Asignatura: Finanzas I

Asignatura Carrera Año Académico Unidad No. I Profesor

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Finanzas I. Ingeniería en sistemas. II Año Introducción a las finanzas. MSc. Mauricio Navarro Zeledón.

Unidad I: Introducción a las finanzas. 1. Objetivo e importancia de las finanzas. El campo de las finanzas es extenso y dinámico. Afecta directamente las vidas de todas las personas y de todas las organizaciones. Hay muchas áreas y oportunidades de desarrollo profesional en el campo de las finanzas. Las finanzas se pueden definir como el arte y la ciencia de administrar el dinero. Virtualmente todos los individuos y organizaciones ganan u obtienen dinero y lo gastan o lo invierten. Las finanzas están relacionadas con el proceso, las instituciones, los mercados y los instrumentos implicados en la transferencia de dinero entre individuos, empresas y gobiernos. Las áreas principales de las finanzas se pueden resumir revisando las oportunidades de desarrollo profesional en finanzas. Para mayor conveniencia, estas oportunidades se pueden dividir en dos grandes partes: servicios financieros y administración financiera. Servicios financieros. Servicios financieros es el área de las finanzas que se encarga del diseño y producción de asesoría y productos financieros para individuos, empresas y gobiernos. Implica una gran variedad de oportunidades de desarrollo profesional dentro de las áreas de actividades bancarias e instituciones relacionadas, planeación financiera personal, inversiones, bienes y raíces y seguros. Administración financiera. La administración financiera se refiere a los deberes del administrador financiero en la empresa. Los administradores financieros administran activamente los asuntos financieros de todo tipo de empresas –financieras y no financieras, privadas y públicas, grandes y pequeñas, lucrativas y no lucrativas. Desempeñan una gran variedad de tareas financieras como planeación, extensión de crédito a los clientes, evaluación de grandes gastos de propuestos y la consecución de dinero para financiar las operaciones de la empresa. Formas legales de organización empresarial. Las tres formas legales de la organización empresarial más comunes son la propiedad de una sola persona, la asociación y la sociedad anónima. MSc. Mauricio Navarro Zeledón.

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Asignatura: Finanzas I Propiedades de una sola persona. Una propiedad de una sola persona es un negocio que es propiedad de una sola persona y que lo opera para su propio beneficio. La típica propiedad de una sola persona es un negocio pequeño, como una tienda de ropa, un entrenador personal o un plomero. Por lo común, el propietario, junto con algunos empleados, opera la propiedad. En general, el propietario obtiene el capital de recursos personales o por endeudamiento y es responsable de todas las decisiones del negocio. El propietario único tiene responsabilidad ilimitada; se puede tomar todo su patrimonio, no solo la cantidad inicial invertida, para satisfacer a los acreedores. Asociaciones. Una asociación consta de dos o más propietarios que juntos hacen negocios lucrativos. Las compañías financieras, de seguros y de bienes y raíces son los tipos más comunes de asociación. Las asociaciones de contadores públicos, los corredores de bolsa, los buffet de abogados suelen tener varios socios. La mayoría de las sociedades se establecen mediante contratos escritos conocidos como contratos de asociación. En una asociación general (o regular), todos los socios tienen responsabilidad ilimitada y cada socio es responsable legalmente de todas las deudas de la asociación. Sociedades anónimas. Una sociedad anónima es un ente artificial creado por la ley. Conocida como “entidad legal”, una sociedad anónima tiene facultades de un individuo en el sentido de que puede demandar y ser demandada, hacer y ser parte de contratos y adquirir propiedades a su nombre. Los propietarios de una sociedad anónima son sus accionistas, cuya propiedad, o capital, se manifiestan mediante sus acciones ordinarias o preferentes. Estas formas de propiedad definen como la forma más pura y básica de propiedad en una sociedad anónima. Los accionistas esperan ganar un rendimiento recibiendo dividendos –distribuciones periódicas de utilidades – o realizando ganancias mediante incrementos en los precios de las acciones. Los accionistas votan periódicamente para elegir a los miembros del consejo directivo y enmendar el acta constitutiva de la empresa. El consejo directivo tiene la máxima autoridad para guiar los asuntos corporativos y establecer una política general. El consejo incluye personal corporativo clave así como individuos externos que suelen ser personas de negocios exitosas y ejecutivos de otras organizaciones importantes. El presidente o director general (CEO, por sus siglas en inglés), es responsable de administrar las operaciones diarias y de vigilar que se cumplan las políticas establecidas por el consejo. El director general debe informar periódicamente al consejo directivo de la empresa.

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Asignatura: Finanzas I 2. Funciones de la administración financiera. Las personas de todas las áreas de responsabilidad de la empresa deben interactuar con el personal y los procedimientos de finanzas para realizar su trabajo. Para que el personal de finanzas haga pronósticos y tome decisiones útiles, debe de estar dispuesto y preparado para hablar con individuos de otras áreas de la empresa. La función de la administración financiera se puede describir ampliamente considerando su papel dentro de la organización, su relación con la economía y la contabilidad, así como las actividades primordiales del administrador financiero. El tamaño y la importancia de la función de la función de la administración financiera dependen del tamaño de la empresa. Por lo general, en empresas pequeñas la función financiera la realiza el departamento de contabilidad. Conforme una empresa crece, la función de las finanzas se desarrolla en un departamento separado vinculado directamente con el presidente o a través del director financiero. El tesorero y el contador reportan al director financiero. Por lo general, el tesorero (administrador financiero en jefe) es el responsable de las actividades financieras, como son la planeación financiera y la obtención de fondos, la toma de decisiones de inversiones de capital, la administración de efectivo, de las actividades de crédito, de los fondos de pensión y de las divisas. El contralor (jefe de contabilidad), por lo común, maneja las actividades contables, como la contabilidad empresarial, administración de impuestos, contabilidad financiera y contabilidad costos. El enfoque del tesorero tiende a ser más externo, en tanto que el del contralor es más interno. Las actividades del tesorero o administrador financiero, son lo que trataremos principalmente en este curso. Relación con la economía. El campo de las finanzas está estrechamente relacionado con la economía. Los administradores financieros deben entender el marco económico y estar alerta a las consecuencias de los niveles variables de la actividad económica y a los cambios de la política económica. También deben estar preparados para aplicar las teorías económicas como guías para una operación comercial eficiente, por ejemplo análisis de la oferta y la demanda, estrategias de maximización de utilidades y la teoría de los precios. El principio económico primario que se utiliza en la administración financiera es el análisis marginal, el principio de que se debe tomar decisiones y realizar acciones financieras sólo cuando los beneficios agregados exceden los costos agregados. A fin de cuentas, casi todas las decisiones financieras se reducen a una evaluación de sus beneficios y costos marginales. Ejemplo: Susana Jiménez es administradora financiera de una tienda por departamentos, que opera a nivel nacional. En este momento ella intenta decidir si reemplazar una de las computadoras en línea de la empresa por otra nueva avanzada, la cual aceleraría tanto el tiempo de procesamiento como el manejo de un volumen mayor de transacciones. La computadora nueva requeriría del desembolso de efectivo de $ 80,000, y la usada podría ser vendida en $ 28,000. Los beneficios totales (medidos en dólares actuales) de la primera serían de $ 100,000, en tanto que la segunda, en un período igual, serían de $ 35,000. Al aplicar el análisis marginal a estos datos se tiene: MSc. Mauricio Navarro Zeledón.

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Asignatura: Finanzas I Beneficios de la computadora nueva Menos: Beneficios de la computadora usada (1) Beneficios marginales acumulados Costo de la nueva computadora Menos: Utilidades por la venta de computadora usada (2) Costos marginales (acumulados) Beneficio neto (1-2)

$ 100,000 35,000 $ 80,000 28,000

$ 65,000 52,000 $ 13,000

Como los beneficios marginales (acumulados) de $ 65,000 exceden a los costos marginales (acumulados) de $ 52,000, se recomienda la compra de la computadora nueva. La empresa obtendrá utilidades netas de $ 13,000 como resultado de esta acción. Relación con la contabilidad. Las actividad financieras (del tesorero) y de contabilidad (contralor) de la empresa están estrechamente relacionadas y por lo general se traslapan. De hecho, a menudo es difícil distinguir la administración financiera y la contabilidad. En empresas pequeñas el contralor suele realizar la función financiera, y en empresas grandes muchos contadores se encargan de varias actividades financieras. Sin embargo, hay dos diferencias básicas entre las finanzas y la contabilidad: una está relacionada con el énfasis en los flujos de efectivo y la otra con la toma de decisiones. Ejemplo: Nassau Corporation distribuidora de yates, a fin de año vendió un yate en $ 100,000, el cual había sido adquirido durante ese año a un costo total de $ 80,000. Si bien la empresa pagó en su totalidad el yate en el curso del año, aún tiene que cobrárselo al cliente que lo adquirió. Los enfoques contable y financiero del desempeño de la empresa durante el año son proporcionados respectivamente por los estados de resultados y el estado de cambios en la posición financiera: Visión de contabilidad Estado de resultados Nassau Corporation Al 31 de Diciembre Ingresos por ventas $ 100,000 Menos: Costos 80,000 Utilidad neta $ 20,000

Visión de finanzas Estado de cambio en la posición financiera Nassau Corporation Al 31 de Diciembre Flujo de efectivo recibido $ 0 Menos: salida de efectivo $ 80,000 Flujo de efectivo neto ($ 80,000)

Puede observarse que, que si bien en el sentido contable la empresa resulta bastante productiva, es un fracaso financiero en términos de flujo de efectivo real. Nassau Corporation carece de flujo de efectivo como resultado de una cuenta por cobrar pendiente de $ 100,000. En ausencia de flujos adecuados de entrada de efectivo para cumplir con sus obligaciones, la empresa no podrá sobrevivir, independientemente de cuál sea su nivel de ganancia aparente.

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Asignatura: Finanzas I 3. Actividades del administrador financiero. La función primaria de la contabilidad es desarrollar y reportar datos para medir el desempeño de la empresa, evaluar su posición financiera y pagar los impuestos. Utilizando ciertos principios estandarizados y generalmente aceptados, el contador prepara los estados financieros que reconocen los ingresos al momento de la venta (ya sea que se haya recibido el pago o no) y los gastos cuando se incurren en ellos. Este método se conoce como método acumulativo. El administrador financiero, por otra parte, pone énfasis sobre todo en los flujos de efectivo, la entrada y salida de efectivo. Mantiene la solvencia de la empresa planificando, los flujos de efectivo necesarios para satisfacer sus obligaciones y para adquirir activos necesarios para cumplir con los objetivos de la empresa. Utiliza esta base de efectivo para reconocer los ingresos y los gastos sólo respecto de flujos positivos y negativos de efectivo reales. Independientemente de sus pérdidas o ganancias, una empresa debe tener suficiente flujo de efectivo para cumplir con sus deudas conforme venzan. Toma de decisiones. La segunda diferencia importante entre las finanzas y la contabilidad tiene que ver con la toma de decisiones. Los contadores dedican la mayor parte de su atención a la recopilación y presentación de datos financieros. Los administradores financieros evalúan los estados contables, producen datos adicionales y toman decisiones con base en sus evaluaciones de los rendimientos y riesgos asociados. Desde luego, esto no significa que los contadores nunca tomen decisiones o que los administradores financieros no recaben datos. Más bien, los enfoques primarios de contabilidad y finanzas son claramente diferentes. Actividades primordiales del administrador financiero. Además de la intervención continua en el análisis y planeación financieros, las actividades primarias del administrador financiero son la toma de decisiones de inversión y de financiamiento. Las decisiones de inversión determinan la combinación y el tipo de activos que posee la empresa. Las decisiones de financiamiento determinan la combinación y tipo de financiamiento que utiliza la empresa. El administrador financiero debe tomar las acciones necesarias para alcanzar los objetivos de los propietarios de la empresa, es decir los accionistas. En la mayoría de los casos, si los administradores financieros tienen éxito en este cometido, también alcanzarán sus propios objetivos financieros y profesionales, Por lo tanto, los administradores financieros necesitan saber cuáles son los objetivos de los propietarios de la empresa. ¿Maximizar utilidades? Algunas personas creen que el objetivo de la empresa es siempre maximizar las utilidades. Para alcanzar este objetivo, el administrador financiero tomaría solamente las acciones que se esperaría que hicieran una contribución importante a las utilidades totales de la empresa. Por cada alternativa que se considere, el administrador financiero seleccionará la única que se espera que tenga los rendimientos monetarios más altos. MSc. Mauricio Navarro Zeledón.

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Asignatura: Finanzas I Por lo general, las sociedades anónimas o corporaciones miden las utilidades en términos de utilidades por acción (UPA o EPS, por sus siglas en inglés), que representan la cantidad obtenida durante el período por cada acción ordinaria en circulación. Las EPS se calculan dividiendo el total de utilidades del período disponible para los accionistas comunes de la empresa, entre el número de acciones ordinarias en circulación. Pero, ¿la maximización de utilidades es un objetivo razonable? No. Fracasa por varias razones: ignora 1) la oportunidad de los rendimientos; 2) los flujos de efectivo disponibles de los accionistas, y 3) el riesgo. Ejemplo: Raúl Medina, administrador financiero de Manufacturera Toros, importante fabricante de componentes para motores marinos, desea elegir entre dos importantes inversiones, X o Y. Se espera de cada una de ellas el efecto siguiente sobre las utilidades por acción, durante un período de 3 años. Inversión X Y

Utilidades por acción (UPA) Año 1 Año 2 Año 3 $ 1.40 $ 1.00 $ 0.40 0.60 1.00 1.40

Total de años 1, 2 y 3 $ 2.80 3.00

Con base en la meta de maximización de utilidades, la inversión Y sería preferible, dadas las mayores utilidades por acción durante el período de tres años ($ 3.00 UPA de Y es más alto que $ 2.80 de X) Oportunidad. Puesto que la empresa puede ganar un rendimiento sobre los fondos que recibe, es preferible que la recepción de fondos ocurra más temprano que tarde. Flujos de efectivo. Las utilidades no necesariamente dan como resultado flujos de efectivo para los accionistas. Los propietarios reciben el flujo de efectivo ya sea en forma de dividendos en efectivo, o de los beneficios por la venta de sus acciones a un precio más alto que el pagado inicialmente. Mayores utilidades por acción no necesariamente significan que el consejo directivo de una empresa votará por incrementar los pagos de dividendos. Además, mayores EPS no necesariamente se traducen en un precio accionario más alto. A veces las empresas tienen aumentos en sus ganancias sin que haya ningún cambio favorable en correspondencia con el precio de las acciones. Sólo cuando los incrementos de las ganancias están acompañados de flujos de efectivo futuros incrementados se esperaría un precio accionario más alto.

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Asignatura: Finanzas I Riesgo. La maximización de las utilidades también hace poco caso del riesgo – la probabilidad de los que los resultados reales sean diferentes de los esperados. Una premisa básica en la administración financiera es que hay una compensación entre el rendimiento (flujo de efectivo) y el riego. Rendimiento y riego son en realidad los principales determinantes del precio de las acciones, el cual representa la riqueza de los propietarios en la empresa. El flujo de efectivo y el riesgo afectan el precio de las acciones de manera diferente: un flujo de efectivo más alto se asocia, por lo común, con un precio accionario más alto. Un riesgo más alto tiende a resultar en un precio de las acciones más bajo porque se debe compensar a los accionistas por el riesgo mayor. En general, los accionistas son adversos al riesgo – es decir, prefieren evitar el riego. Cuando se implica riesgo, los accionistas esperan ganar tasas más altas de rendimientos sobre inversiones de riesgo más alto y tasas más bajas sobre inversiones de riego más bajo. Puesto que la maximización de utilidades no consigue los objetivos de los propietarios de la empresa, no debería ser el objetivo del administrador financiero. Ejemplo: Destiladora del Pacifico, fabricante de whiskies y bourbon, está interesada en expandir la línea de uno de los dos nuevos productos, la ginebra o el vodka. Debido a que la competencia y disponibilidad de vodka es afectada de manera significativa por los sucesos políticos, se considera como una línea de negocios de mayor riego que la ginebra. En el momento, es costo de entrada a cualquiera de los mercados es de $ 45 millones. Se esperan en promedio, entradas de efectivo anuales para cada línea de producto, en promedio, de $ 9 millones anuales durante los siguientes 10 años, tal como se muestra en la columna 1 de la tabla siguiente. Línea de producto

Riesgo

Ginebra

Menor

Promedio anual de efectivo de entradas $ 9 millones

Vodka

Mayor

9 millones

Tasa requerida de rendimiento 12% 15 %

Valor presente de las entradas de efectivo $ 50.9 millones 45.2 millones

A fin de compensar el riesgo, la empresa debe ofrecer una tasa de rendimiento mayor por el vodka, el cual involucra un riesgo más alto que la línea de ginebra. Maximización de la riqueza de los accionistas. El objetivo de la empresa y, por consiguiente, el de todos los administradores y empleados, es maximizar la riqueza de los propietarios para quienes se está trabajando. La riqueza de los propietarios corporativos se mide por el precio de las acciones, que a su vez se basa en la oportunidad de los rendimientos (flujos de efectivo), su magnitud y su riego. Al considerar cada alternativa de decisión o acción financiera posible en términos de su impacto sobre el precio de las acciones de la empresa, los administradores financieros sólo deben aceptar aquellas acciones que se espera que incrementen el precio de las acciones. MSc. Mauricio Navarro Zeledón.

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Asignatura: Finanzas I Puesto que el precio de las acciones representa la riqueza de los propietarios de la empresa, la maximización del precio de las acciones maximizará la riqueza del propietario. Observe que el rendimiento (flujos de efectivo) y el riego son las variables de decisión clave de la maximización de la riqueza del propietario. Es importante reconocer que las utilidades por acción (UPA), puesto que se ven como un indicador de los rendimientos futuros (flujos de efectivo) de la empresa, a menudo parecen afectar el precio de las acciones. Dos temas importantes relacionados con la maximización del precio de las acciones son el valor económico agregado (VEA), o EVA, por sus siglas en inglés) y el enfoque en los agentes relacionados. Valor económico agregado. El valor económico agregado (VEA) es una medida muy común usada por muchas empresas para determinar si una inversión –propuesta o existente- contribuye positivamente a la riqueza de los propietarios. El VEA se calcula restando el costo de los fondos usados para financiar una inversión, de sus utilidades de operaciones después de impuestos. Las inversiones con un VEA positivo incrementan el valor de los accionistas, y las que tienen un VEA negativo la reducen. Obviamente, sólo son convenientes las inversiones con un VEA positivo. ¿Quiénes son los agentes relacionados? Aunque la maximización de la riqueza de los accionistas es el objetivo primario, muchas empresas amplían su enfoque para incluir los intereses de los agentes relacionados, así como los de los accionistas. Los agentes relacionados son grupos como empleados, clientes, proveedores, acreedores, propietario y demás personas que tienen un vínculo económico directo con la empresa. Una empresa con un enfoque en los agentes relacionados evita conscientemente acciones que demuestren ser perjudiciales para estos últimos. El objetivo no es maximizar el bienestar de los agentes relacionados, sino conservarlos. El punto de vista del agente relacionado no altera el objetivo de maximización de la riqueza de los accionistas. Tal punto de vista a veces se considera parte de la “responsabilidad social” de la empresa. Se espera que proporcione a los accionistas un beneficio a largo plazo manteniendo una relación positiva con los agentes relacionados. El papel de la ética. Hoy, la comunidad empresarial en general y la comunidad financiera en particular, están desarrollando e implementando normas éticas. El objetivo de estas normas éticas es motivar a los participantes empresariales y del mercado a adherirse al espíritu de las leyes y concernientes a la práctica empresarial y profesional. La mayoría de los líderes empresariales cree que las empresas están fortaleciendo realmente sus posiciones competitivas manteniendo normas éticas altas. Actualmente, más y más empresas están abordando el tema de la ética estableciendo políticas de ética corporativa y exigiendo a los empleados su acatamiento. Con frecuencia se pide a los empleados que firmen un compromiso formal para mantener las políticas de ética de la empresa. Por lo general, tales políticas aplican a las acciones del empleado que tiene que ver con todos los agentes relacionados con la empresa, entre ellos el público. MSc. Mauricio Navarro Zeledón.

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Asignatura: Finanzas I La ética y el precio de las acciones. Se cree que un programa efectivo de ética mejora el valor corporativo. Un programa de ética puede producir muchos beneficios positivos. Puede reducir costos de litigación y juicios: mantiene una imagen corporativa positiva; crea confianza en los accionistas y gana lealtad, compromiso y respeto de los agentes relacionados con la empresa: Tales acciones, al mantener y mejorar el flujo de efectivo y reducir el riesgo percibido, pueden repercutir positivamente en el precio de las acciones de la empresa. Por consiguiente, el comportamiento ético se ve como una necesidad para alcanzar el objetivo de la empresa de maximizar la riqueza de los propietarios. Los objetivos y los propietarios. El objetivo del administrador financiero debe ser maximizar la riqueza de los propietarios de la empresa. De este modo, los administradores pueden ser considerados como agentes de los propietarios que los han contratado y les han dado la autoridad de tomar decisiones para administrar la empresa. En teoría, la mayoría de los administradores financieros estaría de acuerdo con el objetivo de maximización de la riqueza de los propietarios. Sin embargo, en la práctica los administradores también se preocupan por su riqueza personal, la seguridad en su puesto y las prestaciones complementarias. Tales inquietudes podrían hacer que los administradores se resistan o no estén dispuestos a tomar demasiados riesgos si perciben que ello podría exponer sus puestos o reducir su riqueza personal. El resultado es un rendimiento mínimo y una pérdida potencial de riqueza de los propietarios. El problema de la agencia. A partir de este conflicto entre los objetivos personales y los de los propietarios surge lo que se ha llamado el problema de la agencia, la posibilidad de que los administradores antepongan los objetivos personales a los corporativos. Hay dos factores – las fuerzas de mercado y los costos de la agencia- que sirven para minimizar los problemas de la agencia. Fuerzas de mercado. Una fuerza de mercado son las accionistas principales, en particular los inversionistas de grandes instituciones como los fondos de inversión, las compañías de seguros de vida y los fondos de pensiones. Estos tenedores de grandes bloques de acciones de una empresa ejercen presión sobre la administración para que actúe. Cuando lo consideran necesario, ejercen sus derechos de voto como accionistas para reemplazar a la administración cuyo desempeño es bajo. Otra fuerza de mercado es la amenaza de la adquisición por otra empresa que considera que puede mejorar el valor de la empresa objetivo para reestructurar su administración, operaciones y financiamiento. La constante amenaza de adquisición tiende a motivar a la administración a actuar a favor de los mejores intereses de los propietarios de la empresa. Costos de la agencia. Para minimizar los problemas de agencias y contribuir a la maximización de la riqueza de los propietarios, los accionistas incurren en costos de agencia. Éstos son los costos de supervisar el comportamiento de la administración, de asegurarse contra actos deshonestos de la MSc. Mauricio Navarro Zeledón.

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Asignatura: Finanzas I administración y de dar a los administradores los incentivos financieros para maximizar el precio de las acciones. El método más común, poderoso y costoso es estructurar la compensación ejecutiva par corresponder con la maximización del precio de las acciones. El objetivo es dar incentivos a los administradores para que actúen a favor de los mejores intereses de los propietarios. Además, los paquetes de compensación resultantes permiten que las empresas compitan y contraten a los mejores administradores disponibles. Los principales tipos de planes de compensación ejecutiva son los planes de incentivos y de desempeño. Los planes de incentivos tienden a vincular la compensación a la administración. Estas opciones permiten a los administradores comprar acciones al precio de mercado establecido al momento de la concesión. Si el precio de mercado aumenta, los administradores se verán recompensados al poder revender las acciones a un precio de mercado más alto. Muchas empresas también ofrecen planes de desempeño, los cuales vinculan la compensación a la administración con medidas como las utilidades por acción (UPA), el crecimiento de UPA y otras razones de rendimiento. En estos planes se utilizan con frecuencia las acciones por desempeño, las cuales la administración como resultado del cumplimiento de objetivos de desempeño establecidos. Otra forma de compensación basada en el desempeño son los bonos en efectivo, pagos en efectivo vinculados con el logro de ciertos objetivos de desempeño. 4. Instituciones y mercados de capital. Las empresas que requieren fondos de fuentes externas pueden obtenerlos de tres maneras: Una a través de una institución financiera que acepta ahorros y los transfiere a quienes necesitan fondos. Otra a través de mercados financieros, foros organizados a los que los oferentes y demandantes de fondos pueden realizar transacciones. Una tercera forma es la colocación privada. Instituciones financieras. Las instituciones financieras son intermediarios que se ocupan de canalizar los ahorros de personas, empresas y gobiernos a préstamos o inversiones (captación y colocación). Muchas instituciones financieras pagan directa o indirectamente a los ahorradores cierto interés sobre los fondos depositados; otras proporcionan servicios por los cuales cobran alguna cantidad a los depositantes (por ejemplo, la imposición de cargos de servicio a las cuentas de cheques). Algunas instituciones financieras reciben los depósitos de ahorro y prestan este dinero a sus clientes; otras invierten los ahorros de sus clientes en activos que devengan intereses, tales como bienes raíces, acciones o bonos, y otras más prestan dinero e invierten los ahorros. Las instituciones financieras más importantes en una economía, son los bancos comerciales, los bancos de ahorro, las sociedades de ahorro y crédito, las uniones de crédito, las compañías de seguro. Dichos organismos captan fondos de personas, empresas y gobiernos, combinándolos y brindando una gran variedad de servicios, a fin de hacer más atractivos los préstamos disponibles para personas y empresas.

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Asignatura: Finanzas I Mercados financieros. Los mercados financieros proporcionan un foro en el cual los proveedores de fondos y los solicitantes de préstamos e inversiones pueden realizar directamente sus transacciones. Mientras que los préstamos e inversiones de los intermediarios se realizan sin el conocimiento directo de los proveedores de fondos (ahorradores), los intermediarios en el mercado financiero saben exactamente dónde están siendo prestados o invertidos tales fondos. Los dos mercados financieros básicos son el de dinero y el de capital. Las transacciones en instrumentos de deuda a corto plazo, o valores negociables, se llevan a cabo en el mercado de dinero. Los valores a largo plazo (bonos y acciones) son comercializados en el mercado de capital. Todos los valores, ya sea que se encuentren en el mercado de dinero o en el de capital, son emitidos de manera inicial en el mercado primario. Éste es el único mercado en el cual el emisor corporativo o gubernamental ésta directamente involucrado en la transacción, y recibe el beneficio directo por la emisión; es decir, la compañía recibe, de hecho, los productos provenientes de la venta de los valores. Una vez que éstos comienzan a comercializarse entre los ahorradores e inversionistas, sean individuales, empresariales, gubernamentales o de las instituciones financieras, se convierten en parte del mercado secundario. 5. Mercado de capital. El mercado de capital es una relación financiera creada por cierto número de instituciones y convenios, que permiten llevar a cabo transacciones entre oferentes y demandantes de fondos a largo plazo, es decir, fondos con un vencimiento mayor de un año. Dentro de dichas transacciones se incluyen las emisiones de valores de las empresas y del gobierno. La columna vertebral del mercado de capital la constituyen las bolsas de valores, que proporcionan un foro para las transacciones de deudas y de capital. Principales valores. Los valores más importantes que se comercializan en el mercado de capital son los bonos (deuda a largo plazo) y las acciones, tanto comunes como preferentes (capital o propiedad). Los bonos son instrumentos de deuda a largo plazo, utilizados por las empresas y los gobiernos para captar grandes sumas de dinero, las cuales provienen por lo general de un grupo variado de prestamistas. Las acciones comunes (u ordinarias) son unidades de propiedad o capital social de una corporación. Los propietarios de acciones comunes esperan recibir un rendimiento en forma de dividendos, que son distribuciones periódicas de las ganancias, o bien, por medio de aumentos en el precio de las acciones. Las acciones preferentes son una forma especial de propiedad, la cual comparte características tanto de los bonos como de las acciones comunes. A los tenedores de acciones preferentes se les promete un dividendo fijo de forma periódica, el cual debe pagarse antes de efectuar cualquier pago de dividendos a los propietarios de acciones comunes. En otras palabras, las acciones preferentes tienen “preferencia” las acciones comunes.

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Asignatura: Finanzas I 6. Estados financieros básicos. Los cuatros estados financieros principales para informar a los accionistas son: 1) estado de resultados; 2) balance general; 3) estado de utilidades retenidas, y 4) estado de flujo de efectivo. Estado de resultados. El estado de resultados proporciona un resumen financiero de los resultados de las operaciones de las empresas durante un período determinado. Los más comunes son los estados de resultados que cubren un período de un año en una fecha determinada, por lo general, el 31 de diciembre de cada año. Sin embargo, muchas empresas grandes operan un ciclo financiero de 12 meses, o año fiscal, que termina en otra fecha distinta la 31 de diciembre. Además, se preparan estados de resultados mensuales para uso de la administración y los estados trimestrales deben estar disponibles para las los accionistas de corporación pública. Ejemplo de Estado de resultados. Estado de resultados de Alimentos Balanceados Al 31 de Diciembre del 2012. (en mdd) Ingreso por ventas Menos: costos de mercancías vendidas Utilidades brutas Menos: gastos de operación. Gastos de comercialización Gastos administrativos y generales Gastos de depreciación Total gastos de operación Utilidades de operación Menos: Gastos por intereses Utilidad netas antes de impuestos Menos: impuestos (40%) Utilidades netas después de impuestos Menos: dividendos de acciones preferentes Utilidades disponibles para las acciones comunes Utilidades por acción (UPA)

$ 1,700 1,000 $ 700 $ 80 150 100 330 $ 370 70 $ 300 120 $ 180 10 $ 170 $ 1.70

Balance general. El balance general presenta una declaración resumida de la situación financiera de la empresa en un momento dado. El estado balancea los activos de la empresa (lo que posee) contra su financiamiento, que puede ser deuda (lo que debe) o capital (lo que proporcionan los propietarios). Se hace una distinción importante entre los activos y pasivos a corto y a largo plazos. Los activos circulantes (capital de trabajo neto) y los pasivos circulantes son activos y pasivos a corto plazo. Esto significa que se espera se conviertan en efectivo (activos circulantes) o que se paguen (pasivos MSc. Mauricio Navarro Zeledón.

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Asignatura: Finanzas I circulantes) dentro de un año o menos. Todos los demás activos y pasivos, junto con el capital contable, que se suponen tienen una vida infinita, se consideran de largo plazo o fijos, porque se espera que permanezcan en los libros de la empresa durante más de un año. Como es costumbre, los activos se listan del más líquido –efectivo- al menos líquido. Los valores bursátiles son inversiones a corto plazo muy líquidas, como los bonos o certificados del gobierno. Como son altamente líquidos, los valores bursátiles se ven como una forma de efectivo (“casi efectivo”). Las cuentas por cobrar representan el dinero total que le deben los clientes a la empresa por concepto de las ventas de crédito. Los inventarios incluyen materias primas, trabajo en proceso (artículos terminados parcialmente) y artículos terminados por la empresa. La entrada de activos fijos brutos es el costo original de todos los activos fijos (a largo plazo) que posee la empresa. Los activos fijos netos representan la diferencia entre los activos fijos brutos y la depreciación acumulada -el gasto total registrado por la depreciación de los activos fijos. (El valor neto de los activos fijos se llama valor en libros) Como los activos, los pasivos y las cuentas de capital se listan de corto plazo a largo plazo. Entre los pasivos circulantes se encuentran las cuentas por pagar, cantidades que se deben por compras a crédito de la empresa; documentos por pagar, préstamos a corto plazo vigentes, por lo general a los bancos comerciales, y los cargos por pagar, cantidades que se deben por servicios por los cuales no se recibiría (o recibirá) una factura. (Entre los ejemplos de cargos por pagar están los impuestos que se le deben al gobierno y los sueldos de los empleados). La deuda a largo plazo representa una deuda cuyos pagos no vencen en el año en curso. El capital contable representa el derecho de los propietarios sobre la empresa. El concepto de acciones preferentes muestra los beneficios históricos de la venta de acciones preferentes. A continuación, la cantidad pagada por los compradores originales de acciones ordinarias se muestra en dos conceptos: acciones ordinarias y capital pagado arriba del valor nominal en las acciones ordinarias. El concepto de acciones ordinarias es el valor nominal de las acciones ordinarias. El capital pagado arriba del valor nominal representa la cantidad de beneficios arriba del valor nominal recibidos a partir de la venta original de acciones ordinarias. La suma de las acciones ordinarias y cuentas del capital pagado dividida entre el número de acciones en circulación representa el precio original por acción recibido por la empresa en una única emisión de acciones ordinarias. Por último, las utilidades retenidas representa el total acumulado de todas las actividades, netas de dividendos, que se han retenido y reinvertido en la empresa desde sus inicios. Es importante reconocer que las utilidades retenidas no son en efectivo sino que se han utilizado para financiar los activos de la empresa. Balance general de Alimentos Balanceados S.A. (en mdd) Activo 31 de Diciembre 2012 2011 Activo circulante Efectivo (caja) $ 400 $ 300 Valores negociables 600 200 Cuentas por cobrar 400 500 Inventarios 600 900 MSc. Mauricio Navarro Zeledón.

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Asignatura: Finanzas I Activos circulantes totales Activos fijos brutos (al costo) Terrenos y edificios Maquinaria y equipo Muebles y accesorios Vehículos Otros (incluye ciertos contratos de arrendamiento) Activos fijos brutos totales (al costo) Menos: depreciación acumulada Activos fijos netos Activos totales Pasivo y capital contable Pasivos a corto plazo Cuentas por pagar Documentos por pagar Pasivos acumulados o devengados Pasivo a corto plazo total Pasivos a largo plazo Pasivos totales Capital contable Acciones preferentes Acciones comunes - $ 1.20 valor nominal, 100,000 acciones en circulación en 2012 y 2011 Capital pagado en exceso de valor nominal en acciones comunes Utilidades retenidas Capital contable total Total de pasivos y capital contable

$ 2 000

$ 1 900

$ 1 200 $ 1 050 850 800 300 220 100 80 50 50 $ 2 500 $ 2 200 1 300 1 200 $ 1 200 $ 1 000 $ 3 200 $ 2 900 31 de Diciembre 2010 2009 $ 700 600 100 $ 1 400 $ 600 $ 2 000

$ 500 700 200 $ 1400 $ 400 $ 1800

$ 100

$ 100

120 380 600 $ 1 200 $ 3 200

120 380 500 $ 1 100 $ 2 900

Estado de utilidades retenidas. El estado de utilidades retenidas ajusta la utilidad neta obtenida durante un año dado y todos los dividendos pagados, con el cambio de utilidades retenidas entre el inicio y el fin de ese año. Estado de utilidades retenidas de Baker Corporation Al 31 de diciembre del 2012 (en mdd) Saldo de las utilidades retenidas al (1 de enero del 2012) Más: utilidades netas después de impuestos (2012) Menos: dividendos en efectivo (pagados durante el 2012) Acciones preferentes Acciones comunes Total de dividendos pagados Saldo de utilidades retenidas (31 de diciembre 2012)

MSc. Mauricio Navarro Zeledón.

$ 500 180 ($ 10) ( 70) ( 80) $ 600

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Asignatura: Finanzas I 7. Estado de flujos de efectivo. El estado de flujos de efectivo es un resumen de los flujos de efectivo durante el período en cuestión. El estado proporciona un resumen de los flujos de efectivo operativos, de inversiones y de financiamiento de la empresa y los ajusta de acuerdo con los cambios en su efectivo y valores bursátiles durante el período. El estado de cambios en la posición financiera (o flujo de efectivo) proporciona un resumen de los flujos de efectivo durante un período específico, por lo común un año recién terminado. Dicho estado, que en ocasiones es llamado ·estado de origen y aplicación de recursos”, proporciona una visión dentro de los flujos de efectivos operativos, de inversión y financieros de la empresa, además hace cuadrar a estos con los cambios en su efectivo y en sus valores negociables durante el período en cuestión. Antes de continuar con el flujo de efectivo es necesario conocer el término depreciación, para entender, como se estructura un flujo de efectivo. Depreciación. Es la pérdida de valor de los activos fijos, ya sea por el uso o por la obsolescencia. Pero además de esto, la depreciación juega el papel de “escudo fiscal” o sea el cargo por depreciación es deducible de impuestos. Ahora es conveniente preguntar y explicar, ¿cuál es el propósito real de hacer unos cargos llamados “costos por depreciación”? ¿Qué pretende el gobierno con esto y cuál es el beneficio del usuario causante” Supóngase que se adquiere un bien por $ 2,000 como parte de la inversión de la empresa. En el momento de la compra se paga el valor total de ese equipo. El objeto del gobierno y el beneficio del contribuyente es que toda inversión pueda ser recuperada por la vía fiscal (excepto el capital de trabajo). Esto lo logra el inversionista haciendo un cargo llamado “costos por depreciación”. La inversión y el desembolso de dinero ya se realizaron en el momento de la compra, y hacer un cargo por el concepto mencionado implica que en realidad ya no está desembolsado ese dinero; luego entonces, se está recuperando. Al ser cargado un costo sin hacer un desembolso, se aumentan los costos totales y esto causa, por un lado, un pago menor de impuestos, y por otro, ese dinero en efectivo disponible. Factores que deben tomarse en cuenta para aplicar la depreciación. Para calcular la depreciación deben tomarse en cuenta los factores siguientes: i. Valor inicial: El valor inicial “P” incluye el costo del activo y los gastos de instalación y transporte. ii. Vida útil: Es el tiempo (años, meses u horas) calculado que puede durar el activo que se deprecia, la vida útil “n”, depende del uso para el que esté destinado el activo y puede que nada tenga que ver con la vida física de la misma. iii. Valor de salvamento: El valor de salvamento, “F”, es un estimado del valor de mercado que tendrá el activo al final de su vida útil. iv. Tasa de depreciación: A menudo se considera un valor porcentual, el cual trata de estimar el desgaste que sufre el artículo anualmente. Se asume por ejemplo, un 10% o 20% anual y de MSc. Mauricio Navarro Zeledón.

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Asignatura: Finanzas I acuerdo a él se calcula que la máquina o equipo considerado se verá afectado en su valor por esta cantidad. Métodos de depreciación. Método lineal: Este método de depreciación proporciona una cuota de depreciación uniforme a lo largo de la vida útil del activo correspondiente; esta cuota se calcula mediante la siguiente relación: Dt = P – F n Ejemplo Dt = cuota de depreciación al año. Dt = C$ 80,000 – C$ 8,000 Dt = C$ 7,2000. 10 Balance Decreciente: Con este método es diferencial para cada uno de los años, debido a que se trabaja sobre el balance no depreciado. Para utilizar este sistema es necesario conocer la Tasa de Depreciación, valor que debe serlo más aproximado posible. Dt = TD x BnD

Donde TD = Tasa de depreciación BnD = Balance no depreciado.

Ejemplo: Dt año 1 Dt año 2 Dt año 3

= = =

0.10 (80,000) 0.10 (80,000 – 8,000) = 0.10 (80,000 – 15,200) =

= C$ 8,000 C$ 7,200 C$ 6,480

Suma de los dígitos de los años: La depreciación calculada por este método es también diferencial para cada año, lo cual puede presentar ciertas ventajas en algunas circunstancias. Ejemplo: se compra una activo a un precio de C$ 1,000,000 con una vida útil de 5 años. Formula = n (n+1) = 5 (5+1) = 15 2 2 Las cuotas de depreciación se presentan en la tabla siguiente: Año 0

Valor en libros 1,000,000

Cargo anual 0

Valor recuperado 0

1

666,666

5/15*1,000,000 = 333,333

333,333

2

400,000

4/15*1,000,000 = 266,666

599,999

3

200,000

3/15* 1,000,000 = 200,000

799,999

4

66,666

2/15*1,000,000 = 133,333

933,332

5

0

1/15* 1,000,000 = 66,666

1,000,000

MSc. Mauricio Navarro Zeledón.

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Asignatura: Finanzas I Estado de cambios en la posición financiera de Alimentos Balanceados. S.A. Al 31 de Diciembre del 2012 (mdd) Flujo de efectivo de las actividades de operación Utilidades (pérdidas) netas después de impuestos Depreciación Decremento en cuentas por cobrar Decremento en inventarios Incremento en cuentas por pagar Decremento en pasivos acumulados o devengados Efectivo proporcionado por actividades de operación Flujo de efectivo de actividades de inversión. Incremento en activos fijos brutos Cambios en intereses comerciales Efectivo usado para actividades de inversión Flujo de efectivo de actividades de financiamiento Decremento en documentos por pagar Incremento en pasivos a largo plazo Cambios en el capital contableii Dividendos pagados Efectivo proporcionado por actividades de financiamiento Incremento neto en efectivo y en valores negociables

$ 180 100 100 300 200 (100) i $ 780 ($300) . 0 (300) ($ 100) 200 0 . (80) .

20 $ 500

i

Como es costumbre, se utilizan paréntesis para representar un número negativo, que en este caso es una salida de efectivo. ii En concordancia con la información obtenida, las utilidades retenidas se excluyen aquí, ya que su cambio se ve realmente reflejado en la combinación de las utilidades netas después de impuestos y en las partidas de dividendos.

MSc. Mauricio Navarro Zeledón.

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