MEXICHEM, S.A.B. DE C.V. INICIO DE COBERTURA DE MEXICHEM CON COMPRA Y UN PO DE P$67.0

Mayo 27, 2013


Iniciamos cobertura de Mexichem, compañía líder en químicos y petroquímicos, con una recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$67.0 para un 21% de retorno Clave Pizarra potencial. Precio Objetivo (P$) • Historia solida de creación de valor. El UAFIDA de Mexichem se ha incrementado Último Precio (P$) 28% tasa anual promedio (TAP) sobre el período 2008-2012 debido ha crecimiento 2013E Rend. Div. orgánico y vía adquisiciones. Retorno esperado

tomando ventaja de su saludable estado de balance (con una deuda neta a UAFIDA de solo 0.8v) y una substancial generación de efectivo (P$ 4.7 mil millones en 2013 y P$ 5.5 mil millones en 2014).

Mexichem podría beneficiarse de la reforma energética, si a esta se le permite producir etano o comprar una planta productora de etano de PEMEX.

140 130 120 110 100

MÚLTIPLOS VE / UAFIDA P/U Rendimiento por Dividendo P / VL INDICADORES OPERATIVOS Ventas UAFIDA Utilidad Neta UPA Deuda Neta Crecimiento en Ventas Crecimiento en UAFIDA Márgen UAFIDA Deuda Neta / UAFIDA Fuente: Actinver

2011 12.7x 42.5x 0.4% 4.9x 2011 47,643 10,271 2,755 MP 1.53 13,309 31% 26% 21.6% 1.3x

2012 9.5x 25.5x 1.7% 2.8x 2012 63,398 13,269 4,579 MP 2.47 8,969 33% 29% 20.9% 0.7x

U12M 9.8x 32.5x 0.1% 2.9x U12M 65,353 13,028 3,601 MP 1.91 10,059 33% 23% 19.9% 0.8x

2013E 8.6x 21.6x 0.9% 2.6x 2013E 76,318 15,155 5,409 MP 2.58 13,390 20% 14% 19.9% 0.9x

2014E 6.9x 15.3x 0.7% 2.2x 2014E 92,948 18,696 7,629 MP 3.63 12,166 22% 23% 20.1% 0.7x

2015E 5.5x 10.6x 1.1% 1.8x 2015E 111,538 23,194 11,066 MP 5.27 9,650 20% 24% 20.8% 0.4x

Apr-13

Los principales riesgos de Mexichem son: i) un desempeño operativo menor a lo esperado; ii) consolidación más lenta de lo esperado en sus adquisiciones recientes; iii) volatilidad de precios en materias primas; iv) desabasto de materias primas; v) cambios tecnológicos; y, vi) una adquisición tan grande que la empresa se vea forzada a emitir más acciones.

Mar-13

•

Jan-13

Nuestro PO P$ 67.0/ acción a 12 meses de Mexichem está basado en un modelo de flujos descontados que asume un 8% de promedio ponderado del costo de capital (PPCC) y una tasa de crecimiento a perpetuidad del 2%. Los múltiplos implícitos de Mexichem son un P/U de 18.4v y un VE/UAFIDA de 8.2v.

MEXICHEM

Feb-13

•

Fuente: Bloomberg

Dec-12

La acción cotiza a un P/U de 21.6v y a un VE/UAFIDA de 8.6v estimados para el 2013, los cuales representan un premio del 36% y un descuento del 22%, contra los competidores internacionales, respectivamente. Creemos que este premio está justificado ya que la compañía ofrece un potencial UAFIDA 2014 más alto (23% vs. 10%).

Oct-12

•

90 Nov-12

La empresa es dirigida por la familia Del Valle, quienes tienen una experiencia solida en la industria química.

Sep-12

•

1

Desempeño de la acción vs IPC (Mayo 2012 = 100) 150

Jul-12

•

La compañía está integrada verticalmente desde la materia prima hasta el consumidor final.

Aug-12

•

Jun-12

•

May-12

•

COMPRA MEXCHEM* $67.0 $55.7 0.9% 21% Rango de Precios U12M $47.9/ $76.1 Proyectamos que la UAFIDA de Mexichem incrementará 14% en 2013 y 23% en 44% 2014, debido principalmente a las adquisiciones de Wavin (conglomerado Holandés) Flotante Cap. De Mercado (Mill.) $116,949.0 y el negocio de PVC de PolyOne. VE (Mill.) $125,918.0 Esperamos que Mexichem continúe adquiriendo más compañías en el sector Volumen prom. 6 meses (Mill.) 4

IPC

Federico Robinson Bours Carrillo Conglomerados, Industrial y Minería
[email protected] ℡ +52 (55) 1103 6600 x 4127

Armando Gálvez Rico Conglomerados, Industrial y Minería
[email protected] ℡ +52 (55) 1103 6600 x 1672

Actinver Oficinas Corporativas Guillermo González Camarena 1200, Piso 5, Centro de Ciudad Santa Fe México, D.F. 01210

HISTORIA DE MEXICHEM Historia solida de creación de valor. El UAFIDA de Mexichem se ha incrementado 28% TAP sobre el periodo 2008-2012 debido ha crecimiento orgánico y vía adquisiciones, como se puede ver en la tabla de abajo: Historia de las adquisiciones de Mexichem 1999 Grupo Empresarial Privado Mexicano 2004 Química Flúor 2007 Amanco y Petco 2008 Quimir, Bidim, Colpozos, Plastubos, Fluorita de Río Verde y Geotextiles del Perú 2009 Tubos Flexibles 2010 INEOS Flúor, siendo así el productor más grande de fluorita en el mundo y el segundo productor mundial de ácido fluorhídrico 2011 Rockwood Specialties y Showa Denko 2012 Wavin y Fluorita de México Fuente: Compañía

ADQUISICIONES Y CO-INVERSIONES Adquisición de Wavin Retrasos en la reorgaEn Mayo 2012, Mexichem adquirió Wavin (un conglomerado Holandés) por 533 millones de nización de Wavin euros. Mexichem busca optimizar la actual estructura operativa de Wavin al reubicar la capacidad instalada de Europa Occidental hacia Europa del Este y Latino América, los cuales ofrecen un mayor potencial de crecimiento. Sin embargo, Mexichem esta experimentando algunos retrasos en reorganizar Wavin parcialmente debido a problemas legales en Europa, el cual hace difícil el cierre de una planta. La estrategia de Mexichem es la transferencia de tecnología y productos para generar sinergias. Por ejemplo, Mexichem está tratando de implementar un sistema de captación de agua de lluvia a edificios ubicados en Latino América dentro de los próximos 3 a 6 meses. La compañía actualmente se encuentra en pláticas con gobiernos locales de la Ciudad de México, Guadalajara, Sao Paulo, Rio de Janeiro, Bogotá y Cartagena. Co-inversión con PEMEX En Enero del 2013, el consejo directivo de Pemex autorizó el reinicio de su co-inversión con Co-inversión con PEMexichem para optimizar y expandir la planta de VCM “Pajaritos” en Veracruz. La producción MEX tendrá un procede VCM de esta planta ayudará a Mexichem evitar volatilidad del precio y potencial desabasto de so de arranque lento esta materia prima. Mexichem usa el VCM para producir PVC. El proyecto costará USD 556 millones, del cual Mexichem contribuirá USD 200 millones y el remanente USD 356 millones serán de PEMEX. Mexichem operará esta planta y PEMEX proveerá a los trabajadores (Mexichem tendrá un veto especial, donde podrá remover cualquier trabajador inadecuado). Esperamos que la capacidad de producción en Pajaritos alcance 225 mil toneladas a final de este año, 300 mil toneladas en 2014 y 400 mil toneladas a final del 2015. Adquisición de Indupa Mexichem anuncio su interés en adquirir el negocio de PVC de Solvey en Brasil y Argentina, los cuales representan el 13% y 1% de las ventas y UAFIDA de Mexichem, respectivamente. Desde un punto de vista estratégico, creemos que la transacción hace sentido porque Mexichem consolidará su posición como uno de los productores de PVC más grandes en Latino América.

2

Adquisición de PolyOne En marzo de este año, Mexichem anuncio la adquisición del negocio de PVC de PolyOne por USD 250 millones. PolyOne se dedica a la producción del vinyl de dispersión y resinas de suspensión. Mexichem obtuvo autorización regulatoria de parte de la Comisión Federal de Comercio de los Estados Unidos y su contraparte de Alemania para adquirir este negocio. Nosotros esperamos que esta transacción se concluya a final de este mes. Co-inversión con Oxychem En Julio 2012, Mexichem firmó un memorándum de entendimiento con Oxychem para construir un nuevo cracker de etileno. Mexichem busca reducir el costo de etileno y tener cobertura natural de esta materia prima contra la volatilidad del precio spot de mercado. El costo total de la co-inversión podría variar entre USD 1.3 –1.5 mil millones, de los cuales Mexichem invertirá 50% durante el período del 2013 al 2016. El cracker de etileno se espera que sea operacional en el 2016. PROYECCIONES DE MEXICHEM Para el 2013 esperamos que las ventas de Mexichem incrementen 20%, principalmente debido a la adquisición de Wavin y el negocio de PVC de Polyone. Esto debería incrementar los volúmenes y precios en un 21% y 12%, respectivamente, en la cadena de soluciones integrales (cadena que representa el 57% del total de ventas).

Las ventas de Mexichem en el 2013 serán impulsadas por las adquisiciones de Wavin y Polyone

Los ingresos de Mexichem podrían avanzar un 22% en el 2014, debido a la maduración de sus adquisiciones y co-inversiones. Esto ayudará a incrementar los volúmenes y precios en un 8% y 12%, respectivamente, en la cadena de soluciones integrales. Proyectamos que las cadenas de cloro– vinilo y fluorita aumentaran el volumen y precio 15% y 5%, respectivamente. Ligeramente menor Creemos que el margen EBITDA de Mexichem se contraerá ligeramente a 19.9% en el 2013 (el margen EBITDA en el año pasado fue de 20.9%) como resultado de una menor contribución de Wavin. Para el 2014, 2013, mientras sus esperamos un margen EBTDA de 20.1%, debido a mejores resultados de sinergias operativas y una proyectos maduran mayor contribución de la co-inversión con PEMEX. Pronosticamos una tasa de impuestos de solo 21% para el 2013 y 18% para el 2014, mientras Menores impuestos esperados para los Mexichem siga adquiriendo compañías con impuestos diferidos. próximos años La utilidad neta posiblemente incremente 18% y 41% en el 2013 y 2014, respectivamente, debido principalmente a un solido desempeño operativo en conjunto con menores pagos a impuestos. Proyectamos un incremento en CAPEX del 6% a USD 484 millones en el 2013 (representando un 8% de las ventas), ya que Mexichem invertirá fuertemente en sus proyectos. Para el 2014, pronosticamos una reducción del 7% en CAPEX a USD 452 millones (6% de las ventas), ya que las adquisiciones y co-inversiones estarán madurando. Creemos que Mexichem tendrá un flujo de efectivo positivo de P$ 4.7 mil millones en el 2013, Mexichem es un fuera pesar de las grandes inversiones para las adquisiciones y alianzas estratégicas. Esperamos que te generador de efectivo la compañía genere un flujo de efectivo de P$ 5.5 mil millones en el 2014. Para el 2013 esperamos que la compañía tenga una deuda neta positiva de P$ 13.4 mil millones, representando una razón de deuda neta a UAFIDA de 0.9v. Para el 2014 pronosticamos una razón de deuda neta a UAFIDA de 0.7v. Dividendos. Esperamos que Mexichem pague P$ 1 mil millones y P$ 840 millones en dividendos para el 2013 y 2014, respectivamente. Con un retorno de dividendo del 0.9% y 0.7%, respectivamente.

3

VALUACIÓN Rendimiento contra el IPC

Desempeño de la acción vs IPC (Mayo 2012 = 100) 150 140 130 120 110 100

Valuación de compañías químicas globales Capitalización Valor VE/UAFIDA VE/UAFIDA P/U Compañía de Mercado Empresa 2013E 2014E 2013E (USD Mn) (USD Mn) Alfa 12,181 15,788.4 7.7x 6.8x 17.1x Alpek 4,635 5,494.6 7.8x 6.6x 17.2x Dow Chemical 42,749 60,562.9 7.2x 6.4x 15.1x Solvay 12,324 15,418.1 5.9x 5.4x 15.5x Braskem 5,747 12,643.1 6.0x 5.6x 13.1x Westlake Chemical 6,164 6,012.7 6.8x 5.4x 13.2x Petronas Chemicals 17,332 14,906.9 7.3x 6.9x 13.8x Occidental Petroleum 74,240 80,329.1 5.3x 4.8x 12.9x Nan Ya Plastic Corp. 16,912 19,372.7 27.9x 24.6x 22.1x Formosa Plastic Corp. 15,019 15,888.4 27.8x 25.1x 18.9x 9,897 20,730

10,615 24,642

8.6x 11.0x

Apr-13

Mar-13

Feb-13

MEXICHEM

Fuente: Bloomberg

MEXICHEM Promedio

Jan-13

Dec-12

Nov-12

Oct-12

Sep-12

Aug-12

Jul-12

Jun-12

May-12

90

IPC

Cambio Cambio Deuda Tasa de P/U UAFIDA UAFIDA Neta/ ROE Dividendo 2014E 2013E 2014E UAFIDA (%) 14.6x 8% 8% 1.6x 18.0 1.0 10.5x (8%) 14% 1.0x 17.6 1.0 12.1x 25% 11% 2.5x 5.4 3.6 12.8x 7% 9% 1.2x 9.4 2.8 13.4x 19% 9% 4.1x (7.3) 3.6 11.3x 16% 16% (0.1x) 21.8 0.8 13.4x 15% 2% (1.7x) 17.6 3.4 12.2x 10% 7% 0.4x 11.0 2.8 18.7x 28% 14% 4.4x 1.6 0.5 16.2x 29% 12% 1.9x 6.3 1.6

6.9x 21.6x 15.3x 9.8x 15.9x 13.5x

14% 15%

23% 10%

0.8x 11.1 1.5x 10.2

0.9 2.1

Fuente: Bloomberg, Actinver

Comparación contra los competidores Las acciones de Mexichem actualmente cotizan a un múltiplo P/U 2013 esperado de 21.6x y un VE/ UAFIDA de 8.6x, representando un premio de 36% y un descuento de 22%, respectivamente, contra sus competidores internacionales. Creemos que el premio es justificado porque la compañía ofrece un mayor crecimiento UAFIDA estimado para el 2014 que sus competidores (23% vs 10%).

4

Modelo de flujos descontados Nuestro precio objetivo a 12 meses es de P$ 67.0 pesos por acción basado en un modelo de flujos descontados que asume un 8% PPCC y 3% de crecimiento a perpetuidad.

MEXICHEM, S.A.B. de C.V. Modelo de Flujos Descontados (2014 - 2018E) Millones de Pesos

2014E

2015E

2016E

2017E

2018E

Perp.

EBIT

13,653

17,751

19,349

20,896

22,359

23,701

% impuestos por pagar

18.0%

18.0%

22.0%

25.0%

27.0%

30.0%

Efecto de impuestos sobre EBIT

(2,457)

(3,195)

(4,257)

(5,224)

(6,037)

(7,110)

NOPLAT

11,195

14,556

15,092

15,672

16,322

16,590

Depreciación

5,044

5,443

5,933

6,407

6,856

7,267

Cambio en el capital de trabajo

(5,377)

(7,153)

(7,511)

(7,812)

(8,046)

(8,207)

CAPEX

(6,000)

(3,200)

(3,392)

(3,562)

(3,704)

(3,778)

4,862

9,645

10,121

10,706

11,428

11,873

FCFE % Crecim iento a perpetuidad

2%

VPN (Valor Presente Neto) (2014-2018E)

35,980

Valor a Perpetuidad

192,235

Valor Presente del Valor a Perpetuidad

118,181

Valor Teórico de la Compañía

154,161

Deuda Neta

13,390

Intereses Minoritarios

289

Valor Teórico de la Compañía en el Mercado

140,482

Num. De Acciones en fluctuación

2,100

Precio Téorico por Acción

$

66.90

Precio actual de la acción

$

55.69

Rendim iento Potencial Costo promedio de la deuda % de impuestos por pagar en el largo plazo Costo de la deuda despues de impuestos Costo de Capital

20% 8% 30.0% 5.3% 10.0%

Riesgo de Mercado

5.5%

Tasa libre de riesgo + Riesgo País

5.0%

Beta

0.90

% Total Deuda

32%

% Capital

68%

WACC Fuente: A ctinver

5

8%

Multiplos historicos El P/U y VE/ UAFIDA estimado de Mexichem para el 2013 están entre la primera desviación estándar y la media. Mexichem- P/U 33.0 + 2 Des Std

28.0 23.0

+ 1 Des Std 18.0

Promedio

13.0 - 1 Des Std 8.0

- 2 Des Std

May-12

Aug-12

Nov-12

Nov-11

Feb-12

May-12

May-13

Feb-12

Aug-11

Feb-13

Nov-11

May-11

Aug-11

May-11

Feb-11

Nov-10

Aug-10

May-10

Feb-10

Nov-09

Aug-09

May-09

Feb-09

Nov-08

Aug-08

3.0

Fuente: Actinver

Mexichem- VE/ UAFIDA

11.0 + 2 Des Std. 9.0

+ 1 Des Std.

7.0

Promedio

5.0

-1 Des Std.

3.0

-2 Des Std.

Fuente: Actinver

6

May-13

Feb-13

Nov-12

Aug-12

Feb-11

Nov-10

Aug-10

May-10

Feb-10

Nov-09

Aug-09

May-09

Feb-09

Nov-08

Aug-08

May-08

1.0

DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑIA Mexichem es una compañía líder en la industria química y petroquímica, que tiene las plantas de cloro, sosa cautica y PVC más importantes en Latinoamérica y la mina más grande de fluorita del mundo. La compañía es también uno de los más grandes productores de acido fluorhídrico de América.

La compañía tienen 3 cadenas de negocios: Flúor, Cloro– Vinilo y Soluciones Integrales. o o

o

Visión General Integrada verticalmente desde la mina hasta el consumidor final Operaciones en 39 paises - Presencia a lo largo de América, Europa y Asia - Más de 55,000 puntos de distribución Operado en tres segmentos: Cadena Flúor

o o

Flujo para la industria de cemento y acero Refrigerante

Cadena Cloro- Vinilo

o o o o

Resinas de PVC Compuestos Fosfatos Sosa Cáustica

Cadena Soluciones Integrales

o Conducción de fluidos o Sistemas de gestión de agua o Soluciones agrícolas

Fuente: Mexichem, Actinver

CADENA FLUOR Integración vertical Azufre

Ácido sulfúrico

Fluorita

HF

Gases ref.

Al. Fluoruro Productos de Mexichem

Fluoroelastómeros

Fluoropolímeros

Productos futuros Iniciativas estratégicas clave

o o o

En busca de M&A y JV en Asia Nueva generación de gases refrigerantes (AC5) Joint venture para producir fluoroelastómeros y fluoropolímeros

Fuente: Mexichem, Actinver

Mexichem tiene la mayor mina de fluorita del mundo (localizada en San Luis Potosí). Es considerada la única compañía en el mundo que tiene una cadena de producción verticalmente integrada, desde la extracción del mineral fluorita hasta la producción de acido fluorhídrico y gases refrigerantes en América, Europa y Asia. La fluorita es usada en la manufactura de acero, vidrio, cerámica y cemento, los cuales son materiales claves en la industria de la construcción y en gran cantidad de proyectos urbanos.

7

CADENA CLORO VINILO Y CADENA DE SOLUCIONES INTEGRALES Integración vertical Soluciones Integrales

Cloro- vinilo Sosa Sal

Fosfatos Cloro

Etano

1 Etileno

Productos de Mexichem

Tubería

2 VCM

PVC

Conexiones

Poliolefina

Compuestos

Geosintéticos

Productos futuros Iniciativas estratégicas clave

1 JV con OxyChem Datos destacados o Firmó un contrato con OXY el 16 de agosto del 2012 o Cracker de Etanol para producir: - 550 kmt/ año de etileno - 1,000 kmt/ año de VCM Estado o Mexichem invertirá USD 750 milliones o Estudio de factibilidad en el 2T13 o Empezará a producir en 2016

2 JV con Pemex Datos destacados o Se anunció en noviembre del 2011 o Capacidad de VCM de 220 kmt/ año y será expandida a 400 kmt/ año para el 2015 Estado o Mexichem invertirá USD 200 millones o Recibió la aprovación del consejo o Empieza en mayo de este año

Fuente: Mexichem, Actinver

Cloro– Vinilo. La sal es el origen de la cadena Cloro– Vinilo, Mexichem la convierte en cloro y sosa. La compañía adhiere valor al cloro a través de Monómero de Cloruro de Vinilo (VCM), etileno mas cloro, que al final es convertido en PVC. El proceso de la cadena de Cloro– Vinilo incluye la fabricación de plastificantes y anhídrido ftálico. Ésta cadena incorpora los productos de mayor valor agregado como los compuestos de PVC y productos hechos a la medida de los clientes. Soluciones Integrales. El producto más importante en está cadena es el PVC, que es suministrada a toda Latinoamérica. Esta cadena ofrece: producción de sistemas de tuberías, conexiones y accesorios de plásticos con muchas aplicaciones como: infraestructura, desarrollo de casas , edificios, construcciones comerciales y aplicaciones industriales.

Flúor Ingresos desglosados por producto

Fluoruro de aluminio 5% Fluorita 22%

Fosfatos 8%

Gases refrigerantes 46%

Ácido fluorhídrico 27%

8

Cloro- Vinilo Ventas desglosadas por producto

Cloro 4%

Soluciones integrales Ventas por sector

Agricultura 9%

Sosa caustica 9%

Compuestos de PVC 19%

Resinas de PVC 60%

Infraestructura 33%

Construcción 58%

ESTRUCTURA DE ACCIONISTAS

El grupo de control de Mexichem es dueño del 56% del total de acciones. El 44% remanente de acciones están flotantes en el Mercado.

Principales accionistas de Mexichem Accionistas Participación % Grupo controlador 56.3% Flotante 43.7% TOTAL 100.0% Fuente: Compañía

DIRECCIÓN La empresa es dirigida por la familia Del Valle, quienes tienen una experiencia solida en la industria química.

Nombre Juan Pablo del Valle Ricardo Gutiérrez Antonio Carrillo Rule Miguel Ruiz Tapia Enrique Ortega Carlos Manrique Victor Aguilera Andres Capdepon Hector Valle

Posición Chairman Chariman of Executive Committee Chief Executive Officer Chief Financial Officer Vice President of Strategy Chlorine- Vynil Director Integral Solutions-LatAm Director Integral Solutions CFO Fluorine Chain Director

Años en Mexichem 10 15 1 10 23 34 22 5 26

Años en la industria 10 25 24 10 23 34 22 9 26

Fuente: Mexichem

HISTORIA DEL CAPITAL Las acciones de Mexichem están listadas en la BMV (Clave pizarra: MEXCHEM*). El promedio diario de transacciones es de USD 18 millones. En el 4T12, Mexichem recaudo USD 1 mil millones a través de la emisión de 260 millones de acciones a P$ 60.0 por acción. Creemos que la compañía usara este capital para sus adquisiciones y co-inversiones. También creemos que Mexichem podría recaudar más capital si llegara a necesitarlo. DIVIDENDOS La compañía ha pagados dividendos por P$ 0.28 Y P$ 0.96 en 2011 y 2012, respectivamente. Con un retorno de dividendo del 0.4% y 1.7%, respectivamente. REFORMA ENERGETICA EN MEXICO

Creemos que la reforma energética en México podría beneficiar a Mexichem. La compañía podría tener la oportunidad de producir etano, ya sea construyendo una planta o adquiriéndola de PEMEX. Esta material prima es catalogada como un petroquímico básico, y por esta razón, solo PEMEX puede producirla en México. Mexichem usa el etano como material prima para su cadena de Cloro– Vinilo.

9

MEXICHEM EN EL MUNDO (Participación de mercado) Norte América Estados Unidos #1 en ácido hidroflúorico / 61% #1 en fluorocarbones / 32% #1 en fluorita (metalurgica) / 100% #1 en fluorita (ácido) / 64% México #1 en sosa caustica / 54% #1 en cloro / 83% #1 en compuestos / 36% #1 en resina PVC / 78% #1 en fluorita / 100% #1 en tubería / 39% Canada #1 en fluorita (metalurgica) / 79% #1 en fluorita (ácido) / 38%

Sur y Centro América Venezuela Honduras #1 en tubería / 29% #1 en tubería / 34% Colombia Guatemala #1 en tubería / 52% #1 en tubería / 37% El Salvador #1 en compuestos / 52% #1 en resina PVC / 80% #1 en tubería / 59% Brasil Costa Rica #2 en tubería /31% #1 en tubería / 46% Perú Nicaragua #1 en tubería / 24% #1 en tubería / 39% Argentena Panama #2 en tubería /13% #1 en tubería / 33% Ecuador #1 en tubería / 57%

Lideres Regionales Laten America #1 en tubería #1 en resina PVC North America #1 en fluorita #1 en ácido hidroflúorico Europe #1 en tubería

Fuente: Mexichem, Actinver

10

Asia Turquía #2 en tubería / 9% Japón #1 en fluorita (metalurgica) / 79% #2 en fluorocarbones / 30%

Europa Reino Unido e Irlanda #2 en tubería /22% #1 en fluorita / 30% Francia Top #2 en tubería / 13% Italia #3 en tubería / 6% Alemania Top #1 en tubería / 41% Hungría #1 en tubería / 30% Polonia #1 en tubería / 22% Denamarca #1 en tubería / 11%

Lideres Mundiales #1 en tubería #1 en fluorita

Noruega #2 en tubería / 27% Suecia #3 en tubería / 16% Belgica #1 en tubería / 20% Holanda #1 en tubería / 29% Bálticos #2 en tubería / 10% Rumania #3 en tubería / 13% Republica Checa #1 en tubería / 21%

MEXICHEM, S.A.B. DE C.V.- Modelo Operativo (Cifras en Millones de Pesos) Ventas Ventas por división Soluciones Integrales Volumen Precio Cloro- Vinilo Volumen Precio Flúor

2011

2012

2013E

2014E

2015E

47,309

63,398

76,318

92,948

111,538

34%

20%

22%

20%

2011

2012

2013E

2014E

2015E

2012

2013E

2014E

2015E

18,770

33,930

43,400

52,080

62,496

81%

28%

20%

20%

13%

66%

21%

8%

9%

4%

11%

12%

12%

11%

23,015

23,507

23,604

28,324

33,989

2%

0%

20%

20%

16%

0%

(6%)

15%

13% 3%

(6%)

20%

20%

2012

2013E

2014E

2015E

2012

2013E

2014E

2015E

2012

2013E

2014E

2015E

2012

2013E

2014E

2015E

28%

1%

(4%)

5%

7%

10,854

11,158

10,453

12,544

15,053

Volumen

34%

3%

2%

15%

13%

Precio

42%

(1%)

(7%)

5%

7%

Otros

(5,330)

(5,197)

(1,139)

0

0

2011

2012

2013E

2014E

2015E

29.7%

34.0%

20.4%

21.8%

20.0%

15%

80.8%

27.9%

20.0%

20.0%

Cloro- Vinilo

36.9%

2.1%

0.4%

20.0%

20.0%

Flúor

56.7%

2.8%

(6.3%)

20.0%

20.0%

2011

2012

2013E

2014E

2015E

(Cambio AsA) Ventas Soluciones Integrales

Desglose de las ventas por producto Ventas

100%

100%

100%

100%

100%

Soluciones Integrales

39.7%

53.5%

56.9%

56.0%

56.0%

Cloro- Vinilo

48.6%

37.1%

30.9%

30.5%

30.5%

Flúor

22.9%

17.6%

13.7%

13.5%

13.5%

Otros

(11.3%)

(8.2%)

(1.5%)

0.0%

0.0%

2011

2012

2013E

2014E

2015E

Ventas

47,309

63,398

76,318

92,948

111,538

Costos

(31,721)

(42,883)

(52,181)

(62,956)

(75,491)

% de Ventas

67.0%

67.6%

68.4%

67.7%

67.7%

Utilidad Bruta

15,588

20,515

24,137

29,993

36,047

% Margen Bruto

33.0%

32.4%

31.6%

32.3%

32.3%

Gastos Generales

(8,561)

(12,688)

(13,915)

(16,425)

(18,396)

% de Ventas

18.1%

20.0%

18.2%

17.7%

16.5%

7,027

7,827

10,222

13,568

17,651

(75)

627

185

85

100

Utilidad Antes de Otros Ingresos y Gtos. Otros Ingresos y Gastos Utilidad de Operación

6,952

8,453

10,407

13,653

17,751

% Margen de Operación

14.7%

13.3%

13.6%

14.7%

15.9%

Depr. & Amort.

(2,985)

(4,815)

(4,749)

(5,044)

(5,443)

9,937

13,269

15,156

18,696

23,194

21.0%

20.9%

19.9%

20.1%

20.8%

Costos

2011 32%

2012 35%

2013E 22%

2014E 21%

2015E 20%

Utilidad Bruta

26%

32%

18%

24%

20%

Gastos de Operación

27%

48%

10%

18%

12%

Utildiad de Operación

23%

22%

23%

31%

30%

UAFIDA

22%

34%

14%

23%

24%

UAFIDA % Margen UAFIDA Cambio AsA

Fuente: Compañía, Actinver

11

2012

2013E

2014E

2015E

MEXICHEM, S.A.B. de C.V. (Cifras en Millones de Pesos) ESTADO DE RESULTADOS Ventas Costo de Ventas Utilidad Burta Margen Bruto Gastos Generales Utilidad Antes de Otros Ingresos y Gtos. Margen Otros Ingresos y Gastos Utilidad Operativa Margen Operativo Depreciación y Amortización UAFIDA Margen UAFIDA Ganancia Financiera Gastos Financieros Utilidad Antes de Impuestos Impuestos y PTU Tasa de Impuestos Utilidad Neta antes de Minoritarios Minoritarios Utilidad Neta Número de Acciones UPA BALANCE GENERAL ACTIVOS TOTALES Activo Circulante Efectivo y Equivalentes Cuentas por cobrar % en ventas Inventarios % de costos Other Short Term Assets Long Term Assets Propiedad Planta y Equipo Propiedad PASIVO TOTAL Pasivo Circulante Proveedores % of costos Deuda a largo plazo Prestamos bancarios DEUDA TOTAL DEUDA NETA CAPITAL TOTAL Capital Contable Interés Minoritario ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Partidas rel. con Actividades de Inversión Actividades de Financiamiento Flujo de Efectivo Antes de Impuestos Cambios en Capital de Trabajo Flujo de Efectivo de la Operaciones Flujo de Efectivo por Inversiones Flujo de Efectivo por Financiamiento Incremento (Decr.) en Efectivo y Eq. Efectivo Neto al Inicio del Periodo Efectivo Neto al Final del Periodo Fuente: Actinver

12

2011 47,643 (31,721) 15,922 33.4% (8,561) 7,361 15.4% (75) 7,286 15.3% (2,985) 10,271 21.6% 2,692 (5,305) 4,672 (1,867) 40.0% 2,755 0 2,755 1,800 MP 1.53 2011 59,722 25,187 7,320 8,991 19% 6,658 21% 144 34,535 22,943 9,788 35,789 15,951 8,290 26% 19,838 9,518 20,628 13,309 23,933 23,862 72 2011 4,672 5,751 100 10,524 (3,454) 7,070 (6,255) (105) 710 6,605 7,320

2012 63,398 (42,883) 20,515 32.4% (12,688) 7,827 12.3% 627 8,453 13.3% (4,815) 13,269 20.9% 8,303 (10,291) 6,490 (1,911) 29.4% 4,579 0 4,579 2,100 MP 2.47 2012 99,733 45,149 21,411 12,116 19% 9,739 23% 434 54,584 32,200 15,965 57,739 19,745 11,864 28% 37,994 5,435 30,380 8,969 41,995 41,773 222 2012 6,490 5,122 3,596 15,207 (527) 14,680 (14,300) 13,712 14,092 7,320 21,411

2013E 76,318 (52,181) 24,137 31.6% (13,915) 10,222 13.4% 185 10,406 13.6% (4,749) 15,155 19.9% 3,085 (6,674) 6,884 (1,475) 21.4% 5,409 0 5,409 2,100 MP 2.58 2013E 106,342 45,991 17,000 14,428 19% 13,626 26% 536 60,351 38,633 15,165 60,808 22,048 15,092 29% 38,760 6,333 30,390 13,390 45,534 45,245 289 2013E 394 (2,292) (1,230) 11,762 (2,744) 9,018 (9,377) (14,637) (14,996) 21,411 17,000

2014E 92,948 (62,956) 29,993 32.3% (16,425) 13,568 14.6% 85 13,653 14.7% (5,044) 18,696 20.1% 2,022 (6,451) 9,303 (1,675) 18.0% 7,629 0 7,629 2,100 MP 3.63 2014E 118,625 56,407 18,800 18,275 20% 17,794 28% 576 62,218 40,259 15,755 64,902 25,277 18,494 29% 39,625 6,300 30,966 12,166 53,723 53,434 289 2014E 9,303 4,151 2,339 17,634 (5,377) 12,257 (9,886) (264) 2,107 17,000 18,800

2015E 2012 2013E 111,538 33% 20% (75,491) 35% 22% 36,047 29% 18% 32.3% (18,396) 48% 10% 17,651 6% 31% 15.8% 100 (937%) (71%) 17,751 16% 23% 15.9% (5,443) 61% (1%) 23,194 29% 14% 20.8% 2,101 209% (63%) (6,437) 94% (35%) 13,495 39% 6% (2,429) 2% (23%) 18.0% 11,066 66% 18% 0 N/A N/A 11,066 66% 18% 2,100 17% 0% MP 5.27 61% 4% 2015E 2012 2013E 133,271 67% 7% 69,635 79% 2% 20,900 193% (21%) 23,650 35% 19% 21% 1% (1%) 23,315 46% 40% 31% 616 200% 24% 63,635 58% 11% 39,153 40% 20% 16,155 63% (5%) 68,342 61% 5% 29,207 24% 12% 22,969 43% 27% 30% 39,135 92% 2% 5,400 (43%) 17% 30,550 47% 0% 9,650 (33%) 49% 64,929 75% 8% 64,640 75% 8% 289 209% 30% 2015E 2012 2013E 13,495 39% (94%) 4,601 (11%) (145%) 2,325 3,497% (134%) 18,257 45% (23%) (7,153) (85%) 421% 11,104 108% (39%) (7,086) 129% (34%) (1,660) (13,209%) (207%) 2,357 1,885% (206%) 18,800 11% 193% 20,900 193% (21%)

2014E 22% 21% 24%

2015E 20% 20% 20%

18% 33%

12% 30%

(54%) 31%

18% 30%

6% 23%

8% 24%

(34%) (3%) 35% 14%

4% (0%) 45% 45%

41% N/A 41% 0% 41% 2014E 12% 23% 11% 27% 4% 31%

45% N/A 45% 0% 45% 2015E 12% 23% 11% 29% 8% 31%

7% 3% 4% 4% 7% 15% 23%

7% 2% (3%) 3% 5% 16% 24%

2% (1%) 2% (9%) 18% 18% 0% 2014E 2,262% (281%) (290%) 50% 96% 36% 5% (98%) (114%) (21%) 11%

(1%) (14%) (1%) (21%) 21% 21% 0% 2015E 45% 11% (1%) 4% 33% (9%) (28%) 530% 12% 11% 11%

MEXICHEM, S.A.B. de C.V. (Cifras en Millones de Pesos) FLUJO LIBRE DE EFECTIVO UAFIDA Cambios en capital de trabajo Capex Impuestos FCFE Intereses Netos Dividendos FLUJO DE EFECTIVO NETO RAZONES FINANCIERAS Apalacamiento Deuda Neta / UAFIDA (x) Dueda CP / Deuda Total (x) Cobertura de Intereses UAFIDA / Int. Pagados (x) UAFIDA - Capex / Int. Pagados (x) Utilidad de Operación / Int. Pagados (x) Inversiones CAPEX / Ventas CAPEX / Depreciación Fuente: Actinver

13

2011 10,271 (3,454) (2,958) (1,816) 2,043 (1,292) (503) 247 2011

2012 13,269 (527) (5,907) (1,863) 4,972 (2,947) (2,013) 12 2012

2013E 15,155 (2,744) (6,225) (1,504) 4,682 (800) 1,006 4,889 2013E

2014E 18,696 (5,377) (6,000) (1,853) 5,466 (625) (840) 4,002 2014E

2015E 23,194 (7,153) (3,200) (1,993) 10,848 (481) (1,260) 9,107 2015E

1.3x 18%

0.7x 6%

0.9x 4%

0.7x 3%

0.4x 3%

7.3x 5.2x 5.2x

3.7x 2.0x 2.4x

6.4x 3.8x 4.4x

8.0x 5.4x 5.8x

10.0x 8.6x 7.6x

6% 99%

9% 123%

8% 131%

6% 119%

3% 59%

Análisis Martín Lara

Director de Análisis Fundamental Telecomunicaciones, Medios y Financiero

(52) 55 1103-6600 x1840

[email protected]

Ramón Ortiz

Cemento, Construcción y Concesiones

(52) 55 1103-6600 x1835

[email protected]

Bienes Raíces

(52) 55 1103-6600 x1841

[email protected]

Conglomerados, Industriales y Minería

(52) 55 1103-6600 x4127

[email protected]

Alimentos, Bebidas y Comerciales

(52) 55 1103-6600 x1193

[email protected]

Deuda Corporativa

(52) 55 1103 -6641

[email protected]

Jaime Ascencio

Economía y Mercados

(52) 55 1103-6600 x793325

[email protected]

Roberto Galván

Análisis Técnico

(52) 55 1103 -6600 x5039

[email protected]

Director

(52) 55 1103-6645

[email protected]

Toe Matsumura

Federico Robinson

Gustavo Terán, CFA

Michel Gálvez

Estrategia de Inversión Ernesto O’Farrill

Capitales Gerardo Román

Director Mesa de Capitales

(52) 55 1103-6690

Julie Roberts

Directora de Ventas Institucionales EU

(210) 298 - 5371

María Antonia Gutiérrez

Ventas Institucionales EU

(52) 55 1103-6796

[email protected]

Romina Amador

Ventas Institucionales EU

(52) 55 1103 67 96

[email protected]

Tulio Chávez

Ventas Institucionales

(52) 55 1103-6762

[email protected]

José María Celorio

Ventas Institucionales

(52) 55 1103-6606

[email protected]

14

[email protected]

[email protected]

Certificación de los Analistas Martín Lara Toe Matsumura Ramón Ortiz Federico Robinson Gustavo Terán, CFA Michel Gálvez Jaime Ascencio Roberto Galván Los analistas responsables de este reporte, certifican que las opiniones en cuanto a los valores y temáticas mencionadas en el reporte, así como las opiniones o previsiones, reflejan su punto de vista. Ninguna parte de su compensación fue, es o será directa o indirectamente relacionado a una recomendación o comentarios que vienen dentro del documento. Todas las unidades de negocio de Grupo Actinver o sus filiales pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en este documento. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Grupo Actinver o cualquiera de sus filiales por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales.

Guía para nuestra metodología utilizada en nuestras recomendaciones El rendimiento total esperado en cualquier activo bajo cobertura incluye dividendos y otras formas de distribución de riqueza esperadas por ser implementada por los emisores, en adición a la apreciación o depreciación en el precio de las acciones durante los próximos doce meses acorde al precio objetivo definido por nuestros analistas. Los analistas emplean una amplia variedad de métodos para calcular el precio objetivo, entre otros, incluye modelos de flujos descontados, modelos basados en múltiplos ajustados por nivel de riesgo, modelos de Suma de partes, modelos que asumen u escenario de liquidación y/o quiebra, así como modelos de valuación relativa. Cambios en nuestros precios objetivos y/o nuestras recomendaciones. Las compañías bajo cobertura están bajo una constante vigilancia y como resultado de dicha vigilancia nuestros analistas actualizan sus modelos lo que resulta en modificaciones potenciales a los precios objetivos. Cambios en general en cuanto al clima de los negocios, que afecten el costo del capital y/o en sus perspectivas de crecimiento de todas las compañías bajo cobertura o de una industria, o de un grupo de industrias son factores que usualmente derivan revisiones a nuestros precios objetivos y/o recomendaciones. Otros evento micro y/o macroeconómico pueden llegar a afectar de forma importante las perspectivas de una compañía bajo cobertura y, como resultado, dichos eventos pueden llevar a un cambio en nuestros precios objetivos y/o recomendaciones sobre la compañía afectada. Aún cuando las expectativas para alguna compañía no hayan cambiado, nuestras recomendaciones son puestas a revisión en caso de que las cotizaciones hayan cambiado lo suficiente de tal manera que afecte el rendimiento total esperado. Términos tales como “Precio Objetivo, nuestro precio objetivo, rendimiento total esperado, el precio objetivo de los analistas” o cualquier otro termino similar son utilizados en este documento como complemento a nuestras recomendaciones o como una condición que al llegar a modificarse nuestro punto de vista y, de acuerdo con el artículo 188 del Securities Market Act, no implica que Actinver, sus asesores, o compañías relacionadas garanticen o aseguren de forma alguna responsabilidad por los riesgos asociados en cualquier inversión discutida en este documento. Recomendaciones para compañías bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC). Para las acciones, tenemos tres posibilidades: a) COMPRA, b) MANTENER y c) VENTA. Acciones clasificadas como COMPRA: se espera que su rendimiento sea por lo menos de un 15% en los próximos 12 meses. Acciones clasificadas como MANTENER: se espera que su rendimiento esté entre 5% y 14% en los próximos 12 meses. Acciones clasificadas como VENTA: se espera que su rendimiento sea menor a un 5% en los próximos 12 meses.

Distribución de Recomendaciones de Análisis al 11 de enero de 2013 COMPRA: 58% MANTENER: 26% VENTA: 16%

15