Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación Contactos: Bruno Merino [email protected] Renzo Gambetta [email protected] Leyla Krmelj [email protected] Telf: (511) 616 0400

COMPASS SAFI COMPASS - FONDO DE INVERSION PARA PYMES Lima, Perú

05 de enero de 2016

Clasificación

Categoría

Definición de Categoría

La política de inversión y la gestión del Fondo presentan una adecuada probabilidad de cumplir con sus objetivos de inverCuotas de Participación sión, teniendo la capacidad de limitar su exposición al riesgo por de Afi.pe a A-fi.pe factores inherentes a los activos del Fondo. “La clasificación otorgada no implica recomendación para comprar, vender o mantener los valores en cartera” (modificada)

---------------------------------- Millones de S/. ----------------------------

Activos: Pasivos Patrimonio

Dic. 14

Set.15

Dic.14

Set.15

525.33 0.84 524.49

551.01 Utilidad neta: 0.89 V. Cuota:* 550.12

29.1 4.166

25.63 4.370

Historia de Clasificación: Riesgo Crediticio  AAfi.pe (23.03.04), ↓ AA-fi.pe (08.07.08), ↓ Afi.pe (17.10.12), ↓ A-fi.pe (05.01.16).

*Expresado en Soles. Al 30 de setiembre de 2015, el Fondo registra 80’158,182 cuotas pagadas al 100% y 78’841,818 de cuotas pagadas al 58%. Para la presente evaluación se utilizó la última versión del Reglamento de Participación del Compass Fondo de Inversión para PYMES (el Fondo). Asimismo, se tomaron los Estados Financieros Auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo al 31 de diciembre de 2011, 2012, 2013 y 2014, así como no auditados al 30 de setiembre de 2014 y 2015 e información financiera adicional proporcionada por la Sociedad Administradora.

Fundamento: Luego de la evaluación realizada, el Comité de Clasificación de Equilibrium decidió bajar de Afi.pe a A-fi.pe la categoría de riesgo asignada a las Cuotas de participación de Compass Fondo de Inversión para PYMES (en adelante el Fondo), el mismo que viene siendo administrado por Compass Group Sociedad Administradora de Fondos de Inversión (en adelante la SAFI). Asimismo, se pone bajo presión la nueva categoría otorgada, la misma que dependerá de la recuperación de la inversión en acreencias de un cliente del Fondo, y el consecuente impacto en los indicadores de rentabilidad estimados para este último. Dicha decisión se toma luego de evaluar la totalidad del portafolio de inversiones del Fondo, el mismo que presenta un deterioro originado por el ajuste en la capacidad de pago de uno de sus principales clientes perteneciente al sector Construcción, a lo cual se suma -en menor medidael deterioro en los indicadores financieros de un grupo de empresas que vienen siendo afectadas por la desaceleración de la economía local, la devaluación del Sol y la mayor competencia existente en el mercado, conllevando inclusive a que incumplan con uno o más de los ratios mínimos referenciales establecidos en el Reglamento de Participación del Fondo para las empresas que no cuentan con una clasificación de riesgo pública o privada, pero que sí son evaluadas por las Clasificadoras de Riesgo, las mismas que emiten una carta de No Objeción. De este grupo de empresas, el Comité de Clasificación de Equilibrium decidió retirar la No Objeción a dos empresas que son clientes del Fondo, los cuales en conjunto representan, al 30 de setiembre de 2015, el 1.48% del total de activos del Fondo más las Cuotas de Participación pendientes de pago. En este sentido, es de señalar que Compass SAFI ha La nomenclatura .pe refleja riesgos sólo comparables en el Perú.

procedió a suspender el monto máximo de acreencias inicialmente aprobado para estas dos empresas, las mismas que presentan vencimientos hasta mayo de 2016. Con relación al deterioro de la capacidad de pago de la empresa perteneciente al sector Construcción, al 30 de setiembre de 2015 la misma representa el 11.16% del total de activos del Fondo más las Cuotas de Participación pendientes de pago (15.05%1 de considerar solamente las líneas utilizadas al 30 de setiembre de 2015), la misma que es considerada relevante. Cabe señalar que el Comité de Inversiones del Fondo, en el mes de setiembre de 2015, decidió reducir la exposición con dicha empresa, logrando que esta participe con el 8.40% del total de activos más las Cuotas de Participación pendientes de pago al cierre de noviembre de 2015 (10.49%1 de considerar solamente las líneas utilizadas al 30 de noviembre de 2015). No obstante lo anterior, el cobro total de las mismas dependerá de ciertos factores cuyo impacto real sobre la capacidad de pago del cliente en mención hoy todavía no se conoce plenamente, lo que podría conllevar una eventual necesidad de provisionar el saldo de la inversión, que a su vez impactaría en la rentabilidad por generarse a lo largo de todo el ejercicio 2016. Producto de la incertidumbre relacionada al cobro total de la exposición a la empresa constructora, así como al plazo que esto tomará, el Comité de Clasificación de Equilibrium mantiene una perspectiva negativa hacia la nueva clasificación de A-fi.pe asignada al Fondo. De esta manera, la categoría podría verse modificada nuevamente a la baja en la medida que no se recuperen los recursos invertidos en dicha empresa. 1

Calculado en base al total de acreencias y letras (inversiones mobiliarias) que registra el Fondo.

Resulta importante señalar que a la fecha de análisis, el Fondo incumple, por causas no imputables al mismo, con el porcentaje de inversión mínimo requerido en empresas con clasificación AA+/- (35%), impulsado en parte porque varias de las empresas que mantenía en su portafolio de inversiones dejaron de estar clasificadas. Compass Fondo de Inversión para PYMES tiene como objetivo invertir en la adquisición de acreencias y en instrumentos financieros de renta fija de corto plazo, específicamente títulos valores de emisiones no masivas. Dichos instrumentos son de empresas pequeñas y medianas (PYMES) que venden los bienes y servicios que producen generalmente al crédito, a empresas medianas y grandes (Empresas). De esta manera, el riesgo que asume el Fondo queda trasladado al incumplimiento de pago de las Empresas. El inicio de la etapa operativa del Fondo fue el 20 de abril de 2004, siendo el plazo de duración inicial de dos años, prorrogables por periodos mínimos de dos años cada uno. De esta manera, el plazo se ha venido prorrogando continuamente, siendo el nuevo vencimiento del Fondo abril de 2016. Al 30 de setiembre de 2015, los activos del Fondo de acuerdo al Estado de Situación Financiera alcanzaron los S/.551.01 millones (S/.525.33 millones al cierre de 2014). En cuanto a su estructura, el 11.85% responde a efectivo en cuentas corrientes y depósitos a plazo en entidades financieras con clasificación de corto plazo de EQL1+.pe / CP 1+, participación que aumenta significativamente respecto a la observada al cierre del ejercicio 2014 (2.17% de los activos del Fondo). En contraparte, la participación conjunta de las acreencias y letras de cambio disminuye a 88.06% desde el 97.83% registrado a diciembre de 2014. A lo largo de los últimos periodos, la clasificación otorgada a las Cuotas de Participación del Fondo se ha sustentado en la experiencia de Compass SAFI en el manejo de fondos de inversión, así como en la diversificación del portafolio de inversiones del Fondo. Respecto a este último punto, al 30 de setiembre de 2015, se observa que el Fondo diversifica sus inversiones en más de 10 sectores, siendo los principales Comercio Minorista con una participación de 18.68% de las líneas utilizadas (inversiones mobiliarias de acuerdo al Estado de Situación Financiera del Fondo), Bebidas y Gaseosas con 18.03% y Construc-

ción con 15.64%, las mismas que se encuentran dentro de los límites establecidos en el Reglamento de Participación. El Reglamento de Participación establece restricciones igualmente por tipo de activo, clasificación de riesgo, actividad económica, moneda y plazos. Al 30 de setiembre de 2015, el Fondo cumple con los límites establecidos en su Política de Inversiones, a excepción del límite de clasificación de riesgo sobre las inversiones con clasificación entre AA+/- descrito anteriormente. No obstante, en línea con lo señalado al inicio de este informe, se observa un deterioro en la capacidad de pago de algunas de sus inversiones, impactando en el riesgo global del portafolio al ser una de estas empresas de importancia relativa dentro del portafolio. En relación a la duración de los instrumentos, el Reglamento de Participación establece que el plazo de las acreencias no deberá ser mayor a 180 días, mientras que para los títulos valores de emisión no masiva el plazo máximo es de 360 días. De acuerdo a información proporcionada por el Fondo, al 30 de setiembre de 2015 el plazo promedio de las acreencias fue de 51.03 días (51.48 días al cierre de 2014) y el de las letras fue de 104.12 días (86.41 días al cierre de 2014). Al tercer trimestre de 2015, la estructura de capital y de las Cuotas de Participación del Fondo se encuentran conformadas por 80’158,182 de Cuotas pagadas al 100% que representan el 50.4% del total de Cuotas suscritas y 78’841,818 Cuotas pagadas al 58% del valor nominal, las mismas que representan el 49.6% del total de Cuotas suscritas del Fondo. Por su parte, el capital variable ascendió a S/.395.28 millones, sin cambios respecto al cierre del ejercicio 2014. Al 30 de setiembre de 2015, el Valor Cuota del Fondo ascendió a S/.4.369959, registrando una rentabilidad nominal de 4.89% en los últimos nueve meses y de 4.97% considerando los últimos 12 meses. Al medir la rentabilidad ajustada, es decir aislando el efecto de los capital calls, se observa una ligera mejora en los indicadores de rentabilidad al situarse en 4.90% respecto al cierre de 2014 y en 6.64% de considerar los últimos 12 meses. Finalmente, Equilibrium continuará monitoreando el riesgo global del portafolio de inversiones del Fondo a fin de que el mismo refleje apropiadamente la clasificación asignada a las Cuotas de Participación.

Fortalezas 1. Experiencia y respaldo técnico de la SAFI. 2. Portafolio de inversiones diversificado por sectores económicos y número de clientes-pagadores. Debilidades 1. Mayor margen para el ingreso de empresas con menor perfil crediticio a raíz del cambio en el Reglamento de Participación. 2. Deterioro de la capacidad de pago del portafolio de inversiones del Fondo. 3. Poder de negociación medio con el cliente debido a la oferta por parte de las entidades financieras. 4. Incumplimiento en el límite de inversión asociado a las Restricciones por Riesgo. Oportunidades 1. Mayor dinamismo por fuentes de liquidez alternas dado el contexto actual de depreciación del Sol e impactos en tasa. 2. Diversificación y dispersión de los deudores financieros. 3. Inicio de aplicación obligatoria de la nueva Ley que busca promover el uso de la Factura Negociable y de mecanismos como el Factoring/Confirming. Amenazas 1. Debilitamiento de las tendencias macroeconómicas. 2. Riesgo de no recibir información veraz y oportuna por parte de las empresas que no cuentan con clasificación de riesgo.

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ANÁLISIS DE LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSIÓN

Denominación

Compass Group Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A. (en adelante la SAFI o la Sociedad) es una subsidiaria de Compass Capital Consultant Ltd., empresa domiciliada en Perú desde octubre de 2011. La Sociedad fue establecida y autorizada para su funcionamiento en el 2002 mediante Resolución CONASEV N° 005-2002EF/94.10. Su objeto social es dedicarse a la administración de fondos de inversión autorizados a operar en el Perú por la Superintendencia de Mercado de Valores – SMV (antes CONASEV)– así como también a la administración de fondos de inversión privados.

Compass – Fondo Local de Renta Fija

Compass Fondo de Inversión para PYMES

La SAFI pertenece al grupo económico de COMPASS GROUP HOLDINGS LTD, quien a la fecha de análisis administra más de US$18,000 millones tanto en fondos locales como regionales. El mencionado grupo inició sus actividades en Nueva York en 1995 y mantiene presencia en diferentes países de la región. Dichas oficinas regionales se encuentran reguladas por las autoridades financieras de sus respectivos países, incluyendo la U.S. Securities and Exchange Commission de Estados Unidos.

Fondo de Inversión Inmobiliario I

Compass Fondo de Inversión de Arrendamiento Operativo

La SAFI inicia las operaciones de administración de activos con el lanzamiento del Fondo de Inversión Compass Group Renta Fija el 12 de junio de 2002.

Valor Patrimonial al 30/09/2015 (S/. miles)

Características de la Inversión

789,999

Inversión en valores mobiliarios de renta fija y en cuotas de participación de fondos mutuos que inviertan principalmente en instrumentos de renta fija.

550,119

Financiamiento a Pymes mediante la adquisición de sus acreencias sobre entidades que cumplen ciertos requisitos de acuerdo a su Reglamento.

358,390

Desarrollo de proyectos inmobiliarios para su venta, arrendamiento, usufructo, aprovechamiento económico y posterior venta.

15,761

Apreciación de capital a través del arrendamiento de máquinas, equipos, vehículos y otros activos fijos, principalmente a empresas medianas y grandes.

124,595

Inversión en acreencias a corto plazo, de proveedores que le venden al crédito, los bienes y/o servicios que producen, comercializan y/o prestan a empresas de muy bajo riesgo.

6,000

Financiamiento a Proveedores mediante adquisición de acreencias a corto plazo, los proveedores deberán tener en promedio un perfil de riesgo determinado de acuerdo a los parámetros establecidos en su reglamento de participación.

Accionistas A la fecha de análisis, el accionariado de la SAFI es el siguiente: Accionistas Compass Capital Consultants SAC Compass Group Valores Ltda.

Fondo de Inversión AcreenciasBajo Riesgo

Participación 99.78% 0.22%

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

Directores A continuación se presenta la relación de Directores vigentes a la fecha del presente informe: Directorio Beatriz Martínez Woodman Jaime de la Barra Jara Alberto Arregui Mc Lauchlan

Compass Fondo de Inversión Acrencias High Yield

Presidente Director Director

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

La Gerencia General de la SAFI es ocupada por la señora Beatriz Martínez Woodman.

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

Fondo de Inversión Administrados por la SAFI Al 30 de setiembre de 2015, el patrimonio neto de la SAFI asciende a S/.8.48 millones (S/.11.90 millones a diciembre de 2014), administrando seis fondos de inversión, cuyas características se detallan a continuación:

Cabe mencionar que con fecha 12 de diciembre de 2011, la SAFI transfirió la administración del Fondo de inversión Compass Fondo de Inversión de Capital Privado I a otra sociedad administradora de fondos de inversión, de acuerdo a lo permitido en su Reglamento de Participación y previa autorización de la SMV mediante la Resolución N° 053-2011-EF/94.01.1.

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En relación al patrimonio neto de la SAFI, éste se ubicó en S/.8.48 millones, nivel inferior en 28.73% al registrado al término del ejercicio 2014; disminución que obedece al menor resultado del ejercicio. Cabe señalar que en Junta Obligatoria Anual de Accionistas del 14 de abril de 2015, se acordó distribuir dividendos por S/.4.66 millones con cargo a las utilidades del ejercicio 2014.

Remuneración de la SAFI La SAFI recibe por concepto de retribución por los servicios de gestión prestados a cada uno de los Fondos una comisión fija y una comisión variable o de éxito, las cuales se detallan en el siguiente cuadro: Fondo

Comisión Fija

Comisión Variable

Compass – Fondo Local de Renta Fija

Calculada en base al 1.0% del patrimonio neto del Fondo.

No genera comisión variable

Compass Fondo de Inversión para PYMES

Calculada sobre el valor del patrimonio neto.

20% del exceso de los retornos (neto de comisión fija) sobre una rentabilidad fija de la tasa LIMABOR a 1 mes + 4.25% de la rentabilidad neta de las inversiones.

Fondo de Inversión Inmobiliario I

Calculada sobre el capital suscrito y pagado.

20% sobre los retornos en exceso de la inversión en un proyecto que obtenga una rentabilidad neta anualizada mayor a 7%.

Compass Fondo de Inversión de Arrendamiento Operativo

Calculada sobre el valor del patrimonio neto.

20% sobre los retornos entre el fondo y la tasa LIMABOR 12 meses más el diferencial adicional de 400 puntos básicos

Fondo de Inversión AcreenciasBajo Riesgo

Calculada sobre los activos totales.

Solo incurrirá en gastos extraordinarios del fondo cuando se presente algún tipo de litigio, procedimiento de arbitraje, honorarios profesionales y otros gastos.

De acuerdo a lo establecido en el Artículo 13° de la Ley de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras (Decreto Legislativo Nº 862) y el Artículo 190° del Reglamento de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras al 30 de setiembre de 2015 el capital mínimo de las sociedades administradoras es de S/.1,397,827 y debe estar totalmente pagado al momento de iniciar operaciones. Asimismo, el Artículo 260° de la Ley y el Artículo 101° del Reglamento establecen que el patrimonio neto en ningún caso deberá ser inferior al 0.75% de la suma de los patrimonios de los Fondos de inversión bajo administración. Cabe señalar que a la fecha de análisis, la SAFI cumple con dichos requerimientos. Por el lado de los resultados, al 30 de setiembre de 2015, la SAFI registra un resultado neto de S/.1.24 millones, nivel inferior en 33.46% a la observada en el mismo periodo del ejercicio anterior. Dicha disminución obedece principalmente a los menores ingresos totales percibidos (-5.15% interanual) toda vez que en el presente periodo la SAFI no percibió ingresos por remuneración variable del Fondo Inmobiliario I como sí sucedió en el ejercicio 2014 (S/.1.86 millones). Cabe anotar, que, por su parte, los ingresos por administración exhibieron un incremento de 17.26% interanual producto de la entrada en operación del Fondo de Renta Fija y el Fondo de Inversión Acreencias High Yield. Si bien la SAFI registra una menor utilidad neta, la contracción en el nivel de activos y patrimonio conllevo a que el retorno promedio anualizado del accionista (ROAE) y de los activos (ROAA) cierren en 53.82% y 31.58%, respectivamente (28.56% y 16.16% al 30 de setiembre de 2014).

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

Cabe mencionar que la comisión fija del Fondo de Inversión para Pymes y del Fondo de Inversión de Acreencias Bajo Riesgo a la SAFI es pagada mensualmente, mientras que para el Fondo de Inversión Inmobiliario I y el Fondo de Arrendamiento Operativo, la comisión es pagada anticipadamente en forma trimestral.

ANÁLISIS DE LA ECONOMÍA Análisis Financiero Al 30 de setiembre de 2015, la SAFI registra activos por S/.14.98 millones, nivel inferior en 31.57% a lo observado al cierre del ejercicio 2014 asociado a la evolución de operaciones con vinculadas. En este sentido, se registró una disminución en las cuentas por pagar a relacionadas que conllevó a que el saldo en caja y bancos retroceda en 42.26% durante el periodo analizado; asimismo, las cuentas por cobrar a relacionadas se contrajeron en 54.52% luego de que Compass Perú S.A. amortizara parte de los préstamos para capital de trabajo que le otorga la SAFI.

Entorno Internacional El desempeño de la economía global durante al tercer trimestre del 2015 ha sido heterogéneo y muestra señales mixtas de crecimiento, siendo el panorama actual de gran volatilidad e incertidumbre. Los tres factores que han influenciado el desarrollo de los mercados son la tendencia de fortalecimiento del Dólar y la paulatina recuperación de la economía norteamericana, la crisis griega y la caída de la bolsa de Shanghái.

Por el lado de los pasivos de la SAFI, éstos exhibieron una contracción de 34.95% totalizando S/.6.50 millones al término del tercer trimestre de 2015, evolución que responde a la caída en S/.2.63 millones de las cuentas por pagar a relacionadas, principalmente asociado a los menores saldos por pagar a Compass Perú S.A. por concepto de asesoría para la estructuración de un nuevo fondo.

Resulta importante mencionar que el pasado 16 de diciembre de 2015, la Reserva Federal de Estados Unidos (la FED) decidió incrementar las tasas de interés en 0.25%, poniéndole fin al tan esperado cambio en su política monetaria que generó incertidumbre y volatilidad cambiaria a lo largo del 2015. A pesar de que los datos de inflación no exhibieron incrementos –factor que se catalogaba como el determinante para la subida de las tasas-, los directivos de la FED acordaron realizar la primera alza en la tasa de interés para mitigar futuros riesgos de

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sobrecalentamiento que podrían ser generados al incrementar las tasas a mayor velocidad.

la tasa de referencia en diciembre del presente año, ubicándose en 3.75%.

Adicionalmente, el crecimiento de la economía americana del tercer trimestre fue revisado a la alza y se situó en 2.0%, asimismo, se espera que el desarrollo del cuarto trimestre sea positivo aunque más modesto que los últimos dos trimestres.

Cabe señalar a su vez que el Sol se ha depreciado en 7.05% en lo que va del año (enero-setiembre de 2015) al igual que el resto de monedas de la región, en un contexto del fortalecimiento del Dólar a nivel global. Con relación a la BVL, el 30 de setiembre se anunció la permanencia de Perú como mercado emergente, según el proveedor del índice MSCI.

Por otro lado, los problemas continúan en la Eurozona, quien tiene como reto combatir la deflación y dinamizar su economía, incluyendo posibles recortes en las tasas de interés. La incertidumbre de los mercados financieros continúa ante la desaceleración de la economía de China, situación que generó volatilidad las bolsas internacionales, los mercados de divisas y en los precios de las materias primas.

Tipo de Cambio e Intervención Cambiaria 3000 Compras Netas ( Mill. US$ )

3,40

10% 5% 0% -5%

PBI

Demanda Interna

jun-15

sep-15

dic-14

mar-15

jun-14

sep-14

dic-13

mar-14

jun-13

sep-13

dic-12

2,40 mar-13

2,60

-3000 jun-12

-2000 sep-12

2,80

TC Interbancario

COMPASS FONDO DE INVERSIÓN PARA PYMES Características Generales Compass - Fondo de Inversión para PYMES es un fondo de capital cerrado, integrado por aportes de personas jurídicas que tiene como objetivo operar en el mercado local en operaciones de adquisición de acreencias, así como en instrumentos financieros de renta fija de corto plazo, específicamente en títulos valores de emisiones no masivas. Estas acreencias son principalmente de empresas pequeñas y medianas (PYMES) que venden los bienes y servicios que producen generalmente al crédito a empresas medianas y grandes. El Fondo posee un número de participaciones fijo, por lo que las cuotas no pueden ser rescatadas antes de la liquidación del Fondo, salvo en algunos casos establecidos en su Reglamento de Participación (derecho de separación) y por decisión de la Asamblea de Partícipes.

Dm.Int e Inv.Priv (% 12m)

15%

mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15

PBI (% 12m)

20%

-1000

Compras Netas BCRP (mill. US$)

30% 25%

3,00

0

Fuente: BCRP. Elaboración: Equilibrium.

PBI, Demanda Interna e Inversión Privada 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%

3,20

1000

mar-12

Entorno Económico Local Lo mencionado en el plano internacional afectaría el dinamismo de la economía local como consecuencia del recorte de los precios de los minerales. Asimismo, la ralentización de la economía China -principal importador de commodities- también sería un factor que afectaría el plano local. Es así que para el 2015 las proyecciones iniciales -que apuntaban a un crecimiento entre 4.5% y 4.8%- se vienen ajustando por parte de algunos analistas financieros, quienes sitúan el crecimiento en rangos entre 2.8% y 3.0%. Este contexto ha llevado a una nueva reducción de las estimaciones de crecimiento global del BCRP de 3.2% a 3.0% para el año 2015.

2000

-10%

Inversión Privada

Fuente: BCRP. Elaboración: Equilibrium.

Al 30 de setiembre de 2015, la economía peruana registra un crecimiento interanual de 2.954% (BCRP), el cual recoge la reactivación del sector minero, el mismo que producto del mayor volumen de producción de cobre, hierro, plata y plomo exhibe a setiembre una evolución interanual de 19.93%. A lo anterior se suma el dinamismo del sistema financiero y de seguros, así como el favorable desempeño del sector telecomunicaciones. En setiembre de 2015, el BCRP acordó elevar la tasa de referencia en 25 puntos básicos a 3.50%, respaldando la decisión en el incremento de la inflación esperada. Con cifras al 30 de noviembre de 2015, el BCRP reporta una inflación interanual de 4.17%. Es de resaltar que la inflación se viene incrementando producto de factores temporales como la depreciación de la moneda local, el aumento del precio de algunos alimentos y combustibles, entre otros. Por otro lado, el impacto del Fenómeno El Niño es aún considerado incierto. Debido a ello, se acordó una nueva subida de

Estructura de las Inversiones Objetivo del Fondo Contratos de Obligación de Pago

Compass SAFI

Banco

Empresas/ Clientes

S/. Pago Final Inversionistas

Cuotas

Compass Fondo de Inversión para PYMES

Confirmación de Fecha y monto de Pago del 100%

Productos Facturas

Banco PYMES

Contrato de Cesión de Acreencias

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

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El riesgo que asume el Fondo está determinado por el potencial incumplimiento de la Empresa a la que la pequeña y mediana empresa provee productos y servicios. De esta manera, la calidad crediticia depende de la Empresa (cliente) con la que el Fondo firma contrato, así como la calidad crediticia de las entidades del sistema financiero local donde se mantienen los depósitos y/o saldos en cuentas corrientes.

un valor nominal de S/.3.14, las mismas que fueron íntegramente suscritas pero pagadas en 10%, según se detalla: Cuotas Valor % Pagado Suscritas Nominal (S/.) 80’158,182 3.14 100% 78’841,818 3.14 10% Capital Suscrito y Pagado 31/12/12 Capital Suscrito

Valor Total (S/.) 251’696,691 24’756,331 276’453,022 499’260,000

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

Eventos Relevantes El 29 de febrero de 2012, mediante Asamblea General Extraordinaria de Partícipes -que contó con la concurrencia del 100% de los mismos- se adoptó por mayoría lo siguiente:

Durante el ejercicio 2013, el Fondo realizó cinco capital calls producto de la necesidad de concretar inversiones. De esta manera, la estructura de capital y de las cuotas de participación del Fondo, al 31 de diciembre de 2013, estuvo compuesta por 80’158,182 cotas de participación 100% pagadas que representaron un total de S/.251.70 millones y 78’841,818 cuotas de participación pagadas en 48% que representaron S/.118.83 millones.

 Aprobar la renovación y ampliación del plazo de vigencia del Fondo por un periodo adicional de dos años, habiendo sido el nuevo vencimiento abril de 2014.  Aprobar un aumento de capital para el Fondo con efecto diferido, hasta por un monto máximo de S/.499.26 millones, dividido en 159 millones de cuotas de participación a un valor nominal de S/.3.14.

Cuotas

Valor Nominal Suscritas (S/.) 80,158,182 3.14 Al 31/12/12 78,841,818 3.14 01/02/2013 78,841,818 3.14 11/10/2013 78,841,818 3.14 08/11/2013 78,841,818 3.14 29/11/2013 78,841,818 3.14 27/12/2013 78,841,818 3.14 24/102014 78,841,818 3.14 26/12/2014 78,841,818 3.14 Capital Suscrito y Pagado 30/09/2015 Capital Suscrito Fecha

 Modificar la Política de Inversiones del Fondo en relación a su objetivo, el grado de riesgo de las inversiones, restricciones en cuanto al riesgo y límites por empresa.  Modificar la retribución variable de la SAFI, la cual señala que pasará a ser calculada como el 33% del exceso de los retornos (netos de la retribución fija) sobre una rentabilidad mínima equivalente al promedio anual de la cotización diaria de la tasa efectiva LIMABOR en MN a un mes + 4.25% (anteriormente + 2.25%). Asimismo, sólo durante el primer año, luego de la aprobación de los cambios en la Política de Inversiones del Fondo, la rentabilidad mínima por superar será equivalente a LIMABOR + 3.25%.

Capital 100’000,000 Rescate Partícipes 19’841,818 Capital suscrito y pagado 30/09/2012

Valor Nominal (S/.) 3.14 3.14

100% 10% 18% 26% 34% 44% 48% 55% 58%

Valor Total (S/.) 251,696,691 24,756,331 19,805,065 19,805,065 19,805,065 24,756,331 9,902,532 17,329,432 7,426,899 395,283,411 499,260,000

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

Durante el 2014 el Fondo realizaron dos capital calls, el primero llevado a cabo el 24 de octubre por S/.17.4 millones, mientras que el segundo se realizó el 26 de diciembre por S/.7.5 millones. De esta manera, al 31 de diciembre de 2014 la estructura de capital y de las cuotas de participación del Fondo se encuentran conformadas por 80,158,691 de cuotas 100% pagadas que representan un total de 50.4% del total de cuotas suscritas y 78,841,818 cuotas pagadas al 58% del valor nominal, representando el 49.6% del total de cuotas suscritas del Fondo. Posterior a la fecha de corte de análisis, con fecha 21 de diciembre de 2015, el Fondo realizó el decimocuarto capital call por S/.14.85 millones, monto equivalente al 6% de la porción del capital suscrito que corresponde a las cuotas de participación parcialmente pagadas. Consecuentemente, las cuotas parcialmente pagadas quedaron pagadas en un 64% de su valor nominal.

Cabe señalar que tres partícipes con el 19.84% de participación dejaron constancia de su oposición al acuerdo, ejerciendo su derecho de separación en setiembre de 2012. Dicho rescate significó para el Fondo una disminución en el capital por S/.62.30 millones, con lo cual al 30 de setiembre de 2012 el mismo ascendió a S/.251.70 millones, estando representado por 80.16 millones de Cuotas de Participación, según se detalla: Cuotas de Participación

% Pagado

Valor Total (S/.) 314’000,000 62’303,309 251’696,691

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

Cabe señalar que el 31 de enero de 2014, en Asamblea General Extraordinaria de Partícipes -que contó con la concurrencia del 100% de los mismos- se adoptaron por mayoría los siguientes acuerdos:

Posteriormente, el 28 de noviembre de 2012, mediante Asamblea General Extraordinaria de Partícipes que contó con la presencia del 100% de los tenedores de las cuotas de participación, se ratificó por unanimidad el aumento de capital que fuera aprobado el 29 de febrero de 2012. Dicho aumento se hizo efectivo el 13 de diciembre de 2012, hasta por un monto máximo de S/.499.26 millones, mediante la emisión de 78.84 millones de nuevas cuotas a

 Aprobar la renovación y ampliación del plazo de vigencia del Fondo por un periodo adicional de dos años, siendo el nuevo vencimiento abril de 2016. Si bien la mayoría (95.24%) acordó la ampliación de la vigencia del Fondo, hubo un partícipe que se opuso

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 Generar los reportes correspondientes que permitan mantener informado al Comité de Inversiones y a los partícipes sobre la administración del Fondo.  Contratar los asesores externos que pueda requerir el Fondo.  Encargarse de la tesorería del Fondo, de acuerdo con instrucciones de carácter general del Comité de Inversiones, respetando la Política de Inversiones.  Valorizar mensualmente el patrimonio del Fondo y establecer el valor de la cuota, siguiendo los criterios establecidos en el Reglamento de Participación del Fondo.

(4.76% de participación) y solicitó ejercer su derecho de separación, esto de acuerdo a lo señalado en el numeral XII.3 del Reglamento de Participación. Sin embargo, meses después dicho partícipe desestimó su solicitud de ejercicio del derecho de separación y procedió a vender su participación a otro partícipe del Fondo.  Modificar la comisión de retribución variable de la SAFI. En este sentido, se aprobó reducir la mencionada retribución de 33% a 20% del retorno adicional generado por el Fondo sobre una rentabilidad mínima equivalente a la tasa LIMABOR a un mes + 4.25%. Asimismo, se aprobó incluir dentro del cálculo del 20% de la retribución variable de la SAFI la tasa correspondiente al Impuesto General a las Ventas vigente.

Comité de Inversiones Para la administración del Fondo Compass PYMES, la SAFI cuenta con un Comité de Inversiones constituido por cuatro miembros (dos miembros relacionados a Compass y dos miembros independientes). Es importante mencionar que el Comité de Inversiones está conformado por profesionales calificados y con experiencia en finanzas corporativas y evaluación de riesgos.

 Aprobar los cambios necesarios al Reglamento de Participación del Fondo a fin de que incluya las modificaciones detalladas en los dos puntos previos. La Sociedad Administradora Compass Group SAFI es la Sociedad Administradora del Fondo. En tal sentido, la SAFI tiene a su cargo la administración, control e información de las actividades del Fondo, así como la evaluación de potenciales inversiones, proponerlas al Comité de Inversiones y ejecutar las inversiones que éste autorice. Asimismo, es responsable de preparar el plan de inversiones para el Fondo y deberá cumplir con las obligaciones de información establecidas en la Ley y en el Reglamento de Participación del Fondo.

El Comité de Inversiones es elegido por periodos de un año, renovable. Asimismo, sesionan mensualmente y/o cada vez que lo requieran las necesidades del Fondo para evaluar y aprobar las nuevas inversiones, siendo responsable, entre otras cosas de: 1. Analizar e identificar las oportunidades de inversión de acuerdo con los lineamientos y política de inversiones del Fondo. 2. Adoptar las decisiones de inversión del Fondo. 3. Evaluar y efectuar seguimientos a los activos que integran el patrimonio del Fondo. 4. Supervisar el manejo de la tesorería. 5. Aprobar la estrategia de inversiones del Fondo propuesta por la SAFI. 6. Proponer a la SAFI la aplicación de las utilidades del Fondo. 7. Establecer los lineamientos de la metodología de valorización de las inversiones del Fondo, así como la determinación del valor razonable de los activos, cuando corresponda. 8. Proponer a la SAFI, cuando sea pertinente, la necesidad de utilización de endeudamiento para el Fondo. 9. Definir la estrategia de tesorería. El quórum del Comité de Inversiones es de la mitad más uno y sus decisiones se adoptan por mayoría absoluta de sus miembros.

Las funciones de la SAFI, incluyen las actividades que se detallan a continuación: 1. Actividades de Inversión:  Identificar y presentar potenciales inversiones para la evaluación y aprobación del Comité de Inversiones.  Preparar el plan de inversiones en el que de manera general se define la estrategia de inversiones del Fondo.  Efectuar las inversiones autorizadas, de acuerdo con los términos aprobados por el Comité de Inversiones. 2. Actividades de Información:  Mantener informado al Comité de Inversiones y al Comité de Vigilancia respecto al desarrollo de las inversiones realizadas.  Remitir al Registro los Estados Financieros Anuales Auditados del Fondo, la Memoria Anual del Fondo, los Estados Financieros Intermedios no auditados y el informe de gerencia, el valor cuota de participación del Fondo al cierre de cada trimestre y copia de todo material publicitario que se utilice respecto al Fondo.  Publicar en un diario de circulación nacional, cuando corresponda, los Estados Financieros del Fondo.  Remitir a la SMV la relación de partícipes al cierre de cada mes.

A la fecha del presente informe, el Comité de Inversiones se encuentra constituido por cuatro miembros, según se detalla: Miembros Relacionados a Compass  Beatriz Martínez Woodman Socia y Gerente General de Compass Perú, es cofundadora de Compass en Perú y fue responsable de la estructuración y colocación de fondos de inversión. Tuvo a su cargo la estructuración y Gerencia General del fondo Compass Fondo de Inversión para Pymes. Anteriormente, fue asesora financiera independiente para corporaciones peruanas en materias de finanzas corporativas y mercado de capitales, habiendo estructurado y gestionado operaciones financieras

3. Actividades Administrativas y Contables: Entre las principales funciones se encuentran:  Llevar los libros de contabilidad del Fondo.  Encargarse del cumplimiento de las obligaciones tributarias, laborales, legales y administrativas del Fondo.

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locales e internacionales por más de US$200 millones. Fue Gerente de Financiamiento Estructurado en Citibank N.A., Lima, y previamente trabajó en Washington, D.C. como consultora para la Corporación Financiera Internacional (IFC) en el departamento de Agroindustria y para el Banco Mundial en el Departamento de Infraestructura para América Latina y el Caribe. La señora Martínez cuenta con más de 20 años de experiencia en el sector financiero y mercado de capitales y es graduada en Administración de Empresas con especialización en finanzas en Northeastern University en Boston, Massachusetts.

permitiéndole ejercer un adecuado control de la administración del Fondo y de los intereses de los partícipes. El Comité de Vigilancia tiene como responsabilidad principal velar por los intereses de los partícipes. Las sesiones se celebran de forma trimestral. Al tercer trimestre del 2015, los miembros del Comité de Vigilancia son: Titulares

 Antonio Miranda Carvalho Gerente de Inversiones de Compass Group, ingresó el año 2008, anteriormente fue Portfolio Manager del fondo Compass Latin America Horizons. Inició su carrera en Citibank São Paulo en operaciones de oro y derivados, después trabajó como Gerente de Créditos Sindicados de mercados de capitales en Citibank en Londres, más tarde se desempeñó en UBS (Londres y Nueva York) liderando mercados de capitales para America Latina, seguido por 3 años como miembro del Comité Ejecutivo de Unibanco Wholesale Bank (Nueva York y São Paulo). En el 2005 se unió a Mellon HBV, para co-administrar una estrategia basada en eventos. El Señor Miranda es B.Sc en Economía de la Pontificia Universidad Católica de Rio de Janeiro y MBA de INSEAD, Francia.

Suplentes

Juan José Marthans Rodríguez

Daniela Door Osele

Rodolfo Baca Gómez Sánchez

Freddy Gonzáles Varillas

Gary Tafur Venegas

José Luis Montenegro Sarria

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

Gobierno Corporativo Los objetivos de la Gerencia y del Comité de Inversiones del Fondo deben estar en línea con aquel de los partícipes, que es buscar maximizar su inversión de acuerdo a los lineamientos estipulados en el Reglamento del Participación. En tal sentido, tal como se menciona en párrafos anteriores, si bien el Fondo cuenta con un Equipo Gestor que busca y administra las inversiones que generarán valor al Fondo, es el Comité de Inversiones quien tiene la responsabilidad de hacer seguimiento al trabajo de la gerencia y aprobar las nuevas inversiones e incrementos de líneas que se puedan proponer. Si bien se necesita del voto favorable de la mitad más uno de los miembros del Comité de Inversiones, el Reglamento de Participación no hace distinción de si éstos son miembros independientes o relacionados a la SAFI y/o Compass.

Miembros No Relacionados a Compass  Roberto Mayser Gildemeister Economista y Administrador de la Universidad de Massachussets, Amherst. Gerente General de Compañía de Inversiones y Gestiones S.A. Es Director de varias empresas peruanas, entre las que destacan Nettalco, Perfiles Metálicos, Precor y Sigral.  Gonzalo Risco Caballero Ingeniero Industrial de la Universidad Nacional de Ingeniería, MBA de la Universidad de Pennsylvania y ESAN, con primera especialidad en el Área de Concentración de Finanzas y con una segunda especialización en Sistemas de Información. Fue consultor de Banca y Finanzas, Gerente Adjunto de la División de Créditos del Banco Wiese Sudameris y Gerente de Citibank N.A. Sucursal de Lima; asimismo, trabajó en Credibolsa, en el Atlantic Security Bank y en el Banco de Crédito del Perú por más de 14 años.

Es importante que el Fondo se maneje a través de prácticas de buen gobierno corporativo dado que tanto a nivel local como a nivel mundial, el capital y los créditos siempre estarán disponibles en mejores condiciones para las empresas que cumplan con dichas prácticas. Retribución y Gastos del Fondo La retribución de la SAFI está compuesta por una remuneración fija anual por la administración del Fondo y una comisión variable basada en el incremento del patrimonio neto del Fondo. En tal sentido, la SAFI percibe una comisión fija anual que resulta de aplicar un esquema de porcentajes diferenciados por tramos, de acuerdo al tamaño del patrimonio neto del Fondo (detallados en el Reglamento de Participación). El monto de la comisión fija anual se obtendrá de acuerdo al valor del patrimonio de pre-cierre 1 del Fondo y aplicando porcentajes diferenciados, según se detalla:

Equipo Gestor del Fondo A la fecha del presente informe, el señor Giancarlo Botteri Mc Farlane se desempeña como Gerente del Fondo. El señor Botteri es Licenciado en Economía de la Universidad del Pacífico. Asimismo tiene un MBA de Joseph M. Katz, Graduate School of Business (Universidad de Pittsburgh), fue Gerente de Administración y Finanzas en LS Andina S.A. y anteriormente Subgerente de Banca Corporativa y Banca Empresarial en el Banco Wiese Sudameris (hoy Scotiabank Perú).

Patrimonio Pre-cierre 1 del Fondo Hasta S/.172.70 millones Sobre el exceso de S/.172.70 millones

Comisión Fija Anual (% Aplicable) 1.50% 0.75%

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

Dicha comisión se devenga diariamente y se liquida mensualmente. En caso que la SAFI detectase que al cierre de los estados financieros mensuales del Fondo, los depósitos y/o saldos en cuentas corrientes en entidades del sistema financiero local representen más del 10% del patrimonio neto del Fondo, éste deberá reportar dicha situación al día siguiente hábil a los partícipes mediante co-

Órganos del Fondo Los órganos del Fondo se encuentran constituidos por la Asamblea de Partícipes y el Comité de Vigilancia. El Reglamento de Participación establece claramente cuáles son las funciones y responsabilidades de cada órgano,

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municación escrita, y contará con un máximo de 30 días calendarios para reducir dicho exceso. Si luego del período señalado aún existiera un exceso, la SAFI no cobrará comisión fija sobre dicho exceso (calculado al último día del período señalado), mientras que el mismo se mantenga.

e) Depósitos en entidades del Sistema Financiero Nacional en moneda nacional o en moneda extranjera, así como instrumentos representativos de éstos con clasificación de riesgo local igual o mejor que CP-1. f) Instrumentos derivados autorizados por el Reglamento de Fondos Mutuos de Inversión en Valores y por otras normas que autoricen este tipo de instrumentos en el futuro, con el objeto exclusivo de brindar cobertura de tipo de cambio a los demás activos del Fondo.

En relación a la remuneración variable para la SAFI, ésta fue modificada por acuerdo de Asamblea General Extraordinaria de Partícipes celebrada el 29 de febrero de 2012 y nuevamente en Asamblea General Extraordinaria de Partícipes de fecha 31 de enero de 2014. El primer cambio aprobado en el 2012 conllevó a que la comisión variable pase a ser calculada como el 33% del exceso de los retornos (netos de la Retribución Fija) sobre una rentabilidad mínima equivalente al promedio anual de la cotización diaria de la tasa efectiva LIMABOR en moneda nacional a un mes +4.25% (anteriormente +2.25%); asimismo, sólo durante el primer año de la aplicación de los cambios en la Política de Inversiones del Fondo la rentabilidad mínima por superar es LIMABOR + 3.25%. Posteriormente, en el mes de enero del ejercicio de 2014, los partícipes aprobaron reducir dicha retribución de 33% a 20% del retorno adicional generado por el Fondo, sobre una rentabilidad mínima equivalente a la tasa LIMABOR a un mes + 4.25%; asimismo, se aprobó incluir dentro de cálculo del 20% de la retribución variable la tasa correspondiente al Impuesto General a las Ventas vigente.

El Fondo busca invertir principalmente en los activos detallados en los literales a) y b) anteriores, mientras que las inversiones en activos a que se refieren los literales del c) al e) son utilizados con el fin de facilitar el manejo de la parte del portafolio en los activos descritos en los literales a) y b). Asimismo, las inversiones en activos a que se refiere el literal f) son exclusivamente para brindar cobertura de riesgo cambiario a los activos del Fondo. Las decisiones de inversión son aprobadas por el Comité de Inversiones, de acuerdo con la Política de Inversiones del Fondo, según los principios de diversificación, separación, independencia y autonomía. Restricciones por Tipo de Instrumento Con el fin de mantener un portafolio de inversiones con una clasificación de riesgo mínima de A, no solo es importante que las inversiones se realicen en los instrumentos adecuados a esa clasificación de riesgo, sino que el portafolio tenga un apropiado nivel de diversificación. Para cumplir con lo anterior, el Reglamento de Participación del Fondo estipula una serie de restricciones en cuanto al tipo de activos, clasificación de riesgo, actividades económicas, monedas y plazos, los cuales se detallan en el siguiente cuadro:

Cabe recordar que durante el ejercicio 2014 la SAFI no cobró remuneración variable al Fondo, al no alcanzar el Fondo la rentabilidad mínima establecida en el Reglamento de Participación para el cobro de la misma. De igual manera, al cierre del tercer trimestre de 2015, la SAFI no presenta ingresos por comisión variable. Política de Inversiones del Fondo En Asamblea General Extraordinaria de Partícipes celebrada el 29 de febrero de 2012, se aprobó modificar la Política de Inversiones del Fondo en relación a su objetivo, el grado de riesgo de las inversiones, restricciones en cuanto al riesgo y límites por empresa. Esto último va de la mano con las proyecciones que tiene para aumentar los retornos mediante el aprovechamiento de nuevas oportunidades de inversión. El Fondo tiene como objetivo invertir en el mercado local en operaciones de adquisición de acreencias e instrumentos financieros de renta fija de corto plazo. Dichas acreencias son principalmente de empresas pequeñas y medianas (PYMES) que venden sus bienes y servicios al crédito a empresas medianas y grandes (Empresas), las mismas que en promedio tengan una clasificación de riesgo mínima de A (anteriormente era de AA-).

Instrumentos

% Máximo de la Suma de los Activos del Fondo más la parte no pagada de las cuotas suscritas

a) Operaciones de adquisición de acreencias que no estén contenidas en instrumentos financieros o valores mobiliarios.

100%

b) Instrumentos financieros de renta fija, específicamente títulos valores de emisión no masiva.

100%

c) Valores mobiliarios de renta fija.

25%

d) Valores mobiliarios de renta fija emitidos o garantizados por el Banco Central de Reserva del Perú.

25%

e) Depósitos en entidades del Sistema Financiero Nacional en moneda nacional o en moneda extranjera, así como instrumentos representativos de éstos con clasificación de riesgo local igual o mejor que CP1.

75%

f) Instrumentos derivados autorizados por el Reglamento de Fondos Mutuos de Inversión en Valores y por otras normas que autoricen este tipo de instrumentos en el futuro, con el objeto exclusivo de brindar cobertura de tipo de cambio a los demás activos del Fondo.

5%

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

Las inversiones en operaciones de adquisición de acreencias a que se refiere el inciso a) de la tabla anterior implican una estructura contractual por medio de la cual el Fondo adquiere las acreencias que constituyen obligaciones de cargo de empresas de reconocida solvencia en el mercado local y de titularidad de aquellos proveedores de dichas empresas. Estos contratos deben adecuarse a los lineamientos y disposiciones que establece la Resolución Gerencia General Nº 91-2003-EF/94.11, según se detalla a continuación:

Para lograr dicho objetivo, el Fondo se encuentra facultado a invertir en los siguientes activos: a) Operaciones de adquisición de acreencias que no estén contenidas en instrumentos financieros o valores mobiliarios. b) Instrumentos financieros de renta fija de corto plazo, de emisión no masiva. c) Valores mobiliarios de renta fija. d) Valores mobiliarios de renta fija emitidos o garantizados por el Banco Central de Reserva del Perú.

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 Contrato de Obligación de Pago Contrato que se celebra entre la SAFI y las Empresas, a fin de establecer los términos y condiciones bajo las cuales el fondo adquirirá las acreencias y las empresas se comprometen a pagar las mismas, según se detalla:

Anterior1 Actual1 Clasificación de Riesgo (o su equivaLímite Límite Límite Límite lente en corto plazo) Mínimo Máximo Mínimo Máximo AAA 10% 100% 5% 100% De AA- a AA+ 50% 100% 35% 100% De A+ a A 0% 30% 0% 30% De A- a BBB+ 0% 10% Sin clasificación 0% 30% 0% 50% 2 pública o privada Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium 1 Límites calculados como porcentaje de la suma de activos del Fondo más la parte no pagada de las cuotas de participación suscritas. 2 Para empresas sin información pública, el límite máximo será de 40%.



La Empresa se encuentra obligada a proporcionar a la SAFI (previamente a la cesión de las acreencias) sus estados financieros intermedios del último período y los estados financieros anuales auditados del último ejercicio. Asimismo, la Empresa se encuentra obligada a remitir la correspondiente información financiera intermedia y auditada, en tanto se mantenga esta inversión en la cartera del Fondo. La información financiera deberá ser elaborada de acuerdo al Reglamento de Información Financiera y el Manual para la Preparación de la Información Financiera, así como las regulaciones que sobre la materia emita la SMV.

La nueva política de inversiones señala que las empresas sin clasificación pública o privada aplicarán solamente para acreencias de proveedores que hayan suscrito el Contrato Marco de Sesión de Acreencias con empresas que no cuenten con clasificación de riesgo y/o instrumentos financieros de renta fija, específicamente títulos valores de emisión no masiva cuyos aceptantes no cuenten con clasificación de riesgo y hasta un 50% de la sumatoria de los activos del Fondo más la porción no pagada de las cuotas de participación suscritas.

Esta obligación no será exigible en los casos en los que la Empresa remita la indicada información al Registro.

La clasificación promedio de dichas inversiones deberá garantizar que la clasificación global del Fondo sea como mínimo de A. Para ello se solicitará, antes de la inversión, información relevante que permita a las clasificadoras de riesgo evaluar dichos instrumentos. Para las empresas sin clasificación se tendrán en cuenta aspectos cuantitativos, para lo cual se utilizará como referencia los siguientes indicadores mínimos, los mismos que fueron incluidos en la política de inversiones:



La Empresa se encuentra obligada al pago de las acreencias una vez producida la cesión de las mismas a favor del Fondo, sin que exista posibilidad de invocar alguna causal como fundamento para incumplir esta obligación. 

El procedimiento de liquidación de la obligación, estableciendo para ello: la forma de determinación de la fecha de pago, el procedimiento a seguir ante la eventualidad de no pago en la fecha prevista y la descripción de supuestos en los que resulte de aplicación la mora, intereses y/o penalidades.

Indicador

Comercio

Servicios

Minería

Industria

Margen 4% 5% 10% 7% EBITDA1 Cobertura de Intereses 1.5 1.5 1.5 1.5 (veces)2 Cobertura Servicio de 1.0 1.0 1.0 1.0 Deuda (veces)3 Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium 1 Margen EBITDA definido como: EBITDA/Ventas Netas 2 Ratio de cobertura de intereses: EBITDA/Gastos Financieros 3 Ratio de cobertura de servicio de deuda: EBITDA/Parte corriente de de Largo Plazo + Gastos Financieros

 Contrato Marco de Cesión de Acreencias Contrato que se celebra entre la Sociedad Administradora y los Proveedores. Este contrato establece los términos y condiciones bajo los cuales los proveedores participan en la estructura contractual, cediendo a favor del Fondo las acreencias pendientes de cobro a la empresa cliente del Fondo, siempre que no supere los montos máximos establecidos por la SAFI y el Reglamento para cada una de las empresas clientes. El contrato también establece la manera en que se deben valorizar las acreencias, la forma de pago a Proveedores por las acreencias adquiridas por el Fondo, entre otros.

Otros 5% 1.5

1.0

deuda

Restricciones por Industria Las inversiones del Fondo deben contar con un adecuado grado de diversificación. Para ello, el Reglamento de Participación establece límites de inversión en los activos en los que invierte el Fondo, los cuales se representan en porcentajes máximos por industria en proporción a la suma del patrimonio del Fondo más la porción no pagada de las cuotas de participación suscritas. Estos límites fueron modificados en Asamblea General de Partícipes de fecha 11 de abril de 2007, los cuales fueron aprobados por la SMV el 21 de mayo del mismo año, mediante Resolución Directoral de Patrimonios Autónomos Nº 005-2007-EF/94.06.2. A continuación, se presentan los límites que el Fondo debe mantener por industria:

Restricciones por Riesgo A fin de mantener durante todo el periodo de vigencia del fondo una clasificación de riesgo mínima de A, la política de inversiones establece límites en cuanto a la clasificación de riesgo de las empresas con las que firman Contratos de Obligación de Pago, las mismas que fueron modificadas por la Asamblea General Extraordinaria de Partícipes celebrada en febrero 2012, según se detalla:

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Industria a) Alimentos y Bebidas: Aceites y grasas Productos lácteos Molinería Fideos y similares Cerveza y malta Bebidas gaseosas Otros productos alimenticios b) Comercio Minorista Mayorista c) Servicios Telecomunicaciones Logística y Transporte Hotelería, turismo y entretenimiento Salud Otros servicios d) Agropecuario Agrícola Pecuario e) Pesca f) Minería g) Construcción h) Textil & confecciones i) Papel & imprenta j) Químicos Básicos Tocador y limpieza Otros k) Caucho y plásticos l) Energía eléctrica m) Siderurgia y metal mecánica n) Hidrocarburos o) Otras industrias

Porcentaje Máximo Subsector 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 40% 10% 20% 20% 10% 20% 10% 15% 15%

límite por empresa será del 30% del total de activos del Fondo.

Porcentaje Máximo Sector

Restricciones en el Plazo de las Inversiones Dado que el Fondo se encuentra enfocado en la adquisición de activos de corto plazo, los plazos de vencimiento de las inversiones se encuentran limitados de la siguiente manera:

60%

 Inversiones en acreencias e instrumentos financieros de renta fija: El Fondo podrá adquirir acreencias a un plazo máximo de 180 días e instrumentos financieros de renta fija, específicamente títulos valores de emisión no masiva, a un plazo máximo de 360 días, siempre y cuando el plazo promedio del portafolio de letras no exceda de 150 días.  Valores mobiliarios de renta fija en general y/o emitidos o garantizados por el Banco Central de Reserva del Perú: El plazo de vencimiento debe ser menor o igual a un año.  Instrumentos Derivados: No pueden exceder los 180 días.

50%

50%

30% 20% 40% 25% 25% 20%

20% 20% 10%

30%

Restricciones por Moneda A partir del 30 de setiembre de 2009, las inversiones en Dólares Estadounidenses están sujetas a un límite máximo de 25% respecto del total de las inversiones del Fondo.

20% 20% 20% 20% 10%

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

Restricciones para Empresas que no cuenten con clasificación de Riesgo Pública o Privada Cuando se presentan oportunidades de inversión con Empresas que no cuentan con una clasificación de riesgo pública, el Fondo solicita a las Clasificadoras de Riesgo una carta de “no objeción”, la cual garantiza que dicha inversión no alterará la clasificación de riesgo objetivo del Fondo.

Límites por Empresa La Política de Inversiones establece límites máximos por empresa, los cuales no permiten que el Fondo coloque más del 20% de sus activos en una sola entidad. El mismo límite se mantiene para las empresas pertenecientes al grupo económico de la SAFI. Es de señalar que en Asamblea General Extraordinaria de Partícipes de fecha 29 de febrero 2012, se incluyeron límites basados en la clasificación de riesgo pública/privada de cada empresa (como porcentaje de la suma de activos del Fondo más la parte no pagada de las cuotas de participación suscritas), de acuerdo a la siguiente escala: Tipo de empresa según su clasificación

Inversiones Prohibidas Es importante mencionar que la Política de Inversiones prohíbe al Fondo otorgar garantías (salvo aquellas permitidas por la política de endeudamiento), realizar operaciones activas de créditos e invertir en acciones de sociedades administradoras de Fondos Mutuos y/o Fondos de Inversión. Asimismo, la Política de Inversiones establece que el Fondo puede endeudarse hasta un límite de 10% del patrimonio del Fondo (siempre que sea aprobado por la Asamblea General de Partícipes), en cuyo caso el Fondo podrá otorgar garantías por dicho endeudamiento hasta por un monto máximo de 2.0 veces.

Porcentaje máximo por empresa Hasta un 20% Hasta un 15.0%* Hasta un 10.0% Hasta un 7.5% Hasta un 5.0% Hasta un 2.0% Hasta un 20.0%**

Empresas con clasificación equivalente a “AAA” Empresas con clasificación entre “AA+” y “AA- ” Empresas con clasificación equivalente a “A+” Empresas con clasificación equivalente a “A” Empresas con clasificación equivalente a “A-“ Empresas con clasificación equivalente a “BBB+” Empresas sin clasificación público o privado Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium *Este límite se aplicará luego de hacerse efectivo el aumento de capital del Fondo aprobado, con efecto diferido, en la Asamblea General de Partícipes de fecha 29 de febrero de 2012. Excepcionalmente, y luego de que se haya hecho efectivo el referido aumento de capital, el Comité de Vigilancia del Fondo podrá autorizar un límite por cliente de hasta 20.0%. **Este límite se aplicará teniendo en consideración aspectos cuantitativos que permitan delinear un nivel de riesgo acorde con las políticas de inversión de los Participes, utilizando como referencia los indicadores mínimos. En tal sentido, el Comité de Inversiones, previa consulta o confirmación con las Clasificadoras de Riesgo, podrá establecer límites inferiores al 20.0% por empresa o cliente que no cuente con una clasificación de riesgo pública/privada.

Valorización del Fondo La valorización de las Inversiones del Fondo se realiza en forma diaria, siguiendo las reglas que se establecen en el Reglamento de Fondos Mutuos de Inversión en valores u otras normas relacionadas, las que se resumen a continuación:  Las acreencias e instrumentos financieros de renta fija, específicamente títulos valores de emisión no masiva y valores mobiliarios de renta fija, son valorizados descontando sus flujos de pago futuro a las tasas de rendimiento de mercado, de manera que las inversiones de tales instrumentos reflejen su valor de liquidación en el mercado.

No obstante, el Reglamento de Participación incluye situaciones excepcionales dentro de las cuales señala que los límites por empresa descritos anteriormente no serán aplicables mientras las cuotas de participación suscritas se encuentren pendientes de cancelación. En este caso, el

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 Los depósitos a plazo y de ahorro en entidades del sistema financiero nacional, son valorizados según los intereses pactados para cada depósito a plazo y el régimen de tasas correspondiente (la valorización dependerá de si se pactó el depósito a una tasa de interés simple o compuesta).  En el caso de inversiones en forwards con monedas, se expresa la inversión y/o flujos futuros en la moneda de cobertura y se valoriza el instrumento utilizando como tasa de descuento la tasa interna de retorno real, la cual se utiliza para calcular el valor actual del instrumento.

a ser el resultado de la aplicación de un ajuste a la valorización del Fondo cada vez que se realiza el pago de nuevas cuotas de participación a través de capital calls. De esta manera, la SAFI valoriza todas las cuotas de participación del Fondo el día de pago de las nuevas cuotas, al valor cuota (contable) del Fondo del día anterior a dicho capital call. De esta manera, tomando como referencia el valor cuota ajustado del Fondo al 30 de setiembre de 2015, se observa una ligera mejora en los indicadores de rentabilidad (4.90% respecto al cierre de 2014 y 6.64% de considerar los últimos 12 meses). Evolución del Valor Cuota y Rentabilidad Nominal Anual

Si bien la valorización del Fondo se realiza en forma diaria, para fines informativos, se utiliza el valor del patrimonio neto del Fondo, el cual es determinado restando de la valorización de los activos, las obligaciones, los dividendos por pagar y las demás cuentas del pasivo.

S/. 4.40

6.00% 5.00%

S/. 4.30 4.00% S/. 4.20

3.00% 2.00%

S/. 4.10 1.00%

El valor en libros de la cuota de participación se establece dividiendo el valor del patrimonio neto del Fondo al cierre del período entre el número de cuotas de participación del Fondo emitidas y pagadas a dicha fecha.

S/. 4.00

0.00% -1.00%

S/. 3.90

jul-15

sep-15

ene-15

mar-15

may-15

jul-14

sep-14

nov-14

may-14

ene-14

mar-14

jul-13

sep-13

nov-13

mar-13

ene-13

Valor cuota pagado

may-13

jul-12

sep-12

nov-12

ene-12

mar-12

may-12

jul-11

sep-11

nov-11

ene-11

mar-11

may-11

-2.00% S/. 3.80

-3.00%

Rentabilidad nominal anual

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

ANÁLISIS DE LAS OPERACIONES DE COMPASS FONDO DE INVERSIÓN PARA PYMES

Inversiones Al cierre del tercer trimestre de 2015, las inversiones mobiliarias (netas) del Fondo alcanzaron los S/.485.21 millones, retrocediendo 5.59% respecto al cierre de 2014. En cuanto a la estructura de las inversiones, el 81.85% respondieron a acreencias, mientras que el 18.15% restante a letras de cambio, según detalle:

Valor Cuota y Rentabilidad Al 30 de setiembre de 2015, el valor cuota del Fondo cerró en S/.4.369959, registrando una rentabilidad nominal de 4.89% respecto al cierre de 2014 y de 4.97% de considerar los últimos 12 meses. Cabe señalar que durante los ejercicios 2012, 2013 y 2014 el valor cuota nominal del Fondo ha registrado ajustes importantes, los cuales se explican en lo siguiente:

Inversiones mobiliarias, neto (S/. millones) Dic.14 Set.15 Acreencias 424.22 397.14 Letras de cambio 89.70 88.07 Total 513.92 485.21

 En setiembre de 2012, tres partícipes que representa-

ban el 19.84% del capital suscrito ejercieron su derecho de separación, lo que resultó en una disminución del valor cuota a S/.4.049122 (S/.4.206435 a agosto 2012).  En diciembre de 2012, se realizó el aumento de capital del Fondo hasta por S/.499.26 millones, por lo que el valor cuota descendió a S/.4.02003.  En febrero de 2013, se realizó un capital call para cubrir las necesidades del Fondo, ubicando el valor cuota al cierre del mes en S/.3.99636.  En el mes de octubre de 2013, se realizó un capital call para cubrir las necesidades del Fondo, ubicando el valor cuota al cierre de dicho mes en S/.4.08847.  En el mes de noviembre de 2013, se realizaron dos capital calls para cubrir necesidades del Fondo, ubicando el valor cuota al cierre de dicho mes en S/.3.98957.  En el mes de diciembre de 2013, se realizó un capital call para cubrir las necesidades del Fondo, ubicando el valor cuota al cierre del ejercicio en S/.3.98814.  En el mes de octubre de 2014, se realizó un capital call por S/.17.4 millones, ubicando el valor cuota al cierre del mes referido en S/.4.1400.  En el mes de diciembre de 2014, se realizó un capital call por S/.7.5 millones que dejo un valor cuota al cierre del ejercicio 2014 de S/.4.1660.

Var.% -6.38% -1.82% -5.59%

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

El retroceso en el saldo de inversiones mobiliarias netas responde al mayor efectivo en cuentas corrientes. En cuanto al número de afiliados al Fondo, este ascendió a 2,949 al cierre de setiembre de 2015, por encima de los 2,300 registrados al cierre del 2014. Límites por Instrumento La Política de Inversiones establece restricciones en cuanto al tipo de instrumento, tomando como base de cálculo para estas restricciones por un lado los activos del Fondo (S/.550.50 millones al cierre del tercer trimestre 2015) que corresponden a la suma de: (i) acreencias y letras, (ii) efectivo en cuenta corriente y (iii) depósitos a plazo, así como la parte no pagada de las cuotas de participación (S/.103.98 millones a setiembre de 2015). Al 30 de setiembre de 2015, las acreencias representaron el 60.27% de los activos incluyendo la parte no pagada del capital, las letras de cambio el 13.46% y los depósitos en cuentas corriente y a plazo el 9.98%. Por otro lado, la posición en instrumentos financieros derivados (forwards de cobertura de tipo de cambio), resultó en una pérdida no

Cabe señalar que a fin de separar los efectos en el valor cuota, la SAFI calcula un valor cuota ajustado, que viene

12

realizada por S/.187 mil, encontrándose dentro de los límites para este tipo de instrumentos. En tal sentido, el Fondo cumple con los límites establecidos en el Reglamento de Participación; no obstante, se observa que la posición en efectivo y equivalentes aumenta respecto al cierre de diciembre de 2014:

En la misma línea, la posición en inversiones con clasificación de AA+/- aumenta de 14.95% a 22.90% entre diciembre de 2014 y setiembre de 2015, encontrándose todavía por debajo del límite mínimo de 35% establecido en el Reglamento de Participación. Por su parte, la posición en inversiones sin clasificación pública o privada retrocede de 60.1% a 42.82%, cumpliendo con el límite máximo de 50.00% para instrumentos con dicha categoría.

Restricciones en cuanto al tipo de instrumento Fondo Compass PYMES 100% 15.30% 80%

12.98%

60%

16.52%

15.86%

14.25%

13.46%

38.63%

Resulta importante señalar que se observó un deterioro significativo en la calidad crediticia de una empresa perteneciente al sector Construcción que forma parte del portafolio del Fondo, deterioro que resulta del limitado acceso de dicha empresa a fuentes de liquidez necesarias para cumplir con el pago oportuno de sus obligaciones de corto plazo, además del limitado respaldo patrimonial que le brinda su matriz. Al cierre setiembre de 2015, la exposición del Fondo ascendió a S/.73.02 millones, equivalente al 15.05% de las inversiones mobiliarias. Cabe mencionar que el Comité de Inversiones del Fondo decidió reducir la posición que se mantenía con esta empresa, permitiendo que la posición en la misma baje a S/.55.69 millones o 10.49% de las inversiones mobiliarias al cierre de noviembre de 2015. El Fondo estima que al cierre del 2015 la posición con la empresa se estaría situando alrededor de los S/.52.5 millones. En línea con lo anterior, se observa un retroceso en la exposición del Fondo a la empresa constructora en mención; no obstante, el pago total o parcial de las acreencias, así como el plazo para realizar esto último, resulta incierto. Adicionalmente, resulta relevante mencionar que en caso se determine que dichas acreencias se han deteriorado y se estime que no se podrá recuperar el 100% de las mismas, el Fondo tendría que constituir provisiones por incobrabilidad, afectando sus resultados del periodo y la rentabilidad del valor cuota estimada para el presente ejercicio y eventualmente para el 2016.

Cuotas pendientes de pago

9.48%

Letras 40%

60.70% 71.09%

Acreencias Depósitos en el Sist. Financiero

67.41%

51.12% 20% 9.98% 0% dic-11

dic-13

dic-14

sep-15

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

Límites por Riesgo El objetivo del Fondo es mantener durante todo su periodo de vigencia una clasificación de riesgo mínima de A. Por esta razón el Reglamento de Participación establece restricciones en cuanto a la clasificación de riesgo de las empresas con las que se firmen Contratos de Obligación y la calidad crediticia de los otros activos que compongan el portafolio. Cabe señalar que por acuerdo de Asamblea General Extraordinaria de Partícipes, el límite mínimo de inversiones en activos con clasificación AAA es de 5%, así como los instrumentos clasificados entre AA+ a AA- de 35%, y las empresa sin clasificación tendrán un límite máximo de 50%. Así también, la categoría de A- a BBB+ mantiene un límite máximo de 10%. De acuerdo a la información proporcionada por el Fondo, la estructura del portafolio de inversiones por clasificación de riesgo es la siguiente:

Adicionalmente, se observa un deterioro en los indicadores financieros de algunas de las inversiones sin clasificación que componen el portafolio del Fondo. Lo anterior se ve evidenciado, principalmente, en mayores ratios de apalancamiento contable y financiero respecto a lo observado en periodos anteriores, así como en menores coberturas de gastos financieros y servicio de deuda, incluso llegando a incumplir con los ratios mínimos de cobertura establecidos (recomendados) en el Reglamento de Participación. Asimismo, se observa un menor dinamismo en los resultados de algunas compañías como consecuencia de la desaceleración en el crecimiento económico, la mayor competencia existente en el mercado y las fluctuaciones adversas en el tipo de cambio. Consecuentemente, el Comité de Clasificación de Equilibrium decidió retirar la No Objeción hacia dos empresas que son clientes del Fondo ante la baja capacidad de pago exhibida al corte de análisis, las cuales, al 30 de setiembre de 2015, representan el 1.48% del total de activos más las Cuotas de Participación pendientes de pago.

Clasificación de Riesgo Participación* Límite Límite (o su equivalente en Mínimo Máximo Dic.14 Set.15 corto plazo) AAA 23.80% 32.89% 5% 100% De AA- a AA+ 14.95% 22.90% 35% 100% De A+ a A 0.79% 0.00% 0% 30% De A- a BBB+ 0.40% 1.40% 0% 10% Sin clasificación pública 60.07% 42.82% 0% 50% o privada Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium * Porcentajes calculados sobre la suma de activos del Fondo más la parte no pagada de las cuotas de participación suscritas.

Al 30 de setiembre de 2015, la principal posición del Fondo responde a instrumentos con clasificación de riesgo de AAA (32.89% de los activos incluyendo la parte no pagada de las cuotas de participación), creciendo respecto a lo registrado al cierre de 2014 (23.80%). Cabe recordar que dicha posición considera el capital suscrito pero no pagado por S/.103.98 millones. Adicionalmente, el incremento en dicha posición recoge el mayor saldo de efectivo y equivalentes a la fecha de corte de análisis (S/.14.34 millones y S/.65.29 millones al cierre de 2014 y tercer trimestre de 2015, respectivamente).

Límites por Moneda En cuanto a la composición por moneda, al 30 de setiembre de 2015, las inversiones en moneda extranjera representaron el 17.98% de las inversiones del Fondo, por encima de la participación de 17.19% que se mantenía al

13

cierre de 2014. Cabe recordar que el límite máximo establecido para inversiones en moneda extranjera es de 25%. Con el objetivo de mitigar el riesgo por fluctuación del tipo de cambio, el Fondo cuenta con instrumentos derivados para cubrir sus posiciones en moneda extranjera.

Construcción (13.26%), seguida por una empresa del sector Comercio minorista (11.11%). En tal sentido, el Fondo cumple con el límite máximo establecido en el Reglamento de Participación. Cabe mencionar que las cinco principales empresas del Fondo representaron el 51.35% de las inversiones mobiliarias, nuevamente sin considerar la parte no pagada de las cuotas.

Límites por Industria De acuerdo al Reglamento de Participación, las inversiones del Fondo deberán tener un adecuado grado de diversificación, para lo cual se han fijado límites para cada sector en el que invierta el Fondo, los mismos que son calculados sobre los activos más la parte no pagada del capital suscrito. Al 30 de setiembre de 2015, el Fondo cumple con dichas restricciones, según detalle:

Restricciones en el Plazo de las Inversiones El Fondo está enfocado a la adquisición de activos de corto plazo, por lo que el Reglamento de Participación señala restricciones en cuanto a los plazos de vencimiento de las inversiones. Para las acreencias, la política de inversiones señala que el plazo no deberá ser mayor a 180 días y para el caso de títulos valores de emisión no masiva el plazo máximo es de 360 días. Al 30 de setiembre de 2015, la SAFI cumple con dichos límites, siendo el plazo promedio de las acreencias de 51.03 días (51.48 días al cierre de 2014) y el de las letras de 104.12 días (86.41 días al cierre de 2014).

Restricciones en cuanto a la Industria* Comercio Minorista

Bebidas Gaseosas Construcción Aceites Y Grasas Productos lácteos

Estructura del Portafolio Al cierre del tercer trimestre de 2015, los activos del Fondo, neto de la pérdida no realizada por derivados e incluyendo la porción no pagada del capital suscrito (S/.103.98 millones), se situaron en S/.654.29 millones (S/.628.49 millones al cierre de 2014). En cuanto a su estructura, el 9.98% respondió a efectivo en cuentas corrientes y depósitos a plazo en entidades financieras con clasificación de corto plazo de EQL1+.pe / CP 1+; dicha participación aumenta significativamente respecto a la observada al cierre de 2014 (1.81%). En contraparte, la participación de las acreencias y letras de cambio disminuye a 74.16% desde 81.77% a diciembre de 2014.

Químicos Básicos Logística Y Transporte Agrícola Comercio Mayorista Otros 0%

5%

10%

15% Límite

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Posición

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium *Límites y posiciones por Industria se calculan sobre los activos totales incluyendo la parte no pagada de las cuotas de participación

En cuanto a la estructura de las inversiones (sin considerar la parte no pagada de las cuotas de participación y el saldo de efectivo y equivalentes) al cierre del tercer trimestre de 2015, se observa que el portafolio de inversiones presenta mayor concentración en los siguientes sectores: i) Comercio minorista (18.68%), ii) Bebidas y gaseosas (18.03%) y iii) Construcción (15.64%). Dichos sectores representan conjuntamente el 52.35% de las inversiones del Fondo.

Análisis Financiero Al 30 de setiembre de 2015, los activos del Fondo de acuerdo al Estado de Situación Financiera alcanzaron los S/.551.01 millones (S/.525.33 millones al cierre de 2014). En cuanto a su estructura, el 11.85% responde a efectivo en cuentas corrientes y depósitos a plazo (2.17% al cierre de 2014), mientras que el 88.06% corresponde a las acreencias y letras de cambio (97.83% a diciembre de 2014).

Estructura del Portafolio de Inversiones - Set.15 Construcción 16%

Químicos básicos 9% Aceites y gradas 9%

Por su parte, el pasivo del Fondo ascendió a S/.887 mil, el mismo que responde a honorarios y gastos administrativos por pagar.

Logística y transporte 6% Bebidas y gaseosas 18%

En cuanto al patrimonio neto, este alcanzó los S/.550.12 millones, tras crecer 4.89% respecto al cierre de 2014. Dicho crecimiento resulta del resultado neto obtenido durante el ejercicio en curso (S/.25.63 millones), toda vez que el capital variable no presenta variación.

Comercio mayorista 5% Productos lacteos 5% Agrícola 5%

Comercio minorista 19%

Otros 5%

Pecuario 3%

Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium

Al cierre del tercer trimestre de 2015, el Fondo presenta ingresos por intereses por S/.25.73 millones, creciendo 7.09% respecto al mismo periodo del año anterior. Dicho aumento resulta de mayores intereses por rendimiento de facturas y letras de cambio, así como intereses por cuentas corrientes. De considerar la remuneración a la SAFI (S/.4.61 millones), la utilidad de operación del Fondo alcanza los S/.21.12 millones, resultando en un crecimiento de 7.13%, en línea con el incremento de los ingresos por intereses.

Límites por Empresa El Reglamento de Participación establece que mientras las cuotas de participación se encuentren parcialmente pagadas, el Fondo no podrá invertir más del 30% de sus activos en una sola empresa. En caso de que las cuotas suscritas del Fondo estén pagadas al 100%, este límite pasará a 20% por empresa. Al 30 de setiembre de 2015, la empresa con mayor participación en el portafolio del Fondo perteneció al sector

14

El Fondo presenta una ganancia por diferencia en cambio (neta) por S/.4.62 millones (S/.3.97 millones a setiembre de 2014), así como una ganancia por diferencia en cambio proveniente de la posición en derivados por S/.623 mil

(pérdida de S/.1.19 millones a setiembre de 2014), las mismas que conllevan a que el Fondo registre una utilidad neta de S/.25.63 millones, 17.45% superior a la alcanzada al cierre del tercer trimestre de 2014.

15

COMPASS GROUP - FONDO DE INVERSIÓN PARA PYMES ESTADO DE SITUACION FINANCIERA En Miles de Nuevos Soles Dic.11

%

Dic.12

%

Dic.13

%

Set.14

%

Dic.14

%

Set.15

%

Var. % Set.15/Dic.14

Var. % Set.15/Set.14

ACTIVO Efectivo y Equivalente

2,447 0

0.74%

326,388

99.26%

Otros Activos Inversiones Mobiliarias, Neto TOTAL ACTIVO

0.00%

328,835 100.00%

PASIVO Otras Cuentas por Pagar

3,746 11

1.06%

349,550

98.75%

0.00%

353,964 100.00%

14,344 12

3.05%

456,373

96.95%

0.00%

470,728 100.00%

16,793 2

3.41%

475,828

96.59%

0.00%

492,623 100.00%

11,385 22

2.17%

513,920

97.83%

0.00%

525,327 100.00%

65,287 506

11.85%

473.47%

288.78%

0.09%

2165.71%

25200.00%

485,213

88.06%

551,006 100.00%

-5.59%

1.97%

4.89%

11.85%

63

0.02%

30

0.01%

94

0.02%

1,372

0.28%

839

0.16%

887

0.16%

5.66%

-35.35%

466

0.14%

30

0.01%

118

0.03%

1,372

0.28%

839

0.16%

887

0.16%

5.66%

-35.35%

254,654

77.44%

276,453

78.10%

370,527

78.71%

370,527

75.22%

395,284

75.25%

395,284

71.74%

0.00%

6.68%

122

0.04%

98

0.03%

98

0.02%

98

0.02%

98

0.02%

98

0.02%

0.00%

0.00%

56,675

17.24%

58,045

16.40%

77,419

16.45%

100,023

20.30%

100,022

19.04%

129,105

23.43%

29.08%

29.08%

25,632

4.65%

TOTAL PASIVO PATRIMONIO Capital Variable Capital Adicional Resultados Acumulados Utilidad Neta del Periodo

16,631

5.06%

18,681

5.28%

22,602

4.80%

21,824

4.43%

29,084

5.54%

-

17.45%

TOTAL PATRIMONIO

328,369

99.86%

353,933

99.99%

470,610

99.97%

491,251

99.72%

524,488

99.84%

550,119 99.84%

4.89%

11.98%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

328,835 100.00%

525,327 100.00%

551,006 100.00%

4.89%

11.85%

Var. % Set.15/Set.14

Var. % Dic.14/Dic.13 21.56%

353,964 100.00%

470,728 100.00%

492,623 100.00%

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES En Miles de Nuevos Soles dic-11

%

dic-12

%

Dic.13

%

Set.14

%

Dic.14

%

Set.15

%

Ingresos por Intereses y Rendimientos

21,398

100.00%

23,983

100.00%

27,026

100.00%

24,028

100.00%

32,852

100.00%

25,732

100.00%

7.09%

Remuneración a la SAFI

-4,200

-19.63%

-4,491

-18.72%

-4,986

-18.45%

-4,315

-17.96%

-5,836

-17.76%

-4,614

-17.93%

6.93%

17.04%

17,198

80.37%

19,493

81.28%

22,040

81.55%

19,713

82.04%

27,016

82.24%

21,118

82.07%

7.13%

22.58%

-698

-3.26%

-733

-3.06%

-692

-2.56%

-652

-2.71%

-802

-2.44%

-713

-2.77%

9.36%

15.86%

154

0.72%

-46

-0.19%

1,971

7.29%

3,968

16.51%

4,819

14.67%

4,624

17.97%

16.53%

144.48%

UTILIDAD DE OPERACIÓN Honorarios Profesionales Diferencia en Cambio, Neta Otros Gastos Operacionales UTILIDAD NETA Diferencia en Cambio (derivados) TOTAL RESULTADOS INTEGRALES

-23

-0.11%

-32

-0.14%

-23

-0.09%

-20

-0.08%

0

0.00%

-20

-0.08%

0.00%

-100.00%

16,631

77.72%

18,681

77.89%

23,296

86.20%

23,009

95.76%

31,033

94.46%

25,009

97.19%

8.69%

33.21%

0

0.00%

0

0.00%

-693

-2.56%

-1,185

-4.93%

-1,949

-5.93%

623

2.42%

-152.57%

181.20%

16,631

77.72%

18,681

77.89%

22,602

83.63%

21,824

90.83%

29,084

88.53%

25,632

99.61%

17.45%

28.68%

16

COMPASS GROUP SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSION ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA En miles de Nuevos Soles Dic.11 ACTIVO Efectivo y Equivalente Inversiones Financieras Otras Cuentas por Cobrar Gastos Pagados por Anticipado e Impuesto por recuperar Total Activo Corriente Muebles, Enseres y Equipos, Neto Ctas. por Cobrar a Fondos Admin. y Relacionadas Activo Diferido por IR Total Activo No Corriente TOTAL ACTIVO PASIVO Parte Corriente de las Obligaciones Financieras Cuentas por Pagar Comerciales Cuentas por Pagar a Relacionadas Tributos, Remuneraciones y Otras Cuentas por Pagar Total Pasivo Corriente Pasivo Diferido por Partic. de Trabaj. e IR Cuentas por Pagar Largo Plazo Obligaciones Financieras a Largo Plazo Total Pasivo No Corriente TOTAL PASIVO PATRIMONIO Capital Social Reserva Legal Otras Reservas Resultados Acumulados Utilidad / Pérdida del Ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

%

Dic.12

%

Dic.13

%

Set.14

%

Dic.14

%

Set.15

%

Var. % Set.15/Dic.14

Var. % Set.15/Set.14

729 75 1,767 2,570 6,974 2,204 9,179 11,749

6.20% 0.00% 0.64% 15.04% 21.88% 59.36% 107.02% 0.00% 78.12% 100.00%

695 40 1,614 2,350 6,697 2,133 8,831 11,180

6.22% 0.00% 0.36% 14.44% 21.02% 59.90% 114.90% 0.00% 78.98% 100.00%

2,856 1,317 13 573 4,759 6,613 3,146 9,759 14,518

19.67% 9.07% 0.09% 3.95% 32.78% 45.55% 106.70% 0.00% 67.22% 100.00%

2,297 2,779 950 114 6,140 6,365 2,947 9,312 15,452

14.87% 17.98% 6.15% 0.74% 39.74% 41.19% 19.07% 0.00% 60.26% 100.00%

9,921 4,505 886 277 15,589 1,967 3,550 787 6,305 21,893

45.31% 20.58% 4.05% 1.27% 71.20% 8.99% 16.21% 3.60% 28.80% 100.00%

5,728 4,820 90 23 10,662 1,879 1,615 827 4,320 14,982

38.23% 32.17% 0.60% 0.15% 71.16% 12.54% 10.78% 5.52% 28.84% 100.00%

-42.26% 7.00% -89.81% -91.76% -31.61% -4.52% -54.52% 5.09% -31.47% -31.57%

149.38% 73.46% -90.50% -79.99% 73.64% -70.49% -45.21% -53.61% -3.04%

509 125 190 1,235 2,060 182 0 3,316 3,499 5,558

4.34% 1.06% 1.62% 10.51% 17.53% 1.55% 0.00% 28.23% 29.78% 47.31%

512 49 197 1,099 1,857 306 2,625 2,931 4,788

4.58% 0.44% 1.76% 9.83% 16.61% 2.74% 0.00% 23.48% 26.21% 42.82%

501 18 435 1,994 2,948 420 2,374 2,795 5,743

3.45% 0.13% 3.00% 13.73% 20.31% 2.89% 0.00% 16.35% 19.25% 39.56%

446 251 2,894 3,591 369 2,117 2,486 6,077

2.89% 0.00% 1.62% 18.73% 23.24% 2.39% 0.00% 13.70% 16.09% 39.33%

221 30 2,848 2,971 6,069 2,664 1,262 3,925 9,994

1.01% 0.14% 13.01% 13.57% 27.72% 0.00% 12.17% 5.76% 17.93% 45.65%

296 0 218 1,978 2,492 2,872 1,137 4,009 6,501

1.98% 0.00% 1.46% 13.20% 16.63% 0.00% 19.17% 7.59% 26.76% 43.39%

34.10% -99.62% -92.34% -33.42% -58.93% 7.83% -9.90% 2.13% -34.95%

-33.65% -13.05% -31.65% -30.60% -46.30% 61.26% 6.98%

4,855 465

41.32% 3.96%

4,855 465

43.42% 4.16%

4,855 485

33.44% 3.34%

4,855 724

31.42% 4.69%

6.25% 1.16% 52.69% 100.00%

870 202 6,393 11,180

7.78% 1.81% 57.18% 100.00%

1,052 2,383 8,775 14,518

7.25% 16.41% 60.44% 100.00%

1,934 1,862 9,375 15,452

12.52% 12.05% 60.67% 100.00%

22.17% 3.31% 5.57% -1.50% 24.79% 54.35% 100.00%

4,855 971 1,220 196 1,239 8,481 14,982

32.40% 6.48%

734 136 6,190 11,749

4,855 724 1,220 (328) 5,428 11,899 21,893

0.00% 34.17% 0.00% -159.91% -28.73% -31.57%

0.00% 34.11% -89.86% -33.47% -9.54% -3.04%

17

1.31% 8.27% 56.61% 100.00%

COMPASS GROUP SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSION ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES En miles de Nuevos Soles Dic.11 Ingresos por la Administración de Fondos 11,742 Comisión Variable TOTAL INGRESOS 11,742 Gastos Administrativos y Generales -11,639 Otros Ingresos / Gastos 244 UTILIDAD DE OPERACIÓN 347 Ingresos Financieros 195 Gastos Financieros -407 Diferencia en Cambio, Neta 44 UTILIDAD ANTES DEL IMPUESTO A LAS GANANCIAS 179 Impuesto a las Ganancias -42 UTILIDAD NETA 136 Otros Resultados Integrales TOTAL RESULTADOS INTEGRALES 136 INDICADORES FINANCIEROS EBITDA del periodo EBITDA anualizado Palanca Financiera (Deuda Financiera / EBITDA) EBITDA / Servicio de Deuda EBITDA / Gastos Financieros Palanca Contable (Pasivo / Patrimonio) Crecimiento del Patrimonio ROAE* ROAA* Capital de Trabajo Liquidez Corriente Prueba Ácida *anualizados

Dic.11 729 729 5.25 0.79 1.79 0.90 2.3% 2.23% 1.05% 510 1.25 0.39

% 100.00% 0.00% 100.00% -99.12% 2.08% 2.95% 1.66% -3.47% 0.37% 1.52% -0.36% 1.16% 0.00% 1.16%

dic-12 8,628 8,628 -8,360 186 454 175 -348 45 326 -124 202 202 dic-12 806 806 3.89 0.94 2.32 0.75 3.3% 3.21% 1.76% 493 1.27 0.40

% 100.00% 0.00% 100.00% -96.89% 2.15% 5.26% 2.03% -4.03% 0.52% 3.78% -1.44% 2.34% 0.00% 2.34%

Dic.13 9,453 4,067 13,520 -9,991 -47 3,482 205 -308 101 3,480 -1,097 2,383 2,383

% 69.92% 30.08% 100.00% -105.69% -0.35% 25.75% 1.52% -2.28% 0.75% 25.74% -8.12% 17.62% 0.00% 17.62%

Dic.13

Set.14 7,876 1,861 9,737 -7,059 -12 2,666 195 -199 45 2,707 -845 1,862 1,862 Set.14

3,845 3,845 0.75 4.75 12.48 0.65 37.3% 31.42% 18.54% 1811 1.61 1.42

2,920 3,876 0.66 4.10 14.67 0.65 6.8% 28.55% 16.16% 2549 1.71 0.65

18

% 80.89% 19.11% 100.00% -72.50% -0.12% 27.38% 2.00% -2.04% 0.46% 27.80% -8.68% 19.12% 0.00% 19.12%

Dic.14 10,709 7,725 18,434 -15,874 3,449 6,008 253 -421 222 6,062 -634 5,428 5,428 Dic.14 6,352 6,352 0.23 9.90 15.09 0.84 35.6% 52.51% 29.82% 9520 2.57 2.52

% 58.09% 41.91% 100.00% -86.12% 18.71% 32.59% 1.37% -2.28% 1.21% 32.89% -3.44% 29.45% 0.00% 29.45%

Set.15 9,235 9,235 -7,821 -93 1,322 59 -67 378 1,691 -452 1,239 1,239 Set.15 1,476 4,908 0.29 8.39 21.97 0.77 -9.5% 53.82% 31.58% 8170 4.28 0.77

% 100.00% 0.00% 100.00% -84.68% -1.00% 14.31% 0.63% -0.73% 4.09% 18.31% -4.90% 13.41% 0.00% 13.41%

Var. % Set.15/Set.14 17.26% -100.00% -5.15% 10.79% -50.42% -69.98% -66.25% 739.87% -37.53% -46.47% -33.47% -33.47%

Var. % Dic.14/Dic.13 13.29% 89.96% 36.35% 58.89% 72.55% 23.30% 36.63% 119.68% 74.20% -42.23% 127.82% 127.82%

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LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO, INCLUYENDO SIN LIMITACION: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y LAS OPINIONES DE EQUILIBRIUM INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTORICOS. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIÓN O ASESORIA FINANCIERA O DE INVERSION, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIONES PARA COMPRAR, VENDER O MANTENER VALORES DETERMINADOS. NI LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NI LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM CONSTITUYEN COMENTARIOS SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSION PARA CUALQUIER INVERSIONISTA ESPECIFICO. 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