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Ediciones S.A. – C/ Albarracín 21 – 28037 Madrid

www.dinero15.com

No 291 – 08/06

Boletín quincenal año 12 – quincena del 08.06.2004 al 21.06.2004 Depósito Legal: M-35065-1992

EVOLUCIÓN DEL ÍNDICE BURSÁTIL EUROPEO EUROSTOXX 50 40

6000

38

5000

36 34

4000

32

3000

30 28

2000

26

1000 0

PRECIO EN USD DEL BARRIL DE PETRÓLEO (tipo Brent)

24 1999

2000

2001

2002

2003

2004

Los temores ante subidas de tipos de interés, la escalada del precio del petróleo y las tensiones geopolíticas atenazan al conjunto de bolsas europeas.

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J F M A M J J A S O N D J F M A M J

El aumento de la producción de petróleo anunciado por la OPEP ha traído algo de serenidad, aunque sea momentánea, a la imparable subida del precio del petróleo.

El sector farmacéutico constituye una buena oportunidad para diversificar su cartera a largo plazo. Las americanas Pfizer – incluida en nuestra cartera modelo – y Eli Lilly son nuestras favoritas. También a través de un fondo como el Iberagentes Popular Biogen accederá fácilmente a este sector con buenas perspectivas (vea pág. 6).

EN CARTELERA

ASESORES FISCALES: MUCHO POR MEJORAR

L

a Asociación Española de Asesores Fiscales alertaba hace poco de la existencia de errores en los borradores de la declaración enviados por la Agencia Tributaria, recomendando estudiar detenidamente los mismos antes de dar la conformidad. Loable consejo que desde luego nosotros compartimos. Sin embargo, no creemos que el futuro del asesor fiscal pase por rellenar impresos, sino más bien planificar la situación fiscal de sus clientes con consejos legales que ahorren impuestos. Lamentablemente, la realidad no deja muy bien parados a muchos de estos supuestos profesionales (vea págs. 10 y 11). Algunas de las respuestas de los asesores a los que hemos consultado nos podrían haber hecho perder cerca de 800 euros en una declaración de lo más sencilla. Lo menos que se le debe exigir a

ACCIONES QUE PUEDE COMPRAR... ING Gas Natural

19,64 EUR

2,37 EUR

DINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004

Cuando vienen mal dadas, nuestra cartera de acciones también sabe capear el temporal. A la larga el 21,8% de rentabilidad media anual habla por sí solo. pág. 7

Pese a la caída de la bolsa española (-2,5%), la buena gestión del Bestinver Bolsa le ha permitido limitar los daños en mayo. págs. 12 y 13

Las juntas generales de accionistas tendrán que aprobar la adaptación de los estatutos a la nueva Ley de transparencia. Respalde con su voto estas nuevas medias beneficiosas para el accionista. pág. 14

La cadena de televisión Telecinco quiere salir a cotizar a bolsa, aunque el retraso en la aprobación por parte de la CNMV del folleto informativo de la OPV ha pospuesto la misma. Le mantendremos informados al respecto. pág. 15

fondos de acciones recomendables Bestinver Bolsa

Excelente cartera de acciones españolas

+++++

Bestinfond

Ídem anterior

+++++

18,84 EUR

...Y QUE PUEDE VENDER (PÁGS. 3-9) Iberia

un asesor fiscal que se precie son consejos acertados. Pero no sólo eso: debería entregar sus conclusiones por escrito, debidamente razonadas y con las eventuales implicaciones; debería cobrar una cantidad proporcional al servicio prestado y entregar la correspondiente factura, algo imprescindible ante una eventual reclamación posterior. Además, todo asesor fiscal – hasta ahora la ley no establece requisito alguno para serlo - debería hacerse responsable de los posibles perjuicios ocasionados. Para ello, se debería exigir la utilización de un contrato en el que constase la consulta realizada y la respuesta ofrecida. Por último, se debería exigir la suscripción de un seguro de responsabilidad civil por su trabajo que, al igual que en otras profesiones, garantizase en caso de insolvencia la indemnización por un mal servicio.

Fidelity European Growth Acciones europeas

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Axa Ros.Pac Ex-Japan SC

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Acciones asiáticas

Iberagentes Popular Biog. Acciones farmacéuticas

++++

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PANORAMA ESPAÑA: NUESTRA ECONOMÍA RESISTE En el primer trimestre del año nuestra economía aceleró suavemente su ritmo de crecimiento y nuestro PIB (conjunto de bienes y servicios producidos por una economía) quedó situado en el 2,8% respecto al mismo periodo de 2003 (+2,7% en el cuarto trimestre), cifra que coincide con nuestras previsiones. Los principales responsables de este buen hacer han sido la demanda interna que aceleró su contribución a este crecimiento hasta un +3,8% (+3,1% en el trimestre anterior), el mayor gasto en consumo (+3,6%) y la dinámica de los bienes de equipo (+1,6% frente al +0,1% del trimestre anterior). La cara más amarga la puso el sector exterior cuya contribución negativa al PIB siguió aumentando (restó un punto a su crecimiento frente al -0,4 del trimestre anterior). Y es que seguimos importando más (+6,7%) de lo que exportamos (+4,1%). Por otro lado, el gasto en construcción, aunque se estancó respecto al trimestre anterior, sigue creciendo a un ritmo bastante elevado (+3,6%), por lo que sigue siendo uno de los pilares de nuestra economía. En este contexto, las presiones inflacionistas andan al acecho en nuestro país (según datos provisionales, la inflación, según datos armonizados, habría subido hasta el 3,4% en mayo) y éstas podrían seguir restando competitividad a nuestros productos en el extranjero. Presiones a las que probablemente seguiremos asistiendo un tiempo más debido a los elevados precios alcanzados por el petróleo. EVOLUCIÓN INTERANUAL POR TRIMESTRE DEL CRECIMIENTO DEL PIB ESPAÑOL (en %) 6 5 4 3 2 1 0

1999

2000

2001

2002

2003

2004

Ni los atentados, ni el cambio de Gobierno parecieron afectar el ánimo de nuestra economía en el primer trimestre del año, dejando una vez más atrás a la media de la zona euro.

OTROS FOCOS DE ATENCIÓN • La zona euro registró su tasa de desempleo más elevada desde finales de 1999 durante los meses de marzo y abril (9% en cada caso). Pese al buen hacer

económico del primer trimestre del año, las empresas se lo piensan dos veces a la hora de contratar nuevos trabajadores. La recuperación económica no se está dejando sentir por tanto en el mercado de trabajo. • La OPEP (Organización de países exportadores de petróleo) acordó aumentar la producción de crudo en dos millones de barriles por día. Este incremento de la producción (un 8%) podría, no obstante, no ser suficiente para provocar una caída del precio del petróleo. • La economía australiana se ha tomado un respiro. En el primer trimestre creció sólo un 0,2% frente al 1,3% del último trimestre de 2003 debido sobre todo al fuerte aumento de las importaciones y el descenso de la demanda interna. • La economía canadiense creció un 2,4% en el primer trimestre del año. El tirón del consumo y de las exportaciones han sido los principales responsables de tal crecimiento. Gracias a ello y a una inflación controlada, el Banco de Canadá debería mantener inalterados sus tipos oficiales. Por otro lado, la tasa de paro cayó en mayo hasta el 7,2% desde el 7,3% del mes de abril. • En mayo se crearon 248.000 nuevos puestos de trabajo en EE UU y el dato de abril ha sido revisado al alza hasta los 346.000 nuevos empleos. La tasa de paro permaneció en el 5,6%. Por otro lado, se ha revisado al alza la tasa de productividad del primer trimestre hasta el 3,8% desde el 3,5% inicial. Por el contrario, el incremento de los costes laborales (4,6%) podría dejar entrever probables tensiones inflacionistas.

¿QUÉ DESTACAMOS? Mientras que se estaba a la espera de la decisión de los países de la OPEP respecto al aumento de la producción de crudo y de la publicación del dato de paro estadounidense, el euro remontó algo el vuelo pero luego acabó replegándose frente al billete verde. Ante la gran mejora del mercado de trabajo estadounidense, lo más probable es que la Fed, la autoridad monetaria americana, se decida pronto a subir sus tipos oficiales. Subida ésta que, siempre que se produzca de forma moderada y no frene la actividad económica, podría dar nuevas alas al dólar estadounidense. Por otro lado, tanto la economía canadiense como la australiana están dando muestras de saneamiento. Pensamos que tanto Canadá como Australia son dos buenas alternativas para otorgar esa necesaria y sana diversificación a sus ahorros a largo plazo (vea págs. 12 y 13).

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DINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004

LA BOLSA ESTA QUINCENA La OPEP calma los ánimos Todas las miradas han estado puestas estos días en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP). El anuncio de un aumento de la producción de crudo parece haber tranquilizado los ánimos de los inversores, muy nerviosos hasta entonces por la incansable escalada del precio del crudo. Por otro lado, la recuperación económica cada vez más firme

aporta algo de sosiego ante los temores de subidas de tipos de interés en EE UU. Con todo ello, las bolsas han detenido la caída de los últimos meses recuperando ciertas dosis de optimismo durante la pasada quincena. Así, el tecnológico Nasdaq ha ganado un 3,5% y la bolsa alemana un 3,4%. El conjunto de bolsas europeas ha recuperado por su parte un 2,6% y la Bolsa de Madrid un 2,5%.

EVOLUCIÓN DEL ÍNDICE GENERAL DE LA BOLSA DE MADRID

1200 1000 800 600 400 200 0

1999

2000

2001

2002

2003

2004

La leve caída de los precios del petróleo ha servido para dar un respiro a la bolsa y las caídas se han detenido. Sea prudente.

BT GROUP

CAF

IBERIA

SECTOR: BOLSA: PRECIO: RIESGO:

SECTOR: industrial BOLSA: Madrid PRECIO: 57,00 EUR RIESGO: *** CAF está especializado en la fabricación de trenes de cercanías, metropolitanos y en el ensamblaje de vagones, aunque su apuesta de futuro son los trenes de alta velocidad. En el primer trimestre de 2004 su beneficio por acción aumentó un 10%, gracias al buen momento que vive el sector y que ha sabido aprovechar la compañía (sus ventas crecieron un 19%). Sin embargo, el exceso de capacidad de producción de las empresas del sector está reduciendo los márgenes de beneficio. Para el futuro, la estrategia de la compañía vasca nos parece acertada. Sus inversiones en tecnología, la apuesta por la calidad de sus productos y unos precios contenidos le están permitiendo hacerse con nuevos contratos: su cartera de pedidos en el primer trimestre alcanzó los 2.366 millones de euros, un 32% más que en el primer trimestre de 2003. Sin embargo, las fuertes subidas de la cotización en los últimos años creemos que reflejan con creces estas buenas perspectivas. Así p.ej, el hecho de no hacerse con la mejor parte del último gran contrato de Renfe (la construcción de los trenes AVE) se tradujo en una repentina caída de la cotización. La acción está cara y cualquier mala noticia para la compañía – p.ej. la no adjudicación por parte de la Comunidad de Madrid de un nuevo pedido de material – podría ser muy mal recibida por la cotización. Por ello, no compre.

SECTOR: servicios BOLSA: Madrid PRECIO: 2,37 EUR RIESGO: **** Iberia es la compañía aérea de bandera española. Sus resultados del primer trimestre han sido satisfactorios (sus pérdidas se han reducido a la mitad), pero continúan los números rojos. La recuperación generalizada del tráfico aéreo mundial le ha permitido incrementar el número de pasajeros (+13,4%) y aumentar así sus ingresos (+4,1%) después de 9 meses de continuas caídas. La contención de sus costes de explotación, la mejora en la productividad y una acertada política de cobertura de gastos por combustible han contribuido asimismo a este recorte de las pérdidas. En los próximos meses, Iberia deberá afrontar el temporal por el que atraviesan actualmente las aerolíneas. La empresa tiene asegurado a 26 USD la mitad de su consumo de combustible para todo el año, lo que unido a la fortaleza del euro frente al dólar debería mitigar el impacto negativo de la fuerte escalada del precio del petróleo de los últimos meses. Aunque satisfactorios, los resultados de Iberia están algo por debajo de nuestras estimaciones, lo

telecomunicaciones Londres 186,50 peniques ****

En el ejercicio 2003/04 (cerrado el 31 de marzo), la operadora británica ha obtenido un beneficio corriente de 16,48 peniques por acción (+ 16%). Este resultado, en línea con lo esperado, se ha debido sobre todo al recorte de costes y de gastos financieros (menor deuda). Los ingresos, por su parte, cayeron un 1%, penalizados por la creciente competencia y la rebaja de tarifas impuesta por las autoridades. Estos resultados nos parecen suficientemente esperanzadores, sobre todo teniendo en cuenta que la caída de los ingresos en telefonía (-8%, consecuencia de la llegada de Tele2 y de Carephone Warehouse) se ha visto compensada por el crecimiento de las nuevas actividades (+48%), sobre todo, los servicios informáticos y el Internet de banda ancha. Sin embargo, no todo son buenas noticias. Las autoridades de control británicas tienen previsto adoptar nuevas medidas para este año en lo que respecta a las tarifas de Internet de banda ancha. Además, la competencia podría intensificarse aún más. BT ha aumentado su dividendo en un 31% hasta 8,5 peniques por acción. Para el ejercicio 2004/05, estimamos un beneficio corriente de 17,14 peniques por acción. Aunque las nuevas actividades son esperanzadoras, aún persisten numerosas incertidumbres. Por ello, aunque la acción está barata, preferimos no comprar. Puede eso sí mantenerla. DINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004

Nuestros consejos en inversiones se basan en análisis internos y fuentes exteriores bien informadas. Nadie puede hacer previsiones seguras, ni garantizar el éxito total. No obstante, esperamos, gracias a estas informaciones, que aumenten sus posibilidades de realizar buenas inversiones. 3

BT GROUP (en peniques)

CAF (en EUR)

IBERIA/PRECIO DEL PETRÓLEO

1200

70

280

1000

60

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50

220

40

200 180

600 400 200 0

30

160

20

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10 1999

2000

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2002

2003

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0

100 1999

2000

2001

2002

2003

2004

80

2002

2003

2004

Los problemas ligados a la competencia podrían enfriar algo sus buenas perspectivas. Mantenga.

La escalada de CAF ha puesto cara la acción. Cualquier mala noticia podría ser peligrosa. No compre.

Iberia (línea gruesa; base 100) se ha resentido de la fuerte subida del precio del crudo. Mejor véndala.

que nos ha llevado a rebajar nuestras previsiones sobre la compañía para 2004 en un 12%. Esto, unido a las turbulencias que vive actualmente el sector (consecuencia del encarecimiento de su combustible) y al anuncio de un reparto de dividendo sensiblemente menor al esperado, nos lleva a jugar la baza de la prudencia. De ahí que hayamos cambiado nuestra recomendación sobre la compañía de mantener a vender. Si usted compró las acciones hace menos de un año, por motivos fiscales quizá le interese esperar al cumpleaños para venderlas.

tiene beneficios en seis países (Canadá, Australia, EE UU, Alemania, España y Francia). En un año, el número de clientes (9,42 millones a finales de marzo) ha aumentado un 57%. ING Direct quiere completar asimismo su gama de servicios p.ej. con seguros y préstamos hipotecarios (según los mercados). Para 2004, revisamos al alza nuestra estimación de beneficios hasta 2,66 euros por acción (frente a 2,47 anteriores). Para 2005, deberá alcanzar los 2,87 euros. Tras la oleada de adquisiciones, ING apuesta ahora por el crecimiento interno y el desarrollo de su banco por Internet, una estrategia que debería dar sus frutos. Acción barata e incluida en nuestra cartera modelo de acción. Puede comprar en la Bolsa de Ámsterdam (código ISIN: NL0000303600).

que podría plantear algún problema. Argentina ha decidido dotarse de un plan que pretende resolver sus problemas de energía. La media más dolorosa de este plan para Repsol es el aumento de los impuestos a la exportación de petróleo (25% en lugar del 20%). La puesta en marcha de una empresa pública competidora tampoco es una buena noticia. En cambio, el levantamiento de la congelación del precio del gas le resultará beneficioso. Resulta difícil por tanto traducir estas diferentes tendencias en cifras, pero una cosa está clara: el futuro no se presente demasiado despejado. Para 2004 estimamos un beneficio corriente por acción de 1,65 euros (frente a 1,74 en 2003). La acción está correctamente valorada, pero a tenor de las incertidumbres preferimos no comprar.

ING SECTOR: financiero BOLSA: Amsterdam PRECIO: 18,84 EUR RIESGO: *** ING ha presentado en el primer trimestre de este año un beneficio por acción de 0,57 euros, lo que supone un incremento del 12,3% respecto al mismo periodo del año anterior, gracias sobre todo a la buena marcha de sus negocios en la actividad bancaria del grupo (+ 91,5%). ING tiene previsto reorganizar sus actividades alrededor de seis pilares: la rama aseguradora se dividirá en tres zonas geográficas (Europa, EE UU, Asia/Pacífico) y la rama bancaria en tres negocios (banca minorista, banca de negocios, banca "on line"). La nueva dirección pretende impulsar el crecimiento interno y apostar por la banca por Internet ING Direct para penetrar en los mercados maduros donde el grupo aún no está (suficientemente) presente. Los buenos resultados trimestrales del grupo reposan por un lado en el crecimiento del beneficio de ING Direct (+ 32,8%), que hoy en día ob4

TELEPIZZA REPSOL YPF SECTOR: energía BOLSA: Madrid PRECIO: 17,27 EUR RIESGO: ** El grupo petrolero ha visto cómo su beneficio corriente caía un 21% en el primer trimestre, a causa de la depreciación del dólar y de un aumento de los impuestos. Incluso la división de exploración y producción ha visto cómo su beneficio se reducía, pese al fuerte incremento del precio del barril de petróleo y de su producción (+ 12%). Esta última cifra es excepcional: en el futuro y hasta 2007, el grupo no podrá aumentar su producción por encima del 3,5% anual. La recuperación de YPF ha exigido un endeudamiento que frena las inversiones. Los gastos de la deuda están bajo control, pero la dependencia respecto a Argentina sigue siendo demasiado elevada (67% de la producción en 2003), lo

SECTOR: distribución BOLSA: Madrid PRECIO: 1,52 EUR RIESGO: *** TelePizza es la empresa líder en el reparto de comida a domicilio en nuestro país. En el primer trimestre del año, el beneficio corriente creció un 47%, gracias a la reducción de costes y gastos operativos. En el ámbito internacional, su inversión en Polonia sigue de capa caída (por la debilidad del zloty polaco). Para el conjunto de 2004 esperamos que el ritmo de crecimiento actual se reduzca hasta el 22%, teniendo en cuenta que la reciente emisión de obligaciones convertibles diluirá sus beneficios. Esta operación, interesante para Telepizza, le ha permitido rebajar su endeudamiento financiero (el que debe a las instituciones de crédito), lo que según sus gestores le permitiDINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004

ING (en EUR)

REPSOL YPF (en EUR)

UCB (en EUR)

45

25

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35

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5

10

5 0

1999

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2002

2003

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0

1999

2000

2001

2002

2003

2004

0

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2000

2001

2002

2003

2004

La reorganización y la apuesta por la banca por Internet deberían reactivar la cotización. Compre.

La cotización podría sufrir un revés tras el endurecimiento de la legislación argentina. No compre.

La OPA sobre la biotecnológica Celltech aumenta el riesgo de la compañía. Aproveche para vender.

rá lanzarse a nuevas adquisiciones. Este cambio de estrategia (actualmente el crecimiento se produce vía franquicias) nos provoca un cierto recelo, dado el mayor riesgo que conllevan las adquisiciones y lo poco acertadas de sus inversiones anteriores (Francia, México). Por ahora seguimos desaconsejando esta acción cara cuyo primer dividendo nos parece, por otro lado, bastante modesto. No compre.

amistosa sobre la biotecnológica británica Celltech, deficitaria en los últimos años. Con esta operación, más ambiciosa de lo previsto, UCB se convertirá en el 5º grupo biofarmacéutico mundial. UCB intenta así paliar la pérdida de la patente del Zyrtec y una excesiva dependencia del Keppra. A medio plazo se reforzará en el campo de las enfermedades del sistema nervioso e inflamatorio gracias a 5 moléculas al principio de la fase de ensayos clínicos. Al mismo tiempo, las dos sociedades han firmado un acuerdo de licencia sobre una molécula en fase III en el tratamiento de la artritis reumatoide y la enfermedad de Crohn. Esta molécula tiene el potencial de alcanzar los 1.000 millones de USD en ventas anuales. Pero su comercialización no está prevista antes de 2007. Si el poten-

cial esperado para estas moléculas en desarrollo (sobre todo la que está en la fase III) no se ve respaldado por los hechos, el precio pagado por UCB (2.250 millones de euros) se revelaría demasiado caro. Además, el pago en efectivo – que debilita por cierto la estructura financiera del grupo comprador hace que todo el riesgo de la operación sea soportado por los accionistas actuales de UCB. El carácter amistoso de la operación, unido a la adquisición de la licencia sobre el tratamiento de la artritis reumatoide, reduce fuertemente la probabilidad de una contraoferta. Globalmente el nuevo campo de acción de UCB aumenta el riesgo de la acción. Elevamos así su nivel de riesgo de ** a ***. Aprovechando la subida de la cotización, reiteramos nuestro consejo de venta.

UCB SECTOR: farmacéutico BOLSA: Bruselas PRECIO: 40,10 EUR RIESGO: *** La farmacéutica belga UCB ha lanzado una OPA (oferta de compara)

ÚLTIMAS NOTICIAS

DINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004

Ferrovial podría verse animada a medida que avance la OPV. Mantenga estas acciones. • Terra Lycos propondrá a la junta de accionistas el pago el 30 de julio de un dividendo de dos euros por acción y solicitará permiso para amortizar un 4,41% del capital. Este pago dejará casi vacías las arcas de la sociedad. No compre. • La francesa Carrefour (no compre) va a lanzar una OPA (oferta de compra) de exclusión sobre su filial española al precio de 15 euros por acción. Si aún posee acciones de la filial española, acuda a la OPA o, si no quiere esperar, véndalas ya en bolsa donde cotizan a un precio muy cercano al de la OPA. • Solvay ha revisado al alza el potencial comercial de su

medicamento contra la esquizofrenia, el Bifeprunox, cuya comercialización se espera para 2007. Las ventas podrían sobrepasar los mil millones de dólares USD tan sólo en EE UU y Canadá. Buenas noticias para la compañía belga. Mantenga. • Los resultados de Barclays en el primer trimestre no han sentado bien a la cotización. Aproveche estos recortes para comprar en la Bolsa de Londres (código ISIN: GB0031348658).

CAMBIOS DE Acción

Consejo Anterior Nuevo

Iberia

Conservar

Vender

CONSEJO

• Gas Natural (compre) estaría estudiando la creación de un gran grupo energético europeo. Entre los escenarios posibles, se baraja la posibilidad de una alianza con Endesa (mantenga) y Aguas de Barcelona (compre). Una operación tan compleja como ésta debería contar con la aprobación del Gobierno y, seguramente, conllevaría la cesión/venta de negocios en contraprestación. • Ferrovial y la australiana Macquire han roto su relación en Cintra (vea D15 nº 289). Como consecuencia de ello, Cintra saldrá a Bolsa – en principio antes de final de año y la australiana aprovechará para vender su participación en la compañía obteniendo, al igual que Ferrovial, importantes plusvalías. La cotización de

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PERFIL SECTOR FARMACÉUTICO, ¡VIVA LA INVESTIGACIÓN! Pese a los problemas de rentabilidad, el potencial del sector farmacéutico a largo plazo es destacable, gracias al envejecimiento de la población, el diagnóstico de nuevas patologías y los avances genéticos. Las americanas Pfizer y Eli Lilly son nuestras favoritas. Problemas a la vista Varios son los riesgos que afronta el sector farmacéutico: • Baja productividad de los departamentos de Investigación y Desarrollo (I+D): caída de nuevos medicamentos; • Altos costes de desarrollo: técnicas de investigación costosas, aumento de los tests clínicos...; • Fuerte competencia de los fabricantes de genéricos, medicamentos claramente más baratos; • Recorte de gastos en el sector de la salud, sobre todo en los organismos de la Seguridad Social. Nuevas tendencias La combinación de presión en los ingresos y de alzas en los costes ha deteriorado la rentabilidad del sector farmacéutico. Para hacer frente a esta difícil situación las compañías han recurrido a las fusiones (economías de escalas, mayor capacidad de negociación...). Ahora bien, para revitalizar la rentabilidad las compañías han de mejorar sobre todo la calidad de su cartera de medicamentos. Para ello, no sólo se apoyan en sus propios equipos de investigación, sino que también firman acuerdos de subcontratación y asociación con pequeños laboratorios biotecnológicos, con el objetivo de mejorar su capacidad innovadora. Nueva era, nuevos males Con los nuevos tiempos han aparecido nuevos campos terapéuticos que representan importantes fuentes de crecimiento de los beneficios para el sector. Así p.ej. la lucha contra el exceso de colesterol y sus nefastas consecuencias para las enfermedades cardiovasculares han convertido al Lipitor y al Zocor, dos medicamentos contra el colesterol comercializados por Pfizer y Merck respectivamente, en dos auténticos superventas. 6

Otro tanto le ha ocurrido al famoso Viagra de Pfizer, pensado para luchar contra la impotencia masculina. La americana Eli Lilly ha obtenido asimismo ciertos éxitos en el campo de las patologías mentales y del comportamiento cada vez más corrientes en nuestras sociedades estresadas.

inspirar confianza a los inversores. Buenos resultados en 2003 y en el 1er trimestre de 2004 (+15% del beneficio corriente). El grupo prevé un fuerte crecimiento, sobre todo en Europa. Acción correcta. Compre. SECTOR FARMACÉUTICO (lín. gruesa; base 100) Y BOLSAS MUNDIALES 130

Conclusión Aunque los riesgos son elevados (presupuestos de investigación elevados sin garantía de éxito, creciente competencia de los genéricos, demandas judiciales de competidores o pacientes...), el sector farmacéutico ofrece en su conjunto unas perspectivas de crecimiento a largo plazo superiores a la media de la economía. Las causas: el envejecimiento de la población (utilización creciente de medicamentos), el diagnóstico de patologías ligadas al modo de vida actual (diabetes, obesidad...), los progresos de la biotecnología y el desarrollo de terapias de enfermedades sin tratamiento (Alzheimer...). Nuestros consejos • Las dos acciones que le recomendamos comprar en estos momentos son las americanas Pfizer y Elli Lilly. Y no es por casualidad que las dos sean americanas: comparado con el mercado europeo, el mercado de los medicamentos en EE UU presenta un dinamismo superior en el campo de la investigación. Los precios también son por término medio más elevados que en Europa, donde los mercados están mucho más regulados. – Pfizer (35,62 USD) es el nº 1 mundial, pero su tamaño no paraliza la investigación. Tiene una cartera de medicamentos muy amplia y poco sensible a la amenaza de los genéricos. En 2003, sus resultados estuvieron en línea con lo esperado. Para 2004, el grupo se muestra más confiado y prevé un crecimiento del beneficio por acción en torno al 20%. Acción correcta e incluida en nuestra cartera modelo de acciones. Puede comprar. – Eli Lilly (75 USD). Tras la pérdida de la patente de su famoso medicamento Prozac que le penalizó en 2002, su cartera de medicamentos en desarrollo vuelve a

120 110 100 90 80 70 60

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En los últimos años, el sector farmacéutico no sólo no se ha portado peor que el conjunto del mercado, sino que además ha sufrido menores altibajos.

• Del resto de farmacéuticas de nuestra selección, puede mantener GlaxoSmithKline (1.140 peniques), penalizada por el vencimiento de algunas patentes, y Novartis (56,9 CHF), con una buena cartera de medicamentos y poco amenazada por los genéricos. En cambio, manténgase alejado de Roche (132 CHF) demasiado cara para comprar, AstraZeneca (2.580 pen.), cuyo anticolesterol Crestor no acaba de despegar, Aventis (64,85 EUR) cuya fusión con Sanofi no nos convence, Merck (48,20 USD), actualmente en plena reestructuración, y UCB (29,20 EUR), cuya reciente adquisición (vea págs. 3-5) nos ha hecho cambiar nuestro consejo de conservar a vender.

¿Y A TRAVÉS DE UN FONDO? La inversión directa en acciones farmacéuticas debe englobarse siempre dentro de una cartera bien diversificada (vea pág.7). Además, la compra de acciones extranjeras acarrea unos altos costes que pueden afear la rentabilidad final si la inversión no supera los 3.000 euros. Por ello, si usted no cuenta con una cartera bien diversificada o no dispone de esa inversión mínima, invierta en el sector a través de un fondo farmacéutico. El mejor en nuestro país es el Iberagentes Popular Biogen (902 365 555), con una rentabilidad del 10,7% en los últimos doce meses y un –3,6% de media a 3 años y que exige una inversión mínima asequible (600 euros).

DINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004

NUESTRA CARTERA DE ACCIONES

A aguantar toca La constructora-inmobiliaria Sacyr Vallehermoso ha sido el valor

NUESTRA CARTERA (línea gruesa; en euros) Y SU REFERENCIA 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000

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Panorama incierto A pesar de un crecimiento económico esperanzador a ambos lados del Atlántico (vea pág. 2) y de unos resultados empresariales aceptables, las bolsas continúan de capa caída. Los inversores mascan el miedo y se refugian en valores defensivos o en liquidez (renta fija a corto plazo). Con un precio del barril de petróleo por las nubes y la consiguiente amenaza inflacionista, la subida de tipos se hace cada vez más amenazadora. Y ya se sabe, a la bolsa no le gustan las subidas de tipos, ya que reducen los beneficios de las empresas (mayores costes financieros...) y aumentan el atractivo de la inversión en renta fija en detrimento de la bolsa. Además, la incertidumbre en Oriente Medio no ayuda precisamente a templar los ánimos. Así, la mayoría de bolsas mundiales ha sufrido un tropezón: el Índice total de la Bolsa de Madrid se ha dejado un 3,3% el pasado mes y un 4,1% los grandes valores del Ibex 35.

de su carácter defensivo y ha conseguido hacerlo mejor que la bolsa: tan sólo se ha dejado un 1%, gracias en parte al buen tono del franco suizo (+1,5%) frente al euro. Puede comprar esta acción en la Bolsa de Zurich (código ISIN: CH0012056047). Mejor aún lo han hecho los dos valores financieros de nuestra cartera, el holandés ING y la española Catalana Occidente que han conseguido nadar a contracorriente y acabar este periodo con leves ganancias.

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La caída del 2,8% sufrida por nuestra cartera el pasado mes no puede calificarse de mal resultado, si la comparamos con el serio traspié sufrido por la mayoría de bolsas mundiales. A largo plazo (desde su creación hace 14 años) mantiene una envidiable rentabilidad media del 21,8% anual.

más castigado de nuestra cartera este mes (-8,4%). Los beneficios totales del primer trimestre (- 30%) no fueron bien recibidos por el mercado. Sin embargo, no creemos que estos resultados sean comparables con los del mismo trimestre del año pasado, debido a la integración en las cuentas de la portuguesa Somague y de otros elementos extraordinarios. Confiamos en las perspectivas de la compañía en el futuro. Compre. Tampoco pudo salvar los trastos Tubacex. Tras la remontada de abril, la cotización no ha podido consolidar las subidas y se ha dejado todo lo ganado entonces (-7,6%). El pequeño tamaño de la compañía la hace más sensible a los altibajos bursátiles. Sin embargo, creemos que sigue mereciendo un consejo de compra a largo. Por su parte, la petrolera italiana ENI se ha dejado cerca de un 3%. A pesar del alza de los precios del petróleo, la debilidad del dólar USD frente al euro le ha pasado factura. Sin embargo, ENI sigue siendo la petrolera con mayor revalorización en lo que llevamos de año. Además, el hecho de que cerca de un 40% de su beneficio corriente provenga de los negocios de gas y electricidad hace de esta acción una de las más defensivas del sector, a lo que hay que añadir una jugosa rentabilidad por dividendo cercana al 4,5% (pagará 0,75 euros por acción el próximo 24 de junio). Seguimos apostando por esta compañía que puede comprar en la Bolsa de Milán (código ISIN: IT0003132476). En el lado positivo encontramos a la suiza Nestlé que ha hecho gala

01/90

A LAS DURAS...

Quien invirtió 4.090 euros en enero de 1990 y haya seguido al pie de la letra nuestros consejos, tendrá ahora unos 70.600 euros.

Mantenemos las posiciones El pasado 15 de mayo sacamos de nuestra cartera a Solvay y a Ferrovial dando entrada en su lugar a la aseguradora Catalana Occidente (+1,4% desde entonces) y a un nuevo paquete de acciones de la farmacéutica estadounidense Pfizer (-3,5%). Tras estos cambios, nuestra cartera tiene un marcado carácter defensivo, muy adecuado en estos momentos de incertidumbre bursátil. Por ello, mantenemos sin cambios la cartera actual con ese 11% en liquidez.

NUESTRA CARTERA MODELO DE ACCIONES (a 03/06/2004) Empresa y fecha de incorporación Abertis (18/04/02) Catalana Occidente (15/05/04) Sacyr-Vallehermoso (26/06/03) Tubacex (13/11/03) EDP (31/12/02) Nestlé (17/03/04) ENI (02/08/00) ING Groep (19/9/99; 29/4/03; 17/9/03) Pfizer (14/11/02; 29/4/03;17/9/03;15/05/04) Liquidez (2) Valor actual de la cartera (3)

Sector (% de la cartera)

Nº de accs.

Servicios Públicos (7,9%) 400 Asegurador (5,2%) 130 Construcc. E Inmob. (9,3%) 550 Siderúrgico (4%) 1.800 Energía, PORTUGAL (15,9%) 5.000 Alimentación, SUIZA (9,2%) 30 Energía, ITALIA (10,1%) 423 Financiero, HOLANDA (12,1%) 460 Farmacia, EE UU (14,8%) 360 11,4%

Cotización

Valor en euros

Rentabilidad (1)

13,88 EUR 28,45 EUR 11,96 EUR 1,57 EUR 2,25 EUR 330,5 CHF 16,83 EUR 18,59 EUR 35,55 USD

5.552,00 3.698,50 6.578,00 2.826,00 11.250,00 6.498,37 7.119,09 8.551,40 10.453,01

- 1,7% (+39,1%) + 1,4 % - 8,4% (+24,8%) - 7,6% (+8%) - 3,2 % (+47,3%) -1% (+3,9%) - 2,9% (+48,5%) + 1,9% (-1,5%) - 3,8% (-4,9%)

8.060,00 70.586,37

- 2,82% (+21,81)

(1) Rentabilidad total desde el 05/05/04, incluyendo dividendos; entre paréntesis, esa misma rentabilidad pero calculada desde su incorporación a nuestra cartera; el "valor actual de la cartera" se refiere al rendimiento medio anual desde su creación; (2) Resultado del cobro de dividendos, ingresos por ventas de acciones... y del pago de gastos; (3) Frente a los 72.632,68 euros del nº 289; 1 USD= 0,81677 EUR; 1 CHF=0,655408 EUR. DINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004

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Nombre

ABN Amro Alba Axa Bankínter Barclays Bank BBVA BCP BNP Paribas Catalana Occid. Commerzbank (6) Deutsche Bank Dexia Fortis ING Mapfre Pastor Popular Santander Ad. Domínguez Adidas-Salomon Benetton Cortefiel Inditex LVMH Altadis Campofrío Coca - Cola Danone Ebro Puleva Heineken Nestlé Numico SOS Cuétara Unilever Vidrala Viscofán Ahold Carrefour Telepizza

8

Precio (1) al 04/06/2004

17.36 24.32 17.25 31.01 482.75 10.97 1.91 51.50 28.50 13.93 65.85 14.05 17.78 18.84 9.67 24.25 46.35 8.76 15.17 98.50 9.00 8.10 18.80 58.40 25.42 11.90 52.27 143.80 10.05 27.98 330.00 27.23 23.60 54.05 11.05 7.54 6.24 40.27 1.52

AstraZeneca Aventis Eli Lilly GlaxoSmithKline Merck Novartis Pfizer Roche GS UCB

2580.00 64.85 75.00 1140.00 48.20 56.90 35.62 132.00 40.10

Abertis Aguas Barcelona BP Cepsa EDP Enagas Endesa Enel ENI Exxon Mobil Gas Natural Iberdrola Red Eléctrica Repsol YPF Royal Dutch Suez Total Unión Fenosa

14.00 13.76 484.50 27.27 2.23 9.15 15.34 6.68 16.90 43.37 19.64 16.62 13.78 17.27 41.21 16.02 156.80 17.52

BASF Bayer (6) Ercros ICI Solvay Zeltia

42.80 23.75 0.33 224.25 68.95 5.78

Bolsa (2)

D15 (3)

Riesgo (4)

Comentario

Consejo (5)

FINANCIERO Y ASEGURADOR EUR Amsterdam 251 vende participacº en Bank of Asia ** EUR Madrid 288 demasiado peso en Carrefour ** EUR París 283 quiere seguir reduciendo costes ** EUR Madrid 288 buenos resultados en 2003 *** p. Londres 280 se alía con Deutche Bank ** EUR Madrid 288 apuesta por aumentar préstamos *** podrá vender SeP (seguros) EUR Lisboa 283 * EUR París 245 benef/accº 1 trim04/4trim03: +38,3% ** EUR Madrid 289 fortaleza en beneficios * EUR Francfort 280 quiere comprar filial alemana ING *** su dirección,de nuevo cuestionada EUR Francfort 285 ** rdos trimestrales tranquilizadores EUR Bruselas 285 ** EUR Bruselas 283 buenos rdos en primer trimestre ** Commbk.desea comprar filial alemana EUR Amsterdam 290 *** EUR Madrid 286 buena marcha del negocio *** EUR Madrid 276 caída beneficio corriente en 3 trim * EUR Madrid 290 toma control banco portugués * EUR Madrid 289 negocio nacional empuja resultados *** BIENES DE CONSUMO EUR Madrid 282 negocio expuesto a subida dólar USD *** EUR Francfort 263 pese a buenos rdos del 1er trim. ** 1er trimestre: +12,8% EUR Milán 287 ** EUR Madrid 289 el especulador puede mantener *** EUR Madrid 286 constata mejora en el sector ** se muestra optimista a medio plazo EUR París 280 *** ALIMENTACIÓN EUR Madrid 290 pueden subir impuestos del tabaco *** EUR Madrid 283 líder mundial entra en su capital *** USD Nueva York 272 ya ha elegido nvo presidente *** buen resultado en 1er trimestre EUR París 280 ** EUR Madrid 288 +25% de beneficio corrte. en 1 trim ** subida dólar USD le perjudica EUR Amsterdam 240 * CHF Zurich 289 cifra negocios 1 trim satisfactoria ** pese a buenos resultados trimestre EUR Amsterdam 275 *** EUR Madrid 287 revés en sect aceite afectará a lp * ventas decepcionantes en 1er trim. EUR Amsterdam 284 *** EUR Madrid 288 amortizará autocartera ** EUR Madrid 277 rdos trim afectados por euro fuerte *** DISTRIBUCIÓN EUR Amsterdam 280 ***** resultados 1er trimestre: -11,3% rumores acerca compra por Wal-Mart EUR París 282 **** EUR Madrid 287 a pesar de inicio pago de dividendo *** FARMACÉUTICO p. Londres 271 peligro potencial del Crestor *** 30/6: fin de la oferta de Sanofi EUR París 288 *** buen 1 trimestre (ventas +17%) USD Nueva York 280 *** p. Londres 279 Paxil:acusado de mentir por omisión *** litigio fiscal periodo 1993-1999 USD Nueva York 280 **** se refuerza en genéricos CHF Zurich 280 *** USD Nueva York 290 se centra en la reducción de costes *** dirección optimista para 2004 CHF Zurich 281 *** EUR Bruselas 290 OPA amistosa sobre Celltech **** ENERGÍA Y SERVICIOS PÚBLICOS EUR Madrid 284 puja por autopista en EE UU ** EUR Madrid 287 rumores de alianza con Gas y Endesa ** 1er trim. según lo previsto p. Londres 280 *** EUR Madrid 284 beneficios estables en 1 trimestre * beneficios 1er trim: +36,5% EUR Lisboa 289 ** EUR Madrid 287 Gas Natural seguirá vendiendo ** EUR Madrid 289 rumores alianza con Gas y Aguas B *** finaliza venta de inmuebles EUR Milán 282 ** benef/accº cae 8% en 1er trim. EUR Milán 290 * beneficio corrte trim: +16% USD Nueva York 276 ** EUR Madrid 288 rumores alianza con Endesa y AguasB * EUR Madrid 290 rumores corporativos en el sector ** EUR Madrid 289 beneficios 1er trimestre: +13% ** EUR Madrid 290 benef/accº corrte cae 21% en 1 trim ** EUR Amsterdam 288 revisa sus reservas a la baja *** cifra negocio 1er trim: +6,2% EUR París 268 ** limita caída al 3% benf/accº corrte EUR París 272 * EUR Madrid 289 vuelven los rumores al sector ** QUÍMICO EUR Francfort 289 benefico/accº 1er trim: +19% ** EUR Francfort 286 posible compra división de Roche **** EUR Madrid 275 resultados 1º trimestre sin mejoría *** confirma recuperacº en 1er trim. p. Londres 261 **** EUR Bruselas 289 Bifeprunox:potencial de blockbuster *** EUR Madrid 283 ***** crea nueva filial neurofarma

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DINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004

Nombre

Precio (1) al 04/06/2004

BMW General Motors Michelin Renault Volkswagen VZ

34.60 46.22 42.09 61.05 24.40

Acerinox Arcelor (6) Hullas C.Cortés Rio Tinto Tubacex

46.03 13.70 10.20 1299.00 1.58

Acciona ACS Cem. Portland Cimpor FCC Ferrovial Lafarge Metrovacesa Sacyr-Valleher. Saint - Gobain Uralita Urbis

51.50 40.67 49.00 4.34 29.76 34.25 70.50 31.30 12.07 41.73 8.78 9.11

ABB Abengoa Agfa - Gevaert Amadeus A Azkoyen CAF Ence Gamesa Iberia Pirelli & C. Portucel Prosegur Service Point Siemens Zardoya - Otis

7.10 6.68 20.58 5.01 5.81 57.00 21.75 37.70 2.37 0.84 1.41 12.68 0.41 58.55 16.76

NH Hoteles Prisa Sogecable Sol Meliá Time Warner TPI

8.65 14.18 33.00 7.05 17.19 5.68

BT Group Deutsche Telek. Telecom Italia Telefónica Telefónica Móv. Vodafone Group

186.50 14.05 2.56 11.95 8.55 125.50

Alcatel Amper Cisco Systems IBM Indra Sistemas Intel Nokia Philips STMicroelectr. Terra Lycos Texas Instrum.

11.51 4.01 22.78 87.56 10.29 28.14 11.36 22.03 18.26 4.99 25.21

Bolsa (2)

D15 (3)

Riesgo (4)

Comentario

AUTOMOVILÍSTICO 286 ventas en mayo: +11,9% ** 282 ventas mayo en EEUU: +2,6% *** eliminará puestos de trabajo 281 *** ventas mayo en Francia: +8,8% 280 *** 289 se espera caída beneficio 1er trim. *** SIDERÚRGICO Y MINERO EUR Madrid 289 buenos rdos en 1er trim. *** EUR Bruselas 288 buenos rdos en 1er trim (+22%) *** EUR Madrid 287 buena rentabilidad por dividendo *** 1er trim: producción decepcionante p. Londres 280 ** EUR Madrid 289 precio del níquel se estabiliza *** CONSTRUCCIÓN E INMOBILIARIO EUR Madrid 287 intentará abordar accionariado FCC ** EUR Madrid 280 la integración sigue avanzando ** EUR Madrid 280 mejoras en factorías EE UU ** lanza emisión obligaciones EUR Lisboa 262 *** EUR Madrid 287 Koplowitz busca socios financieros ** EUR Madrid 289 rota alianza MIG: habrá OPV Cintra ** dividendo hasta el 22 junio EUR París 285 *** EUR Madrid 286 gestores asumen malas perpectivas *** EUR Madrid 285 relevo en la presidencia del grupo *** compra 85% de Steklovolokno (Rusia) EUR París 283 *** EUR Madrid 290 vuelven los beneficios en 1º trim ** EUR Madrid 285 +27% de beneficio neto en 1er trim. ** INDUSTRIAL Y SERVICIOS CHF Zurich 274 retorno a beneficios en 1er trim. **** EUR Madrid 274 invertirá en etanol e informática *** ¿venderá división CI? EUR Bruselas 277 *** EUR Madrid 284 resultados mejor de lo esperado **** EUR Madrid 286 investigada, posibles altibajos *** EUR Madrid 273 cartera de pedidos en máximos *** EUR Madrid 289 rdo neto 1er trim: +27% *** EUR Madrid 288 pese a sus buenas perpsectivas ** EUR Madrid 286 dividendo menor, petróleo alto **** buen primer trimestre EUR Milán 290 *** Semapa ostenta 30% del capital EUR Lisboa 279 ** EUR Madrid 278 rebaja expectativas en Latinoam. *** EUR Madrid 290 ***** estancamiento del negocio EUR Francfort 280 al margen del rescate de Alstom *** EUR Madrid 279 precio por encima de perspectivas ** OCIO EUR Madrid 281 ocupación hotelera sigue baja *** EUR Madrid 288 amplía su red de radio en Méjico *** EUR Madrid 283 cederá contenidos operadores cable **** EUR Madrid 280 mejoran las perspectivas en 1º trim *** no se deshace inmediatamente de AOL USD Nueva York 286 **** EUR Madrid 290 precio por encima de perspectivas *** TELECOMUNICACIONES p. Londres 289 buena evolución de nvas actividades **** se refuerza en móviles en EE UU EUR Francfort 191 **** EUR Milán 261 resultado 1er trim: +1,7% **** EUR Madrid 290 benef/acºc corrte 1er trim: +25% *** EUR Madrid 285 compra 2º operador móviles en Chile *** rdos 2003/2004 sin sorpresas p. Londres 289 *** TECNOLÓGICO EUR París 281 ***** pérdida cte/accº 1trim de 0,03 eur EUR Madrid 283 fracasa acuerdo integracº P Ibérica **** USD Nasdaq 285 beneficio/accº 3er trim 03/04: +28% *** rdos 1er trimestre moderados USD Nueva York 166 *** EUR Madrid 286 a pesar de nuevos contratos *** eleva algo previsión 2º trimestre USD Nasdaq 289 *** EUR Helsinki 288 cuota mercado orientada a la baja **** rdos 1º trim menores de lo previsto EUR Amsterdam 275 *** pese a optimismo para 2004 y 2005 EUR París 271 **** EUR Madrid 280 ***** propone dividendo bruto de 2 euros resultados 1er trim: +34% USD Nueva York 189 *** EUR USD EUR EUR EUR

Francfort Nueva York París París Francfort

Consejo (5)

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En negrita las acciones que forman parte de nuestra cartera modelo. (1) Precio en divisa local (EUR=euro; CHF=franco suizo; DKK=corona danesa; JPY=yenes japoneses; p=penique; SEK=corona sueca; USD=dólar americano), 1 CHF = 0.6558 EUR; 1 DKK = 0.1345 EUR; 1 JPY = 0.0073 EUR; 100 p. = 1.5008 EUR; 1 SEK = 0.1094 EUR; 1 USD = 0.8170 EUR. (2) Principal bolsa en la que cotiza la acción. (3) Último número de Dinero Quince en el que esta acción ha sido analizada. (4) Indicador de riesgo: mientras más alto es el número de estrellas (de 1 a 5), más elevado es el riesgo asociado a la acción. Este indicador toma en cuenta la amplitud de las fluctuaciones de la cotización de la acción (volatilidad), el riesgo asociado a su situación financiera y el sector en el que opera. (5) Consejo actual a largo plazo. (6) Cotización tambien en la Bolsa de Madrid.

DINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004

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SOBRE EL TERRENO ASESORES FISCALES, ¿SON DE FIAR? En plena campaña de la renta, un buen consejo fiscal vale su peso en oro. Hemos querido poner a prueba a varios asesores fiscales con preguntas del tipo de... ¿cómo se declaran las acciones gratuitas?; ¿tributa la indemnización recibida por abandonar un piso alquilado?; ¿cómo se declara el dinero cobrado de un plan de jubilación? Algunas respuestas nos han dejado perplejos. En busca de asesoramiento... Con tres preguntas concretas en la mano – de las que no dan lugar a dobles interpretaciones (vea más adelante) –, a principios de abril buscamos asesoramiento en tres asesorías fiscales de Madrid, Barcelona y A Coruña; cuatro entidades bancarias de las que nuestros colaboradores eran "clientes de toda la vida"; tres bancos por Internet; nueve asesorías fiscales también por Internet y que además ofrecían gratuitamente sus servicios; y finalmente en la Administración Tributaria a la que le enviamos nuestras preguntas por escrito. En todos los casos, buscábamos un consejo ajustado a la normativa vigente y que nos permitiera pagar los menores impuestos posibles. Tres preguntas, tres respuestas correctas • En enero de 2002, compré 500 acciones de Abertis por 5.000 euros. Esta empresa realizó el año pasado una ampliación de capital liberada y entregó 1 acción nueva por cada 20 antiguas, por lo que me dieron 25 acciones gratuitas. En diciembre de 2003 vendí esas 25 acciones a 11,50 euros cada una (287,50 euros en total). ¿Cuál es el precio de compra de estas acciones que me entregaron gratuitamente? En una ampliación de capital liberada las acciones que le "regalan" tienen la misma antigüedad que las que poseía el accionista antes de la ampliación. El valor de adquisición de las acciones tanto nuevas como antiguas resultará de dividir el coste total de adquisición (5.000 euros, en este caso) entre el número total de acciones (525). Luego, el valor de adquisición de las acciones vendidas asciende a 9,52 euros cada una (5.000/525), luego la ganancia generada es de 1,98 euros por acción (11,50 - 9,52) que multiplicado por las 25 acciones suma 49,50 euros. Esta cantidad tributará al 15% al haber transcurrido más de un año entre la compra y la venta. • En enero de 1995 contraté un plan de jubilación y cada año he pagado una prima de 3.000 euros. El año pasado recuperé el plan y cobré 40.000 euros con una ganancia de 13.000 euros. ¿Cómo lo declaro? Los planes de jubilación son seguros de vida que sirven para ahorrar: todos los años se paga una prima y transcurrido el plazo previsto en la póliza, el beneficiario puede optar por cobrar el dinero en forma de renta o de capital (todo el dinero de una sola vez). El rendimiento obtenido se considera rendimiento de capital mobiliario y se calcula por la diferencia entre el capital percibido y el importe de la prima pagada. Cuando el dinero, como en este caso, 10

se cobra de una sola vez, sólo tributa una parte del rendimiento, pues se aplican una serie de reducciones en función del tiempo transcurrido desde el pago de la prima. Estas reducciones serán del 40% para los rendimientos de las primas con más de dos años de antigüedad (se tributa por el 60%) y el 75% para los de las primas de más de 5 años (se tributa por el 25%). Ahora bien, cuando el dinero no se ha invertido de una sola vez, el cálculo se torna algo más complicado, pues a cada prima invertida le corresponde una parte del capital cobrado y la diferencia entre una y otra cantidad será el rendimiento generado, debiéndose aplicar dichas reducciones a cada uno de esos rendimientos según sea su antigüedad. A los seguros en los que se han pagado varias primas, contratados a partir del 31/12/1994 y en los que la antigüedad de la primera prima es superior a 8 años se les aplica una reducción del 75% sobre el rendimiento total (no sobre el calculado prima a prima), siempre que el período medio de permanencia de las primas sea superior a 4 años. Para calcular el período medio de permanencia, hay que multiplicar el importe de cada prima por el número de años transcurridos desde que se efectuó el pago; a continuación, se suman todos los resultados y la cuantía obtenida se divide por el importe total de las primas satisfechas. Por tanto, si usted recuperó el plan de jubilación antes de que transcurrieran los 8 años, deberá aplicar las reducciones que correspondan al rendimiento de cada prima. En cambio, si lo recuperó ya pasados los ocho años, deberá calcular el período medio de permanencia para saber si puede aplicar la reducción del 75% al rendimiento total. En este caso concreto, dicho período medio asciende a 5 años, con lo que cumple todas las condiciones (contratado después del 31/12/1994, recuperado tras más de ocho años desde la primera prima y con una antigüedad media de todas las primas superior a cuatro años) para aplicar la reducción del 75% al rendimiento total obtenido. Por ello, de los 13.000 euros ganados sólo deberá tributar por 3.250 (13.000 - 75% = 3.250). • El año pasado recibí una indemnización por dejar el piso alquilado en el que vivía desde 1968. ¿Cómo declaro esa indemnización? Además, entregué una señal para comprarme una vivienda, pero al final perdí la señal ya que rescindí el contrato al encontrar otro piso que me gustaba más. ¿Puede considerar esta señal como una pérdida en mi declaración? – La indemnización recibida por la rescisión voluntaria del contrato de arrendamiento supone una ganancia patrimonial (como fecha de adquisición se tomará el día de la firma del contrato). Además, la ganancia estará exenta de pagar impuestos al haber transcurrido más de 10 años entre la firma del contrato y el 31 de diciembre de 1996. – Al rescindir el contrato el comprador pierde las cantidades entregadas a cuenta, produciéndose una perdida patrimonial que se integrará en la parte general de la renta del periodo impositivo. DINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004

Y Hacienda... ¿desaparecida en combate? Primera sorpresa desagradable de nuestro test práctico: a pesar de que nuestras consultas fueron realizadas por escrito a principios de abril, ¡ninguna de las agencias de la Administración Tributaria nos ha contestado todavía! Y la campaña fiscal avanza inexorablemente. Tampoco hemos tenido noticias de los nueve asesores gratuitos virtuales. Al no recibir respuesta escrita de Hacienda decidimos llamar por teléfono a su servicio de información. Esto fue lo que nos contestaron: el valor de las acciones a considerar lo debe indicar la empresa y a falta de esa información, se tomará el valor de ese día en la apertura de la bolsa; respecto al plan de jubilación, hay que declararlo como rendimiento de capital mobiliario – de la reducción ni la mencionaron - ; la indemnización por dejar el piso alquilado se declararía como una ganancia patrimonial y la señal no se computaría como pérdida – al contrario de lo que ellos mismos han dicho en ocasiones anteriores-.

aplicable la reducción del 75% si entre las primas se guardaba una cierta periodicidad (señala además que la entidad del plan le remitirá la información fiscal necesaria); y a la tercera, no quiso responder porque ellos no facilitaban información sobre ese tipo de operaciones. Caixa Catalunya de Barcelona respondió correctamente a la pregunta del valor de las acciones. Respecto al plan, nos indicó que los rendimientos eran de capital mobiliario, que se calculan por la diferencia entre lo cobrado y las primas aportadas, y que la entidad que lo gestiona tiene la obligación de facilitarle un documento donde figuren todos los datos; contestó correctamente a la pregunta de la indemnización, pero negó la posibilidad de computar la pérdida de la señal. El BBVA de Madrid y el SCH de A Coruña o respondieron incorrectamente o nos remitieron a la entidad del plan de jubilación o a Hacienda.

Entre las asesorías, ninguna se salva • La asesoría fiscal de Madrid fue la que mejor respondió, pero sus respuestas no estuvieron suficientemente razonadas. Fue la única asesoría que mencionó la reducción del 75% en el rendimiento de todas las primas del plan de jubilación, aunque el argumento esgrimido para considerar la indemnización exenta no fue muy preciso; las otras dos respuestas fueron correctas. • Según la asesoría de Barcelona, el valor de compra de las acciones gratuitas debería ser el de cotización de las acciones en la fecha de la entrega (falso). En la segunda cuestión, no menciona ninguna de las reducciones. Respecto a la indemnización, nos indicó que se trataba de un ingreso atípico que no lo declararía si no estaba documentado y que si lo estaba, se consideraría un rendimiento de capital mobiliario (falso). En cuanto a la señal, consideró que no se podría recuperar y que como mucho se podría incluir como gasto de adquisición de vivienda con financiación propia, añadiendo que no creía que este último consejo lo admitiese Hacienda. • La asesoría de A Coruña contestó correctamente a la pregunta sobre el valor de las acciones. Respecto al plan de jubilación, detalla la forma de calcular el rendimiento de capital mobiliario y sólo señala que será de aplicación una reducción del 40% o el 75% según la antigüedad de las primas que la aseguradora deberá certificar. La respuesta a la indemnización fue correcta, aunque se equivocaron al no considerar la pérdida como pérdida patrimonial.

7000000

En los bancos, una de cal y otra de arena – Las respuestas de las asesorías fiscales de los tres bancos por Internet consultados (Patagon, Uno-e y Activo Bank) fueron más detalladas y correctas que las de las sucursales visitadas en persona – algo lógico por otro lado ya que las consultas en las sucursales no se dirigieron a ningún departamento fiscal específico -. Eso sí, ninguno de los tres bancos virtuales mencionó la reducción del 75% en el rendimiento del plan de jubilación. – Las sucursales bancarias consultadas hicieron lo que pudieron, dada su falta de especialización en el tema. El SCH de Madrid contestó correctamente a la primera cuestión; a la segunda afirmó que sería DINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004

LLAMADAS RECIBIDAS POR LA AGENCIA TRIBUTARIA 8000000

6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0

1999

2000

2001

2002

2003

En 2003 el servicio telefónico de la Agencia Tributaria atendió más de 7.000.000 consultas fiscales, frente a las alrededor de 5.000.000 de los años anteriores.

Conclusión y consejos A tenor de los resultados de nuestro test práctico, la calidad del servicio prestado por algunos de los profesionales consultados no es todo lo buena que sería deseable, sobre todo, en las asesorías. Más grave si cabe nos parece los de la Agencia Tributaria, un servicio pagado por todos y que debería ser el espejo en el que se mirasen el resto de asesores... nada más lejos de la realidad. – Solicite que el informe esté bien razonado, con remisión a la normativa y que le explique las posibles implicaciones. – Acuda a un asesor fiscal profesional, que le dé el dictamen por escrito y con factura, pero recuerde, el responsable ante Hacienda de la declaración es siempre el contribuyente. Si la respuesta que le proporciona su asesor es incorrecta y ésta le supone un perjuicio importante (pérdida de dinero por no haber recibido un buen consejo, sanción de Hacienda...), puede reclamar ante los tribunales. Para ello necesitará constancia escrita de la pregunta y de la respuesta con identificación del asesor. – No deje sus dudas para última hora. Muchas veces interesa conocer la trascendencia fiscal de una operación antes de llevarla a la práctica, ya que su rentabilidad puede depender de los impuestos que haya que pagar. – También puede acudir a los Servicios de Información de Hacienda: si actúa conforme a la respuesta que allí le den y ésta no es la adecuada, estará eximido de responsabilidad; ahora bien, necesita tener la respuesta por escrito como prueba. 11

FONDOS DE INVERSIÓN Y PLANES

Las bolsas europeas no logran animarse Los aceptables resultados trimestrales de las sociedades cotizadas y las buenas noticias económicas provenientes de EE UU no lograron animar a las bolsas europeas que cerraron el mes con pérdidas (-1% retrocedió el índice total del conjunto de bolsas europeas). Especialmente duro fue el revés que padeció la bolsa griega (-3,7%). Pérdida muy similar a la padecida por el EMIF Greece Index Plus B (-3,5%). Aun así, por ahora puede mantenerlo. • Para invertir en acciones europeas con un sólo fondo, puede optar por el Fidelity European Growth A (+++++), tfno: 901 13 13 13. En mayo perdió un 1,2%, frente al –1,4% del Eurostoxx 50. También el BK Dividendo (901 13 13 13) cayó un 1,2%. • Fuera del Viejo Continente, las ganancias recolectadas por la bolsa canadiense se quedaron en un 0,9% para un inversor en euros (el dólar canadiense se depreció un 1,1% frente al euro). El UBS Equity Canada B (902 22 84 86) no aguantó el tirón y cayó un 0,1%. En Australia, la bolsa lo tuvo muy difícil para compensar el 3% que se depreció su divisa, cayendo un 1,2% en euros, pérdida similar al 1,3% que cedió nuestro fondo favorito de acciones australianas, el Dexia Equity L Australia C (902 303 363). Para aquellos inversores que tengan el UBS Eq. Fund Australia, éste se dejó un 1,5% en mayo. • Para invertir en acciones de todo el mundo a través de un sólo fondo, elija el Bestinver Internacional (91 595 91 00), -1.5% en mayo frente al –1.7% de las bolsas mundiales. Es un fondo +++++. • El sector farmacéutico sigue estando entre nuestros favoritos por sus buenas perspectivas de cara al futuro. Nuestro fondo farmacéutico recomendado, el Iberagentes Popular Biogen (902 365 555) se dejó un 0,2% en el mes de mayo. 12

140 130 120 110 100

05/04

01/04

09/03

05/03

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01/00

La bolsa española da un paso atrás La alegría bursátil de abril dejó paso en mayo al pesimismo y la mayoría de las bolsas acabaron el mes de mayo con pérdidas. El castigo más severo lo padecieron las asiáticas, sobre todo la bolsa india que cedió un 17%. Por fortuna, nuestra apuesta especulativa por el sudeste asiático –sólo para los amantes de las emociones fuertes y sin dedicarle más de un 5% -a través del Axa Rosenberg Pacific Ex-Japan Small Cap Alpha B (91 538 57 15) no invierte en India, y perdió sólo un 1,5%. En España, el Ibex 35 cedió un 1,8% y un 1,2% el índice total de la Bolsa de Madrid. Así, la mayoría de fondos de acciones españolas acabaron el mes con pérdidas superiores al 1%, sin que esta vez nuestro favorito de la categoría, el Bestinver Bolsa (91 595 91 00) se pudiera librar de la quema y cedió un 1,2%, aunque su rentabilidad anual media en los últimos tres años es de un jugoso 17,7% (+++++).

150

09/99

Con la crisis de Irak como telón de fondo y unos precios del petróleo al rojo vivo, en mayo el pesimismo acabó invadiendo a las bolsas y éstas terminaron haciendo aguas. Un mes en el que los tipos de interés se inscribieron al alza y en el que el euro ganó terreno al billete verde.

EVOLUCIÓN DEL DEXIA AUSTRALIA (línea gruesa, base 100) Y DEL UBS EQ. FUND AUSTRALIA

05/99

JARRO DE AGUA FRÍA PARA LAS BOLSAS EN MAYO

Frente al UBS Equity Fund Australia (++) preferimos el Dexia Australia (+++). Ahora bien si usted no tiene cerca ningún agente comercial de Tressis A.V. o no puede contratarlo por Internet (www.tressis.com), puede apostar por la bolsa austral a través del fondo de UBS.

Repunte generalizado de tipos El repunte de tipos de interés en mayo (tanto para los de corto como para los de medio y largo plazo) acabó haciendo mella en la rentabilidad de los fondos de obligaciones de la zona euro. Para invertir en obligaciones a largo en euros seguimos apostando por el plan de jubilación de la Mutua Madrileña (91 557 82 01), para el que prevemos una rentabilidad media anual del 6% en los próximos años. • Si piensa en jubilarse a medio plazo y no quiere asumir el riesgo inherente a los mercados bursátiles, opte por el Bankinter Inversión 97 (901 13 13 13), un plan de pensiones que en mayo perdió un 0,6%. • Entre los mixtos españoles, el Bestinver Renta (91 595 91 00) retrocedió un 0,1% y un 0,9% el Bestinver Mixto, con más peso en acciones (+++++). • De cara a la jubilación, opte por los planes de Fonditel que obtienen buenos resultados con +++++ a tres años (902 12 03 00). El Fonditel Red Básica (invierte hasta el 15% en acciones) perdió un 0,9% en mayo y un 0,6% el PPI Fonditel C (que pretende mantener un peso equilibrado entre acciones y obligaciones y tiene +++++). Si su plazo es mayor, opte por el Fonditel Red Activa, plan cuya cartera está dominada por las acciones, hasta un 85% de la misma, y que retrocedió un 0,5% en mayo. El euro vuelve a plantar cara al dólar En mayo, el euro recobró el aliento y pudo ganar terreno al dólar estadounidense y también al canadiense (1,1%). El Credit Suisse Bond CAN $ B, acusó la depreciación de la moneda local y la subida de tipos en Canadá, cediendo un 1%. El australiano Credit Suisse Bond Fund AUS $ B corrió peor suerte y perdió un 2,3% por la fuerte depreciación de la divisa austral frente al euro (-3%). Por su parte, La corona sueca remontó un 0,6% frente al euro, lo que propició que el Skandia Swedish Bond A avanzara un 0,8%. Puede comprar estos fondos en el Supermercado de fondos OCU (vea recuadro).

Para contactar con el Supermercado de fondos OCU, puede hacerlo en el teléfono 902 888 888 o en www.fondosocu.com

DINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004

Tipo

Nombre (1)

Comercializado entre otros por

Valor al 31/05/2004

Rendimiento (2) Últimos Últimos 12 meses 3 años

Comisiones S./R. (3)

Gestión (4)

ACCIONES Españolas

Barclays SC España FIM Bestinfond Bestinver Bolsa Citiplan de Pensiones II (5) Fonbilbao Acciones Urquijo Bolsa Otras Europeas Aviva EU Convergence Eq. BK Bolsa Euribex BK Dividendo Citiequity Euroland (5) EMIF Belgium Index Plus B EMIF Greece Index Plus B EMIF Portugal Index Plus EMIF Sweden Index Plus B Euro Convergence Instituc Fidelity Europ. Growth A Mid Caps Euro Instituc. Newton Higher Income Fund Skandia Swedish Equity A Norteamericanas UBS EF Canada B Sudeste Asiático Aberdeen Gbl Asia Pac. A Axa Ros. Pac. Ex-Japan SC Dexia Eq. L Australia C UBS EF Australia B Globales Bestinver Internacional CAM Global Parvest World Sector Tecnológico Mutuafondo Tecnológico Sector Financiero SCH Financiero Sector Farmacéutico BBVA Biofarma Ibera. Pop. Biogen Otros Sectores Ibercaja Utilities

Barclays Bank Bestinver Bestinver Citibank España Seguros Bilbao Banco Urquijo Supermercado OCU Bankinter Bankinter Citibank España BBVA BBVA BBVA BBVA Supermercado OCU Bankinter Supermercado OCU Supermercado OCU Supermercado OCU ActivoBank Patagon Bank Axa Seguros Tressis AV ActivoBank Bestinver CA Mediterráneo Supermercado OCU Supermercado OCU Supermercado OCU Supermercado OCU Red Banco Popular Ibercaja

8.130 51.670 19.300 21.672 29.950 733.390 2.260 1656.68 849.080 4.051 604.880 264.440 72.380 1126.06 1230.55 7.560 893.790 0.53 6.96 453.38 24.72 19.020 393.05 397.17 11.670 8.170 115.01 36.150 5.050 525.580 5.170 6.580

EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR SEK EUR EUR EUR GBP SEK CAD USD EUR AUD AUD EUR EUR USD EUR EUR EUR EUR EUR

26.8 % 32.2 % 32.4 % 22.4 % 20.7 % 19.2 % 34.5 % 20.3 % — 19.8 % 31.4 % 44.5 % 27.5 % 31.8 % 32.2 % 27.6 % 30.8 % 22.1 % 30.2 % 15.4 % 43.2 % 39.8 % 31.3 % 24.0 % 48.9 % 25.3 % 9.5 % 16.4 % 24.4 % 7.0 % 10.7 % 23.5 %

8.7 % 17.4 % 17.7 % -6.2 % 0.8 % -1.6 % 12.9 % -5.4 % — -12.2 % -1.0 % -5.8 % -7.1 % -9.7 % 10.4 % -2.4 % -0.4 % -5.3 % -6.7 % -8.6 % 5.9 % 11.0 % 3.4 % 1.0 % -1.5 % 12.6 % -18.0 % -18.5 % -11.2 % -13.3 % -3.6 % -1.0 %

0.00/2.00 % 0.00/3.00 % 0.00/3.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.50 % 0.00/1.00 % 0.00/0.00 % 2.00/0.00 % 2.00/0.00 % 2.00/0.00 % 2.00/0.00 % 0.00/0.00 % 2.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/3.00 % 2.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/1.00 % 0.00/2.00 % 0.00/0.00 % 0.00/2.00 %

1.75 % 1.55 % 1.40 % 2.60 % 1.55 % 1.06 % 1.50 % 1.00 % 1.19 % 1.60 % 1.15 % 1.15 % 1.15 % 1.15 % 1.20 % 1.50 % 0.75 % 1.47 % 1.50 % 1.50 % 1.50 % 1.50 % 1.00 % 1.50 % 1.88 % 2.11 % 1.50 % 0.32 % 1.85 % 2.45 % 1.83 % 2.10 %

Merchbanc PP (5) BBVA Bono 2005 BK Inversión 97 Mutuafondo Mutuafondo LP SCH Renta Fija 3 (5) Parvest Scand Bond Clasic Skandia Swedish Bond A Credit Suisse Bond AUS$ B Credit Suisse Bond CAN$ B

Merchbanc BBVA Bankinter Supermercado OCU Supermercado OCU BSCH Supermercado OCU Supermercado OCU Supermercado OCU Supermercado OCU

18.039 1452.25 8.880 24.040 107.040 1.470 1749.61 12.20 2456.44 2351.86

EUR EUR EUR EUR EUR EUR DKK SEK AUD CAD

1.1 % 1.1 % 0.5 % 2.3 % 2.4 % 0.8 % 1.0 % 2.8 % 6.1 % -0.8 %

2.4 % 4.6 % 6.7 % 4.5 % 6.0 % 7.8 % 5.2 % 5.8 % 4.4 % -1.7 %

0.00/0.00 % 0.00/3.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 %

0.95 % 1.00 % 0.90 % 0.21 % 0.31 % 0.30 % 0.75 % 1.00 % 0.94 % 0.94 %

Bankinter Dinero 4 Mutuafondo Dinero Aviva USD Reserve Fleming Series II USD Sogelux Money Mkt USD AC

Bankinter Supermercado OCU Supermercado OCU Supermercado OCU Supermercado OCU

68.460 8.900 15.41 15.38 13.46

EUR EUR USD USD USD

2.0 % 2.9 % 0.00/0.00 % 2.2 % 3.1 % 0.00/0.00 % -3.4 % -10.6 % 0.00/0.00 % -3.2 % -10.4 % 0.00/0.00 % -3.1 % -10.3 % 0.25/0.00 %

0.15 % 0.14 % 0.50 % 0.75 % 0.30 %

Españoles Renta Fija Bestinver Renta Españoles Neutro Bestinver Mixto PP Pentapensión (5) Españoles Acciones Bestinver Ahorro P.P.I. (5) Global Renta Fija Fondonorte PPI Fonditel Red Basica (5) Global Neutro PPI Fonditel C (5) Global Acciones PPI Fonditel Red Activa (5) Socgen International

Bestinver Bestinver Banco Sabadell Bestinver Gesnorte Fonditel Fonditel Fonditel Supermercado OCU

9.320 12.900 13.410 17.314 2.660 11.060 32.548 14.217 2734.26

EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR USD

4.5 % 4.2 % 21.4 % 13.0 % 12.4 % 8.4 % 22.3 % 13.7 % 5.1 % 2.1 % 4.8 % 8.3 % 11.8 % 8.8 % 16.2 % 10.8 % 21.7 % 4.4 %

0.56 % 1.63 % 1.25 % 1.15 % 0.53 % 1.00 % 1.00 % 1.00 % 2.25 %

OBLIGACIONES Euro Corto Euro Medio

Euro Largo Otras Europeas Otras Divisas

MONETARIOS Euro Otras Divisas

MIXTOS 0.00/0.50 % 0.00/3.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 % 0.00/0.00 %

(1) Los fondos que aparecen en negrita son los que recomendamos. (2) Rendimiento neto anual (en euros) sin deducir las comisiones de suscripción y reembolso. El guión significa que el dato no está disponible. (3) Comisiones máximas aplicadas. S = suscripción (0% para los planes de pensiones), R = reembolso (o traslado para los planes de pensiones). (4) Suma de la comisión de gestión y depósito; se deduce automáticamente del valor liquidativo. (5) Se trata de un plan de pensiones.

DINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004

13

ENTRE NOSOTROS "ley de transparencia". Medidas que creemos que merecen ser respaldadas con su voto a favor.

AGENDA URALITA DESDOBLA EN TRES CADA UNA DE SUS ACCIONES • El próximo 14 de junio, el grupo ibérico de materiales de construcción Uralita desdoblará en tres cada uno de sus títulos. Así, si el 13 de junio, al cierre del mercado, usted es accionista de la compañía, después de este desdoblamiento de acciones (split) pasará a tener tres veces más acciones que antes, pero cada una de ellas cotizará a un precio tres veces inferior. Usted no tendrá que hacer nada al respecto y será su intermediario financiero el que se encargue de realizar esta sencilla operación. Algunos intermediarios cobran comisiones por realizar splits, aunque sólo podrán hacerlo si así lo tienen recogido en su libro de tarifas (la Línea OCU Bolsa 902 343 344 -, en cambio, no lo hace). De todas formas, compruebe que el desdoblamiento de sus acciones se ha realizado correctamente y que su intermediario no le ha cobrado nada que no esté recogido en su libro de tarifas. En caso contrario, no dude en reclamar la devolución de estos gastos. A pesar de que Uralita ha vuelto recientemente a la senda de los beneficios (vea D15 nº 290), creemos que sus alentadoras perspectivas ya están recogidas correctamente en su precio actual. No compre. • Por otra parte, el 7 de junio Gamesa ha realizado también un split de sus acciones desdoblando en tres cada una. Además, está previsto -aunque a falta de confirmación - que ACS y Acerinox desdoblen sus acciones en tres y en cuatro respectivamente. COTIZACIÓN DE URALITA EN EUROS 12 10 8 6

Una ley para facilitar el buen gobierno La Ley 26/2003 de 17 de julio (conocida como "ley de transparencia"") modificó la Ley del Mercado de Valores y la de Sociedades Anónimas, con el fin de reforzar la transparencia de las sociedades anónimas cotizadas. En ella se introdujeron una serie de medidas tendentes a mejorar la información que reciben los accionistas, a evitar comportamientos oportunistas por parte de los administradores y se obligaba a las sociedades a implementar mecanismos en materia de gobierno corporativo que fomentasen la participación de los pequeños accionistas. Ciertos cambios requieren su aprobación Aunque algunos de estos cambios a los que obliga la normativa han sido ya realizados directamente por los administradores de las sociedades (como p.ej. la creación de una página en Internet con toda la información relevante, o la publicación de un informe anual de gobierno corporativo), otros (vea recuadro) requieren en muchos casos la modificación de los estatutos de la sociedad, algo que sólo se puede hacer con la aprobación de la junta general de accionistas. Tal es el caso de aquellas medidas que afectan al ejercicio de los derechos políticos como la p.ej. la votación en las juntas. En este sentido, destaca como novedad la posibilidad por parte de las sociedades cotizadas de implementar sistemas que permitan a sus accionistas ejercitar su voto a distancia (electrónico, postal...), considerándose presentes en la junta, aunque no lo estén físicamente, quiénes lo ejerzan de esta forma. En la tesitura de modificar sus estatutos para reconocer el voto electrónico se encuentran empresas como Indra, FCC o Ercros. Otras como Alba, Uralita, Prisa o Sogecable ya lo han aprobado en sus juntas para sus próximas convocatorias de 2005, e incluso en la de este año de Unión Fenosa ya se ha podido usar este sistema.

4

FCC, UN EJEMPLO PRÁCTICO

2 0

1999

2000

2001

2002

2003

2004

De los poco más de 8 euros actuales, Uralita pasará a cotizar por debajo de 3 euros tras el split, algo que puede hacer pensar a los más incautos que la acción está más barata. Nada más lejos de la realidad, la empresa es la misma y se trata de un mero efecto psicológico que trata de ocultar su fuerte revalorización.

NUEVOS AIRES PARA LAS JUNTAS GENERALES Muchas son las sociedades anónimas cotizadas que celebran en estas fechas sus juntas generales de accionistas. Si usted posee acciones de alguna de estas empresas, esta vez tendrá especial interés en acudir a la convocatoria. Y es que en esta ocasión la empresa pedirá su aprobación para poder adaptar sus estatutos a las nuevas medidas que contempla la 14

Probablemente en su primera convocatoria, (el 23 de junio a las 13 horas) se celebrará la junta general de accionistas de FCC. En su orden del día se propone en sus puntos 3º y 4º la petición de autorización para modificar los estatutos de la sociedad. Los artículos a modificar son: el 12 (propone un nuevo reglamento para la junta general); el 19 y 24 (en ellos se habilita a los accionistas para votar a distancia, por correo e Internet); el 23 (facilita la información por medios telemáticos y la realización de preguntas al Presidente de la sociedad y a sus administradores); el 33 y 34 (se ajustan las facultades del Consejo de administración). Creemos que dichos puntos (3º y 4º) son beneficiosos para el accionista minoritario y le aconsejamos que vote a favor de su aprobación.

DINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004

Conclusión y consejo Por suerte el uso de las nuevas tecnologías - y una regulación más firme en este aspecto- está favoreciendo que la información entre empresas y accionistas tenga ahora unos cauces y contenidos impensables hace apenas unos años. Desde aquí, le invitamos a que ejerza su derecho a voto respaldando estas medidas. Cuando su entidad le envíe la tarjeta de asistencia para acudir a la junta general, acuda a la misma si le es posible y vote en ella, si no delegue su voto indicando sus preferencias al respecto.

SOBRE EL TERRENO PANORÁMICA DE CUENTAS CORRIENTES El reciente leve repunte de tipos a corto en nuestro país ha pasado desapercibido para las cuentas corrientes que siguen remunerando pobremente a sus clientes. Ante tales parcos intereses y dados los gastos que cobran, encontrar una cuenta con la que no se pierda dinero no es nada fácil. EVOLUCIÓN DE LOS TIPOS A CORTO EN ESPAÑA EN LOS ÚLTIMOS 15 AÑOS (en %)

BAJO LA LUPA

18 16 14

OPV DE TELECINCO: AÚN QUEDAN CABOS POR ATAR Telecinco ha decidido estrenarse en bolsa. Para ello realizará una oferta pública de venta de acciones (OPV) cuyo inicio parece que se ha retrasado (la CNMV aún debe aprobar el folleto informativo) debido a la falta de concreción sobre el paquete de acciones que saldrá a la venta y sobre la banda de precios. Dos factores sin los cuales, por ahora, no podemos pronunciarnos al respecto. Telecinco, una cadena sólida Telecinco emite en abierto en España y sus ingresos, y por tanto sus beneficios, dependen de la publicidad que inserta en su programación. Incluso después de la OPV, la cadena seguirá controlada (52%) por Mediaset, el grupo italiano de comunicación de Berlusconi. También mantendrá su 13% Vocento, el grupo de comunicación español especializado en información general (diario ABC, periódicos regionales). En 2003 fue la primera cadena privada por cuota media de pantalla, sólo superada por la cadena pública TV1. Todo ello, junto con el incremento del número de anunciantes (+7%) ha dado lustro a sus ingresos publicitarios (+11,7% en 2003, más de 5 puntos por encima del sector de la televisión). Además, los 122 millones de euros de beneficios cosechados en 2003, aunque no alcanzan los 155 millones de 2000, sí suponen un aumento de más del 40% sobre los de 2002, consolidando a la cadena como una de las más rentables de Europa. Conclusión Por ahora, y hasta que no se conozca el número de acciones que se podrán a la venta y la banda de precios fijada para cada una de ellas, factores esenciales tanto para conocer la posible demanda insatisfecha que puede tirar especulativamente de los precios, como para poder saber si la colocación se va a hacer a un precio ajustado (barato o caro), es imposible dar un consejo mínimamente razonado acerca de la conveniencia o no de acudir a esta OPV. En el momento en el que el folleto sea aprobado y hecho público, realizaremos una evaluación de la empresa y le daremos nuestro consejo al respecto tanto en nuestra edición impresa de Dinero Quince como en la electrónica en www.dinero15.com. DINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004

12 10 8 6 4 2 0

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

Con unos tipos a corto en niveles bajos como los actuales, el rendimiento ofrecido por los productos invertidos a corto es muy exiguo. Invierta a corto plazo sólo el dinero que necesite pronto.

Nuestro sondeo Hemos realizado un nuevo sondeo entre 38 bancos y cajas (sólo nos contestaron 21). Preguntamos por las condiciones (intereses, comisiones...) de sus cuentas. Para compararlas, hemos tomado nuestro habitual supuesto: un cliente que tiene la nómina domiciliada, mantiene un saldo medio de 1.500 euros en su cuenta, tiene una tarjeta de crédito y otra de débito y cada año negocia 25 cheques, realiza 12 transferencias normales y paga 24 recibos domiciliados. Los resultados los verá en la tabla en la que hemos incluido las cuatro entidades con mejores resultados, las más importantes y las dos con peores resultados. MEJORES CUENTAS CORRIENTES... Entidad/tfno Bancopopular-e.com 901 111 365 C. Rural Alginet 961 750 400 Patagon 902 365 366 Uno-e 901 111 113 Caja Madrid 902 246 810 La Caixa 902 400 410 BBVA 902 224 466 SCH 902 242 424 Grupo B. Sabadell 902 323 777 Banco Urquijo 902 112 112

TAE (1)

Resultado en euros (2)

1,50% 0,10% 0,15% 0,10% 0,00% -0,80% -2,00% -2,81% -2,00% -2,40%

10.50 -7.52 -15.75 -16.50 -85.90 -116.28 -134.21 -159.62 -195.34 -208.74

3,00% 2,90% 2,45% 2,40%

– – – –

...Y DE ALTA REMUNERACIÓN Bancopopular-e.com 901 111 365 Uno-e 901 111 113 (3) Ing Direct 901 020 901 Patagon 902 365 366

(1): Incluye gastos de mantenimiento. (2): Tras aplicar nuestro supuesto. (3): Con nómina domiciliada u otros, si no la TAE sería el 1,90%.

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Comisiones devoradoras de intereses Salvo con la cuenta del Bancopopular-e.com, con el resto el resultado final (última columna de la tabla) es negativo. Y es que en la mayoría de las ocasiones las comisiones acaban comiéndose los escasos intereses ofrecidos. De esta panorámica, la "Cuenta Básica" de Bancopopular-e.com es por lo tanto la que ofrece los mejores resultados siendo la única con la que, incluso después de comisiones y gastos, se logra obtener un dinerillo extra. Todos estos datos los hemos obtenido a fecha de 1/06/04, por lo que cuando lea estas páginas puede que hayan variado. En todo caso, podrá utilizarlos como referencia para p.ej. negociar con su entidad unas mejores condiciones para la cuenta que ya tenga. Una cuenta corriente es sólo para el día a día Nunca piense en una cuenta corriente como un producto de inversión, no sólo por su baja rentabilidad, sino también por la fiscalidad de los intereses (deberá incluirlos en su declaración de cada año pudiendo llegar a tributar hasta por el 45% de los mismos). Por ello, si quiere tener seguridad con su dinero y no sabe muy bien cuándo lo necesitará, opte por una cuenta de alta remuneración (algunas no permiten domiciliar ingresos ni gastos y tampoco suelen tener talonarios ni tarjetas, vea tabla) o por un buen FIAMM como el Mutuafondo Dinero (Supermercado de fondos OCU, 902 888 888).

EL INVERSOR PRÁCTICO EN EL EXTRANJERO LOS PAGOS, SIEMPRE QUE PUEDA, CON TARJETA DE CRÉDITO Si piensa viajar al extranjero estas vacaciones, a la hora de pagar allí todos sus gastos, la tarjeta de crédito le hará la vida más fácil, cómoda y barata. La tarjeta de crédito, lo más fácil • Cuando viaje al extranjero, siempre que pueda realice los pagos con la tarjeta de crédito. Aquellas tarjetas emitidas por grandes grupos internacionales, como VISA o Mastercard, son aceptadas en la mayoría de establecimientos hoteleros y en muchos comercios de todo el mundo. Se evitará así tener que llevar encima mucho dinero en efectivo. Además, si se encuentra en un país de fuera de la zona euro (Cuba, Gran Bretaña, ...), aparte de ahorrarse las comisiones por cambio de divisa, le aplicarán un tipo de cambio "justo", es decir, no tendrá que soportar el sobreprecio que, a menudo, aplican las entidades en la venta de divisas (un poco más caras de lo que las compran ellas en el mercado interbancario). Por último, si su tarjeta de crédito es como la VISA OCU que le devuelve un 0,7% de todas las compras que abone con ella, ¡qué más puede pedir...! • Si su hijo o cónyuge viaja al extranjero y quiere dejarle una tarjeta adicional contra su cuenta, puede solicitarla con cargo a la misma cuenta de la tarjeta principal. En el caso de la VISA OCU, no tendrá gastos de emisión ni de renovación por esta segunda tarjeta. Puede solicitar la VISA OCU emitida por 16

Patagon en el 901 365 366 y la VISA OCU emitida por la Caja Rural de Toledo en el 91 300 91 59. El efectivo para las pequeñas compras Para todos los pequeños pagos a realizar en el lugar de destino o en donde no le acepten la tarjeta de crédito, lo mejor será que los abone en efectivo. • Dentro de la zona euro, no tendrá problemas si utiliza euros. A la hora de calcular el dinero que va a llevar para el viaje, mejor será que sobre que no que falte – en este caso, tendría que sacar dinero de algún cajero y las comisiones serán elevadas, vea a continuación -. • Fuera de la zona euro, le convendrá comprar en España los billetes del país en cuestión, ya que las comisiones de cambio (y las de manipulación de billetes) le saldrán más baratas en nuestro país. – Dónde comprar los billetes: siempre que pueda huya de los establecimientos de cambio de divisa y no se deje embaucar por la ausencia de comisiones, ya que el sobreprecio que aplican en el tipo de cambio encarecerá en exceso la operación. Procure comprar los billetes extranjeros en su banco o caja y abónelos contra su cuenta corriente (las comisiones por comprar billetes extranjeros abonándolos con dinero en efectivo en ventanilla suelen ser mayores que si se abonan cargándolo en su propia cuenta). – Cuánto dinero llevar encima: afine lo mejor que pueda a la hora de calcular la cantidad de dinero que va a llevarse en el viaje, ya que si pide una cantidad excesiva a la vuelta en España las monedas no se las cambiarán y el mínimo que le cobrarán por cambiar los billetes sobrantes se llevará un buen pico. Si se queda corto, todas las opciones que tendrá para sacar dinero (incluso en la zona euro) suelen ser caras. – Cuánto cuesta sacar dinero en el extranjero: utilizar una tarjeta de crédito para sacar dinero en cajeros o en ventanilla en una entidad financiera distinta a la de su tarjeta suele acarrear una comisión del 4% (o mayor). Tampoco la tarjeta de débito le saldrá más barata: las comisiones pueden ser incluso mayores, aunque si es dentro de la zona euro, están limitadas a las que le cobra esa misma tarjeta por sacar dinero en otra entidad en España (algunas entidades como el B. Popular pueden cobrar hasta un 4,5%).

Dinero Quince: Dom. bancaria 3 meses 34,45 €, 6 meses 68,90 €; pago anual 137,80 €. Dinero Quince + suplemento de Acciones: Dom. bancaria 3 meses 40,95 €, 6 meses 81,90 €; pago anual 163,80 €. No podemos atender consultas personales sobre temas de inversión.

Quedan rese rv dos los dere ados toch producción, os de read y traducción aptación pa los países y ra todos se prohíbe terminantem en lización con te su utifines comerciales. Gráficos: ©Th om nancial Datas son Fitre 25 nos al año. am.

Dinero Quince es una publicación de OCU Edicio nes S.A. que forma parte del grupo europeo Conse ur. Como tal, ofrece la garantía de una total independencia . Los consejos que en ella se difunden son establecidos a partir del serio y el trabajo de unos 30 analistas financieros análisis repartidos en los diversos países de implantación de Conse ur (España, Bélgica, Italia, Portugal, Luxemburgo y Franci a).

DINERO QUINCE N° 291 – 08.06.2004