Formulación y Evaluación de Proyectos

13/04/2016

TEMA V: EL ESTUDIO FINANCIERO

TEMA V. Punto 1. Objetivos del estudio. Presupuesto de inversiones: conceptos. Clasificación de las inversiones. Calendario de inversiones. Capital de trabajo. Valor de Desecho.

Prof. Jorge Antonio Fiol

Contador Público (UNNE) - Lic. en Administración (UNNE) Especialista y Maestrando en Finanzas (UNR) Esp. en Ingeniería en Calidad (UTN)

- 2016 1

2

EL ESTUDIO FINANCIERO OBJETIVOS GENERALES

EL ESTUDIO FINANCIERO OBJETIVOS GENERALES

Inversiones

 Costos de inversión del proyecto.

Financiamiento

 Costos de operación del proyecto

Costos financieros

 Costos de financiación del proyecto

Costos de producción

 Ingresos del proyecto

Costo de comercialización

3

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Capacidad de pago

Precio de venta

Evaluación

Presupuesto de ingresos y gastos

4

1

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LAS INVERSIONES DEL PROYECTO

EL ESTUDIO FINANCIERO  INFORMACION BASICA:      

INVERSIONES

Estudio de mercado Estudio técnico Estudio organizacional Estudio legal Cálculo de inversiones Información adicional:

 PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA  DURANTE LA OPERACION

 Efectos impositivos de la depreciación  Valor residual 5

LAS INVERSIONES DEL PROYECTO

INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA

 INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA  ACTIVOS FIJOS  ACTIVOS INTANGIBLES  CAPITAL DE TRABAJO

 INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS

PARA ESTAR EN EL NEGOCIO

 Bienes tangibles  Proceso productivo

PARA HACER EL NEGOCIO 7

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6

 Apoyo a la operación 8

2

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INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA

INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA

 INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS

 INVERSIONES EN ACTIVOS

 Terrenos y recursos naturales

D E P R E C I A C I Ó N

 Obras físicas  Máquina y equipos  plantas,  oficinas y  salas de venta

 Infraestructura de servicios de apoyo

NOMINALES

 Servicios ó derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha del proyecto

9

10

INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA

INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA

 INVERSIONES EN ACTIVOS NOMINALES

 INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO

 Gastos de organización  Patentes y licencias  Gastos de puesta en marcha  Capacitación  Sistemas de información

A M O R T I Z A C I Ó N

 Recursos necesarios

 para la operación normal del proyecto durante un ciclo productivo,  para una capacidad y  tamaño determinado. 11

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12

3

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CALENDARIO DE INVERSIONES Identificar el momento en que se realiza

Calendario de Inversiones Item

Momentos -n

...

-3

-2

-1

0

Activos Fijos Terrenos Obras Físicas Otros

cada inversión Costo

Total Activos Fijos

 financiero: si provienen de préstamos

Activos Nominales Gastos de Organización Gastos de Capacitación Otros

 de oportunidad: si se trata de capital propio

Total Activos Nominales Capital de trabajo 13

14

Valuación de la inversiones Capital de trabajo

Calendario de Inversiones Item

TOTAL INVERSIONES

Momentos 0

1

2

3

4

 Métodos

5

Activos Fijos Terrenos Obras Físicas Otros

 Contable

Total Activos Fijos

 Período de desfasaje

Activos Nominales Gastos de Organización Gastos de Capacitación Otros

 Déficit máximo

Total Activos Nominales Capital de trabajo TOTAL INVERSIONES

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15

16

4

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Valuación de la inversiones Capital de trabajo

Valuación de la inversiones Capital de trabajo

 Métodos  Contable + Efectivo  saldo óptimo + Cuentas por cobrar inversión + Bienes de cambio  existencia - Deudas comercialesfinanciación

Método Contable  Inversión Efectivo  Costo de saldos insuficientes  Costo de saldos excesivos  Costo de administrar efectivo

TC 

bT iC  C 2

C* 

2 bT i

17

Valuación de la inversiones Capital de trabajo

Valuación de la inversiones Capital de trabajo

Método Contable

Método Contable

 Inversión Efectivo

 Inversión Bienes de cambio

 Supuestos:

 Costos de ordenar

 Ingresos y egresos constantes

 Costos de mantener

 Motivo transacción

CT 

 Limitaciones: Variabilidad de ingresos y egresos 19

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18

S Q o  ci Q 2

Q* 

2So ci 20

5

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Valuación de la inversiones Capital de trabajo

Valuación de la inversiones Capital de trabajo

Método Contable

Método Contable

 Inversión en bienes de cambio  Supuestos:  Ventas constantes  Limitaciones  Demanda incierta  Tiempo de entrega del proveedor

 Inversión en cuentas por cobrar  Costos  Cobranza  De oportunidad del capital  Incobrables  Beneficios  Aumento de ventas

21

Valuación de la inversiones Capital de trabajo

Valuación de la inversiones Capital de trabajo

Método Contable

Método Contable

 Deudas comerciales

 Inversión en cuentas por cobrar

I cc 

   

CV 365 pmc

Naturaleza del producto Situación del vendedor Situación del comprador Descuentos por pronto pago

I dc  23

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22

CV 365 pmp 24

6

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Valuación de la inversiones Capital de trabajo

Valuación de la inversiones Capital de trabajo

Método Contable  Se recomienda su uso sólo en empresas en marcha.  Por sus limitaciones, se usa principalmente en niveles de perfil o de prefactibilidad y cuando se pueda calcularlo a través de estándares.

Método del período de desfasaje Ca

ICT 

+ + + -

365

* nd

Período de stock de MP Período de stock de PT Financiación a clientes Financiación de proveedores Nº de días de desfasaje

25

Valuación de la inversiones Capital de trabajo

Valuación de la inversiones Capital de trabajo  Método del déficit acumulado máximo

Método del período de desfase  Se utiliza a niveles de prefactibilidad y de factibilidad.  El proyecto no debe tener estacionalidad. 27

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26

 Considera la posibilidad real que durante el período de desfase se produzcan estacionalidades en la producción, ventas o compras de insumos, como ingresos que permitan financiar parte de los egresos proyectados.  Se elabora un presupuesto de caja donde se detalla, para un período de 12 meses, la estimación de ingresos y egresos de caja mensuales. 28

7

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INVERSIONES DURANTE LA OPERACIÓN

Valuación de la inversiones Capital de trabajo

 Criterios de reemplazo de los activos fijos

Método del déficit acumulado máximo Concepto

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Ingresos

0

0

0

40

50

110

200

200

200

Egresos

50

60

60

150

150

150

60

60

60

Saldo anual

-50

-60

-60

-110 -100

-40

140

140

140

Saldo acum.

-50

-110

-170

-280 -380

-420

-280

-140

0

a. Criterio contable: supone que los activos deberán ser reemplazados en la misma cantidad de años en que pueden ser depreciados contablemente. b. Criterio técnico: define el período de reemplazo en función de estándares predeterminados de uso, que se relacionan con tasas estudiadas de fallas, obsolescencia de equipos, horas de trabajo, años, unidades producidas u otra forma donde primen las características físicas de las inversiones.

29

Inversiones durante la operación

INVERSIONES DURANTE LA OPERACIÓN c.

Criterio comercial: determina el período de reemplazo en función de alguna variable comercial generalmente asociada a la imagen corporativa, como por ejemplo: el reemplazo de los vehículos de la gerencia.

d.

Criterio económico: estima el momento óptimo económico de la sustitución, es decir, cuando los costos de continuar con un activo son mayores que los de invertir en uno nuevo.

»

En los últimos años se observa que en casi todas las áreas tecnológicas puede determinar que se acorte la vida útil económica de un activo, aunque no la vida útil técnica ni la contable.

31

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30

 Calendario de reinversiones  Vida económica  momento óptimo

 Capacidad insuficiente  Costos de mantenimiento  Disminución de productividad  Obsolescencia 32

8

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Inversiones durante la operación

Beneficios del Proyecto

 Calendario de reinversiones

 Variaciones en Capital de Trabajo

 Constituyen movimientos de caja (venta de productos, venta de activos, venta de residuos, venta de subproductos y ahorro de costos).  No constituyen movimientos de caja (valor de desecho del proyecto y la recuperación de la inversión en capital de trabajo).

 Variaciones Nivel de Operaciones 33

Valor de desecho o valor de recupero

Métodos de Estimación del Valor de desecho

 Representa el valor que se le asigna, al final del período de evaluación, a los saldos de la inversión realizada.  Se deberá valorar el residuo de su inversión, ya sea cuantificando el valor de sus activos (comercial o contablemente) o calculando el valor equivalente esperado de su propia capacidad de seguir generando flujos de fondos a futuro.

 Método contable: considera que el valor del proyecto al final del período de evaluación corresponde a la suma de los valores libro o contables de los activos que se presume existirán en ese momento.  Método comercial: considera el valor de venta de los activos, corregido por su efecto tributario. Tanto el criterio contable como el comercial valoran activos. 35

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34

36

9

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Métodos de Estimación del Valor de desecho

Valor de Desecho Contable

 Método económico: valora el proyecto por los flujos de fondos que se generarían a partir del primer momento posterior al término del período de evaluación. Este criterio valora la capacidad generadora de ingresos netos futuros. Si se valoran activos se debe considerar el recupero del capital de trabajo, si se valoran flujos no.

» Es el valor de adquisición de cada activo menos la depreciación que tenga acumulada a la fecha de su cálculo o, lo que es lo mismo, a lo que le falta depreciar a ese activo en el término del horizonte de evaluación. » Se debe utilizar sólo a nivel de perfil y, ocasionalmente, a nivel de prefactibilidad, ya que el método es demasiado conservador por cuanto presume que la empresa siempre pierde valor económico en consideración sólo del avance del tiempo.

37

38

Valor de Desecho Comercial

Valor de Desecho Comercial

» Se fundamenta en que los valores contables no reflejan el verdadero valor que podrán tener los activos al cabo del período de evaluación. Por ello, plantea que el valor de desecho de la empresa corresponderá a la suma de los valores de mercado que sería posible esperar de cada activo, corregido por su efecto tributario. » Una dificultad radica en estimar cuánto podría valer al cabo del horizonte del proyecto un activo que todavía no se adquiere.

» Otra dificultad radica en su aplicación a proyectos que tienen una gran cantidad y diversidad de activos. Por ello, se recomienda su aplicación a proyectos donde la cantidad de activos a valorar, por ejemplo, cuando se evalúa el reemplazo de una máquina. » Además, si el activo tuviese un valor comercial tal que al venderlo le genere a la empresa una utilidad contable, se debe descontar de dicho valor el monto del impuesto que se deberá pagar por obtener dicha utilidad. Y viceversa.

39

40

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10

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Valor de Desecho Económico

Valor de Desecho Económico

» Considera que el proyecto tendrá un valor equivalente a lo que será capaz de generar a futuro. » Como usualmente los proyectos se evalúan en horizontes de 10 años, lo más probable es que al término de ese período ya se encuentre en un nivel de operación estabilizado. Por lo tanto, podría considerarse que esa situación se repetiría a perpetuidad. » Hay que elegir el flujo de un año en que no haya situaciones excepcionales, como el reemplazo de algún equipo.

» El valor de un proyecto en funcionamiento se podrá calcular, en el último momento de su período de evaluación, como el valor actual de un flujo promedio de fondos a perpetuidad. VDe = FFp / i donde:  VDe = valor de desecho calculado por el método económico  FFp = flujo de fondos promedio perpetuo anual  i = tasa de rendimiento exigida al proyecto

41

Valor de Desecho Económico

TEMA V. Punto 2.

»

El proyecto no podría mantener a perpetuidad el mismo nivel de ingresos sin la reposición normal de equipos para mantener la capacidad productiva del proyecto que posibilite generar ese flujo promedio perpetuo. » Se puede deducir del flujo de fondos promedio normal anual el equivalente a la depreciación anual contable de los activos involucrados. VDe = (FFn - D) / i donde:  FFn = flujo de fondos de un año normal  D = depreciación anual 43

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42

Presupuesto

de

operación

y

funcionamiento: Beneficios del proyecto. Costos para la toma de decisiones: costos relevantes, futuros y sepultados. Costo de oportunidad. Efecto impositivo. 44

11

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Presupuesto de operaciones

Presupuesto de operaciones

Costos de fabricación

 Variables

 Costos de fabricación

 Materia prima  Mano de obra directa  Gastos variables de fabricación

 Gastos de administración  Gastos de comercialización  Gastos financieros

 Fijos  Mano de obra indirecta

 Jefes de producción  Personal de mantenimiento

 Materiales indirectos

 Repuestos  Combustibles

 Impuesto a las ganancias

 Gastos indirectos  Energía  Seguros

 Otros 45

Presupuesto de operaciones

46

Presupuesto de operaciones

Gastos de administración

Gastos de comercialización

 Sueldos

 Variables

 Gastos de representación

 Comisiones

 Seguros

sobre ventas

 Alquileres  Materiales y útiles de oficina

 Fijos  Sueldos  Transporte  Publicidad

 Otros 47

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48

12

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Presupuesto de operaciones

Gastos generales

Presupuesto de operaciones

 Sueldos

Gastos financieros

 Gastos de representación

 Intereses de préstamo

 Seguros  Alquileres

Otros egresos

 Materiales y útiles de oficina

 Imprevistos

 Otros 49

Costos no erogables

Depreciación  Desgaste de la inversión en obras físicas y equipos  No se deprecian:

 Depreciación de activos fijos

 Los terrenos y  el capital de trabajo

 Amortización de activos intangibles

 Costos no erogables  Deducibles del impuesto a las ganancias.

 Valor de libros de los activos fijos

51

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50

52

13

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Valor de libro de los activos Resultado de la venta Valor de origen

Precio de venta

- Dep. acumuladas

- Valor residual

Valor residual

Resultado de la venta

Costos para la toma de decisiones

 Costos contables

 Costos no contables 53

Costos para la toma de decisiones

Costos para la toma de decisiones

 Costos no contables

 Costos no contables

 Costos diferenciales o incrementales

 Costos futuros

Situación con proyecto Situación sin proyecto (situación base)

 Costos históricos 55

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54

56

14

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Costos futuros vs. Costos históricos

Costos futuros vs. Costos históricos Concepto

Concepto Ventas Costo ventas Comisiones Depreciación Gtos. Com. Gtos. Adm Utilidad neta

Planta A Planta B Total 2.000.000 3.000.000 5.000.000 - 1.390.000 - 2.830.000 - 3.770.000 -116.000 -174.000 -290.000 -100.000 -200.000 - 300.000 -100.000 - 150.000 - 250.000 -100.000 -150.000 -250.000 180.000 -40.000 140.000

Ventas Costo ventas Comisiones Gtos. Com. Gtos. Adm Alquiler Total Pérdida por cierre

Ahorro costos 2.380.000 174.000 80.000 70.000 200.000 2.904.000

Disminución de ingresos -3.000.000

-3.000.000 96.000

57

Costos futuros vs. Costos históricos

Costos relevantes

Utilidad planta A

180.000

Pérdida planta B

-40.000

Utilidad conjunta

140.000

Pérdida por cierre

-96.000

Utilidad al operar sólo planta A

 Variación  Rendimiento de la MP, MOD y GVF  Gastos fijos  Producción  Comercialización  Administración

 Volumen de producción y precio de venta  Valor de compra  Valor de venta

44.000 59

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58

60

15

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Costos sepultados o costos hundidos

IMPUESTOS  A las ganancias  Ahorro/incremento  Diferentes estructuras de costos  Depreciación  Intereses

 Costos inevitables  Costos pasados  Independientes de la decisión de realizar el proyecto

 Al Valor Agregado  Efecto financiero  Inversión en Capital de Trabajo  Inversión en Activos Fijos  Ventas sin IVA – Compras con IVA

61

PRESUPUESTACIÓN

62

PRONOSTICOS Y PROGRAMAS PROGRAMAS DE VENTAS

 PROGRAMAS

POLITICA DE STOCK DE PT

PROGRAMA DE PRODUCCION

 PRESUPUESTOS

POLITICA DE STOCK DE MP

PROGRAMA DE COMPRAS 63

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64

16

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EL ESTUDIO FINANCIERO

PRESUPUESTOS

COSTOS PARA LA TOMA DE DECISIONES

PRESUPUESTO DE VENTAS

PRESUPUESTO DE COMPRAS

 Costos efectivamente desembolsados

PRESUPUESTO DE PRODUCCION

 Egresos

PRESUPUESTO DE COSTO DE VENTAS

 Costos contables

PRESUPUESTO ECONOMICO

 Para la determinación del impuesto a las ganancias

PRESUPUESTO FINANCIERO

ESTADO PATRIMONIAL PROYECTADO

65

COSTOS PARA LA TOMA DE DECISIONES

COSTOS PARA LA TOMA DE DECISIONES

 Costos diferenciales o incrementales  Expresan el aumento o la disminución en los costos totales por la implementación de una alternativa.

 Costos hundidos o sepultados

Costo de oportunidad  Valor o beneficio que generan estos insumos en su mejor

 Corresponden a decisiones que son independientes de la realización del proyecto

uso alternativo. 67

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66

68

17

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FINANCIAMIENTO

TEMA V. Punto 3. Fuentes de Financiamiento: Concepto y clasificación. Mercado financiero. Relación entre

inversiones

y

financiamiento.

Capacidad de repago.

 Conocer las distintas alternativas de financiamiento para el proyecto.  Determinar el financiamiento adecuado para optimizar el rendimiento del proyecto.  Determinar la tasa de descuento a utilizar para actualizar el flujo de fondos.

69

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

FUENTES DE FINANCIAMIENTO

 Buscar la mejor alternativa de financiamiento  Cada alternativa tiene características diferentes en    

 PROPIAS    

plazo, tasas de interés, forma de amortización y garantías.

Emisión de acciones ordinarias Emisión de acciones preferidas Utilidades retenidas Depreciaciones

 AJENAS  Espontáneas  Créditos de proveedores  Negociadas  Préstamos bancarios

 Analizar:

 Trámites a realizar  Exigencias de avales  Tiempo de demora. 71

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70

72

18

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FUENTES DE FINANCIAMIENTO

FUENTES DE FINANCIAMIENTO

 PROPIAS  AJENAS

 PROPIAS  AJENAS  Corto - mediano plazo

 Corto plazo

 Crédito comercial  Crédito bancario

 Crédito comercial  Crédito bancario  Adelanto en cuenta corriente  Descuento de documentos

 Largo plazo

 Créditos de inversión  Obligaciones negociables  Leasing

 Largo plazo

73

74

Relación entre inversión y financiamiento

Mercado Financiero

$ 30 CP

25 20 15

LP

10 5

 Objetivos: 1. Captar los excedentes de efectivo y transferirlos a los demandantes de dinero 2. Favorecer el desarrollo y crecimiento económico.

0 0

1

2

3

4

5

Tiempo AF

ATP

ATT 75

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 Está formado por el conjunto de instituciones, medios, instrumentos y operadores que vinculan a los oferentes de dinero con los demandantes del mismo, canalizando el ahorro de aquellos que poseen excedentes hacia aquellos otros que poseen déficit o necesidades de financiamiento.

76

19

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Mercados Financieros

Mercado Financiero

Flujos de fondos Excedentes de fondos

 Mercado de Dinero: Está destinado a financiar necesidades de corto o mediano plazo. Es un mercado líquido y de bajo riesgo. Sirve para cubrir necesidades coyunturales de fondos de los agentes económicos. Representados por entidades financieras que captan depósitos a la vista o a corto plazo.

Necesidades de fondos Títulos valores

INVERSORES Particulares Institucionales

INTERMEDIARIOS Mercado Primario Mercado Secundario

Rentabilidad Liquidez

EMISORES Empresas Estado

 Mercado de Capitales: Recurren las empresas en busca de financiamiento de mediano o largo plazo, excepcionalmente para el corto plazo. Las Bolsas y los Mercados de Valores son los que dan liquidez a este mercado.

Riesgos Del emisor De la emisión 77

Deuda vs. Acciones

Project Finance  Es el financiamiento a un vehículo que no tiene activos a la fecha del otorgamiento, siendo la fuente de repago del proyecto su flujo de fondos.  El objetivo es organizar un préstamo que beneficie a los sponsors sin que afecte el balance de la empresa.

Diferencias

Deudas

Acciones

Renta

Fija

Variable

Derechos

Pactados

Propiedad

Plazo

Con vencimiento

Sin vencimiento

Liquidez

Baja

Alta 79

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78

 Hay una tendencia por parte de las industrias que realizan actividades de producción, procesamiento, transporte y utilización de energía por el alto grado de necesidad que tienen tales empresas de encontrar un método para generar capital nuevo. 80

20

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Capacidad de repago del proyecto

APLICACIÓN PRÁCTICA

 Sentido restringido: soporte financiero autogenerado por el proyecto para hacer frente al reembolso de los préstamos (servicio de capital e intereses).  Sentido amplio: se debe observar no sólo la respuesta del proyecto al financiamiento ajeno sino también a la necesidad de devolver el capital invertido por los accionistas con más el rendimiento pretendido.

 Inversiones y Valor de Desecho (Ejercicios 25 a 30).

 Herramientas:  

Flujo de fondos de la Inversión Total sin considerar el Valor de Desecho Presupuesto Financiero. 81

82

BIBLIOGRAFÍA CONSULTADA  Sapag Chain, Nassir y Sapag Chain, Reinaldo: Preparación y Evaluación de Proyectos, Edic. Mc Graw Hill Interamericana, 5º edición, Chile, 2008. Cap. 6, 12 y 13.  Sapag Chain, Nassir: Evaluación de proyectos de inversión en la empresa, Pearson Education S.A., Bs. As., 2001. Caps. 5 y 6.  Semyraz, Daniel J.: Preparación y Evaluación de Proyectos de Inversión, Edit. Osmar Buyatti, Bs. As., 2006. Cap. 5.

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