Octubre 2015

Un vistazo a la economía mundial ¿Qué tan grande es el riesgo que causa el bajón de la economía china? Estimados lectores, Este mes, formuladores de políticas de todo el mundo se dieron cita en Perú para las Reuniones Anuales del Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional. En dicha reunión, seguramente estarán bajo el microscopio los recientes eventos en China. ¿Pero qué tan grande es el riesgo que causa estos eventos?

Junto con un lento crecimiento en China y bajos precios de los productos, el prospecto de un aumento en la tasa de los EE.UU. es otra preocupación potencial para muchas economías emergentes. Aunque la Reserva Federal evitó aumentar las tasas el mes pasado, estamos aún en la espera de que ocurra el primer aumento de tasa más adelante este año.

En China, las cosas se están poniendo serias a medida que la economía se pone más lenta y las autoridades están intentando manejar el rápido enfriamiento de su burbuja inmobiliaria. Tratar con este tipo de situación es un reto delicado, difícil y que consume tiempo, pero los formuladores de políticas chinos tienen algún espacio para maniobrar.

Como resultado de estos riesgos en las economías emergentes, vemos que comienza a emerger una divergencia sobre la disponibilidad de liquidez en diferentes mercados. Un estrechamiento de condiciones de liquidez actualmente parece más probable en las economías emergentes que en las principales economías avanzadas como los EE.UU. y la Eurozona. Vale la pena mantener esto en cuenta ya que un fuerte bajón en la disponibilidad de crédito puede ampliar los efectos de un impacto externo cuando los negocios y consumidores comienzan a frenar sus gastos.

Las economías del Sudeste Asiático están vulnerables por sus lazos comerciales con China. También, las economías productoras de productos básicos están enfrentando presión a medida que la demanda de China continúa cayendo. Pero los precios de los productos básicos que están ‘más bajos por más tiempo’ deberían beneficiar a los consumidores en las economías importadoras netas de productos tales como el Reino Unido y la Eurozona. Richard Boxshall PwC | Senior Economist

Crédito interno para el sector privado como un porcentaje del PIB (2014 o más reciente)

Fig 1: El crédito interno para el sector privado en China es alrededor de 90 puntos porcentuales más alto de lo que esperaríamos dado a los niveles de ingresos.

PIB per cápita (en dólares americanos 2014) Fuente: Análisis PwC, Banco Mundial, FMI

Actualización económica: ¡Mercados emergentes en riesgo! Economías emergentes expuestas a tres factores de riesgo Las economías avanzadas del mundo están actualmente creciendo a ritmos modestos pero estables, pero los eventos mundiales les están poniendo presión a muchas economías emergentes. El dólar americano permanece fuerte, lo que es un riesgo para las economías con grandes cantidades de deuda denominada en dólares. El mes pasado, la Reserva Federal optó por no comenzar a aumentar la tasa de política monetaria debido a preocupaciones por la economía global. Sin embargo, seguimos pensando que la Reserva Federal aumentará las tasas a finales de 2015 o a principios de 2016, lo que ayudará al fuerte dólar y mantendrá la presión en las economías altamente endeudadas. Junto a esto, la desaceleración de la economía de China y los bajos precios de los productos básicos también ponen en riesgo a muchas economías emergentes. ¿Qué economías son las más vulnerables? Con un dólar fuerte, nuestra edición de mayo 2015 mostró que Turquía, Perú, Colombia y Suráfrica son particularmente vulnerables, mientras que el bajón en China es una particular preocupación para algunos de las economías en el Sudeste Asiático (ver página 3). Volviendo a los precios de los productos básicos, el FMI predice que la comida, las materias primas agrícolas, los metales y los precios de la energía estarán ‘más bajos por más tiempo’. Enfocándonos en las 20 mayores economías emergentes, la figura 2 muestra que los exportadores de petróleo tales como los EAU, Arabia Saudita y Rusia son los más vulnerables a esto. Sin embargo, otros exportadores de productos como Chile, Malasia e Indonesia también están en riesgo debido a los precios bajos generalizados.

Fig 2: Economías emergentes están expuestas a precios de productos básicos ‘más bajos por más tiempo’ . Emiratos Árabes Unidos Arabia Saudita Rusia Chile Nigeria Irán Colombia Malasia Argentina Indonesia Brasil Suráfrica México Polonia Turquía Filipinas Tailandia China Egipto India

Exportaciones netas de productos básicos (% del PIB)

El punto principal a notar es que estos tres factores significan que los riesgos Fuentes: Análisis PwC, FMI, UNCTAD no están concentrados en una región o en algunos pocos países, sino que pudiera sentirse globalmente. Aunque no estamos esperando otra crisis global, o una fuerte caída en las tasas de crecimiento del PIB globales, los negocios deberían estar preparados para una volatilidad continua e incertidumbre en economías emergentes.

¿Hay una restricción de liquidez global al acecho a la vuelta de la esquina? La Reserva Federal se está preparando para el despegue y los formuladores de políticas y negocios están preocupados. Esto se debe mayormente a la preocupación por la futura disponibilidad de fondos, o liquidez, más que al aumento anticipado del costo de los fondos. Entonces, ¿deberían estar preocupados? Liquidez 101 La principal herramienta de política que impulsa la liquidez es la política monetaria, que se transmite internamente, principalmente a través de intermediarios financieros, e internacionalmente, a través de flujos de capital transfronterizos*. Desde un punto de vista macroeconómico, el resultado clave de la liquidez es crecimiento crediticio.

En un contexto empresarial, la liquidez también actúa como un amortiguador a corto plazo contra los bajones económicos. Típicamente, la falta de liquidez tiende a ampliar el impacto de choques negativos externos. EE.UU. y la Eurozona: Inundados con liquidez En los EE.UU., una repentina restricción de liquidez es poco probable aunque se espera que su política monetaria se estreche por un pequeño margen en el futuro cercano. El prospecto de una tasa de política más alta ya ha dado lugar a una tendencia de repatriar los dólares lo que tiene un resultado positivo en la liquidez. No esperamos que esta tendencia se revierta, particularmente teniendo en cuenta las incertidumbres actuales en algunas economías emergentes clave.

El riesgo de un congelamiento de liquidez en la Eurozona es también una posibilidad remota. De hecho, durante principios de septiembre, Mario Draghi reafirmó la posición del BCE de expandir su programa de compra de activos si las expectativas de inflación no revierten al objetivo. También, la más reciente encuesta de préstamos sugiere que se espera que los bancos – que son la principal fuente de fondos para la mayoría de los negocios – presten más dinero en los próximos meses. China: Expuesta pero manejable La figura 3 muestra que el crecimiento crediticio se está secando en China comparado con el promedio histórico. Esto, además del movimiento errático de la bolsa de valores, aunado con la inesperada devaluación del renminbi, siguiere que la liquidez puede estar secándose.

Sin embargo, los formuladores de políticas chinos tienen un amplio margen de maniobra en caso de que la crisis de liquidez actual se convierta en una crisis de liquidez más grande. La herramienta más importante y directa que tienen a mano es la proporción de reserva obligatoria que permanece en 18% para los bancos grandes. No perdamos de vista a las economías emergentes Muchas economías emergentes están enfrentando un periodo de incertidumbre con los aumentos de las tasas de la Reserva Federal, el bajón en el crecimiento

de China y los precios de los productos básicos ‘más bajos por más tiempo’ en el horizonte (ver Actualización económica). Como resultado, un estrechamiento de las condiciones de liquidez en estos mercados parece más probable que en las economías avanzadas, y los negocios deben estar al tanto de estos riesgos. Una restricción de liquidez a nivel global parece poco probable En general, los bancos centrales alrededor del mundo han expresado su disposición a proporcionar amplia liquidez sujeto al cumplimiento de sus mandatos principales para mantener la estabilidad de precios.

Con los precios de productos básicos cayendo en picada, una demanda global agregada creciendo a un ritmo moderado, la posibilidad de una restricción de liquidez global parece poco probable, pero los riesgos pudieran surgir en algunos mercados emergentes. *La regulación también pudiera jugar un papel importante en impulsar tendencias de liquidez. Hemos analizado esto a profundidad en nuestro Estudio de Liquidez de Mercados Financieros Globales disponible aquí.

Fig 3: Crecimiento del crédito en los EE.UU. se está acelerando comparado con los promedios históricos. T2 2008

T2 2009

T2 2010

T2 2011

T2 2012

T2 2013

T2 2014

T2 2015

EE.UU. Eurozona China Clave Crecimiento crediticio lento

Crecimiento crediticio rápido

Hemos calculado el ritmo de crecimiento crediticio estimando la medida en que crece el crédito comparado con el promedio histórico de sus 25 años. Para China utilizamos el promedio de 17 años. Fuente: Análisis PwC, Datastream

China, desenmascarada China: ¿La tercera etapa de la crisis financiera global? China está bajando la velocidad mientras que los formuladores de políticas manejan el rápido enfriamiento de su burbuja inmobiliaria impulsada por deudas. Todo comenzó hace alrededor de siete años, en parte como respuesta a la crisis financiera y también como medida de acelerar la urbanización. Desde entonces, el apalancamiento del sector privado interno aumentó de alrededor de 107% del PIB en 2007 a poco más de 140% el año pasado. En contraste, el crecimiento del PIB nominal cayó de 18% en 2008 a alrededor de 8% en 2014 (impulsado por un yuan más fuerte contra el dólar y presiones de salarios internos) haciendo más difícil de pagar la deuda. Fig 4: Un bajón en la inversión china pudiera probablemente contenerse por las grandes economías mundiales. E7 (ex China) G7 Japón Alemania México Turquía Italia Canadá Brasil Rusia Indonesia India EE.UU. Francia Reino Unido Impacto del bajón de 2.5 puntos porcentuales en FAI Chino (por ciento de desviación sobre la línea base) Fuente: Análisis PwC de investigaciones del FMI

La figura 1 muestra qué tan endeudado está el sector privado chino en comparación con otras economías emergentes y en desarrollo. De acuerdo a nuestro análisis, esto está alrededor de los 90 puntos porcentuales, o alrededor de 9 trillones de dólares americanos (en precios de 2014), más alto de lo que esperaríamos dado sus niveles promedio de ingresos. China también tiene niveles muy altos de deuda gubernamental y ahora existe la preocupación de que un bajón fuerte en China pudiera disparar otra etapa de la crisis financiera global. ¿A dónde se ha ido todo el dinero? La mayoría del dinero se canalizó a proyectos de Inversión en Activos Fijos (FAI por sus siglas en inglés), especialmente bienes raíces y otras obras de infraestructura. Como resultado, para 2014 la inversión de China en el PIB había incrementado a alrededor de 47%, cerca del doble que el resto del promedio del E7. Dentro de un espacio de tiempo relativamente corto, China se convirtió en el más grande importador de mineral de hierro, acero y edificios prefabricados. Impresionantemente, esto también representó alrededor de un tercio del incremento global de capacidad ferroviaria desde 2008. Impacto en el crecimiento económico chino La experiencia pasada ha demostrado que manejar burbujas inmobiliarias impulsadas por deudas es un reto de política delicado, difícil y que consume tiempo. Por lo tanto, la seriedad de los eventos que ocurren en

China no deben ser subestimados. Sin embargo, por el lado positivo, China tiene alrededor de $3.5 trillones de reservas de divisas (aunque existen algunas interrogantes en cuanto a qué tan rápido se pueden utilizar las mismas) y el espacio adecuado para maniobrar con las políticas para ayudar a manejar la crisis. Basados en esto, esperamos que la economía china crezca hasta casi 7% en 2015, pero luego que desacelere hasta alrededor de 5-6% de crecimiento anual promedio a mediano plazo, y la mayoría de la desaceleración atribuida a menor actividad de inversión fija y un crecimiento más lento de la exportación. Puede haber nuevos recortes en la tasa de política monetaria de China y a los ratios de reserva obligatoria de los bancos para aliviar este bajón. Impacto de la desaceleración de la inversión china Las simulaciones del FMI¹ sugieren que, en promedio, las grandes economías mundiales, el G7 y E7 (ex China), podrían contener los efectos de una desaceleración modesta en la inversión china (ver figura 4). Sin embargo, el impacto de distribución de la desaceleración dependería en una gama de factores que incluyen, por ejemplo, la fuerza del comercio y lazos financieros. Del G7 se proyecta que Japón, Alemania e Italia sean los más expuestos. Para el E7 (ex China), se proyecta que México y Turquía sean más susceptibles a la desaceleración de inversión china. Para Turquía, la combinación de una alta reserva de deudas del sector privado en moneda extranjera, aunado con una lira ya bastante debilitada, puede amplificar el impacto externo aún más. Sin embargo, los impactos de una desaceleración en la inversión son solo una parte de la historia. Las economías del Sudeste Asiático más expuestas Se espera que algunas de las economías del Sudeste Asiático estén más expuestas al bajo crecimiento económico en China. Esto no es sorpresa ya que durante los últimos 15 años, estas economías se han reposicionado como una parte integral de la cadena de suministros de las fábricas de China. Pero creemos que una crisis similar a la escala de la crisis del Este de Asia de 1997 es poco probable. La mayoría de las economías del Sudeste Asiático tienen amortiguadores fiscales y externos adecuados para gestionar una crisis. Más fundamentalmente, la mayoría se ha movido hacia regímenes de tipos de cambio flexibles, lo que a su vez ha respondido a presiones externas. Sin embargo, para los negocios esto pudiera implicar una mayor volatilidad a corto plazo de los tipos de cambio que deberán ser administradas. Precios de los productos básicos: Más bajos por más tiempo Otra consecuencia del crecimiento más lento en China será los precios más bajos de los productos básicos (ver Figura 5) por el crecimiento más lento a corto plazo de la demanda china, un aumento en suministros en clases de activos clave como el aceite dado los desarrollos en Irán, la renuencia de Arabia Saudita a cortar la producción y a las anteriores expansiones en la capacidad del petróleo de esquisto de los EE.UU. que tomará tiempo reducir. Habrá ganadores y perdedores, dependiendo en el estatus de importador y exportador de productos. Se espera que grandes exportadores como Rusia, Nigeria y Brasil enfrenten alguna presión. Pero en la ausencia de cualquier otro impacto adverso severo, se proyecta que el escenario de precios de productos ‘más bajos por más tiempo’ sea buenas noticias para los consumidores en economías de importación de productos netos como el Reino Unido y la Eurozona. Esto es probable que sea un factor (aunque ciertamente no el único) que ha contribuido al crecimiento relativamente más fuerte del gasto del consumidor que se ha visto desde mediados del año pasado (ver figura 6). En general, los eventos en China presentan un riesgo para las economías emergentes en particular, pero los efectos negativos deberían ser menos severos para la mayoría de las economías más avanzadas.

¹ Crecimiento impulsado por la inversión en China: Global Spillovers, Documento de Trabajo del FMI, 2012

Proyecciones

Total Fuente: FMI

Productos básicos distintos de los combustibles

Energía

Fig 6: Los precios bajos del petróleo son un factor que ha contribuido a que los hogares aumenten sus gastos. Crecimiento desde T4 2007

Promedio de crecimiento de consumo de los hogares (anualizado)

Índices de precios de productos básicos del FMI (2010:100)

Fig 5: Se espera que los precios de los productos básicos estén ‘más bajos por más tiempo’

Crecimiento desde T2 2014

Reino Unido

EE.UU.

Eurozona

Fuente: Análisis PwC, Autoridades estadísticas nacionales, Datastream

Proyecciones: Octubre 2015 Participación del PIB mundial 2014 PPA* TCM* Global (tasa de cambio del mercado) 100% Global (tasas de PPA) 100% Estados Unidos China Japón Reino Unido Eurozona Francia Alemania Grecia Irlanda Italia Holanda Portugal España Polonia Rusia Turquía Australia India Indonesia Corea del Sur Argentina Brasil Canadá México Suráfrica Nigeria Arabia Saudita

16,1% 16,3% 4,4% 2,4% 12,2% 2,4% 3,4% 0,3% 0,2% 2,0% 0,7% 0,3% 1,5% 0,9% 3,3% 1,4% 1,0% 6,8% 2,5% 1,6% 0,9% 3,0% 1,5% 2,0% 0,7% 1,0% 1,5%

2014

22,5% 13,4% 6,0% 3,8% 17,4% 3,7% 5,0% 0,3% 0,3% 2,8% 1,1% 0,3% 1,8% 0,7% 2,4% 1,0% 1,9% 2,7% 1,1% 1,8% 0,7% 3,0% 2,3% 1,7% 0,5% 0,7% 1,0%

Crecimiento del PIB real 2015f 2016f 2017-21f

2014

Inflación 2015f 2016f

2017-21f

2,8 3,4

2,7 3,2

3,1 3,6

3,1 3,6

2,3

1,8

2,5

2,5

2,4 7,4 -0,1 2,9 0,8 0,2 1,6 0,7 5.2 -0,4 1,0 0,9 0.7 3,5 0,6 2,9 0,7 7,0 1,2 3,3 0,5 0,1 2,4 2,1 1,5 6,3 3,5

2,6 6,9 0,9 2,5 1,5 1,1 1,5 -1,1 5,7 0,7 2,0 1,7 3,1 3,7 -5,0 2,7 2,6 7,5 4,9 2,8 2,1 -1,8 1,0 2,3 -1,0 3,5 2,6

2,8 6,5 1,7 2,4 1,6 1,3 1,7 -2,5 4,6 1,2 1,5 1,8 2,6 3,4 -0,5 3,0 2,2 7,9 5,0 3,3 1,7 0,4 2,0 3,0 1,8 4,5 2,3

2,5 5,7 1,3 2,3 1,7 1,9 1,6 2,5 2,5 1,3 1,9 1,8 2,0 3,2 1,9 3,7 2,9 6,1 5,4 3,5 2,1 3,1 2,2 3,9 3,2 6,0 4,4

1,6 2,1 2,7 1,5 0,5 0,6 0,8 -1,4 0,3 0,2 1,0 -0,2 -0,2 0,2 7,8 8,9 2,6 3,8 6,4 1,3 6,3 1,9 4,0 6,1 8,1 2,7

0,2 1,8 0,9 0,2 0,2 0,2 0,4 -1,2 0,2 0,1 0,8 0,6 -0,5 -0,8 15,0 7,9 2,5 -1,5 6,8 0,9 20,0 8,5 1,2 2,9 4,8 9,5 2,1

1,8 1,8 1,0 1,6 1,1 1,1 1,6 -0,2 1,1 0,9 1,3 1,1 0,6 1,1 8,0 6,9 2,6 4,3 5,8 1,9 25,0 6,5 2,0 3,2 5,6 10,0 2,5

1,9 3,0 1,9 2,0 1,4 1,2 1,7 1,4 1,5 1,4 1,3 1,5 1,2 2,5 4,3 6,2 2,5 6,0 5,1 2,9 4,8 2,1 3,1 5,3 7,3 3,4

Fuentes: Análisis de PwC, Autoridades de Estadísticas Nacionales, Datastream y el FMI. Todos los indicadores de inflación se relacionan con el IPC, con la excepción del indicador Indio, que se refiere al Índice de Precios al por Mayor. Las proyecciones de inflación de Argentina utilizan el Índice IPCNu. Proporcionaremos una proyección de inflación 2017-2021 una vez que una serie de datos temporal más larga esté disponible. No hay una serie completa de los datos de crecimiento de precios año tras año para 2014 por lo que no hemos proporcionado una estimación para la inflación anual de este año. También note que las tablas mostradas forman nuestro principal escenario de proyecciones y como tal están sujetas a incertidumbres considerables. Recomendamos a nuestros clientes que consideren una gran variedad de escenarios alternos.

Perspectiva de tasa de interés de las principales economías Expectativa

Reunión

Reserva Federal

0-0,25% (diciembre 2008)

Banco Central Europeo

0,05% (septiembre 2014)

Tasa para empezar a subir más tarde en 2015 o principios de 2016 Tasa en espera hasta al menos finales de 2016

0,5% (marzo 2009)

Primer aumento esperado a principios de 2016

22 de octubre 8 de octubre

Índice Global del Consumidor

Sep-15

Jul-15

Ago-15

Mar-15

Feb-15

Dic-14

Ene-15

Nov-14

Jun-15

a largo plazo

Oct-14

El IGC provee una orientación anticipada sobre el gasto del consumidor y los prospectos de crecimiento en las 20 economías más grandes del mundo. Para mayor información, por favor visite www.pwc.co.uk/globalconsumerindex

Crecimiento Crecimiento interanual

El crecimiento en el gasto del consumidor cayó en septiembre, una vez más por debajo de su ritmo de crecimiento de largo plazo. El desempeño del mercado de valores se deterioró a consecuencia de la incertidumbre sobre las condiciones macroeconómicas globales y el bajón en el crecimiento en China. Una mayor incertidumbre también llevó a una disminución en la confianza del consumidor y de los negocios, particularmente en los mercados emergentes. Aunque la producción industrial mejoró ligeramente, la incertidumbre actual pudiera ser una carga para el gasto del consumidor en los próximos meses.

Abr-15

Banco de Inglaterra

27-28 de octubre

May-15

Estado actual

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