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PRINCIPALES NOVEDADES DE PKF CORPORATE FINANCE A) Con fecha 14 de enero de 2008, el Directorio de la Comisión Nacional de Valores (CNV) ha autorizado la oferta pública del Fideicomiso Financiero «Bazar El Entrerriano I». La emisión autorizada asciende a VN $ 4.479.560 distribuidos en VDF VN $ 3.583.648, calificada por Standard & Poor´s como «raAA», y CP VN $ 895.912. Se encuenta actuando como Agente de Revisión y Control de dicho Fideicomiso Financiero, recientemente autorizado por la CNV. Esta estructuración fue realizada conjuntamente con A. Tarallo Agente de Bolsa y el Mercado de Valores de Rosario. B) Durante el trimestre setiembre – diciembre de 2007, PKF - Corporate Finance ha realizado, conforme el registro que la habilita y los parámetros oportunamente aprobados por Banco de la Nación Argentina, las Calificaciones de Riesgo Crediticio de las siguientes empresas: 1) 2) 3) 4) 5)
GUAYAL S.R.L.(Industria Manufacturas de Plata) JCR S.A. (Industria de la Construcción) HELPORT S.A. (Industria de la Construcción) MARPATAG S.R.L. (Servicios Turísticos) MARCALBA S.A. (Industria de la Construcción)
C) Además, PKF Corporate Finance ha llevado a cabo durante los mencionados meses valuaciones de companias por un monto total de $ 50.000.000 en el valor de activos
Novedades del Mercado
Los Fideicomisos seducen a partir de un rinde mayor (se incluye en cursiva comentario de PKF – Corporate Finance) Con un clima internacional de fondo más complicado, y descartados los bonos indexados por la crisis mal resuelta en el INDEC, los inversores locales acuden a otros instrumentos que ofrecen tasas de interés de dos dígitos bien entrados. Los bancos no encuentran plafón para bajar las tasas que pagan por los depósitos, luego de la fuerte suba de los últimos meses.
Por grandes depósitos (más de un millón de pesos) los bancos pagan en promedio 12% anual, cuando en julio apenas superaban el 8%. En cambio por depósitos chicos, la tasa pasó de 6% a poco más del 8% anual. Pero más atractivos son los Cheques de Pago Diferido (CPD) y los Fideicomisos Financieros (FF). Precisamente, los pequeños inversores se vienen volcando de lleno a comprar esta
PKF Consulting S.A. Corporate Finance Newsletter Trimestre Cctubre/Diciembre de 2007 Año 2 − Nº 12 Este Newsletter es distribuido por correo electrónico
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opción, que, sin ser menos segura, es más rentable. De julio a setiembre el rendimiento de los FF pasó del 10 al 18% anual (con algún pico del 25% en agosto), y a partir de entonces se estabilizó en ese nivel. La mayor participación de los ahorristas en la compra de FF no es un hecho puntual, sino que constituye una tendencia que viene progresando este año y que cobró un impulso adicional con la suba de tasas. Debe recordarse que un FF se nutre de los flujos financieros generados por una cartera de activos como, por ejemplo, los pagos de los créditos hipotecarios o prendarios otorgados por una entidad financiera. Vale decir que se toma parte de una cartera de préstamos de un banco y se arma con ella un FF. Los cuotapartistas (en rigor, debería decir poseedores de certificados representativos de participación en el Dominio Fiduciario) que decidieran participar en el FF adelantan los fondos al fiduciario (adquirente o fideicomitido, el que ejerce la propiedad fiduciaria y emite los certificados de participación de los activos securitizados que los inversores o ahorristas adquieren como certificados).El fiduciario compra los activos al banco (en general, adquiere en propiedad fiduciaria del acreedor original), el cual obtiene liquidez (con el descuento del caso) El repago a los poseedores de los certificados o títulos del FF provendrá de las cuotas de los préstamos que los deudores hipotecarios, prendarios, etc. vayan abonando al fiduciario. Otro ejemplo son los FF de Consumo, que tienen como activo subyacente (que sirven como respaldo
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a la emisión de la securitización) gran cantidad de créditos otorgados para la compra de bienes de consumo. En general, el Fiduciante (Transmitente o Fideicomitente, acreedor original) cede los créditos de las personas que ya venían registrando un buen historial de pagos, es decir, que hayan pagado en tiempo y forma o que registren muy baja morosidad. Al igual que los CPD, los FF no otorgaban gran liquidez. Por esta razón, los plazos son cada vez más cortos. Pero, sin duda, una de las grandes ventajas de invertir directamente en los FF en relación a los Fondos Comunes de Inversión (FCI) que incluyen en su cartera participaciones en FF es que, ante la volatilidad que se pudiera presentar en el Mercado, como ocurrió en julio o agosto de 2007, los FCI pueden salir a liquidar los FF para recomponer su posición de liquidez, lo que los desvaloriza, en tanto que el inversor directo en FF puede mantener el instrumento esperando el normal cobro de los flujos previstos en la estructuración del FF. Cabe aclarar, que para el acreedor original la opción de hacerse de fondos líquidos por la vía de la cesión, venta o endoso de los créditos al fideicomisario que los securitiza (a esta modalidad se la conoce como Pass Through) le posibilita todas las ventajas del descuento de los créditos fideicomitidos, obteniendo, normalmente, un diferencial de interés positivo ya que, los FF tienen tasa de short term y los préstamos son, en general de mediano y largo. &
Fuente:Clarin
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Operatoria récord en cheques diferidos El cierre de octubre no trajo sorpresas para los mercados. En el plano internacional, la Reserva Federal cumplió con las expectativas que se fueron generando al
bajar su tasa de corte de punto porcentual, completando la disminución de medio punto que había iniciado en setiembre. En este contexto, con las bolsas, el oro y el petróleo
tocando máximos históricos, empieza a considerarse que ya no hay demasiado plafón para continuar bajando la tasa en demasía en función de los riesgos inflacionarios.
Si la inflación es una preocupación mundial, en Argentina cobra particular dimensión, ya que las tasa de interés no son lo suficientemente atractivas. En este aspecto, un instrumento
NUESTROS SERVICIOS Asesoramiento Financiero • Ingeniería Financiera Agente Organizador • Emisiones de Deuda Estructuración de Fideicomisos Financieros • Valuación de Empresas • Mandatos de Fusiones y Adquisiciones (Seller side & Buyer side) • Proyectos de Inversión PKF Consulting S.A. Esmeralda 625 - Piso 2° H · (C1007ABE) Buenos Aires · Argentina Conmutador: +54 (11) 5235-6393 · Fax: +54 (11) 5235-6300 www.PKFargentina.com.ar Corporate Finance - Marcelo Katz, Socio +54 (11) 5235-6405 ·
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CORPORATE FINANCE - MERCADO DE CAPITALES que viene ganando cada vez más adeptos es el de Cheque de Pago Diferido (CPD), de lenta pero creciente aceptación. Pese a que las tasas de descuento tuvieron en octubre otro leve incremento, el mercado de CPD en la Bolsa de Comercio perforaron en octubre el techo de $60 millones operados, por primera vez. En sintonía con un contexto de mayor aversión al riesgo, el mercado de los CPD vino reaccionando no sólo con un incremento de las tasas, sino que
además se observó una significativa reducción de los plazos operados. Puntualmente, durante octubre el plazo promedio ponderado apenas alcanzó los 86 días, mientras que en setiembre este indicador promedió los 130 días. Para el inversor minorista se trata de un instrumento de corto plazo (hasta 120 días) que le permiten obtener rendimientos si embargo rendimientos superiores a los que rinden otras inversiones como plazos fijos de igual plazo o cauciones bursátiles.
El 87 % se negocia bajo la forma de cheques avalados, cuya garantía es una Sociedad de Garantía Recíproca (SGR) y reduce a niveles casi inexistentes los riesgos de impago. Para comprar un CPD, el inversor sólo necesita abrir una cuenta comitente en una sociedad de bolsa en con costo de mantenimiento de entre $ 5 y $ 10 + IVA por mes) y tener fondos en ella, tras lo cual basta con una orden telefónica.
En los cheques avalados, el inversor cuenta con adecuada protección: si al día del vencimiento el cheque viene rechazado, la SGR igual lo paga. Después ella irá contra el librador, pero ya es cuestión de la SGR. El rol de la SGR es clave. Al avalar esos documentos de pago, permite al sector pyme sortear el principal obstáculo que enfrenta para obtener financiamiento bancario: la falta de garantías. & Fuente: Clarin
Se negociaron $ 612 millones en cheques El volumen negociado de cheques de pago diferido totalizó $ 43,2 millones en diciembre. El monto acumulado en 2007 sumó $ 612 millones, lo que representó una suba del 42% respecto de 2006. Las tasas de interés en diciembre aumentaron
respecto al mes previo y alcanzaron máximos históricos: 17,2% para los avalados y 19,7% para los patrocinados. & Fuente: Clarin
Los datos de empleo en EE.UU. derrumbaron los mercados Wall Street cayó 1,96%. Buenos Aires resistió bien: retrocedió sólo 1,01%.
expectativas de que la economía podría encaminarse a una recesión.
La Bolsa de Nueva York operó con una firme tendencia a la baja como consecuencia de los desfavorables datos de creación de empleo en EE.UU. en diciembre, que alentaron las
En Wall Street, el índice Dow Jones perdió 1,96% y en Europa Londres retrocedió 2,02%. Antes Tokio había cerrado con una espectacular caída de 4,03%. La Bolsa local, sin embargo, capeó bien la
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tormenta. El retroceso de 1,01% del Merval estuvo entre los más moderados a nivel mundial, y contrastó con la contundente caída del 2,95% de la Bolsa de San Pablo. En el mercado de bonos las pérdidas tampoco fueron muy significativas y hasta hubo títulos que cerraron en positivo.
En Estados Unidos, el panorama que presentó el mercado laboral en diciembre fue más desfavorable de lo que esperaban los economistas y con ello se agudizó el pesimismo en la Bolsa neoyorquina. El Departamento de Trabajo informó que el índice de desempleo alcanzó el 5% en diciembre, dos décimas Página 4
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CORPORATE FINANCE - MERCADO DE CAPITALES más que en noviembre, y que se crearon sólo 18.000 puestos de trabajo, frente a los 50.000 esperados. Los mercados financieros miran con mucho detenimiento los datos mensuales de empleo en EE.UU., pues no solo son reflejo de la marcha de la economía, sino que también se toman como referencia acerca de la posible evolución del consumo, un aspecto fundamental para el avance económico del país. La caída del empleo se une a otros datos recientes de contracción en el sector manufacturero y al
persistente declive en el sector de la vivienda, que es otro de los pilares en los que se ha sustentado el crecimiento de la economía en los últimos años. La marcada tendencia bajista que mostró el precio del crudo de Texas -después de haber superado el jueves la cota histórica de los US$ 100tampoco tuvo un efecto positivo en Wall Street, y no sosegó la inquietud de los inversores por los elevados precios de esa materia prima. La Reserva Federal inyectó al sistema monetario 12.250
millones de dólares y elevó a 60.000 millones de dólares las a p o r t a c i o n e s extraordinarias que tendrán lugar este mes para dar oxígeno a los mercados de crédito. Informó que pondrá a disposición de los bancos préstamos por valor de 30.000 millones de dólares el 14 de enero y otros 30.000 millones el 28 de enero. En ese contexto, los bonos del Tesoro a diez años subieron y ofrecían una rentabilidad -que se mueve en sentido inverso a los preciosdel 3,85% frente al 3,89% del jueves. & Fuente: Clarin
SE OPERÓ UN TOTAL DE $ 209.900 MILLONES, 59% MÁS QUE EN 2006
La Bolsa registró en 2007 el mayor volumen en ocho años Sin embargo, los analistas financieros coinciden en afirmar que, en términos de precios, el 2007 fue un año bastante mediocre para el mercado de capitales local, en especial para bonos y acciones. Los analistas financieros coinciden en afirmar que, en términos de precios, el 2007 fue un año bastante mediocre para el mercado de capitales local, en especial para bonos y acciones. Sin embargo, esta poco www.pkfargentina.com.ar
favorable evolución de las ganancias se dio en simultáneo con un incremento muy significativo en el volumen negociado. De hecho, el total operado en 2007 alcanzó los $ 209.905 millones, un 59% respecto a lo
negociado en todo 2006 ($ 131.984 millones). De este modo se alcanzó el volumen– medido en dólares– más alto desde el año 1999, según un informe elaborado por el Instituto Argentino de Mercado de Capitales (IAMC).
La financiación en el mercado de c a p i t a l e s argentino creció el 17 por ciento en 2007
Alcanzó los 6.946,2 millones de dólares en 2007, con un alza interanual del 17 por ciento, según un informe difundido hoy por el Instituto Argentino de Mercado de Capitales. El informe destacó que si sólo se consideran los 6.283 millones de d ó l a r e s correspondientes a la financiación «genuina», que excluye las reestructuraciones de títulos privados, el incremento interanual fue del 55 por ciento. Del monto genuino total, el 94,7 por ciento correspondió a financiación destinada a grandes empresas, puntualizó. El 47,4 por ciento de la financiación de las grandes empresas se llevó a cabo con emisiones de o b l i g a c i o n e s negociables, un 37,7 por ciento con fideicomisos financieros y en un 14,9 por ciento mediante la suscripción de acciones, indicó el Instituto Argentino de Mercado de Capitales. Página 5
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CORPORATE FINANCE - MERCADO DE CAPITALES El gran impulso lo dieron las AFJP, que comenzaron a comprar bonos y acciones locales luego de verse obligadas a retirar el dinero que tenían invertido en Brasil. «La suba en el volumen se explica principalmente por la mayor negociación en títulos públicos (77,8%) y acciones (42,9%)», dice el estudio. En tanto, otros instrumentos mostraron caídas en sus volúmenes negociados. Tal es el caso de las opciones (-4,3%), las ON (-21,7%) y los Cevas (-28,9%).
Los bonos públicos, además, concentraron más del 70% del total negociado, aumentando su participación en el total en siete puntos porcentuales respecto al año anterior. Por su parte, las acciones perdieron peso en el total negociado, al pasar del 12,2% al 10,9%. Durante el año, el volumen promedio diario negociado en acciones alcanzó los $ 93,1 millones, mientras que el volumen promedio diario negociado en títulos públicos alcanzó los $ 595,9 millones, de los cuales el 30,5%
corresponde al mercado de concurrencia y el 60,5% a la rueda continua. En tanto, la capitalización continuó la tendencia creciente que se vio en los años anteriores. De hecho, según el IAMC subió nada menos que un 44,23% en el año, medida en pesos. De todos modos, teniendo en cuenta solamente la capitalización de las empresas domésticas, el alza fue de 14,42% respecto de 2006.
Al 28 de diciembre de 2007, la capitalización bursátil sumó $ 1.773,043 millones, lo que equivale a u$s 562.424 millones, siendo éste último dato un 192% superior al valor registrado el el mismo día del 2001. Respecto a la capitalización bursátil de empresas domésticas, ésta totalizó $ 179,771 millones, equivalentes a u$s 57,024 millones, un 71% mayor al valor de diciembre de 2001", dice el IAMC.
& Fuente: El Cronista Comercial
No volvió a los fondos gran parte del dinero de las AFJP que salió de Brasil Salieron $ 3.670 millones de fondos de acciones brasileñas. Parte de ese monto se fue a plazos fijos y a algunas acciones puntuales. En fondos, las AFJP eligen money market y bonos de corto plazo
CLARA AGUSTONI Buenos Aires () Para los Fondos Comunes de Inversión (FCI), 2007 fue un año que arrancó muy bien pero terminó dando un disgusto. Las regulaciones que obligaron a las AFJP a deshacerse de buena parte de sus tenencias en fondos de acciones brasileñas y latino-americanas golpearon con fuerza a la industria, que perdió casi $ 3.700 millones en dos meses. Y si bien las www.pkfargentina.com.ar
administradoras están poniendo todo el esfuerzo para retener a sus principales inversores, lo cierto es que no han podido evitar perder al menos a algunos de ellos. Según un informe de la Comisión Nacional de Valores (CNV), en los últimos tres meses de 2007 unos 200 inversores institucionales dejaron de invertir en
Fondos Comunes. Dentro de ese total no sólo se cuenta a las AFJP, sino también a las aseguradoras y a otras empresas. De todos modos, la cifra es un indicador de la cantidad de inversores que se fueron de fondos de Brasil y no reinvirtieron su dinero dentro de la industria. «Una parte de la plata de las AFJP no se reinvirtió en fondos, sino que se destinó a
plazos fijos o a algunas acciones puntuales», indicó el portfolio manager de una administradora local. Según la CNV, a diciembre había 8.119 i n v e r s o r e s institucionales con cuotapartes en fondos, mientras que en septiembre había 8.314, casi 200 más que a fin de año. Más allá de esta baja en la cantidad de Página 6
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CORPORATE FINANCE - MERCADO DE CAPITALES inversores, la realidad es que el patrimonio de los institucionales logró crecer un 27% en 2007, hasta los $ 19.408 millones. Este avance se debe en gran medida a la excelente rentabilidad que mostraron los fondos de acciones brasileñas, que según la consultora The Fund Pro ganaron un 72,5% en promedio el año pasado. No corrió la misma suerte el patrimonio de los pequeños ahorristas, que según el estudio de la CNV disminuyó un 23% el año pasado, hasta los $ 1.915 millones. «Los individuos suelen invertir en los fondos más conservadores, como los de plazos fijos o los de bonos, que en 2007 tuvieron una rentabilidad muy
pobre», dijo Guillermo Mazzoni, de The Fund Pro. Esta caída en el patrimonio de los individuos vuelve todavía más dependiente a la industria de fondos de los grandes inversores. Sucede que, mientras a principios de año los i n d i v i d u o s representaban más del 15% de la cartera de clientes de los FCI, ahora son sólo el 9%. ¿Dónde dinero?
está
el
Justamente por esa dependencia es que los fondos están intentado retener a las AFJP a toda costa, diseñando productos nuevos que puedan resultarles atractivos. Según indican en la industria, hasta ahora una parte del
dinero que las AFJP sacaron de fondos de Brasil se reinvirtió en productos de renta fija de corto plazo y de plazo fijo. «Las condiciones actuales del mercado no invitan a apostar a activos más riesgosos», indicó Mazzoni. Otro destino que ha tenido el dinero de las AFJP fueron los nuevos fondos relacionados con commodities, como el Oil & Gas de RJ Delta o el Natural Resources de Compass, lo que ha motivado a otras administradoras a dar marcha a productos de este tipo. De todos modos, la inversión en fondos de commodities también está limitada. Sucede que esos productos apuestan, en gran medida, a acciones de grandes c o m p a ñ í a s
internacionales. Y las AFJP tienen un cupo –ya cubierto– para invertir en el exterior. «Una buena parte de la plata se fue de la industria. Los FCI de acciones argentinas no están siendo un destino para la plata de Brasil», dijo por su parte el portfolio manager de una i m p o r t a n t e administradora. Los FCI de acciones brasileñas, en tanto, no han perdido protagonismo. «Durante los primeros días de enero, las AFJP no han vendido sus posiciones en FCI de acciones b r a s i l e ñ a s . Probablemente se queden allí hasta abril, cuando tengan que vender sí o sí», dijo Mazzoni.
Pronostican más reservas para 2008 Distintos analistas coincidieron en que, este año, el Banco Central seguirá engordando sus arcas y pronosticaron que las reservas podrían trepar a los 55.000 millones de dólares, aunque no auguran un registro www.pkfargentina.com.ar
superior a los 14.000 millones de dólares como el que la entidad, presidida por Martín Redrado, sumó a lo largo de 2007. Aldo Abram, director de la Consultora Exante, estimó en declaraciones a la agencia Télam que
las Reservas aumentarán alrededor de 8.000 millones de dólares en 2008. Y dijo que en los primeros seis meses «es probable que continúen las compras del Central y que rondarán los 4.000 millones de dólares».
Agregó que «es probable que el ritmo de acumulación de reservas internacionales se desacelere en la segunda mitad del 2008, en concordancia con un escenario internacional menos favorable y solamente crecerán 3.000 diciembre. Página 7
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CORPORATE FINANCE - MERCADO DE CAPITALES Por su parte, Orlando Ferreres coincidió en que las reservas internacionales «todavía van a continuar creciendo durante el 2008». Consideró: «Lo harán entre 5.000 y 6.000 millones de d ó l a r e s aproximadamente,
dependiendo el monto principalmente de la entrada o salida de capitales al país». El investigador jefe del IERAL, Nadín Argañaraz, al ser consultado sobre las causas que motivaron el importante alza de las reservas del
Central este año, dijo que obedeció principalmente «a los buenos precios de los commodities, lo que desembocó en una mejora en los términos de intercambio». También destacó que «el aumento de los
precios de los productos que exporta el país y una disminución de los valores de las importaciones, colaboran para tener una balanza comercial superavitaria, lo que deriva en un mayor ingreso de dólares». & Fuente: Clarin
Las bolsas europeas subían por compra-venta de empresas Los mercados de Europa cotizaban con leves ganancias debido a que las fusiones contrarrestaban la debilidad de los bancos. Finanzas y Mercados
Las bolsas europeas reducían unas pérdidas iniciales a media rueda de la jornada de hoy y se negociaban estables, ante informaciones sobre ofertas publicas de adquisición y fusiones que contrarrestaban la debilidad de los bancos.
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Así, en Londres, el Ftse 100, ganaba un 0,06%, hasta los 6.558,90 puntos; el Dax alemán subía un 0,30%, hasta los 8.018,01 puntos y el Cac 40 de Francia ascendía un 0,20%, hasta los 5.730,14 puntos, y el Ibex sumaba un 0,04%, hasta los 15.825,80 puntos.
La empresa francesa Lafarge subía un 6,5% después de que el mayor productor de cemento del mundo dijera que acordó la compra de la egipcia Orascom Cement por 8.800 millones de euros. Las acciones mineras
presentaban subas, potenciadas por las esperanzas de consolidación en el sector. Xstrata ganaba un 1,9% y Rio Tinto avanzaba un 0,9%. & Fuente: El Cronista Comercial
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RENDIMIENTOS DEL 2007 EN EL MERCADO BURSATIL RANKING DE RENDIMIENTO DE ACCIONES Y TITULOS PUBLICOS DURANTE EL 2007
& Fuente: Instituto Argentino de Mercado de Capitales
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CORPORATE - MERCADO DE CAPITALES FUSIONES Y FINANCE ADQUISICIONES Internacionales
Crecen las fusiones de compañías en el sector minero Xstrata, la sexta mayor minera del mundo, está dispuesta a iniciar discusiones para una posible fusión con posibles interesados, como la brasileña Vale do Rio Doce (CVRD) y Anglo American, según fuentes cercanas a la operación. Mick Davis, CEO de Xstrata, pidió a sus asesores –Deutsche Bank y JPMorgan Cazenove– que se tomen muy en serio cualquier muestra de interés por parte de las compañías rivales. A su vez, la decisión de Xstrata ha llevado a la minera brasileña a contratar a Lehman
Brothers y Merrill Lynch para que analicen las hipotéticas bondades de una operación. Estos bancos se han reunido informalmente con representantes de CVRD en la sede londinense de Merrill Lynch. Representantes de la entidad financiera española Grupo Santander, que podría contribuir a financiar la operación, también estuvieron presentes en esa reunión. Cualquier posible fusión deberá contar con el visto bueno de Ivan Glasenberg, CEO de Glencore International, la mayor c o m p a ñ í a comercializadora de
materias primas del mundo, que posee el 35% de Xstrata, que es una multinacional de origen suizo. El sector minero se encuentra en proceso de concentración en un momento de fuerte demanda de materias primas y precios históricamente altos, cuyo último capítulo ha sido la oferta de compra de BHP Billiton, líder mundial del sector, sobre su rival Rio Tinto. Si prospera, esta fusión daría lugar a un grupo valorado en cerca de u$s 350.000 millones. Rio Tinto ha rechazado esta oferta & Fuente: El Cronista Comercial
Prevén escenario de fusiones en el mercado aerocomercial El telón de fondo es la agudización de la competencia y el alza en el precio del petróleo La competencia implacable y el alza en el precio del petróleo empujan a las compañías aéreas líderes a unirse y www.pkfargentina.com.ar
estas fusiones son un hecho, sólo falta saber en qué momento se pro-ducirán, estimaron analistas del sector.
Los expertos anuncian como inminente alguna fusión entre las empresas líderes de aviación y tal vez sean
Las españolas más valiosas Movistar es la marca española más valiosa con un valor estimado de US$ 17.936 millones, seguida del Santander, valorada en 13.723 millones, y BBVA, en 11.340 millones. En el ránking elaborado por la consultora Interbrand, también están Telefónica, en el cuarto puesto; seguida por Zara, El Corte Inglés, La Caixa, Banco Popular, Repsol y Mango. El informe analiza tres variables: la fortaleza financiera, la importancia en las decisiones de compra del consumidor y la probabilidad de ingresos provenientes de la marca. &
Fuente:Clarin
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CORPORATEYFINANCE - MERCADO DE CAPITALES FUSIONES ADQUISICIONES Internacionales varias.‘La pregunta no es si se van a producir fusiones, sino solamente cuándo‘, dice Frank Boroch, analista de Bear Stearns, en un despacho de la agencia Dpa. Entre los candidatos figuran junto a American Airlines, el líder del mercado, los que le siguen en cantidad de pasajeros, United Airlines y Delta Air Lines, pero también la segunda línea, integrada por Continental, Northwest y US Airways es objeto de rumores sobre fusiones en ciernes. Para Richard Anderson, de Delta, prácticamente todos los directores
ejecutivos de las empresas ven con buenos ojos un proceso de consolidación. ‘Pero tiene que producirse a partir de una posición de fuerza. Los demás coinciden: Matrimonio sí, pero bajo mi bendición.‘ Según certifica, el p e r i ó d i c o estadounidense The Wall Street Journal, se trata de casamientos por conveniencia, antes que por amor, tras pérdidas de miles de millones y años de dolorosos procesos de reestructuración, las empresas aéreas se encuentran hoy día en una situación tan buena como la previa a los atentados terroristas del 11 de septiembre de 2001.
Sin embargo aseguran que ninguna de las compañías está realmente saneada y todas se ven afectadas por precios del combustible fuera de control y por la no utilización de sus capacidades en el mercado interno estadounidense a lo que se les agrega el riesgo de que los clientes privados vuelen menos, al contar con menos recursos disponibles por la crisis crediticia. También influye entre otros factores, la cotización bursátil de las empresas aéreas que refleja esta situación: «El consorcio
madre de American Airlines apenas vale 5.700 millones de dólares, United y Delta apenas llegan a 5.000 millones, con tendencia a la baja. Pero para los analistas aún falta saber si las autoridades de control de la competencia autorizarán un acuerdo entre grandes líneas aéreas, aúnque quienes favorecen estas fusiones recomiendan acelerar las definiciones porque estiman que bajo el gobierno de Bush serán más fáciles que con los demócratas en la Casa Blanca LINA SAIGOL
Prevén escenario de fusiones en el mercado aerocomercial El telón de fondo es la agudización de la competencia y el alza en el precio del petróleo La competencia implacable y el alza en el precio del petróleo empujan a las compañías aéreas líderes a unirse y estas fusiones son un hecho, sólo falta saber en qué momento se producirán, estimaron analistas del sector. www.pkfargentina.com.ar
Los expertos anuncian como inminente alguna fusión entre las empresas líderes de aviación y tal vez sean varias.‘La pregunta no es si se van a producir fusiones, sino solamente cuándo‘, dice Frank Boroch, analista de Bear
Stearns, en un despacho de la agencia Dpa. Entre los candidatos figuran junto a American Airlines, el líder del mercado, los que le siguen en cantidad de pasajeros, United Airlines y Delta Air
Lines, pero también la segunda línea, integrada por Continental, Northwest y US Airways es objeto de rumores sobre fusiones en ciernes. Para Richard Anderson, de Delta, prácticamente todos los directores Página 11
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FUSIONES ADQUISICIONES CORPORATEYFINANCE - MERCADO DE CAPITALES Internacionales ejecutivos de las empresas ven con buenos ojos un proceso de consolidación. ‘Pero tiene que producirse a partir de una posición de fuerza. Los demás coinciden: Matrimonio sí, pero bajo mi bendición.‘
procesos de reestructuración, las empresas aéreas se encuentran hoy día en una situación tan buena como la previa a los atentados terroristas del 11 de septiembre de 2001.
capacidades en el mercado interno estadounidense a lo que se les agrega el riesgo de que los clientes privados vuelen menos, al contar con menos recursos disponibles por la crisis crediticia.
Según certifica, el p e r i ó d i c o estadounidense The Wall Street Journal, se trata de casamientos por conveniencia, antes que por amor, tras pérdidas de miles de millones y años de dolorosos
Sin embargo aseguran que ninguna de las compañías está realmente saneada y todas se ven afectadas por precios del combustible fuera de control y por la no utilización de sus
También influye entre otros factores, la cotización bursátil de las empresas aéreas que refleja esta situación: «El consorcio madre de American Airlines apenas vale 5.700 millones de dólares,
United y Delta apenas llegan a 5.000 millones, con tendencia a la baja. Pero para los analistas aún falta saber si las autoridades de control de la competencia autorizarán un acuerdo entre grandes líneas aéreas, aúnque quienes favorecen estas fusiones recomiendan acelerar las definiciones porque estiman que bajo el gobierno de Bush serán más fáciles que con los demócratas en la Casa Blanca Agencia EFE ()
Se reaviva el interés por las fusiones entre automotrices La competencia que se intensifica entre las automotrices de todo el mundo está reavivando el interés en las fusiones, adquisiciones y joint ventures como una manera de mantener bajos los costos y sacar provecho de sus avances t e c n o l ó g i c o s respectivos.
industria comentan el reciente aumento repentino de negociaciones tras bambalinas en torno a posibles asociaciones que involucrarían a automotrices estadounidenses y sus rivales europeas, asiáticas y de mercados emergentes.
Los oficiales de banca inversión y otras personas allegadas a la
En un mercado automotor global que cambia rápidamente,
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incluso fabricantes tan rentables como las alemanas Daimler y BMW y Fiat en Italia han negociado una posible cooperación con sus rivales –incluidas las mencionadas entre sí– en los últimos meses. Incluso las automotrices con pérdidas en Detroit resultan más atractivas como socias, luego de firmar nuevos acuerdos gremiales que los
ayudarán a reducir la brecha con sus rivales. General Motors, Ford y Chrysler aprobaron el mes pasado acuerdos de cuatro años con el sindicato de automotores United Auto Workers. JOHN REED Y BERNARD SIMON ()
& Fuente: El Cronista Comercial
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FUSIONES ADQUISICIONES CORPORATEY FINANCE - MERCADO DE CAPITALES Nacionales Un buen año para las fusiones y adquisiciones en la Argentina Por Patricio Rotman, profesor de Finanzas del MBA de la Universidad de Belgrano. Nivel de actividad. La actividad de compra y venta de empresas en Argentina ha mantenido en 2007 la tendencia de crecimiento sostenido luego de la crisis de 2001. A octubre de 2007, y en base a información periodística y bursátil, se han registrado 94 operaciones. De continuar con la tendencia, según la información preliminar de noviembre y diciembre, se estima terminar el 2007 con un total aproximado de 130 transacciones, lo que representaría un aumento del 12% con respecto a las 116 registradas durante 2 0 0 6 . El indicador más relevante del nivel de actividad de fusiones y adquisiciones en Argentina es el número de transacciones cerradas, que muestra el nivel real de actividad de las empresas y los inversores que por motivos estratégicos www.pkfargentina.com.ar
deciden comprar, asociarse o vender empresas o unidades de negocios. En esa línea, el ‘número de transacciones cerradas‘ aún permanece alejado del registrado en los 90, cuando se promediaron 281 transacciones por año, en el marco de un fuerte proceso de privatizaciones, ingreso de capitales y apertura al mundo que implicó el desembarco de muchas empresas globales.
total) corresponden a empresas de capitales nacionales, 31 transacciones (37% del total) a empresas internacionales sin presencia en Argentina y 22 (26%) a empresas o grupos internacionales que ya cuentan con presencia en el país. El 11% restante fue concretado por fondos de inversión o inversores financieros individuales. Los brasileños continúan avanzando. La adquisición de negocios petroleros y energéticos por parte de Petrobrás fue el inicio de un proceso que comenzó en 2001. Si bien las compras de empresas argentinas por parte de brasileñas no ha sido relevante en número (menos de 20 casos), si lo es por la amplitud de sectores industriales involucrados y la calidad de las empresas adquiridas, de primera línea y con fuerte imagen y liderazgo en sus respectivas áreas.
Analizando los datos hasta octubre de 2007, 84 transacciones (89% del total) corresponden a adquisiciones de carácter esencialmente estratégico, es decir, fueron ejecutadas por empresas y grupos con fuerte actividad en ese mismo sector económico, que pueden aprovechar sinergias y utilizan este tipo de adquisiciones para expandir sus líneas de negocios, aumentar market share o ampliar su alcance geográfico. Por otra parte, 31 Las adquisiciones transacciones (37% del brasileñas en Argentina
son consecuencia de diferentes factores estratégicos, macroeconómicos y financieros. Además de una buena visión de management, un tipo de cambio favorable y el acceso a financiamiento, la tradicional ventaja competitiva brasileña derivada de la mayor escala se hace evidente. La magnitud de la inversión en Argentina es moderada en proporción al capital hundido en Brasil, por lo tanto la combinación de negocios grandes en Brasil con negocios medianos en Argentina produce una combinación interesante en términos de rentabilidad y riesgo del portafolio de negocios. Perspectivas Si bien existen ciertas incertidumbres en lo político y macroeconómico (financiamiento, tarifas, inflación, contratos, visión de largo plazo, etc.), existen Página 13
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CORPORATE YFINANCE - MERCADO DE CAPITALES FUSIONES ADQUISICIONES Nacionales m o t i v a c i o n e s estratégicas propias de la gestión de negocios, que indican que el nivel de actividad de fusiones y adquisiciones debería continuar creciendo en los próximos años. Las empresas internacionales desde hace muchos años, y las argentinas más recientemente, han comenzado a utilizar la compra y venta de empresas como una herramienta propia de su gestión estratégica de negocios. Actualmente
estas decisiones constituyen un elemento clave en la definición de tasas de crecimiento, posicionamiento en mercados, rendimiento sobre el capital invertido y maximización de rentabilidad a partir de la obtención de sinergias operativas. En consecuencia, independientemente de la incertidumbre de un cambio de gobierno con desafíos a enfrentar, c o n t i n u a r á n concretándose transacciones a partir de decisiones
estratégicas que forman parte de la gestión real de negocios. Más fusiones Las transacciones dentro de la industria alimenticia alcanzaron los u$s 110.000 millones a nivel global durante 2006. En este contexto, Argentina puede jugar un papel preponderante con posibilidad de atraer inversiones, según destacó Mario Hugo Azulay, titular del estudio que lleva su nombre, que acaba de participar del
Congreso Internacional de IMAP, una organización de c o n s u l t o r a s independientes especializadas en fusiones y adquisiciones de empresas que se realizó en la ciudad alemana de Colonia. «Las fusiones y adquisiciones dentro de la industria alimenticia representan una nueva opción para concretar importantes inversiones en la Argentina», destacó Azulay. & Fuente: Clarin
La Argentina en la mira de los capilates indios La expansión de la India ya impacta en el País. Durante 2007 desembarcaron al menos ocho empresas de ese origen en Argentina –la mitad de ellas son de base tecnológica- que involucraron inversiones por alrededor de U$S 800 millones. Y esto es sólo el principio, asegura R. Viswanathan, flamante embajador indio. El ascenso de la India es uno de los motores de la economía mundial, cuyo PBI un 9,7% en 2006 y un 8,9% en 2007. Se trata de un gigante de 1.100 millones de habitantes, que explora el Mundo en busca de alimentos, energía y recursos humanos capacitados para sus empresas. «La India en el largo plazo puede ser un gran mercado para la Argentina. La industria y el consumo en mi país crecen fuerte. La Argentina, en 2007, exportó U$S 1.000, (aceite de soja, girasol, y minería, entre otros). Creemos que puede llegar a U$S 2.200 millones en tres años» manifestó el Nobel de Economía Joseph Stiglitz. www.pkfargentina.com.ar
Los que ya llegaron: • Acerol Mittal: terminó de comprar Acindar por U$S 540 millones y Majdalani por U$S 50 millones. • Tta Motors: conformó un joint venture con Fiat para producir vehículos en Córdoba. • Tata Consultancy Services: contrató150 empleados para desarrollar software. • First Source: la tecnológica cuenta con 350 empleados. • Cognizant: tiene 50 personas y contratará 180 másen 2008. • Irevna: empleó a 35 persona y piensa en expandirse. • United Phosphorus: compró tres agroquíicas argentinas. • Punjab Chemicals and Crop Protection: compró síntesis química por U$S 10 millones. Página 14
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Nuevo avance brasileño sobre la industria siderúrgica local Una empresa con fuerte presencia en hierros para la construcción. Por: Gustavo Bazzan
Se informó que una empresa de ese país puso un pie en tierra argentina. El conglomerado Votorantim se hizo con el 27% de Acerbrag, la firma del grupo Lupier (familia Vara), una de las más importantes en la fabricación de hierro redondo, del que controla el 25% del mercado nacional.
Su producción alcanza los 250 millones de toneladas de barras de acero para hormigón armado, varillas, alambres, mallas de alambre y alarmón. Por su enfoque, es una clara competencia de Acindar, la siderúrgica fundada por la familia Acevedo que ahora es totalmente controlada por la india Arcerlor-Mittal.
Precisamente esta compañía (que por estos días está rescatando las acciones de Acindar que cotizan en el mercado para retirarla de la Bolsa) se hizo semanas atrás con otra compañía, Aceros Majdalani. Como ni Votorantim ni AcerBrag tienen abierto su capital en Bolsa, no se informó el precio de la operación concretada. AcerBrag acusa ventas anuales por 150 millones de dólares &
Fuente:Clarin
Empresas brasileñas ahora estudian comprar astilleros en la Argentina Iniciaron sondeos con firmas locales para entrar en el negocio.La llegada de estos inversores le permitiría a la industria nacional recuperar el terreno perdido en los ‘90 PABLO FERNÁNDEZ BLANCO Buenos Aires ()
Luego del cemento, la carne, el petróleo, la cerveza y la indumentaria textil, los capitales brasileños miran ahora hacia los astilleros argentinos, un sector que mostró una fuerte recuperación luego de la crisis de 2001, pero que todavía está lejos de alcanzar los números que cosechó en su momento de máximo esplendor. Durante el último tiempo, varios fabricantes de barcos del país vecino cruzaron la frontera para analizar posibilidades de negocios de este lado de la línea. Dos factores promueven esa situación: los astilleros brasileños tuvieron un importante crecimiento en la última década, algo que les da
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un fuerte poder de compra a los empresarios de aquel país. En el país hay 18 astilleros en funcionamiento, de los cuales tres son del Estado: Tandanor, Bustos Domecq y Río Santiago. En los años ‘70, el sector empleaba cerca de 70.000 operarios. Ese número cayó en los ‘80 hasta los 52.000, pero el nivel de contratación se desplomó en los años ‘90, hasta los 5.000. En los albores de la crisis de 2001 tocó fondo, con 3.000 empleados, y desde ese momento comenzó a recuperarse. Hoy llega a 9.000 operarios. & Fuente: El Cronista Comercial
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CORPORATEYFINANCE - MERCADO DE CAPITALES FUSIONES ADQUISICIONES Nacionales LA ACCION DE REPSOL CAYO AL CONOCERSE LA OPERACION
El banquero Eskenazi se quedó con casi el 15 por ciento de YPF Es un empresario cercano al Gobierno. Además tendrá la opción de comprar otro 10% de la empresa en los próximos cuatro años. Pagará US$ 2.235 millones, mayormente con créditos de bancos y de Repsol. SONRISAS. ANTONIO BRUFAU Y ENRIQUE ESKENAZI SE SALUDAN, AYER, LUEGO DE FIRMAR EL ACUERDO POR LA COMPRA. El Grupo Petersen ya es accionista de YPF. Ayer, en Madrid, y tal como adelantó Clarín en exclusiva, se firmó la venta del 25% de la petrolera local al conglomerado que lidera
El precio acordado para el 100% de YPF fue US$ 15.000 millones, igual valor que en los 90 Repsol pagó por la empresa. Ahora los Eskenazi deberán desembolsar US$ 2.235 millones por el primer tramo, el 14,9%.
Enrique Eskenazi, un hombre cercano al Gobierno. Ahora compran el 14,9% de la empresa, por US$ 2.235 millones. Y se quedan con una opción por otro 10,1%, que pueden ejecutar en
cuatro años. Para cerrar la operación, que hasta último momento tuvo dificultades desde el punto de vista financiero, Repsol le hizo un «préstamo de vendedor» a Eskenazi de US$ 1.015 millones.
Antonio Brufau seguirá como presidente, en tanto que Enrique Eskenazi ocupará la vicepresidencia, su hijo Sebastián Eskenazi será vicepresidente ejecutivo y el español Antonio Gomis, director ejecutivo. &
Fuente:Clarin
Grupo chino ofrece u$s 1.300 millones para comprar yacimientos en Salta New Times Group, con sede en Hong Kong, negocia adquirir pozos en la zona norte de la provincia a otra empresa de origen chino y a una compañía de Daniel Lalín PABLO FERNÁNDEZ BLANCO Buenos Aires ()
Inversores de origen asiático desconocidos en la Argentina prometen sacudir el tablero local de las fusiones y www.pkfargentina.com.ar
adquisiciones petroleras. Se trata de New Times Group H o l d i n g s , conglomerado
asiático con sede en Hong Kong que inició las negociaciones para adquirir participa-ciones en dos yacimientos en
Salta por u$s 1.300 millones, de acuerdo con un comunicado enviado por la empresa a la bolsa de esa ciudad. Página 16
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CORPORATEYFINANCE - MERCADO DE CAPITALES FUSIONES ADQUISICIONES Nacionales En juego en esta operación están los yacimientos Tartagal Oriental y Morillo, sobre los que el grupo inversor quiere comprar un 30,6% del total.
acciones convertibles, mientras que el resto (poco más de u$s 50 millones) se obtendrán mediante la emisión de nuevas acciones de ambas compañías.
De acuerdo con el esquema de pagos, la compra se abonará con u$s 1.229 millones en
Entre las compras más resonantes figuran la adquisición de Pecom Energía por parte de
Petrobras (desembolsó u$s 1.027 millones en 2002); la de la norteamericana Vintage por su coterránea Oxy (pagó a razón de u$s 1.600 millones por los activos locales), y la entrada de Apache, que puso u$s 1.000 millones. Detrás de ese grupo hay una amplia lista de
petroleras de menor tamaño que desembarcaron en tropel: Petrolifera Petroleum, Gran Tierra, Petro Andina, Antrim y Gold Point, entre muchas otras. & Fuente: El Cronista Comercial
Más jugadores en guías telefónicas En marzo, Telecom vendió su filial de guías telefónicas y comerciales Publicom a la española Yell Publicidad por u$s 60,8 millones, lo que, en los hechos, significó la primera fusión que involucró a Telefónica y Telecom. A.B. Buenos Aires ()
En marzo, Telecom vendió su filial de guías telefónicas y comerciales Publicom a la española Yell Publicidad por u$s 60,8 millones, lo que, en los hechos, significó la primera fusión que involucró a Telefónica y Telecom. Sucede que Yell ya era dueña de Telinver, que realizaba las Páginas Amarillas del grupo española de telecomunicaciones. Según trascendió ayer, ambas editoras están en pleno proceso de integración. En tanto, Telmex lanzó la segunda edición de sus propios directorios, las Páginas Telmex, cuya
primera tirada lanzó en noviembre y está terminando de distribuir. En su primer año, atrajo a 1.500 empresas con 3.000 anuncios Competencia Actualmente, Telmex sólo comercializa anuncios en Buenos Aires –con una fuerza de venta de 30 agentes–, pero para 2009 espera llegar a Córdoba, Rosario y La Plata. & Fuente: El Cronista Comercial
Price y las fusiones Un sorprendente estudio elaborado por PriceWaterhouseCoopers, presentado ayer en Expo Management, asegura que en lo que va del año se realizaron en el país operaciones de fusiones y adquisiciones por sideral cifra de u$s 11.152 millones.
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Según el trabajo, en el que no identifican las operaciones, «la tendencia continuará, con compradores extranjeros que seguirán liderando las compras en el país». & Fuente: El Cronista Comercial
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FUSIONES ADQUISICIONES CORPORATEY FINANCE - MERCADO DE CAPITALES Nacionales Extranjeros seguirán liderando la compra de empresas en la Argentina Las fusiones y adquisiciones sumaron u$s 11.152 millones en los primeros nueve meses del año, indicó hoy un informe de PriceWaterhouseCoopers. Agencias Tokio ()
Las fusiones y adquisiciones de empresas en Argentina alcanzaron los u$s 11.152 millones en los primeros nueve meses del año, una tendencia que promete consolidarse con extranjeros que seguirán liderando las compras en el país. Así lo señaló hoy Ignacio Aquino, socio de la c o n s u l t o r a PriceWaterhouseCoopers, quien resaltó el cambio de perfil que han registrado este tipo de operaciones desde la crisis de finales de 2001 en Argentina hasta la actualidad. «En la etapa que siguió a la devaluación, las
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operaciones fueron transacciones de riesgo, realizadas con el objetivos de pagar las empresas baratas, reestructurar pasivos y venderlas cuando repuntara la economía. Esto se dio especialmente con grupos argentinos que compraron porque entendían la economía del país», explicó Aquino. Al disertar en un encuentro empresario realizado en Buenos Aires, el especialista señaló que a partir de 2005 en Argentina se empezaron a ver transacciones más vinculadas con la ‘generación de valor‘, del estilo de las que se
ven en el resto del mundo. Según Aquino, al iniciar un proceso de venta muchos empresarios creen que lo más importante es lograr el mejor precio posible, y ese es «un error grande». «Hay otras cuestiones relacionadas con una transacción que podrían impactar en el precio independientemente del valor estipulado para la operación: condiciones de pago, tratamiento de contingencias detectadas, ajustes de precios posteriores, fondos en garantía, responsabilidad de los vendedores tras el cierre de la operación, tanto en montos como en plazos», dijo.
Para el analista de Price, que asesora a inversionistas en procesos de compra y venta de empresas, la ola de fusiones y adquisiciones continuará en la medida en que el Gobierno argentino resuelva los problemas que pueden tener impacto negativo para las compañías, como la inflación, la crisis energética, las negociaciones salariales y el acceso a financiación de largo plazo.
& Fuente: El Cronista Comercial
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