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REVISIÓN TRIMESTRAL

INFORME DE CALIFICACIÓN Contactos Alejandro Pavlov Vice President / Senior Analyst

Latina Seguros Patrimoniales S.A. Calificaciones Asignadas

+54 11 3752 2029 [email protected]

Diego Nemirovksy Vice President / Senior Analyst

RATING ESCALA NACIONAL

RATING ESCALA GLOBAL MONEDA LOCAL

Aa3.bo

B2

PERSPECTIVA Estable

+54 11 3752 2027 [email protected]

Sitios Web www.moodys.com.ar www.moodys.com

Principales Indicadores Indicadores [1] [2] [3] [4] [5] Latina Seguros

Activos Totales Disponibilidades e inversiones Reservas de Siniestros Netas Patrimonio Neto Primas Emitidas Brutas Primas Emitidas Netas Resultado de Inversiones Resultado Neto Apalancamiento Técnico Bruto [4] Ratio de Gastos sobre Prima Neta Ratio Combinado Retorno sobre Patrimonio Neto (1 año) Ratio de Sharpe de Crecimiento de la utilidad neta (5 años) Activos de alto riesgo como porcentaje de los activos totales invertidos [3] Créditos con Reaseguradores sobre Patrimonio Neto Desarrollo adverso (favorable) de reservas de siniestros netas

Jun. 2011 56 30 6 17 46 16 0 1 6.4x 50.3% 97.0% 7.7% ND 86.1% 147.8% ND

2010 53 25 4 16 63 22 1 2 6.5x 83.1% 100.2% 9.8% N/A 90.5% 186.1% 0.8%

2009 36 21 3 15 56 20 2 0 5.7x 73.3% 101.4% 1.4% N/A 88.7% 103.8% -2.7%

2008 46 20 2 15 61 12 2 (2) 5.4x 72.8% 115.8% -11.0% N/A 86.1% 55.2% 0.0%

2007 27 14 0 14 14 3 0 (1) 1.2x 96.9% 167.3% N/D N/A 94.2% N/D --

[1] Información tomada de balances publicados y/o provista por la compañía [2] Valores expresados en millones de moneda local. [3] Dado que el total de inversiones es considerado de riesgo, el ratio surge del cálculo Inversiones / (Disponibilidades + Inversiones) [4] Indicador anualizado [5] N/A: no aplicable N/D: No disponible

2006 -----------------

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RESUMEN DEL FUNDAMENTO DE LA CALIFICACIÓN Las calificaciones de fortaleza financiera B2 (global) y de Aa3.bo (en escala nacional) otorgadas a Latina Seguros reflejan principalmente la integración y propiedad por parte de la mayor aseguradora Nacional Vida Seguros, así como el bajo grado de riesgo de sus productos. Esta compañía inició operaciones en el año 2007 y por lo tanto presenta una corta trayectoria en el mercado. Estas fortalezas crediticias están contrarrestadas por su limitada historia de operaciones en el mercado, su débil participación de mercado, por la baja calidad de sus activos, por la baja adecuación del capital y por el alto riesgo sistémico de Bolivia. Fortalezas crediticias  Integración y propiedad por parte de la mayor compañía Nacional Vida, la aseguradora líder del mercado de seguros de vida.  Bajo grado de riesgo de sus productos. Debilidades crediticias  Baja participación de mercado,  Baja diversificación por ramos,  Débil adecuación del capital,  Débil ambiente operativo de Bolivia. Factores que podrían mejorar las calificaciones   



Una mayor diversificación por ramos manteniendo la rentabilidad, con al menos 3 de ellos representando individualmente un 30% del total, Sostenida rentabilidad, con rendimientos sobre el patrimonio superiores al 10%, Cambios en las regulaciones locales que permitan la inversión en instrumentos fuera de Bolivia, y que provocarían una mejora diversificación (por ejemplo que los activos de alto riesgo representen menos del 50% de su patrimonio neto) Una mejora significativa en el ambiente operativo de Bolivia y/o en la calificación de sus bonos soberanos.

Factores que podrían empeorar las calificaciones     

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Una reducción en su participación de mercado. Una tendencia creciente en la concentración en alguno de sus principales ramos, El ingreso en las operaciones del ramo SOAT, Un apalancamiento técnico superior a 7 veces, Una disminución significativa de las calificaciones de los bonos soberanos y/o un deterioro del ambiente operativo de Bolivia.

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Perspectiva de la calificación La perspectiva de las calificaciones es estable. Resultados recientes Latina Seguros reportó una utilidad neta de Bs$ 0,65 millones al cierre del segundo trimestre del ejercicio 2011, un 84% superior a los Bs$ 0,35 millones reportados en igual período del ejercicio anterior. Informó activos totales por más de Bs$ 56 millones y un patrimonio neto superior a los Bs$ 17 millones aproximadamente al 30 de Junio de 2011. A esa fecha la compañía reportó un déficit en los recursos para inversión requeridos por el regulador el cual fue subsanado al 31 de Julio del corriente año –según lo informado por la misma aseguradora-. CONSIDERACIONES ESPECÍFICAS DE LA CALIFICACIÓN Calificación de Fortaleza Financiera: Los factores clave que influyen actualmente en la calificación y en la perspectiva son los siguientes: Factor 1-Posición de mercado, marca y distribución: Latina Seguros presentó una participación del 3,77% en el mercado de seguros generales al 30 de Junio de 2011 en base a primas netas de reaseguros anualizadas, siendo una de las menores aseguradoras del mismo y por lo tanto su market-share relativo es bajo también. Junto con Nacional Vida –su accionista principal en más del 99%-conforman el conocido grupo asegurador Nacional Vida, el cual ofrece tanto coberturas de vida como de seguros generales a consumidores, entidades públicos y en forma creciente a empresas. Con respecto a su nivel de gastos, tras haber presentado un máximo en 2007, ha disminuido fuertemente conforme creció la producción de la empresa, alcanzando un 54% al 30 de Junio de 2011. A partir de este trimestre, el cálculo del indicador de gastos fue reformulado a fin de que refleje más fielmente la evolución de la eficiencia de la compañía, de éste modo incluyendo las comisiones y los costos de reaseguros dentro del cálculo. Con relación a su estrategia de distribución, esta compañía emplea el tradicional canal local de corredores y brokers, los cuales en conjunto representan más del 80% de su producción anual. El resto es aportado en forma directa a través de sus agencias. Considerando tanto la baja posición de la compañía dentro del mercado boliviano y su corta trayectoria en el mismo, Moody’s considera que la posición de mercado y marca de Latina Seguros como débil. Factor 2-Riesgo y diversificación de producto: La composición por ramos de Latina Seguros se halla concentrada en dos líneas de negocios principalmente: seguros de automotores (con un 46%) e incendio y aliados (con el 11,8%) –basado en la producción neta de reaseguros anualizada al 30 de Junio de 2011. La restante oferta de productos se encuentra en ramos tales como: seguros misceláneos principalmente –un 7% del total-, responsabilidad civil general, robo, aviación, seguros técnicos, etc., pero participando con un mucho menor peso. Estas líneas de negocios se consideran normalmente como de bajo riesgo y son de seguros de corto plazo. 3

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Sin embargo, dada la fuerte concentración por ramos de la compañía en sólo dos de ellos, combinada con su corta historia operativa pero morigerada por el relativamente bajo riesgo de sus productos, es que nuestra evaluación para este factor es en un nivel moderado.

Factor 3-Riesgo de activos: La cartera de inversiones de Latina Seguros se halla colocada principalmente en colocaciones a plazo de renta fija, bonos de sociedades, inmuebles y acciones –presentando la mayoría de ellas una calificación de riesgo en grado especulativo a nivel global--. Moody’s por lo tanto considera que la calidad general de los activos de la compañía es muy baja, conclusión levemente morigerada por el hecho de que su balance no presenta una exposición importante a activos representativos de valor llave o intangibles. Vale mencionar que la posibilidad de una mejora en la calidad de los activos se halla limitada debido a las restricciones regulatorias para la inversión fuera del país. El indicador de activos de alto riesgo se ha mantenido relativamente estable entre 85% y 94% para los últimos cuatro ejercicios económicos –ascendiendo al 30 de Junio de 2011 a un 86.1%--, pero superando el 80% en todos los períodos analizados. Por lo tanto, dada la concentración de las inversiones en colocaciones bancarias nuestra evaluación ajustada por riesgo para este factor se deriva principalmente de la calidad general de la cartera de inversiones y por ello resulta en una relativamente baja evaluación. Factor 4- Adecuación del capital: Con un indicador de apalancamiento técnico bruto igual a 6,4 veces su patrimonio neto al cierre del segundo trimestre del ejercicio 2011, esta compañía muestra una adecuación del capital inferior a la otras aseguradoras comparables del mercado boliviano. Con relación a las regulaciones locales, la compañía mostró un 2,3% de déficit de recursos de inversión admisibles al 30 de Junio de 2011 pero un 88% en materia de superávit de margen de solvencia. Con respecto al déficit mencionado, esta aseguradora nos proveyó información al 31 de Julio del corriente, de la cual se desprende un superávit del 3.5%. Tomando en consideración la significativa exposición de la compañía al riesgo de inversiones y la posible volatilidad en su siniestralidad, se considera que la adecuación del capital ajustada por riesgo es baja. Factor 5- Rentabilidad: Dada la corta trayectoria en el mercado, Latina no muestra una sostenida tendencia en sus utilidades pero registró resultados positivos en los dos últimos ejercicios en que operó. En consecuencia, dada la falta de una rentabilidad sostenida junto con un alto grado de dependencia de los resultados de sus inversiones, se concluye que la rentabilidad general ajustada por riesgo de Latina Seguros es muy baja. Factor 6 – Adecuación de reservas:

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A pesar de que esta compañía presentó un muy bajo desarrollo de reservas –calculando el indicador de desarrollo adverso o favorable de reservas—en sus primeros cuatro años de operaciones, su corta trayectoria en el mercado sugiere que es necesario un mayor período temporal para finalmente concluir acerca de su nivel adecuación de reservas. Nuestra evaluación también refleja las incertidumbres intrínsecas en la frecuencia y en la severidad de los siniestros, y resulta en una débil categoría para este factor. Factor 7 – Flexibilidad financiera: La flexibilidad financiera de Latina Seguros se beneficia de los mayores recursos de capital de su principal accionista, Nacional Vida. Sin embargo, dado que la capacidad de la compañía y de su accionista para tener acceso al capital no es tan sólida como la que presentan otras compañías con accionistas de mayor fortaleza, Moody’s considera limitada la flexibilidad financiera general de la compañía. Por otro lado, creemos que el limitado alcance del mercado de capitales de Bolivia podría restringir la flexibilidad financiera, y de tal modo limitar el acceso de la compañía a poder financiarse mediante la emisión de deuda y/o capital. Como resultado este factor se ve limitado por la calificación de los bonos de Bolivia, como una aproximación que intenta reflejar el bajo grado de desarrollo del mercado de capitales de dicho país. OTRAS CONSIDERACIONES Propiedad y apoyo Las calificaciones de Latina Seguros incluyen un nivel de apoyo implícito desde su principal accionista, Nacional Vida, en función de su integración, propiedad e importancia estratégica. Ambiente Operativo Además de los fundamentos específicos de la compañía, las calificaciones de Latina Seguros, al igual que las de otras aseguradoras bolivianas, incluyen la opinión de Moody's en el sentido de que el ambiente operativo en Bolivia, el cual refleja el riesgo sistémico específico del país, continúa siendo extremadamente débil. Esta evaluación, que se basa en una combinación de indicadores políticos, económicos y del sistema legal en comparación con otros países en el mundo, en cambio, ejerce un impacto crecientemente negativo sobre el perfil crediticio de la compañía. Calificaciones de Moneda Local Global y de Fortaleza Financiera del sector Seguros a Escala Nacional Las calificaciones de Moody’s de fortaleza financiera en escala nacional boliviana clasifica el riesgo crediticio de la aseguradora en una base relativa en comparación con otras aseguradoras en Bolivia, y no son comparables a las calificaciones en otros países. Las calificaciones de Moody's de fortaleza financiera en moneda local indican, en cambio, un riesgo crediticio relativo sobre una base comparable global. CALIFICACIÓN FINAL En base a los antecedentes evaluados, la situación de la industria a la que pertenece y las características y situación particular de la compañía evaluada en especial su rentabilidad y liderazgo de mercado, su estrategia de diversificación de riesgos y sus niveles de cobertura de reservas; el Consejo de Calificación de Moody’s Latin America Calificadora de Riesgo otorga la calificación igual a: CATEGORIA Aa3.bo

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Definición de la categoría: “Corresponde a las Compañías de Seguros que presentan una alta capacidad de pago de sus siniestros. Los factores de protección son fuertes. El riesgo es muy moderado pero puede variar levemente en el tiempo debido a las condiciones económicas, de la industria o de la compañía”. Modificador 3: indica que la calificación se encuentra en el nivel inferior de su categoría. Perspectiva: Estable También se ha otorgado la calificación en la escala global de Moody´s para obligaciones en moneda local igual a B2. EQUIVALENCIA De acuerdo con lo establecido en la Resolución ASFI N° 033/2010, las calificaciones precedentemente asignadas, son equivalentes a las siguientes nomenclaturas establecidas por ASFI en el Reglamento para Entidades Calificadoras de Riesgo: AA3. El significado de ésta última es el siguiente: “Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una muy alta capacidad de cumplimiento de pago de sus siniestros en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en la compañía, la industria a la que pertenece o en la economía”. Fecha del dictamen: 30 de septiembre 2011. INFORMACIÓN CONSIDERADA PARA LA CALIFICACIÓN -

Estados contables anuales auditados de la compañía desde diciembre de 2007 a diciembre de 2010. Estados Contables no auditados al 30 de junio de 2011. Información interna de gestión acerca de cumplimiento de Recursos de Inversión al 31 de Julio de 2011. Demás información de gestión y suplementaria a los estados contables. Estadísticas publicadas por la ASFI. Información sobre el Programa de Reaseguros actualizada. Información sobre canales de distribución. Contactos con la alta dirección y administración de la Compañía. Notas e informaciones varias. Organigrama actualizado.

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Las calificaciones de riesgo efectuadas por Moody’s Latin America Calificadora de Riesgo S.A. (“Moody’s Latin America”) son Calificaciones a Escala Nacional. Este tipo de calificaciones son diferentes y por lo tanto deben distinguirse de las calificaciones internacionales de crédito publicadas por Moody’s Investors Service, Inc., que si bien es su accionista controlante, es una sociedad diferente constituida en los Estados Unidos de América y con sede social en dicho país. Tal como se encuentra detalladamente explicado en el sitio de internet de Moody’s Latin America (http://www.moodys.com.ar/novedades.htm) y en el sitio de internet de Moody’s Investors Service, Inc. (http://www.moodys.com/moodys/cust/ staticcontent/2000200000265731.asp?section=ref), a los cuales se remite a los inversores y cuyo contenido se incorpora expresamente al presente, las calificaciones de crédito de Moody’s Investors Service, Inc. brindan a los mercados internacionales de capital un marco globalmente consistente para comparar la calidad crediticia de entidades financieras e instrumentos calificados. Dicho sistema de calificación internacional permite la comparación de emisores y obligaciones con independencia de la moneda en que se haya emitido la obligación, el país de origen del emisor o la industria en que se desenvuelva el emisor. Por el contrario, las Calificaciones a Escala Nacional efectuadas por Moody’s Latin America son opiniones relativas a la calidad crediticia de emisores y emisiones dentro de un país en particular. Las Calificaciones a Escala Nacional no incluyen estimación de pérdidas asociadas con eventos sistémicos que pudieran afectar genéricamente a todos los emisores dentro de un país, incluso a aquellos que reciben las calificaciones más altas a escala nacional. Por lo tanto, las Calificaciones a Escala Nacional pueden entenderse como calificaciones relativas de calidad crediticia (incluyendo el apoyo externo relevante) dentro de un país en particular. El uso de las Calificaciones a Escala Nacional por los inversores es apropiado únicamente dentro de la porción de un portfolio que esté expuesta al mercado local de un país determinado, teniendo en cuenta los diversos riesgos que implique la calificación nacional y extranjera otorgada a la moneda de dicho país. En consecuencia, y tal como se explica con mayor detalle en los sitios de internet mencionados precedentemente, el concepto tradicional de “grado de inversión” que se aplica en los mercados internacionales no puede necesariamente aplicarse siquiera a las más altas calificaciones nacionales. El propósito de las Calificaciones a Escala Nacional efectuadas por Moody’s Latin America es permitir la diferenciación de la calidad crediticia dentro de economías sujetas a índices genéricos de “riesgo país”, los cuales (de no estar excluidos por definición) afectarían dicha pretendida diferenciación.

© Copyright 2011 de Moody’s Latin America Calificadora de Riesgo S.A., Cerrito 1186, Piso 11, Capital Federal, Buenos Aires – Argentina (C.P. C1010 AAX). Todos los derechos reservados. TODOS LOS DERECHOS EMERGENTES DE LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE SE ENCUENTRAN RESERVADOS A NOMBRE DE MOODY’S LATIN AMERICA CALIFICADORA DE RIESGO S.A. (MOODY’S”), Y NINGUNA PERSONA PODRÁ, SIN EL PREVIO CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE MOODY’S,. COPIAR O DE CUALQUIER OTRO MODO REPRODUCIR, REEMPACAR, RETRANSMITIR, TRANSFERIR, DIVULGAR, REDISTRIBUIR O REVENDER DICHA INFORMACIÓN, NI EN TODO NI EN PARTE, DE NINGUNA FORMA O MANERA Y POR NINGUN MEDIO, ASI COMO TAMPOCO PODRÁ ALMARCENARLA PARA USO FUTURO CON NINGÚN PROPÓSITO. MOODY’S obtiene toda la información contenida en el presente de fuentes que estima precisas y confiables. Sin embargo, a raíz de la posibilidad de que se cometa un error humano o mecánico, así como de otros factores, dicha información se brinda “como se recibe” sin garantía de ningún tipo y MOODY’S en particular, no efectúa ninguna declaración ni otorga ninguna garantía, ni expresa ni implícitamente, respecto de la precisión, oportunidad, completitud, comerciabilidad o adecuación a cualquier propósito en particular, de dicha información. En ningún caso MOODY’S será responsable frente a ninguna persona o entidad como consecuencia de (a) pérdidas o daños resultantes, relacionados, o causados, en todo o en parte, por algún error (por negligencia o cualquier otra causa) u otra circunstancia o contingencia dentro o fuera del control de MOODY’S o de cualquiera de sus directores, funcionarios, empleados o agentes en conexión con la obtención, recolección, compilación, análisis, interpretación, comunicación, publicación o entrega de cualquier parte de dicha información, o (b) daños directos, indirectos, especiales, o de cualquier otro tipo (incluyendo, a mero título enunciativo, ganancias perdidas), incluso en el caso que MOODY’S fuera advertido por adelantado de la posibilidad de que se produzcan dichos daños, que fueran resultantes del uso o incapacidad de uso de cualquier parte de dicha información. Las calificaciones crediticias que forman parte de la información contenida en el presente, si las hubiere, son, y deben interpretarse únicamente como, declaraciones de opinión y no declaraciones de hecho o recomendaciones para comprar, vender o ser titular de cualquier título valor. MOODY’S NO OTORGA DE NINGÚN MODO NINGUNA GARANTÍA, NI EXPRESA NI IMPLÍCITAMENTE, RESPECTO DE LA PRECISIÓN, OPORTUNIDAD, COMPLETITUD, COMERCIABILIDAD O ADECUACIÓN A CUALQUIER PROPÓSITO EN PARTICULAR, DE DICHA CALIFICACIÓN U OTRA OPINIÓN O INFORMACIÓN. Cada calificación u otra opinión debe analizarse únicamente como un factor en una decisión de invertir que tome algún usuario de la información contenida en el presente, o que se tome en representación de algún usuario de la información contenida en el presente, y cada uno de dichos usuarios debe en consecuencia realizar su propio estudio y evaluación de cada título valor y de cada emisor y garante de cada título valor así como del proveedor de soporte crediticio de cada título valor, que se esté considerando comprar, vender o ser titular. MOODY’S por el presente comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluyendo bonos corporativos o municipales, debentures, obligaciones negociables y papeles de comercio) y de acciones preferidas calificados por MOODY’S han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, pagar a MOODY’S por los servicios de valuación y calificación que presta MOODY’S honorarios que oscilan entre los U$S500 y los U$S60.000, o su equivalente en pesos

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