DERIVADOS FINANCIEROS ROFEX Informe de Futuros y Opciones Gerencia de Desarrollo

FUTUROS Y OPCIONES

Bolsa de Comercio de Rosario

Informe numero 2 - Octubre 2007

www.rofex.com.ar - [email protected] Tel/Fax: +54 (011) 5199-2111/16 Capital Federal

Estimados lectores

En las páginas que siguen podrán encontrar un desarrollo extensivo de lo que ha sucedido y una serie de gráficos y comentarios analíticos que intentarán destacar los datos de mayor importancia y transformarlos en información para el lector. Al final del informe incorporamos un set de noticias de otros mercados un calendario para octubre y noviembre y un anexo estadístico. A la espera de sus comentarios, Javier J. Marcus - Gerente de Desarrollo Rofex

Bolsa de Comercio de Rosario

Octubre ha comenzado con operaciones más largas en Rofex. Ha crecido mucho el volumen de las posiciones de más de tres meses y el OI a aumenta sin pausa. La ola de volatilidad de la mini-crisis mundial ha ido perdiendo efecto pero el volumen de operaciones se mantiene alto. Se destaca un hecho de relevancia, por primera vez el volumen negociado en futuros alcanzó el 50% de lo negociado en el Spot. El tipo de cambio nominal se ha mantenido muy estable en el último mes pero el tipo de cambio real multilateral continúa su camino. Por otro lado, el mercado monetario no estuvo ajeno al final de la crisis, aunque el M2 alcanzó el mínimo trimestral el 17 de septiembre, el BCRA dio liquidez mediante la no renovación total de LEBAC y NOBAC, y con la colocación de pases. En cuanto a las tasas, la call en pesos interrumpió su escalada y comenzó un descenso a mitad de mes para ubicarse finalmente en los niveles previos a la crisis. La curva de las tasas implícitas de los futuros de dólar dejó de ser convexa y terminó plana al finalizar septiembre. Se pudo apreciar que la política expansiva de la autoridad monetaria fue efectiva en la parte corta de la curva. El aplanamiento de la curva muestra un relajamiento en la volatilidad y provee un excelente marco para nuevos negocios. El dato más importante para destacar del mercado de divisas es el alargamiento de la operatoria, los plazos promedio pasaron de ser los más bajos del año en agosto a los más altos a fines de septiembre.

FUTUROS Y OPCIONES

comentario de mercado

pag. 02

Este es el segundo número del reporte mensual “Derivados Financieros Rofex”. En primer lugar quiero agradecer las decenas de correos con comentarios sobre el primer número del informe. Hemos incorporado varias de las sugerencias recibidas, entre ellas, cabe mencionar el cambio realizado en el diseño para lograr una impresión más rápida y visible, la inclusión de noticias internacionales y una análisis más detallado de las tasas implícitas.

Alejandro Bour – Analista Senior (Lider de Proyecto) Joaquín Pérez Fadol – Analista Financiero

Con respecto a los tipos de cambio de referencia de Brasil y la zona Euro, los mismos registraron promedios de 1,911 reales por dólar y 1,389 dólares por euro en agosto. Cabe resaltar el camino del euro y el real, que tras sendas depreciaciones en agosto (0,62 y 3,77 por ciento respectivamente), en septiembre registraron importantes apreciaciones, con un 1,90 y 2,28 por ciento promedio mensual cada uno. En este contexto se destaca el máximo histórico alcanzado por el euro en el mes último y la continuación de la tendencia de revaloración del real, relegando al dólar.

Moneda de referencia por Dólar

Cotización de las monedas de referencia Mercado Spot

(%) 5%

3.0

4% 2.5

3% 2%

2.0

1% 1.5

0% -1%

1.0 -2% 0.5

-3%

Mar- Jun- Sep- Jan- Apr- Jul- Oct- Feb- May- Aug- Nov- Mar- Jun- Sep- Dec- Apr- Jul- Oct- Jan- May- Aug2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2007 2007 2007

Variación Mensual del Peso (eje der.)

Peso

Euro

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA, BCB y BCE.

Real

I.II. TIPO DE CAMBIO REAL Por otra parte, es analizado el Tipo de Cambio Real Multilateral (TCRM) elaborado en ROFEX. El mismo se calcula sobre los precios mayoristas y tipos de cambio nominales de referencia de los bancos centrales de Argentina, Brasil y Europa, debido a que son contra los cuales se realizan las liquidaciones de las posiciones de los futuros de cada moneda. El TCRM como lo hizo durante todo el 2007, continúa revirtiendo sobre 1,55, con un valor de $1,547 para el mes de septiembre, lo que otorga valores similares al mismo mes del año anterior. Esta estabilidad demuestra que la depreciación nominal del peso fue absorbida por los incrementos de precios. Por su parte, en las mediciones del Banco Central, el tipo de cambio real multilateral (se calcula en base a precios minoristas) continúa aumentando, alcanzando una depreciación real anual del 4,75 por ciento.

Bolsa de Comercio de Rosario

En el mercado cambiario el tipo de cambio de referencia del Banco Central de la Republica Argentina (BCRA) cotizó en el mes de septiembre a 3,147 pesos por dólar en promedio, cerrando el mes al 28 de septiembre al valor de $3,149. Tras dos meses de depreciaciones de la moneda local, en septiembre el peso se caracterizó por la estabilidad en los valores promedio del mes pasado. La senda del tipo de cambio mostró una apreciación hasta mediados de septiembre, momento en el cual tocó un piso de 3,132, y posteriormente revirtió hacia los valores de principios de mes, en torno a 3,15. Durante el mes el tipo de cambio tocó su máximo en 3,165 pesos por dólar. Septiembre cerró con una cotización del dólar en Banco Nación a 3,14 para la compra y 3,17 para la venta, lo que representa una reducción de un centavo en el bid y el offer de fines de agosto.

En cuanto a la intervención en el mercado de cambios, el stock de reservas internacionales volvió a los niveles de junio pasado, por debajo de los 43 mil millones de dólares. El Banco Central finalizó el mes de septiembre con 268 millones de dólares menos, alcanzando los 42.891 millones de dólares en sus acreencias. La razón principal de la caída de reservas fueron los pagos a organismos internacionales y operaciones del sector público, aunque estos efectos fueron compensados por la revaloración que generó en las reservas la revaluación cambiaria. El BCRA mantuvo estable su posición en el mercado spot de divisas hasta los últimos dos días hábiles del mes, momento en el cual vendió por montos cercanos a los 170 millones de dólares. Con respecto a la regulación del mercado de cambios para brindar liquidez, el BCRA mediante la comunicación “A” 4707 contempla unificar la posición de los próximos dos meses de efectivo mínimo de las entidades financieras, con el objetivo de extender el plazo requerido para cumplir los requisitos de liquidez bancarios.

FUTUROS Y OPCIONES

I.I. TIPO DE CAMBIO NOMINAL

pag. 03

I. MERCADO DE CONTADO Y DE FUTUROS

I.III. EXPECTATIVAS Y FUTUROS La brecha entre el TCRM y el Tipo de Cambio Real Bilateral con Estados Unidos tocó su máximo histórico este mes, a causa de la depreciación de la moneda americana respecto del real y el euro. Continuando en este contexto, es posible establecer otras medidas alternativas de competitividad, además del tipo de cambio real, cuantificadas por los términos de intercambio o la diferencia relativa de precios transables respecto a los no transables. Esta medición se observa relativamente estable convergiendo a valores cercanos a los del TCRM.

Pesos por Dólar (Base Dic 2001 =1) 2.8

Desalineamientos Reales del Tipo de Cambio

2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6

Sobre las expectativas de los analistas recolectadas por el BCRA en la encuesta de Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) respecto al valor del dólar en los meses de octubre y noviembre del corriente año, se esperarían sendas depreciaciones sobre el valor promedio de la divisa norteamericana cotizándose a 3,154 y 3,159 pesos por dólar, respectivamente. La base de la primera posición – septiembre 2007 – se mantuvo negativa (futuro mayor al spot) para todo el período de negociación de esa posición. En el siguiente gráfico se aprecia la base, en términos porcentuales, del contrato corto desde marzo hasta el vencimiento. A partir de junio la base se empezó a ampliar de forma consistente hasta fines de julio. Posteriormente se evidenció un comportamiento más inestable de la base en agosto, el cual vino principalmente movilizado por la incertidumbre sobre las tasas de interés domésticas futuras.

1.4 1.2 1.0

Convergencia entre Futuro y Spot de Dólar

Pesos por Dólar 3.25 3.23 3.21 3.19

2.7%

Spread Futuro - Spot (eje der.) Futuro Posición DLR082007 Dólar de Referencia BCRA

2.4% 2.1% 1.8%

3.17

1.5%

3.15

1.2%

3.13

0.9%

3.11

0.6%

3.09

0.3%

3.07

0.0%

Fuente: ROFEX.

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Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA, BCB, BCE, REUTERS e INDEC.

(%)

FUTUROS Y OPCIONES

Tipo de Cambio Real Bilateral (EEUU) Precios Transables/No Transables

pag. 04

Tipo de Cambio Real Multilateral ROFEX Tipo de Cambio Real Multilateral BCRA

En cuanto a la evolución del spread entre el futuro corto y el spot en septiembre, se observó una diferencia positiva importante a favor del futuro (1,5%) a principios de mes que se redujo aceleradamente hacia 10 días antes del vencimiento. Comparando el spread para la primera posición en los últimos meses, se destaca el diferencial más alto para los primeros días del mes. De la mano de la caída de la volatilidad y las tasas, se redujeron fuertemente las expectativas de depreciación y los spreads para la segunda mitad de septiembre.

Spread de las Primeras Posiciones de Futuros 1.5%

Diferencia (%) entre Primer Posición y Spot

1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0%

Junio - 2007 Julio - 2007 Agosto - 2007 Septiembre - 2007

-1.5% -2.0%

El siguiente cuadro muestra la brecha o spread porcentual entre los futuros con posiciones abiertas en el mes y el valor del dólar BCRA3500, contra el cual ajustan los contratos de dólar Rofex. Durante la primer semana de septiembre el dólar spot se mantuvo en valores superiores a los promedio. A principios de mes las expectativas de depreciación, marcadas por los futuros, se mantenían altas sobre los contratos abiertos para todos los meses. Los márgenes de depreciación a fin de año pasaron de valores cercanos al 3 por ciento para principios de mes a poco menos del uno y medio por ciento. Por su parte los contratos largos (a 7 meses) pasaron de spreads cercanos al 7 por ciento a niveles por debajo de 3,7 por ciento. Cuanto más corto los contratos, mayor fue la caída porcentual de los spreads durante el mes. Junto a la caída de spreads se dio liquidez a lo largo de la curva, mediante la apertura de nuevas posiciones más largas, llegando a abrir futuros hasta 11 posiciones consecutivas.

-2.5% 18

17

16

15

14

13

12

11

10

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

Días al Vencimiento

Fuente: ROFEX.

SPREAD ENTRE POSICIONES RESPECTO DEL DÓLAR SPOT Fecha 7-Sep 14-Sep 21-Sep 28-Sep 1-Oct Dólar Spot 3.1628 3.1325 3.1428 3.1495 3.1497 DLR092007 0.61% 0.40% 0.07% 0.02% 0.00% DLR102007 1.45% 1.06% 0.39% 0.46% 0.36% DLR112007 2.23% 1.88% 1.02% 0.93% 0.89% DLR122007 3.00% 2.66% 1.62% 1.53% 1.43% DLR012008 3.76% 3.47% 2.24% 2.03% 1.96% DLR022008 4.55% 4.30% 2.71% 2.55% 2.52% DLR032008 5.30% 5.00% 3.23% 3.17% 3.04% DLR042008 6.94% 6.05% 3.91% 3.66% 3.66% DLR052008 s/d s/d s/d 4.15% 4.15% DLR062008 s/d s/d 4.39% 4.73% 4.72% DLR072008 s/d s/d s/d 5.27% 5.27% DLR082008 s/d s/d s/d 5.72% 5.72%

Fuente: ROFEX.

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19

FUTUROS Y OPCIONES

20

pag. 05

21

INTERES ABIERTO, VOLUMEN Y PROFUNDIDAD DE MERCADO II.I. ACTIVIDAD: VOLUMEN E INTERES ABIERTO

A lo largo de 2007, se ha revisado el rol del mercado de cambios – spot y futuros – asignándole mayor preponderancia a estos últimos. A esta altura del año el mercado negocia cerca del doble de lo que se negociaba en promedio en el 2006. El mes de septiembre se caracterizó por el importante crecimiento del mercado de futuros de moneda. Se destaca que el mercado de futuros alcanzó por primera vez niveles del 50 por ciento de lo negociado en el spot.

Mercado de Cambios Volumen Mercado Spot vs Futuros 14000000

60

12000000

50

10000000

40

8000000 30 6000000 20

4000000

3,000,000

Evolución Volumen e Interés Abierto 3000000

500,000

2500000

400,000

2000000 1500000

600,000

200,000 100,000

500000 0

2,000,000

700,000

300,000

1000000 2,500,000

cantidad de contratos

500,000

0 Sep- Sep- Sep- Sep- Sep03 04 05 06 07

400,000

1,500,000

300,000

1,000,000

200,000

500,000

100,000

0 January-03 July-03

0 January-04 July-04

January-05 July-05

Volumen

January-06 July-06

January-07 July-07

I.A.

Fuente: ROFEX.

Durante el período de análisis, para el cual se tomaron los datos de las ruedas del 3/09 al 1/10, se negociaron 2.957.460 contratos en futuros y opciones correspondientes a la División Derivados Financieros de Rofex® (DDF), lo que equivale a un promedio de transacciones de aproximadamente 1.408 millones de dólares diarios. El lunes 1 de octubre, fecha en la cual cayó la posición DLR092007, el interés abierto (IA), que mide la cantidad de contratos pendientes de cancelación al finalizar la rueda, alcanzó los 602.048 contratos. Este valor (IA) representó una caída al vencimiento del 24%, contrastando con el 32% de agosto y el fuerte retroceso observado en julio (50%). Respecto de este indicador, es importante destacar que al caer el contrato corto, este se mantuvo por encima del promedio mensual, promediando 582.700 contratos abiertos al finalizar cada rueda, el crecimiento mensual fue de un 93 por ciento; y muestra un incremento del 300% interanual.

10

2000000

Futuros de Moneda (ROFEX + OCT)

Ratio

Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX, MAE Y MEC.

Miles de dólares

Evolución del OI año 2007

750,000 650,000

La negociación en el Rofex durante el mes de septiembre totalizó algo más de 2.859 millones dólares, superando el volumen del mes pasado en un 0,47% y representando el tercer record histórico consecutivo; con una importante mejora interanual del 85,54 por ciento. En lo que refiere a los primeros ocho meses del año, el volumen muestra un aumento del 40 por ciento respecto de igual período del año anterior.

550,000 450,000 350,000 250,000 150,000

Fuente: ROFEX.

+ 300% anual

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0

FUTUROS Y OPCIONES

0

Mercado Spot de Moneda (FOREX + MEC)

miles de dólares 3,500,000

pag. 06

II. ACTIVIDAD DE MERCADO.

II.II. PROFUNDIDAD DE MERCADO

10%

Turnover (volumen/OI) y Volatilidad

9%

Al disminuir las tasas de corto plazo se ganó en profundidad, con posiciones abiertas que alcanzan hasta un año de plazo (agosto ´08). Las primeras dos posiciones, que juntas habían representado algo más del 82% del volumen total de agosto, lo hicieron solo con el 52% durante este período, su valor más bajo desde mayo ´06. pag. 07

La relación entre el volumen y el interés abierto se puede analizar a través del turnover, que muestra la evolución del ratio volumen / interés abierto, y mide los cambios relativos generados en estos dos indicadores a lo largo del tiempo. Tomando medias móviles a 10 días sobre el turnover en DDF, y comparándolo con la volatilidad histórica del dólar BCRA 3500, se observa que las mayores oscilaciones en el mercado cambiario se traducen en un incremento del valor del indicador. Sin entrar en detalle, y considerando que la mayor volatilidad del activo subyacente impacta tanto en la cantidad de operaciones (volumen), como en el interés abierto, es claro que cuando la volatilidad toma valores mayores a los habituales, como sucedió en la última semana de julio, el efecto sobre el volumen es considerablemente mayor al del interés abierto, y es por eso que durante esos períodos se observan aumentos del turnover. Contrariamente, durante las últimas semanas, la caída en la volatilidad significó una disminución del turnover.

Revirtiendo la tendencia observada en los últimos tres meses el mercado mostró un desplazamiento del volumen hacia posiciones más lejanas, con una mayor participación de la tercera y cuarta posición fundamentalmente. Los contratos largos aumentaron su volumen tanto en términos absolutos como relativos, pasando a representar las posiciones noviembre y diciembre (tercera y cuarta) un 18,24% y 11,77% sobre el total negociado respectivamente durante el mes, contra un 12,47% y 1,67% del período anterior. Es interesante el hecho de que aunque solo las dos primeras posiciones disminuyeron su volumen de negocios, estas representan la mayor parte del volumen (52% durante septiembre) y aún así el volumen continuó creciendo. Este fenómeno coincide con la caída de las tasas de interés implícitas y el hecho de que la curva dejó de mostrarse invertida, y comenzó a mostrase más flat (ver sección IV. Tasas de interés).

0.8 0.7

8%

0.6

7%

Participación de Posiciones de DDF Septiembre 2007

0.5

6% 5% 4% 3%

0.4

3-Sep-07

0.3

5-Sep-07

0.2

2%

7-Sep-07 11-Sep-07

0.1

1% 0%

0

13-Sep-07 17-Sep-07 19-Sep-07 21-Sep-07 25-Sep-07 27-Sep-07 0%

20%

DLR092007 DLR012008 DLR052008

Fuente: ROFEX.

40%

DLR102007 DLR022008 DLR062008

60%

DLR112007 DLR032008 DLR072008

80%

100%

DLR122007 DLR042008 DLR082008

Bolsa de Comercio de Rosario

Fuente: ROFEX.

Turnover (voumen/OI)

FUTUROS Y OPCIONES

Volatilidad

III. MERCADO MONETARIO En lo que respecta al mercado monetario, sólo el inicio del mes de septiembre se caracterizó por una fuerte contracción. El agregado monetario M2 tuvo bastante movimiento, tras tocar el mínimo trimestral el día 17 del corriente en 134.407 millones de pesos, se revirtió la política contractiva cerrando el mes 4.337 millones de pesos por encima de aquella marca. La explicación de la caída del M2a principios de mes viene de la mano del traspaso y/o reducción de los depósitos en cuenta corriente del sector público.

Millones de Pesos 20000 15000 10000

Crecimiento de la Base Monetaria y esterilización 2007 Var. Acum. Base Monetaria Var. Acum. LEBAC y NOBAC Var. Acum. Pases y Redescuentos

5000 0 -5000 -10000 -15000

Evolución del Programa Monetario M2 Media Móvil 20 ds. M2 Meta M2 - Banda Inferior Meta M2 - Banda Superior

140000

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA.

135000

130000

125000

120000 2Jan07

16Jan07

30Jan07

13- 27- 13- 27- 13- 27- 14- 29- 12Feb- Feb- Mar- Mar- Apr- Apr- May- May- Jun07 07 07 07 07 07 07 07 07

27Jun07

12Jul07

26924721Jul- Aug- Aug- Sep- Sep07 07 07 07 07

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA..

El Banco Central durante el mes intervino en el mercado de cambios principalmente con operaciones de mercado abierto (compra – venta de títulos y operaciones de pase). En septiembre el BCRA optó por dar liquidez mediante la no renovación completa de vencimientos de LEBAC y NOBAC, y a principios de mes con colocaciones de pases. Entre el último día de agosto y la primera semana de septiembre el BCRA intentó morigerar la suba de tasas dando liquidez mediante colocación de pases por cerca de 4.500 millones de pesos. Posteriormente, en el neto del mes, se revirtió la tendencia y se esterilizó la colocación inicial mediante la colocación de pases pasivos y el vencimiento de pases activos. Por su parte, continuando la tendencia de los últimos dos meses de reducción en colocación de títulos por parte del Banco Central, la caída neta mensual del stock de Lebacs y Nobacs llegó a los 1.902 millones de pesos.

En el siguiente cuadro se intenta estimar el excedente monetario, mediante la diferencia entre el crecimiento de la oferta monetaria y el de la demanda monetaria. La oferta monetaria es mensurable por medio de alguno de los agregados monetarios, en este caso tomamos el M2 como medida relevante. Dado que la demanda de dinero no es observable se establece una proxy en base al PBI nominal. Resulta interesante el emparejamiento del crecimiento de oferta y demanda a partir del tercer trimestre de 2005, momento en el cual se empiezan a aceleran los precios (a fines del primer trimestre de ese año se comienzan a implementar los acuerdos de precios). Tomando en cuenta el crecimiento del producto real, sería posible extraer la senda de precios consistente con el crecimiento de la oferta de dinero. Para comienzos de año, los precios implícitos consistentes se encontraban en un rango del 11 por ciento, para julio y agosto se aceleraron por encima del 16 y para septiembre se registraron valores levemente por arriba del 13 por ciento.

Variaciones Anuales (%)

Oferta y Demanda Monetaria

50%

17%

Gap entre Oferta Monetaria y Crecimiento Real de Actividad

16%

45%

15% 14% 13%

40%

12% 11%

35%

10%

30%

ene07

feb07

mar- abr07 07

may- jun07 07

jul07

ago07

25% 20% 15% 10%

CRECIMIENTO DEL M2

CRECIMIENTO NOMINAL DEL PBI

Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX y MECON.

sep07

Bolsa de Comercio de Rosario

145000

FUTUROS Y OPCIONES

150000

-20000

pag. 08

Millones de Pesos

IV. TASAS DE INTERES

18 16

CALL en Pesos BADLAR en Pesos, Bcos. Priv. Pases Pasivos 7 ds. LEBAC en Pesos 90 ds. LEBAC en Pesos 30 ds.

14 12 10 8 6

Fuente: elaboración propia en base a datos de BCRA.

17% 16% 15% 14%

Estructura Temporal de Tasas de Interés implícitas en Futuros de Dólar Rofex 07-set-07 14-set-07 21-set-07 28-set-07

13% 12% 11% 10% 9% 8%

Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX y REUTERS.

Breve: London Interbank Offered Rate (LIBOR) La Asociación de Bancos Britanicos (BBA por sus siglas en inglés) establece la tasa LIBOR en base a un conjunto de índices benchmark de las tasas de prestamos interbancarios de Londres. La BBA releva las tasas de 16 bancos contribuyentes a las 11 am de cada día. Actualmente la BBA reporta tasas LIBOR en 10 monedas para 15 maturities. La LIBOR fue desarrollada a principios de los años `80 y ha crecido en importancia. Esto ha ocurrido en base a que de acuerdo a estadísticas de la BBA, más del 20 por ciento de todos los préstamos bancarios internacionales y el 30 por ciento del trading en moneda extranjera ocurre en Londres.

Bolsa de Comercio de Rosario

20

Tasas de Interés de Mercado Evolución 2007

TNA Implícitas 18%

FUTUROS Y OPCIONES

(%)

Al finalizar el mes de septiembre de 2007 las tasas de interés implícitas en los futuros de Dólar Rofex alcanzaron el 10,14 por ciento anual en la parte más corta de la curva (posición octubre 2007) y un 11,14 por ciento en la más larga (posición agosto 2008). Por su parte, es relevante el hecho de que se pasa de una estructura convexa a principios de mes a una plana al finalizar septiembre. Además, a lo largo del mes el nivel de tasas cayó entre 500 y 400 puntos básicos según se mire los puntos extremos o la parte media de la curva. Para el cálculo se utiliza un modelo “cost of carry” que toma como tasa de referencia internacional la LIBOR de maturity más próximo al vencimiento de la posición del futuro.

pag. 09

Analizando las tasas de interés de referencia del mercado doméstico, se observó una suba generalizada de las tasas hasta mediados de septiembre. Las tasas Call y Badlar, por ejemplo, alcanzaron niveles cercanos al 14 por ciento. La tasa de pases pasivos subió 50 puntos básicos tras dos meses sin cambios. Entre las tasas de referencia del mercado, la tasa Badlar, definida como la tasa de entidades financieras privadas para depósitos a plazo fijo de 30 a 35 días de plazo y de mas de un millón de pesos o dólares publicada por el BCRA. (Badlar) pasó, en moneda local, de 10 por ciento en agosto hasta alcanzar un máximo de 14,7 por ciento a mediados de septiembre y terminar el mes en niveles similares a los de principios de mes, por debajo del 12 por ciento. El incremento de tasas nominales pudo haber tenido como driver el aumento de premio por riesgo inducido por la variabilidad percibida de la tasa de inflación. La Call en pesos, por su parte, cerró el mes en los niveles previos a la crisis y tocando el piso de la tasa de pases pasivos. Esta tasa logró reducirse en base a la provisión de liquidez principalmente reflejada en el fuerte incremento del M2. En cuanto a las tasas ofrecidas por los títulos de corto plazo emitidos por el BCRA, el periodo se caracterizó por la convalidación de tasas por encima de los niveles previos. A su vez, el Banco Central relanzó las licitaciones a 30 días, con lo que comienza a acortar la duración de su deuda.

Tasas de Interés Implícitas Futuros Rofex y NDFs

TNA (%) Promedio mensual 25%

20%

Fines de Agosto 15%

10%

Fines de Septiembre

5%

0% 30

60

90

120

150

180

210

240

270

300

330

360

Maturity (días) NDF 28-09 NDF 31-08

DLR ROFEX 28-09 ETTI (log) 28-09

DLR ROFEX 31-08 ETTI (log) 31-08

Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX y REUTERS.

Aglutinando los instrumentos con cotización en el mercado secundario que generan las curvas de tasas a corto plazo con el menor riesgo crediticio, se observan estructuras con pendientes relativamente planas con un diferencial de retornos de 300 puntos básicos en promedio para LEBAC y NOBAC respecto a los futuros Rofex y los NDF.

TNA (%) Promedio mensual

Estructura Temporal - Tasas de Interés Implícitas 28 de Septiembre de 2007

pag. 10

Analizando la respuesta dinámica o el cambio en el tiempo de la ETTI, y los factores que causan ese movimiento de la curva, se aprecian dos factores: caída en el nivel promedio de tasas y la normalización de la curva (pasando de una estructura invertida a una con leve pendiente positiva). Básicamente, a lo largo del mes de septiembre la curva se desinvirtió, hubo una reducción importante en el nivel de la parte corta y se pasó a una estructura más chata. El movimiento registrado por la curva revela la respuesta endógena ante el shock monetario. La política expansiva de fines de mes por parte de la autoridad monetaria tuvo efecto en la parte corta. Mientras que la parte larga, más influenciada por shocks reales, no verificó demasiados cambios de expectativa. El aplanamiento de la curva de rendimientos demuestra un relajamiento en la volatilidad sobre las expectativas y una reducción del premio por riesgo requerido por los inversores tras el fuerte incremento que había mostrado en el periodo de crisis del mercado hipotecario americano.

16% 14% 12% 10%

y = 0,101x0,04 2 R = 0,75

8% 6% 4% 2% 0% 15

60

105

150

195

240

285

330

375

NDF

ETTI (DLR ROFEX)

Maturity (días) DLR ROFEX

LEBAC

NOBAC

FUTUROS Y OPCIONES

Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX y REUTERS.

Bolsa de Comercio de Rosario

Fuente: elaboración propia en base a datos de ROFEX y REUTERS.

V. ANALISIS DE VOLATILIDAD Y PLAZOS PROMEDIO Para el mes de septiembre, la volatilidad mensual anualizada del dólar de referencia del BCRA registró un valor de 2,40 por ciento, lo cual significó una reducción de 25,9 por ciento respecto a la volatilidad registrada en el mes anterior, 3,24 por ciento. La volatilidad, en términos generales, se mantuvo estable y con tendencia a la baja en septiembre, tanto para la ventana móvil promedio como para la ponderada exponencialmente (EMWA). Ambas métricas captaron el máximo de volatilidad el día 13 de septiembre con 3,32 y 3,45 por ciento respectivamente.

9%

Volatilidades Históricas anualizadas del tipo de cambio

En el marco internacional, un índice de referencia para las estimaciones y predicciones de volatilidad es el VIX de la CBOE. El mismo toma opciones at the money del S&P500 para su confección. El índice comenzó a subir sostenidamente a partir de mediados de junio hasta alcanzar su máximo en 4 años a mediados de agosto. El indicador actualmente se encuentra convergiendo en niveles similares a los previos a la situación de las hipotecas subprime, marcando que la volatilidad mundial se ha apaciguado. Sin embargo todavía se encuentra un 30 por ciento por encima de los valores promedios de 2007.

Volatilidad Global

Indice 30

8% 7%

Volat. 10 ds.

Volat. 20 ds.

6%

Volat. 40 ds.

Volat. 60 ds.

Volatility Index CBOE (VIX) Media Móvil 20 ds.

25

5% 20

pag. 11

3% 15

Fuente: ROFEX.

4-Sep-07

31-May-07

18-Jul-07

26-Feb-07

13-Abr-07

8-Ene-07

16-Nov-07

2-Oct-06

15-Ago-06

11-May-06

28-Jun-06

24-Mar-06

16-May-05

6-May-06

31-May-05

14-Abre-05

28-Abr-05

10-Abr-05

25-Mar-05

8-Mar-05

19-Ene-05

1-Dic-04

14-Oct-04

27-Ago-04

31-Dic-03 19-Feb-04 6-Abr-04

10

24-May-04

0%

13-Jul-04

1%

Fuente: elaboración propia en base a datos del CBOE.

Bolsa de Comercio de Rosario

2%

FUTUROS Y OPCIONES

4%

Volatilidades Históricas de Spots y Futuros de Dólar - Ventanas Móviles de 20 días 9% 8% 7% 6%

Dólar Spot Dólar Futuro 09 - 2007 Dólar Futuro 10 - 2007 Dólar Futuro 11 - 2007

En el siguiente gráfico se presenta una medida de horizonte temporal llamada plazo promedio de futuros, el cual es calculado mediante los días que faltan para el cierre de los contratos abiertos, ponderado por el interés abierto en cada posición. Se debe notar que los plazos promedio resurgieron tras estar en los niveles absolutos más bajos del año (poco más de 40 días fue el promedio para agosto) a alcanzar los máximos anuales hacia fines de septiembre, con una tendencia creciente sostenida. Plazos promedio altos indican fuerte actividad en contratos largos, lo que se daría como consecuencia de la caída de volatilidad, y el hecho de pasar de una curva de retornos invertida a una con pendiente positiva.

Plazo Promedio Negociado y Volumen Futuros de Dólar

días 90

3,000,000

80

2,500,000

70 60

2,000,000

50

5%

1,500,000

40

4%

30

3%

pag. 12

Durante la primera mitad del mes la volatilidad de los futuros de dólar se mantuvo fuertemente por encima de la del subyacente, en promedio un 100 por ciento por arriba. La principal causa de esta relación fue el fuerte incremento revestido por los spreads de los futuros. El incremento de los spreads respecto al spot jugo a favor de la volatilidad en todas las posiciones. En la segunda mitad de septiembre las volatilidades del spot y del futuro se igualaron convergiendo en valores levemente por encima del 2 por ciento.

1,000,000

20 2%

500,000

10

1%

0

0

Jan-07

0%

Feb-07

Mar-07

Apr-07

May-07

Jun-07

Jul-07

Aug-07

Sep-07

Volumen - Suma móvil 20 días Plazo Promedio Ponderado de posición negociada Polinómica (Plazo Promedio Ponderado de posición negociada)

Bolsa de Comercio de Rosario

Fuente: ROFEX.

FUTUROS Y OPCIONES

Fuente: ROFEX.

VI. MERCADOS INTERVI.I. VOLATILIDAD IMPLI- NACION VI. OPCIONES

140

Merval S&P 500 NASDAQ DOW JONES IND IPC MEXICO BOVESPA BRASIL

130

120

+ 10,7% (Septiembre)

110

100

Fuente: elaboración propia en base a datos de REUTERS.

5.3% 5.1% 4.9% 4.7% 4.5% 4.3% 4.1% 3.9% 3.7% 3.5% 3456710- 11- 12- 13- 14- 17- 18- 19- 20- 21- 24- 25- 26- 27- 28Sep- Sep- Sep- Sep- Sep- Sep- Sep- Sep- Sep- Sep- Sep- Sep- Sep- Sep- Sep- Sep- Sep- Sep- Sep- Sep07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07 07

PUT (Strike 3,15) PUT (Strike 3,19)

Fuente: ROFEX.

CALL (Strike 3,19) Promedio CALL - PUT (Strike 3,19)

FUTUROS Y OPCIONES

5.5%

23-Ago-07

14-Ago-07

3-Jul-07

16-Jul-07

5-Jul-07

25-Jun-07

14-Jun-07

5-Jun-07

24-May-07

15-May-07

4-May-07

25-Abre-07

16-Abr-07

4-Abr-07

26-Mar-07

15-Mar-07

6-Mar-07

23-Feb-07

13-Feb-07

2-Feb-07

24-Ene-07

12-Ene-07

3-Ene-07

80

Bolsa de Comercio de Rosario

+ 6,1% (Septiembre)

90

Volatilidades Implícitas anuales (opciones Vto. Septiembre 2007)

pag. 13

Principales Bolsas del Mundo Evolución 2007

Base 01.01. 2007 = 100

3-Sep-07

En primer lugar, hasta mediados de mes se presentaron mayores niveles de volatilidad histórica que de IV. Mientras la volatilidad histórica del futuro a septiembre se movió cerca del 6 por ciento en el mes, la IV de las opciones at the money se mantuvo con leves oscilaciones sobre el 5 por ciento. En la segunda mitad de septiembre, la volatilidad histórica sufrió una fuerte caída hasta el 2,5 por ciento, mientras que la IV cayó relativamente menos hasta llegar aproximadamente al 3,5 por ciento. Los altos niveles comparativos de IV registrados hacia fines de mes son usuales en base al efecto del poco tiempo que les resta a las opciones para su ejercicio. Como segundo factor, se descubre que la evolución de la IV para las opciones, en los primeros días de septiembre, fue estable en 5 por ciento hasta el 17 de septiembre, momento en el cual empezó a divergir según la serie.

Ante este comentario cabe destacar que las bolsas argentinas y brasileras fueron las que sufrieron las peores caídas mensuales desde el 19 de julio, entre el tercer jueves de julio y el tercer jueves de agosto cayeron el 19,8 por ciento y 17,4 por ciento respectivamente. En general, los índices accionarios de los principales mercados retornaron a los niveles previos a la crisis hipotecaria americana, salvo el mercado mexicano que tuvo una recuperación más lenta.

24-Sep-07

En el análisis de la volatilidad implícita se observan 2 dimensiones a analizar: la importante diferencia en el valor de la IV respecto a la volatilidad histórica y la evolución de la IV para cada serie.

Septiembre se caracterizó por ser el mes de la consolidación de los mercados mundiales, tras la recuperación comenzada a mediados de agosto, previo a 4 semanas complicadas para las bolsas internacionales. El mercado de valores de mejor desempeño relativo fue el brasilero que creció un 10,7 por ciento en moneda doméstica, y alcanzó un 13 por ciento en dólares si se toma en cuenta la apreciación del real brasilero. Por su parte, ni el mercado mexicano ni el americano alcanzaron el nivel de crecimiento de la bolsa local (6,1 por ciento mensual).

13-Sep-07

Dado que la volatilidad histórica se basa en los precios cotizados en ruedas anteriores, y por lo tanto toma en cuenta para el cálculo la volatilidad pasada percibida por el mercado, se calcula la volatilidad implícita (IV) con el objetivo de conocer la volatilidad que refleja la prima actual que cotiza el mercado. Dado que las opciones son americanas se utilizó un modelo binomial de 50 períodos para el cálculo de la IV de las opciones sobre futuros de dólar.

VII.I. BOLSAS Y RIESGO PAIS

4-Sep-07

CITA Y EXPECTATIVAS

(%) 6

0.5

5

0.3

4

0.1 3 -0.1 -0.3 -0.5

2

Spread FED Funds Media Móvil 5ds. Spread FED Funds

1

Tasa de FED Funds Efectiva (eje der.) -0.7

0

Fuente: elaboración propia en base a datos de la Reserva Federal.

En cuanto a la evolución de los bonos del tesoro, es de relevancia la recuperación de una estructura de tasas de treasuries con pendiente positiva y como complemento el incremento del premio por riesgo verificado a partir de julio hasta la fecha.

FUTUROS Y OPCIONES

Spread Fed Funds

(%) 0.7

Breve: Fondos Federales (FED Funds) La Reserva Federal (FED) está compuesta por 12 reservas federales regionales. La FED maneja la política monetaria a través de tres instrumentos de control: Operaciones de Mercado Abierto, la tasa de descuento, y los requerimientos de reservas. Las operaciones de mercado abierto están a cargo del Federal Open Market Comitee (FOMC), y su objetivo es fijar la tasa de los Federal Funds Rate, a la cual las entidades depositarias prestan en sus balances dentro de la Reserva Federal a otras instituciones de foma “overnight”. La tasa objetivo de los Fed Funds, es informada en cada una de las 8 reuniones anuales del FOMC. La dinámica de la FED en el manejo de tasas es: anuncia la tasa objetivo e interviene en el mercado de dinero de forma diaria para que la tasa de interés de equilibrio se mantenga tan cerca del target como sea posible.

Bolsa de Comercio de Rosario

pag. 14 Teniendo en cuenta el movimiento de los últimos tres meses de los mercados, las tasas no pasaron desapercibidas al nuevo escenario de volatilidad. A partir del 8 de agosto la tasa efectiva de los FED Funds comenzó a alejarse de la tasa target de 5,25 que había prevalecido durante el 2007. La tasa a la cual se pactaron las operaciones de mercado abierto a partir de ese momento, reflejando las expectativas, se mantuvo por debajo de la tasa objetivo hasta el 18 de septiembre, momento en el cual la Reserva Federal ajustó el target con una baja de 50 puntos básicos.

Premio por Riesgo - Bonos del Tesoro

(%) 1

0.8

Spread US Treas 2yr vs. 10yr

0.6

0.4

Spread US Treas 2yr vs.

0.2

0

Spread US Treas 2yr vs.

Fuente: elaboración propia en base a datos de la Reserva Federal.

En el marco del crecimiento doméstico de tasas de interés, se presentan los indicadores de riesgo país para los principales mercados emergentes. Además del mayor impacto relativo que sufrieron los bonos en Argentina respecto a los otros países de América Latina, se aprecia que las sobretasas pagadas todavía no lograron retornar a los niveles previos a la crisis de hipotecas subprime americanas. La explicación a este fenómeno tiene dos aristas, primero que todavía se mantiene la incertidumbre sobre la evolución futura de la curva de bonos y segundo que hubo un repricing del riesgo en los mercados emergentes tras la crisis. En este contexto, el EMBI+ a fines de septiembre cerró levemente por debajo de los 400 puntos básicos.

Evolución del Riesgo País - EMBI + Principales Economías LATAM 2007

B.P. 550

ARGENTINA BRASIL MEXICO URUGUAY

500 450 400

15/08: 517 B.P.

Breve: Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+) El EMBI+ es el índice generado por JP Morgan que aglutina los retornos de los principales bonos de los países emergentes. Dentro de los bonos contenidos se encuentran: bonos Brady, Eurobonos y bonos domésticos denominados en dólares. El EMBI+ reemplaza al EMBI ampliando los bonos tomados en cartera y relaja ciertos criterios de liquidez. El EMBI+ concentra su composición en instrumentos de los tres mayores países de América Latina (Brasil, Argentina y México) con un 68%, los que refleja la liquidez y tamaño de los mercados de deuda externa de la región. Además de los países latinoamericanos, componen el índice Nigeria, Polonia, Rusia y Filipinas. El EMBI+ se construye en base a estos pasos: 1) Se computa el retorno diario para cada instrumento. 2) Se construye para cada mercado, un promedio ponderado por capitalización de mercado de los retornos diarios de los instrumentos. Se obtiene el EMBI+ en base al promedio ponderado por capitalización de mercado de los retornos de cada mercado obtenidos anteriormente.

pag. 15

-0.2

350

200 150 100 50 0 2-Jan-07

6-Feb-07

13-Mar-07

20-Apr-07

29-May-07

4-Jul-07

Fuente: elaboración propia en base a datos de JP Morgan.

9-Aug-07

17-Sep-07

FUTUROS Y OPCIONES

250

Bolsa de Comercio de Rosario

300

VII.II. NOTICIAS DEL MERCADO DE DERIVADOS

Participantes del mercado over-the counter de swaps de tasa de interés podrán compensar cierto tipo de transacciones a través del CME Group clearinghouse a partir del primer trimestre del próximo año. La entidad planea ofrecer swaps trading y servicios de clearing a través de su subsidiaria, Swapstream. Los productos que serán cubiertos por el servicio serán en un principio swaps cambiarios de tasa de interés denominados en dólares y euros, con un período de madurez de hasta 30 años; también se negociarán overnight index swaps de corto plazo con vencimientos mensuales según el calendario del Internacional Monetary Market. Accionistas del LSE aprueban adquisición de Borsa Italiana. El Mercado de Valores de Londres consiguió, durante el mes de agosto, la aprobación de sus accionistas para la propuesta de adquisición de la Bolsa de Italia, y de esta manera superó un importante obstáculo de cara a la finalización de la transacción. Por su parte los accionistas de la entidad italiana ya han aprobado el acuerdo, el cual se espera esté cerrado durante octubre, pendiente de los términos regulatorios. Accionistas del ISE aprueban fusión con Eurex. El accionariado de la International Securities Exchange (ISE) acordó por amplia mayoría la propuesta de fusion-

Corte de Apelaciones Norteamericana rechaza pedido del Nymex para bloquear el uso de sus precios de ajuste por parte del ICE. La corte de apelaciones de los Estados Unidos falló a favor de la Intercontinental Exchange (ICE) en un caso de propiedad intelectual con importantes implicancias para la industria de los derivados. En el mes de agosto la corte no accedió al pedido del New York Mercantile Exchange, sobre la utilización por parte del ICE de su índice de precios que supuestamente viola la ley de derechos de registros, alegando que dichos precios no ameritan la protección del copywright. Dubai Exchange busca adquirir el 25 por ciento del OMX. La propuesta de fusión del Nasdaq con el OMX Group podría ser descartada por una mayor oferta de la Borse Dubai, una compañía holding recientemente formada, controlada por el gobierno de Dubai. Borse Dubai anunció en agosto que está interesada en adquirir una participación de OMX a un precio que supera en aproximadamente un 11% el valor por acción ofrecido por el Nasdaq. Borse Dubai ya adquirió un 4,9% del OMX y cuenta con opciones para adquirir un 22,5% adicional. Borse Dubai es liderada por Per Larsson, quien fuese alto ejecutivo del OMX y dejó la entidad en el año 2003. Desde entonces ha sido el nro. 1 de Dubai International Financial Exchange, que pertenece a Borse Dubai.

Bolsa de Comercio de Rosario

CME realizará el clearing para swaps de tasa de interés en 2008.

FUTUROS Y OPCIONES

El CME Group anunció que acelerará los plazos para la integración del Chicago Mercantile Exchange y el Chicago Board of Trade, asegurando que espera poder fusionar las plataformas electrónicas de trading en una sola plataforma para enero del 2008, de manera de comenzar a mover la negociación de rueda de piso en marzo.

arse con el Eurex; bajo los términos acordados el 30 de abril, los accionistas del ISE recibirán USD67,50 por cada acción que posean. “Una vez que la transacción esté cerrada, planeamos integrar los dos negocios tan rápido como sea posible para entregarle valor adicional a nuestros accionistas y clientes”, dijo Andreas Preuss, CEO de Eurex. La ISE y Eurex esperan que la transacción esté cerrada antes de fin de año, previa aprobación de la SEC.

pag. 16

EL CME y el CBOT aceleran su proceso de integración.

Fuente

2006

JUN 2007

JUL - 2007

AGO 2007

SET 2007

Volumen Operado DDF, millones de dólares Interés Abierto DDF, millones de dólares Precios Posición DLR 10-2007 Precios Posición DLR 11-2007 Precios Posición DLR 12-2007 Precios Posición DLR 01-2008 Precios Posición DLR 02-2008 Precios Posición DLR 03-2008 Precios Posición DLR 04-2008 Precios Posición DLR 05-2008 Precios Posición DLR 06-2008 Precios Posición DLR 07-2008 Precios Posición DLR 08-2008

Total de Periodo Promedio de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo

ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX ROFEX

18,057.7 333.6 3.137 3.147 s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c

1,876.7 462.0 3.118 3.125 3.131 3.137 s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c

2,643.7 386.2 3.184 3.199 3.215 3.231 s/c s/c s/c s/c s/c s/c s/c

2,845.3 398.7 3.231 3.256 3.279 3.301 3.332 3.339 s/c s/c s/c s/c s/c

2,859.5 580.8 3.164 3.179 3.198 3.214 3.231 3.251 3.267 3.283 3.302 3.320 3.335

Actividad

Unidad

Fuente

2006

MAY 2007

JUN 2007

JUL - 2007

AGO 2007

EMAE SA (desestacionalizado) EMI SA UCI ISAC SA ISSP SA Ventas en Supermercados SA, precios constantes Ventas en Shopings SA, precios constantes

Var. Interanual Var. Interanual Nivel Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual

INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC

8.1% 8.9% 72.2% 1.1% 20.3% 14.7% 7.0%

8.8% 6.7% 72.3% 6.5% 16.7% 12.4% 13.9%

8.5% 4.9% 72.5% 7.1% 19.1% 14.4% 22.8%

8.3% 2.6% 69.2% 2.4% 17.5% 15.7% 24.6%

s/d 9.8% 75.5% 5.4% 22.8% 16.6% 16.2%

Precios

Unidad

Fuente

2006

JUN 2007

JUL - 2007

AGO 2007

SET 2007

IPC - Nivel General IPC - Estacionales IPC - Regulados IPC - Resto IPC IPC - Nacional IPIM - Nivel General IPP - Nivel General IPIB - Nivel General ICC - Nivel General

Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual Var. Interanual

INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC INDEC

9.8% 18.3% 2.7% 10.2% 10.0% 7.1% 8.0% 7.4% 18.0%

8.8% 8.2% 4.6% 9.7% 10.5% 9.4% 10.2% 9.8% 17.2%

8.6% 6.9% 5.3% 9.6% 10.8% 11.1% 12.1% 11.5% 20.3%

8.7% 8.0% 5.8% 9.4% 11.0% 11.2% 13.9% 13.0% 20.7%

8.6% 4.0% 5.8% 9.8% s/d 12.5% 15.9% 14.7% 19.0%

Financiero

Unidad

Fuente

2006

JUN 2007

JUL - 2007

AGO 2007

SET 2007

Tipos de Cambio Tipo de Cambio Nominal - Peso/Dólar Tipo de Cambio Nominal - Peso/Euro Tipo de Cambio Nominal - Peso/Real Tipo de Cambio Real Multilateral - Peso/Dólar

Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo

BCRA BCE - BCRA BCB - BCRA BCE - BCB - BCRA

3.074 3.860 1.413 1.525

3.079 4.132 1.594 1.548

3.112 4.267 1.651 1.551

3.152 4.296 1.614 1.531

3.148 4.373 1.648 1.547

Tasas Tasa Call - pesos Tasa BADLAR - pesos, Bcos. Priv. Tasa LEBAC - pesos, 90 días Tasa Pases Pasivos - pesos, 7 días EMBI + Argentina

Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo

BCRA BCRA BCRA BCRA JP MORGAN

7.19% 8.96% 7.27% 5.56% 342,9 p.b.

7.9% 7.9% 7.8% 7.4% 290,4 p.b.

10.1% 8.6% 7.9% 7.6% 355,3 p.b.

10.6% 10.5% 10.5% 7.8% 463,5 p.b.

10.9% 12.9% 10.7% 7.9% 425,8 p.b.

Sistema Financiero Base Monetaria Amplia, millones de pesos Circulante, millones de pesos Cta. Cte. en pesos en BCRA, millones de pesos M2, millones de pesos Reservas Internacionales, millones de dólares Stocks de LEBACS y NOBACS, millones de pesos

Fin de periodo Fin de periodo Fin de periodo Fin de periodo Fin de periodo Fin de periodo

BCRA BCRA BCRA BCRA BCRA BCRA

80,066 59,222 20,844 127,395 32,037 39,679

83,675 62,997 20,678 139,760 43,157 58,925

89,691 65,151 24,540 141,448 44,202 59,310

87,452 64,864 22,587 138,448 43,160 59,308

86,218 64,755 21,463 138,744 42,891 58,929

Internacionales

Unidad

Fuente

2006

JUN 2007

JUL - 2007

AGO 2007

SET 2007

Tasas Fondos Federales (FED FUNDS) Selic (BRASIL) BCE (EUROPA) Bonos del Tesoro (TREASURY) - 1 mes Bonos del Tesoro (TREASURY) - 3 meses Bonos del Tesoro (TREASURY) - 6 meses Bonos del Tesoro (TREASURY) - 2 años Bonos del Tesoro (TREASURY) - 5 años Bonos del Tesoro (TREASURY) - 10 años Bonos del Tesoro (TREASURY) - 30 años

Fin de Periodo Fin de Periodo Fin de Periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo Promedio de periodo

Reuters Reuters Reuters Reuters Reuters Reuters Reuters Reuters Reuters Reuters

5.25% 13.00% 3.50% 4.66% 4.72% 4.80% 4.82% 4.41% 4.79% 4.88%

5.25% 12.00% 4.00% 4.43% 4.60% 4.73% 4.98% 5.03% 5.10% 5.20%

5.25% 11.00% 4.00% 4.69% 4.80% 4.82% 4.81% 4.88% 4.99% 5.11%

5.25% 11.00% 4.00% 4.13% 4.22% 4.36% 4.31% 4.44% 4.68% 4.93%

4.75% 11.17% 4.00% 3.71% 3.89% 4.40% 4.01% 4.19% 4.51% 4.79%

Bolsa de Comercio de Rosario

Unidad

FUTUROS Y OPCIONES

Mercado a Término de Rosario - ROFEX

pag. 17

VIII. ANEXO ESTADISTICO

CALENDARIO ECONOMICO-FINANCIERO ARGENTINA Y ESTADOS UNIDOS octubre

6

7

Lunes 1 ROFEX - Vto. Fut./Opc. DLR, Euro, Real y Badlar Set-07

Martes 2 US - Indice de venta de casas pendientes

8 ROFEX - Vto. Fut./Opc. CER Oct-07

9 ROFEX - Vto. Opc. Soja, Trigo, Maíz Oct-07 INDEC - Indice de Salarios US - Minutas de la FOMC 16 ROFEX - Vto. Fut. Soja, Trigo y Maíz Oct-07 US - Anuncio Bank of Canada, Indice de Producción Industrial 23 ROFEX - Vto. Fut. DICP Oct-07 INDEC - IPC Nacional

Feriado EE.UU. 13 14 15 Feriado Argentina 20 21 22 INDEC - Anticipo EMI, UCI

27 28 29 INDEC - ISAC, EMI, Encuesta de Shoppings

Miercoles 3 US - Reporte de Empleo ADP

Jueves 4 INDEC - ICC, IPC, IPM y CBT

Viernes 5 US - Indicadores de Situación Laboral

US - Anuncio BOE, BCE

30 INDEC - Encuesta de Super US - Confianza del Consumidor

10

11 US - Precios de Importación y Exportación, Comercio Exterior, Ventas en locales

12 US - IPP, Ventas minoristas, Reporte de Inventarios

17 INDEC - Complejos Export.

18 INDEC - EMAE

19

US - IPC, Construcción Resid.

US - Leading Indicators

24 INDEC - ICA

25 US - Ordenes de Bienes Durables, Ventas de Casas Nuevas

26 US - Sentimiento del Consumidor

Jueves 1 US - Ingreso Personal Indice de venta de casas pend.

Viernes 2 INDEC - ISE

US - Indice de venta de casas existentes 31 ROFEX - Vto. Fut./Opc. DLR, Euro, Real y Badlar Set-07 ROFEX - Vto. Fut./Opc. ISR, IMR e ITR Nov-07

pag. 18

S D

3

4

5

Martes

6 INDEC - ICC, IPC, IPM y CBT

10 11 12 Feriado EE.UU.

13 INDEC - Arg. Foreign Trade Statistics

Miercoles

7 ROFEX - Vto. Fut./Opc. CER Nov-07 US - Estadísticas de Costos y Productividad, Com. mayorista 14 US - IPP, Ventas minoristas

17 18 19

20

21 US - Sentimiento del Consumidor, Leading Indicator, Minutas FOMC

24 25 26 INDEC - ICA

27 INDEC - Encuesta de Shopping

28 INDEC - Encuesta de Super US - Ordenes de Bienes Durables, Ventas de Casas Existentes

US - Confianza del Consumidor

8 US - Anuncio BOE, BCE

15 ROFEX - Vto. Fut. Soja, Trigo y Maíz Nov-07 INDEC - Indice de Precios y Cant. de COMEX, EMAE 22 INDEC - EPH 3er trimestre

US - Indicadores de Situación Laboral 9 ROFEX - Vto. Opc. Soja, Trigo, Maíz Nov-07 INDEC - Indice de Salarios US - Precios de Impos y Expos 16 US - Indice de Producción Industrial

23 INDEC - Anticipo EMI, UCI, IPC Nacional

Feriado EE.UU. 29 INDEC - ISAC, EMI US - Ventas de casas nuevas,

30 ROFEX - Vto. Fut./Opc. DLR, Euro, Real y Badlar Set-07 ROFEX - Vto. Fut./Opc. ISR, IMR e ITR Nov-07

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S D

Bolsa de Comercio de Rosario

noviembre