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QUALITY & GROWTH AT A REASONABLE PRICES (Q&GARP) BMN Gestión de Activos 29/05/2013 Filosofía de inversión Q&GARP
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ÍNDICE
Filosofía de inversión Q&GARP
1.
Filosofía de inversión Q&GARP.
2.
¿Cómo utilizamos las IRFS/IAS?
3.
Filtro inicial de selección de empresas.
4.
Valoración Q&GARP empresas resultantes.
5.
Composición carteras fondos BMN.
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1. FILOSOFÍA DE INVERSIÓN Q&GARP • Filosofía Q&GARP Q&GARP. “ Tratamos de analizar la calidad del beneficio de las empresas, desde un punto de vista contable y financiero. Las IFRS/IAS nos permiten h hacer un análisis áli i exhaustivo h ti y comparable bl de d las l empresas a analizar. li Algunas variables que componen nuestra valoración son: persistencia de los resultados, diferencia entre el devengo y la caja, rentabilidad del negocio estructura financiera, negocio, financiera políticas contables seguidas, seguidas retribución al accionista, capex vs. amortización, etc.”
• “ High Earnings Quality will yield a higher equity market valuation and, therefore, that increase in estimates of persistence will yield positive equity market returns returns”. Kormendi and Lipe (1987), (1987) Collins and Kothari(1989) and Easton and Zmijewski (1989).
Filosofía de inversión Q&GARP
• Objetivo final: Tratar de encontrar empresas como Inditex, Grifols, o Viscofán pero a nivel internacional e independientemente del país donde coticen, tanto en mercados desarrollados e emergentes. g 3
1. FILOSOFÍA DE INVERSIÓN Q&GARP • Ejemplo Empresa XXX XXX, componente de Earnings Quality: “Diferencia Diferencia entre devengo y caja”. 7,00%
3.000,00
AEQ score vs. Market Capitalization
6,00%
2.500,00 5,81%
5,00%
2.000,00
4,00% 1.500,00 3,00% 1.000,00 ,
2,00%
Prima del 40% respecto su sector
1,00%
500,00
0 00% 0,00%
0 00 0,00 2003
2004
2005
2006
2007
2008
AEQ s core
2009
2010
2011
Ma rket Ca p •Interés devengado vs vs. Interés pagado. pagado • Impuestos devengados vs. Impuestos pagados • Capitalización excesiva en otros activos en balance
Filosofía de inversión Q&GARP
• Cobertura del circulante y la inversión. • Etc.
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2012
1. FILOSOFÍA DE INVERSIÓN Q&GARP • ¿ Cómo encaja nuestro estilo de inversión?
Jim Slater
Q&GARP
Fuente: Bolsas Y Mercados
Filosofía de inversión Q&GARP
• Seguimos a autores como O´Glove, Sloan, Francis, Dechow,etc.
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2. ¿CÓMO UTILIZAMOS LAS IFRS/IAS? • Se utilizan en más de 100 países actualmente, actualmente tanto países desarrollados como emergentes. • Excluimos aquellos países que no permiten aún IFRS o que su plan contable difiere en exceso con IFRS/IAS. Por zonas geográficas: En Europa (EEE) de obligado cumplimiento a partir de 2005. Desde 2007 permitidas para emisores extranjeros en USA sin conciliación a US GAAP. GAAP Algunas diferencias entre US GAAP y IFRS/IAS. IFRS/IAS Resto América también ha adoptado progresivamente las IFRS/IAS. Asia-Pacífico está en general adoptando el enfoque IFRS/IAS en sus normas nacionales y sigue creciendo el número de países. También Japón se está planteando aplicarlas de forma obligatoria. Filosofía de inversión Q&GARP
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2. ¿CÓMO UTILIZAMOS LAS IFRS/IAS? • LAS IFRS EN EL MUNDO. MUNDO
NO
NO NO NO NO
Filosofía de inversión Q&GARP
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2. ¿CÓMO UTILIZAMOS LAS IFRS/IAS? • Utilizamos toda la información disponible en los estados financieros, financieros prestando especial atención a la memoria. Earnings Quality Analysis
Cuenta de Resultados
Balance de
Estado de
Situación
Flujos de Caja
Estado de
Memoria e
Estado de
g y Ingresos
información
cambios en el
Gastos
suplementaria
Patrimonio neto
reconocidos Filosofía de inversión Q&GARP
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3. FILTRO INICIAL SELECCIÓN DE EMPRESAS 1)
Paso inicial: Universo inicial de 39.366 39 366 valores en todo el mundo. mundo
¾
Ajustes al universo inicial:
•
Sólo los países con adopción o convergencia a IFRS/IAS. IFRS/IAS
•
Todos los sectores excepto el Financiero, que analizamos de forma diferente. diferente
Filosofía de inversión Q&GARP
•
Activos a través de acciones, ordinarias o preferentes.
•
Capitalización bursátil mínima de 250 m EUR.
•
Volumen mínimo diario negociado de 750.000 EUR.
•
Cotización de cierre superior p a 1,5 , EUR/acción.
¾
Universo ajustado a 4.144 empresas.
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3. FILTRO INICIAL DE SELECCIÓN DE EMPRESAS •
Resultado:
a)
Atributos de Calidad del beneficio: 244 compañías
Universo 4.114 empresas
ATRIBUTOS DE CALIDAD DEL BENEFICIO 1.640
1 632 1.632
710 6%
98
7,5% 11,7%
11,7%
3,23%
132 83 10
Asia/Pacific
Europe
Latin America
Fuente: Elaboración propia y bases de datos tipo Bloomberg, FacSet,etc.
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10
53 USA and Canada
3. FILTRO INICIAL DE SELECCIÓN DE EMPRESAS •
Resultado:
b)
Atributos de Valoración: 44 compañías
Universo de 244 empresas
EARNINGS QUALITY + VALORACIÓN 98
¿Mercado sobrevalorado?
83
53
15,30%
20,48%
60% 11,3%
15
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Asia/Pacific
17
Europe p
10 6
6
Latin America
USA and Canada
¿Mercados Infravalorados? Fuente: Elaboración propia y bases de datos tipo Bloomberg, FacSet,etc.
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3. FILTRO INICIAL DE SELECCIÓN DE EMPRESAS •
Resultado:
¾
Una vez ya tenemos la muestra final pasamos al análisis individual de cada una de ellas. *Entorno Macro
Conference Call propia empresa
44 Empresas a analizar
Valoración propia Q&GARP Filosofía de inversión Q&GARP
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*Acuerdo de colaboración con consultora americana de información MACROECONÓMICA .
Conference Call analista sell-side
4.VALORACIÓN Q&GARP EMPRESAS RESULTANTES •
Si nos fijamos en la parte de “Earnings Quality”, Quality” vemos como se mantiene el perfil de calidad de los beneficios entorno al 75%.
28,0
Earnings Quality vs. cotización
100%
27 0 27,0
90%
26,0
80%
25,0
70%
24 0 24,0
60%
23,0
50%
22,0
40%
21 0 21,0
30%
20,0
20%
19,0
10%
18 0 18,0
0%
a go‐12 s ep‐12 oct‐12 nov‐12 nov‐12 di c‐12 ene‐13 ene‐13 feb‐13 ma r‐13 a br‐13 a br‐13 ma y‐13 Earnings Quality
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Cotización
Fuente: Elaboración propia y bases de datos tipo Bloomberg, FacSet,etc.
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5. COMPOSICIÓN CARTERAS FONDOS BMN •
Exposición geográfica por ventas BMN Bolsa Europea (sesgo global). global)
Exposición geográfica por ventas
70 56% 70,56%
Casi un 45% se encuentra en centro Europa y países nórdicos
49,50%
22,20%
20,92% 14,08%
10,83% 7,38% 2,23% , 3% Europa
Filosofía de inversión Q&GARP
Asia
EEUU/Canada
Domicilio
Ingresos
Fuente: Elaboración propia y bases de datos tipo Bloomberg, FacSet,etc.
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Latam
4. COMPOSICIÓN CARTERAS FONDOS BMN •
Sesgo de las empresas por capitalización bursátil. bursátil
Tamaño de las compañías < 500 M EUR
6%
MICRO CAP
29%
SMALL CAP
25%
MID CAP
< 10.000 M EUR
24%
BIG CAP
14%
MEGA CAP 0%
5%
10%
15%
Fuente: Elaboración propia y bases de datos tipo Bloomberg, FacSet,etc.
Filosofía de inversión Q&GARP
< 2.500 M EUR
15
20%
25%
30%
35%