comparativa

Durante el periodo de referencia, la rentabilidad media en el periodo de referencia de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora se presenta en el cuadro adjunto. Los fondos se agrupan según su vocación inversora.

Vocación inversora Monetario a Corto Plazo Monetario Renta Fija Euro Renta Fija Internacional Renta Fija Mixta Euro Renta Fija Mixta Internacional Renta Variable Mixta Euro Renta Variable Mixta Internacional Renta Variable Euro Renta Variable Internacional IIC de Gestión Pasiva (1) Garantizado de Rendimiento Fijo Garantizado de Rendimiento Variable De Garantía Parcial Retorno Absoluto

Patrimonio gestionado* (miles de euros) 0 131.544 3.748.390 0 13.747 269.104 0 1.401.225 895.088 1.067.087 1.870.264 0 342.028 0 158.510

Nº de partícipes* 0 5.003 165.515 0 505 33.162 0 59.282 86.920 128.908 57.233 0 12.607 0 38.229

Rentabilidad media** 0,00 -0,08 0,10 0,00 -0,16 0,60 0,00 -2,03 -11,50 -5,68 0,07 0,00 0,74 0,00 -0,80

Vocación inversora

Patrimonio gestionado* (miles de euros)

Global

Total fondos

* Medias. ** Rentabilidad media ponderada por patrimonio medio de cada FI en el período. (1): incluye IIC que replican o reproducen un índice, fondos cotizados (ETF) e IIC con objetivo concreto de rentabilidad no garantizado.

Nº de partícipes*

731.484 10.628.470

Rentabilidad media**

43.438 630.802

0,99 -1,66

2.3. Distribución del patrimonio al cierre del período (importes en miles de euros) Fin período actual Distribución del patrimonio (+) INVERSIONES FINANCIERAS

Cartera interior Cartera exterior Intereses de la cartera de inversión inversiones dudosas, morosas o en litigio (+) LIQUIDEZ (TESORERIA) (+) RESTO TOTAL PATRIMONIO

Fin período anterior

% sobre patrimonio

Importe 1.064.998 836.305 228.482 211 0 57.172 1.041 1.123.211

94,81 74,45 20,34

95,36 71,21 24,10

1.116.711 833.969 282.256 486 0 46.410 7.915 1.171.036

0,00 5,09 100,00

Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. Las inversiones financieras se informan a valor estimado de realización.

% sobre patrimonio

Importe

0,00 3,96 0,67 100,00

2.4. Estado de variación patrimonial % sobre patrimonio medio Variación del período actual PATRIMONIO FIN PERÍODO ANTERIOR (miles de euros)

(+/-) Suscripciones / reembolsos (neto) (-) Beneficios brutos distribuidos (+/-) Rendimientos netos (+) Rendimientos de gestión (+) Intereses (+)Dividendos (+/-) Resultado en renta fija (realizadas o no) (+/-) Resultados en renta variable (realizadas o no) (+/-) Resultados en depósitos (realizadas o no) (+/-) Resultados en derivados (realizadas o no) (+/-) Resultados en IIC (realizadas o no) (+/-) Otros Resultados (+/-) Otros Rendimientos (-) Gastos repercutidos (-) Comisión de gestión (-) Comisión de depositario (-) Gastos por servicios exteriores (-) Otros gastos de gestión corriente (-) Otros gastos repercutidos (+) Ingresos (+) Comisiones de descuento a favor de la IIC (+) Comisiones retrocedidas (+) Otros ingresos

PATRIMONIO FIN PERÍODO ACTUAL (miles de euros)

Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso.

1.171.036 -2,50 0,00 -1,72 -1,28 0,02 0,00 0,01 -0,26 0,00 0,07 -1,11 -0,01 0,00 -0,72 -0,67 -0,05 0,00 0,00 0,00 0,29 0,00 0,29 0,00 1.123.211

Variación del período anterior

Variación acumulada anual

1.058.172 11,89 0,00 -1,87 -1,43 0,03 0,03 0,00 -0,17 0,00 -0,77 -0,53 -0,02 0,00 -0,73 -0,68 -0,05 0,00 0,00 0,00 0,30 0,00 0,30 0,00 1.171.036

% variación respecto fin período anterior

1.171.036 -2,50 0,00 -1,72 -1,28 0,02 0,00 0,01 -0,26 0,00 0,07 -1,11 -0,01 0,00 -0,72 -0,67 -0,05 0,00 0,00 0,00 0,29 0,00 0,29 0,00 1.123.211

-121,18 0,00 -7,35 -9,80 -21,93 -100,00 358,07 50,39 -166,96 -108,67 111,92 -25,67 0,00 -0,42 -0,65 -0,65 -0,64 -3,96 -100,00 -2,08 0,00 -2,08 1.511,76

3. Inversiones financieras 3.1. Inversiones financieras a valor estimado de realización (en miles de euros) y en porcentaje sobre el patrimonio, al cierre del período. Período actual Descripción de la inversión y emisor Total Deuda Pública Cotizada más de 1 año Total Deuda Publica Cotizada menos de 1 año Total Renta Fija Privada Cotizada más de 1 año Total Renta Fija Privada Cotizada menos de 1 año TOTAL RENTA FIJA COTIZADA TOTAL RENTA FIJA NO COTIZADA TOTAL RF PENDIENTE ADMISIÓN A COTIZACIÓN TOTAL ADQUISICIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS TOTAL RENTA FIJA TOTAL RV COTIZADA TOTAL RV NO COTIZADA TOTAL RV PENDIENTE ADMISIÓN A COTIZACIÓN TOTAL RENTA VARIABLE TOTAL IIC TOTAL DEPÓSITOS TOTAL ENTIDADES CAPITAL RIESGO + otros TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR Total Deuda Pública Cotizada más de 1 año Total Deuda Publica Cotizada menos de 1 año Total Renta Fija Privada Cotizada más de 1 año Total Renta Fija Privada Cotizada menos de 1 año TOTAL RENTA FIJA COTIZADA TOTAL RENTA FIJA NO COTIZADA TOTAL RF PENDIENTE ADMISIÓN A COTIZACIÓN TOTAL ADQUISICIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS TOTAL RENTA FIJA TOTAL RV COTIZADA TOTAL RV NO COTIZADA TOTAL RV PENDIENTE ADMISIÓN A COTIZACIÓN TOTAL RENTA VARIABLE TOTAL IIC TOTAL DEPÓSITOS TOTAL ENTIDADES CAPITAL RIESGO + otros

Divisa

Valor de mercado 0 0 0 41.460 41.460 0 0 0 41.460 0 0 0 0 623.294 171.551 0 836.305 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 224.261 0 0

% 0,00 0,00 0,00 3,69 3,69 0,00 0,00 0,00 3,69 0,00 0,00 0,00 0,00 55,49 15,27 0,00 74,45 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 19,98 0,00 0,00

Período anterior Valor de mercado 0 0 0 41.387 41.387 0 0 0 41.387 0 0 0 0 592.040 200.542 0 833.969 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 277.785 0 0

% 0,00 0,00 0,00 3,53 3,53 0,00 0,00 0,00 3,53 0,00 0,00 0,00 0,00 50,55 17,13 0,00 71,21 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 23,72 0,00 0,00

Período actual Descripción de la inversión y emisor

Divisa

TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS EXTERIOR TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS

Valor de mercado

%

224.261 1.060.565

Período anterior Valor de mercado

19,98 94,43

%

277.785 1.111.754

23,72 94,93

Nota: El período se refiere al final del trimestre o semestre, según sea el caso.

3.2. Distribución de las inversiones financieras, al cierre del período: Porcentaje respecto al patrimonio total

3.3. Operativa en derivados. Resumen de las posiciones abiertas al cierre del período (en miles de euros) Subyacente

Instrumento

IN. S&P500 IN. S&P500 NIKKEI 225 Index NIKKEI 225 Index EUROSTOXX 50 Index EUROSTOXX 50 Index

C/ Opc. C/ Opc. C/ Opc. C/ Opc. C/ Opc. C/ Opc.

PUT.C.S&P 500 2075 161216 PUT.C.S&P 500 1475 161216 PUT.C.NIKKEI 225 11500 161209 PUT.C.NIKKEI 225 16000 161209 PUT.C.EURO STOXX50 2050 161216 PUT.C. EURO STOXX50 2850 161216

IN. S&P500 IN. S&P500 NIKKEI 225 Index EUROSTOXX 50 Index

V/ Opc. V/ Opc. V/ Opc. V/ Opc.

PUT.V.S&P 500 1775 161216 CALL.V.S&P 500 2200 161216 PUT.V.NIKKEI 225 13750 161209 PUT.V.EURO STOXX50 2450 161216

Total Subyacente Renta Variable TOTAL DERECHOS

Total Subyacente Renta Variable TOTAL OBLIGACIONES

Importe nominal comprometido

Objetivo de la inversión

41.116 29.227 8.531 11.869 87.761 122.009

Inversión Inversión Inversión Inversión Inversión Inversión

70.343 21.796 20.400 209.769

Inversión Inversión Inversión Inversión

300.511 300.511

322.308 322.308

4. Hechos relevantes SI

NO X

a. Suspensión temporal de suscripciones/reembolsos b. Reanudación de suscripciones/reembolsos

X

c. Reembolso de patrimonio significativo

X

d. Endeudamiento superior al 5% del patrimonio

X

e. Sustitución de la sociedad gestora

X

f.

X

Sustitución de la entidad depositaria

g. Cambio de control de la sociedad gestora

X

h. Cambio en elementos esenciales del folleto informativo

X

i.

Autorización del proceso de fusión

X

j.

Otros hechos relevantes

X

5. Anexo explicativo de hechos relevantes No aplicable.

6. Operaciones vinculadas y otras informaciones SI

NO

a. Partícipes significativos en el patrimonio del fondo (porcentaje superior al 20%)

X

b. Modificaciones de escasa relevancia en el Reglamento

X

c. La gestora y el depositario son del mismo grupo (según artículo 4 de la LMV)

X

d. Se han realizado operaciones de adquisición y venta de valores en los que el depositario ha actuado como vendedor o comprador, respectivamente

X

e. Se han adquirido valores o instrumentos financieros emitidos o avalados por alguna entidad del grupo de la gestora o depositario, o alguno de éstos ha actuado como colocador, asegurador, director o asesor, o prestado valores a entidades vinculadas

X

6. Operaciones vinculadas y otras informaciones SI f.

Se han adquirido valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo

NO X

g. Se han percibido ingresos por entidades del grupo de la gestora que tienen como origen comisiones o gastos satisfechos por la IIC

X

h. Otras informaciones u operaciones vinculadas

X

7. Anexo explicativo sobre operaciones vinculadas y otras informaciones El importe de las operaciones de compra en las que el depositario ha actuado como vendedor es 34.500.000,00 euros, suponiendo un 0,02%. El importe de las operaciones de venta en las que el depositario ha actuado como comprador es 34.715.165,90 euros, suponiendo un 0,02%. Las comisiones de intermediación percibidas por entidades del grupo han sido de 47.907,77 euros, lo que supone un 0,00%. La comisión de depositaria percibida por entidades del grupo ha sido de 563.624,19 euros, lo que supone un 0,05%. Ya informado en el Apartado 2 del presente informe. Se han realizado operaciones repetitivas o de escasa relevancia (sometidas a un proceso de autorización simplificado). Nota: El período de las operaciones relacionadas corresponde al del Informe, y los porcentajes se refieren al Patrimonio Medio de la IIC en el periodo de referencia.

8. Información y advertencias a instancia de la CNMV No aplicable.

9. Anexo explicativo del informe periódico El referéndum sobre la permanencia del Reino Unido en la UE ha sido el aspecto principal del semestre. La victoria de los partidarios de la salida ha generado una doble fuente de incertidumbre. Política, por un lado, tanto en el propio Reino Unido (dimisión del PM Cameron, posibles nuevos referéndums en Escocia e incluso Irlanda del Norte) como en el resto de Europa (posible contagio a favor de los movimientos antieuropeístas), económica, por otro lado (posible efecto negativo en el ya frágil crecimiento económico mundial). Por otra parte, a nivel de datos macroeconómicos, el año comenzó con fuertes dudas acerca de la solidez del crecimiento económico mundial. Dichas dudas han ido disipándose a lo largo del semestre, ayudando a ello la solidez de la demanda interna en EE.UU. y Europa (consumo principalmente) y cierta calma a nivel de países emergentes (mejoría en el precio de las materias primas). En este entorno, la FED parece avanzar en su política de subidas de tipos a un ritmo más lento del esperado hace unos meses, mientras que el BCE continúa dando pasos en su laxa política monetaria (mayores compras de deuda y nueva reducción de tipos). En cuanto a los mercados financieros, el semestre se ha caracterizado por una clara aversión al riesgo, dominado por las dudas sobre el crecimiento mundial a comienzos del período y, por el brexit, a finales. A nivel de renta variable, EE.UU., por su carácter doméstico, y emergentes, por la recuperación en las materias primas, han terminado el semestre con subidas (S&P 500 +2,69%, MSCI Emergentes +5,03%). Los principales índices europeos y japoneses, en cambio, han terminado el período con fuertes caídas (Eurostoxx50 -12,33%, Ibex35 -14,47%, Nikkei 225 -18,17%), lastrados por los factores comentados previamente. A nivel de renta fija, se ha asistido en el período a una caída generalizada en las rentabilidades de la deuda de los principales países. Así, en el tramo de 10 años, la rentabilidad de las diversas emisiones se ha reducido en 80, 76 y 61 pb en EE.UU., Alemania y España, respectivamente. Por último, a nivel de divisas, la apreciación del yen, en su calidad de activo refugio, ha sido la nota destacada del período (14,16% y 12,25% frente al dólar y euro respectivamente). La composición de la cartera ha variado sensiblemente a lo largo del semestre. El conjunto de las incertidumbres comentadas previamente aconsejan un posicionamiento de mayor cautela y en esa línea se ha trabajado a lo largo del período. En la parte de renta variable, se ha reducido la exposición a la misma, especialmente desde el lado de Japón y Reino Unido. No obstante, dicha menor exposición se ha compensado en parte con el cambio en la estrategia de opciones mantenida en el fondo. A nivel de renta fija, se han modificado los vectores de riesgo de la cartera, disminuyendo la parte de EE.UU. en respuesta al ciclo de subida de tipos en la que se encuentra su banco central, e incrementando la parte de deuda emergente (en divisa local) y crédito high yield a nivel global. Con dichos cambios, se pretende equilibrar más la cartera ante las incertidumbres existentes. Por último, cabe destacar la reducción en la exposición a dólar que se ha realizado a lo largo del semestre. En este período, el Fondo ha tenido una disminución en el número de partícipes de 1.202 y una rentabilidad neta del -1,65%, siendo el resultado neto final al cierre del periodo una disminución del patrimonio de 47.825 miles de euros, con lo que el patrimonio asciende a 1.123.211 miles de euros. La rentabilidad del fondo en el semestre ha sido inferior a la de la letra a año que ha obtenido un 0,08%, debido fundamentalmente a la contribución negativa de la parte de renta variable. La rentabilidad del fondo ha sido superior a la de la media de la gestora (-1,66%). La diferencia de rentabilidad se explica por la vocación inversora específica del fondo. Los gastos incurridos por el fondo han supuesto un impacto en su rentabilidad de un 0,82% (los gastos directos del fondo son del 0,72% y por la inversión en otras IIC le corresponde un gasto adicional del 0,10%). El nivel de riesgo, medido por la volatilidad, es a cierre del periodo de 3,39% frente al 0,45% de la Letra Tesoro a un año. A 30 de junio la inversión en IIC es del 75,46% sobre el patrimonio, representando un porcentaje significativo (+5%) las gestionadas por Kutxabank Gestión. Durante el período, no se han producido cambios en la calidad crediticia de la cartera. Durante el periodo, se han empleado instrumentos derivados con el objeto de gestionar de forma más eficaz la cartera, cuyos resultados se reflejan en el Estado de variación patrimonial. Objetivo de las posiciones abiertas en Instrumentos Derivados: Se ha contratado una estrategia con opciones que, con un bajo coste, permitirá mitigar posibles pérdidas si la bolsa sufriera una caída en el año hasta niveles del 13%, siendo su grado de apalancamiento medio del 34,36%. Las perspectivas para el presente año continúan siendo favorables, especialmente desde el lado de la renta variable. El ciclo económico y de beneficios empresariales debería mejorar en la segunda mitad del año, aspecto necesario para que los índices bursátiles capitalicen el favorable escenario de valoración en el que se encuentran. No obstante, dichas favorables perspectivas no se encuentran exentas de riesgo, aspecto que aconseja mantener una posición de cautela, incidiendo en la estrategia de opciones. A nivel de renta fija, dado el bajo nivel actual de TIRes en las principales curvas mundiales, se espera realizar nuevos movimientos defensivos en los próximos meses.