Papel Comercial – Industrias Lácteas Toni S.A. Comité No: 185185-2014 2014

Fecha de Comité: 27 de junio de 2014 2014

Informe con Estados Financieros no auditados al 31 de mayo del 2014 Lic. Natalia Natalia Torres Aspecto o Instrumento Calificado Papel Comercial

(593) 22430.624

Quito – Ecuador [email protected]

Calificación

Observación

AAA-

Primera Revisión

Aprobado por Superintendencia de Compañías con fecha del 03 de abril de 2014 bajo la Resolución Aprobatoria No. SC-INMV-DNAR-14-0002092

Significado de la Calificación Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo de menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. “La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio.”

Racionalidad En el Comité de Calificación de Riesgo No. 185-2014 de la Calificadora de Riesgo PACIFIC CREDIT RATING S.A., con fecha 27 de junio de 2014, con base a estados financieros internos e información adicional con corte al 31 de mayo de 2014, decidió por unanimidad mantener la calificación de “AAA-” al Papel Comercial – Industrias Lácteas Toni S.A. La calificación se sustentó en que la excelente capacidad de la empresa para el pago del papel comercial, reflejada en los excelentes niveles de liquidez, rentabilidad, endeudamiento patrimonial y solvencia que ha mantenido el Emisor. Esto le ha permitido cumplir con las proyecciones para el 2013, establecidas en la estructura inicial. El nivel de ventas del Emisor mostró un constante crecimiento durante los últimos cinco años, debido al buen desempeño comercial ejecutado. A pesar de la eliminación de la línea Tampico del portafolio de productos vendidos por el Emisor, el crecimiento se mantiene por las ventas de las líneas de yogurt, leche de sabores y gelatina. La adquisición de Holding Tonicorp y sus subsidiarias por parte de Arca Ecuador forman parte de una estrategia para consolidar la solidez del grupo y la continuación de las buenas prácticas de Gobierno Corporativo.

Resumen Ejecutivo La calificación asignada al “Papel Comercial – Industrias Lácteas Toni S.A.” se sustenta en los siguientes aspectos: •

Industrias Lácteas Toni S.A. se constituyó en 1978, demostrando una alta trayectoria en la producción y comercialización de productos lácteos, gelatinas, jugos y bebidas refrescantes. Se destaca que la empresa es líder de mercado en yogurt, gelatina, leche saborizada, avenas, manjar de leche, y queso crema con participaciones mayores al 60% del mercado.

•

En cuanto a prácticas de Buen Gobierno Corporativo, Industrias Lácteas Toni S.A. forma parte del Holding TONICORP, compuesta por 6 empresas importantes en el Ecuador: DIPOR S.A., Plásticos Ecuatorianos S. A., Industrias Lácteas TONI S.A. Heladosa S.A., Cosedone C.A. y Fabacorpsa S.A. El

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Holding mantiene un Directorio independiente a la Administración, así como Administradores con experiencia. •

Industrias Lácteas Toni S.A. realiza actividades de Responsabilidad Social en conjunto con el Holding TONICORP. Los proyectos realizados tienen como objetivo concienciar a las personas en temas de educación ambiental, nutrición, optimización del uso de recursos, como el agua potable, en las operaciones industriales del Holding, programas de reducción de emisiones, negocios inclusivos, Día de Voluntariado TONICORP entre otros.

•

Las ventas netas de Industrias Lácteas Toni S.A. muestran una tendencia creciente durante los últimos cinco años; en mayo del 2014 se alcanzó US$ 68,31 millones, con un crecimiento de 4,21% en relación a mayo del 2013, un porcentaje inferior a los años anteriores (promedio anual 11,65%) debido a la eliminación de la línea de producción jugos Tampico a partir del 15 de febrero del 2014.

•

La utilidad neta a mayo del 2014 fue de US$ 6,62 millones, siendo 28,56% mayor que en mayo del 2013, principalmente porque el costo de ventas aumentó en menor proporción que las ventas.

•

Industrias Lácteas Toni S.A. registra coberturas de gastos financieros y deuda financiera muy satisfactorias, con niveles de 22,44 veces y 1,69 veces, respectivamente, lo cual se da por el nivel de EBITDA que la empresa ha alcanzado. Además, las coberturas a mayo de 2014 fueron superiores a mayo de 2013.

•

En cuanto a los indicadores de endeudamiento patrimonial que se mantiene bajo 1,00 vez, la empresa ha demostrado que se apalanca en su mayoría de recursos propios con un indicador Pasivo/Patrimonio de 0,64 veces, lo que refleja una mayor capacidad para endeudarse con terceros. Este indicador mostró una mejor posición a mayo de 2014 con respecto a mayo de 2013, cuando registró 0,99 veces.

•

Los indicadores de solvencia muestran niveles aceptables, mostrando que la empresa podría cancelar el total de su deuda financiera en 0,59 años, tiempo menor a 1,00 años de mayo del 2013; y además, podría cancelar el total de sus pasivos en 1,49 años, menor a los 1,84 años de mayo del 2013.

•

Debido al buen desenvolvimiento comercial de Industrias Lácteas Toni S.A., la rentabilidad presentada muestra un ROA anualizado de 20,62% y un ROE de 33,77%, que en comparación con mayo 2013 el ROA es ligeramente superior, mientras que el ROE disminuye debido al incremento del capital social que ocasiona un mayor aumento del patrimonio frente a la utilidad.

•

La liquidez de la empresa se ha mantenido en niveles adecuados durante el periodo analizado, mejoró en comparación a mayo de 2013, al pasar de 1,78 veces a 2,46 veces, una prueba ácida de 1,96 veces (1,33 veces en mayo de 2013) y un capital de trabajo de US$ 26,23 millones, mayor en 58,16% con respecto a mayo de 2013.

•

Sobre las proyecciones, la empresa mostró un alto cumplimiento de 99,19% de las ventas reales con respecto a lo proyectado para finales del 2013, igualmente, la utilidad neta real fue de 99,74% de lo proyectado. Al mes de mayo de 2014, al comparar con el segundo trimestre proyectado de este año, es decir hasta junio de 2014, se observa un avance en el cumplimiento del 82,89% en ventas y 78,87% en utilidad neta antes de participaciones e impuestos, esperando que el valor a junio de 2014 real cumpla con lo estimado.

•

Se considera como favorable que el papel comercial mantenga una cobertura del 80% de activos libres de gravamen cumpliendo así con la Garantía General del Mercado de Valores. Además, los valores en circulación de la titularización de flujos que mantiene más el nuevo papel comercial que aún no se coloca, no sobrepasa el 200% del patrimonio de la empresa al 31 de mayo de 2014.

Riesgos y Debilidades Según lo expresado en el numeral 1.7 del Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que los riesgos previsibles en el futuro son los siguientes: •

El principal riesgo previsible al que se expone el Emisor se relaciona a la posible falta de la principal materia prima (la leche), o en su efecto, la intervención del Gobierno ecuatoriano en el control de los precios, lo que puede determinar un incremento en los precios de la materia prima produciendo un eventual aumento de los costos. Para mitigar este riesgo, la empresa mantiene una excelente relación con sus proveedores, la cual se basa en su estricta política de cumplimiento de pagos y buenas relaciones

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comerciales. Además, se debe recalcar que esta materia prima está presente en otros países, por lo que podría abastecerse de proveedores extranjeros.

Información Utilizada para la Calificación 1. Perfil de la Empresa (Reseña histórica) 2. Información Económica Financiera

•

Estados Financieros Auditados anuales desde el 2009 hasta el 2013 y Estados Financieros no auditados de Industrias Lácteas Toni S.A. al 31 de mayo de 2013 y 31 de mayo de 2014. Los Estados Financieros a partir de diciembre 2011 se encuentran bajo NIIF. 3. Información Económica Financiera del Grupo • Estados Financieros Auditados anuales desde 2011 al 2013, y Estados Financieros no auditados del Holding Tonicorp S.A. y Subsidiarias al 31 de mayo de 2014. Todos los estados financieros están bajo NIIF. 4. Estructura de la Emisión • Acta de la Junta General Extraordinaria de accionistas. • Circular de Oferta Pública.

Presencia Bursátil En diciembre de 2009, Industrias Lácteas Toni S.A. (Originador A), Plásticos Ecuatorianos S.A. (Originador B), Heladosa S.A. (Originador C) y Geyoca C.A. (Originador D) constituyeron el Fideicomiso Mercantil “Titularización Sindicada Flujos – Cadena Productiva Integrada” por US$ 20,00 millones. Sin embargo, en agosto de 2010, Distribuidora Importadora DIPOR S.A. absorbió a Geyoca C.A., absorbiendo también su obligación con los inversionistas. El 50% del monto titularizado (US$ 10,00 millones) le corresponde a Industrias Lácteas Toni S.A. Cuadro 1: Presencia Bursátil - 31 de mayo de 2014 Instrumento Titularización Sindicada Flujos – Cadena Productiva Integrada Papel Comercial

Monto Autorizado

Monto correspondiente

Fecha y No. de Resolución

(US$)

a Toni S.A. (US$)

Aprobatoria

20.000.000,00

10.000.000,00

6.000.000,00

6.000.000,00

25-feb-10 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-10-1241

03-Abr-14 SC-INMV-DNAR-14-0002092

Fecha de

Saldo de

Inscripción

Capital

en R.M.V.

(US$ Miles) Miles)

01-mar-10

1.183

17-abr-14

0.000

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Después de todo lo descrito la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. expresa que el comportamiento de los órganos administrativos del emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además de la conformación accionaria y presencia bursátil son adecuados, con lo cual se está dando cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de la Resolución del C.N.V.

Características de los Instrumentos La presente Emisión de Papel Comercial de Industrias Lácteas Toni S.A., fue aprobada por la Junta General Ordinaria de Accionistas de la Compañía Holding TONICORP S.A. celebrada el 25 de septiembre de 2013 y ratificada en la junta celebrada el 21 de noviembre de 2013. A continuación se detallan las características de la presente emisión: Cuadro 2: Condiciones y Términos Generales Emisor

Industrias Lácteas Toni S.A.

Cupo Autorizado

US$ 6’000.000,00

Unidad Monetaria

Dólar de los Estados Unidos de América.

Plazo máximo del programa

720 días.

Plazo de la emisión

359 días Las nuevas emisiones que se pongan en circulación en uso de la revolvencia propia del

Revolvencia de la Emisión

programa de emisión de papel comercial, no estarán sujetas a las mismas características de la presente emisión, si no que dichas características serán propias de cada una de ellas y estarán descritas en el correspondiente anexo a la circular a la oferta pública, conforme lo

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determina la Codificación de Resoluciones emitidas por el Consejo Nacional de Valores. Las obligaciones a emitirse serán cero cupón, es decir los valores a emitirse serán vendidos con descuento por lo que no se abona cantidad alguna por concepto de intereses o de Pago de Interés y Capital, y Forma

amortización hasta la fecha de vencimiento, en consecuencia no existirá ningún tipo de

de Reajuste

cupón desprendible para el pago de capital e intereses. El pago de capital es al vencimiento. En caso de que la fecha de vencimiento ocurra en día no hábil, el pago será efectuado el primer día hábil siguiente.

Tipo de Emisión

Los títulos de las obligaciones a emitirse son desmaterializados y pueden emitirse desde un valor nominal de US$1.000,00, en consecuencia no se hará identificación de clases y series. Actuará como agente pagador el propio Emisor, es decir la Compañía Industrias Lácteas Toni S.A., quien procederá a realizar el pago. Las obligaciones desmaterializadas serán

Agente Pagador

canceladas a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores Decevale S.A., entidad con quien ha suscrito para el efecto el correspondiente contrato de servicios.

Estructurador Financiero y Agente Colocador olocador Estructurador Legal

Mercapital Casa de Valores S.A. Lexvalor Asesoría Legal S.A.

Representante de los Obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. La colocación de obligaciones (papel comercial) se realiza indistintamente a través del Sistema de Colocación

mercado bursátil y/o extrabursátil siendo el underwriter y asesor de la colocación Mercapital Casa de Valores S.A.

Contrato de Underwriting

La modalidad es: del mejor esfuerzo. Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el

Sistema de Sorteos y Rescates Anticipados

emisor y los obligacionistas, previo resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo 168 de la Ley de Mercado de Valores. Las obligaciones que fueren readquiridas por el emisor, no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado.

Clase de Garantía

La presente emisión de obligaciones está respaldada por Garantía General, establecidos en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y demás normas aplicables.

• Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. b) Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

Resguardos

• Como mínimo no repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. • Mantener durante la vigencia de la emisión y del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en los artículos 13 del capítulo III y 2 del capítulo IV, del Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores y demás normas pertinentes. Adicionalmente, el Emisor determina los siguientes resguardos adicionales y en tal virtud, la Compañía se compromete a mantener los siguientes índices financieros mientras esté vigente la emisión de papel comercial: 1.

Razón corriente (Activo Corriente / Pasivo Corriente): igual o mayor a 1,00 veces

2.

Pasivo Financiero/EBITDA: menor o igual a 2,15 veces

3.

Pasivo Total/Patrimonio Total: menor o igual a 2,50 veces

Capital de trabajo, el cual consistirá en actividades destinadas a financiar más plazo para Destino de los recursos

clientes, mejorar términos y condiciones con proveedores tanto en el aprovisionamiento de inventarios como en plazos de pago de insumos, entre otros.

Fecha de emisión

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A la fecha aún no se coloca el presente papel comercial por decisión propia de la empresa.

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Fecha de vencimiento

Pendiente, dependiendo de la colocación.

Fuente: Mercapital Casa de Valores S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Situación actual de la Emisión El presente Papel Comercial fue aprobado por la Superintendencia de Compañías por un monto de US$ 6,00 millones con fecha del 03 de abril del 2014 bajo Resolución Aprobatoria No. SC-INMV-DNAR-140002092, y fue inscrita en el Registro del Mercado de Valores el 17 de abril del 2014. Al 31 de mayo de 2014, no se ha colocado ningún valor por decisión del Emisor.

Monto Máximo, Garantías y Calidad de Activos Monto Máximo de Valores en Circulación La Calificadora ha revisado que, al 31 de mayo de 2014, los valores en circulación de los procesos de titularización de flujos y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo del Emisor, no son superiores al 200% de su patrimonio, con lo cual la presente emisión por US$ 6,00 millones se encuentra dentro de los límites establecidos en el artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Cuadro 3: Monto Máximo de Valores en Circulación (US$ Miles) Patrimonio

47.043

200% Patrimonio

94.086

Monto no redimido de Emisiones en Circulación

-------

Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación

1.183

Monto nueva Emisión de Papel Comercial

6.000

Total Valores en Circulación y por Emitirse

7.183

Valores en Circulación y por Emitirse / Patrimonio Patrimonio (debe ser menor al 200%)

15,27%

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Activos libres de todo Gravamen Para cumplir con las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, articulo 13 de la Sección I, del Capítulo III, y artículo 2 de la Sección I del Capítulo IV, Subtitulo I, Titulo III, en el cual se establece que el monto máximo para emisión de obligaciones y de papel comercial amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera. Cuadro 4: Activos Libres de Gravamen (US$ Miles) – 31 de mayo de 2014 Total Activos

77.030

(-) Activos Gravados1

12.833

(-) Impuestos Diferidos

234

(-) Activos en Litigio (-) Impugnaciones

-

Tributarias2

983

(-) Monto no redimido de Emisiones en Circulación

-

(-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación3 (-) Derechos Fiduciarios en Fideicomisos en

Garantía4

2.905

(-) Documentos por Cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o

1.183

extranjeras5

0

Total Activos Activos Libres de Gravamen

58.892

80% Activos libres de Gravamen

47.1 47.113 .113

1

Corresponde a prenda de terreno y maquinaria. Corresponde a impugnaciones con el SRI por glosas de los años 2007 y 2008. Corresponde a porción pendiente de la Titularización sindicada de flujos. 4 Corresponde a 50% de las ctas por cobrar a Dipor Quito, comprometidos para próximo dividendo de Titularización sindicada de flujos 5 Corresponde a acciones de HELADOSA mas acciones de PESA. 2 3

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Monto de Nueva Emisión de Papel Comercial

6.000

Saldo de Capital de Titularización en Circulación

1.183

Saldo no redimido de Valores Bursátiles en circulación y por emitirse / (Activos Libres de Gravamen + Saldo no redimido de Valores Bursátiles en Circulación)

11,96%

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Adicionalmente, revisando la posición relativa de la garantía frente a las obligaciones de la empresa, se tiene que el valor total de activos libres de gravamen presenta una cobertura de 2,00 veces sobre los pasivos totales de la empresa. Obligaciones adicionales, limitaciones y prohibiciones a las que se sujetará el emisor La Junta General de Accionistas de la compañía emisora ha resuelto, entre otros puntos, en sesión realizada el 21 de noviembre de 2013, la constitución de los siguientes resguardos: •

Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a) b)

Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. El estructurador financiera y el Emisor establecen que el activo real corresponde a todos los activos sin tomar en cuenta a los activos intangibles ni acciones a largo plazo que son difícilmente convertibles en efectivo; mientras que el pasivo exigible corresponde a los pasivos contraídos exclusivamente con terceros y no con partes relacionadas.

• •

Como mínimo no repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener durante la vigencia de la emisión y del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en los artículos 13 del capítulo III y 2 del capítulo IV, del Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores y demás normas pertinentes.

Estos resguardos podrán ser fortalecidos al solo criterio del Gerente General de la compañía o de quien lo reemplace en virtud de las disposiciones estatutarias. En virtud de la delegación conferida por la Junta General de Accionistas, el Gerente General determina que los recursos captados en virtud del proceso de emisión de obligaciones a corto plazo se destinará a capital de trabajo, el cual consistirá en actividades destinadas a financiar más plazo para clientes, mejorar términos y condiciones con proveedores tanto en el aprovisionamiento de inventarios como en plazos de pago de insumos, entre otros. Adicionalmente, éste, determina los siguientes resguardos adicionales y en tal virtud, la Compañía se compromete a mantener los siguientes índices financieros mientras esté vigente la emisión de papel comercial: 1. Razón corriente (Activo Corriente / Pasivo Corriente): igual o mayor a 1,00 veces 2. Pasivo Financiero/EBITDA: menor o igual a 2,15 veces 3. Pasivo Total/Patrimonio Total: menor o igual a 2,50 veces

La Compañía se compromete durante la vigencia de la emisión a presentar ante el Representante de Obligacionistas un informe respecto al mantenimiento de los índices financieros señalados. Los indicadores serán revisados semestralmente. Para la base de la verificación se tomará los estados financieros semestrales correspondientes a junio 30 y diciembre 31 de cada año. El seguimiento a los índices financieros iniciará el primer semestre calendario una vez los títulos estén en circulación. Si la Compañía llegare a incumplir uno o más de los índices señalados en un determinado trimestre, tendrá como plazo el trimestre siguiente para superar la deficiencia. Si la misma se mantiene, se considerará como incumplimiento de las obligaciones asumidas por el emisor, lo cual constituirá causal de aceleración de vencimientos si así lo determina la Asamblea de Obligacionistas.

Cumplimiento de los resguardos y normativa

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Revisando el historial de los índices financieros a los que se comprometerá el Emisor, se observa que los mismos cumplen las condiciones indicadas al 31 de mayo de 2014. Cuadro 5: Indicadores Financieros de la Emisión (veces) Indicadores y Límites

dicdic-09

dicdic-10

dicdic-11

dicdic-12

maymay-13

dicdic-13

maymay-14

Activo Corriente/Pasivo Corriente: igual o mayor a 1,00 veces

1,43

1,48

1,86

1,85

1,78

1,70

2,46

Activos Reales/Pasivos Exigibles: mayor o igual a 1,00 veces

2,41

2,69

3,20

3,85

2,32

2,85

3,45

Pasivo Financiero/EBITDA: menor o igual a 2,15 veces

0,91

0,81

0,56

0,30

1,00

0,78

0,59

Pasivo Total/Patrimonio Total: menor o igual a 2,50 veces

2,35

1,30

0,82

0,67

0,99

0,98

0,64

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Calidad de los Activos La Calificadora, para dar cumplimiento a la reforma (resolución CNV-005-2013) de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, se revisó que el Emisor no tiene un riesgo previsible en la calidad de los activos que respaldan la emisión, ni en su capacidad para ser liquidados, basándose en la revisión de las cuentas por cobrar, activos fijos e inventarios que son sus principales activos, los cuales representan en conjunto el 84,77% del total del activo al 31 de mayo del 2014. En este aspecto se considera que al tener a las empresas relacionadas, Distribuidora Importadora Dipor S.A. y Heladosa, como sus principales clientes otorgándoles el 99,16% de sus ventas, se tiene asegurada la cartera de clientes y su pago puntual. Además, como política, el Emisor otorga un plazo de crédito que no excede los 44 días en promedio (verificado en el cálculo de rotación de cuentas por cobrar a mayo del 2014), y fija los días de crédito en base a la proyección de las ventas y la rentabilidad del cliente; además que los clientes realizan sus pagos mediante depósitos a la cuenta y transferencias bancarias - de acuerdo a sus vencimientos. Los activos de la empresa, están compuesto en su mayoría por activos fijos (41,28% sobre el total de activos) tales como el proyecto de la nueva planta valorado en US$ 8,47 millones, y maquinarias y equipos que representaron el 32,97% del total de activos fijos. El nivel de inventarios, que representó el 11,64% del total de activos, compuestos principalmente por inventarios de producción, dentro de los cuales la materia prima representa el 38,86% del total de inventarios.

Hechos de Importancia •

El 16 de marzo del 2014, mediante Contrato de Compraventa de Acciones, Arca Ecuador S.A. tiene la intención de tomar el control de Tonicorp, a través de la compra de un paquete de acciones ordinarias y nominativas que representen el 87,37% del capital suscrito y los votos de Tonicorp, en la Bolsa de valores de Guayaquil.

Contexto Económico Según el análisis realizado por el Fondo Monetario Internacional (FMI) sobre las perspectivas económicas para América Latina y el Caribe, para este año se prevé que la región muestre un crecimiento del 2,5% en 2014, siendo este menor en comparación al año 2013 que alcanzó 2,75%. El FMI proyecta un aumento moderado del 3% en la región para el 2015. Las perspectivas regionales permanecen en incertidumbre, debido a los riesgos existentes en una disminución de los precios de materia prima, originados por una baja en la demanda de las principales 6 empresas importadoras de materias primas como lo es China . Los principales países exportadores de materia prima de América del Sur, mostrarán un crecimiento promedio por debajo del 4,00%, esto como consecuencia de la baja en los precios de las materias primas, según los pronósticos, Brasil, en el 2014 mantendrá un crecimiento modesto siendo aproximadamente de 2,40% con respecto al 2013, gracias al avance en sus exportaciones y por las inversiones realizadas para la realización del campeonato mundial de futbol. Argentina y Paraguay prevén un crecimiento de 2,6% y 3,6% respectivamente, mientras que el aumento del PIB de México se pronostica en 3,4%, el de Colombia en 4,3%, Ecuador 4,5%, Chile 4,0%, Venezuela 1,0%, las naciones caribeñas (Belice, El Salvador y Honduras) en promedio se ubicarán en 3,4%.

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http://www.imf.org/external/Spanish/pubs/ft/survey/so/2014/CAR042414BS.htm

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Se proyecta que para el 2014 las economías de Brasil, Chile, Colombia México, Perú y Uruguay, no tendrán una mayor variación en comparación al 2013 siendo el 3,5%. Con respecto a los países pertenecientes a la Alianza del Pacífico (Chile, Colombia, México y Perú), se espera a que logren una mejoría gracias a las políticas macroeconómicas aplicadas y sean los más beneficiados en la región. El principal problema en América Latina concentra su atención en la economía de Venezuela, la cual vive momentos de constantes protestas, debido a la escasez de productos, el acceso al dólar oficial y su 7 elevada inflación que se aproxima al 56,00%, llegando a ser la más elevada de América Latina. El reto de los países de América Latina será establecer políticas macroeconómicas que potencien el crecimiento económico sin dejar de lado los principales indicadores de desarrollo social. Legislación Ecuatoriana El Gobierno durante los últimos años ha promovido reformas legales en temas tributarios y de producción como el Código de la Producción, Ley de Regulación y Control del Poder de Mercado o Antimonopolio, Ley de Aguas y Distribución de Tierras, Ley Orgánica Reformatoria a la Ley de Minería, a la Ley Reformatoria para la Equidad Tributaria en el Ecuador y a la Ley Orgánica de Régimen Tributario Interno, Ley Orgánica de Redistribución de los Ingresos para el Gasto Social. La Asamblea Nacional en el año 2014 ha aprobado tres leyes: La Ley Orgánica Reformatoria al Código Orgánico Territorial, Autonomía y Descentralización, que faculta a los gobiernos autónomos descentralizados municipales y distritos metropolitanos a crear, modificar, suprimir o exonerar tasa y contribuciones especiales de mejoras que incrementen el valor del suelo o la propiedad. También se aprobó el Código Orgánico Integral Penal, que modifica ciertos procesos en materia judicial, y la Ley Orgánica para el Cierre de la Crisis Bancaria de 1999, basada en tres objetivos: el deshacer fideicomisos que poseen bienes de la banca cerrada, viabilizar mecanismos de cobro a deudores no vinculados y el 8 pago a depositantes de la banca. La Asamblea de Ecuador a marzo 2014, con 100 votos a favor, se aprueba la nueva Ley para el sector bursátil; esta nueva ley regula la creación y el mecanismo que se utilice en las casas de valores, calificadoras de riesgo, bolsas de valores, etc. A la par a esta ley, se crea la Junta de Regulación del Mercado de Valores, la cual se encargara de políticas públicas del mercado de valores y dictar las normas 9 para su funcionamiento y control . Producción Nacional Según el balance económico presentado por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), el crecimiento de la economía ecuatoriana se desaceleró en el 2013, siendo del 3,80% en comparación al 2012 cuando creció en 5,00%, esto como efecto de una disminución en el consumo tanto 10 público como privado y a la disminución del gasto público en comparación al 2012. Según el primer mandatario, se espera que para el 2014 el crecimiento económico del país se sitúe entre el 4,10% y el 5,10%. Tanto el crecimiento del 2013 como el pronóstico al 2014, superan las expectativas de crecimiento de América Latina y el Caribe la cual para el 2013 se sitúo en el 3,00% y para el 2014 en 11 el 3,40%. 12

Inflación

La inflación anual en marzo 2014 alcanzó el 3,11%, mientras que su acumulada fue de 1,53%, superando al año 2013 en el mismo mes donde se obtuvo el 3,01%. Los sectores que aportaron en su mayoría a este porcentaje de inflación fueron Educación, Bebidas Alcohólicas, Restaurantes y Hoteles; mientras que en el sector Transporte y Comunicaciones se observó una deflación del -0,42% y de -0,19% respectivamente. A marzo 2014, la inflación con respecto a Servicios fue de 3,55% muy por encima de la inflación general (3,11%). Por su parte, la inflación de Bienes alcanzó el 2,83% y Alimentos el 3,57%. Desempleo y Subempleo

7 http://www.wharton.universia.net/index.cfm?fa=viewArticle&id=2426 8 http://www.asambleanacional.gob.ec/legislamos/leyes-aprobadas 9 http://www.eluniverso.com/noticias/2014/03/13/nota/2357516/asamblea-aprueba-nueva-ley-sector-bursatil 10 http://www.eclac.cl/publicaciones/xml/2/51822/BPE-Ecuador.pdf 11 http://www.andes.info.ec/es/economia/pib-ecuatoriano-acercara-100000-millones-dolares-2014.html 12 http://contenido.bce.fin.ec/docs.php?path=/documentos/PublicacionesNotas/Notas/Inflacion/inf201403.pdf

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La tasa de desempleo urbano en Ecuador a marzo 2014 alcanzó el 5,58%, siendo un porcentaje más alto con respecto a marzo 2013 donde se obtuvo el 4,61%. Mientras que el subempleo a marzo 2014 se ubicó en 44,25%, denotando una disminución con respecto a marzo 2013 en el cuál se obtuvo el 44,78%. Balanza Comercial Según la Agencia Publica de Noticias del Ecuador y Suramérica (ANDES), el saldo de la Balanza Comercial a marzo 2014 fue positivo, al comparar con el año 2013 en el mismo mes se puede notar que hubo una variación del 2,71% de la Balanza Comercial, hasta marzo 2014 obteniendo US$ 356,51. Cabe recalcar que con la aplicación de la resolución Nº 2014-007 del INEN, sobre la declaración de Importaciones por subpartidas arancelaria, ciertos productos han tenido inconvenientes para ingresar al país, ya sea porque no cumplen las normas establecidas por el INEN en lo referente a estándares o por el trámite administrativo que este nuevo proceso implica para los importadores. Inversión Extranjera Directa La Inversión Extranjera Directa (IED) en Ecuador registró US$ 106,50 millones en el primer bimestre del 2014, constituyendo un incremento de 87,6% frente al mismo periodo del año 2013 (US$ 56,8 millones). El mayor monto de inversión por un total de US$ 158,4 millones, fue destinado al sector de la industria, seguido del comercio con una inversión que asciende a US$ 95,7 millones, y al sector de minas y canteras se destinó US$ 90,7 millones. Todas las inversiones están relacionadas con el plan de cambio en la matriz productiva impulsada por el gobierno, lo cual demanda mayor capital tanto de empresas extranjeras como nacionales. 13

Deuda Externa e Interna

La deuda tanto externa Pública y Privada se ha mantenido constante en los últimos meses, a febrero 2014 tenemos una deuda Externa Pública de US$13.029 millones y una deuda Externa Privada de US$5.753 millones. La deuda interna está compuesta por títulos del Estado (bonos de largo plazo y bonos AGD) la cual representa el 92,37% (US$ 9.658,9 millones) y deuda con entidades del estado, la cual concentra el 7,63% (US$ 797,5 millones). 14

Presupuesto General del Estado

El Presupuesto General del Estado para el año 2014 asciende a US$ 34.300 millones, presupuesto que fue diseñado bajo los siguientes supuestos macroeconómicos: precio del barril de petróleo en US$ 86,4 dólares, un crecimiento del PIB a 4,5% y una disminución de la inflación de 3,93% a 3,20%. Del total de los ingresos, el 40,64% serán generados por los impuestos, 22,09% por financiamiento público, 18,63% por transferencias y donaciones corrientes, 9,05% por transferencias de capital e inversión, y 6,8% de tasas y contribuciones. Lo rubros más importantes dentro de los gastos del presupuesto se desprenden de la siguiente manera: 24,8% en gastos en bienes y servicios de consumo, 24,6% de gastos en personal, 11,1% de transferencias y donaciones de capital,7,4% de transferencias y donaciones corrientes,7,4% de la amortización de la deuda pública, y 7,3% de bienes y servicios para inversión. El déficit presupuestario global asciende a US$ 4.943 millones cifra menor a la del 2013 (US$ 5.050 millones). Por otro lado, el programa anual de inversiones para el año 2014, suma US$ 7.263 millones. 15

Sistema Financiero

Según datos del Banco Central del Ecuador (BCE), el volumen de crédito acumulado otorgado por el sistema financiero privado al primer trimestre del año 2014 se ubicó en US$ 5.680,60 millones, un 16,67% más que el 2013 (US$ 4.868.8 millones). Mientras, el volumen de operaciones a marzo 2014 ha tenido una leve disminución en comparación al año 2013, obteniendo un total de 1,57 millones de registros contra 1,58 millones, respectivamente.

13

http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/en-siete-anos-la-deuda-publica-del-pais-crecio-69-3-604360.html http://documentacion.asambleanacional.gov.ec/ 15http://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorMonFin/BoletinTasasInteres/ect201403.pdf 14

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Hasta marzo 2014, el total de cartera de crédito por vencer del sistema financiero fue de US$ 23.099.4 millones, siendo el 24,68% del total del PIB al 2013. Los créditos concedidos por sistema financiero público se destinaron al segmento productivo corporativo (administración pública, seguridad social y manufactura), productivo empresarial (administración pública, seguridad social y agricultura), productivo pymes (agricultura, silvicultura y comercio) y al segmento microcrédito minorista (agricultura, silvicultura y comercio). Dichos recursos se utilizaron para financiamiento de capital de trabajo, de activos fijos y otros destinos. Cuadro 6 : Estadísticas Relevantes de la Economía Ecuatoriana Rubro

Unidad

dicdic-09

dicdic-10

dicdic-11

dicdic-12

dicdic-13

marmar-13

marmar-14

Estadísticas Mensuales Riesgo País EMBI

(Puntos Básicos)

769

913

846

825

530

700

535

Precios Inflación Anual

Tasa (%)

4,31

3,33

5,41

4,16

2,70

3,01

3,11

Inflación Mensual

Tasa (%)

0,58

0,51

0,4

-0,19

0,20

0,44

0,70

Comercio Exterior Exportaciones Totales*

($ millones FOB)

13.863

17.490

22.322

23.899

24.958

2.093

2.150

Importaciones Totales*

($ millones FOB)

15.090

20.591

24.286

24.018

25.979

2.091

1.873

Millones de Barriles

177.414

177.422

182.357

184.315

140.245

15.631

15.422

62

79

95

92

98

97

99

Petróleo Producción Total* Precio del Petróleo WTI

($ por Barril)

Estadísticas Trimestrales Mercado Laboral (1) Subempleo

(% de la PEA)

50,00

47,00

44,00

39,83

43,18

45,01

44,25

Desempleo

(% de la PEA)

8,00

6,00

5,00

5,04

4,86

4,64

5,58 278

Comercio Exterior Balanza Comercial Total*

($ millones FOB)

-234

-1979

-687

-272

-1.084

58

Balanza Comercial Petrolera*

($ millones FOB)

4.626

5.630

7.858

-8.351

8.028

670

684

Balanza Comercial no Petrolera*

($ millones FOB)

-4.860

-7.609

-8.546

-8.623

-9.049

-668

-406

Deuda Deuda Externa Pública *

($ millones)

7.393

8.673

10.055

10.872

12.920

12.284

13.029

Deuda Externa Privada*

($ millones)

6.152

5.303

5.250

5.146

5.699

5.223

5.753

($ millones)

203

-1.625

-238

-294

-123

-

-

Balanza de Pagos Cuenta Corriente Remesas de Emigrantes

($ millones)

2.736

2.591

2.672

2.446

2450

-

Cuenta de Capital y Financiera

($ millones)

-2.724

313

441

239

296

-

-

Inversión Directa**

($ millones)

305

161

640

582

703

410

756

Estadísticas Anuales Cuentas Nacionales Producto Interno Bruto

($ millones)

61.550

67.856

78.189

88.168

89.834

16.305

93.577

(Miles de hab.)

14.005

14.205

14.483

15.521

15.481

15.584

-

Mercado Laboral Población (2) (1) Datos trimestrales (2) Población 2013 de acuerdo a una estimación. * Los datos de marzo 2014 corresponden a febrero 2013, según última información disponible. ** Los datos de marzo 2014 corresponden a enero 2014, según última información disponible, y los datos a marzo 2013 corresponden a enero 2013. Nota: Los casilleros que se encuentran en blanco, corresponden a estadísticas que aún no han sido publicadas por los organismos encargados. Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

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Según el Fondo Monetario Internacional (FMI), se espera un crecimiento en la economía ecuatoriana para el 2014, y un incremento del Producto Interno Bruto de 4,2%, para el 2015 se espera que mismo 16 incremento sea del 3,5% . Ecuador, en abril 2014, registró una inflación anual de 3,23% y una acumulada de 1,83%, muy por encima de similar periodo del año 2013, que alcanzó 3,03% y su acumulada fue 1,31%. Los segmentos que más contribuyeron a esta tendencia fueron las bebidas alcohólicas y los alimentos con una variación mensual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) del 50,6%, seguido por el segmento Educación con el 23,71%. Con el fin de fortalecer la industria nacional y aportar al cambio de la matriz productiva, a finales del 2013 se motivó la regularización de las importaciones de ciertos productos, con lo que se limitó el ingreso a aquellos bienes que no cumplan con los estándares de calidad establecidos, esto con el objetivo de que sea la industria nacional la encargada de proveer bienes de consumo y de capital al mercado ecuatoriano. Para esto, el Ministerio de Industrias y Productividad firmó acuerdos con los principales participantes de los distintos sectores productivos del país. En el 2014, Ecuador busca consolidarse como uno de los principales destinos turísticos en el mundo, promocionando a nivel internacional su nuevo slogan “All you need is Ecuador” en países como Francia, España, Chile, Alemania, Perú, Argentina, Holanda, entre otros. Se espera aún la decisión final sobre la explotación petrolera en el parque Yasuní, que dependerá del resultado final de la consulta popular; misma que ha presentado irregularidades, según el CNE. Mientras que las Yasunidos cuentan con apoyo nacional e internacional del Premio Nobel de la Paz, Adolfo Pérez Esquivel, quien a través de una carta al CNE indicó su preocupación por el proceso de revisión de 17 firmas . Con estos acontecimientos, se espera que Ecuador alcance y supere lo previsto en crecimiento económico, disminución de inflación y desempleo, desarrollo de nuevos emprendimientos, logrando acortar las brechas existentes en los distintos ámbitos sociales, económicos, científicos, tecnológicos entre otros.

Análisis de Mercado Producción de Leche Según el Ministerio de Agricultura y Ganadería del Ecuador, existen 25 compañías dedicadas a la producción de leche pasteurizada, quesos y yogurt. Estas compañías se abastecen principalmente de proveedores nacionales, de los cuales su mayoría se encuentran en la Región Sierra (73%) por las características geográficas ideales para la producción ganadera, seguido de la Región Costa (19%) y el Oriente (8%). Por otro lado, entre el 2010 y 2012, la producción diaria de leche ha crecido en 12%, mientras que las tres cuartas partes de esta producción se concentran en el área andina donde hay más de 70.000 vacas lecheras. Además en el 2010, se vendió en el exterior productos lácteos por un valor de US$ 5,00 18 millones, mientras que en el 2008 se vendió US$ 2,70 millones. Los quesos, yogures y dulces de leche se exportaron principalmente a países como Estados Unidos, Europa, Japón, Rusia, y varios países de América Latina. 19

La producción de leche en Ecuador mueve alrededor de US$ 700,00 millones al año dentro de la cadena primaria. La producción de leche en el Ecuador en el 2012 fue de 5,68 millones de litros diarios aproximadamente. De este total, el 71,04% es vendido en líquido seguida del 17,31% que es procesada en la UPA (Unidad de producción agropecuaria), se registró que fueron ordeñadas 1,05 millones de vacas. El nivel de exportación de leche líquida y en polvo a partir del año 2008 ha experimentado un crecimiento sostenido pasando de 1.307 a 22.930 toneladas métricas finales del 2013 con un crecimiento promedio del 119,06%, un mínimo nivel de importaciones y como resultado una balanza comercial positiva. Para el presente año se estima que el sector lácteo crezca en un 10%, basándose en el aumento de las exportaciones y nivel de consumo local. 16http://www.eluniverso.com/noticias/2014/04/08/nota/2649386/fmi-mejora-perspectivas-crecimiento-economia-ecuatoriana-2014

17http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/adolfo-perez-esquivel-muestra-su-preocupacion-por-la-firmas-del-yasuni-606223.html

18

http://expreso.ec/expreso/plantillas/nota_print.aspx?idArt=3448891&tipo=2

19

http://www.telegrafo.com.ec/economia/item/produccion-lechera-mueve-700-millones-al-ano.html

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La producción de leche en el Ecuador es en 2012 fue de 5,30 millones de litros diarios aproximadamente. De este total, el 35% se consume crudo, 23% se destina para la alimentación de terneros. El 42% restante está conformado por el 17% destinado a la elaboración de yogurt y quesos, mientras que el 14% se lo pasteuriza y el 11% se lo procesa informalmente para elaborar artesanalmente derivados. Gráfico Gráfico 1

Gráfico 2

Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería del Ecuador / Elaboración: PCR – PACIFIC CREDIT RATING

Consumo de Leche Es importante mencionar que el consumo de lácteos per cápita en el Ecuador fue de 110 litros anuales aproximadamente en el 2013. En este aspecto, Uruguay lidera el consumo de lácteos con 242 litros anuales por habitante, seguido de Argentina y Costa Rica. Así mismo, la Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura (FAO) recomienda que lo saludable es consumir 180 litros anuales de leche, por lo que la industria de lácteos muestra un potencial de crecimiento. Precio de Leche Es importante mencionar que los precios de la leche se encuentran bajo un esquema de control de precios, el mismo que se había mantenido fijo en los últimos años, con un precio oficial por litro de leche hasta agosto del 2013 de US$0,39. Sin embargo, a partir del mes de septiembre del 2013, este precio se incrementó en 7,69% colocándose en US$0,42 por litro. Éste incremento se generó por el encarecimiento en los insumos agrícolas. Con lo que el precio de venta al público del litro en funda (UTH) pasa de US$ 0,75 a US$ 0,80 al consumidor final. Participación de Mercado y Competencia Lácteos Toni tiene una importante participación en el mercado en el que se ofertan sus principales productos, a continuación se puede observar su posición frente a sus principales competidores en las distintas líneas de producto a marzo de 2014: Cuadro 7: Participación de Mercado por Producto Producto Queso Crema

Participación de Toni 94,4%

Principales Competidores y su participación Floralp (3,9%), Kraft (1,1%)

Gelatina

92,2%

Alpina (7,0%)

Leche Saborizada

75,0%

Pasteurizadora Quito (8,4%), Nestlé (8,1%)

Yogurt

66,0%

Alpina (15,8%), Alimec (2,6%)

Manjar

65,7%

Alpina (27,5%), Nestlé (2,7%)

Avenas

62,3%

Alpina (18,5%), Nestlé (18,1%)

Leche Larga Vida

7,4%

Nestlé (25,7%), Pasteurizada Quito (23,4%)

Tés

3,2%

Arca (85,8%), Nestlé (4,7%)

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

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Ventajas Competitivas Se destaca la alta participación de mercado que Industrias Lácteas Toni S.A. mantiene en la venta de yogurt, gelatina, leche saborizada, avenas, manjar de leche, y queso crema. En yogurt, la empresa ofrece a sus clientes los beneficios de Lactobacillus GG (LGG marca registrada), la cual es una bacteria que permite mejorar el tracto gastrointestinal. Otra ventaja competitiva son las múltiples presentaciones que tienen sus productos, así como diferentes sabores.

Análisis del Emisor Reseña Industrias Lácteas Toni S.A. se constituyó el 06 de junio de 1978 en Guayaquil, y fue inscrita en el Registro Mercantil el 31 de julio de 1978. La actividad principal de la empresa es la producción y comercialización de productos lácteos (yogurt, leches de sabores, queso crema, manjar de leche), gelatinas y jugos y bebidas refrescantes (avena, Tampico, Profit, Té). La marca TONI se ha caracterizado por ser líder en el mercado nacional de Yogurt y leches saborizadas con un 70% de participación. Además, posee una amplia variedad de alimentos que aportan un alto valor nutricional para el cuidado de la familia, bajo sus categorías de Bebidas, Gelatina, Jugos, y Lácteos. La empresa mantiene una oficina matriz y una planta industrial ubicada en la ciudad de Guayaquil, en el Km. 7.5 de la Vía Daule, pero también tiene una oficina comercial en Quito. Además, posee varios centros de acopio de leche a nivel nacional. Actualmente, Industrias Lácteas Toni S.A. se encuentra en el proceso de construcción de una nueva planta, la cual se estima que esté lista a inicios del año 2015. La nueva planta estará ubicada en un terreno de 17 hectáreas, lo cual le permitirá a la empresa optimizar todas sus líneas de producción y duplicar la producción de yogurt. Holding TONICORP: El Grupo empresarial HOLDING TONICORP se encuentra conformado por 5 empresas: Industrias Lácteas TONI S. A., Plásticos Ecuatorianos S. A., Distribuidora Importadora Dipor S.A., Heladosa S.A., Cosedone C.A. y Asesoría & Servicios Corporativos Fabacorpsa S.A. quien se encarga de la administración del Holding. •

Plásticos Ecuatorianos S.A.

Plásticos Ecuatorianos S.A. fue constituida en octubre de 1967 en Guayaquil. Su actividad principal es la producción, elaboración y comercialización de envases de plástico. Esta empresa destina el 33% de su operación a DIPOR S.A., 35% a TONI S.A., el 28% lo dirige al sector industrial como industrias agrícolas, farmacéuticas, entre otras, y el 4% restante se destina a exportaciones a varios países de Latinoamérica. La empresa se encuentra domiciliada en el Km. 8,5 de la Vía a Daule en Guayaquil. •

Distribuidora Importadora Dipor S.A.

Distribuidora Importadora DIPOR S.A. fue constituida en noviembre de 1985 en Guayaquil. La actividad principal de la empresa es la distribución, importación, comercialización, bodegaje, y venta de productos de consumo masivo, principalmente de productos alimenticios, artículos plásticos, entre otros como recargas móviles y tarjetas prepago para telefonía móvil. Esta empresa recibe de Industrias Lácteas Toni el 96% de su producción total para distribución a nivel nacional. La subsidiaria de encuentra domiciliada en el Km. 10,5 de la Vía a Daule. •

Heladosa S.A.

Heladosa S.A. fue constituida en marzo de 1986 en Guayaquil. Su principal actividad consiste en la producción, elaboración y comercialización de todo tipo de helados de crema y demás productos relacionados y derivados con la heladería, pastelería y agroindustria. Con su marca de helados Topsy, compra a Industrias Lácteas Toni S.A. la mezcla base de helados con la cual elaboran sus productos. La compañía se encuentra domiciliada en el Km. 10,5 de la Vía a Daule en Guayaquil. •

Cosedone C.A.

Cosedone C.A. se constituyó en noviembre de 2000 en Guayaquil. La actividad principal es la prestación de servicio de transporte de carga pesada a nivel nacional. Esta subsidiaria de encuentra domiciliada en el Km. 14,5 de la Vía a Daule.

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•

Asesoría & Servicios Corporativos Fabacorpsa S.A.

Asesoría & Servicios Corporativos Fabacorpsa S.A. se constituyó en junio de 2011 en Guayaquil. La actividad principal es el asesoramiento, administración, representación y gestión de las subsidiarias y de la Compañía. La compañía se encuentra domiciliada en el Km. 10,5 de la Vía a Daule en Guayaquil.

Administración y Gobierno Corporativo Misión Producir alimentos funcionales de excelente calidad, pensando en la nutrición y salud de las familias, con un gran sentido de responsabilidad social y del medio ambiente fundamentando su crecimiento en el desarrollo sostenible de su gente. Visión Ser empresa líder e innovadora en productos alimenticios con valor agregado para el mercado nacional e internacional, generando una cultura de servicio y calidad. Accionistas Industrias Lácteas Toni S.A. al 31 de mayo del 2014, registró un capital suscrito y pagado de US$ 24’897.488,00, distribuido en 6.224.372 acciones a un valor nominal de US$ 4,00 cada una. El capital está distribuido en su mayoría al Holding TONICORP S.A., y el restante a otra empresa del grupo, Asesoría & Servicios Corporativos FABACORPSA S.A., como accionista minoritario. La Junta General de Accionistas, se reúne de manera ordinaria una vez al año, y de manera extraordinaria cuando sea convocada según lo disponen los estatutos de la organización y las leyes vigentes. Cuadro 8: Principales Accionistas Accionistas

%

Holding TONICORP S.A.

99,99995%

Asesoría & Servicios Corporativos FABACORPSA S.A.

0,00005%

Total

100,00%

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Plana Gerencial A continuación, se presenta a los Administradores de Industrias Lácteas Toni S. A., quienes cuentan con una amplia experiencia y en su mayoría, una amplia trayectoria dentro del Holding, permitiéndoles administrar las operaciones de la empresa de la mejor manera. Cuadro 9: Administradores del Industrias Industrias Lácteas Toni S.A. Nombre Edward Mcintosh

Cargo Gerente General

Ricardo Alvarado Ríos

Gerente de Ventas

Luis Fernando Ceballos Orlando

Gerente de Producción

Janeth Freire García

Gerente de Innovación

Hugo González Carvajal

Gerente de Tecnología de Información

Cynthia Mayer Zavala

Gerente de Negocios Internacionales

Magaly Polo Quiñonez

Gerente de Recursos Humanos

William Salcedo Medrano

Gerente de Gestión

Yvette Santos León

Gerente de Mercadeo

Carol Zambrano Arguello

Gerente Financiero Administrativo

Myriam Zamora Cáceres

Gerente de Control de Calidad

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

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Estructura Organizacional Cabe mencionar que la estructura organizacional de Industrias Lácteas Toni S.A. se encuentra encabezada por el Directorio como la máxima autoridad; seguido de la Presidencia Ejecutiva (vacante), la misma que apoya su gestión en la Gerencia General de Industrias Lácteas Toni S.A. y en las distintas Gerencias que lideran y controlan cada área del negocio. Gráfico 3: Estructura Organizacional de Industrias Lácteas Toni S.A.

Fuente y Elaboración: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Talento Humano Al 31 de mayo de 2014, el personal con el que cuenta Industrias Lácteas Toni S.A. se encuentra conformado por 640 empleados, entre Quito y Guayaquil. Es importante mencionar que la compañía no cuenta con ningún tipo de sindicato, ni comité de empresa que afecte a sus funciones operativas. Cuadro 10 10: Detalle de empleados por área Área

No. Empleados

Área

No. Empleados

Bodega de Repuestos

4

Innovación

2

Bodega Materia Prima

14

Logística de Despacho

39

Bodega Material de Empaque

13

Logística de Leche

16

Bodega Producto Terminado

33

Mantenimiento

29

Compras & Importaciones

5

Mercadeo

31

Contabilidad

11

Negocios Internacionales

4

Contraloría

6

Presidencia

1

Control de Calidad

17

Producción

280

Desarrollo

3

Recursos Humanos

16

Evaluación Sensorial

3

Seguridad

22

Financiero

7

Tecnología de Información

9

Gerencia General

5

Ventas, Trademarketing y Estadística

50

Gestión

20

Total

640

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Responsabilidad Social El Holding TONICORP tiene un código de ética que refleja el compromiso de Tonicorp en apegarse a sus principios éticos en su tarea empresarial, destacando como los valores del grupo a la calidad, servicio, esfuerzo, trabajo en equipo , honestidad y responsabilidad. En el código de ética se presenta además la guía de conducta para los miembros de Tonicorp, así como las sanciones respectivas en casos de incumplimiento. Como parte de la responsabilidad social de la empresa, Industrias Lácteas Toni S.A. mantiene un alto compromiso con el cuidado del medio ambiente, así como con la comunidad y sus trabajadores. En base a su compromiso, la empresa ha desarrollado los siguientes proyectos sociales:

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•

Programa de escuelas sostenibles: incluye capacitación a profesores en las escuelas que participan en el programa, trabajo teórico y práctico, implementación de infraestructuras básicas para viveros y huertos, programas de reciclado, entre otras actividades.

•

Estero Vivo “Educación Ambiental y Deporte”: implementación de procesos de educación ambiental y deportiva, encaminados a la conservación de Estero Salado en Guayaquil. Se implementó en colegios fiscales y centros educativos municipales en la ciudad.

•

Proyecto Huella Ecológica: se buscó capacitar y concientizar a las nuevas generaciones en el concepto de huella ecológica y su reducción, capacitando a varios estudiantes de colegios, en cooperación con la ESPOL.

•

Programa Escuelas de Canotaje: mediante un convenio con la Federación Ecuatoriana de Canotaje y la Municipalidad de Guayaquil se mantienen funcionando permanentemente 4 escuelas de canotaje.

•

Proyecto Quito Sano: se buscó la sensibilización ambiental y la concientización en temas de nutrición y salud en la alimentación en jóvenes estudiantes en colegios de Quito.

•

Proyecto Productivo Panadería Comunitaria: busca generar negocios sustentables que beneficien a las comunidades de bajo ingresos.

Además, las operaciones industriales del Holding tienen el objetivo de la optimación de recursos, en especial del agua potable, promoviendo la reutilización de ésta y el reciclado, devolviendo el agua tratada al medio ambiente de acuerdo con lo estipulado en la legislación local. Por otro lado, se desarrollan programas para la reducción de las emisiones de CO2 contribuyendo a la disminución del calentamiento global. También mantienen la iniciativa del sistema Silvopastoril para que los ganaderos aprovechen mejor sus tierras y sean más eficientes en la producción de leche. Otros proyectos incluyen Negocios Inclusivos entre los pequeños productores de leche, y la creación del Día de Voluntariado TONICORP.

Operaciones y Estrategias Portafolio de Productos Industrias Lácteas Toni S.A. de dedica principalmente a la elaboración e industrialización de yogurt, leches, quesos, gelatina, y otros productos, como bebidas refrescantes. La diversificación en su portafolio ha sido producto de varios procesos de innovación en sabores, presentaciones, lo cual ha afianzado el posicionamiento de la empresa en el mercado. Cuadro 11: Productos Líneas

Productos

Marcas

• Yogurt Toni Bebible • Yogurt con frutas Toni • Yogurt Toni Diet Yogurt

• Yogurt Toni Mix, con cereales • Toni Vivaly • Yogourmet • Yogurt Digest • Yogurt Benecol

• Leche saborizada Leches y Quesos

• Leche larga vida UHT • Queso Crema • Avena

Gelatina

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• Gelatoni • Gelatoni Bio

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• Bebidas hidratantes Profit Otros (bebidas refrescantes)

• Té saborizado • Manjar de Leche • Café Helado

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Capacidad Instalada Industrias Lácteas Toni S.A. tiene su planta en la ciudad de Guayaquil, en un terreno de 20.000 metros cuadrados, distribuida de la siguiente manera: • • • • •

5,900m2 destinados a galpones de producción. 4,100m2 utilizados en bodegas al ambiente y 600m2 en bodegas de frío. 1,500m2 distribuidos en oficinas administrativas. 7,200m2 utilizados en vías internas. 1,000m2 destinados en áreas verdes.

Certificaciones de Calidad • • • • •

Certificación ISO 14001: 2004 – Sistema de Gestión Ambiental Certificación ISO 9001:2008 – Sistema de Gestión de Calidad Certificación de Cálculo de Huella de carbono e hídrica de productos en el año 2011 HACCP Management System Certificate of FDA Biennal Registration Renewal No. 130109011

Comercialización A través de la Distribuidora Importadora DIPOR S.A., empresa parte del Holding, Industrias Lácteas Toni S.A. comercializa y distribuye más del 96,1% de sus productos, distribuidos entre autoservicios principales como Supermaxi y Mi Comisariato;- en tiendas, locales de comidas - restaurantes, hoteles y cafeterías. Cabe mencionar que Distribuidora Importadora DIPOR S.A. cuenta con una de las redes de distribución más grandes y eficientes del Ecuador. Esta red está conformada por 20 sucursales de distribución estratégicamente localizados, y una flota de camiones propia con la que cubre toda la geografía nacional con una frecuencia periódica. Al 31 de mayo del 2014, se observa que las ventas realizadas ascendieron a US$ 68,31 millones versus US$ 65,55 millones registrado a mayo 2013 Gráfico 4

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

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Plan Estratégico El plan estratégico de Industrias Lácteas Toni S.A. para el periodo 2014-2016 tiene como objetivo realizar inversiones de capital en la construcción de una nueva planta, con una extensión de 17 hectáreas que estará ubicada en el km 17 de la Vía Perimetral, la cual estará culminada en el primer semestre del 2015. Con esta nueva planta, se busca ampliar la capacidad instalada actual de la empresa para las líneas de yogurt (2 veces de capacidad actual) y leche (1.5 veces de capacidad actual). Respecto a las ventas para el año 2014 se estima que se incrementen en un 11% frente al 2013, mientras que para el 2015 un 12% tras el funcionamiento de la nueva planta. Para el 2016 se espera regresar a los niveles de crecimiento promedio entre los años 2012 y 2013 que fue del 7%. Por su parte, los costos en relación a las ventas mantendrán niveles similares al año 2013. Mientras que los gastos de administración, mercadeo y ventas bordearan a un 18.50% de las ventas a lo largo de lo proyectado, los gastos financieros proyectados irán de la mano a las operaciones vigentes a través de la titularización sindicada y con la C.F.I. con la que se mantiene un crédito de US$ 30,00 millones, destinados a financiar la construcción de la nueva planta. Organismos de Control • • • • • • • •

Superintendencia de Compañías Servicio de Rentas Internas Ministerio de Relaciones Laborales Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social Ministerio del Medio Ambiente Ministerio de Salud Municipio de Guayaquil Instituto de Higiene y Medicina Leopoldo Izquieta Pérez – Registros Sanitarios.

Cuentas por Cobrar y Clientes El plazo de crédito que otorga la empresa a sus clientes no excede los 45 días, con excepción de Food Family Distributors, cliente en Estados Unidos que tiene un plazo de hasta 90 días. Cabe mencionar que como parte de sus políticas de cuentas por cobrar se realiza un análisis de cada cliente nuevo, al que se le establecen límites de venta que son revisados cada 6 meses. Las cuentas por cobrar tienen una rotación de 44 días a mayo del 2014, cinco días menos al registrado en mayo del 2013. Al 31 de mayo del 2014, el principal cliente de Industrias Lácteas Toni S.A. es Distribuidora Importadora Dipor S.A., a la cual le vende alrededor del 95,60% de sus ventas, mientras que el otro cliente principal es Heladosa S.A. con un 3,56% de participación en las ventas. Los clientes restantes son Family Food Distributors inc. Y otros. Gráfico 5

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Cuentas por Pagar y Proveedores Al 31 de mayo de 2014, los principales proveedores de la empresa son: Plásticos Ecuatorianos S.A. (15,94% del costo de ventas), varios (12,65%), Halachi (6,17%), Coop. de producción agropecuaria Chone (5,70%), Industrias Lacto (5,77%), Montesdeoca Moran María José (5,70%) entre otros con menor participación. Las cuentas por pagar tienen una rotación de 33 días en mayo del 2014, tres días más que el registrado en mayo del 2013.

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Gráfico 6

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Compañías Relacionadas Industrias Lácteas Toni S.A. trabaja de manera integrada con las empresas relacionadas del Holding TONICORP S.A., al vender su inventario de productos terminados a Distribuidora Importadora Dipor S.A., la cual se encarga de la comercialización y distribución final de sus productos a nivel nacional. Cabe mencionar que los precios que las compañías relacionadas facturan entre sí, se aproximan a los precios de mercado Industrias Lácteas Toni S.A. también realiza la conversión de materia prima y vende productos semielaborados (mezcla base para helado) a Heladosa S.A., y compra el 50% de materiales plásticos de empaque a Plásticos Ecuatorianos S.A.

Análisis FODA de la Empresa Fortalezas • Personal y talento humano proactivo y motivado, obteniendo un índice de rotación bajo. • Valores corporativos aplicados y alineados a la realidad de la empresa. • Liderazgo aceptado, reconocido y valorado por sus colaboradores. • Tecnología de vanguardia para la producción en el mercado nacional e internacional. • Decisiones con enfoque a la consecución de los objetivos organizacionales. Oportunidades • Mediante campañas de difusión dar a conocer la obra social afianzando la confianza de los consumidores. • Amplia gama de productos nutricionales que garantizan el bienestar al consumidor. • Un mercado internacional en donde apuntar y dar a conocer nuestros productos. • Líder de la industria láctea nacional permitiéndonos ser mejores en un mercado altamente competitivo. • Innovación permanente de productos optimizando recursos e incrementar la productividad. Debilidades • Procesos y políticas con falta de comunicación y capacitación efectiva. • Estructura vertical organizacional con falta de comunicación horizontal. • Capacidades de ciertos colaboradores con un grado de resistencia al cambio. Amenazas • Competencia latente de empresas del exterior incursionando en el mercado con publicidad agresiva y con gran impacto en el consumidor. • Políticas de comercio exterior dificultan exportaciones de producto a EEUU. • El mercado laboral para el manejo de planta industrial de leche, muestra escasa oferta de personal técnico, hecho que se repite en áreas como mantenimiento.

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Análisis Financiero Análisis de Resultados Ingresos Operacionales: Al 31 de mayo del 2014, el nivel de ventas registró un crecimiento del 4,21% ubicándose en US$ 68,31 millones en comparación con mayo 2013 (US$ 65,55 millones). Este incremento en las ventas corresponde a las estrategias comerciales y nuevos productos. Sin embargo, se debe mencionar que el crecimiento no fue más alto como en otros periodos debido a que desde febrero de 2014 se dejó de comercializar Jugos Tampico, que por decisión comercial no se producirá en la empresa. El principal producto vendido es el Yogurt con una participación del 50,91% al mes de mayo del 2014 en las ventas brutas, seguido de la leche de sabores (18,81%), Gelatoni (6,39%) seguido de otros productos con menor participación como la avena, leche blanca, mezcla base de helado, entre otros. Gráfico Gráfico 7

Gráfico 8

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Costos de Venta y Utilidad Bruta: Al 31 de mayo del 2014, los costos de ventas ascendieron a US$ 47,05 millones siendo 2,63% superior al registrado en mayo del 2013 (US$ 45,85 millones). Cabe recalcar que este crecimiento fue menor al crecimiento en ventas, dado las estrategias comerciales implementadas en reducción de los costos de insumos. La relación que se mantiene entre el costo de ventas sobre las ventas netas para mayo del 2014 se ubicó en 68,88%, menor al 69,94% registrado en mayo del 2013. Por su parte, la utilidad bruta se ubicó en mayo de 2014 en US$ 21,26 Millones, un 7,88% más que el registrado en mayo 2013 (US$ 19,71 millones), con un margen de utilidad bruta del 31,12% respectivamente, superior al 30,06% en comparación a mayo de 2013.

Gastos Operacionales y Utilidad Operativa: Para mayo del 2014, los gastos operacionales fueron de US$ 13,67 millones con un crecimiento del 9,45% en relación a mayo del 2013, debido principalmente por el incremento de los gastos administrativos en un 13,52%, donde aumentó el presupuesto de mercado y Trademarketing para el primer semestre del 2014. Los gastos operacionales pasaron de representar el 19,05% de las ventas en mayo de 2013 a 20,01% en mayo de 2014. Al 31 de mayo del 2014, la utilidad operativa registró un crecimiento de 5,17% pasando de US$ 7,22 millones y un margen operacional de 11,01% registrado en mayo del 2013 a US$ 7,59 millones y un margen del 11,11% a dicho mes.

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Grá Gráfico 9

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Gastos Financieros y Utilidad Neta Al 31 de mayo de 2014, los gastos financieros fueron US$ 0,37 millones, un 0,64% menos al registrado en mayo del 2013 (US$ 0,38 millones), disminuyendo de forma similar los márgenes relacionado a las ventas al pasar de 0,57% a 0,55%. Se reduce el nivel de gastos financieros, con un menor saldo de deuda a mayo 2014 vs mayo 2013. Al 31 de mayo del 2014, la utilidad neta fue de US$ 6,62 millones registrando un crecimiento del 28,56% en comparación con mayo del 2013 (US$ 5,15 millones) principalmente a que las ventas se incrementaron en mayor proporción que los costos de venta. Rentabilidad Al 31 de mayo de 2014, el ROA anualizado fue de 20,62%, una rentabilidad mayor a la registrada en mayo del 2013 (17,30%) principalmente por el crecimiento del 7,84% de los activos, mientras que la utilidad neta creció en 28,56%. Por su parte, el ROE se redujo ligeramente de 34,42% en mayo de 2013 a 33,77% en mayo de 2014 debido a un menor crecimiento en la utilidad neta en comparación al crecimiento registrado en el patrimonio (31,02%). Grá Gráfico fico 10

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Análisis del Balance General Calidad de Activos Al 31 de mayo del 2014 los activos alcanzaron US$ 77,03 millones siendo un 7,84% superior a mayo del 2013, variación dada principalmente por los activos corrientes en un 16,56%, observando variación significativa en la cuenta otras cuentas por cobrar que se incrementó en un 307,47% debido a cuentas relacionadas del Holding Tonicorp (US$ 2,48 millones). Además, el activo total estuvo compuesto por 57,42% de activos corrientes y 42,58% de activos no corrientes. El activo ha sido financiado por 38,93% por el pasivo y 61,07% por el patrimonio. Las

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principales cuentas de los activos fueron: los activos fijos netos representando el 41,28% de participación, cuentas por cobrar comerciales (26,25%) e inventarios (11,64%). Fondeo/Pasivo Al 31 de mayo del 2014, el pasivo fue de US$ 29,99 millones siendo un 15,58% menor al registrado en mayo del 2013, el cual se atribuye a una reducción de los Obligaciones Financieras tanto a corto y a largo plazo en 59,44% y 24,43% respectivamente. Las Obligaciones a corto plazo se redujeron por la cancelación de deuda con Banco Bolivariano, y obligaciones a largo plazo por el pago de las cuotas correspondientes al Fideicomiso Cadena Productiva. La estructura del pasivo estuvo conformado en un 60,04% en pasivos corrientes y 39,96% pasivos no corrientes. Las principales cuentas del pasivo fueron: Cuentas por pagar comerciales que representaron el 34,68% de participación y Obligaciones financieras a largo plazo un 29,01%. Deuda Financiera Al 31 de mayo del 2014, la deuda financiera se redujo en 38,70% pasando de mayo del 2013 en US$ 19,43 millones a US$ 11,91 millones. Al cierre correspondiente a este informe, la estructura financiera se conforma por deudas a largo plazo del 73,03% y a corto plazo del 26,97%. La deuda financiera está conformada en su mayoría por deuda con el IFC (International Finance Corporation) representando el 85,96%, Fideicomiso Cadena productiva 9,93%, y en menores porcentajes las obligaciones con proveedor Tetra Pak y Depósito en Garantía. Grá Gráfico 11

Grá Gráfico 12

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Recursos Propios/Patrimonio Para mayo del 2014, se observa un crecimiento del 31,02% del patrimonio en comparación a mayo del 2013, ubicándose en US$ 47,04 millones. Este crecimiento fue impulsado por el incremento en utilidades que resultaron en incremento del capital social (52,93% del patrimonio total) en un 29,02%.

Análisis de Indicadores Nivel de Endeudamiento/ Solvencia Al 31 de mayo del 2014, Industrias Lácteas Toni S.A. registró un indicador Pasivo/Patrimonio de 0,64 veces, siendo menor al 0,99 veces registrado en mayo del 2013. La reducción se genera tras la cancelación de las obligaciones financieras en un 38,70% y el incremento del capital social mencionado anteriormente. Un nivel de endeudamiento bastante sólido que representa una capacidad mayor de adquirir deudas en cuanto se presenten necesidades de inversión.

El indicador de Deuda Financiera/ EBTIDA (12 meses) se ha mantenido en niveles razonables. Para el 31 de mayo de 2014, la empresa podría cancelar el total de su deuda financiera en 0,59 veces, menor tiempo al de mayo de 2013 (1,00 veces). Por su parte, el indicador Pasivo Total/ EBITDA (12 meses) mostró que la empresa podría cubrir el total de sus pasivos en 1,49 años a mayo de 2014, menor tiempo a 1,84 años de mayo de 2013.

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Grá Gráfico 13

Grá Gráfico 14

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Liquidez Al 31 de mayo del 2014, la liquidez general se ubicó en 2,46 veces y una prueba ácida 1,96 veces, resultados mayores a los registrados en mayo del 2013, (1,78 veces y 1,33 veces respectivamente). Esta mejora en los indicadores se debe a un incremento en los activos corrientes (16,56%) y reducción en pasivos corrientes (15,73%). Por su parte, el capital de trabajo se incrementó en 58,16% pasando de US$ 16,58 millones a US$ 26,23 millones. Gráfico 15

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

EBITDA Al 31 de mayo del 2014, la empresa alcanzó un EBITDA acumulado de US$ 8,40 millones, siendo 4,18% superior al registrado en mayo del 2013 (US$ 8,06 millones), debido al crecimiento en las ventas en mayor proporción que los costos de venta. El margen respectivo del EBITDA se mantiene prácticamente estático al pasar de 12,30% a 12,29%. Cobertura de Gastos Financieros Al 31 de Mayo del 2014, se determinó que la cobertura de los gastos financieros fue de 22,44 veces, mayor a las 21,41 veces registrado en mayo del 2013;- esto debido a un mayor EBITDA. Cobertura de Deuda Financiera Al 31 de mayo del 2014, se registró un indicador de EBITDA/Deuda Financiera (12 meses) de 1,69 veces siendo mayor al 1,00 veces de mayo 2013, debido principalmente por una reducción importante en la deuda financiera total en un 38,70% y al incremento del EBITDA. Por su parte, la cobertura de la deuda financiera de corto plazo fue mayor, al ser de 6,27 veces, mayor a los 2,44 veces de mayo de 2013.

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Gráfico 16

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Proyecciones Para el análisis de las proyecciones financieras para el periodo que dure la emisión (2014-2016) se han tomado en consideración los siguientes aspectos: • Se proyectó bajo un escenario conservador que consideró aspectos económicos y políticos del mercado ecuatoriano. • Un crecimiento anual del 7% en 2013, del 9% para el 2014, del 12% para el 2015 y 8% para 2016 en el nivel de ventas netas. • En 2015 entraría a funcionamiento la nueva planta, lo cual representa una mayor capacidad instalada y un mayor volumen de venta. • Utilidad Neta con un crecimiento promedio del 16,98% estimado en dicho periodo. • Inversiones de capital de US$ 21,14 millones en 2014, US$ 3,47 millones en 2015 y US$ 2.05 millones para el 2016. • Participación del costo de venta del 71% en promedio sobre el nivel de ventas. • Un nivel de gastos financieros de US$ 0,99 millones a US$ 1,07 millones en 2016 con un crecimiento estimado promedio anual del 5,09%. • Participación de los gastos operacionales del 18% sobre las ventas, dadas por inversiones relacionadas a publicidad y mercadeo. • Los gastos financieros cuya participación en promedio será del 0,59% sobre el nivel de ventas, contemplan la titularización sindicada, deuda con organismos multilaterales y la emisión del papel comercial. Cumplimiento del Estado de Resultados El nivel de cumplimiento en relación al año 2013 de lo real con lo proyectado del nivel de ventas netas fue del 99,19%, el nivel de costos de ventas un 98,28% y Utilidad bruta del 101,40%. Un cumplimiento prácticamente en su totalidad a lo que se proyecta. Los gastos operacionales reales superaron a los estimados en un 5,31% generando un 5,44% menos al esperado en la utilidad operativa. Por su parte, los gastos financieros se incrementaron en 32,25% a lo estimado. La Utilidad Neta que se generó cumplió prácticamente las estimaciones planteadas. Mientras, que a mayo del 2014 en comparación al II Trimestre proyectado del mismo año, los porcentajes son altos en cumplimiento a pesar de que el mes de junio no concluye. Existe el 82,89% del nivel de ventas netas, 80,55% costo de ventas, Utilidad bruta de 88,58%, Gastos operacionales en un 89,53% y nivel de gastos financieros sobrepasando a lo esperado en un 10,54%. Cuadro 12 12: Estado de Resultados Proyectado (US$ miles) miles) Diciembr Estado de Resultados

e 2013

2013

Real

%

Acum.

Mayo

%

Cumpl. Cumpl.

Trim. II

2014

Cumpl. Cumpl.

2013

2014 2014

Real

maymay-14

2014

2015

2016

Ventas Netas

158.402

159.694

99,19%

82.420

68.314

82,89%

173.516

194.597

210.511

(-) Costo de Ventas

111.254

113.198

98,28%

58.419

47.054

80,55%

122.987

137.754

149.024 61.487

Utilidad Bruta

47.148

46.497

101,40%

24.001

21.260

88,58%

50.529

56.843

(-) Gastos Operacionales

31.147

29.575

105,31%

15.270

13.671

89,53%

32.147

35.670

38.497

Utilidad Operativa

16.001

16.922

94,56%

8.732

7.589

86,92%

18.382

21.173

22.990

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(-) Gastos financieros

1.302

985

132,25%

338

374

110,54%

990

1.329

(-) Otros ingresos y egresos

482

2.176

22,13%

-

(596)

0,00%

-

-

1.070

Utilidad antes de Part. Imp.

15.181

13.761

110,32%

8.393

6.620

78,87%

17.392

19.844

(-) Impuestos y Participac.

4.475

3.027

147,82%

1.817

-

0,00%

3.826

4.366

4.823

Utilidad Neta

10.706

10.733

99,74%

6.576

6.620

100,67%

13.566

15.478

17.098

21.920

Fuente: Mercapital Casa de Valores S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Flujo de Efectivo El flujo de efectivo proyectado muestra saldos positivos para el periodo 2014-2016 como se observa en el Anexo 1, indicando que no se tendría problemas de liquidez en el mencionado periodo, teniendo la capacidad de cumplir con las obligaciones financieras. Para el año 2013, el nivel de cumplimiento entre lo real y proyectado fue un 20,28% superior registrando US$ 7,65 millones de efectivo al final del año, tras los respectivos movimientos en los rubros de actividades partiendo de una utilidad del ejercicio de US$ 10,71 millones. Se registró un cumplimiento del 21,23% de estimación en cuentas de activos y 60 veces menos en cuentas de pasivos. El primero tras una disminución en cuentas por cobrar comerciales de US$ 0,58 millones y no de US$ 2,2 millones estimados, seguidos de un incremento en otros activos corrientes positivos en US$ 0,50 millones bajo una estimación negativa (salida) de US$ 1,16 millones. El segundo, principalmente por el alto valor registrado en los impuestos a la renta por pagar de US$ 3,72 millones y cuentas por pagar comerciales en crecimiento positivo de US$ 0,98 millones. Por los rubros de actividades de operación se cumplió en un 61,60% adicional, por inversión prácticamente lo proyectado, y en financiamiento un 13,93% en relación a lo proyectado, debido a la salida de efectivo en el mercado de valores a corto y largo plazo estimado, por movimientos correspondientes a la titularización sindicada de flujos. Cuadro 13 13: Estado Estado de Flujo de Efectivo 2013 - Mayo 2014 % cumplimiento (US$ Miles) Rubro

2013 P

2013

% Cumpl.

Real

2013

Acum, II Trimestre 2014

maymay-

% Cump.

14

Mayo 2014

Utilidad del Ejercicio

10.733

10.706

99,74%

6.444

6.620

102,73%

Depreciación

2.728

2.351

86,20% 86,20%

1.440

994

69,02%

-

9

Perdida en venta de propiedad, planta y equipos Costos financieros

-

1.302

365

Gasto de impuesto a la renta

-

4.475

1.810

269

-

0,00%

Cargos a resultados que no representan flujo de efectivo

13.730 13.730

18.843

137,24%

7.884

9.789

124,16%

Aumento o disminución en cuentas del Activo

(4.252)

(903)

21,23%

(4.113)

1.292

-31,40%

33

-3,69% -310,30%

Jubilación Patronal

Inversiones a Corto Plazo Cuentas por cobrar comerciales

(2.205)

-

-

-

(2.751)

(581)

26,33%

(899)

0,00%

Gastos anticipados y otras cuentas por cobrar

(72)

0,00%

(39)

Inventarios

(720)

(626)

86,96%

(424)

1.315

(1.155)

503

-43,54%

-

(252)

0,00%

-

1

(199)

242,97%

-

195

0,00%

-

-

(35)

2.088

-5997,65%

382

(3.383)

-885,15%

(766)

975

-127,18%

382

(782)

-204,52%

(2.613)

Otros Activos Corrientes Otros Activos No Corrientes

(10)

Otras Cuentas por cobrar no corrientes

(82)

Impuestos Diferidos Aumento o disminución en cuentas del Pasivo Cuentas por pagar comerciales

(7)

0,00%

Otros cuentas y Gastos Acumulados por Pagar

-

790

-

Reservas pensiones de jubilación patronal

-

323

-

12

732

(3.720)

-508,42%

-

(1.810)

Impuestos a la renta por Pagar

-

(365)

Flujo neto utilizado por actividades de operación

Intereses pagados 9.443

(1.049) 15.260

161,60%

4.153 4.153

5.522

132,97%

Propiedades, planta y equipo (compras / ventas)

(9.068)

(10.742)

118,46%

(10.041)

(2.132)

21,24%

Incremento en otros activos

(2.006)

(400)

19,95%

-

79

Flujo neto originado por actividades de inversión

(11.074)

(11.142)

100,62%

(10.041)

(2.053)

www.ratingspcr.com

20,45%

Página 25 de 31

Préstamos y Obligaciones financieras

3.538

260,79%

597

Mercado de Valores C.P.

(747)

9.228

0,00%

5.320

(2.522)

-422,55% 0,00%

Préstamos Largo Plazo

8.462

0,00%

6.177

0,00%

Mercado de Valores L.P.

(1.267)

0,00%

(291)

Distribución de Dividendos

(4.806)

(8.506)

176,99%

(2.549)

-

0,00%

Flujo neto originado por actividades de financiamiento

5.180

722

13,93%

9.254

(2.522)

-27,25%

Disminución (incremento) neto de caja

3.550

4.840

136,34%

3.366

947

28,14%

Efectivo al principio del del año

2.812

2.812

100,00%

11.176

7.652

68, 68,47% 47%

Efectivo al final del año

6.362

7.652

120,28%

14. 14.542

8.599

59,1 59,13 ,13%

0,00%

Fuente: Mercapital Casa de Valores S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

Mientras que a mayo del 2014, la relación existente a lo estimado con lo acumulado en los dos primeros trimestres del 2014, el efectivo al final del año es del 59,13% en cumplimiento. Una Utilidad del ejercicio alcanzada en un 2,73% superior. Las actividades de operación sobrepasan a lo estimado por movimientos en cuentas de activo y pasivo. De inversión un 20,45% de cumplimiento, por US$ 2,13 millones en propiedades, planta y equipos y no a los US$ 10,04 millones estimados. Actividades de financiamiento negativas por préstamos y obligaciones financieras tras la estimación de ingresos en actividades de mercado de valores. En cuanto a la repartición de dividendos, las proyecciones asumen que la empresa repartirá un dividendo máximo equivalente al 50,00% la utilidad neta de cada ejercicio. Todo esto con el fin de evitar que el flujo de caja se vea comprometido por fuertes reparticiones de efectivo. La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que a la fecha de corte del presente informe el Emisor presenta capacidad para generar EBITDA, cumplimiento oportuno del pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes; las provisiones de recursos para cumplir en forma oportuna y suficiente con las obligaciones derivadas de la emisión; la capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Con lo cual la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., da cumplimiento al analizar y expresar su criterio sobre lo estipulado en el Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, artículo 18, numerales 1.1), 1.2); y, 1.4), de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.

Información del Holding Tonicorp S.A. y Subsidiarias A continuación se muestra la participación que el Holding Tonicorp S.A. en cada una de las empresas relacionadas del grupo al 31 de mayo de 2014: Cuadro 14 14: Participación del del Holding Tonicorp S.A. en Empresas RelacionadasRelacionadas- 30 de mayo de 2014 Empresa

Actividad Principal

% Participación

Industrias Lácteas Toni S.A.

Producción y comercialización de productos lácteos

99,999952

Plásticos Ecuatorianos S.A.

Producción, elaboración y comercialización de envases plásticos.

99,960039

Distribuidora Importadora Dipor S.A.

Distribución e importación de productos alimenticios refrigerados o no refrigerados, productos lácteos y artículos plásticos.

99,999559

Producción, elaboración y comercialización de todo tipo de

Heladosa S.A.

helados de crema y demás productos relacionados.

99,999999

Cosedone C.A.

Prestación de servicio de transporte de carga pesada.

99,999616

Asesoría & Servicios Corporativas

Asesoramiento, administración, representación y gestión de las

Fabacorpsa S.A.

subsidiarias y de la Compañía.

90,000000

Fuente: Holding Tonicorp S.A. /Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

Miembros de Comité:

Lic. Alejandra Orozco

www.ratingspcr.com

Econ. Daniela Vásconez

Ing. Sofía Dueña

Página 26 de 31

Anexo Anexo I : Estado de Flujo de Efectivo 2014 - 2016 Trimestral (US$ Miles) Rubro

2013

Utilidad del Ejercicio

10.733

Trim. I

Trim. II

Trim. III

Trim. IV

2014

2014

2014

2014

2.713

3.731

3.731

3.391

Trim. I

2014 13.566

Trim. II

2015

2015

3.096

4.257

Depreciación

2.728

606

834

834

758

3.032

657

903

Cargos a resultados que no representan flujo de efectivo

13.730

3.320

4.564

4.564

4.149

16.598

3.752

5.159

Aumento o disminución en cuentas del Activo

(4.252)

(1.732)

(2.381)

(2.381)

(2.165)

(8.659)

(677)

(931)

-

(1.158)

(1.593)

(1.593)

(1.448)

(5.792)

195

268

(2.205)

(379)

(521)

(521)

(473)

(1.893)

(578)

(794)

Inversiones a Corto Plazo Cuentas por cobrar comerciales Gastos anticipados y otras cuentas por cobrar

(72)

(16)

(22)

(22)

(20)

(82)

(25)

(34)

Inventarios

(720)

(178)

(245)

(245)

(223)

(892)

(269)

(370)

Aumento o disminución en cuentas del Pasivo

(35)

161

221

221

201

805

243

334

Flujo neto utilizado por actividades de operación

9.443

1.749

2.404

2.404

2.186

8.743

3.318

4.563

Propiedades, planta y equipo (compras / ventas)

(9.068)

(4.228)

(5.813)

(5.813)

(5.285)

(21.139)

(695)

(955)

Incremento en otros activos

(2.006)

-

-

-

-

-

-

-

Flujo neto originado por actividades de inversión

(11.074)

(4.228)

(5.813)

(5.813)

(5.285)

(21.139)

(695)

(955)

Préstamos y Obligaciones financieras

3.538

251

346

346

314

1.256

-

-

Mercado de Valores C.P.

(747)

5.660

(340)

(340)

(340)

4.641

(116)

(160) (1.349)

Préstamos Largo Plazo

8.462

2.601

3.576

3.576

3.251

13.004

(981)

Mercado de Valores L.P.

(1.267)

(145)

(145)

(145)

(145)

(582)

-

-

Distribución de Dividendos

(4.806)

(1.073)

(1.476)

(1.476)

(1.342)

(5.367)

(1.357)

(1.865) (3.375)

Flujo neto originado por actividades de financiamiento

5.180

7.293

1.960

1.960

1.738

12.952

(2.454)

Disminución (incremento) neto de caja

3.550

4.814

(1.448)

(1.448)

(1.361)

556

169

233

Efectivo al principio del año

2.812

6.362

11.176

9.728

8.279

6.362

6.918

7.088

9.728

7.320

Efectivo al final del año

6.362

11.176

Trim. III

Trim. IV

8.279

6.918

6.918

7.088

Trim. Trim. I

Trim. II

Trim. III

Trim. IV

2015

2015

2016

2016

2016

2016

4.257

3.870

903

821

15.478

3.420

4.702

4.702

4.274

3.283

699

961

961

874

Cargos a resultados que no representan flujo de efectivo

5.159

3.496

4.690

18.762

4.119

5.663

5.663

5.149

20.594

Aumento o disminución en cuentas del Activo

(931)

(846)

(3.384)

(36)

(50)

(50)

(45)

(180)

268

243

974

624

858

858

780

3.121

Cuentas por cobrar comerciales

(794)

(722)

(2.888)

(436)

(600)

(600)

(545)

(2.180)

Gastos anticipados y otras cuentas por cobrar

(34)

(31)

(124)

(19)

(26)

(26)

(23)

(94)

Inventarios

(370)

(336)

(1.346)

(205)

(282)

(282)

(257)

(1.027)

Rubro Utilidad del Ejercicio Depreciación

Inversiones a Corto Plazo

Aumento o disminución en cuentas del Pasivo

2015

2016 17.098

334

303

1.214

185

255

255

232

926

Flujo neto utilizado por actividades de operación

4.563

4.148

16.591

4.268

5.869

5.869

5.335

21.340

Propiedades, planta y equipo (compras / ventas)

(955)

(868)

(3.473)

(411)

(564)

(564)

(513)

(2.053)

-

-

-

-

-

-

-

-

(955)

(868)

(3.473)

(411)

(564)

(564)

(513)

(2.053)

Incremento en otros activos Flujo neto originado por actividades de inversión Préstamos y Obligaciones financieras

-

-

-

1

2

2

1

6

(160)

(145)

(582)

(6.000)

-

-

-

(6.000)

(1.349)

(1.227)

(4.907)

(982)

(1.351)

(1.351)

(1.228)

(4.912)

-

-

-

-

-

-

-

-

Distribución de Dividendos

(1.865)

(1.696)

(6.783)

(1.548)

(2.128)

(2.128)

(1.935)

(7.739)

Flujo neto originado por actividades de financiamiento

(3.375)

(3.068)

(12.271)

(8.529)

(3.478)

(3.478)

(3.161)

(18.646)

233

212

847

(4.672)

1.827

1.827

1.660

642

Efectivo al principio del año

7.320

7.553

6.918

7.765

3.093

4.920

6.746

7.765

Efectivo al final del año

7.553

7.765

7.765

3.093

4.920

6.746

8.407

8.407

Mercado de Valores C.P. Préstamos Largo Plazo Mercado de Valores L.P.

Disminución (incremento) neto de caja

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. /Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

www.ratingspcr.com

Página 27 de 31

Anex o 2: Balanc e G ener al y Es tado de Res ultados ( US$ Miles ) Indus tr ias Lác teas T oni S.A. Estados Financieros

dic - 09

dic - 10

dic - 11

dic - 12

may - 13

dic - 13

may - 14

Ba l a n ce Ge n e ra l Efectivo y Equivalentes de efectivo Cuentas por cobrar comerciales

3.203

5.226

5.670

2.812

3.661

7.652

8.599

12.260

14.502

17.588

19.671

21.336

20.252

20.219

Otras cuentas por cobrar

1.469

793

3.843

870

1.060

1.294

4.319

Inventarios

9.001

8.713

8.700

9.596

9.601

10.222

8.966

764

289

449

1.288

2.288

517

2.128

T otal Ac tiv o Cor r iente

26.697

29.523

36.250

34.237

37.946

39.937

44.230

Ac tiv o Cor r iente pr ueba ác ida

17.696

20.810

27.551

24.642

28.345

29.715

35.264

Otras Cuentas por Cobrar no corrientes

1.748

1.395

1.101

935

3.433

1.312

676

Total Activos Fijos Netos

8.966

18.271

21.099

22.499

24.714

30.752

31.797

Otros activos corrientes

Propiedad de Inversión Activos diferidos Otros Activos No Corrientes T otal Ac tiv o No Cor r iente T otal Ac tiv o

-

-

70

69

68

-

-

70

-

134

174

250

232

314

115

2.135

41

37

5.014

300

13

10.900

21.802

22.444

23.714

33.481

32.596

32.799 77.030

37.597

51.325

58.694

57.951

71.426

72.533

Obligaciones Financieras

1.374

2.791

4.201

2.800

7.920

5.306

3.213

Cuentas por Pagar Comerciales

8.031

8.188

9.335

10.070

9.250

11.045

10.400

Dividendos por Pagar

6.739

5.647

-

-

-

-

-

-

414

1.855

1.062

1.918

1.875

1.681

Impuestos por Pagar Otras cuentas y gastos acumulados por pagar T otal Pas iv o Cor r iente

2.484

2.856

4.099

4.530

2.275

5.321

2.709

18.627

19.896

19.491

18.463

21.363

23.547

18.003

Obligaciones Financieras L/P

6.166

7.296

4.795

2.190

11.511

8.992

8.699

Jubilación Patronal y Desahucio

1.566

1.839

2.141

2.516

2.638

3.271

3.283

-

-

-

-

7

-

2

7.732

9.135

6.936

4.706

14.157

12.263

11.984

26.360

29.031

26.426

23.168

35.520

35.810

29.987

5.449

8.846

19.297

19.297

19.297

24.897

24.897

-

5.000

-

-

5.600

-

3.000

267

645

1.250

2.246

3.316

3.316

4.360

Reserva de Capital

1.695

1.695

1.695

1.695

1.695

1.695

1.695

Resultados

3.826

6.108

10.025

11.544

5.998

6.815

13.090

11.237

22.294

32.268

34.783

35.906

36.723

47.043

7.540

10.087

8.996

4.990

19.431

14.298

11.912

Corto Plazo

1.374

2.791

4.201

2.800

7.920

5.306

3.213

Largo Plazo

6.166

7.296

4.795

2.190

11.511

8.992

8.699

102.208

118.530

136.654

147.433

65.554

158.402

68.314

74.819

84.388

97.162

105.301

45.848

111.254

47.054

27.389

34.142

39.491

42.132

19.707

47.148

21.260

Otros Pasivos T otal Pas iv o No Cor r iente T otal Pas iv o Capital social Aportes Futuras Capitalizaciones Reserva Legal

T otal Patr imonio D euda F inanc ier a

Esta d o d e Ga n a n ci a y Pé rd i d a s Ventas Netas (-) Costo de Ventas U tilidad Br uta (-) Gastos operacionales

20.553

23.415

25.520

27.673

12.491

31.147

13.671

U tilidad O per ativ a

6.836

10.726

13.971

14.459

7.216

16.001

7.589

770

1.251

959

1.043

377

1.302

374

-601

-313

239

283

-1.691

482

-596

(-) Gastos Financieros (+) Otros Ingresos y Gastos, neto (-) Part. Trabajadores e Impuestos U tilidad ( Per dida) Neta del Ejer c ic io

1.690

3.106

3.295

3.004

-

4.475

-

3.775

6.057

9.956

10.695

5.149

10.706

6.620

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

www.ratingspcr.com

Página 28 de 31

Anex o 3: Már genes e Indic ador es F inanc ier os ( U S$ Miles ) Indus tr ias Lác teas T oni S.A. Acumulado

dic - 09

dic - 10

dic - 11

dic - 12

may - 13

dic - 13

may - 14

Margénes Costos de Venta / Ingresos

73,20%

71,20%

71,10%

71,42%

69,94%

70,24%

68,88%

Utilidad Bruta / Ingresos

26,80%

28,80%

28,90%

28,58%

30,06%

29,76%

31,12%

Gastos Operacionales / Ingresos

20,11%

19,75%

18,68%

18,77%

19,05%

19,66%

20,01%

U. Operativa / Ingresos

6,69%

9,05%

10,22%

9,81%

11,01%

10,10%

11,11%

Gastos Financieros / Ingresos

0,75%

1,06%

0,70%

0,71%

0,57%

0,82%

0,55%

U. Neta / Ingresos

3,69%

5,11%

7,29%

7,25%

7,85%

6,76%

9,69%

E B ITDA y Cobert ura Depreciación y Amortización

1.420

1.775

2.034

2.311

845

2.351

808

EBIT (12 meses)

6.836

10.726

13.971

14.459

17.319

16.001

18.215

EBITDA (12 meses)

8.256

12.501

16.005

16.769

19.346

18.353

20.155

EBITDA (acumulado)

8.256

12.501

16.005

16.769

8.061

18.353

8.398

770

1.251

959

1.043

904

1.302

898

EBIT / Ventas (acumulado)

6,69%

9,05%

10,22%

9,81%

11,01%

10,10%

11,11%

EBITDA / Ventas (acumulado)

8,08%

10,55%

11,71%

11,37%

12,30%

11,59%

12,29%

8,87

8,58

14,58

13,86

19,16

12,29

20,28

10,72

10,00

16,70

16,08

21,41

14,09

22,44

EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)

6,01

4,48

3,81

5,99

2,44

3,46

6,27

EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)

1,09

1,24

1,78

3,36

1,00

1,28

1,69

Pasivo Corriente / Pasivo Total

0,71

0,69

0,74

0,80

0,60

0,66

0,60

Pasivo No Corriente / Pasivo Total

0,29

0,31

0,26

0,20

0,40

0,34

0,40

Deuda Financiera / Pasivo Total

0,29

0,35

0,34

0,22

0,55

0,40

0,40

Pasivo No Corriente / Patrimonio

0,69

0,41

0,21

0,14

0,39

0,33

0,25

Deuda Financiera / Patrimonio

0,67

0,45

0,28

0,14

0,54

0,39

0,25

Pasivo Total / Patrimonio

2,35

1,30

0,82

0,67

0,99

0,98

0,64

Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)

0,94

0,73

0,43

0,28

0,73

0,67

0,59

Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)

0,91

0,81

0,56

0,30

1,00

0,78

0,59

Pasivo Total / EBITDA (12 meses)

3,19

2,32

1,65

1,38

1,84

1,95

1,49

ROA (acumulado)

10,04%

11,80%

16,96%

18,45%

7,21%

14,76%

8,59%

ROA (12 meses)

10,04%

11,80%

16,96%

18,45%

17,30%

14,76%

20,62%

ROE (acumulado)

33,59%

27,17%

30,86%

30,75%

14,34%

29,15%

14,07%

ROE (12 meses)

33,59%

27,17%

30,86%

30,75%

34,42%

29,15%

33,77%

Liquidez General

1,43

1,48

1,86

1,85

1,78

1,70

2,46

Prueba Ácida

0,95

1,05

1,41

1,33

1,33

1,26

1,96

8.070

9.627

16.759

15.775

16.583

16.390

26.227

Días de Cuentas por Cobrar Comerciales

43

44

46

48

49

46

44

Días de Cuentas por Pagar Comerciales

39

35

35

34

30

36

33

Días de Inventarios

43

37

32

33

31

33

29

Gastos Financieros (12 meses)

EBIT / Gastos Financieros (12 meses) EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)

S olv enc ia

Rent abilidad

Liquidez

Capital de Trabajo

Rot ac ión

Fuente: Industrias Lácteas Toni S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.

www.ratingspcr.com

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Anex o 4: Balanc e G ener al y Es tados de Res ultados ( US$ Miles ) Holding T onic or p S.A. y Subs idiar ias Estados Financieros

B alanc e General Efectivo y equivalentes de efectivo Activos Financieros Cuentas por Cobrar Comerciales Cuentas por Cobrar Comerciales - Clientes Cuentas por Cobrar Comerciales - Cías. Relacionadas Provisión para cuentas incobrables Otras Cuentas por Cobrar Inventarios

dic - 11

dic - 12

dic - 13

may - 14

10.244

6.361

16.048

15.150

0,19

0,13

200,00

670,00

20.123

22.808

22.681

22.410

20.519

23.178

23.859

23.318

371

789

189

496

(767)

(1.158)

(1.367)

(1.404)

5.960

2.930

4.672

7.731

23.095

27.195

29.121

26.500

1.730

2.123

826

1.233

Ac tiv o Cor r iente

61.152

61.417

73.547

73.695

Ac tiv o Cor r iente pr ueba ác ida

38.057

34.222

44.427

47.194

1.353

1.657

48

93

65.698

72.364

94.364

95.247

70

69

13

-

-

-

-

0

Otras inversiones

264

245

22

23

Activos intangibles

2.609

931

6.392

6.848

632

331

383

354

-

-

471

949

70.625

75.597

101.694

103.514

Otros activos corrientes

Cuentas por cobrar no corrientes Propiedades, planta y equipo Propiedad de inversión Inversiones en subsidiarias

Impuesto diferido activo Otros activos no corrientes Ac tiv o No Cor r iente

131.778

137.014

175.241

177.208

Obligaciones Financieras Corto Plazo

14.756

12.895

19.114

19.286

Cuentas por Pagar Comerciales

23.983

25.757

25.392

21.046

23.148

23.639

25.333

20.786

835

2.117

59

260

2.544

1.062

1.915

559

10.745

10.927

11.952

10.438

52.028

50.641

58.372

51.329

15.518

16.560

25.307

22.045

5.568

7.336

9.354

9.235

750

1.019

433

448

Pas iv o No Cor r iente

22.606

26.165

35.568

32.202

Pas iv o T otal

83.532

Ac tiv o T otal

Cuentas por Pagar Comerciales - Proveedores Cuentas por Pagar Comerciales - Cías. Relacionadas Impuesto a la renta por pagar Otras Cuentas y gastos acumulados por Pagar Pas iv o Cor r iente Obligaciones Financieras Largo Plazo Jubilación patronal y Desahucio Otros Pasivos

74.634

76.806

93.940

Capital Social

41.282

42.624

61.254

61.254

Resultados acumulados por aplicación de NIIF

(1.678)

(1.678)

(1.678)

(1.678)

Utilidades no distribuidas

17.540

19.262

21.725

34.101

-

-

-

0

Patr imonio T otal

57.144

60.208

81.301

93.677

Deuda F inanc ier a

Reservas

30.274

29.455

44.420

41.331

Corto Plazo

14.756

12.895

19.114

19.286

Largo Plazo

15.518

16.560

25.307

22.045

Ventas Netas

268.718

308.744

344.065

141.118

(-) Costo de Ventas

178.326

208.126

227.675

89.820

Utilidad Br uta (-) Gastos operacionales

90.392

100.619

116.390

51.298

66.419

74.344

84.349

37.176

Utilidad O per ativ a (+) Otros gastos o ingresos, neto

23.974

26.275

32.040

14.122 (359)

E s t ado de P érdidas y Gananc ias

1.050

733

(86)

(+)Ingresos financieros

398

211

143

37

(-) Gastos Financieros

2.135

2.917

4.202

1.452

(-) Participaciones e Impuestos Utilidad ( Per dida) N eta del Ejer c ic io

5.760

6.444

7.260

588

17.527

17.858

20.636

11.760

Fuente: Holding Tonicorp S.A. /Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

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Anex o 5: Már genes e Indic ador es F inanc ier os ( US$ Miles ) H olding T onic or p S.A. y Subs idiar ias Acumulado

dic - 11

dic - 12

dic - 13

may - 14

Márgenes Costos de Venta / Ingresos

66,36%

67,41%

66,17%

Utilidad Bruta / Ingresos

33,64%

32,59%

33,83%

63,65% 36,35%

Gastos Operacionales / Ingresos

24,72%

24,08%

24,52%

26,34%

Utilidad Operativa / Ingresos

8,92%

8,51%

9,31%

10,01%

Gastos Financieros / Ingresos Utilidad Neta / Ingresos

0,79% 6,52%

0,94% 5,78%

1,22% 6,00%

1,03% 8,33%

EBIT (12 meses)

23.974

26.275

32.040

33.893

EBITDA (12 meses)

30.143

33.393

40.069

42.847

EBITDA (acumulado)

30.143

33.393

40.069

17.853

2.135

2.917

4.202

3.485

8,92%

8,51%

9,31%

10,01%

11,22%

10,82%

11,65%

12,65%

EBIT / Gastos Financieros (12 meses)

11,23

9,01

7,63

9,72

EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)

14,12

11,45

9,54

12,29

EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)

2,04

2,59

2,10

2,22

EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)

1,00

1,13

0,90

1,04

Pasivo Corriente / Pasivo Total

0,70

0,66

0,62

0,61

Pasivo No Corriente / Pasivo Total

0,30

0,34

0,38

0,39

Deuda Financiera / Pasivo Total

0,41

0,38

0,47

0,49

Pasivo No Corriente / Patrimonio

0,40

0,43

0,44

0,34

Deuda Financiera / Patrimonio

0,53

0,49

0,55

0,44

Pasivo Total / Patrimonio

1,31

1,28

1,16

0,89

Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)

0,75

0,78

0,89

0,75

Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)

1,00

0,88

1,11

0,96

Pasivo Total / EBITDA (12 meses)

2,48

2,30

2,34

1,95

ROA (acumulado)

13,30%

13,03%

11,78%

6,64%

ROA (12 meses)

13,30%

13,03%

11,78%

15,93%

ROE (acumulado)

30,67%

29,66%

25,38%

12,55%

ROE (12 meses)

30,67%

29,66%

25,38%

30,13%

Liquidez General

1,18

1,21

1,26

1,44

Prueba Ácida

0,73

0,68

0,76

0,92

9.125

10.776

15.175

22.365

Días de Cuentas por Cobrar Comerciales

27

27

24

24

Días de Cuentas por Cobrar Clientes

27

27

25

25

0

1

0

1

48

45

40

35

Días de Cuentas por Pagar Proveedores

47

41

40

35

Días de Cuentas por Pagar Relacionadas

2

4

0

0

47

47

46

44

E B ITDA y Cobert ura

Gastos Financieros (12 meses) EBIT / Ventas (acumulado) EBITDA / Ventas (acumulado)

S olv enc ia

Rent abilidad

Liquidez

Capital de Trabajo

Rot ac ión

Días de Cuentas por Cobrar Relacionadas Días de Cuentas por Pagar Comerciales

Días de Inventarios

Fuente: Holding Tonicorp S.A. /Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

Atentamente,

Econ. Catalina Pazos Gerente General

www.ratingspcr.com

Lic. Natalia Torres Analista

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