Un producto de:

Marzo 2016

23.04%

61.74%

El mercado de valores de República Dominicana apunta a seguir desarrollándose y fortaleciendo su estructura. Esta nueva modalidad de financiamiento expande las fronteras del sistema financiero, convirtiendo al país en foco de atención para los inversores nacionales y extranjeros. El mercado de valores dominicano como lo conocemos hoy se establece formalmente en el año 2000 mediante la Ley No. 19-00, en la que además se crea la Superintendencia de Valores como institución autónoma reguladora. Actualmente, el valor del monto en circulación en diferentes instrumentos asciende a RD$636,0000 millones. Esta cifra representa aproximadamente el 23% del PIB nacional, y 62% de M31/ , siendo los títulos del Banco Central los de mayor participación.

Respecto al tipo de moneda de la deuda circulante, la misma está en su mayoría denominada en pesos dominicanos, aunque el dólar estadounidense ha aumentado su presencia en los últimos años, debido a mayores emisiones en moneda extranjera por parte del sector privado, siendo EGEHAINA y CEPM los principales emisores en divisa extranjera. 1/ El

agregado monetario M3, conocido como dinero en sentido amplio, incluye los billetes y monedas en poder del público, los depósitos a la vista y a plazo, los valores distintos de acciones en moneda nacional y extranjera.

Marzo 2016 | MacroReport - Mercado de Valores RD

2

Tipo de participante Agentes de Valores Auditores Externos Bolsas de Productos Bolsas de Valores Calificadoras de Riesgo Cámara de Compensación Compañías Titularizadoras Corredores Activos Corredores Cesantes Corredores de Valores Corredores Inactivos Emisores de Valores Fiduciarias de Oferta Pública Proveedores de Precios Puestos de Bolsa

enero 2014

enero 2015

enero 2016

0 23 1 1 2 0 2 0 0 142 0 26 0 0 17

0 23 1 1 2 0 2 107 79 196 10 27 2 0 18

2 22 1 1 2 0 2 107 92 224 25 26 4 0 21

7

9

10

Soc. Administradoras de Fondos de Inversión

A medida que el sector financiero se fortalece y el mercado de valores se desarrolla, aumenta la cantidad de participantes que se integran a este nuevo segmento financiero. A enero 2016, el mercado cuenta con 21 Puestos de Bolsas, 26 emisores de títulos autorizados y 448 corredores, de los cuales 331 se encuentran activos. La mayoría de los emisores se concentra en el área financiera, seguido por el sector de energía.

Inmobiliario 2

Financiero 18

Construcción 1

Energía 3

Gobierno 2

Marzo 2016 | MacroReport - Mercado de Valores RD

3

De los valores en circulación del sector público, a la fecha, el 68% corresponde a títulos del Banco Central, mientras que el 32% restante responde a los bonos del Ministerio de Hacienda. Al evaluar para el sector privado, el 25.8% de los títulos han sido emitidos por Banreservas, Egehaina ocupa un 25.7%, seguido por el Banco Popular (13.3%), el Consorcio Energético Punta Cana-Macao CEPM (11%) y APAP (3.8%). En los últimos seis meses se han registrado 6,176 cuentas nuevas en CEVALDOM, para un promedio mensual de 1,230 cuentas al mes. Tomando en cuenta los 26 emisores del mercado, cada emisor inscribe, en promedio, 47 cuentas por mes.

Marzo 2016 | MacroReport - Mercado de Valores RD

4

Transacciones del Mercado de Valores (Monto en millones) Fecha de Operación Moneda

Mercado Bursátil

RD$

US$

2013

Variación 2013-2015

2014

2015

%

Absoluta

Aporte al crecimiento

$98,960.97

$85,837.02

$119,176.24

20.4%

$20,215.27

9.8%

Extrabursátil

$261,515.16

$252,659.51

$448,383.63

71.5% $186,868.48

90.2%

Total Bursátil

$360,476.12

$338,496.52

$567,559.87

57.4% $207,083.75

$232.86

$187.84

$247.13

6.1%

$14.27

33.1%

Extrabursátil

$116.70

$211.54

$145.52

24.7%

$28.82

66.9%

Total

$349.56

$399.38

$392.65

12.3%

$43.09

En el marco del mercado de valores se distinguen las operaciones bursátiles y extrabursátiles, también llamadas Over The Counter (OTC), que se realizan de forma directa entre partes interesadas Respecto a las transacciones del mercado, desde el 2013 a la fecha, el mismo ha estado liderado por las operaciones OTC, que representan alrededor del 90% de las transacciones en moneda nacional y 67% en divisa extranjera.

En este mercado se realizan tanto operaciones spot de compra y venta, como otro tipo de transacciones enfocadas en el manejo de la liquidez a corto plazo (recompras, forwards, mutuos). Las operaciones spot y de recompra son las más recurrentes tanto en pesos como en dólares. Mediante inversiones de corto plazo, operaciones como estas permiten a los agentes que cuentan con cierta liquidez para los próximos meses, invertir en instrumentos con atractivos y conocidos rendimientos. También se resalta el hecho de que durante el 2015 la participación del mercado bursátil en las operaciones spot, que representan alrededor del 70% del total, ha aumentado, lo que indica que los inversores se están apoyando más en la bolsa como plataforma de intermediación. Marzo 2016 | MacroReport - Mercado de Valores RD

5

Como se ha señalado, la emisión de valores en el país aún está liderada por el sector público (Banco Central y Ministerio de Hacienda), que actualmente representa el 93% de todos lo valores circulantes. Una diferencia fundamental entre los bonos del Ministerio de Hacienda y los del Banco Central, es que éstos últimos están sujetos a una tasa impositiva sobre las ganancias, y, por lo tanto, suelen tener mayores rendimientos. Al 15 de Marzo del 2016, el valor de los títulos en circulación del Banco Central sumaba RD$400,999 millones (13.4% del PIB), de los cuales RD$970 millones corresponden a letras, RD$115,008 millones representan notas y los RD$285,020 millones restantes son certificados de inversión especial. De éstos valores el 13% vencen en los próximos 18 meses, mientras que el 54% tienen fecha de vencimiento entre 19 -48 meses y el 33% de la deuda es de más largo plazo. Las decisiones de emisión del Banco Central se relacionan fundamentalmente con las transferencias que este recibe del Gobierno Central (que debería ser 0.7% del PIB según la ley vigente), los intereses que paga la deuda ya en circulación y los vencimientos de la misma, y, en algunos casos, también podría responder al ejercicio de política monetaria que implemente la institución. El monto de los valores en circulación del Banco Central representa la deuda cuasi-fiscal del Estado; aunque no es emitida directamente por el Gobierno Central, ambas deudas se consolidan para totalizar la deuda completa, que es hoy por hoy el 44.7% del PIB. Por otro lado, las emisiones vigentes del Ministerio de Hacienda alcanzan los RD$202,800 millones (excluyendo Bonos de Recapitalización del BC). Esta es la deuda interna del Estado, que se emite esencialmente para cubrir el déficit del sector público. Los bonos de mayor plazo vencen en julio del 2029, por lo que en este sentido la madurez promedio de la deuda del Ministerio de Hacienda es mayor a la del Banco Central. Se puede comprobar que el desempeño fiscal es un componente significativo en la periodicidad y magnitud de colocación de títulos de los emisores más grandes que actualmente tiene el mercado de valores dominicano.

Marzo 2016 | MacroReport - Mercado de Valores RD

6

Los datos indican que los mayores inversionistas son los bancos múltiples y los fondos de pensiones, seguidos por público en general y, en menor medida, las asociaciones de ahorro y préstamo. Se destaca que en los últimos años los fondos de pensiones han tomado mayor participación en el mercado de valores, que poseen a noviembre 2015 alrededor del 39% de las emisiones nacionales del sector público. La participación de inversionistas con un horizonte de portafolio de tan largo plazo como los fondos de pensión permite que el gobierno haga emisiones a más largo plazo.

Al día de hoy, la deuda en circulación del sector privado es de RD$41,300 millones. Este sector es liderado por instituciones financieras y empresas de la industria eléctrica, siendo éstas últimas las principales emisoras en moneda extranjera. De hecho, al corregir por tipo de cambio, la deuda en dólares del sector privado representa el 38% del total de emisiones privadas.

Marzo 2016 | MacroReport - Mercado de Valores RD

7

Cuentas Globales Puestos de Bolsa (diciembre 2015, en US$ millones) Cuenta

Monto US$

Activos Pasivos Capital Ingresos Gastos

$611.72 $435.93 $176.01 $392.87 $365.35

Variación Interanual (%) 47.48 67.43 13.86 33.77 43.95

Variación Absoluta (año a año) $196.96 $175.54 $21.42 $99.19 $111.55

% PIB 0.9% 0.7% 0.3% 0.6% 0.5%

El mercado de valores dominicano también cuenta con la presencia de 21 puestos de bolsas nacionales. Para enero del 2016, el conjunto de puestos de bolsas registró activos por US$744 millones y los ingresos contables superan los US$34 millones, representando un aumento del 82%% y 18%, respectivamente, con relación a enero 2015. El patrimonio alcanza los US$212 millones, para una variación interanual de 33.5%. Al comparar con el PIB nacional, los activos, ingresos y capital de los puestos de bolsa representan un 1.13%, 0.05% y 0.32% para enero 2016. Indicadores de Desempeño (KPI) Cierre 2015, Top 10 Puestos de Bolsa

Marzo 2016 | MacroReport - Mercado de Valores RD

8

Los fondos de inversión son estructuras que se incorporaron recientemente en la República Dominicana, apoyando la profundización del mercado financiero. Actualmente, existen fondos de inversión dedicados a la inversión en sectores no gubernamentales, como es el sector energético e inmobiliario.

Moneda Nombre

RD$

US$

GAM Renta Fija Popular Renta Fija Capitalizable Popular Renta Fija Pago Recurrente Pioneer Inmobiliaria Pioneer Renta Fija JMMB Inmobiliario GAM Energía Excel Inmobiliario

Monto Aprobado por la SIV $1,500 $1,500 $1,500 $2,200 $2,000 $25 $500 $50

El último participante en integrarse al mercado de valores bajo esta figura fue Gam Capital, S.A, un fondo de inversión cerrado que, según indica el prospecto aprobado por la SIV, emitirá hasta 1,500,000 cuotas con un precio de suscripción inicial de RD$1,000. El riesgo de crédito del fondo fue calificado por Feller Rate como Afa(N), que representa “cuotas con alta protección ante pérdidas y que presentan una buena probabilidad de cumplir sus objetivos”. El fondo destinará un mínimo de un 60% de sus inversiones en el sector energía, y el resto podrá ser invertido en telecomunicaciones e infraestructura y otros instrumentos financieros De manera similar, otro fondo que se une al mercado dominicano es el fondo inmobiliario de inversión cerrado Excel I, gestionado por la administradora de fondos de inversión del Grupo Excel. El fondo dirigirá sus inversiones a inmuebles comerciales, industriales y de oficinas. El programa de emisiones será de US$50 millones, con un valor de US$100 por cuota, para un total de 500,000 cuotas. La inversión mínima es de US$20,000, por lo que está destinado a inversionistas institucionales. Feller Rate calificó al fondo con BBBfa que “responde a una administradora que posee adecuadas políticas, con estructura y equipos suficientes para la gestión de fondos”. Una figura que también es importante para el desarrollo del mercado de capitales es el fideicomiso, cuyo marco regulatorio fue revisado recientemente por el decreto número 119-16, mediante el cual se aprueba la modificación al Reglamento de Aplicación de la Ley de Mercado de Valores. De ahora en adelante, los valores emitidos por los fideicomisos de oferta pública pueden funcionar como valores de participación que brindan el derecho de ser partícipe de los beneficios generados por el fideicomiso, replicando acciones empresariales Adicionalmente, mediante el nuevo reglamento se incorpora el derecho a percibir la restitución del capital invertido y de los rendimientos financieros correspondientes.

Marzo 2016 | MacroReport - Mercado de Valores RD

9

En la medida que el sector privado utilice con mayor intensidad el mercado de valores como una estrategia de financiamiento más personalizada y con tasas más atractivas que los productos estandarizados de la banca, se espera que el ritmo de emisiones desde el sector privado aumente. Esto no significa que la participación del sector público disminuya, ya que las emisiones del Estado aún mantienen un ritmo de crecimiento robusto. Los fondos de pensiones se han convertido en tenedores importantes de los certificados del Banco Central, absorbiendo una parte significativa de las nuevas emisiones. Sin embargo, en medida en que el crecimiento de los fondos de pensiones se dirija hacia una senda de crecimiento más estable, se espera que su rol en el mercado de valores se normalice. El tema de las transferencias que recibe el BC por parte del Estado es de especial importancia, constituyendo un factor esencial sobre el nivel de emisiones. Actualmente, el BC está recibiendo mucho menos del 0.7% del PIB. Si evaluamos diferentes escenarios futuros, nos damos cuenta de la relevancia de este indicador.

Escenarios Crecimiento = 5%, transferencias = 0.7% PIB Crecimiento = 5%, transferencias = 0.0% PIB Crecimiento = 5%, transferencias = 0.4% PIB Crecimiento = 5%, transferencias = 1.2% PIB

Bajo el escenario ideal, en el que el Estado transfiere efectivamente el 0.7% del PIB, la economía crece a una tasa del 5%, y las tasas de interés se mantienen constantes, el comportamiento de la deuda en circulación del BC como % del PIB converge a cero hacia el año 2042, mientras que si se aumentaran las transferencias a 1.2% del PIB, la convergencia se da en el año 2029.

Marzo 2016 | MacroReport - Mercado de Valores RD

10

Si el BC recibiese el 0.4% del PIB, la deuda disminuye, pero a una menor tasa y bajo el escenario en que el gobierno no transfiere nada, el indicador aumenta consistentemente de forma indefinida. Claramente, si la economía crece a un menor ritmo o aumentan las tasas de interés, las proyecciones serían otras. Nuestras estimaciones para el 2106 señalan que tan sólo para desmonetizar los pagos y cubrir el déficit, el BC necesitará colocar aproximadamente RD$41,000 millones este año, aunque dada la tendencia de los años recientes se espera que la suma efectiva supere los RD$87,000 millones.

Por otro lado, la ley de mercado de valores podría servir como catalizador de la actividad financiera, complementando la aparición de nuevos jugadores como los fondos y las titularizadoras (que completan el enlace banca-mercado de valores), haciendo que los bancos se concentren más en colocar en vez de retener sus activos. El sector privado está llamado a hacer emisiones de acciones, no sólo deuda, para financiar sus proyectos de inversión. Esto será posible si el nuevo marco regulatorio ofrece la holgura. En este sentido, las autoridades han reflejado su interés en agilizar la regulación del sector. El pasado 16 de marzo, el proyecto de Ley del Mercado de Valores fue incluido por el Senado de la República en la Agenda Priorizada que corresponde a la Legislatura Ordinaria del 2016; aunque el debate sobre la regulación del mercado OTC sigue vigente. Mientras que el asesor Jaime Dunn afirma que el actual mercado OTC carece de trasparencia, no se regula ni se fiscaliza, los directivos de los puestos de bolsas aseguran que sí lo es, y que los clientes optan por no recurrir a la Bolsa debido a los costos de transacción del mercado bursátil. Esta y otras polémicas deben aclararse para que para que el desarrollo del Mercado de Valores del país siga robusto, expandiendo las oportunidades de financiamiento e inversión de los agentes, haciendo el mercado financiero más dinámico y atractivo.

Colaboradores: Charlotte V. Portes [email protected]

Este informe ha sido preparado por Analytica como un recurso para sus clientes. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí constituyen nuestra opinión a la fecha de este material y están sujetas a cambios sin previo aviso. La información ha sido obtenida por fuentes que se consideran fiables, pero Analytica Empresarial o sus filiales y/o subsidiarias no garantizan su integridad o exactitud. Ni Analytica ni sus filiales acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida derivada de cualquier uso de este informe o de su contenido.