Multiexport Foods S.A. (a) Identificación del Título : Títulos Accionarios, Solvencia (b) Fecha de Clasificación : 30 de Abril de 2015. (c) Antecedentes Utilizados : 31 de Diciembre de 2014. (d) Motivo de la Reseña

: Anual desde envío anterior.

Finanzas Corporativas Acuicultura / Chile

Multiexport Foods S.A. Resumen Ejecutivo Clasificaciones

Factores Clave de las Clasificaciones

Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*)

N/A N/A

Escala Nacional Solvencia Acciones

BB(cl) Nivel 4(cl)

Outlook Solvencia

Estable

*IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local

Resumen Financiero Multiexport Foods S.A USD Mil

31/12/2014 31/12/2013

Ingresos 399.026 EBITDA Operacional 29.182 Margen EBITDA (%) 7,3% Flujo de Caja 19.821 Operativo (FCO) Flujo de Fondos Libre 8.744 (FFL) EBITDA / Int. 5,5% Financieros Brutos Deuda Financiera 188.209 Total Deuda Fin.Total 6,4x /EBITDA (x, veces) Caja 25.458 Fuente: reportes de Multiexport.

299.956 -26.821 -8,9% -36.596 -50.881 -5,4%

Outlook Estable 2015: El Outlook incorpora la estable tendencia sanitaria y productiva de la industria observada durante 2014 e inicios de 2015 y que se espera se mantenga en el transcurso del año. Lo anterior implicaría mantener la tendencia de reducción de costos de producción de Multiexport fortaleciendo su desempeño operacional. Además, el Outlook Estable considera el conservador plan de crecimiento de siembras y cosechas proyectadas para los próximos períodos y su estrategia con enfoque en rendimiento y reducción de costos. Recuperación de Liquidez: La caja de la empresa mejoró al cierre de 2014, alcanzando USD25 millones. Si bien esta liquidez sigue siendo ajustada al enfrentar obligaciones financieras de corto plazo por USD35 millones en el 2015, USD20 millones de estas obligaciones corresponden a un financiamiento revolving para el financiamiento de la operación de la nueva filial Multiexport Pacific Farms S.A (MPF), dedicada a la producción de salmón coho, atlántico y trucha, línea que se amortiza con los flujos de estos cultivos. Además, considera USD14 millones de amortizaciones pactadas del crédito sindicado.

175.124 -6,5x 3.319

Informes Relacionados Calidad Crediticia del Portfolio Chileno – Enfrentando Tiempos Complejos (Noviembre 27,2014). Panorama Corporativo Chileno, Primer Semestre 2015, (Marzo 25, 2015).

Mejora en el Perfil Crediticio: La reciente mejora en las clasificaciones de Multiexport Foods S.A. (Multiexport) obedeció al fortalecimiento del perfil crediticio en 2014. La recuperación de las condiciones sanitarias, la positiva tendencia de precios registrada en el año, la evolución decreciente del costo de producción, e inversiones más conservadores, se tradujeron en una importante recuperación del performance operacional y en la generación de flujo de fondos libre (FFL) positivo, después de tres años de FFL deficitario.

Positiva Evolución del Desempeño Operacional en 2014: En 2014, las ventas y el EBITDA de Multiexport alcanzaron USD399 millones y USD29 millones, respectivamente y mostraron variaciones positivas con relación a 2013 de 33% y 209%, respectivamente. Esto se debió principalmente a los mayores rendimientos de cosecha de salmón atlántico y menores costos de producción asociados a una mejor condición sanitaria. A lo anterior se suman el incremento en los precios promedio y los buenos resultados de la producción de salmón coho, todo lo cual se tradujo en mayores EBIT /Kg promedio. Posición de Mercado y Diversificación: Las clasificaciones de la compañía reflejan su posicionamiento en el mercado nacional e internacional (cuarta exportadora chilena de salmónidos en el 2014), su estrategia comercial enfocada en productos de valor agregado, la integración de su cadena de producción, su diversificación de mercados, y su mix de productos de alta rentabilidad. Por otro lado, la clasificación se ve restringida por la volatilidad inherente en esta industria afecta a riesgos sanitarios, vaivenes en el precio internacional de los productos e insumos, y altos requerimientos de inversiones y financiamiento.

Analistas Rodolfo Schmauk +56 2 2499 3341 rodolfo.schmauk@fitchratings Francisco Mercadal +56 2 2499 3340 [email protected]

Sensibilidad de las Clasificaciones La clasificación de solvencia podría deteriorarse en el caso de que variables sanitarias y de mercado en la industria deriven en una reducción en el FFL de Multiexport, implicando una mayor erosión de sus niveles de liquidez y/o necesidades de financiamiento adicionales no contempladas. Las clasificaciones de la compañía podrían verse fortalecidas de registrarse una consistente mejora y estabilidad en los resultados y en el FFL de la compañía que le permitan mantener una liquidez que ayude a compensar la inherente volatilidad de la industria, a la vez que permita la reducción en su nivel de endeudamiento.

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Mayo 8, 2015

Finanzas Corporativas Resumen Financiero — Multiexport Foods S.A. USD 000, Al cierre de cada período Rentabilidad

2011

2010

EBITDA

29.182

2014

(26.821)

2013

(7.080)

2012

68.332

40.315

EBITDAR

29.182

(26.821)

(7.080)

68.332

40.315

Margen de EBITDA (%)

7,3

(8,9)

(2,8)

24,5

20,0

Margen de EBITDAR (%)

7,3

(8,9)

(2,8)

24,5

20,0

11,5

(5,5)

(7,6)

10,9

16,9

Margen del Flujo de Fondos Libre (%)

2,2

(17,0)

(22,8)

(7,0)

3,9

Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%)

8,9

(3,2)

(20,7)

11,2

28,1

FGO/Intereses Financieros Brutos

7,9

(3,6)

(4,6)

8,2

11,7

EBITDA/Intereses Financieros Brutos

5,5

(5,4)

(1,3)

13,6

7,5

EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres)

5,5

(5,4)

(1,3)

13,6

7,5

EBITDA/Servicio de Deuda

0,7

(2,0)

(0,4)

8,5

3,9

EBITDAR/Servicio de Deuda

0,7

(2,0)

(0,4)

8,5

3,9

FGO/Cargos Fijos

7,9

(3,6)

(4,6)

8,2

11,7

FFL/Servicio de Deuda

0,3

(3,5)

(3,1)

(1,8)

1,3

(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda

1,0

(3,2)

(1,4)

9,0

12,0

FGO/Inversiones de Capital

1,8

(2,6)

(0,9)

0,1

3,2

Deuda Total Ajustada/FGO

4,5

(9,7)

(7,2)

4,5

3,0

Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA

6,4

(6,5)

(26,1)

2,7

4,7

Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA

5,6

(6,4)

(22,2)

1,5

1,9

Deuda Total Ajustada/EBITDAR

6,4

(6,5)

(26,1)

2,7

4,7

Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR

5,6

(6,4)

(22,2)

1,5

1,9

Costo de Financiamiento Implicito (%)

2,9

2,8

3,0

2,7

2,9

Deuda Garantizada/Deuda Total

—

—

—

—

—

Deuda Corto Plazo/Deuda Total

0,2

0,0

0,1

0,0

0,0

Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%)

Coberturas (x)

Estructura de Capital y Endeudamiento (x)

Balance Total Activos

488.626

445.224

453.016

452.285

449.982

Caja e Inversiones Corrientes

25.458

3.319

28.096

86.779

110.442

Deuda Corto Plazo

35.300

8.195

11.162

2.974

4.903

Deuda Largo Plazo

152.909

166.929

173.967

183.245

183.845

Deuda Total

188.209

175.124

185.129

186.219

188.748

Total Patrimonio

170.978

154.421

152.812

192.655

183.486

Total Capital Ajustado

359.187

329.545

337.941

378.874

372.234

Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO)

36.308

(22.187)

(30.358)

37.733

57.933

Variación del Capital de Trabajo

(16.487)

(14.409)

10.921

(34.913)

(46.270)

Flujo de Caja Operativo (FCO)

19.821

(36.596)

(19.437)

2.820

11.663

Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL)

— (11.077)

—

—

(14.279)

(22.686)

—

(6)

(15.862)

(3.126)

8.744

(50.881)

(57.985)

(19.443)

Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto

406

36.000

313

Otras Inversiones, Neto

301

—

—

Variación Neta de Deuda Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja

—

12.961 — (273)

(9.686) —

(952) —

(19.137)

— (3.702) (1) 7.960

245

428

(221)

(350)

(3.800) — —

(1.537) 88.867 —

(211)

(59)

22.139

(24.778)

(58.683)

(23.219)

95.368

399.026

299.956

253.777

279.197

202.053

33,0

18,2

Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) EBIT Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto

(9,1)

38,2

12,4

14.247

(39.892)

(19.644)

56.267

28.737

5.276

4.958

5.625

5.028

5.378

—

—

—

—

—

20.980

31.770

14.449

(4.859)

(35.722)

Fuente: Reportes de la compañía.

Multiexport Foods S.A. Mayo 2015

2

Finanzas Corporativas

Multiexport Foods S.A. Mayo 2015

3

Finanzas Corporativas Acuicultura / Chile

Multiexport Foods S.A. Análisis de Riesgo Clasificaciones

Factores Clave de las Clasificaciones

Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*)

N/A N/A

Escala Nacional Solvencia Acciones

BB(cl) Nivel 4(cl)

Outlook Solvencia

Estable

*IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local

Resumen Financiero Multiexport Foods S.A USD Mil

31/12/2014 31/12/2013

Ingresos 399.026 EBITDA Operacional 29.182 Margen EBITDA (%) 7,3% Flujo de Caja 19.821 Operativo (FCO) Flujo de Fondos Libre 8.744 (FFL) EBITDA / Int. 5,5% Financieros Brutos Deuda Financiera 188.209 Total Deuda Fin.Total 6,4x /EBITDA (x, veces) Caja 25.458 Fuente: reportes de Multiexport.

299.956 -26.821 -8,9% -36.596 -50.881 -5,4%

Outlook Estable 2015: El Outlook incorpora la estable tendencia sanitaria y productiva de la industria observada durante 2014 e inicios de 2015 y que se espera se mantenga en el transcurso del año. Lo anterior implicaría mantener la tendencia de reducción de costos de producción de Multiexport fortaleciendo su desempeño operacional. Además, el Outlook Estable considera el conservador plan de crecimiento de siembras y cosechas proyectadas para los próximos períodos y su estrategia con enfoque en rendimiento y reducción de costos. Recuperación de Liquidez: La caja de la empresa mejoró al cierre de 2014, alcanzando USD25 millones. Si bien esta liquidez sigue siendo ajustada al enfrentar obligaciones financieras de corto plazo por USD35 millones en el 2015, USD20 millones de estas obligaciones corresponden a un financiamiento revolving para el financiamiento de la operación de la nueva filial Multiexport Pacific Farms S.A (MPF), dedicada a la producción de salmón coho, atlántico y trucha, línea que se amortiza con los flujos de estos cultivos. Además, considera USD14 millones de amortizaciones pactadas del crédito sindicado.

175.124 -6,5x 3.319

Informes Relacionados Calidad Crediticia del Portfolio Chileno – Enfrentando Tiempos Complejos (Noviembre 27,2014). Panorama Corporativo Chileno, Primer Semestre 2015, (Marzo 25, 2015).

Mejora en el Perfil Crediticio: La reciente mejora en las clasificaciones de Multiexport Foods S.A. (Multiexport) obedeció al fortalecimiento del perfil crediticio en 2014. La recuperación de las condiciones sanitarias, la positiva tendencia de precios registrada en el año, la evolución decreciente del costo de producción, e inversiones más conservadores, se tradujeron en una importante recuperación del performance operacional y en la generación de flujo de fondos libre (FFL) positivo, después de tres años de FFL deficitario.

Positiva Evolución del Desempeño Operacional en 2014: En 2014, las ventas y el EBITDA de Multiexport alcanzaron USD399 millones y USD29 millones, respectivamente y mostraron variaciones positivas con relación a 2013 de 33% y 209%, respectivamente. Esto se debió principalmente a los mayores rendimientos de cosecha de salmón atlántico y menores costos de producción asociados a una mejor condición sanitaria. A lo anterior se suman el incremento en los precios promedio y los buenos resultados de la producción de salmón coho, todo lo cual se tradujo en mayores EBIT /Kg promedio. Posición de Mercado y Diversificación: Las clasificaciones de la compañía reflejan su posicionamiento en el mercado nacional e internacional (cuarta exportadora chilena de salmónidos en el 2014), su estrategia comercial enfocada en productos de valor agregado, la integración de su cadena de producción, su diversificación de mercados, y su mix de productos de alta rentabilidad. Por otro lado, la clasificación se ve restringida por la volatilidad inherente en esta industria afecta a riesgos sanitarios, vaivenes en el precio internacional de los productos e insumos, y altos requerimientos de inversiones y financiamiento.

Analistas Rodolfo Schmauk +56 2 2499 3341 rodolfo.schmauk@fitchratings Francisco Mercadal +56 2 2499 3340 [email protected]

Sensibilidad de las Clasificaciones La clasificación de solvencia podría deteriorarse en el caso de que variables sanitarias y de mercado en la industria deriven en una reducción en el FFL de Multiexport, implicando una mayor erosión de sus niveles de liquidez y/o necesidades de financiamiento adicionales no contempladas. Las clasificaciones de la compañía podrían verse fortalecidas de registrarse una consistente mejora y estabilidad en los resultados y en el FFL de la compañía que le permitan mantener una liquidez que ayude a compensar la inherente volatilidad de la industria, a la vez que permita la reducción en su nivel de endeudamiento.

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Mayo 8, 2015

Finanzas Corporativas Eventos Recientes En marzo de este año, el distribuidor norteamericano Costco, principal cliente de Multiexport (concentrando un 10% de sus ingresos totales de 2014) anunció que se encuentra evaluando la implementación de una nueva línea de salmón orgánico con el fin de aumentar sus ventas en Estados Unidos. Considerando que actualmente Chile no puede abastecer de forma continua el volumen requerido por este nuevo producto, Costco se encuentra evaluando abastecerse de salmón noruego aprovechando, además, las buenas condiciones de precio que dicho país puede ofrecer. Si bien esto plantea un importante desafío para la compañía, es importante destacar que Multiexport es uno de los principales proveedores chilenos de salmón a Costco, habiendo mantenido una relación comercial por más de 18 años, lo que supone una fortaleza. Por otro lado, existen oportunidades en mercados como Rusia y China, que podrían compensar una potencial reducción de ventas a este cliente. Lo anterior, junto con la dinámica de precios de venta de salmón chileno que aún no refleja en su tendencia los limitados crecimientos de oferta internacional esperados en el 2015, constituyen para este año importantes desafíos comerciales para Multiexport.

Perfil Financiero Estructura de la Deuda y Liquidez

Criterios Relacionados Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013). Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013).

Multiexport ha mantenido durante los últimos años una estable deuda financiera, alcanzando a diciembre de 2014 USD188,2 millones. Si bien en 2013 redujo en USD10 millones su deuda financiera por las amortizaciones, en 2014 aumentó en USD13 millones este saldo, debido al financiamiento de corto plazo que tomó MPF por USD20 millones y que se compensó con el pago de USD7,2 millones del crédito sindicado en 2014. Este nuevo financiamiento revolving otorgado en 2014 por Rabobank y DNB (contra garantías reales) fue utilizado para financiar la operación de la nueva filial MPF, dedicada a la producción de coho y trucha, línea que se amortiza cuando se reciben los flujos de estos cultivos.

Calendario de Amortizaciones (Diciembre de 2014) (USD Mil.) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Deuda Corriente

1-2 años

2-3 años

3-4 años

4-5 años

Mas de 5 años

FCO

Caja

Fuente: Multiexport Foods.

En 2014 la caja de Multiexport experimentó un fuerte crecimiento (concentrado en el último trimestre del año dado el cierre de la temporada del coho), alcanzando USD25 millones. Si bien esta liquidez es menor a los USD35 millones de deuda de corto plazo, cabe destacar, que USD20 millones corresponden a la deuda revolving de MPF. Los USD15 millones restantes consideran USD14 millones de dos cuotas semestrales del crédito sindicado y USD1 millón de intereses devengados. La asociación con Mitsui en 2013 (que le permitió recibir USD36 millones de recursos frescos), el nuevo financiamiento para la operación de MPF, y la positiva negociación con proveedores de alimento que le ha permitido a la compañía liberar capital de trabajo en escenarios operacionales restrictivos, constituyen evidencias de una mayor flexibilidad financiera. Lo anterior es relevante considerando que el mercado financiero para las empresas salmoneras es limitado.

Multiexport Foods S.A. Mayo 2015

2

Finanzas Corporativas Flujo de Caja y Perfil Crediticio Desempeño Financiero— Trimestral

Thousands

Ventas

EBITDA®

Margen EBITDA

(USD Mil.) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14

(%) 40 30 20 10 0 (10) (20)

Fuente: Multiexport Foods.

Luego de tres años con FFL negativo, la compañía ha logrado revertir esta tendencia, alcanzando un FFL de USD8,7 millones al cierre de 2014. Lo anterior se ha debido principalmente al positivo Flujo de Caja Operativo (FCO) que alcanzó USD19,8 millones, pese a los altos requerimientos de capital de trabajo al cierre de año (mayor al FCO deficitarios de USD36 millones en 2013). A esto se suman los menores niveles de capex, asociado mayormente a reposición de infraestructura (USD11 millones, considerando el conservador plan de crecimiento y la holgada capacidad de producción y procesamiento) y la ausencia de dividendos.

Desempeño del Flujo de Caja

(USD Mil.)

Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Capex Flujo de Caja Libre (FCF)

Flujo de Caja Operacional (FCO) Dividendos

80.000 60.000 40.000 20.000 0 (20.000) (40.000) (60.000) (80.000) 2010

2011

2012

2013

2014

Fuente: Multiexport Foods.

Perfil de la Empresa Multiexport participa desde 1988 en el sector acuícola nacional, dedicándose de manera integrada al cultivo, procesamiento y comercialización de salmones y truchas a través de su principal filial, Salmones Multiexport S.A. Si bien desde 2007 desarrollaron el cultivo y comercialización de mejillones a través de la filial Mytilus Multiexport S.A, esta compañía cerró sus operaciones, dando foco estratégico en el cultivo de salmónidos. En 2014 Multiexport se transformó en la cuarta empresa exportadora de salmónidos más grande de Chile (en monto USD FOB), y en la mayor exportadora de productos salmónidos ahumados. Respecto a la estructura accionaria, a diciembre de 2014, Multiexport se encuentra controlada en un 65,05% por el Grupo Multiexport, 50,1% a través de la matriz Multiexport Dos S.A., el 9,55% por Multiexport S.A. y el 5,4% restante a través de diversas sociedades de los accionistas controladores. A nivel de accionistas, este 65,05% se descompone como sigue: Martín Borda con un 25,63%, Alberto del Pedregal (21,98%), José Ramón Gutiérrez (9,95% de la propiedad), sucesores de Hugo Pino (5,1%), Carlos Pucci (1,5%) y Cristóbal Borda (0,2%).

Multiexport Foods S.A. Mayo 2015

3

Finanzas Corporativas Después de la apertura a la bolsa realizada a fines de 2010, a diciembre de 2014 un 34,95% de las acciones se encontraban principalmente en manos de corredores y fondos de inversión.

Estrategia Luego de la crisis vivida por el sector salmonicultor en 2008 y 2009, la compañía ha vuelto a su definición estratégica de concentrar un mínimo de 80% de su producción en el salmón atlántico y el 20% restante entre trucha y coho. Su plan de crecimiento considera el desarrollo de la línea de negocios de trucha y coho, luego de la reciente asociación llevada a cabo con Mitsui (proyección de 20 mil toneladas). En este contexto, buscando fortalecer sus resultados y su eficiencia operacional, y preparándose para escenarios de recuperación de la industria, la empresa anunció a comienzos de 2011 la separación de sus dos unidades de negocio: una destinada a la producción y venta de productos commodities y valor agregado (ahumados, porciones, etc), llevada por la filial Salmones Multiexport, y la otra dedicada al procesamiento de materia prima, llevada por la filial Alimentos Multiexport S.A. Este plan ha logrado optimizar el uso de las instalaciones y una disminución de los costos de proceso, e implica independizar la gestión de unidades de negocios enfocándoles en sus distintos objetivos. Como estrategia comercial, la compañía analiza permanentemente los niveles de precio de los distintos formatos de venta del salmón, en función de lo cual define el mix óptimo de su producción que maximiza sus retornos. Luego de períodos afectados por problemas fitosanitarios y por importantes variaciones de la oferta, el enfoque de la compañía se encuentra en mantener un efectivo control sanitario, incrementar el performance operacional y reducir costos, buscando fortalecer su perfil crediticio. En función de este enfoque, la compañía durante los últimos tres períodos ha mantenido volúmenes de siembra estables, lo que ha implicado que los mayores volúmenes de cosecha se deban principalmente a mayores rendimientos obtenidos.

Volumen de Cosechas

M Ton

Salmón Atlántico Trucha Coho

80 70 60 50 40 30 20 10 0

Las actividades de Multiexport se encuentran integradas, abarcando desde la producción de ovas hasta la comercialización de una amplia variedad de productos para el consumo humano. Para desarrollar el cultivo, la compañía cuenta inicialmente con un programa de selección genética de reproductores, además de realizar compras de ovas a terceros. Adicionalmente, cuenta con siete centros de smoltificación, cuatro pisciculturas propias y una capacidad propia de producción de 20 millones de smolt. Esta infraestructura le permite tener un alto porcentaje de recirculación de aguas (97%), lo que implica una producción con menor impacto ambiental y con un mayor control de sus variables productivas.

Fuente: Reportes Multiexport.

Siembras de Smolt (MM Unid.)

Operaciones

Salmón Atlántico Trucha Coho

25 20 15

Multiexport cuenta con 108 concesiones, de las cuales 23 se encuentran distribuidas en la X Región, 76 en la XI Región y 9 en la XII Región. Estas concesiones se ubican en un total de 25 barrios (10 en la X Región, 13 en la XI, y 2 en la XII). Multiexport se ha orientado a la elaboración de productos para el consumo humano que incorporan un alto grado de valor agregado, como filetes de salmón atlántico, porciones y productos ahumados. De esta manera, el salmón atlántico ha significado, en promedio durante los últimos años, cerca de un 75% de la producción. En 2014 el salmón atlántico representó el 87% de las cosechas.

10 5

0

Fuente: Reportes Multiexport.

Multiexport Foods S.A. Mayo 2015

Durante 2014, las cosechas de salmón, trucha y coho totalizaron 69.203 toneladas, cifra que presentó un aumento de 66% respecto de las 41.578 toneladas en 2013. Lo anterior, producto principalmente al incremento de 53% en las cosechas de salmón atlántico, debido a los mayores rendimientos obtenidos en salmón atlántico, a las primeras cosechas de coho en los dos últimos trimestres de 2014 y, en menor medida, al retraso de cosechas a fines de 2013

4

Finanzas Corporativas para comienzos de 2014. Por su complejidad y la susceptibilidad de ataque de agentes patógenos, la compañía ha tomado la decisión de no seguir con el cultivo de trucha a la espera que mejoren sus condiciones de cultivo. En 2015, las cosechas debieran mantenerse estables en torno a las 70 mil toneladas. Por su parte, las siembras proyectadas para 2015 estarían en torno a 13 millones de smolt. Multiexport posee dos plantas de procesamiento: una para productos frescos y congelados y otra de ahumados. La primera planta es capaz de procesar actualmente 80.000 ton/año de materia prima de salmón, mientras que la planta de ahumados posee una capacidad instalada de 8.000 ton/año de materia prima. Entre 2005 y 2008 se desarrolló un fuerte plan de inversiones (USD115 millones) que le permitió a la compañía aumentar su nivel de producción y procesamiento. Dadas las producciones actuales, la compañía se enfrenta a un escenario de crecimiento de la industria, con inversiones de planta ya realizadas, lo que implicará menores exigencias de inversión en el futuro.

Ventas por Destino (Al 31 de diciembre de 2014) Otros 23% Nacional 4% Asia 14% Europa 6%

Estados Unidos 53%

Los clientes de Multiexport corresponden a distribuidores, empresas de food services e importantes cadenas de retail, las que en promedio, trabajan con la compañía desde hace 10 años y distribuyen los productos con sus propias marcas. Para la distribución en Estados Unidos, Multiexport tiene su filial Multiexport Foods Inc., lo que le otorga una relación cercana con los clientes en dicho país. La relación comercial se basa en órdenes de compra (mensuales o trimestrales dependiendo del mercado), en las que se establece el tipo de producto, volumen, plazo de entrega y puerto de embarque.

Fuente: Multiexport Foods.

Los filetes de salmón atlántico se venden principalmente a distribuidores y retailers en Estados Unidos, así como el pescado entero se vende principalmente en Brasil, Rusia y China Por su parte, la trucha y coho entero, HG (eviscerado y sin cabeza) y trucha ahumada se embarca hacia el mercado asiático, principalmente Japón y Rusia. En este contexto, destaca el crecimiento de Brasil como mercado de destino de salmón atlántico entero fresco, dada su creciente demanda, y las ventajas naturales de Chile –dada su cercanía- como proveedor de este producto. El alimento representa aproximadamente un 50% de costo de materia prima y entre un 3040% del costo del producto terminado. La relación con proveedores se basa casi en un 100% en órdenes de compra, en las que se establecen las condiciones comerciales (cantidad y fecha de entrega). En el caso de los proveedores de alimento, se realizan contratos a mediano plazo en los que se especifica el volumen de abastecimiento, plazo de entrega y condiciones de pago, reajustándose los precios trimestralmente.

Industria y Posición Competitiva Exportaciones Chilenas de Salmónidos, Año 2014

Empresa

2013

AquaChile + Marine Harvest* Grupo Cermaq (Mainstream + C.M.Ch.) Los Fiordos (Agrosuper) Multiexport Salmones Blumar Camanchaca Grupo Austral Grupo Ventisqueros (Vent.+C.del Pac.) Salmones Humboldt Otros Total

595 300 258 256 172 191 123 190 94 1.342 3.521

Monto (USD MM FOB) 2014 Var% 901 388 354 283 226 204 193 183 163 1.468 4.363

51% 29% 37% 11% 31% 7% 57% -4% 74% 9% 24%

Part%

2013

21% 9% 8% 6% 5% 5% 4% 4% 4% 34% 100%

84 48 41 31 23 24 20 29 12 216 528

Cantidad (M Ton Netas) 2014 Var% 115 54 52 32 25 23 25 23 22 196 566

37% 12% 26% 3% 9% -6% 26% -20% 87% -9% 7%

Part% 20% 10% 9% 6% 4% 4% 4% 4% 4% 35% 100%

Precio (USD FOB /KG) 2013 2014 Var% 7,1 6,2 6,3 8,2 7,4 7,9 6,2 6,6 7,9 6,2 6,7

7,9 7,2 6,8 8,8 9,0 9,0 7,7 7,9 7,4 7,5 7,7

11% 16% 9% 7% 21% 14% 24% 21% -7% 20% 16%

*Transacción de Fusión aún no materializada Fuente: Aqua.cl

Multiexport Foods S.A. Mayo 2015

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Finanzas Corporativas En el contexto actual de la industria, los principales desafíos, en opinión de Fitch, son mantener los estándares sanitarios que permitan mejores rendimientos, menores costos de producción y que aseguren la sustentabilidad de la industria en el largo plazo, además del desarrollo de estrategias comerciales que generen valor agregado con foco en la innovación de productos, en la diversificación y penetración de mercados, y en la maximización de la rentabilidad. En este sentido, la correcta lectura del mercado en términos de oferta-demanda y el aprovechamiento de coyunturas económicas derivadas de la dinámica de la industria, serán atributos diferenciadores en la gestión de las compañías. Si bien el esquema productivo de la industria ha mejorado consistentemente luego de la crisis del virus ISA (creación de barrios de ciclos productivos, macrozonas, etc.), eventos sanitarios como el aumento de septicemia rickettsial salmonídea (SRS) en los cultivos y mayores incidencias de caligus pueden potencialmente volver a ocurrir, lo que hace evidente la necesidad de una mayor coordinación entre las empresas y el regulador, además de una regulación más eficiente basada en argumentos técnicos y productivos. Fitch estará atento al desarrollo que la industria acuícola nacional tenga en el corto plazo, en especial a la relación oferta-demanda internacional, a los cambios en los principales mercados y sus efectos en los precios de venta. En opinión de la agencia, factores como la evolución del escenario sanitario y productivo de la industria y el acceso al mercado financiero externo, siguen siendo elementos claves en una industria fuertemente competitiva. Las clasificaciones de Multiexport, incorporan su posicionamiento en el mercado nacional e internacional, su estrategia comercial, su integración de los procesos productivos, su diversificación de mercados y su mix de productos de alta rentabilidad.

Características de los Instrumentos Acciones La clasificación de acciones considera, además de la mejora en el perfil de solvencia de la compañía, el mediano tamaño en bolsa de la compañía, la apropiada dispersión de su propiedad y los niveles adecuados de liquidez de la acción. Con información al 1 de abril de 2015, Multiexport alcanza una presencia bursátil de 44% en la Bolsa de Comercio de Santiago, una capitalización bursátil de USD277 millones y un monto diario promedio transado en los últimos doce meses de USD88 mil, valores en línea con la clasificación de 'Primera Clase Nivel 4(cl)'. Multiexport Foods S.A. Precio de Cierre (CLP) Rango de Precio (CLP) (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) Liquidez Presencia Bursátil Volumen Promedio Último Mes (MUSD) Volumen Promedio Último Año (MUSD) Pertenece al IPSA Free Float Rentabilidad Rentabilidad Accionaria (año móvil)

Abr-15 123,1 108 - 148 277 440 44,4% 30 88 No 34,95% 3,05%

(1) Capitalización Bursátil = Número de acciones * Precio de Cierre (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta Tipo de cambio al 01/04/2015: 626,58 $/USD Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago

Multiexport Foods S.A. Mayo 2015

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Finanzas Corporativas Resumen Financiero — Multiexport Foods S.A. USD 000, Al cierre de cada período Rentabilidad

2011

2010

EBITDA

29.182

2014

(26.821)

2013

(7.080)

2012

68.332

40.315

EBITDAR

29.182

(26.821)

(7.080)

68.332

40.315

Margen de EBITDA (%)

7,3

(8,9)

(2,8)

24,5

20,0

Margen de EBITDAR (%)

7,3

(8,9)

(2,8)

24,5

20,0

11,5

(5,5)

(7,6)

10,9

16,9

Margen del Flujo de Fondos Libre (%)

2,2

(17,0)

(22,8)

(7,0)

3,9

Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%)

8,9

(3,2)

(20,7)

11,2

28,1

FGO/Intereses Financieros Brutos

7,9

(3,6)

(4,6)

8,2

11,7

EBITDA/Intereses Financieros Brutos

5,5

(5,4)

(1,3)

13,6

7,5

EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres)

5,5

(5,4)

(1,3)

13,6

7,5

EBITDA/Servicio de Deuda

0,7

(2,0)

(0,4)

8,5

3,9

EBITDAR/Servicio de Deuda

0,7

(2,0)

(0,4)

8,5

3,9

FGO/Cargos Fijos

7,9

(3,6)

(4,6)

8,2

11,7

FFL/Servicio de Deuda

0,3

(3,5)

(3,1)

(1,8)

1,3

(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda

1,0

(3,2)

(1,4)

9,0

12,0

FGO/Inversiones de Capital

1,8

(2,6)

(0,9)

0,1

3,2

Deuda Total Ajustada/FGO

4,5

(9,7)

(7,2)

4,5

3,0

Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA

6,4

(6,5)

(26,1)

2,7

4,7

Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA

5,6

(6,4)

(22,2)

1,5

1,9

Deuda Total Ajustada/EBITDAR

6,4

(6,5)

(26,1)

2,7

4,7

Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR

5,6

(6,4)

(22,2)

1,5

1,9

Costo de Financiamiento Implicito (%)

2,9

2,8

3,0

2,7

2,9

Deuda Garantizada/Deuda Total

—

—

—

—

—

Deuda Corto Plazo/Deuda Total

0,2

0,0

0,1

0,0

0,0

Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%)

Coberturas (x)

Estructura de Capital y Endeudamiento (x)

Balance Total Activos

488.626

445.224

453.016

452.285

449.982

Caja e Inversiones Corrientes

25.458

3.319

28.096

86.779

110.442

Deuda Corto Plazo

35.300

8.195

11.162

2.974

4.903

Deuda Largo Plazo

152.909

166.929

173.967

183.245

183.845

Deuda Total

188.209

175.124

185.129

186.219

188.748

Total Patrimonio

170.978

154.421

152.812

192.655

183.486

Total Capital Ajustado

359.187

329.545

337.941

378.874

372.234

Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO)

36.308

(22.187)

(30.358)

37.733

57.933

Variación del Capital de Trabajo

(16.487)

(14.409)

10.921

(34.913)

(46.270)

Flujo de Caja Operativo (FCO)

19.821

(36.596)

(19.437)

2.820

11.663

Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL)

— (11.077)

—

—

(14.279)

(22.686)

—

(6)

(15.862)

(3.126)

8.744

(50.881)

(57.985)

(19.443)

Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto

406

36.000

313

Otras Inversiones, Neto

301

—

—

Variación Neta de Deuda Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja

—

12.961 — (273)

(9.686) —

(952) —

(19.137)

— (3.702) (1) 7.960

245

428

(221)

(350)

(3.800) — —

(1.537) 88.867 —

(211)

(59)

22.139

(24.778)

(58.683)

(23.219)

95.368

399.026

299.956

253.777

279.197

202.053

33,0

18,2

Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) EBIT Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto

(9,1)

38,2

12,4

14.247

(39.892)

(19.644)

56.267

28.737

5.276

4.958

5.625

5.028

5.378

—

—

—

—

—

20.980

31.770

14.449

(4.859)

(35.722)

Fuente: Reportes de la compañía.

Multiexport Foods S.A. Mayo 2015

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Finanzas Corporativas Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. ´+´ o ‘–‘: Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o ‘–’ (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.

Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

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Finanzas Corporativas

Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.

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