Manejo de la Política Fiscal en la parte baja del Ciclo Económico Felipe Larraín B.

Asunción, 22 de junio de 2016

Dependencia de Commodities 2

Exposición a Commodities (% de exportaciones, último año disponible) Irak Venezuela Bolivia Ecuador Qatar Omán Perú Arabia Saudita Colombia Rusia Iran Uruguay Emiratos Arabes Unidos Paraguay Argentina Brasil Indonesia Chile Guatemala Sudáfrica Egipto Rep. Dominicana India Malasia Estonia Tailandia México Hungría República Checa China

99,8 98,2 95,6 94,0 90,4 90,0 88,3 87,2 83,1 80,7 79,9 76,8 76,4 69,4 67,8 64,9 63,0 60,9 58,6 58,0 50,4 48,8 40,6 39,3 30,0 26,7 25,1 16,3 12,6 6,0 0

10

Fuente: OMC y Banco Central de Chile

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Exportaciones netas de petróleo 2014, % del PIB Kuwait Qatar Omán Arabia Saudita Venezuela Emiratos Arabes Unidos Irán Ecuador Colombia México Brasil Perú Panamá Argentina Bolivia Chile Uruguay Guatemala Paraguay Nicaragua Honduras -20 Fuente: FMI

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

Participación de China en mercados de commodities

Fuente: CaixaBank Research, Monthly Report, Diciembre 2015

08.I 08.II 08.III 08.IV 09.I 09.II 09.III 09.IV 10.I 10.II 10.III 10.IV 11.I 11.II 11.III 11.IV 12.I 12.II 12.III 12.IV 13.I 13.II 13.III 13.IV 14.I 14.II 14.III 14.IV 15.I 15.II 15.III 15.IV 16.I 2016 (p) 2017 (p)

China en desaceleración

13

(PIB, variación % anual)

12

11

10

9 8.1

8

7

Fuente: Bureau of Statistics of China y FMI 7.9

7.6 7.4 7.7 7.5 7.8 7.7 7.4 7.5 7.37.3 7.07.0 6.9 6.8 6.7 6.5 6.2

6

5

Exposición a China (% de las exportaciones, 2015 o último año disponible) Chile Corea Perú Brasil Uruguay Malasia Tailandia Colombia Indonesia Sudáfrica Argentina Rusia India Ecuador Rep. Dominicana México Paraguay Venezuela

26.3 25.4 18.3 18.0 13.3 12.1 11.0 10.5 10.0 9.6 6.5 4.4 4.2 2.0 1.7 1.5 0.5 0.5 0

5

Fuente: Comtrade, OMC y Banco Central de Chile

10

15

20

25

30

Precios de commodities: de fuerte caída a desplome Variación % desde el 20 de junio de 2014 (peak del precio del petróleo) al 27 de abril de 2016 Oro

Maíz

Plata

-17,2

-17,4

Soja

Cobre

Trigo

-28,6

-28,9

Petróleo

0 -5,3 -10

-20

-30

-26,7

-40

-50

-60

-70

-57,5

8

¿Cuánto del menor crecimiento económico se debe a la situación externa? Impacto en crecimiento económico por debilidad del escenario de precios de commodities Exportadores de commodities

Exportadores de commodities energéticos

0

-0.5

-1

-1.0

-1.5

-2

-2.25 -2.5 Fuente: FMI, World Economic Outlook, octubre 2015

Enfrentando el Ciclo: Instituciones Fiscales 10

Empeoramiento de Balances Fiscales

México

Qatar

Paraguay

Venezuela

Irán

Colombia

Chile

Rusia

Perú

Ecuador

Argentina

Brasil

Noruega

Bolivia

Emiratos Arabes Unidos

Irak

Omán

Arabia Saudita

Kuwait

Cambio en Balance Fiscal del Gobierno General 2012-2015, % del PIB

0 -3,0 -2,9 -2,6 -2,2 -3,9 -4,3 -4,4 -4,7

-5 -8,4 -8,1 -7,8

-10 -15 -15,8 -20

-18,6

-25 -25,1 -30 -35 Fuente: FMI

-28,3 -32,0

-0,8 -0,7 -0,3

Deuda pública neta % del PIB, 2015 o último año disponible Egipto

78,0

Venezuela

49,8

México

47,6

Costa Rica

44,0

Colombia

40,3

Brasil

36,2

Bolivia

25,7

Uruguay

23,3

Paraguay

18,9

Perú

5,6

Irán

1,8

Chile

-4,5

Omán

-36,9

Arabia Saudita

-41,6

Qatar Emiratos Arabes Unidos

-114,7 -258,8

-300 Fuente: FMI

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

Fondos Soberanos en el Mundo % del PIB, 2013 260 250,0 241,5 240 220 200 171,7 162,5

180 160 140 120

94,8 84,6

100 80

Fuente: SWF Institute

Brasil

México

Perú

Angola

Chile

8,8 8,1 7,9 4,0 3,4 0,5 0,2 Irak

Malasia

China

Irán

Omán

Trinidad & Tobago

Bahrain

Algeria

Kazajistán

Libia

Arabia Saudita

Noruega

Singapur

Brunei

0

Emiratos Arabes…

20

Botswana

40

Azerbaiyán

44,944,443,4 35,8 25,0 18,417,315,114,613,0

Rusia

60

Fondos Soberanos en el Mundo miles de millones de US$, 2013 1400

1.308,7

1200 975,0

1000

838,0

800 681,2

600

493,3

400

Fuente: SWF Institute

Angola

Trinidad & Tobago

Brasil

México

Botswana

Perú

Bahrain

Omán

Irak

22,2 18,0 14,2 7,1 7,1 6,9 6,0 5,3 5,0 5,0

Chile

Azerbaiyán

Brunei

Malasia

Iran

60,0 58,6 40,5 40,0 34,1

Libia

Algeria

Kazajistán

Singapur

Arabia Saudita

Noruega

Emiratos Arabes…

China

0

Rusia

187,4 97,5 77,2

200

Fondos soberanos por año de introducción %

2010-2015 21.5%

Pre-1970 7.6%

1970-1979 6.3% 1980-1989 7.6% 1990-1999 11.4%

2000-2009 45.6%

Fuente: SWF Institute

Fondos soberanos - pre 2000 País

EEUU – Texas Arabia Saudita Kuwait Canadá EAU – Abu Dhabi Omán Brunei EAU – Abu Dhabi Noruega Venezuela Perú

Fuente: SWF Institute

Nombre Fondo Soberano Texas Permanent School Fund SAMA Foreign Holdings Kuwait Investment Authority Alberta’s Heritage Fund Abu Dhabi Investment Authority State General Reserve Fund Brunei Investment Agency International Petroleum Investment Company Government Pension Fund – Global FEM Fiscal Stabilization Fund

Año Origen 1854 Petróleo & otros 1952 Petróleo 1953 Petróleo 1976 Petróleo 1976 Petróleo 1980 Petróleo & Gas 1983 Petróleo 1984 Petróleo 1990 Petróleo 1998 Petróleo 1999 No-Commodity

Fondos soberanos - post 2000 País

México EAU – Abu Dhabi Irak Nueva Zelanda Qatar Australia Chile Omán Rusia Arabia Saudita Irán EEUU – North Bolivia Panamá

Fuente: SWF Institute

Nombre Fondo Soberano Oil Revenues Stabilization Fund of Mexico Mubadala Development Company Development Fund for Iraq New Zealand Superannuation Fund Qatar Investment Authority Australian Future Fund Pension Reserve Fund Oman Investment Fund National Welfare Fund Public Investment Fund National Development Fund of Iran North Dakota Legacy Fund FINPRO Fondo de Ahorro de Panamá

Año Origen 2000 Petróleo 2002 Petróleo 2003 Petróleo 2003 No-Commodity 2005 Petróleo & Gas 2006 No-Commodity 2006 Cobre 2006 Petróleo 2008 Petróleo 2008 Petróleo 2011 Petróleo & Gas 2011 Petróleo & Gas 2012 No-Commodity 2012 No-Commodity

¿Por qué el ahorro público es más alto en economías abundantes en recursos naturales? • Un aumento de 1% en la varianza de los ingresos fiscales de recursos naturales incrementa los activos financieros públicos netos en 0,05% (después de ingresos tributarios transitorios de recursos naturales) • El coeficiente estimado para el efecto de la volatilidad de ingresos de recursos naturales sobre ahorro público neto sistemáticamente disminuye cuando los países con menor dependencia de recursos naturales son incorporados 18 Fuente: Why Are Public Savings Higher in Natural Resource Abundant Economies? R. Cerda, F. Larraín B. and F. Larraín C., April 2016

Cambios institucionales en política fiscal en América Latina • Finanzas públicas mejoraron considerablemente en América Latina • Luego del cambio de milenio, ingresos de gobierno subieron fuertemente con el comienzo del boom del ciclo de commodities • Además, varios países implementaron importantes reformas fiscales estructurales en el manejo fiscal • Más notable fue la introducción de reglas de balance estructural—primero en Chile, luego en Colombia y Perú, y que permite política fiscal contracíclica 19

Volatilidad de los ingresos tributarios (sin seguridad social)

Fuente: Jiménez y Kacef (2011)

Chile: Ingresos fiscales de la minería han caído Tributación de la minería privada + Aportes de Codelco, % del PIB 9,0 8,4

8,2

8,0 7,0 6,0

5,7 4,9

5,0

4,4

4,0

4,2

3,5 3,1

3,0

2,6

2,5 2,1

2,0

1,6

1,6

1,7

1,3

1,2 1,0

1,0 0,5

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

Fuente: DIPRES y Banco Central de Chile

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

0,0

0,7

0,6 0,5

1,9

El Caso Chileno

22

La regla fiscal chilena y sus determinantes • Lanzamiento: 2001; Ley: 2006; profundizada: 2011 • Consejo Asesor Fiscal 2013 • Criterio simple e intuitivo: sólo gasto basado en los ingresos cíclicamente ajustados (no en ingresos corrientes) Efectos macroeconómicos: • Regla contracíclica •Ahorrar durante boom económicos, cuando se obtienen ingresos extraordinarios • Desahorrar en recesiones, cuando caen los ingresos fiscales • Resultado: superávit fiscal en años buenos y déficit en recesiones • Naturalmente alineado con la política monetaria => ciclo macro virtuoso • Reduce volatilidad cambiaria: ahorrar (desahorrar) cuando presiones a la apreciación (depreciación) del peso surgen

Regla fiscal estructural: Determinantes • Crecimiento tendencial • Precio del cobre de largo plazo • Fijado cada año por un panel de expertos en un proceso transparente • Estos son los insumos básicos para el proceso presupuestario • Ellos determinan los ingresos fiscales estructurales… • …a través de esto, se determina el nivel de gasto consistente con una meta fiscal estructural determinada. • Criterio ex-ante bien conocido => credibilidad => legitimidad

Los FSs chilenos • Ley de Responsabilidad Fiscal (Ley N°20.128, Agosto 2006) • 2 FSs:  Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES) • Para financiar déficit fiscales, también puede ser usado para amortizar deuda pública y contribuir al Fondo de Reserva de Pensiones • US$ 14.860 millones (Abril 2016)  Fondo de Reserva de Pensiones (FRP) • Para financiar garantía gubernamental para contribución de pensiones de personas de bajos ingresos • US$ 8.641 millones (Abril 2016)

Los FSs chilenos Los 2 fondos están totalmente invertidos en el exterior  Evita enfermedad holandesa Esquema de acumulación de fondos fijado por ley •FRP: Min 0,2% PIB; Max 0,5% PIB (cuando hay superávit efectivo en t-1) • FEES: acumula sólo si hay superávit efectivo en t-1 y una vez que se ha hecho la contribución al FRP

FSs: Regla de acumulación (% del PIB)

3,5

Contribución

3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 -0,5

0 0,2

1

0,5

1,5

Balance fiscal efectivo FEES

FRP

2

2,5

3

Política Fiscal y la Trampa del Ingreso Medio 28

La Trampa del Ingreso Medio

Fuente: The Economist basado en Banco Mundial

¿Por qué la abundancia de recursos naturales hace a los países más propensos a la trampa del ingreso medio? • Volatilidad macro menor crecimiento

• Búsqueda de rentas, malestar social •Instituciones de baja calidad • Enfermedad holandesa

Balance Fiscal Ecuador y Venezuela Balance Fiscal, Gobierno General, % del PIB 10

5

0

-5

-10

-15

-20 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Ecuador Fuente: FMI

Venezuela

Manejo de la Política Fiscal en la parte baja del Ciclo Económico