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La economía uruguaya elude la recesión y encuentra perspectivas de firme crecimiento en 2010
Pablo Rosselli, Director Deloitte S.C.
Contenido g
Perspectivas y riesgos en el marco externo
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Las perspectivas de actividad económica y consumo
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Los equilibrios macroeconómicos ¾ Inflación, tipo de cambio y competitividad ¾ La situación fiscal
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Comentarios finales
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Perspectivas y riesgos en el marco externo
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Las perspectivas de actividad económica y consumo
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Los equilibrios macroeconómicos ¾ Inflación, tipo de cambio y competitividad ¾ La situación fiscal
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Comentarios finales
Las economías desarrolladas comenzaron a estabilizarse en el segundo trimestre del año. Crecimiento del PIB Variación anualizada contra trimestre anterior 3% 0% -3% -6% -9% 3er trimestre 2008 -12%
4to trimestre 2008 1er trimestre 2009
-15%
2do trimestre 2009 España
Reino Unido
Italia
Estados Unidos
Zona del Euro
Francia
Alemania
Japón
Pero la recuperación de las economías desarrolladas será modesta, a instancias de una lenta reactivación de la demanda privada. Restricciones de demanda interna ¾ Desapalancamiento
Estados Unidos: crecimiento del PIB
¾ Fragilidad del sistema financiero
% anual - en términos reales 9%
¾ Capacidad ociosa (industria y comercio) Promedio histórico: 2,8%
7%
¾ Agotamiento de los estímulos fiscales
5%
3% 1,8%
1%
0,4%
-1%
-3%
-2,7%
1970
1974
1978
1982
1986
1990
1994
1998
2002
2006
2010*
Las economías emergentes mostrarían un crecimiento firme en 2010 pero el ciclo expansivo anterior quedó atrás. Crecimiento económico de Asia Emergente 12%
Prom. histórico (1980-2007) 7,3%
10%
8%
7,3% 6,2%
6%
4%
2%
0% 1980
1983
1986
1989
1992
1995
* Proyecciones del Fondo Monetario Internacional, octubre 2009.
1998
2001
2004
2007
2010*
Las economías emergentes mostrarían un crecimiento firme en 2010 pero el ciclo expansivo anterior quedó atrás (cont.). Crecimiento económico de América Latina 8%
Prom. histórico (1980-2007) 2,9%
6%
4% 2,9% 2%
0%
-2% -2,5% -4% 1980
1983
1986
1989
1992
1995
* Proyecciones del Fondo Monetario Internacional, octubre 2009.
1998
2001
2004
2007
2010*
La reversión del vuelo a la calidad propicia debilitamiento del dólar en el mundo. Variación nominal del dólar al 12/10/2009 Acumulado desde 27/02/2009 Peso argentino
8%
Guaraní
-5%
Peso chileno
-7%
Baht tailandés
-8%
Yen
-8%
Rupia
-9%
Libra
-9%
Nuevo Sol Peruano
-12%
Peso mexicano
-12%
Peso uruguayo
-13%
Euro
-14%
Real
-27%
Peso colombiano
-27%
Dólar australiano
-29%
Dólar neozelandés -31% -45%
-25%
-5%
15%
En síntesis, se vislumbra un escenario favorable para las emergentes aunque persisten riesgos. Características del Escenario: 1. Inyección de liquidez en EEUU demoraría en ser retirada (bajas tasas de interés). 2. El de-leveraging en EEUU y Europa crea condiciones favorables para fuertes flujos de inversión hacia las economías emergentes. 3. Eso permitiría una expansión importante de las economías emergentes en base a IED y crecimiento del consumo y la inversión (con reducciones en los saldos de cuenta corriente). 4. El ingreso de capitales induciría una apreciación de las monedas en relación al dólar (¿y al euro?). Principales riesgos: 1. Para la economía mundial – eventual recaída o “double-dip” en las economías desarrolladas. 2. Para las emergentes – excesiva expansión de la demanda interna (apreciación cambiaria y aumento del crédito).
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Perspectivas y riesgos en el marco externo
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Las perspectivas de actividad económica y consumo
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Los equilibrios macroeconómicos ¾ Inflación, tipo de cambio y competitividad ¾ La situación fiscal
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Comentarios finales
El PIB registró una suba de 0,5% en el segundo trimestre y en consecuencia la economía eludió la recesión. Producto Interno Bruto Variación contra trimestre anterior en base a datos desestacionalizados 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 2003,2
2004,2
2005,2
2006,2
2007,2
2008,2
2009,2
Algunos indicadores pautan un firme crecimiento de la economía en el tercer trimestre. Comercio exterior de bienes Datos mensuales, desestacionalizados - Millones de US$ 700 600 500 400 300 200 Exportaciones
100
Importaciones sin petróleo ni energía eléctrica 0 sep-02
sep-03
sep-04
sep-05
sep-06
sep-07
sep-08
sep-09
Algunos indicadores pautan un firme crecimiento de la economía en el tercer trimestre (cont.). Industria sin refinería ni pulpa Desestacionalizada - Indice base 2006=100 120 110 100 Serie desestacionalizada
90
Ciclo-Tendencia 80 70 60 50 ago-01
ago-02
ago-03
ago-04
ago-05
ago-06
ago-07
ago-08
ago-09
Algunos indicadores pautan un firme crecimiento de la economía en el tercer trimestre (cont.). Mercadería movilizada en el Puerto de Montevideo Carga y descarga - Miles de toneladas 1.000 900
Resto Graneles
800
Contenedores
700 600 500 400 300 200 100 0 feb-05
ago-05
feb-06
ago-06
feb-07
ago-07
feb-08
ago-08
feb-09
ago-09
Algunos indicadores pautan un firme crecimiento de la economía en el tercer trimestre (cont.). Ventas de automóviles 0 Km Serie desestacionalizada 3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0 ago-03
ago-04
ago-05
ago-06
ago-07
ago-08
ago-09
En este marco, esperamos que la producción registre un rebote importante en la segunda mitad de 2009. El PIB crecería 1,4% en 2009 y 4,1% en 2010. Producto Interno Bruto Variación promedio anual
Crecimiento promedio anual: +6,7%
10,0% 7,5% 5,0% 2,5% 0,0% -2,5% -5,0% -7,5% -10,0% 1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010*
El Consumo Privado mostrará una expansión apreciable en 2010… Consumo privado Datos trimestrales
Promedio anual: Proy.
140
10%
2009*: 2010*:
130
+1,2% +4,8%
5% 120
Punta a punta:
110
0%
100 -5% 90 80
-10%
70
Variación trimestral
60 50 1998,1
-15%
Indice desestacionalizado
-20% 2000,1
2002,1
2004,1
2006,1
2008,1
2010,1
2009*: 2010*:
+0,9% +5,7%
… impulsado por nuevos incrementos del salario real y de un elevado nivel de ocupación. Tasa de empleo y desempleo del total del país Datos mensuales - en % 21 Tasa de desempleo - eje izq. 19
63 Proyecciones 61
Tasa de empleo - eje der.
59
17
57 15 55 13 53 11
51
9 7,2%
7 5 1999,06
49 47 45
2001,06
2003,06
2005,06
2007,06
2009,06
En consecuencia, la actividad comercial mostrará un incremento sustantivo en 2010 … Comercio, restaurantes y hoteles Datos trimestrales 160
Proy.
10%
Promedio anual:
150 5% 140
2009*: 2010*:
130
0%
Punta a punta:
120 -5% 110 100
-10%
90 -15% Variación trimestral
80
Indice desestacionalizado 70 1998,1
+1,8% +6,0%
-20% 2000,1
2002,1
2004,1
2006,1
2008,1
2010,1
2009*: 2010*:
+4,8% +4,1%
… a instancias sobre todo de una mayor demanda de bienes durables. Ventas de Supermercados
Ventas de Vestimenta
Indice 1997-2007 = 100
Indice 1997-2007 = 100
130
150 +6,0% 140
120
130
+3,9%
+4,7% 110
120 110
+4,2%
100
100 90
90
80
80
70
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010*
Importaciones de bienes de consumo durable
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010*
Ventas de Automóviles 0 Km
Indice 1997-2007 = 100
Miles de unidades +23%
240
40
220 35
200
+20,3%
180
-1,7%
160
30 25 -3,9%
140 20
120
15
100 80
10
60 5
40 20
0
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010*
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010*
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Perspectivas y riesgos en el marco externo
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Las perspectivas de actividad económica y consumo
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Los equilibrios macroeconómicos ¾ Inflación, tipo de cambio y competitividad ¾ La situación fiscal
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Comentarios finales
La debilidad del dólar en el mundo y el mayor ingreso de capitales se tradujo en una fuerte caída del tipo de cambio. Tipo de cambio y compras diarias del BCU $ / US$
Mill. US$ 40
25 Compras netas del BCU - eje der. 24
30 Tipo de cambio - eje izq.
23
20
22
10
21
0
20
-10 Fuera de escala: - 47,2
19 ene-08 mar-08 may-08
jul-08
sep-08
nov-08 ene-09 mar-09 may-09
jul-09
-20 oct-09
El peso uruguayo se mantendría apreciado frente al dólar por un período prolongado (en ausencia de shocks externos). Tipo de cambio real con Estados Unidos Promedio 1970-2008 = 100
Proyecciones indicativas de tendencia de largo plazo (omiten posibles fluctuaciones cíclicas derivadas de nuevos shocks).
180 Proyecciones
160 140 120 100 80 60 40 1971
1977
1983
1989
1995
2001
2007
2013
2019
La baja del dólar reduce las presiones inflacionarias. En ese marco, la inflación cerraría dentro del rango meta en 2009 y 2010. Inflación anual 12% Proyecciones 10%
8% Límite superior
6%
4% Límite inferior
2%
Inflación subyacente Inflación total
0% dic-06
jun-07
dic-07
jun-08
dic-08
jun-09
dic-09
jun-10
dic-10
Atención: con la economía en crecimiento y bajo desempleo, las presiones inflacionarias podrían ser mayores si los commodities retomaran fuerte tendencia al alza o si los salarios en Uruguay no moderaran su tendencia alcista.
Exceptuando a EEUU, la competitividad con otros mercados claves se mantiene en niveles adecuados. TCR bilateral con Europa
TCR bilateral con Brasil
Indice promedio 1976-2007= 100
Indice promedio 1976-2007= 100
160
190 170
140 150
120
130 110
100
90
80 70 50
60 oct-88
oct-91
oct-94
oct-97
oct-00
oct-03
oct-06
oct-09*
oct-88
oct-91
oct-94
oct-97
TCR bilateral con Nueva Zelanda y Australia
TCR bilateral con China
Indice promedio 1976-2007 = 100
Indice promedio 1990-2007 = 100
170
230
Datos trimestrales
Nueva Zelanda
150
oct-00
oct-03
210
oct-06
oct-09*
Datos trimestrales
190
Australia
130
170 150
110 130
90
110 90
70 70
50 1985
50
1991
1997
2003
2008,II
2009,III*
1985
1991
1997
2003
2008,II
2009,III*
Sin embargo, la rentabilidad del sector exportador podría resentirse por el contexto de apreciación cambiaria. Precios relativos: Precio de exportación / Salarios Indice Base 2000=100 - Promedios trimestrales 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 1994,1
1997,1
2000,1
2003,1
2006,1
2009,1
En agosto el resultado primario mostró una nueva caída y se ubicó en el nivel más bajo de los últimos seis años. Resultado primario del Sector Público Años móviles, en % del PIB 5% 4% 3%
0,4%
2% 1% 0% -1% -2% ago-02
ago-03
ago-04
ago-05
ago-06
ago-07
ago-08
ago-09
El deterioro en las empresas públicas explica la mayor parte de la reducción del superávit primario (aunque también incide el gasto). Incidencia de las EEPP en el resultado primario del sector público Años móviles, en porcentaje del PIB. 5% 4,3%
-1,5%
4% 3%
Deterioro adicional: -0,9% Caída total: 3,9%
-0,4% -1,0%
1,0%
-2,0%
2% 1% 0%
Menores ingresos asociados a las EEPP: -2,9%
Resultado Resultado Dividendos Impuestos a Ago-07 de las de las de las EEPP EEPP EEPP
0,1%
Resto de ingresos del GCBPS
Egresos GC-BPS
0,4%
Resultado Resultado de otros a Ago-09 organismos
Con lluvias más normales, prevemos una mejora de las cuentas públicas en 2010, sin medidas de ajuste significativas. Superávit Primario y Resultado Fiscal En % del PIB 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0%
-1,5%
-3,0%
Superávit primario Resultado fiscal
-4,0%
-2,6%
-5,0% 2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009* 2010*
De todas maneras, en 2011 las cuentas públicas deberían al menos equilibrarse si la política fiscal empieza a ser anti-cíclica.
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Perspectivas y riesgos en el marco externo
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Las perspectivas de actividad económica y consumo
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Los equilibrios macroeconómicos ¾ Inflación, tipo de cambio y competitividad ¾ La situación fiscal
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Comentarios finales
La economía uruguaya eludió la recesión, aunque la crisis supuso un ajuste cíclico importante.
A nuestro juicio, en 2010 el marco macroeconómico sería relativamente adecuado y la economía uruguaya mostraría un crecimiento importante.
Sin embargo, persisten riesgos: 9 Riesgo de “double dip”en las economías desarrolladas. 9 Riesgo de excesiva apreciación de las monedas en las economías emergentes. Uruguay también enfrenta ese riesgo.
La política macroeconómica del nuevo gobierno deberá enfrentar dos desafíos:
Moderación salarial: El mantenimiento de tasas de crecimiento de los salarios tan elevadas como las de los últimos años podría conducir a un recalentamiento de la economía (mayor inflación y/o apreciación desmedida de la moneda). Recuperación del resultado primario: Una moderación de los ajustes salariales y de las inversiones (y lluvias) deberían permitir una recomposición del superávit primario.
El marco de crecimiento que se avizora para los próximos años constituye una excelente oportunidad para acordar una regla fiscal anticíclica y para definir con mayor precisión el compromiso con el objetivo de inflación (nivel del objetivo e importancia).