LA CRISIS EN ESPAÑA: Génesis y Desarrollo

1

GÉNESIS:

Crisis financiera internacional

+

Agotamiento del modelo de crecimiento

2

Esquema general de las crisis financieras Auge

Versus

Exceso de liquidez y de confianza fi

Retorno del rigor

Morosidad y ▲Percepción Riesgo

Endurecimiento acceso a la financiación: Restricción de liquidez

+

Agotamiento del modelo de cto.

Crisis

Infravaloración del Riesgo

▲ Demanda crédito

Crisis financiera internacional

Innovación financiera y falta de rigor

Inflación de activos

Desconfianza

Deterioro clima económico

Compras Indiscriminadas

Ventas Indiscriminadas

▼Valor de activos 3

Claves de la actual crisis

Crisis financiera internacional

+

Agotamiento del modelo de cto.

Nuevos desarrollos financieros para la adquisición de vivienda y la transmisión del riesgo de los mismos a terceros Hipotecas prime Prestamista Hi t Hipotecario i Hipotecas Subprime Generador G d d dell riesgo de crédito

CDO: Producto financiero basado en unir grupos de hipotecas de diferente riesgo (estructurados) Sujeto j a rating g

ORIGINAR

Empaqueta p q hasta conseguir rentabilidad /riesgo adecuado

Vehículos de inversión estructurados (SIV) de entidades tid d fifinancieras i internacionales adquieren estos títulos.

DISTRIBUIR

Demandante de riesgo

Modelo Financiero: “Originar para Distribuir” frente al tradicional modelo de “Comprar para Mantener”

4

El papel de los SIV Origen de activos

SIV: Nuevos títulos estructurados sobre activos subyacentes

Crisis financiera internacional

+

Agotamiento del modelo de cto.

Inversores (entran y salen) en los nuevos títulos

Línea de liquidez de entidad financiera promotora del SIV

Activos de largo plazo

DESEQUILIBRIO TEMPORAL

Inversores a corto plazo

Los SIV replicaron L li la l estructura t t de d plazos l activo ti / pasivo i de d los l bancos, pero sin coeficiente de caja mínimo ni acceso al banco central 5

Proceso de transmisión Shock inicial (junio 2007)

• Impago hi t hipotecas en segmento de subprime • Depreciación viviendas i i d y activos. fin. asociados

Aumenta la aversión al riesgo • Bancos reducen la liquidez para todos los vehículos estructurados • Estos se financiaban a corto plazo a través de papel comercial. • Fondos reducen endeudamiento y venden activos, incluido acciones

Nuevo deterioro de la confianza de los inversores y d descapitalización it li ió d de b bancos

Intervención de los bancos centrales: Inyección de liquidez

Crisis financiera internacional

+

Agotamiento del modelo de cto.

Crisis de liquidez del sistema financiero (verano 2008)

• Banca tradicional busca b sca liquidez en el interbancario. • Presión de los tipos a corto. t • Bancos sufren pérdidas por sus créditos a los fondos.

Deterioro confianza inversores: Caída de b l bolsas y otros t activos ti 6

Reacción: desapalancamiento del sistema financiero Consolidación de pérdidas de los SIV en los balances de los bancos

Crisis financiera internacional

+

Agotamiento del modelo de cto.

Bancos necesitan recomponer su deteriorado balance

• ▲ captación de depósitos • ▲ reservas • ▼ exposición a créditos, tanto a sectores de riesgo como de no riesgo

Objetivo es aumentar el ratio de capital básico: (Capital + Reservas) / Endeudamiento 7

Conexión del sistema financiero

F i n a n c i a c i ó n

A p a l a n c a d a

SISTEMA FINANCIERO NO TRADICIONAL

LIQUIDEZ

Crisis financiera internacional

+

Agotamiento del modelo de cto.

BANCA TRADICIONAL

Nuevos productos financieros

FINANCIACIÓN ECONOMÍA REAL Interrelación con banca tradicional y reducción de financiación economía real

8

Del sistema financiero a la economía real

Crisis financiera internacional

+

Agotamiento del modelo de cto.

Crisis de liquidez

Desaparición de Banca no Tradicional

Deterioro de expectativas y problemas de solvencia

+ Proceso desapalancamiento de la Banca Tradicional

22 al 28 de Noviembre de 2008 9

Sin una fluida corriente financiera la economía real se resiente

Crisis financiera internacional

+

Agotamiento del modelo de cto.

Importante contracción del crecimiento de todas las economías, fundamentalmente de las desarrolladas.

World Advanced economies Euro area European Union Emerging and developing economies Africa Developing Asia Middle East Western Hemisphere Spain

GDP, constant prices

Unemployment rate

(A (Annual l percentt change) h )

(P (Percent t off total t t l labor l b force) f )

2008

2009

2010

2008

2009

2010

3.1 0.8 0.8 1.1

-1.4 -3.8 -4.8 -4.7

2.5 0.6 -0.3 -0.1

5.8 7.6 -

8.1 10.1 -

9.2 11.5 -

60 6.0

15 1.5

47 4.7

-

-

-

5.2 7.6 5.2 4.2 1.2

1.8 5.5 2.0 -2.6 -4.0

4.1 7.0 3.7 2.3 -0.8

11.3

17.7

19.3

Fuente GDP: World Economic Outlook O Update, July 2009 Fuente Unemplyment rate: World Economic Outlook, April 2009

10

Empeoramiento continuo de las expectativas

Crisis financiera internacional

+

Agotamiento del modelo de cto.

Desde el auge de la crisis de liquidez en el verano de 2008, las perspectivas de crecimiento se han revisado reiteradamente a la baja

11

GÉNESIS:

Crisis financiera internacional

+

Agotamiento del modelo de crecimiento

12

Crisis financiera internacional

Modelo de crecimiento de PIB agotado Basado en la demanda interna ……

Aportaciones al crecimiento del PIB p por el lado de la demanda Demanda interna

7%

Demanda externa

PIB

6%

Tasa de variaación

5% 4% 3% 2% 1% 0% ‐1% ‐2%

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Fuente: Elaboración propia a partir de datos del INE Fuente: Elaboración propia a partir de datos del INE

2004

2005

2006

2007

+

Agotamiento del modelo de cto.

Modelo de crecimiento de PIB agotado

Crisis financiera internacional

…. con un peso creciente del sector de la construcción…..

Fuente: INE

+

Agotamiento del modelo de cto.

Crisis financiera internacional

Evolución del empleo

+

Agotamiento del modelo de cto.

… que contribuyó notablemente a la creación de empleo hasta 2007.

Tasa de paro y Nº de ocupados p y p Tasa paro

Ocupados (millones)

21%

21  

19 19  

Tasa de paro

17%

18  

15%

17  

13%

16   15  

11%

14   9%

13  

7%

12   1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Fuente: Encuesta de Población Activa. INE

Millonees de ocupados

20  

19%

En los últimos 10 años se ha incrementado el nº de ocupados en más de 7 millones, de los cuales, el 20% ha sido en el sector de la construcción.

Déficit de la Balanza de Pagos

Crisis financiera internacional

+

Agotamiento del modelo de cto.

Capacidad o necesidad de financiación p de la economía española

40

Porcentaje del PIB

35

Ahorro

30

Inversión

30

Saldo de la BP

20

25 10

20

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

‐10 1998

10 1997

0 1996

15 1995

Ah horro e Inve ersión

40

Saldo de e la Balanza  de Pagos

Se han atraído capitales del exterior destinados en buena parte a financiar la compra de viviendas.....

Entre 1997 y 2007 la inversión ha incrementado su peso en la economía en 9 puntos porcentuales, de los cuales casi 5 puntos se han debido a inversión en viviendas suponiendo así un 52% del incremento de la inversión. Dicha inversión no aporta mejoras a la capacidad productiva de la economía española.

Fuente: INE

… provocando un stock excesivo de oferta...

Crisis financiera internacional

Excesiva oferta inmobiliaria

+

Agotamiento del modelo de cto.

…en los últimos años se ha disparado el número de viviendas terminadas y no vendidas,, generando g un stock superior p al millón de viviendas que q deberán ser absorbidas por el mercado.

E ñ Vi España. Vivendas nuevas libres d lib

N Nº de viviend das

1.200.000

Estimación del stock viviendas libres nuevas a la venta Vivienda libre terminada Transacciones vivienda libre nueva 1.172.235 900.082

1.000.000 800 000 800.000

684 923 684.923 464.447

600.000 400.000

241.753

200.000 0 2004

2005

2006

2007

Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Ministerio de Vivienda

2008

Reducción de la cuota de mercado Durante esta etapa de crecimiento basado en la demanda interna y en el sector inmobiliario nacional la participación de la economía española en el comercio mundial se ha visto reducida… Cuota de mercado de las exportaciones de bienes españolas en el mundo(%)

2,00 1,90 1,80 1,70 1,60

Fuente: Subdirección General de Análisis, Estrategia y Evaluación, con datos de Aduanas

18

Debido a…

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1,50 1990

% sobre exporrtaciones munidales

2,10

…Pérdida de competitividad vía precio (I)... Entre enero de 1997 y febrero de 2009 (primero y último datos disponibles) el Índice de Precios Armonizado ha crecido en España p un 42,6%, , , mientras que q en Europa ha crecido un 28,8% Indice de precios España y Zona Euro EU15

ES

6,0% 5,0% 4,0% 3 0% 3,0% 2,0% 1,0%

19 997M01 19 997M05 19 997M09 19 998M01 19 998M05 19 998M09 19 999M01 19 999M05 19 999M09 20 000M01 20 000M05 20 000M09 20 001M01 20 001M05 20 001M09 20 002M01 20 002M05 20 002M09 20 003M01 20 003M05 20 003M09 20 004M01 20 004M05 20 004M09 20 005M01 20 005M05 20 005M09 20 006M01 20 006M05 20 006M09 20 007M01 20 007M05 20 007M09 20 008M01 20 008M05 20 008M09 20 009M01

0,0%

19

Dic-1993 Abr-1994 Ago-1994 Dic-1994 Abr-1995 Ago-1995 Dic-1995 Abr-1996 Ago-1996 Dic-1996 Abr-1997 Ago-1997 Dic-1997 Abr-1998 Ago-1998 Dic-1998 Abr-1999 Ago-1999 Dic-1999 Abr-2000 Ago-2000 Dic-2000 Abr-2001 Ago-2001 Dic-2001 Abr-2002 Ago-2002 Dic-2002 Abr-2003 Ago-2003 Dic-2003 Abr-2004 Ago-2004 Dic-2004 Abr-2005 Ago-2005 Dic-2005 Abr-2006 Ago-2006 Dic-2006 Abr-2007 Ago-2007 Dic-2007 Abr-2008 Ago-2008 Dic-2008

...Pérdida de competitividad vía precio(II)…

ITC frente OCDE (calculado con IVU)

105,0

100,0

95,0

90,0

85,0

80,0

75,0

70 0 70,0

Los índices de tendencia de la competitividad reflejan pérdidas en los ú últimos años.

20

…Pérdida de competitividad también vía valor añadido…

21

Malos resultados en los índices de competitividad internacionales

22

España se sitúa a la cola de los países desarrollados en términos de competitividad según el World Competitiveness Yearbook (2007)

Pérdida competitividad a la que se une un elevado endeudamiento de los agentes económicos que minora la capacidad de crecimiento de la demanda interna… ENDEUDAMIENTO / VAB (ratio) ( ) ESPAÑA ZONA DEL EURO

270

%

230 190 150 110 70 2000 23

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

…en especial del sector privado: familias y empresas. p Expansión p de endeudamiento del sector privado p

Cto. 2001-2007 200% 150% 100% 50% 0% Crédito

PIB Nominal

Cto. del Crédito 2001-2007 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% Construcción e Inmobiliarias

Empresas No Financieras

Hogares

Carrera por dar préstamos préstamos, da lugar a operaciones con niveles de financiación nunca vistos en la historia del Corporate Finance. 24

Por todo ello el crecimiento futuro se ve amenazado Fruto del agotamiento del modelo económico y de la crisis financiera internacional la economía española se contrae Contabilidad Nacional Trimestral de España. Base 2000 Producto interior bruto a p precios de mercado y sus componentes p Datos corregidos de efectos estacionales y de calendario Volumen encadenado referencia 2000

Aportaciones al crecimiento del PIB

Tabla 2b. Tasas de variación interanual

PRODUCTO INTERIOR BRUTO a precios de mercado

2009

Demanda Interna

T II -5.9

1.6

0.6

-0.3

1.1

1.6

3.4

4.6

5.1

5.8

6.3

6.4

5.1

1.3

-1.9

-6.0

-10.9

-15.2

-17.0

5.0

2.9

-3.0

-11.6

-24.2

-28.9

-0.5

-4.2

-7.2

-10.3

-11.5

-12.0

2.4

-1.2

-6.1

-11.8

-14.0

-15.9

0.1

0.2

0.2

0.1

0.1

-0.1

2.5

0.6

-1.4

-3.9

-6.1

-7.3

3.9

2.4

-2.9

-7.1

-17.6

-15.7

3.3

1.5

-2.0

-9.4

-20.9

-17.0

5.2

4.5

-4.8

-2.2

-10.6

-13.1

3.1

-1.3

-7.6

-13.5

-22.9

-22.3

2.7

-1.2

-8.6

-15.1

-24.9

-24.0

4.7

-1.6

-4.0

-7.4

-15.1

-15.6

2.5

1.7

0.5

-1.2

-3.2

-4.2

4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%

Fuente: Elaboración propia a partir de datos del INE

2009TII

-3.0

-5.1

PIB

2009TI

-2.2

-3.3

2008TIV

-1.0

-1.3

2008TIII

0.4

0.2

2008TII

1.4

2.1

2008TI

2.7

Demanda Externa

2007TIV

TI

2007TIII

T IV

2007TII

2008 T III

2007TI

Gasto en consumo final - Gasto en consumo final de los hogares - Gasto en consumo final de las ISFLSH - Gasto en consumo final de las AAPP Formación bruta de capital fijo - Bienes Bi de d equipo i - Construcción - Otros productos Variación de existencias y adquisiciones menos cesiones de objetos valiosos (*) DEMANDA NACIONAL (*) Exportaciones de bienes y servicios - Exportaciones de bienes - Exportaciones de servicios Importaciones de bienes y servicios - Importaciones de bienes - Importaciones de servicios

T II

Tasas de variación interanuales

TI

Crecimiento futuro amenazado

La caída experimentada por la economía española es similar a la de nuestros socios europeos

El ajuste se deja sentir principalmente en el mercado d de d ttrabajo b j

El mercado de trabajo ha invertido sus pautas de comportamiento

20

95

10

85

0

75 ‐10

65

Fuente: ICO y Cámara de Comercio Fuente: ICO y Cámara de Comercio

T II 2 2009

T I 2 2009

T IV 2 2008

T III 2 2008

T II 2 2008

T I 2 2008

T IV 2 2007

T III 2 2007

T II 2 2007

T I 2 2007

T IV 2 2006

T III 2 2006

T II 2 2006

T I 2 2006

T IV 2 2005

‐30

T III 2 2005

45

T II 2 2005

‐20 20

T I 2 2005

55

In ndicador  Con nfianza  emp presarial

Indicadores de Confianza Indicadores de Confianza

105

T IV 2 2004

Índice Con nfianza  Con nsumidor

Las expectativas de empresarios y consumidores se deterioran …

Índice Confianza Consumidor ‐ ICO I de confianza empresarial (Camaras de Comercio) I. de confianza empresarial (Camaras de Comercio)

Las medidas tomadas por el gobierno han estimulado la confianza de los consumidores aunque no han servido para recuperar la confianza de los consumidores, empresarios 28

3 2000 ENEE 25 2000 ABR R 21 2000 AGO O 8 2000 DIC C 2 2001 ABR R 26 2001 JUL 14 2001 NOV V 8 2002 MAR R 2 2002 JULL 18 2002 OCTT 13 2003 FEB B 6 2003 JUN N 25 2003 SEP P 20 2004 ENEE 11 2004 MAYY 27 2004 AGO O 15 2004 DIC C 7 2005 ABR R 27 2005 JUL 14 2005 NOV V 3 2006 MAR R 28 2006 JUN N 16 2006 OCTT 6 2007 FEB B 1 2007 JUN N 19 2007 SEP P 14 2008 ENEE 7 2008 MAYY 3 2008 SEP P 29 2008 DIC C 27 2009 ABR R

Porcentaaje

Y disminuye la confianza internacional en la política líti económica ó i Standard and Poor’s: Rebaja de rating (enero 2009) Moody’s: Pone en revisión el rating de España (12 feb 2009)

1,4

29

S Spread bono alemán‐español  db l á ñ l

1

0,6

0,2

‐0,2

Fuente: Banco de España

Último dato: 10 de julio de 2009

España afronta problemas estructurales en una coyuntura poco favorable Crisis financiera internacional

+

Agotamiento del modelo de crecimiento

Ralentiza y encarece la inversión y la refinanciación

Déficit exterior: carencia de competitividad

Menor crecimiento y menor creación de empleo

Exceso de concentración en el sector de la construcción

Incertidumbre sobre el alcance de la crisis g genera volatilidad en las bolsas

Débil crecimiento de la productividad

Importantes retos para el crecimiento futuro: • Políticas económicas aplicadas • Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española 30