Mercado de Bonos

Claudio Zuchovicki

Negociación


Confianza y Expectativas




Se manifiestan por el precio.

Temas





¿Como llegamos acá? Teoría de ciclos. Somos compradores de historias. Cuento de la zebra: Duelo del inversor.

Errores de analistas




Solvencia Vs. Liquidez. Bancos no prestan por miedo.




Nuevas regulaciones. (nadie hace nada cuando va bien)




El poder adquisitivo de la liquidez : Motivos de compra, por expectativa o por precio. Ejemplo de incentivos, arreglo de calles.




El actuar de los fondos. Porque baja mas lo bueno que lo malo.




Dueños Vs. Funcionarios.




Globalización vs. Americanización.




Jóvenes como demanda.

Participación del ciudadano en los mercados.

Ciclos económicos

Riesgo privado

Evolución del precio de las acciones de Citigroup

Fuente: Reuters

Principales accionistas de Citigroup

Accionista CapitalWorldInvestors BarclaysGlobalInvestors StateStreetCorporation BinAbdulazAlwaleed VanguardGroupInc.

Cantidaddeacciones Porcentajedetenencia 265.227.600 4,87% 237.948.658 4,37% 219.179.168 4,02% 217.981.602 4,00% 172.541.840 3,17%

Evolución del precio de las acciones de Bank of America

Fuente: Reuters

Principales accionistas de Bank of America

Accionista BarclaysGlobalInvestors StateStreetCorporation VanguardGroupInc. FidelityManagement CapitalW orldInvestor

Cantidaddeacciones Porcentajedetenencia 192.077.414 3,02% 187.394.299 2,95% 160.871.325 2,53% 146.591.443 2,31% 114.829.550 1,81%

Evolución del precio de las acciones de Walt Disney

Fuente: Reuters

Principales accionistas de Walt Disney

Accionista JobsStevenPaul FidelityManagement StateStreetCorporation Axa VanguardGroupInc.

Cantidaddeacciones Porcentajedetenencia 138.000.007 7,43% 84.788.362 4,57% 142.240.572 3,81% 132.682.730 3,55% 119.000.644 3,19%

Los principales accionistas son Fondos de Inversión y Administradoras de Fondos de Pensión






Barclays Global Investors State Street Corporation Vanguard Group Inc. Fidelity Management Capital World Investor

El que acierta es millonario.











Hace 30 años no existían computadoras personales. 1000 U$S en MSFT en 1986 son 3 millones hoy.

Hace 20 años no existían teléfonos celulares. 1000 u$s en Nokia en 1988 son 500 mil hoy. Hace 10 años no existía World Wide Web 1000 u$s en google en 2006 hoy 7500 ¿Qué existirá en 10 años?

Conceptos Básicos

Para determinar una inversión en bonos.

RIESGO QUE AFECTAN AL INVERSOR  Riesgo

del emisor ….(buen pagador)  Riesgo de volatilidad de intereses. (Fija o Variable)  Riesgo de tipo de cambio (En que moneda)  Riesgo de inflación (CER # Inflación)  Riesgo de rescate.

Contexto: Riesgo Emisor

1. 2. 3. 4.

5.

Tasa de CRECIMIENTO INFLACIÓN a nivel mundial Tasas de INTERÉS. Precios altos de las materias prima, energia y otras COMMODITIES Riesgo sistémico en los países emergentes y BAJO RIESGO PAÍS domesticación de la deuda.

Tasa de interés - Bonos del Tesoro a 10 Años 18,00 16,00 14,00 12,00

Oct. Negro

10,00

Tequila

8,00

Asia-Rusia

6,00 4,00 2,00

2006

2004

2002

2000

1998

1996

1994

1992

1990

1988

1986

1984

1982

1980

1978

1976

1974

1972

1970

0,00

Euro - Dólar Evolución euro vs. dólar

1,4 1,3 1,2 1,1 1 0,9 0,8 May- Ago- Nov- Feb- May- Ago- Nov- Feb- May- Ago- Nov- Feb- May- Ago- Nov- Feb- May- Ago86 87 88 90 91 92 93 95 96 97 98 00 01 02 03 05 06 07

América Latina – Riesgo ¿Emergentes?


La combinación de crecimiento emergente global, cuentas externas saludables y cuentas fiscales estables en conjunción con la creciente solvencia en la región han generado que el riesgo latinoamericano descienda notablemente America Latina – Riesgo Soberano - 1997-YTD07 (EMBI+ bps)

1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 8/29/1997

8/29/1999

8/29/2001

8/29/2003

8/29/2005

8/29/2007

Deuda Actual

Composición

Deuda del sector público nacional por instrumento y tipo de plazoAl 30/06/2008 en miles de u$s

9 . 2 7 3 . 5 18 ; 6 %

17 . 7 4 2 . 2 7 5 ; 12 %

12 . 5 9 4 . 0 11; 9 %

90.630.597; 64%

13 . 4 5 3 . 3 3 5 ; 9 %

TITULOS PUBLICOS DEUDA GARANTIZADA - BOGAR CORTO PLAZO

PRESTAMOS GARANTIZADOS OTROS PRESTAMOS (*) Fuente: Secretaría de Finanzas - MECON

¿Qué es un bono? 



Es una promesa de pago, un “pagaré” que da el emisor del bono (que “toma” fondos) al comprador del bono (que“presta” fondos) Es un activo financiero que da al inversor derecho de recibir del emisor el repago de capital e intereses de acuerdo a lo pactado en las CONDICIONES DE EMISION. CAPITAL

+

INTERESES

Clases de Bonos CLASIFICACION SEGÚN EMISOR SOBERANOS PROVINCIALES/MUNICIPALES 

EMPRESAS, CORPORACIONES 

ORGANISMOS INTERNACIONALES, o MULTINACIONALES BANCO MUNDIAL, BANCOS DE DESARROLLO, ETC) 

Títulos Públicos Obligaciones Negociables, Bonos Corporativos

Bonos Supranacionales

Ubicación de la Renta Fija dentro del menú de inversiones Teóricamente, los bonos son una alternativa de inversión de riesgo y rentabilidad media en el abanico de inversiones.

Rendimiento esperado Opciones Acciones Bonos Plazo fijo Bajo

Medio

Alto

Muy alto

Riesgo (volatilidad)

Mercado Primario 

MERCADO PRIMARIO: Colocación inicial. Venta de títulos por parte del emisor directamente a los inversores en el momento de la emisión. Esta función es llevada a cabo por la banca de inversión, compuesta por bancos comerciales y sociedades de bolsa. Banco de inversión (organizador) Inversores (excedentes de fondos) •AFJPs •Tesorerías de empresas •Bancos •Compañías de Seguros •FCI •Inversores Individuales

$ Bonos

Emisores Empresas, gobiernos, etc (necesidad de fondos)

Colocación de deuda. Mecanismos Existen dos mecanismos: 



En firme ( “underwriting”): El colocador se compromete a colocar toda la emisión en un rango de precios acordado con el emisor. Sino se pudiera colocar por completo entre los inversores, el colocador se queda con la parte no vendida al mercado en su cartera. Lógicamente, asegurarse la colocación de la emisión completa tiene un mayor costo para el emisor. Mejor esfuerzo (“best effort”). Realiza su mejor esfuerzo pero no asegura la colocación de la emisión completa. En caso de que no hubiera la demanda suficiente, el emisor se queda con la parte no colocada de la emisión.

Mercado Secundario Se negocian títulos ya emitidos, entre inversores que venden y compran a los precios determinados por la libre oferta y demanda. El mercado secundario permite a los inversores vender títulos antes de su vencimiento, provee liquidez a los títulos. El emisor no participa en el mercado secundario, pero se beneficia del mismo, ya que observa el rendimiento que el mercado le pide a sus títulos, es decir, así puede saber a qué tasa se podría estar financiando en cada momento. Esta información es muy valiosa. Mercado Secundario

Inversores

$ Bonos

Inversores

Conceptos básicos PLAZO

Número de años al cual el emisor ha pactado honrar las condiciones de la deuda

MONTO EN CIRCULACIÓN

Millones de $ a valor nominal. Hay que restarle el monto no colocado, las amortizaciones y los rescates anticipados.

INTERESES CORRIDOS

Intereses del período en curso por el N°de días transcurridos desde el último corte de cupón.

PRECIOS

Limpios ( si no incluyen intereses corridos) o sucios ( si los incluyen).

Clases de Bonos • Cupón cero No pagan nada hasta el vencimiento Son emitidos a un precio menor al Valor Nominal del instrumento, que suele ser de $100, de ahí que se lo llame “título de descuento”. El rendimiento que se obtiene es la diferencia entre el precio de emisión ( o compra) y el precio de rescate ( o venta). Esta diferencia será el “interés implícito” que ganará el inversor. Ejemplos. Lebacs, Letes, T- Bills, VCP, Commercial paper, CDs.

Clases de Bonos

Amortización: Repago del Capital

A) Integra al vencimiento. (“Bullet”)  Es el caso típico de los bonos de mercado americano.  Ej. Globales, Bontes, Bonar. Esquema de pagos Bonar V U$S 120 100

Renta

Amortización

80 60 40 20 28/03/2011

28/09/2010

28/03/2010

28/09/2009

28/03/2009

28/09/2008

28/03/2008

28/09/2007

28/03/2007

0 28/09/2006

pago c/100 VN U$S



Amortizaciones. B) Amortizaciones parciales. B.1.Sistema alemán: Las cuotas de amortización son iguales (ej, Boden). Esquema de pagos Boden 08 10 8 6 4 2

Renta

Amortización

30/09/2008

30/03/2008

30/09/2007

30/03/2007

30/09/2006

30/03/2006

30/09/2005

30/03/2005

30/09/2004

30/03/2004

30/09/2003

0 31/03/2003

pago c 100 VN reales

12

Clases de Bonos 

Tasa de Interés FIJA.  Única (ej. Globales, Bontes)  Creciente (“Step up”). Ej. Global 2008 7%-15.5% FLOTANTE  Tasa de referencia directamente. Ej. BODEN 2012, LIBOR 180 días  Tasa de referencia + “plus”. Ej. FRB, LIBOR 180 + 13/16



Principales tasas de referencia 

 



Tasa Libor. Tasa interbancaria del mercado inglés. London Interbank Offered Rate Tasa PRIME. Tasa para préstamos de primera línea en EEUU. Tasa ENCUESTA. Tasa que surge de la encuesta de depósitos a plazo fijo que hace el BCRA. Tasa BADLAR. Tasa para depósitos a plazo fijo por más de un millón de pesos a 30-35 días. La tasa Badlar bancos privados es una de las principales tasas de referencia del mercado argentino.

Renta Anual (Coupon yield) 

ES LA TASA DE INTERES QUE PAGA EL BONO



PUEDE SER FIJO O VARIABLE



ES UNA TASA COMPARABLE CON LAS TASAS DEL MERCADO EJEMPLO: BONO TASA FIJA 9% BULLET

RENTA ANUAL ($) = RENTA ANUAL (%) * VALOR RESIDUAL ($) $9 = 9% * $100

Rendimiento corriente (Current Yield) Es una medida de rendimiento, que relaciona el cupón corriente con el precio de mercado del bono, limpio de intereses REND. CTE (%) =

RENTA ANUAL($) COTIZACIÓN B.C.B.A*VR(%) - I. CORRIDOS

Sería una medida similar al dividendo de una acción. Permite a un inversor saber cuál es su renta fija en cada período. Es útil para inversores que busquen alto ingreso corriente con estabilidad del capital.

Intereses corridos 



Son los intereses devengados desde el último corte de cupón. Se calculan de la siguiente manera:

INTERESES CORRIDOS = Renta Anual ($) x

días transcurridos días en el año

Valor Residual 



Es la parte del capital que todavía falta repagar. En el caso de un bono “bullet” (que repaga capital al vencimiento) el valor residual siempre será del 100%.

Ejemplo. Boden 2012. Al 11/09/08 Valor Residual: 50%

Fecha VR 03/08/2002 03/02/2003 03/08/2003 03/02/2004 03/08/2004 03/02/2005 03/08/2005 03/02/2006 03/08/2006 03/02/2007

Amortización 100,00 100,00 87,50 75,00 62,50 50,00 37,50 25,00 12,50 0,00

12,50 12,50 12,50 12,50 12,50 12,50 12,50 12,50

Valor Técnico 

VALOR TECNICO: VALOR RESIDUAL + INT. CORRIDOS

Ejemplo: BODEN 2012 U$S Valor Residual : U$S 50 Intereses corridos U$S 0.0185 VALOR TECNICO: 50,185 El valor técnico es el valor de rescate a un determinado momento. 

Además, se utiliza para calcular la paridad.

Paridad La paridad es la relación entre el precio de mercado del bono (inversión inicial) y el valor técnico.

PARIDAD = INVERSION INICIAL / VALOR TECNICO

PARIDAD = 100% PARIDAD > 100% PARIDAD < 100%

BONO COTIZA “ A LA PAR” BONO COTIZA por encima de la par (PRIMA) BONO COTIZA por debajo de la par (DESCUENTO)

Valuación de Bonos

Principios Fundamentales 

Valor Tiempo del Dinero



Incertidumbre

Valor Tiempo del Dinero ¿Cuál es el valor hoy de un $1 que me pagarán en un año? VALOR ACTUAL = V0 = V1 / (1+ r) Valor hoy = $1 / (1.1) = $0.909 ACTUALIZAR ES TRAER FLUJOS DE FONDOS FUTUROS A HOY

Tasa interna de retorno (Yield to Maturity) Responde a la pregunta: ¿Cuál es la tasa de descuento que iguala el precio de un bono con su flujo de fondos futuro?

(FF1 ) (FF2 ) (FFn ) Precio = + + ... + 1 2 n (1 + TIR) (1 + TIR) (1 + TIR)

Cálculo de la TIR Ej: Bono a 5 años. Renta: anual 9%. Amortización: al vencimiento.

N= 5 Precio= $92.61 Cupón = 9% => Renta Anual $9 VN= $100

$9 $9 $9 $9 $109 $92.61 = + + + + 1 2 3 4 (1 + TIR ) (1 + TIR) (1 + TIR) (1 + TIR ) (1 + TIR)5

TIR = 11%

Valuación de un bono a tasa fija Ej: Bono a 5 años. Renta: anual 9%. Amortización: al vencimiento. Bono a 5 años, cupón 9% Flujo de Fondos Futuros Año Renta Amortización Total 0 1 9 9 2 9 9 3 9 9 4 9 9 5 9 100 109 TOTAL 45,00 100,00 145,00

7% 8,41 7,86 7,35 6,87 77,72 108,20

Valor Presente 9% 8,26 7,58 6,95 6,38 70,84 100,00

9 9 9 9 109 108.2 = + + + + 1 2 3 4 (1.07) (1.07) (1.07) (1.07) (1.07)5

11% 8,11 7,30 6,58 5,93 64,69 92,61

Relación precio rendimiento Ej: Bono a 5 años. Renta: anual 9%. Amortización: al vencimiento. PRECIO

TIR 160

37,0%

50

29,2%

140

60

23,4%

120

70

18,8%

100

80

15,0%

90

11,8%

100

9,0%

110

6,6%

120

4,5%

130

2,5%

140

0,8%

Precio

40

Relación precio - rendimiento

80 60 40 20 0 0,0%

10,0%

20,0% TIR

30,0%

40,0%