ACTUALIZACIÓN A LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE SERVICIOS CYBERCELLS.A.

OCTUBRE DE 2013

TERCERA EMISION DE OBLIGACIONES DESERVICIOS CYBERCELL S.A. Fecha de Comité:

31 de Octubre de 2013

Monto aprobado de la emisión:

Hasta por US$ 800,000

Saldo de la emisión:

US$ 380,000

Plazo:

1080 días

Tasa de interés:

8,00% Fija anual Trimestral; para el primer año el pago del capital será del 30%, para el segundo año el 30% y para el

Amortización de capital:

tercer año el 40% restante

Amortización de intereses:

Trimestral Garantía General, Resguardos de Ley y

Garantías y Resguardos:

Compromisos en límites financieros

Calificación Asignada:

AA1

Analista:

Katherine Lindao J. [email protected]

CALIFICACION INICIAL

OCTUBRE 2012

ABRIL 2013

AA-

AA

AA

PRESENCIA BURSATIL Es importante indicar que el Emisor ha participado en mercado de valores con los siguientes instrumentos: a) Primera Emisión de Obligaciones por US$1,2 millones,

fecha de vencimiento Septiembre de 2006; b) Segunda Emisión de

Obligaciones por US$1 millón, fecha de vencimiento Agosto-2010; c) Actualmente mantiene vigente la tercera emisiónde obligaciones que fue inscrita en el Registro de Mercado de Valores mediante resolución No. Q.IMV.2011.4571 del 12 de Octubre de 2011, cuya fecha de vencimiento es octubre de 2014, a Febrero-2013 registra un saldo de US$380 mil. FUNDAMENTACIÓN Basados en las estimaciones hechas públicas por las autoridades gubernamentales, se espera que la fase decreciente de la economía experimentada en el presente periodo, sea de corta duración y se revierta a lo largo del año 2014, de modo tal que al cierre de dicho periodo el producto interno muestre un crecimiento en el orden de 4%. La inversión tanto pública como privada continúa dinamizando la actividad de importantes sectores como el de las telecomunicaciones, en el cual participa el emisor como comercializador de servicios de telefonía celular. Con una red de puntos de venta en las principales ciudades del país, CYBERCELL está posicionado como el principal distribuidor de uno de las dos grandes operadoras de celulares del mercado local, acumulando ingresos anuales que se encuentran en el rango de US$15 millones. Con ingresos que a Agosto último un acumulado de US$8.0 millones, el emisor al cierre del periodo 2013 los ingresos mantendrán la tendencia

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. 1

2

observada. El margen bruto promedia el 47.68%, relación que le permite cubrir los gastos de administración y de ventas que en conjunto representaron un 41.03%, alcanzando por ello un margen operativo de 6.64%. Con un monto promedio de activos presente de US$4.6 millones bajo NIIF que tienen una rentabilidad de 22.46%, el negocio está en capacidad de generar un flujo de efectivo de US$1.0 millones, cifra que desciende a US$879 mil por periodo si se considera la rentabilidad histórica de la Empresa de 11.02%. La estructura de capital está compuesta por US$1.2 millones de deuda financiera y US$1.5 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.86 veces (Agosto 2013: 0.59) entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financiarán 26.3% (agosto 2013: 23.6%) del monto total de activos y en su mayoría son de corto plazo, no obstante la Empresa dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren los vencimientos corrientes de los pasivos. Conforme a lo señalado, el Emisor cumple con la Garantía General que cubre con holgura el saldo de la emisión de obligaciones objeto de análisis; así como los resguardos exigidos por ley y los compromisos voluntarios, los cuales incluyen limites a los indicadores financieros durante el plazo de vigencia de la tercera emisión de obligaciones, a más de compromisos respecto a saldos en cuentas relacionadas y pago de dividendos. El descenso observado de los ingresos se debió al cierre temporal de uno de los locales de la Empresa. Este evento será compensado en el corto plazo. Dada la participación de tiene en un mercado que ha alcanzado un elevado crecimiento, la empresa está en capacidad de generar suficiente flujo de efectivo para cubrir con amplia holgura con los pagos debidos por las obligaciones financieras que componen su estructura de capital. Finalmente, el Comité de Calificación luego de revisar el Informe Técnico elaborado por la firma Calificadora y de considerar las características propias del instrumento, resolvió en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, mantener la calificación de riesgo de la emisión de Servicios Cybercell S.A. por un monto de hasta US$ 800,000 en la categoría de riesgo de “AA”.

1.

Calificación de la Información Para la presente actualización de la calificación de riesgo, el Emisor ha proporcionado entre otros requerimientos de información de la Calificadora, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2003 al 2009 preparados bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC) y los del año 2010 al 2012 preparados bajo Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) así como el periodo de transición del año 2009; estados financieros del corte interno al 31 de Agosto de 2013 bajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes, y demás información cuantitativa y cualitativa. Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación. Los últimos estados financieros de la institución fueron auditados por Micelle Cía. Ltda. con número de registro en la Superintendencia de Compañías: SC-RNAE 358 y licencia profesional Nº 22857 de Carlos García L., cuyo dictamen reveló que los estados financieros presentan razonablemente, en todos los 3

aspectos importantes, de la situación financiera de la Institución; cabe destacar que los informes auditados de los cinco últimos años, presentaron similar situación; los auditores también hacen énfasis en que la compañía mantiene una concentración de operaciones con Otecel S.A. (Marca Telefónica - Movistar) proveedor con quien mantiene importantes acuerdos cuyas principales transacciones incluyen comisiones, compras, anticipos y cuentas por pagar, en la venta de productos y servicios de esta marca que comercializa. Entre otros comentarios de los auditores indican que al 31 de diciembre de 2012, la compañía realizó la recuperación de acciones preferidas por US$150,960 cuyo valor nominal es de US$102,000 generando una pérdida de US$48,960; en octubre de 2012, contrató una garantía bancaria a favor de OTECEL S.A. con vencimiento en octubre de 2013, para garantizar el fiel cumplimiento de pago por las ventas u operaciones a crédito que OTECEL S.A. realice a favor de Servicios Cybercell S.A. A la fecha de análisis el emisor indicó que dicha garantía se renovó por un monto de US$100.000. El 3 de diciembre del 2010, la compañía constituyó el Fideicomiso de Flujos Cybercell – Diners, entre las compañías Diners Club del Ecuador S.A. Socidad Financiera y Fideval S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, cuyo objeto principal es cubrir los créditos o pasivos contraídos por la Compañía y que serán cancelados a favor de Diners Club, para el año 2012 la Compañía compensó US$107,510 por obligaciones contraídas con Diners Club del Ecuador S.A. a través de mencionado fideicomiso. Con la información proporcionada por el Emisor procedimos a verificar que la misma cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad, al menos en los últimos 5 años, acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el Emisor tenga capacidad para cumplir sus gastos financieros vigentes, continuando con la aplicación normal de los procedimientos de calificación. 2.

Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros auditados previamente mencionados además del corte interno al 31 de Agosto de 2013. La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NEC y el flujo depurado bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor, además del saldo de los títulos colocados (ver sección metodología en el presente informe). El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios con NEC y con NIIF, de manera suficiente. 2010

2012

ago-13

Activos Promedio

US$5,907,714

US$5,887,253

US$5,261,419

US$4,518,133

Flujo Depurado Ejer.

US$1,226,599

US$1,634,455

US$1,288,304

US$506,339

20.76%

27.76%

24.49%

16.81%

% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio Cobertura Histórica de Gastos Financieros: Pasivos Exigibles / EBITDA:

3.

2011

15.90 1.23

Evaluación de los Riesgos de la Industria Considerando el origen del flujo de fondos generado por la Empresa emisora, el análisis de la industria 4

parte de la actividad económica de “Correo y Comunicaciones” y se orienta luego al desenvolvimiento del sector de tecnología de información y telecomunicaciones, sector al que considerando conjuntamente los factores señalados a continuación se ha categorizado como de Riesgo Bajo.

Industria de Comunicaciones De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE) que consideran el cambio de año base (del 2000 al 2007), el Producto Interno Bruto (PIB) del país alcanzó un crecimiento en términos reales de 5% en el año 2012. Uno de los segmentos que ha presentado una importancia creciente dentro de la estructura económica del país es el de “Correo y Comunicaciones”, que en el año 2012 mostró un crecimiento real de 7.0% y contribuyó con 3% del Producto Interno Bruto (PIB) total. Este sector ha presentado en promedio un crecimiento de 9.5% durante los últimos seis años, constituyendo un creciente aporte a la dinámica mostrada por el PIB total del país en dicho lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una variación real de -3% que se revirtió en el año 2011 con un importante incremento de 11.8%, mientras en el 2012 se obtuvo un crecimiento real de 7.0%.

Variación PIB Total vs PIB Comunicaciones 21% 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3%

2007

2008 PIB Total

2009

2010

2011

2012

PIB Comunicaciones

Fuente: Banco Central del Ecuador

Sector de Tecnología de Información y Telecomunicaciones2 Las Tecnologías de la Información y Comunicación (TIC’s) han sido uno de las áreas que han mostrando una vertiginosa evolución, siendo el mercado de las telecomunicaciones uno de los sectores de mayor crecimiento en la economía mundial y que se ha convertido en la actualidad en un componente de singular importancia tanto en la actividad política, como cultural y social. Las TIC’s ha pasado de ser una herramienta dedicada a un sector de gran inversión económica en tecnología, a gozar de aceptación popular permitiendo a las personas integrarse al mundo digital logrando su conectividad y dotándole de gran cantidad de instrumentos para el efecto. El rápido crecimiento del mercado de las telecomunicaciones se ha visto impulsado, del lado de la demanda, por la penetración de las telecomunicaciones y la tecnología de la información en todos los aspectos de la vida humana, en todos los sectores de la actividad económica y social, en la administración pública, en la provisión de servicios públicos y en la gestión de infraestructuras públicas, en la enseñanza y la expresión cultural, en la gestión del entorno y en las emergencias, sean naturales o provocadas por el hombre, entre otros.

Ecuador se caracteriza por mantener un modelo regulatorio para el sector de las telecomunicaciones cuyo origen está en la Constitución Política -vigente desde octubre de 2008- y en el Decreto Ejecutivo No. 8, publicado en el Registro Oficial No. 10 del 24 de agosto de 2009, en el que se creó el Ministerio de 2

Fuente: Superintendencia de Telecomunicaciones (SUPERTEL)

5

Telecomunicaciones y de la Sociedad de la Información como el órgano rector del desarrollo de las Tecnologías de la Información y Comunicación -que incluyen las telecomunicaciones y el espectro radioeléctrico-, y se dispuso la fusión del Consejo Nacional de Radio y Televisión (CONARTEL, anterior regulador de los servicios de radiodifusión y televisión) al Consejo Nacional de Telecomunicaciones (CONATEL). De esta forma, a más del Ministerio ya indicado se mantienen como organismos gubernamentales de regulación y control el Consejo Nacional de Telecomunicaciones (CONATEL), la Secretaría Nacional de Telecomunicaciones (SENATEL) y la Superintendencia de Telecomunicaciones (SUPERTEL). Así mismo, a través de la Constitución actual, el Estado estableció para el segmento de telefonía móvil que la portabilidad numérica es el derecho de los usuarios, por lo cual a partir del 12 de octubre del 2009, con la vigencia del Mandato Constituyente número 10 y su reforma, la aprobación por parte del CONATEL del Reglamento para la aplicación de la portabilidad numérica, así como sus especificaciones técnicas y operativas para su implementación, se permitió que los usuarios de los servicios de telecomunicaciones móviles ejerzan el derecho a cambiarse de red, servicio o empresa operadora sin necesidad de cambiar su número.

A pesar de lo acontecido en los últimos años, donde la recesión económica mundial marcó las debilidades de los diferentes mercados, el crecimiento del mercado de las TIC’s siguió su curso en todos los segmentos, tanto en el número de abonados a la telefonía móvil celular como en el de abonados a la banda ancha fija y móvil, y desde la televisión a la penetración en el mercado de los equipos informáticos. De esta forma, en los últimos doce años el número de usuarios totales del servicio de internet en Ecuador pasó de menos de 58 mil en el año 2000 a poco más de 9 millones en 2012, evidenciando solo en el último año un crecimiento de 64%, mientras el número de abonados de telefonía móvil aumentaba de 482 mil a 17.2 millones entre el año 2000 y febrero de 2013, mostrando un incremento de 9% desde el año 2011. Esta dinámica ha hecho que la telefonía móvil desplace a la telefonía fija y que el internet haya mantenido un agresivo crecimiento en el mercado, constituyendo un atractivo para nuevas inversiones y por ende para nuevos competidores principalmente orientados a la banda ancha, ya que en lo que respecta a telefonía móvil, por la estructura del negocio éste tiende a ser un oligopolio regulado por el Estado que concede las concesiones por tiempos determinados.

Millones de Usuarios

20

Evolución de la Telefonía Fija y Celular en Ecuador

15 10 5 2005

2006

2007 2008 Telefonía Fija

2009 2010 2011 Telefonía Celular

2012

Fuente: Superintendencia de Telecomunicaciones

A partir del año 2002, el número de abonados de telefonía móvil comenzó a incrementarse aceleradamente llegando a superar las conexiones de telefonía fija, la cual se vio afectada por el incumplimiento de planes de desarrollo y la no aplicación de nuevas tecnologías, hecho que fue aprovechado por las empresas de telefonía móvil. Sin embargo la tendencia mundial del mercado demuestra que la telefonía fija aún puede 6

seguirse desarrollando, principalmente con la aplicación de nuevas tecnologías y ofreciendo nuevos servicios como banda ancha, televisión prepagada, entre otros, siendo de vital importancia su proyección y desarrollo orientados a la convergencia de servicios. A lo anterior se suma el gran déficit que existe localmente, lo que proporciona una clara visión de que el mercado ecuatoriano de las telecomunicaciones tanto en telefonía móvil como en telefonía fija, aún puede seguirse explotando. Cifras de la SUPERTEL indican que el crecimiento promedio registrado por los abonados a la telefonía fija ha sido de apenas 4.9% desde el año 2005, principalmente por las limitaciones de la oferta. Al cierre de 2012 el número de abonados de telefonía fija llegaba a 2.31 millones, que aumentó a 2.33 millones a febrero de 2013, atendidos principalmente por las empresas públicas CNT EP con una participación de 86.5% del mercado y Etapa EP con 6.5%, seguidas por las privadas Ecuadortelecom S.A. con 4.2%, Setel S.A. con 2.4% y la diferencia repartida entre Linkoltel S.A., Global Crossing Comunicaciones Ecuador S.A. y Grupocoripar S.A.

A su vez, la telefonía móvil, en número de abonados ha mostrado un crecimiento anual promedio de 15% desde el año 2005, aunque se espera que la dinámica del mercado de los móviles presente a futuro ritmos de crecimiento menor, considerando la madurez alcanzada por el mercado, evidenciada en que en el año 2012 el incremento fue de 7.7% respecto al año anterior. Al mes de febrero de 2013, la telefonía móvil registraba 17.25 millones de usuarios, sumando un promedio de alrededor de 107 mil nuevos clientes por mes durante los doce meses previos. Son tres las empresas operadoras de telefonía móvil en el país, lideradas por Conecel (que opera bajo la marca comercial Claro) con una participación de 69%, seguida por Otecel (Movistar) con 29% y CNT EP con 1.9%, las cuales han mostrado la siguiente evolución desde el año 2009. Evolución de la Telefonía Celular por Operador

Millones de Usuarios

12 10 8 6 4 2

Movistar

ene-13

jul-12

Claro

oct-12

abr-12

ene-12

jul-11

oct-11

abr-11

ene-11

jul-10

oct-10

abr-10

ene-10

jul-09

oct-09

abr-09

ene-09

-

CNT

Fuente: Superintendencia de Telecomunicaciones

4.

Asignación de la Categoría Básica de Riesgo En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 15.90 y un Riesgo Industrial Bajo se asigna a SERVICIOS CYBERCELL S.A. la Categoría Básica de Riesgo de “AA+”.

5.

Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor 7.1 Resultados, Rentabilidad y Eficiencia Al 31 de diciembre del 2012, las ventas de Servicios Cybercell S.A. registraron US$14.0 millones, monto que tuvo una disminución del 14% en relación a las cifras obtenidas en el año previo (US$16.4 millones) y un incremento del 6.9% en relación al año 2010 (US$ 13.1 millones), la disminución en el último año se dio por el cierre de un punto de venta en la ciudad de Quito, por lo que se dejaron de percibir ingresos por CAVS y 7

comisiones. En el último año, la participación de sus ingresos se dan principalmente en un 47.7% por las ventas a través de los puntos de venta, seguida por las Comisiones bajo el sistema de Prepagos que representaron el 25.2%, por las Comisiones en los Retail con el 9.1% y las Comisiones bajo el sistema de Postpago con el 8.9%.

(*) Datos bajo NIIF

El descenso observado de los ingresos entre los años 2007 al 2009, se originó principalmente por la restructuración del negocio aplicado por la operadora Movistar al cambiar las tarjetas prepagos por recargas electrónicas que se realizan a través de canales de distribución diferentes al emisor, quien dejó de vender tarjetas prepago a los mayoristas en un 94.3%, posteriormente entre los años 2010 y 2011 sus ingresos se incrementaron ya que aumentaron sus puntos de venta y adicionalmente la operadora le dio la distribución en la ciudad de Guayaquil, ampliando su cobertura para la prestación de sus servicios; a pesar de que en el año 2012 se observa una disminución en los ingresos por el cierre de un punto de venta (CAV – El Condado), al final de este año abrió un nuevo puno de venta en el C.C. Scala Shopping lo que ayudará a que se incremente los ingresos en el año 2013. De tal forma que a Agosto de 2013 se han comercializado US$8.00 millones (57% del total de ingresos de 2012) La utilidad bruta fue de US$7.1 millones, monto 1% inferior al alcanzado en diciembre de 2011, no obstante presenta mejores márgenes al alcanzar el 50.6% de los ingresos (Año 2011: 43.9%). El margen bruto promedio, en los tres últimos periodos, fue del 47.6% y con gastos operativos del 41.03% dio lugar a una utilidad operativa del 6.64%, alcanzando finalmente una utilidad neta del 2.24% en el mismo periodo analizado. En el último año el costo de ventas disminuyó su participación pasando del 56% (año 2011) a 49.3% en la absorción sobre los ingresos, ocasionando que el margen bruto también se incremente y pase de 43.9% a 50.6% en los mismos periodos; no obstante los gastos operacionales en los dos últimos años tuvo una tendencia diferente al pasar de US$5.9 millones representando el 36.30% de los ingresos en el año 2011 a US$5.98 millones representando el 42.56% para el año 2012, a pesar de lo mencionado el margen operativo tuvo un leve incremento en márgenes; tal como lo observamos en el siguiente gráfico:

8

(*) Datos bajo NIIF El EBITDA presentó una tendencia creciente entre el año 2009 al 2011 pasando de US$478 mil a US$1.4 millones, no obstante para el año 2012 disminuyó levemente, principalmente por la reducción de sus ingresos, pasando a US$1.0 millones; su margen en relación a los ingresos tuvo la misma tendencia, debido a que una mayor cobertura en la distribución de sus servicios y productos ocasiona un incremento en el EBITDA y una situación contraria genera un decrecimiento del mismo.

(*) Datos bajo NIIF 7.2 Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial. Servicios Cybercell S.A., al cierre del ejercicio económico 2012 presenta activos ajustados por un monto de US$2.8 millones que en relación con el año 2011 generó un incremento del 8.4% (US$2.6 millones) de los cuales, al año 2012, está compuesto por un 22.8% de capital de trabajo que requiere la compañía y un 77.1% por los activos fijos tangibles netos, más el resultado de los otros activos y pasivos no corrientes. El capital de trabajo comercial es de US$53 mil a diciembre de 2012 y representa el 1.8% de los activos ajustados, debido al tipo de negocio. A Agosto de 2013 los activos ajustados suman un monto de US$2.6 millones conformados por un capital de trabajo de US$574 mil y US$2.0 millones de activos fijos tangibles netos más el resultado de los otros activos y pasivos no corrientes. Los activos ajustados a diciembre de 2012 están financiados por US$1.3 millones de pasivos afectos al pago de intereses y US$1.5 millones de inversiones en acciones.

9

Pasivos con Costo vs Inversiones en Acciones 3,500,000.00

3,000,000.00 2,500,000.00 2,000,000.00 1,500,000.00 1,000,000.00 500,000.00 2008

2009

TOTAL PASIVOS CON COSTO

2010*

2011*

2012*

ago-13

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES

(*) Datos bajo NIIF La estructura de capital está compuesta por US$1.2 millones de deuda financiera y US$1.5 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.86 veces (Agosto 2013: 0.59) entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financiarán 26.3% (agosto 2013: 23.6%) del monto total de activos y en su mayoría son de corto plazo, no obstante la Empresa dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren los vencimientos corrientes de los pasivos. La relación ventas versus los activos ajustados representó 5.0 veces en el último año lo que muestra una disminución con respecto al año anterior que fue de 6.3 veces, esto refleja que por cada dólar invertido en activos la compañía tiene la capacidad de generar ventas por 5.0 dólares. La liquidez de la compañía, en los periodos analizados, ha sido menor a 1 lo cual determinó que se vea afectada la liquidez de corto plazo de la compañía ya que ha tenido que responder por obligaciones de mayor monto que lo generado por los activos de corto plazo, lo mencionado se debe principalmente al tipo de negocio que posee el Emisor, considerando que la Operadora, su principal Clientes, es quien le cancela las comisiones por el manejo de las cuentas de los usuarios finales y debe cubrir los pagos a sus proveedores. No obstante, en los dos últimos periodos económicos este indicador ha mejorado, posterior al financiamiento obtenido por la emisión de obligaciones; a diciembre de 2012 este indicador fue 0.96 veces, similar al año 2011.

7.3 Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura Entre los años 2009 y 2011, la cobertura de pago histórica sobre gastos financieros se incrementó, para posteriormente en el año 2012 descender, lo cual se dio por el incremento en el flujo depurado ajustado que pasó de US$699 mil en el año 2009 a US$1.3 millones y sus gastos financieros se han mantenido por montos inferiores a US$200 mil, generando una alta cobertura. A diciembre de 2012 el Emisor posee una holgura de gastos financieros de 7.85 veces inferior a la reportado en el año 2011 que fue de 7.8 veces, como se muestra en el gráfico.

A pesar de las variaciones presentadas en el flujo depurado y los montos por deuda

financiera, el Emisor, en los tres últimos años habría cubierto sus deudas en periodos promedios de un año, lo cual se puede observar en la composición del capital invertido que en su mayoría ha sido con recursos propios.

10

(*) Datos bajo NIIF

6.

Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo 7.4 Posición de la Empresa en su industria Servicios Cybercell S.A. se estableció en el Ecuador en el año 1999 como una empresa distribuidora de servicios de telefonía celular, especialmente con la operadora Otecel S.A., operando en los últimos años en la región sierra del país y desde el 2011 retomó sus operaciones en Guayaquil, al concedérseles la distribución para esta ciudad. Se ha establecido como líder en la distribución de servicios y productos que ofrece Movistar en el Ecuador (Otecel S.A.) y maneja todos los canales de venta que posee la Operadora: PDV, Pymes, Servicio al cliente, Retail, y Prepago Sim Card; además posee el 49% de participación de Movistar en el País, alcanzado a través de la excelencia en la atención al cliente, todo esto gracias a un personal capacitado. El último contrato suscrito como distribuidor autorizado de Otecel S.A., compañía operadora de telefonía celular, fue celebrado el 1 de julio de 2012 a través del cual Otecel S.A. otorga a Servicios Cybercell S.A. en forma no exclusiva, el derecho de promocionar, vender y conservar en vigencia abonados para la provisión del servicio móvil avanzado telecomunicaciones por cuenta y orden de éste, así como comercializar, promocionar y vender tan solo aquellos productos y servicios que constan en el contrato y sus Anexos, la ejecución tendrá lugar únicamente en puntos de venta u otros canales que Otecel establezca y estarán dirigidos a clientes individuales; por estos servicios Otecel S.A. reconoce las comisiones que se estipulan en el contrato el cual tenía vigencia hasta el 30 de junio de 2015. Adicionalmente el 1 de junio de 2012, el Emisor suscribió la actualización al Contrato de Servicios de Promotoria con el cual, Otecel S.A. contrata en forma no exclusiva a la compañía Cybercell S.A. con el objeto de que se haga cargo de la promotoria y venta de productos de Otecel S.A. en las distintas cadenas Retail instalados a nivel nacional; por esto se compromete Otecel S.A. a cancelar a favor de Cybercell comisiones que se detallan en los Anexos A1 y A2 por prepagos con terminal ypostpago fácil y por la entrega de reporte; además la vigencia del contrato será hasta el 31 de mayo del 2013. Operan desde la oficina matriz, ubicada en la ciudad de Quito, dirigiendo la logística y administración para brindar sus servicios; posee 20 puntos de venta (PDV) en varios centros comerciales de la ciudad de Quito (14) y Guayaquil (6), desde donde, con el uso de tecnología de punta, pueden dar solución inmediata a las necesidades de sus clientes; 118 puntos de venta Retail en todo el país y que se divide en dos regiones R1 Región Sierra con 55 puntos y R2 Región Costa con 63 puntos, 350 cuentas carterizadas y manejadas por el canal Pymes quienes en este año se expandió a la ciudad de Ibarra, 250 canales de distribución Prepago en 11

los que comercializan Sim Card. Con lo cual atienden al 43% de la población del Ecuador; actualmente los PDV comercializan un promedio mensual de 1500 líneas prepago, 1000 líneas postpago, 3000 chips, 400 líneas postpago de internet móvil y 300 líneas prepago internet móvil. Cybercell es una Empresa ecológica que se preocupa por la conservación del ambiente, elabora productos reciclables para la transportación de sus productos, así como la recuperación de la materia prima de los equipos celulares que se envían a una planta recicladora en Canadá donde se extrae el cobre y otros minerales que sirven para realizar nuevos productos. La estrategia comercial implementada por la Operadora fue reforzar aquellos distribuidores que cuenta con una estructura y aparataje comercial importante otorgándoles mayores y mejores condiciones de ingresos a través de tablas de comisiones más atractivas y bonos sobre cumplimiento. Adicionalmente, la Operadora ha creído conveniente terminar con el canal intermedio de comercialización que eran los almacenes franquiciados, y actualmente apunta a los Distribuidores que cuentan con almacenes propios ubicados en puntos estratégicos de la ciudad como es el caso de Cybercell, que posee islas y locales en los mejores centros comerciales del país. Cuenta con un departamento de Telemercadeo ubicado en la oficina central desde el cual se controla que las líneas con planes postpagos y corporativos se mantengan activas haciendo un seguimiento del servicio y la fidelidad que posee el cliente hacia la operadora. Telemercadeo posee una base de datos de los clientes y su gestión es post-venta, para lo cual hacen una primera llamada de bienvenida, posteriormente ofrecen los nuevos servicios, planes y solucionan problemas, antes de finalizar el contrato realizan una llamada recordándole los servicios y la renovación de la línea. Dado que el Emisor es un distribuidor autorizado de Movistar podemos indicar que la competencia está dada a nivel de operadores como son Conecel (69.11%) y CNT EP (1.91%), con quienes Otecel comparte una participación de mercado del 28.99%.

En la actualidad, existen aproximadamente 35 distribuidores

autorizados de Movistar a nivel nacional, entre los más importantes se encuentranTeccell (Quito),Agilcom (Quito), Blue Comunicaciones (Pichincha), Cocebet (Quito), Norphone (Pichincha), Xperdistriel (Quito), YouPhone (Pichincha), Comunikt (Quito), Cel-1 (QUITO), Dicesur (Quito), Point Tecnology (Quito), Argonhi (Cayambe) y Servicios Cybercell S.A., éste último contribuye con el 49.1% de los ingresos de la Operadora. La Compañía posee diversas líneas de ingresos, las mismas que en el año 2012 se originaron en un 47.7% por ventas generales (venta de equipos, accesorios, simcards, recargas), 8.9% por comisiones postpagos, 25.2% comisiones prepago, 5.9% Bonos, 9.1% comisiones Retaily la diferencia en Otros Servicios. Los productos y servicios que ofrece cada unidad de negocio, son: 

Prepago sin terminal (SIM CARDS),conocido como Chips.



Prepago sin terminal.

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Prepagos con Terminal (LISTO PACK), se comercializan a través de centros comerciales.

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Recargas y Pines electrónicos.

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Postpago (FDV – Fuerza de Ventas).

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Canal Retail.

Servicios Cybercell S.A. en el año 2008 firmó el convenio de Distribuidor Pymes, el mismo que consiste en reintegrar o contratar a una fuerza de ventas propia asalariada en nómina directa del distribuidor para atender cuentas de pequeñas y medianas empresas a nivel nacional, con precios de equipos y costo del minuto diferenciado. Además, la Operadora entregó a los distribuidores Pymes las conocidas “Cuentas K”, es decir cuentas administradas anteriormente sólo por personal directo de la operadora para ser 12

administradas y atendidas por personal de la fuerza de ventas Pymes de los distribuidores.La comercialización del postpago no pymes se concentra en un 65 % a través de los puntos en centros comerciales y un 35 % a través de la fuerza de ventas freelance con un supervisor a la cabeza. En esta unidad se ha introducido también el interesante concepto de cuenta “carterizada”, la misma que consiste en un mínimo de facturación de $400 dólares mensuales y cuyo potencial de crecimiento en el corto y mediano plazo es elevado, tanto en número de usuarios como en promedio de tarifa básica de consumo. Por estas cuentas carterizadas también se recibe una comisión y bonos especiales que van incrementándose en la medida que el cliente incrementa su nivel de consumo y de contratación de servicios agregados como correo móvil, internet, etc. Para poder distribuir en el canal Retail, Cybercell también suscribió un contrato con Otecel S.A., ya que éste mantiene alianzas comerciales para la promoción, venta y comercialización de sus productos, que comprende equipo, tiempo aire y mensajes, por lo cual debe instalar una percha en cada uno de los locales y mantener un stock adecuado de equipos; por estas ventas también recibirán comisiones. La totalidad del canal Retail para Movistar, está dividido en 2 regiones R1 que corresponde a la Sierra en el cual poseen 58 puntos distribuidos en las provincias de Pichincha, Chimborazo, Tungurahua, Cotopaxi, Azuay, Imbabura, y la región 2 R2 que pertenece a la región Costa con 64 puntos distribuidos en las provincias del Guayas, Manabí, Santa Elena, El Oro, Los Ríos. Las cadenas retail son ICESA (Orve Hogar y Almacenes Japón), Comandato, Marcimex, Picca, La Ganga, Artefacta, Etafashion, Concresa, Etafashion, Créditos Económicos. El Perfil de los consumidores de Cybercell, va entre hombres y mujeres con necesidad de comunicación inmediata, edades entre los 10 y 65 años, que requieren cobertura, buen precio y comunicación inmediata, con ingresos económicos desde los US$298, constituyéndose en el potencial mercado de Cybercell que representan el 87% de la población ecuatoriana. El Emisor realiza sus compras a crédito, para el caso de los equipos que corresponden al 70% del total de las compras tiene un plazo de 60 días; el 25% corresponde a compras de chips con plazo de crédito de 7 días y el 5% por compra de servicios con crédito de 30 días. El principal proveedor de equipos es Otecel S.A. y el cupo asignado para Cybercell es USD 1.300.000 para equipos, con quien mantiene una concentración de operaciones. Así mismo el principal cliente del Emisor es Otecel, a quien le facturan el monto total de las comisiones y los servicios prestados; los usuarios de las líneas móviles continúan siendo clientes de Otecel, el distribuidor lo único que realiza es controlar que las líneas continúen activas. Por lo mencionado podemos indicar que la Empresa posee un alto riesgo de concentración de cartera de clientes, considerando que por el tipo de negocio los usuarios de las líneas le pertenecen a la operadora Movistar. A pesar de que Otecel S.A., es el principal proveedor de equipos, el Emisor ha diversificado a sus proveedores, manteniendo relaciones comerciales actualmente con Codepret S.A. y Alphacell S.A. con el objetivo de mejorar los márgenes de contribución y costos competitivos, ya que teniendo solamente a Otecel S.A. de proveedor, el Emisor poseía un bajo poder de negociación. La Empresa adquirió los derechos de uso sobre la empresa Fonolar y todos sus puntos en centros comerciales, los cuales prestan todo tipo de servicio al cliente Movistar; en Quito, están ubicados en C.C. Recreo, C.C. Condado Shopping, C.C. El Bosque, C.C. Ventura Mall, C.C. Iñaquito, C.C. Quicentro Sur, C.C. Quicentro Norte, C.C. Scala Shopping (Quito)y en Guayaquil están ubicados en C.C. Mall del Sol, C.C. Mall del Sur, C.C. Village Plaza y C.C. City Mall. El Emisor tiene presencia en los centros comerciales, con el objetivo de fortalecer el canal de puntos de ventas que es el más importante para los ingresos de la 13

compañía. El 86% de sus ventas los realiza al contado y con tarjetas de crédito, la diferencia corresponde a clientes postpagos que tienen un crédito de máximo 30 días plazo, sin embargo al momento se manejan con 5 días de crédito y las ventas simcards se realizan a crédito con un plazo máximo de 60 días que al momento se cumple en 15 días. En cuanto a lo que respecta a las comisiones canceladas por Movistar, lo realizan dentro de los 5, 15 y 30 de cada mes. El 1 de junio de 2012, el Emisor suscribió con Otecel S.A. un contrato de prestación de servicio, arrendamiento e instalación de bienes y equipos que tiene por objeto el arrendamiento de un Sistema de Gestión de Flujo de Clientes por parte de Otecel, que utiliza en sus centros de atención propios, el mismo que tendrá duración de 1 año. Para el año 2012 una de sus principales estrategias administrativas fue la implementación de una nueva estructura del Gobierno Corporativo, especialmente en un esquema a nivel de dirección, para lo cual el Emisor, mediante Acta de Junta General celebrada el 29 de marzo de 2012, realizó la reforma y codificación de estatutos, con el objetivo de enmarcarse en las normas y prácticas de buen gobierno corporativo. Estructura Accionarial De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor; el capital social al 28 de febrero ascendía a US$800,000representado por 800,000 acciones ordinarias, nominativas e indivisibles a valor nominal de US$1 cada una; lo mencionado va acorde a que el Emisor mediante Acta de la Junta General extraordinaria celebrada el 1 de septiembre del 2011 aprueban la recompra de 11,920 acciones preferidas a un valor de US$25 por un total de US$298,000 cuyo titular era Aseguradora del Sur C.A. y mediante Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas del 6 de septiembre de 2012, aprueba la recompra de 4,080 acciones preferidas a un valor individual de US$37, por un total de US$150,960 cuyo titular a esa fecha era QBE Seguros Colonial S.A. generando una pérdida de US$48,960; con esta recuperación, las acciones propias (en tesorería) suman US$400,000 y se presentan reduciendo el valor del capital pagado. La participación accionaria de la entidad está constituida por los accionistas que se detallan a continuación: Accionistas

7.

No. Acciones

% Participación

Herrera Jarrin Fernando Gerardo

400,000

50%

Elsa Jael Salgado Yépez

400,000

50%

Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa 7.5 Metodología de lasProyecciones A partir de la información cualitativa derivada del análisis financiero histórico y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados. 

El ejercicio de calificación histórico ha sido efectuado a partir de información contenida en los estados financieros auditados del periodo 2003 – 2009 preparados bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad y los años 2010 al 2012 aplicados bajo Normas Internacionales de Contabilidad (NIIF), así como el periodo de transición del año 2009, además de los estados financieros internos con corte al 31 de Agosto de 2013. 14



Para determinar la real capacidad de generación de efectivo originadas en los activos productivos de la Empresa, se han depurado de los libros contables, elementos que la afecten y/o la distorsionen.

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El análisis horizontal de la rentabilidad histórica alcanzada por los activos productivos de la Empresa en cada ejercicio conduce a determinar la capacidad de generación de flujo presente, considerando los índices de inflación de cada periodo.

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El promedio de la rentabilidad de los activos observados en cada ejercicio del periodo evaluado permite al aplicarla al monto más reciente de activos productivos disponible, encontrar el flujo de efectivo que generan las operaciones actuales de la Empresa.

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Para calcular el monto de los activos se promedió el monto de activos aplicados bajo NEC, con el monto de activos aplicados bajo NIIF, que al confrontar con el porcentaje de rentabilidad histórica determina un flujo razonable.

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Los pasivos afectos al pago de intereses que presenta el Emisor al 31 de Agosto de 2013más el pago de interés con sus respectivos detalles de las tasas, permite determinar el nivel del gasto financiero que la empresa debe cubrir, durante el periodo de la proyección.



Estos dos últimos valores sirven para encontrar la holgura de pago histórica al igual que el plazo requerido para amortizar el total de pasivos afectos al pago de intereses.

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Para evaluar su solvencia futura se construyó un modelo que abarca un horizonte de 10 semestres el cual comprende el periodo de vigencia de la emisión.

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Los ingresos se obtienen de las ventas originadas por el Emisor y se considera un crecimiento conforme a la evolución histórica obtenida por el cliente y correlacionado con el crecimiento del PIB. La correlación del PIB de Telecomunicaciones con el PIB Total fue de 99.63%. Se estima que el crecimiento del Emisor será del 3% sobre el crecimiento del PIB.

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El costo de ventas se calcula a partir del margen sobre ventas de los dos últimos periodos anuales y el corte interno al 2013 aplicado para los ingresos proyectados, mismo que resultó en 52.32%.

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Los gastos operacionales se calculan en base a la relación respecto a sus ingresos que históricamente se ha presentado en los últimos dos años y el corte interno al 2013, siendo éste de 41.03%

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Los pasivos afectados por el pago de intereses vigentes a la fecha de calificación, son los mismos presentados en el cálculo de la cobertura histórica que suman US$959 mil conformadas en un 40% por el monto de saldo de capital de las emisiones de obligaciones vigentes y la diferencia por las obligaciones con instituciones financieras.

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La holgura de pago proyectada se encuentra al analizar los resultados alcanzados en términos de flujo generado y egresos financieros.

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La proyección inicial es sometida a un análisis de escenarios sensibilizados con el objeto de observar la capacidad de pago del Emisor, ante la ocurrencia de eventos adversos.

7.6 Solvencia Proyectada del Emisor Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del Emisor se realizaron para un período de 10 Semestres, aún cuando la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 4 semestres, considerando las actuales perspectivas macroeconómicas del país, finalmente la Cobertura Proyectada de Gastos Financieros fue de 13.84.

15

8.

Análisis de Sensibilidad De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor que se presentan a continuación: Eventos por Semestre Crecimiento PIB Crecimiento Sector Crecimiento de los Ingresos del Emisor Margen de Ventas Relación Gastos de Ventas/Ingresos

Esc. Base 2.00% 1.99%

Esc. No.1 1.75% 1.74%

Esc. No.2 1.50% 1.49%

3.00%

2.00%

1.00%

47.68% 41.03%

46.10% 40.42%

44.92% 41.40%

13.84

8.98

5.23

Cobertura Proyectada Promedio 9.

Asignación de la Categoría Corregida En función del análisis de los indicadores financieros adicionales, factores adicionales de riesgo cualitativo, con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 13.84, y la sensibilización de escenarios, se asigna a Servicios Cybercell S.A. S.A. la Categoría Corregida de “AA”.

10. Calificación Preliminar La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar a la tercera emisión de obligaciones de Servicios Cybercell S.A.de “AA”. 11. Calificación Final 11.1. Garantía y Resguardos La tercera emisión de obligaciones fue estructurada con Garantía General acorde a los términos señalados en la normativa legal vigente; por lo que el monto de los títulos colocados deberá ser inferior al 80% del valor de los activos libres de todo gravamen de la Empresa, menos las deducciones estipuladas en la Codificación de Resoluciones del C.N.V.; verificándose en este caso que dicho rubro cubre el saldo de la emisión vigente, de acuerdo al certificado emitido por la administración de la Entidad al corte de Agosto de 2013, cumpliéndose suficiente y oportunamente con la emisión objeto de análisis. A su vez, la Entidad también cumplió con los resguardos

estipulados en la resolución del Consejo

Nacional de Valores que son: i)Tomar todas las medidas necesarias orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de sus actividades; ii)No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones y iii)Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación. Los resguardos mencionados evidencian cumplimiento considerando que es una Empresa en marcha. Como compromisos voluntarios, el Emisor se comprometió a: i) Repartir dividendos hasta un monto máximo igual al 50% de la utilidad neta del ejercicio del año anterior que corresponda a las acciones ordinarias; ii) Limitar Cuentas por Cobrar y Cuentas por Pagar con compañías relacionadas; iii) Limitación en los indicadores financieros e informar sobre su cumplimiento al Representante de Obligacionistas de manera trimestral, en los trimestres cortados a marzo, junio, septiembre y diciembre de cada año, que se detallan a continuación:

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Resguardos Voluntarios Pasivo/Patrimonio

Proy

Real

Proy

Real

Dic

Dic

Dic 2011

Dic 2011

Dic 2012

Dic 2012

2013

2014