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Sector Bancario Introducción En este reporte analizamos variables importantes dentro del sector bancario, actualizamos nuestro precio objetivo del Banco de Chile y damos inicio de cobertura al Banco de Crédito e Inversiones (BCI) y al Banco Santander-Chile (Santander).

Banco de Chile BCI Santander 8 de agosto de 2012 Sector: Bancario Analista: Vicente Meschi [email protected] T: +562 6603620

Perspectivas Nuestra visión del sector bancario para la segunda mitad del 2012 y 2013 incorpora un spread de captación-colocación creciente y una expansión del nivel de colocaciones en el rango de 13%-14%. Creemos que el crecimiento del PIB chileno sufrirá una desaceleración durante el 2013, alcanzando sólo un 3,5% de crecimiento. La desaceleración de la economía junto con una baja inflación proyectada para 2012 y 2013, de 1,5% y 2,6%, respectivamente, generaría presiones a la baja en los resultados de los bancos. Adicionalmente, el riesgo al alza de problemas de liquidez con el financiamiento externo aumenta el riesgo de invertir en el sector.

Precio Acción 12 meses 1.300 1.200

IPSA B Chile

Resultados Sistema Bancario

1.100 1.000

Acum ulado (CLP m illones)

900

Mg Interés

800

Mg Comisiones Tesorería

700 01 01 01 01 01 Aug Oct Dec Feb Apr 11 11 11 12 12 1.300 1.200

01 01 Jun Aug 12 12

Jun 2011

2.117.855

1.994.817

6,2%

612.384

619.127

-1,1%

328.470

298.653

10,0%

Otros Ingresos Total Ingresos Operacionales Gastos Provisiones

IPSA BCI

Otros Gastos Operacionales

Δ%

Jun 2012

64.450

60.308

6,9%

3.123.159

2.972.905

5,1%

-548.051

-423.127

29,5%

-1.594.943 -1.447.264

10,2%

Resultado Operacional

980.165

1.102.514

-11,1%

Utilidad Controlador

822.863

925.833

-11,1%

1.100 1.000 900

Fuente: SBIF, CorpResearch

800 700 01 01 01 01 01 Aug Oct Dec Feb Apr 11 11 11 12 12 1.300 1.200

01 01 Jun Aug 12 12

Hemos estimado precios objetivo mediante dividendos descontados para los tres bancos bajo cobertura para fines de 2013. En base a este precio, el retorno esperado por dividendos y nuestras expectativas de apreciación del IPSA recomendamos Comprar a Banco de Chile, Mantener a BCI y Comprar a Santander.

IPSA Santander

BCI

Santander

81,00

35.000

42,00

Precio Actual (CLP)

67,24

30.189

34,22

Upside

20,5%

15,9%

22,7%

Retorno Dividendo

4,5%

3,0%

4,1%

Precio Objetivo (CLP)

1.100 1.000 900

800

Retorno Total

700 01 01 01 01 01 Aug Oct Dec Feb Apr 11 11 11 12 12

Banco de Chile

01 01 Jun Aug 12 12

Recomendación Riesgo

25,0%

18,9%

26,8%

Comprar

Mantener

Comprar

Bajo

Medio

Medio

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago. Precios al cierre del 7 de agosto de 2012.

“El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Colocaciones En los últimos 12 meses el crecimiento de las colocaciones ha registrado una tasa de 18,3% y ha estado fuertemente correlacionado con el PIB. Además del crecimiento orgánico dentro de Chile, la adquisición de la filial en Colombia por parte de Corpbanca significó un salto importante en el nivel de colocaciones, al consolidarse una cantidad significativa de créditos en el sistema chileno. Nuestra estimación de crecimiento de la economía chilena se sitúa en un 4,6% para 2012 y un 3,5% para 2013, lo cual necesariamente se traducirá en un menor crecimiento de colocaciones de los bancos.

En el primer semestre de 2012 las colocaciones han mostrado un crecimiento del 18,8% (anualizado), lo cual es razonable tomando en cuenta la consolidación de la filial en Colombia de Corpbanca y un nivel de crecimiento del PIB en torno al 5,5%.

20%

8,0%

15%

6,0%

10%

4,0%

5%

2,0%

Crecimiento Colocaciones

0%

Crecimiento PIB Chile

-5%

0,0% -2,0%

2008

2009

2010

2011

Fuente: SBIF, CorpResearch

El alto crecimiento en el sistema no ha sido parejo para todos los actores. Medido por colocaciones, la participación del banco Santander ha caído en los últimos 12 meses. El alza entre abril y mayo de 2012 en la participación de Corpbanca se explica por el efecto de la consolidación de la filial en Colombia. Participación de Mercado (Colocaciones)

El Santander ha disminuido su participación en colocaciones de un 21,5% en junio de 2011 a un 19,2% en junio de 2012.

25%

BancoEstado 20%

Banco de Chile BCI

15%

Corpbanca

10%

Santander

5%

Fuente: SBIF, CorpResearch

Cada tipo de colocación (comercial, vivienda y consumo) tiene un sensibilidad distinta al crecimiento económico y a situaciones de estrechez de liquidez y contracción en la economía. Esto se puede apreciar observando la evolución de las mismas en los últimos años.

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Las colocaciones comerciales fueron las más afectadas durante 2008 y 2009 por la crisis Subprime. En 2010 y 2011, sin embargo, mostraron una rápida recuperación.

Colocaciones Comerciales (CLP miles de millones) 12.000

8.000 B Chile BCI Santander

4.000

Fuente: SBIF, CorpResearch

Colocaciones Vivienda (CLP miles de millones)

A diferencia de los créditos comerciales, las colocaciones para vivienda mostraron un comportamiento mucho más estable incluso en los peores momentos de la crisis.

6.000

B Chile

BCI Santander

4.000

2.000

0

Fuente: SBIF, CorpResearch Colocaciones Consumo (CLP miles de millones)

Las colocaciones de consumos mostraron resultados mixtos. Si bien las colocaciones del Santander de este tipo disminuyeron, las del BCI y el Banco de Chile se mostraron estables frente a la falta de liquidez.

3.500 B Chile BCI Santander

2.500

1.500

500

Fuente: SBIF, CorpResearch

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

A junio de 2012, el banco con mayor proporción de créditos comerciales es el BCI, alcanzando un 68,1% de sus colocaciones totales versus un 64,2% del Banco de Chile y un 55,3% del Santander.

Colocaciones por Tipo 80%

B Chile BCI

60%

Santander

40% 20% 0% Comerciales

Vivienda

Consumo

Fuente: SBIF, CorpResearch

Spreads En el equilibrio, la oferta y demanda por flujos fijan un spread por sobre el costo de fondos de los bancos. La volatilidad del acceso a fondos se ha traducido en un alza del spread bancario, lo cual podría soportar un nivel de utilidad en escenarios de un crecimiento menor de colocaciones.

Si bien el spread ha mostrado una baja desde 2010, hoy muestra una tendencia al alza, especialmente en las colocaciones de corto plazo.

Spread Captación - Colocación Sistema Financiero (%) 14 30-89 dias nominal

12

90-365 dias nominal

10 8 6 4 2

Jan 2010 Feb 2010 Mar 2010 Apr 2010 May 2010 Jun 2010 Jul 2010 Aug 2010 Sep 2010 Oct 2010 Nov 2010 Dec 2010 Jan 2011 Feb 2011 Mar 2011 Apr 2011 May 2011 Jun 2011 Jul 2011 Aug 2011 Sep 2011 Oct 2011 Nov 2011 Dec 2011 Jan 2012 Feb 2012 Mar 2012 Apr 2012 May 2012 Jun 2012

0

Fuente: Banco Central de Chile, CorpResearch

Adicionalmente, el nivel inflacionario afecta los resultados de los bancos. Los bancos naturalmente sostienen más activos que pasivos en instrumentos indexados a la UF o la inflación. En ausencia de otros instrumentos (ej.: swaps) que contrarresten este efecto, los bancos debieran verse beneficiados en escenarios de inflación alta y verse perjudicados en caso de inflaciones bajas. Exposición a Inflación

El BCI debiera verse más beneficiado en caso de enfrentar periodos de inflación alta. El Banco de Chile, por otro lado, vería un menor impacto en sus utilidades en caso de inflación por debajo de lo esperado.

21,2% 15,8%

17,3%

B Chile BCI Santander (Activos UF - Pasivos UF) / (Activos Totales) Fuente: SBIF, CorpResearch

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Fondos Frente a un posible escenario de empeoramiento en las condiciones de liquidez, el banco que se vería más afectado es el BCI, que obtiene un 9,9% de sus fondos de bancos en el exterior, por sobre sus pares. El fondeo en depósitos, por otro lado, ha mostrado un comportamiento más estable y de menor costo en el tiempo, y destacamos tanto al Banco de Chile como al BCI por tener un alto porcentaje de sus fondos provenientes de depósitos, un 69,8% y un 66,9% respectivamente. Financiamiento por Tipo 50%

B Chile

40%

BCI

30%

Santander

20% 10% 0% Depósitos a Vista

Depósitos a Plazo

Bancos Exterior

Instrumentos Deuda

Otros

Fuente: SBIF, CorpResearch

Adecuación de Capital Patrimonio Efectivo / Activos Ponderados por Riesgo de Crédito

Los tres bancos bajo cobertura no muestran problemas de adecuación de capital. Todavía no hay certeza sobre cómo se implementarán los requisitos de Basilea III en Chile, por lo que no vemos riesgos significativos en este ámbito en el mediano plazo.

16% 15%

BancoEstado

14%

Banco de Chile BCI

13% Corpbanca

12%

Santander

11%

Apr 2012

Mar 2012

Jan 2012

Feb 2012

Dec 2011

Nov 2011

Oct 2011

Sep 2011

Aug 2011

Jul 2011

May 2011

Apr 2011

Mar 2011

10%

Jun 2011

Sistema Bancario

Fuente: SBIF, CorpResearch

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Riesgos y Calidad de Cartera Morosidad > 90 dias

La morosidad del Banco de Chile es sobre 150 puntos base menor a la del BCI y el Santander. En particular, preocupa el aumento en morosidad de cartera observado en el BCI y el Santander.

4% Banco de Chile

3%

BCI

2% Santander

1%

0%

Jan 2011 Feb 2011 Mar 2011 Apr 2011 May 2011 Jun 2011 Jul 2011 Aug 2011 Sep 2011 Oct 2011 Nov 2011 Dec 2011 Jan 2012 Feb 2012 Mar 2012 Apr 2012 May 2012 Jun 2012

Sistema Bancario

Fuente: SBIF, CorpResearch

Cartera Vencida

Observamos también un alza significativa en la cartera vencida del BCI y el Santander. Destaca también el buen manejo de riesgo que ha hecho el Banco de Chile, cuya cartera vencida muestra una trayectoria plana.

2,0% BChile

1,5%

BCI

1,0% Santander

0,5%

0,0%

Jan 2011 Feb 2011 Mar 2011 Apr 2011 May 2011 Jun 2011 Jul 2011 Aug 2011 Sep 2011 Oct 2011 Nov 2011 Dec 2011 Jan 2012 Feb 2012 Mar 2012 Apr 2012 May 2012 Jun 2012

Sistema

Fuente: SBIF, CorpResearch

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Banco de Chile

Actualización Precio Objetivo Tesis de Inversión

Precio Objetivo: CLP 81,0 Recomendación: Comprar

Hemos actualizado nuestro precio objetivo para el Banco de Chile a CLP 81,0 por acción para fines de 2013, con una recomendación de Comprar y riesgo Bajo. Al precio de cierre actual, nuestro precio objetivo implica un alza del 20,5%. Proyectamos un retorno por dividendos de 4,5%, lo cual implica un retorno total de 25,0%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes factores:

Riesgo: Bajo 8 de agosto de 2012 Sector: Banca Analista: Vicente Meschi [email protected] T: +562 6603620 Información de la Compañía Ticker Bloomberg: CHILE CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 67,3 Rango precio 12M: 56,2 – 78,0 Volumen Diario (USD millones): 6,7 Acciones (millones): 88.038 Capitalización Mercado (USD mn): 12.042 Acciones / ADR: 600

Crecimiento de utilidades moderado en 2012 por inflación baja y desaceleración económica: nuestra proyección de inflación de 1,5% para 2012, sustancialmente bajo el nivel estimado de equilibrio de largo plazo de 3,0%, tendrá un impacto en la utilidad del año. Si bien se ha observado buenos resultados en la primera mitad de 2012, creemos que el 2013 mostrará una desaceleración importante en el crecimiento de los resultados debido a la baja en el nivel de actividad. Crecimiento colocaciones en línea con sistema: los planes del banco de cara al 2013 son expandirse en los segmentos de créditos de consumo y préstamos comerciales a PYMEs. Aumentar su participación en estos segmentos le permitirá al banco mantener una tasa de crecimiento de colocaciones en línea con el crecimiento del sistema.

Precio Acción 12M 1.300 1.200

Fondos más estables y con costos controlados: al tener una mayor proporción de sus fondos provenientes de depósitos (tanto a la vista como a plazo), el Banco de Chile cuenta con una fuente de financiamiento que ha demostrado ser más estable y de menor costo que otras alternativas. A junio de 2012, un 69,8% de los pasivos del banco eran depósitos.

IPSA B Chile

1.100 1.000 900

800 700 01 01 01 01 01 Aug Oct Dec Feb Apr 11 11 11 12 12

01 01 Jun Aug 12 12

Mix de clientes levemente más riesgoso: el enfoque en crecer en los segmentos de consumo y PYMEs significa entrar en segmentos de clientes con un comportamiento más volátil. Si bien estos segmentos traen consigo un atractivo margen de interés, tienen un perfil más riesgoso que la cartera promedio del banco. Riesgos Empeoramiento riesgo de cartera: a pesar que el Banco de Chile ha mostrado niveles de cartera vencida muy por debajo de sus pares, es razonable suponer que el nivel de provisiones y los gastos asociados a este concepto aumenten, en especial si el crecimiento del banco se enfoca en clientes más riesgosos. Crecimiento bajo lo esperado de las colocaciones: existe el riesgo de ejecución al aumentar la participación de mercado en PYMEs y créditos de consumo, productos en los cuales el banco tendrá que competir fuertemente con bancos de compañías de retail así como otras entidades de la plaza.

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Precio Objetivo (CLP/acción): 81,0 Recom endación: Com prar

Banco de Chile Descripción • Banco más grande de Chile medido por colocaciones, tiene una participación del 19,2%. • Reciente alza en rating de riesgo de crédito de S&P a A+ en moneda extranjera largo plazo ratifica buen manejo de riesgo. • Alto retorno esperado de dividendos reduce riesgo inversión. • Bajo β contra el IPSA en relación a sus pares. • Presenta una base sólida de financiamiento enfocada en depósitos a la vista y a plazo.

Resultados (CLP m iles de m illones) Mg Intereses Mg Comisiones Tesorería Otros Ingresos Total Ingresos Operacionales Gasto en Provisiones Otros Gastos Operacionales Resultado Operacional Resultado Relacionadas Otros No Operacionales Resultado Antes de Im puesto Impuesto Utilidad Utilidad Controlador UPA (CLP/acción)

2011 871 309 19 25 1.224 -125 -614 485 3 -78 488 -60 429 429 4,8

2012e 974 311 39 22 1.347 -199 -641 506 2 0 508 -78 430 430 4,9

2013e 1.055 338 24 23 1.440 -216 -696 528 3 0 531 -106 425 425 4,8

2014e 1.170 374 24 23 1.591 -239 -772 580 3 0 583 -117 466 466 5,3

2011 881 337 16.993 208 3.322 21.741 14.178 1.691 2.388 21.741 1.739

2012e 805 389 18.823 218 3.313 23.546 15.120 1.503 3.176 23.663 1.998

2013e 867 419 20.284 234 3.570 25.374 16.294 1.620 3.422 25.501 2.154

2014e 980 473 22.924 265 4.035 28.677 18.415 1.831 3.868 28.738 2.351

2011

2012e

2013e

2014e

50,2% 24,7% 2,0% 14,3 3,5 12,5 8,0%

47,6% 21,5% 1,8% 13,8 3,0 11,8 8,4%

48,4% 19,7% 1,7% 13,9 2,7 11,8 8,4%

48,5% 19,8% 1,6% 12,7 2,5 12,2 8,2%

2,2% 0,5% 4,8 0,7%

2,2% 0,5% 4,5 1,0%

2,2% 0,5% 4,5 1,0%

2,2% 0,5% 4,5 1,0%

2,83 4,1%

2,98 4,4%

3,05 4,5%

3,05 4,5%

Propiedad SAOS SA 32,9%

Otros 21,4%

LQ SM-Chile Inversiones SA Financieras 14,0% 31,8% Fuente: Banco de Chile (Dic 2011) Colocaciones por Tipo Consumo 14%

Comerciales 64%

Vivienda 22%

Fuente: SBIF, CorpResearch

Balance (CLP m iles de m illones) Cash & Equivalents Inversiones Financieras Colocaciones Netas Activo Fijo Otros Activos Total Activos Depósitos Prestamos Bancarios Instrumentos de Deuda Total Pasivos Patrim onio

Ratios Ratio Eficiencia ROE ROA P/U B/L Pasivos / Patrimonio Patrimonio / Pasivos

β (vs IPSA): 0,89 Provisiones/Colocaciones Tasa desc.: 10,1% Cartera Vencida/Colocaciones Crec. LP: 7,0% Ratio Cobertura (veces) Com parables P/U B/L Gasto en Provisiones/Colocaciones Santander 16,1 3,1 BCI 12,7 2,4 Dividendo por acción (CLP) Corpbanca 11,9 1,4 Retorno Dividendos Fuente: SBIF, Banco Central de Chile, Bloomberg, CorpResearch

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

El 2010 fue un año bajo en el crecimiento de colocaciones, tendencia que se ha revertido en 2011 y la primera mitad de 2012.

35%

7,0%

30%

6,0%

25%

5,0%

20%

4,0%

15%

3,0%

10%

2,0%

5%

1,0%

0% -5% -10%

0,0%

Δ% Colocaciones

-1,0%

Δ% PIB Chile

-2,0%

2007 2008 2009 Fuente: SBIF, CorpResearch.

2010

2011

60%

Esperamos que el buen ratio de eficiencia del banco se mantenga, explicado por mejoras a los sistemas de soporte y al manejo operacional.

55%

Ratio Eficiencia

50% 45% 40%

2008 2009 Fuente: SBIF, CorpResearch * Datos 2012 a Junio

La baja en el spread bancario de 2012 en comparación con 2011 no ha afectado los resultados del banco.

ROE Promedio = 23,3%

30% 21,0% 20%

2010

27,0%

2011

2012*

24,7%

25,4%

18,5%

10%

0% 2008 2009 2010 2011 Fuente: SBIF, CorpResearch. *ROE 2012 corresponde a Ut. acumulada a junio anualizada.

2012*

3%

El bajo nivel de cartera vencida del Banco de Chile sorprende al aumentar la diferencia con el de su competencia. Estimamos que el nivel de cartera vencida aumentará levemente en 2012, manteniendo un nivel bajo. El banco mantiene un nivel conservador de provisiones.

Cartera Vencida Provisiones 2%

1%

0,66%

0,50%

0,46%

0,49%

0% 2009 2010 2011 Fuente: SBIF, CorpResearch Porcentajes sobre total de colocaciones.

2012*

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

BCI

Inicio Cobertura Recomendación y Tesis de Inversión

Precio Objetivo: CLP 35.000 Recomendación: Mantener

Hemos estimado nuestro precio objetivo para BCI en CLP 35.000 por acción para fines de 2013, con una recomendación de Mantener y riesgo Medio. Al precio de cierre actual, nuestro precio objetivo implica un alza de 15,9%. Estimamos un retorno de dividendos del 3,0% hasta diciembre de 2013, lo cual implica un retorno total de 18,9%. En nuestra valoración hemos considerado nuevas proyecciones para la economía chilena de un crecimiento de PIB de 3,5% para 2013 y el deteriorado escenario económico mundial así como peligros al alza en la disponibilidad de financiamiento externo.

Riesgo: Medio 8 de agosto de 2012 Sector Bancario Analista: Vicente Meschi [email protected] T: +56 2 6603620 Información de la Compañía Ticker: BCI CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 30.189 Rango precio 12M: 22.570 – 35.875 Volumen Diario (USD millones): 2,85 Acciones (millones): 104,3 Capitalización Mercado (USD mn): 6.595 Acciones / ADR: n/a Precio Acción 12M 1.300 1.200

IPSA BCI

Crecimiento moderado de utilidades: durante el 1S 2012 el BCI mostró una caída en utilidades del 7,0% respecto del 1S 2011. El 2013 se debiera ver un repunte en utilidades incluso sin un crecimiento significativo de colocaciones, basado en un mayor spread en la segunda mitad de 2012. Esperamos que este spread retome niveles normales durante 2013-2014. Crecimiento de las colocaciones en línea con crecimiento del PIB: estamos proyectando un crecimiento del PIB chileno de 4,6% en 2012 y 3,5% en 2013. Además, creemos que las colocaciones del BCI crecerán a un ritmo de 8,2% en el 2013. El desaceleramiento de la economía necesariamente se reflejará en un crecimiento de colocaciones menor al de 2010-2012. Mix de colocaciones más sensible a recesiones: durante fines de 2008 y 2009 fueron las colocaciones comerciales las que sufrieron una corrección más fuerte a la baja, cayendo un 13,8% desde su peak en el caso del BCI. Estimamos que el mix de colocaciones del BCI seguirá enfocado en empresas como parte del potenciamiento del área de Corporate & Investment Banking.

1.100 1.000 900

800 700 01 01 01 01 01 Aug Oct Dec Feb Apr 11 11 11 12 12

01 01 Jun Aug 12 12

Importancia del financiamiento externo: el BCI ha tomado medidas para mejorar su acceso al crédito externo, y seguirá apoyándose más que sus pares en este canal de financiamiento. Estimamos que si bien este mecanismo tiene un mayor costo que el financiamiento vía depósitos, permitiría al BCI crecer más rápidamente. Riesgos BCI está más expuesto a inflación baja y riesgo cambiario: nuestra medición de la exposición de los bancos a la inflación arroja al BCI como el más expuesto a variaciones en la inflación. De observarse inflaciones superiores a la esperada de 3,0% en al largo plazo, es el BCI el que se beneficiaría más de ello. Análogamente, inflaciones bajas afectarían en mayor proporción al BCI que al Banco de Chile o el Santander. Mayor dependencia de financiamiento con bancos externos: en comparación al Banco de Chile y el Santander, el BCI financia mayor parte de sus activos con deudas en bancos extranjeros. En el caso de una contracción crediticia, el banco estaría más expuesto a este riesgo en relación a sus pares.

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Precio Objetivo (CLP/acción): 35.000 Recom endación: Mantener

BCI Descripción • Cuarto banco más grande de Chile medido por colocaciones, tiene una participación del 12,6% en el mercado chileno. • Clasificación de riesgo largo plazo internacional A por S&P (junio 2012). Perspectivas estables. • Mayor porcentaje de colocaciones a empresas que pares en Chile. • Mayor porcentaje de financiamiento obtenido en el extranjero que pares. • Fuerte crecimiento de dividendos proyectado para 2013-2014.

Resultados (CLP m iles de m illones) Mg Intereses Mg Comisiones Tesorería Otros Ingresos Total Ingresos Operacionales Gasto en Provisiones Otros Gastos Operacionales Resultado Operacional Resultado Relacionadas Otros No Operacionales Resultado Antes de Im puesto Impuesto Utilidad Utilidad Controlador UPA (CLP)

2011 555 169 65 18 808 -122 -382 304 8 0 312 -51 261 261 2.504

2012e 635 201 83 21 939 -136 -464 339 8 0 347 -64 284 284 2.717

2013e 718 240 67 25 1.051 -113 -539 399 8 0 407 -81 326 326 3.121

2014e 754 252 69 25 1.101 -125 -566 409 8 0 418 -84 334 334 3.204

2011 1.200 1.242 11.101 206 2.429 16.178 9.922 1.847 1.474 14.956 1.222

2012e 1.285 1.286 12.370 215 2.466 17.622 10.807 1.820 1.742 16.150 1.472

2013e 1.390 1.391 13.383 233 2.668 19.065 11.618 1.956 1.873 17.362 1.704

2014e 1.571 1.572 15.125 263 3.016 21.547 13.129 2.211 2.117 19.620 1.927

2011

2012e

2013e

2014e

47,2% 21,4% 1,6% 11,3 2,4 12,2 8,2%

49,4% 19,3% 1,6% 11,1 2,1 11,0 9,1%

51,3% 19,1% 1,7% 9,7 1,8 10,2 9,8%

51,4% 17,3% 1,6% 9,4 1,6 10,2 9,8%

2,4% 1,4% 1,8 1,1%

2,5% 1,4% 1,9 1,1%

2,5% 1,4% 1,9 0,8%

2,5% 1,4% 1,9 0,8%

700 2,5%

825 2,7%

900 3,0%

1.061 3,5%

Propiedad

Otros 42,0%

Empresas Juan Yarur SAC 53,7%

Jorge Yarur Bascuñan 4,2%

Fuente: BCI (Dic 2011) Colocaciones por Tipo Consumo 13%

Comerciales 68%

Vivienda 19%

Fuente: SBIF, CorpResearch

Balance (CLP m iles de m illones) Cash & Equivalents Inversiones Financieras Colocaciones Netas Activo Fijo Otros Activos Total Activos Depósitos Prestamos Bancarios Instrumentos de Deuda Total Pasivos Patrim onio

Ratios Ratio Eficiencia ROE ROA P/U B/L Pasivos / Patrimonio Patrimonio / Pasivos

β (vs IPSA): 0,90 Provisiones/Colocaciones Tasa desc.: 10,2% Cartera Vencida/Colocaciones Crec. LP: 7,0% Ratio Cobertura (veces) Com parables P/U B/L Gasto en Provisiones/Colocaciones B Chile 13,9 3,3 Santander 16,1 3,1 Dividendo por acción (CLP) Corpbanca 11,9 1,4 Retorno Dividendos Fuente: SBIF, Banco Central de Chile, Bloomberg, CorpResearch

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

A pesar de una recuperación significativa en el crecimiento económico, el nivel de colocaciones ha disminuido su velocidad de crecimiento con respecto al PIB. Para 2012 esperamos un crecimiento anual de colocaciones de 11,4%.

35%

7,0%

30%

6,0%

25%

5,0%

20%

4,0%

15%

3,0%

10%

2,0%

5%

1,0%

0%

-5% -10%

0,0%

Δ% Colocaciones

-1,0%

Δ% PIB Chile

-2,0%

2007 2008 2009 Fuente: SBIF, CorpResearch. * Datos 2012 a Junio y anualizado.

El ratio de eficiencia del BCI mostró un alza durante 2010, pero no se mantuvo como tendencia en 2011 y 2012.

2010

2011

60% Ratio Eficiencia 50%

40%

30% 2008

2009

2010

2011

2012*

Fuente: SBIF, CorpResearch * 2012 a Junio (anualizado)

24%

El BCI ha mostrado ser capaz de generar resultados estables luego de la crisis, pero no alcanza los buenos retornos del Banco de Chile o el Santander en sus años peak.

22%

20%

ROE Promedio = 19,9%

21,4%

21,4%

19,2%

19,5% 17,9%

18%

16% 2008 2009 2010 2011 2012* Fuente: SBIF, CorpResearch, Economática *ROE 2012 con Utilidad acumulada a junio anualizada. 3%

La cartera vencida mostró un alza en la primera mitad de 2012. A pesar de esto el banco todavía muestra un buen ratio de cobertura, de 1,6 veces.

2%

1,18%

Cartera Vencida Provisiones 1,35% 1,22%

1,64%

1%

0% 2009 2010 Fuente: SBIF, CorpResearch

2011

2012*

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Santander

Inicio Cobertura Recomendación y Tesis de Inversión

Precio Objetivo: CLP 42,0 Recomendación: Comprar

Damos inicio a la cobertura de Santander en paralelo al BCI, con un precio objetivo para CLP 42,0 por acción para fines de 2013, con una recomendación de Comprar y riesgo Medio. Al precio de cierre actual, nuestro precio objetivo implica un alza potencial de 22,7% y un retorno por dividendos de 4,1% hasta diciembre de 2013. Esto se traduce en un retorno total de 26,8%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores:

Riesgo: Medio 8 de agosto de 2012 Sector: Banca Analista: Vicente Meschi [email protected] T: +562 6603620 Información de la Compañía Ticker: BSAN CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 34,2 Rango precio 12M: 31,9 – 41,4 Volumen Diario (USD millones): 10,3 Acciones (millones): 188.446 Capitalización Mercado (USD mn): 13.502 Acciones / ADR: 1.039 Precio Acción 12M 1.300 1.200

Crecimiento moderado de las utilidades: durante los últimos 12 meses el Santander mostró un crecimiento bajo en colocaciones, de 6,3%. Creemos que estas tasas de crecimiento por debajo del sistema se mantendrían en el mediano plazo, lo que tendría un efecto en el crecimiento de utilidades y eventualmente en dividendos. Crecimiento de colocaciones bajo relación histórica con PIB: estamos proyectando un crecimiento del PIB chileno de 4,6% en 2012 y un crecimiento de colocaciones del Santander en el rango de 10%-12% en el mismo periodo. Para 2013 nuestra proyección de crecimiento económico baja a 3,5%, lo cual impacta el crecimiento de colocaciones del Santander, estimado en 9,4%. El desaceleramiento de la economía necesariamente se reflejará en un crecimiento de colocaciones menor al de 2010-2011. Mix de créditos menos sensible a problemas: durante 2008 y 2009 las colocaciones de vivienda y consumo tuvieron un comportamiento más estable que las comerciales. En comparación a sus pares, el Santander está más enfocado en estos segmentos. Adicionalmente, un menor crecimiento de colocaciones debería permitirle al banco enfocarse en sus clientes menos riesgosos.

IPSA Santander

1.100 1.000 900

Riesgos

800 700 01 01 01 01 01 Aug Oct Dec Feb Apr 11 11 11 12 12

01 01 Jun Aug 12 12

Desaceleración pronunciada 2013-2014: si bien esta incorporada una tasa de crecimiento del PIB chileno menor al consenso de mercado, estamos suponiendo un crecimiento más cercano al potencial durante 2014 de 5,0% y un crecimiento de tendencia de la misma tasa desde 2015 en adelante. Crecimiento bajo en colocaciones: para lo que resta de 2012 y 2013 proyectamos un crecimiento de colocaciones por debajo del crecimiento de sus pares. Esto podría empeorar si hay condiciones de entrega más exigentes en el mercado de crédito o si el banco tiene problemas implementando sus planes de expansión. Riesgos y posiciones difíciles de evaluar: el Santander mantiene una posición importante de activos y pasivos en derivados, por sobre el de sus pares. Estas posiciones pueden tener comportamientos muy volátiles y podrían afectar significativamente el resultado de la compañía. Las proyecciones de este reporte asumen que esta volatilidad no ocurre, o bien es compensada por otros derivados mantenidos por el banco.

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Precio Objetivo (CLP/acción): 42,0 Recom endación: Com prar

Santander Descripción • Segundo banco más grande de Chile medido por colocaciones, tiene una participación del 19,2%. • Clasificación crediticia A otorgada por S&P para deuda internacional de largo plazo. • Buen ratio de eficiencia histórico debería mantenerse en el tiempo. • Mix de colocaciones resistente en caso de empeoramiento de la economía. • Atractivo dividend yield.

Resultados (CLP m iles de m illones) Mg Intereses Mg Comisiones Tesorería Otros Ingresos Total Ingresos Operacionales Gasto en Provisiones Otros Gastos Operacionales Resultado Operacional Resultado Relacionadas Otros No Operacionales Resultado Antes de Im puesto Impuesto Utilidad Utilidad Controlador UPA (CLP)

2011 972 278 94 27 1.371 -283 -568 521 2 0 523 -83 440 435 2,3

2012e 1.122 275 99 19 1.515 -337 -648 530 2 0 532 -88 444 440 2,3

2013e 1.267 294 108 24 1.693 -380 -744 568 2 0 571 -114 457 452 2,4

2014e 1.324 311 108 24 1.767 -417 -778 573 2 0 575 -115 460 455 2,4

2011 2.794 410 16.823 153 4.472 24.652 13.335 1.920 4.623 22.617 2.035

2012e 2.291 410 18.509 157 4.856 26.223 14.981 1.760 4.484 23.947 2.276

2013e 2.462 440 19.886 169 5.218 28.175 16.084 1.889 4.815 25.711 2.464

2014e 2.741 490 22.143 188 5.810 31.373 17.970 2.111 5.379 28.725 2.648

2011

2012e

2013e

2014e

41,4% 21,6% 1,8% 16,2 3,5 11,1 9,0%

42,8% 19,5% 1,7% 14,8 2,9 10,5 9,5%

44,0% 18,5% 1,6% 14,4 2,6 10,4 9,6%

44,0% 17,4% 1,5% 14,3 2,5 10,8 9,2%

3,0% 1,4% 2,2 1,6%

2,8% 1,4% 2,1 1,8%

2,8% 1,4% 2,1 1,9%

2,8% 1,4% 2,1 1,8%

1,52 4,1%

1,39 4,0%

1,40 4,1%

1,44 4,2%

Propiedad Teatinos Siglo XXI Inversiones Ltda 31,7%

Santander Chile Holding SA 35,5%

Otros 12,0%

ADRs 20,8% Fuente: Santander (Dic 2011) Colocaciones por Tipo (jun 2012)

Consumo 16%

Comerciales 55%

Vivienda 29%

Fuente: SBIF, CorpResearch

Balance (CLP m iles de m illones) Cash & Equivalents Inversiones Financieras Colocaciones Netas Activo Fijo Otros Activos Total Activos Depósitos Prestamos Bancarios Instrumentos de Deuda Total Pasivos Patrim onio

Ratios Ratio Eficiencia ROE ROA P/U B/L Pasivos / Patrimonio Patrimonio / Pasivos

β (vs IPSA): 0,94 Provisiones/Colocaciones Tasa desc.: 10,4% Cartera Vencida/Colocaciones Crec. LP: 7,0% Ratio Cobertura (veces) Com parables P/U B/L Gasto en Provisiones/Colocaciones B Chile 13,9 3,3 BCI 12,7 2,4 Dividendo por acción (CLP) Corpbanca 11,9 1,4 Retorno Dividendos Fuente: SBIF, Banco Central de Chile, Bloomberg, CorpResearch

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

El Santander mostró altas tasas de crecimiento en 2010, pero la tasa de crecimiento disminuyó en 2011 y 2012.

25%

7,0%

20%

6,0%

5,0%

15%

4,0%

10%

3,0%

5%

2,0%

0% -5%

1,0% Δ% Colocaciones

0,0%

Δ% PIB Chile

-1,0%

-10%

-2,0%

2007 2008 2009 Fuente: SBIF, CorpResearch.

Las buenas rentabilidades históricas se han sustentado en un eficiente nivel de gastos de apoyo junto con un buen margen de interés.

2010

2011

60%

50%

Ratio Eficiencia

40%

30% 2008 2009 2010 Fuente: SBIF, CorpResearch * Datos 2012 a junio

2011

2012*

28%

Para 2012 y 2013 esperamos que el ROE del Santander esté alineado con su promedio histórico.

26,0%

26,0%

ROE Promedio = 23,3%

26% 24% 22%

21,7%

21,7%

2011

2012*

20,8%

20%

2008 2009 2010 Fuente: SBIF, CorpResearch

La cartera vencida del banco ha tenido leves correcciones al alza. Si bien esto refleja un escenario más riesgoso, todavía no hay certeza que la trayectoria será al alza.

3% Cartera Vencida Provisiones 2% 1,4%

1,3%

1,4%

1,4%

2011

2012*

1%

0% 2009 2010 Fuente: SBIF, CorpResearch

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Glosario Término

Definición / Traducción

Cálculo

EBITDA

Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization)

Resultado Operacional más Depreciación más amortización

EBITDAR

EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents)

EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques

EV

Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value)

Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario

EV/EBITDA

Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción

EV dividido por Ebitda

EVA

Valor Económico Agregado (Economic Value Added)

Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado

FCL

Flujo de Caja Libre

EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo

Free-float

Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado

Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores

Margen

Porcentaje de las ventas

Operacional

Resultado Operacional / Ventas

Ebitda

Ebitda / Ventas

Neto

Utilidad / Ventas

P/U

Relación Precio / Utilidad

Precio de la acción dividido por la UPA

P/VL

Relación Precio a Valor Libro

Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción

Retorno de Dividendos

Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos

Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción

Retorno FCL

Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa

FCL / Precio de la acción

ROA

Retorno de los Activos (Return on Assets)

Utilidad del ejercicio / Activo Total

ROE

Retorno del Patrimonio (Return on Equity)

Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable

UPA

Utilidad por acción

Utilidad del ejercicio / Número de acciones

x

Veces

YtD

Año a la fecha (Year to Date)

Variación porcentual en lo que va del año

Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como “Retorno similar al del IPSA” al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

CorpResearch

Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos [email protected] Nicolás Birkner Economista Senior [email protected] Natalie Charles Analista de Inversiones [email protected] Juan Ortiz Analista Económico [email protected] Estudios de Renta Variable Cristobal Lyon Director Estrategias [email protected] Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctrico [email protected] Vicente Meschi Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal [email protected] Pedro Letelier Analista. Sectores: Transporte, Alimentos &Bebidas [email protected] Josefina Guell Analista. Sector: Retail [email protected] Patricio Acuña Analista. [email protected] Andrea Puebla Analista. [email protected]

Bancos – Reporte Bancos – Vicente Meschi – 8 de agosto de 2012 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”