Reseña Anual de Clasificación Septiembre 2014

Clasificación Instrumento: Línea de Bonos N° 659, Serie A

Clasificación BBB+

Tendencia Positiva

Actual BBB+

Anterior BBB+

Historia Clasificación Instrumento: Línea de Bonos N° 659, Serie A

Estados Financieros: 31 de marzo de 2014

RESUMEN DE CLASIFICACIÓN ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en BBB+, T “Positiva”, la clasificación asignada a la línea de Bonos N° 659 de Grupo Empresas Navieras S.A. (en adelante GEN, la Compañía o la Empresa), así como a la Serie A con cargo a esta línea. La clasificación se sustenta principalmente en el desempeño que la Compañía tiene a través de sus filiales, abarcando una amplia variedad de actividades de servicios de apoyo y gestión de infraestructura en el sector marítimo, y gestión de concesiones, manteniendo una favorable diversificación geográfica, de negocios y de clientes y sectores atendidos. Sus filiales AGUNSA y Portuaria Cabo Froward exhiben estabilidad en generación de flujos operativos y utilidades, aportando dividendos en forma sostenida hacia la sociedad matriz. El Grupo posee una vasta experiencia y know how en los negocios en que participa, y a través de CCNI, potencia redes comerciales que generan sinergias con sus otras filiales, especialmente AGUNSA. Por otro lado, la clasificación toma en cuenta que el desempeño operacional de GEN depende estrechamente de los resultados de CCNI, filial que presenta una generación de flujos volátil, debido a que participa en una industria sensible a diversos factores de la economía, tales como precios del combustible de naves, volúmenes de comercio internacional, precios de arriendo de fletes y distancias de transporte, además de la oferta de transporte de carga marítima a nivel mundial. Lo anterior es compensado por los estables desempeños que exhiben sus filiales AGUNSA y Portuaria Cabo Froward, que participan de mercados en los cuales hay mayor flexibilidad en manejo de costos y en el establecimiento de tarifas por prestación de servicios, que permiten aportar flujos de caja a GEN en forma consistente. De igual forma, las operaciones de concesiones portuarias a través de empresas coligadas, reportan dividendos estables a la Compañía. A marzo de 2014, los ingresos consolidados de GEN alcanzaron los MUS$ 327.104, lo que representa una disminución de 5,7% en comparación a marzo 2013. Lo anterior se explica principalmente por: i) un descenso de 9% en los ingresos de CCNI, que totalizaron MUS$ 187.535, debido principalmente a la sobreoferta de la capacidad de transporte marítimo a nivel mundial, y ii) a una baja de 31,4% en los ingresos de Portuaria Cabo Froward S.A., a raíz de la paralización de trabajadores en enero de 2014. Esta Clasificadora considera relevante analizar a la Empresa a través de sus líneas de negocio. Al respecto, el negocio armador tuvo margen de explotación, resultado operacional y utilidad del ejercicio negativos. De no haber sido por las otras unidades, la Empresa hubiese incurrido en resultados negativos a nivel consolidado. Las líneas que le reportaron mayores utilidades fueron las unidades de agenciamiento y logística que corresponden a los negocios desarrollados por AGUNSA y Portuaria Cabo Froward. La deuda financiera se ha mantenido relativamente estable. A marzo de 2014, la deuda financiera neta fue de MUS$ 228.960, un 20,7% mayor respecto a diciembre de 2013, debido en su mayoría a préstamos bancarios no corrientes que sostiene la filial AGUNSA. La deuda está compuesta por préstamos bancarios, bonos, leasing financiero y derivados financieros. Respecto al calendario de amortización, éste contempla el pago del 25% de la deuda al corto plazo, mientras

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que los vencimientos entre 1 y 3 años corresponden al 30% de la deuda total. Finalmente la deuda con vencimiento sobre 3 años es cercana al 45% de la deuda financiera total. El pasado 25 de julio de 2014, CCNI informó de una oferta de compra recibida por parte de la naviera alemana HSUD para su línea de negocio Liner Container. El precio ofertado fue de US$ 160 millones, y de concretarse la operación, CCNI reconocería utilidades cercanas a US$ 85 millones. Las partes estiman que la operación debiera estar concluida a más tardar el día 31 de diciembre de 2014. Cabe destacar que la transacción contempla principalmente activos intangibles, como el nombre, la marca y el logo de CCNI, que no están registrados contablemente, por lo que los valores contables asociados a los activos y pasivos efectivos que se transfieren son de baja relevancia. Dentro de las actividades relevantes para la Compañía, figura el plan de inversiones orientado a mejorar la capacidad operacional de CCNI, que consiste en la adquisición de cuatro naves a través de las filiales Arauco Navigation Ltd., Angol Navigation Ltd., Andes Navigation Ltd., y Atacama Navigation Ltd. Cada una de estas filiales suscribió un contrato de construcción de una nave, con el astillero surcoreano Hajin Heavy Industries & Construction, Co., Ltd., y cada una de estas naves tendrá una capacidad de 9.000 TEU, las que finalmente serán subarrendadas a la empresa alemana HSUD por un plazo de 12 años. Por otro lado, en un hecho esencial publicado el 31 de julio de 2014, la empresa GEN decidió postergar el plan de reorganización del grupo, que contemplaba la fusión de las filiales AGUNSA, Portuaria Cabo Froward S.A. y Portuaria Mar Austral S.A. DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS Categoría BBB+ Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital y los intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a la que pertenece, o en la economía. L Sub t go í “+”

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C t go í BBB

METODOLOGÍA Metodología de clasificación de bonos de empresas no financieras.

La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

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GRUPO EMPRESAS NAVIERAS

FORTALEZAS Y DEBILIDADES DE LA COMPAÑÍA FORTALEZAS

Fecha informe: Septiembre.2014



Diversificación: A través de sus filiales, GEN desempeña una amplia variedad de actividades de servicios de apoyo y gestión de infraestructura en el sector marítimo, y gestión de concesiones, manteniendo una favorable diversificación geográfica, de negocios, de clientes y sectores atendidos.



Estabilidad: Las filiales AGUNSA y Portuaria Cabo Froward exhiben estabilidad en la generación de flujos operativos y utilidades, aportando dividendos en forma sostenida a la sociedad matriz.



Experiencia: El Grupo posee una vasta experiencia y know how en los negocios en que participa, y a través de CCNI, potencia redes comerciales que generan sinergias con sus otras filiales, especialmente AGUNSA.

DEBILIDADES O RIESGOS 

Factores externos de la industria: El desempeño operacional de CCNI (mayor generadora de ingresos del Grupo), se encuentra estrechamente vinculado a variables tales como el volumen del comercio internacional, el precio del combustible bunker, niveles de competencia y tarifas de arriendo de naves, generando volatilidad en sus resultados y pérdidas netas ante escenarios adversos. Lo anterior genera efectos directos sobre la situación financiera de la sociedad matriz. Ante este escenario, la Compañía ha seguido manteniendo la política de buscar naves en arriendo con motores de menor cilindrada y diseño de casco ancho, más eficientes en cuanto al consumo de combustibles. Además se ha seguido buscando profundizar alianzas operacionales con otras líneas navieras como forma de buscar mayores eficiencias en costos operacionales.



Ambiente competitivo: La industria de servicios portuarios, en la que se desempeña la filial Froward, se caracteriza por su naturaleza competitiva, pudiendo afectar a las tarifas de transferencia de cargas, y por lo tanto, los flujos operacionales. Además, el desempeño operacional de Froward depende del dinamismo de los sectores económicos que atiende, tales como el sector forestal y salmonero. Ante condiciones adversas en estas actividades, los volúmenes de carga se reducen, con un descenso en los ingresos. Portuaria Cabo Froward S.A. mantiene un concentrado número de clientes con contratos de mediano plazo en la cual se estipulan cláusulas de precios, reajustes y niveles de cargas mínimas a transferir, lo que disminuye la variación en los precios y en consecuencia las tarifas aplicadas a clientes.



Dependencia: Los resultados de AGUNSA, por concepto de agenciamiento y representación, son dependientes de los niveles de actividad de los clientes que atiende. Debido a lo anterior, AGUNSA mensualmente debe realizar un presupuesto de flujo de fondos que muestre las entradas y salidas esperadas en el plazo de un año, de tal manera de determinar las necesidades u holguras de fondos.

HECHOS RELEVANTES

NAVIERAS Y PORTUARIAS



En sesión de Directorio celebrada el día 4 de septiembre de 2013, se acordó por unanimidad, evaluar un plan de potenciamiento y reorganización societaria, consistente en la fusión entre las filiales Agencias Universales S.A. (continuadora), Portuaria Cabo Froward S.A. y Portuaria Mar Austral S.A. El 31 de julio de 2014, a través de un hecho esencial, la empresa GEN informó la postergación del plan de reorganización del Grupo. Entre las circunstancias que explican tal evento, se encuentra principalmente la negativa de la Portuaria Talcahuano a la solicitud de cambio de dueño de Talcahuano Terminal Portuario S.A. y el panorama incierto que enfrenta la industria en relación a la legislación om “L L y Co t ”



Con fecha 25 de octubre de 2013, la filial CCNI suscribió a través de su subsidiaria Andes Navigation Ltd., un contrato de construcción para una tercera nave de 9.000 TEU, con el astillero surcoreano Hajin Heavy Industries & Construction, Co., Ltd., a ser financiada a través de un crédito suscrito con el banco alemán Nord LB, por hasta US$ 66 millones, que será desembolsado en conjunto con la entrega de la nave por parte del astillero, estimada para mayo de 2015.El día 29 de noviembre de 2013, se suscribió un crédito para financiar

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GRUPO EMPRESAS NAVIERAS

Fecha informe: Septiembre.2014

la construcción de una cuarta nave para CCNI, de 9.000 TEU, a través de su filial Atacama Navigation Ltd., con el mismo astillero al cual se encargó la construcción de las tres naves anteriores, financiado en las mismas condiciones que la nave anteriormente mencionada. 

A través de un hecho esencial publicado por Portuaria Cabo Froward S.A. celebrada el 5 de marzo de 2014, se informó de la paralización de actividades de los trabajadores portuarios que afectó tanto a terminales portuarios como a la Compañía. La paralización tuvo su origen en la demanda formulada por los trabajadores a fin de dar solución al pago retroactivo de media hora de colación. El 25 de enero de 2014, Portuaria Cabo Froward, al igual que el resto de las empresas portuarias del país, comprometieron el aporte voluntario de $1.500.000 a cada trabajador, ocasionando resultados negativos equivalentes a MUS$ 1.218.



El 18 de junio del 2014, AGUNSA, a través de un hecho esencial, informó la compra de 430 acciones de la sociedad SCL Terminal Aéreo Santiago S.A. Sociedad Concesionaria. Esta compra, por un monto total de UF 46.354, equivale a un 4,77% del capital de SCL con lo cual se incrementa la participación de AGUNSA en ésta, hasta 51,79%.



El pasado 25 de julio de 2014, CCNI informó de una oferta de compra recibida por parte de la naviera alemana HSUD para su línea de negocio Liner Container. La oferta comprende la adquisición de todos los negocios de transporte marítimo en contenedores, la marca, logo, y nombre de CCNI, su parque de contenedores, los contratos de compartimiento de carga y de agenciamiento, entre otros, así como contratos vigentes de fletamento por tiempo de naves. Del mismo modo, la oferta contempla el subarriendo de las 4 naves de 9.000 TEU actualmente en construcción por un plazo de 12 años y el traspaso íntegro al adquiriente de los contratos de trabajo del personal de CCNI. El precio ofertado es de US$ 160 millones, y de concretarse, CCNI reconocería utilidades financieras por US$ 85 millones. El acuerdo quedará finalizado con un proceso de revisión (due dilligence) y la aprobación de ambas partes y de las autoridades regulatorias. Las partes estiman que la operación debiera estar concluida a más tardar el día 31 de diciembre de 2014. Como consecuencia de lo anterior, la Compañía seguirá con las áreas de negocio armatorial, arrendando a terceros naves de su propiedad y el transporte marítimo de carga no contenedorizada y de automóviles. Asimismo se estudiará el desarrollo de nuevos servicios marítimos. La oferta representa un 6,2% de los activos y 6% de los pasivos de CCNI al cierre marzo de 2014. Cabe destacar que la transacción contempla principalmente activos intangibles, como el nombre, la marca y el logo de CCNI, que no están registrados contablemente, por lo que los valores asociados a los activos y pasivos efectivos que se transfieren son de baja relevancia.



El 6 de agosto de 2014 a través de un hecho esencial, AGUNSA informó sobre estudios preliminares referentes a la oferta de compra que recibió CCNI por las líneas de negocios correspondientes a los servicios de Liner Container, ya que la Compañía presta servicios de diversa índole a CCNI. Considerando las cifras reales al primer semestre de 2014, se puede afirmar que los servicios le reportan un resultado positivo de aproximadamente US$ 10.700.000 anuales promedio. Si ésta llegase a concretarse, no debería superar la suma indicada. Sin embargo, la administración estima que tal impacto dependerá de los servicios que AGUNSA logre mantener y de los efectos que necesariamente deberían tener una serie de acciones tendientes a aprovechar la eventual capacidad que quede disponible.

ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA PROPIEDAD Los principales accionistas de la Compañía son Inversiones Tongoy S.A. y Sociedad de Inversiones Paine S.A., cada una con un 20,94% de participación del capital social. El Grupo no tiene un controlador, sin embargo Inversiones Tongoy S.A. y Sociedad de Inversiones Paine S.A., han actuado conjuntamente aunque no existe un pacto que las obligue a hacerlo. NAVIERAS Y PORTUARIAS

A junio de 2014, la propiedad de la Compañía se distribuye entre 134 accionistas, destacando los siguientes:

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GRUPO EMPRESAS NAVIERAS

Fecha informe: Septiembre.2014

Nombre

Acciones Suscritas y Pagadas

Porcentaje

Inversiones Togoy S.A.

1.446.813.294

20,94%

Sociedad de Inversiones Paine S.A.

1.446.813.293

20,94%

Axxion S.A.

1.017.449.607

14,72%

Euro inversiones S.A.

530.731.543

7,68%

BTG Pactual Small Cap Chile Fondo de Inversión

458.630.555

6,64%

Soc. Nacional de Valores S.A.

408.140.339

5,91%

BTG Pactual Chile S.A. Corredores de Bolsa

378.414.035

5,48%

Del Bene Inversiones S.A.

318.673.021

4,61%

Banchile Corredores de Bolsa S.A.

194.863.155

2,82%

A.F.P. Provida S.A. Fondo de Pensiones C

160.986.060

2,33%

A.F.P. Habitat S.A. para fondo de pensiones C

96.055.891

1,39%

Chile Fondo de inversión Small Cap

93.564.526

1,35%

Otros 122 accionistas 358.694.583 TOTAL 6.909.829.902 Tabla 1: Doce principales accionistas (Fuente: SVS)

5,19% 100%

DIRECTORIO Y ADMINISTRACIÓN El Directorio de la Sociedad es presidido por el señor José Manuel Urenda Salamanca, quien fue ratificado en su cargo el día 29 de mayo de 2013. La nómina de directores, al 31 de marzo de 2014, es la siguiente: Directorio al 31 de marzo de 2014 Nombre

Cargo

José Manuel Urenda Salamanca

Presidente

Antonio Jabat Alonso

Vicepresidente

Jaime Cuevas Rodríguez

Director

Francisco Gardeweg Ossa

Director

Franco Montalbeti Moltedo

Director

Gonzalo Rojas Vildósola

Director

Hernán Soffia Prieto

Director

Beltrán Urenda Salamanca

Director

Mario Valcarce Durán Director Tabla 2: Directorio de GEN (Fuente: SVS) La Compañía cuenta con un Comité de Directores, donde el señor Mario Valcarce Durán actúa como Director Independiente, quien a su vez, preside el Comité de Directores, el que integra junto a los señores Francisco Gardeweg Ossa y Gonzalo Rojas Vildósola. ACTIVIDADES Y NEGOCIOS En la actualidad, GEN se consolida como una sociedad inversora que, a través de sus filiales, participa del negocio de transporte marítimo, agenciamiento de naves, portuario, concesiones de infraestructura y logística de distribución. NAVIERAS Y PORTUARIAS

Actualmente, GEN mantiene el control del 74,27% de Compañía Chilena de Navegación Interoceánica S.A. (CCNI), del 69,83% de Agencias Universales S.A. (AGUNSA) y del 66,00% de Portuaria Cabo Froward S.A. (Froward). Asimismo,

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GRUPO EMPRESAS NAVIERAS

participa de la propiedad de las concesionarias Antofagasta Terminal Internacional S.A. (ATI), Terminal Puerto Arica S.A. (TPA) e Iquique Terminal Internacional (ITI).

Grupo Empresas Navieras

Fecha informe: Septiembre.2014

Subsidiarias Directas

Coligadas

CCNI 74,27%

AGUNSA 69,83%

Terminal Puerto Arica 25%

Portuaria Cabo Froward 66%

Portuaria Mar Austral 99%

Iquique Terminal Internacional 15%

Terminal Portuario Talcahuano 99%

Arauco Navigation 75%

Antofagasta Terminal Internacional 35%

Angol Navigation 75%

Gráfico 1: Estructura organizacional de GEN (Fuente: Elaboración propia de EEFF de GEN) A continuación, se describen las actividades que desempeñan las sociedades filiales y coligadas del Grupo. Agencias Universales S.A. (Subsidiaria Directa) AGUNSA se ha consolidado como un operador que abarca toda la cadena de valor de servicios a las cargas, y cuenta con presencia en América, Europa y Asia, desempeñando las siguientes actividades: 

Agenciamiento. Comprende servicios tales como agenciamiento general, agenciamiento de naves, servicios documentales, administración de contenedores, bunkering para naves y servicios por equipos marítimos.



Concesiones y Terminales. Incluye servicios de concesiones de terminales marítimos y terminales aéreos, donde se presta un servicio integral en torno a las cargas, pasajeros, terminales y transporte de comercio internacional. Además, dentro de los terminales marítimos se presentan servicios de estiba, desestiba, consolidación y desconsolidación de carga.



Logística. Comprende servicios tales como transporte, almacenaje, distribución, venta y arriendo de contenedores, servicios a la carga realizados con equipos terrestres.

Portuaria Cabo Froward S.A. (Subsidiaria Directa)

NAVIERAS Y PORTUARIAS

Froward orienta sus actividades a brindar servicios portuarios, con especialización en graneles y carga general. La Compañía presta servicios de muellaje, recepción y acopio, desacopio, porteo, embarque y desembarque, logística y distribución de cargas, y cuenta con una cartera de clientes diversificada en los sectores forestal, minero, industrial y acuícola, manteniendo contratos de servicios de mediano y largo plazo, los que en su mayoría contemplan volúmenes mínimos de tonelajes comprometidos. Para el desarrollo de sus actividades, Froward cuenta con tres terminales mecanizados (Jureles, Puchoco y Chollín).

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GRUPO EMPRESAS NAVIERAS

Fecha informe: Septiembre.2014

Compañía Chilena de Navegación Interoceánica S.A. (Subsidiaria Directa) El objeto social de CCNI es la explotación de negocios de transportes marítimos, aparejando, pertrechando y expidiendo a su propio nombre, y por cuenta y riesgo, naves propias o ajenas, estableciendo y explotando líneas de navegación, fletando naves, estableciendo agencias marítimas dentro y fuera del territorio nacional, o en otra forma distinta. Los servicios prestados por CCNI se agrupan en los siguientes segmentos: 

Transporte Marítimo Internacional. Corresponde a carga de contenedores (carga seca, refrigerada y congelada), carga fraccionada (cobre, productos forestales, proyectos) y vehículos (automóviles, buses y maquinarias).



Fletamento o Subarrendamiento de Naves. Las naves en arriendos, son entregadas en subarriendo a otros armadores cuando su empleo no es requerido.

Antofagasta Terminal Internacional S.A. (Coligada) Sociedad adjudicataria de la concesión del puerto de Antofagasta hasta el año 2033. GEN participa de ésta, en asociación con SAAM y Ferrocarril Antofagasta Bolivia. Su objeto social exclusivo es el desarrollo, mantención y explotación del Frente de Atraque N° 2 del Puerto de Antofagasta, incluyendo la prestación de servicios de muellaje y almacenamiento de carga. Orienta sus actividades a la provisión de servicios de transferencia y consolidación, entre otros; a una cartera de clientes provenientes principalmente de la minería. Terminal Puerto Arica S.A. (Coligada) Mantiene los derechos de explotación de la concesión del puerto de Arica hasta el año 2034. GEN mantiene su participación en conjunto con los grupos Ultramar, SAAM y Grupo Romero. La principal actividad de la coligada es el movimiento de cargas, que ha experimentado un considerable crecimiento en los últimos años, consolidando su posición de liderazgo en la participación de transferencia de carga boliviana, tanto de exportación como importación. Portuaria Mar Austral S.A. (filial) Sociedad orientada a la explotación de concesiones, puertos muelles y otras obras portuarias, a la cual se contempla transferir las inversiones portuarias en las que Grupo Empresas Navieras mantiene participación. Iquique Terminal Portuario S.A. (coligada) Sociedad encargada de la explotación del terminal portuario de Iquique, en la que GEN mantiene un 15,00% de la propiedad. La sociedad opera desde el 1 de julio del año 2000, con un plazo original de concesión que se extendía por 20 años, que posteriormente fue incrementado a 30 años. El principal accionista de la sociedad es SAAM Puertos S.A., que controla el 85% de ésta. Talcahuano Terminal Portuario S.A. (filial) GEN controla el 99% de la propiedad de esta sociedad, cuyas actividades se concentran en la explotación de la concesión del terminal portuario de Talcahuano.

ANÁLISIS FINANCIERO INGRESOS

NAVIERAS Y PORTUARIAS

Los ingresos consolidados de la empresa al primer trimestre de 2014 corresponden a MUS$ 327.104, lo que representa una disminución de 5,7% respecto al primer trimestre de 2013. La empresa ha ido decreciendo en sus ingresos desde 2011, alcanzando MUS$ 1.404.494 de ingresos a diciembre de 2013. Los negocios de armador, agenciamiento y logística son las líneas que aportaron un 95% de los ingresos totales de la Compañía a marzo de 2014.

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GRUPO EMPRESAS NAVIERAS

INGRESOS GEN (MUS$)

INGRESOS POR LÍNEA DE NEGOCIO IQ 2014 Agenciamie nto 21%

MILES DE US$

2.000.000

Fecha informe: Septiembre.2014

1.500.000

Logística 17%

1.000.000

500.000

Negocio Armador 57%

0

dic-11 dic-12 dic-13

mar13

Concesiones 3% Operación Puertos 2% Otros 0%

mar14

Gráfico 2: Ingresos generales y por línea de negocio GEN (Fuente: Elaboración propia de EEFF de GEN) El gráfico siguiente muestra tanto los ingresos como los márgenes de explotación que han tenido las principales filiales de GEN, desde el 2011 a marzo de 2014. Si bien los ingresos son altos, los márgenes son relativamente más bajos a consecuencia de los altos costos, especialmente del Negocio Armador, que constituyó un 62% de los costos de ventas en marzo 2014. MARGEN DE EXPLOTACIÓN POR FILIALES (MUS$)

INGRESOS POR FILIALES (MUS$) CCNI 939.033

918.045

572.739

AGUNSA

FROWARD

CCNI

AGUNSA

96.680

97.013

841.466

560.386

85.759

556.549

33.981

25.536 2011

29.202 2012

FROWARD

204.427 187.535 139.630 139.496 30.575 8.603 6.546 2013

mar-13

mar-14

7.268 2011

9.299 2.012

26.523 15.520 10.231 6.428 3.600 2013

mar-13

22.688 2.416

-4.560 mar-14

-77.345

Gráfico 3: Distribución de ingresos de principales filiales (Fuente: Elaboración propia de EEFF de GEN) CCNI históricamente ha aportado los mayores ingresos a la Compañía, sin embargo su margen bruto, es menor que el caso de AGUNSA e incluso a marzo del 2014 arrojó un total de -2% sobre sus ingresos. A diferencia de CCNI, la empresa AGUNSA cerró con márgenes positivos, un 16% sobre sus ingresos. Finalmente, la subsidiaria FROWARD, a pesar que tiene un ingreso mucho menor que las otras dos subsidiarias, cerró el trimestre con un 37% de margen bruto. RESULTADOS A nivel consolidado, los márgenes de la Empresa se han visto disminuidos. El margen bruto cayó de un 10,7% a un 6,4% entre los períodos marzo 2013 y marzo 2014. Respecto al margen operacional, éste disminuyó desde un 4% hasta un -0,4%, y el EBITDA desde un 6,8% hasta 2,4% para el periodo comprendido entre marzo 2013 y marzo 2014.

NAVIERAS Y PORTUARIAS

9

GRUPO EMPRESAS NAVIERAS

MÁRGENES RESULTADOS 15%

Fecha informe: Septiembre.2014

10%

9,5%

5%

6,3% 3,4%

1,0%

0%

-2,0% dic-11

-5%

dic-12

10,7%

8,7%

6,8% 4,0%

4,8% 1,8% dic-13

mar-13

6,4% 2,4% -0,4% mar-14

-4,5%

-10% Margen Bruto

Margen Operacional

Margen Ebitda

Gráfico 4: Márgenes de resultados (Fuente: Elaboración propia de EEFF de GEN) Esta Clasificadora considera relevante ver a la empresa a través de sus líneas de negocio. Al respecto, el negocio armador tuvo margen de explotación, resultado operacional y utilidad del ejercicio negativos, a tal punto que de no haber sido por los buenos resultados de las restantes unidades, la Empresa hubiese tenido resultados negativos a nivel consolidado. Las líneas de negocios de mayor aporte a las utilidades fueron las unidades de agenciamiento y logística. RESULTADO POR LÍNEA DE NEGOCIO - IQ 2014 Utilidad del Ejercicio

-10.105

-8.366 -4.556

Resultado Operacional

Margen Bruto

Negocio Armador

MILES DE US$

7.120

2.814 1.969 3.246

Concesiones

Otros

6.059 3.995 3.527

Logística

Operación Puertos

4.006

1.719

Agenciamiento

414

1.624 2.432 1.061 1.308

6.609

Gráfico 5: Resultados por línea de negocio (Fuente: Elaboración propia con EEFF de GEN) Respecto al EBITDA, tal como se observa en el gráfico 6, éste cae un 66,3% entre marzo 2013 y marzo 2014, mientras que el margen Ebitda se reduce a un 2,4% respecto a los ingresos. Si se tomara en cuenta las compras en propiedades, plantas, equipos además de activos intangibles, se tendría MUS$ -28.088 para el periodo marzo 2014.

NAVIERAS Y PORTUARIAS

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GRUPO EMPRESAS NAVIERAS

EBITDA

MUS$

Fecha informe: Septiembre.2014

120.000 100.000 80.000 60.000 40.000 20.000 0 -20.000 -40.000 -60.000 -80.000

8,0% 6,0% 4,0% 2,0% dic-11

dic-12

dic-13

0,0%

mar-13 mar-14

-2,0% -4,0% mar-13 mar-14 23.615 7.954

dic-11 dic-12 dic-13 -29.571 92.958 67.553

Ebitda

Ebitda - Capex -68.159 57.681 -31.003 Margen Ebitda

-2,0%

6,3%

-2.214 -28.088

4,8%

6,8%

2,4%

Gráfico 6: EBITDA (Fuente: Elaboración propia con EEFF de GEN) DEUDA FINANCIERA La deuda financiera se ha mantenido relativamente estable. A marzo de 2014, la deuda financiera neta fue de MUS$ 228.960, un 20,7% mayor respecto a diciembre de 2013, debido en su mayoría a préstamos bancarios no corrientes que sostiene la filial AGUNSA.

DEUDA FINANCIERA

MILES DE US$

300.000 258.577 200.000 100.000

262.072

252.639

146.439 63.263

148.775 60.169

297.082

189.656

228.960

54.923

50.416

0 dic-11

dic-12

Deuda Financiera Total

dic-13

mar-14

Deuda Financiera Neta

Efectivo y equivalentes al efectivo

Grafico 7: Deuda financiera de GEN (Fuente: Elaboración propia con EEFF de GEN) La deuda financiera está compuesta por préstamos bancarios, bonos, leasing financiero y derivados financieros, distribuido como muestra el gráfico 7. Respecto al calendario de amortización, éste contempla el pago del 25% de la deuda al corto plazo, mientras que los vencimientos entre 1 y 3 años corresponden al 30% de la deuda total. Finalmente la deuda con vencimiento sobre 3 años es cercana al 45% de la deuda financiera total. NAVIERAS Y PORTUARIAS

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GRUPO EMPRESAS NAVIERAS

AMORTIZACIÓN DEUDA FINANCIERA

Fecha informe: Septiembre.2014

Bonos 17% Obligaciones Con Bancos 69%

MILES DE US$

COMPOSICIÓN DEUDA FINANCIERA

Arrendamie nto Financiero 13% Derivados Financieros 1%

100.000 80.000 60.000 40.000 20.000 0 5 años

Leasing

Gráfico 8: Detalle de deuda financiera (Fuente: Elaboración propia con EEFF de GEN) INDICADORES FINANCIEROS La razón corriente de la Compañía se mantuvo estable en 0,99 veces. De manera similar la razón ácida aumentó levemente de 0,90 veces hasta 0,92 veces entre diciembre 2013 y marzo 2014 respectivamente. Respecto al leverage de la Empresa, éste aumentó desde 1,48 veces hasta 1,56 veces, y el leverage financiero neto desde 0,55 veces hasta 0,65 veces entre diciembre 2013 y marzo 2014, explicado por el aumento de la deuda financiera no corriente de la filial AGUNSA. La cobertura de gastos financieros pasó desde 6,79 veces hasta 5,42 veces entre diciembre de 2013 y marzo de 2014. Finalmente la Deuda Financiera Neta / Ebitda aumentó desde 2,81 veces hasta 4,41 veces, debido en parte al Ebitda negativo que reportó CCNI en el período. ENDEUDAMIENTO (N° de veces)

LIQUIDEZ (N° de veces)

2,00

1,40 1,20 1,00 0,80

Razón Corriente

0,60

1,50

Endeudamiento Total

1,00

Endeudamiento Financiero Total

0,50

Endeudamiento Financiero Neto

Razón Ácida

0,40 0,20

-

-

dic-11 dic-12 dic-13 mar-14

dic-11 dic-12 dic-13 mar-14

DEUDA FINANCIERA NETA / EBITDA (N° de veces)

COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS (N° de veces)

6,00

10,00

4,00

8,00 6,00

2,00

4,00 dic-11

dic-12

dic-13

mar-14

-2,00

NAVIERAS Y PORTUARIAS

2,00 -

-4,00

-2,00

-6,00

-4,00

dic-11

dic-12

dic-13

Gráfico 9: Ratios Financieros (Fuente: Elaboración propia con EEFF de GEN)

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mar-14

GRUPO EMPRESAS NAVIERAS

Fecha informe: Septiembre.2014

PERSPECTIVAS Las perspectivas para la Compañía son positivas debido a una serie de eventos transcurridos durante el periodo. Al respecto: 

La oferta de compra a CCNI de la naviera alemana HSUD. De completarse, el ingreso que obtuviera CCNI por la venta serviría para pagar indemnizaciones comerciales, pagos por desfases de capital, pago de crédito internacional por concepto de financiamiento de naves en construcción, pago de crédito bancario, entre otros. La venta del negocio Liner Container de CCNI conllevaría una mejor situación financiera para GEN debido a los resultados operacionales negativos que tuvo la filial durante los últimos trimestres.



Pese a que las operaciones de CCNI serían de mucha menor magnitud tras concretarse el negocio de venta, tendría ingresos seguros por los subarriendos de las 4 naves en construcción a la alemana HSUD. Dos de las cuatro naves en construcción estarán listas a fines del 2014, y las restantes para fines de 2015.



SCL Terminal Aéreo Santiago S.A. Sociedad Concesionaria pasó a ser filial de AGUNSA con un 51,79%. Lo anterior generaría una utilidad extraordinaria en su resultado del ejercicio del primer semestre 2014.



Un mejor panorama respecto a la Ley Corta Portuaria. Finalmente se acordó que los embarcadores serán los que incurran en el costo adicional sobre la legislación en cuestión, a pesar de que aún no se tiene certeza de cómo será el proceso. Esto implica que GEN tendrá que renegociar los contratos con las concesionarias.

CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS Durante el mes de abril de 2011, Navieras colocó la Serie A por un monto de U.F. 1.200.000, con cargo a la línea de bonos N° 659. Las principales características de la emisión son las siguientes: Nro. de Inscripción

659

Serie

A

Plazo

14 años (7 años de gracia)

Fecha Emisión

14-04-2011

Tasa de Carátula

4,20%

Fecha Ini. Dev. Int.

16-02-2011

Fecha Ini. Pago Cap.

16-08-2018

Moneda

UF

Monto Emisión

UF 1.200.000

Pago de Intereses

Semestral

Amortización del capital Semestral Tabla 3: Detalles del Bono serie A (Fuente: SVS y la Compañía) El contrato de emisión del instrumento contempla las siguientes restricciones financieras y no financieras. Al respecto:

NAVIERAS Y PORTUARIAS

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GRUPO EMPRESAS NAVIERAS

Fecha informe: Septiembre.2014

Covenant

Nivel exigido

Endeudamiento GEN (N° de veces)