METODOLOGIA DE A.M. BEST 17 de enero de 2012

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La perspectiva de A.M. Best sobre apalancamiento operativo Como parte de formarse una opinión global sobre la solidez del balance de una compañía A.M. Best revisa el apalancamiento total de la compañía, que incluye apalancamiento financiero y operativo. El apalancamiento financiero, a través de instrumentos de deuda o similares, puede afectar las ganancias de una aseguradora y poner presión en su flujo de efectivo. Además, el apalancamiento excesivo en la compañía tenedora u operadora puede producir inestabilidad financiera. El apalancamiento operativo es ampliamente definido como el apalancamiento que se utiliza en operaciones normales de negocio (de seguro o no) para garantizar la liquidez o para brindar más fuentes de ingresos operativos con características de corta duración o paridad de flujo de efectivo. Estas actividades pueden también ser específicas de un programa (es decir, préstamo distribuido) o pueden garantizar reservas no económicas con niveles bajos de riesgo de liquidez, riesgo crediticio y riesgo de duración dispar. Independientemente de la forma en que se presente, el apalancamiento puede impactar en la liquidez, el flujo de efectivo y el perfil operativo de una aseguradora y puede producir inestabilidad financiera, particularmente en épocas de crisis sistémica en el mercado de capital.

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En general, la porción de deuda de la estructura de capital de una aseguradora se utiliza como capital de trabajo para sus líneas de seguro. Para las organizaciones con compañías tenedoras emisoras de deuda, los dividendos de las subsidiarias aseguradoras normalmente representan una fuente muy importante de servicio de deuda. Las empresas diversificadas que tienen operaciones significativas que no se refieren a seguros, tales como financiamiento para consumidores, gestión de activos, arrendamiento de equipos y banca hipotecaria, pueden necesitar fondos adicionales. Si el financiamiento de otras operaciones es brindado solamente por negocios que no se refieren a seguros y cumple con los requisitos descritos en las siguientes páginas, A.M. Best probablemente consideraría la deuda como apalancamiento operativo en vez de apalancamiento financiero. Estos negocios a menudo no están garantizados por la compañía aseguradora principal y la deuda normalmente se equilibra con activos correspondientes, como ingresos por cobrar de tarjetas de crédito o hipotecas. Sin embargo, en el caso de organizaciones con operaciones con un alto grado de apalancamiento y que no se refieren a seguros, A.M. Best considerara los puntos extraordinarios (es decir, mayores) de garantías de deuda emitidos por compañías tenedoras tanto como el impacto potencial en las calificaciones de la compañía aseguradora. En el caso de organizaciones que emiten instrumentos de deuda o similares directamente desde una compañía aseguradora operadora, los montos elegibles para el tratamiento del apalancamiento operativo generalmente involucrarían casos en los que el riesgo residual para la aseguradora es insignificante. Dado que los instrumentos financieros pueden ser emitidos por compañías tenedoras o por compañías operadoras (o ambas), A.M. Best aplicara tolerancias específicas para cada compañía operadora y lo hará con un criterio consolidado. Si la tolerancia se excede en una compañía operadora individual/unidad de calificación o en agregado, A.M. Best controlara detenidamente el apetito por mas formas de apalancamiento por parte del emisor (por ejemplo, pagares minoristas o productos basados en distribución institucional [ISB, por sus siglas en ingles] y evaluara reducir la calificación de la entidad si las

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tendencias de crecimiento varían sustancialmente con respecto a las expectativas anteriores. (Vea el Paso 1 en la página 5 para obtener ejemplos de compañías operadoras). Por último, las obligaciones de deuda consideradas por A.M. Best como apalancamiento operativo serían excluidas por completo del cálculo de apalancamiento financiero consolidado, a menos que se exceda el nivel de tolerancia. (Vea el Paso 2 para obtener un punto de vista consolidado).

Elegibilidad para crédito para apalancamiento operativo A.M. Best define ampliamente el apalancamiento operativo como deuda (o instrumentos de deuda similares) usada para financiar una agrupación específica de activos equilibrados, operaciones financieras que no estén relacionadas con seguros o reservas de fondos no económicos. El flujo de efectivo proveniente de la agrupación de activos debería ser suficiente para financiar los pagos de intereses y capital asociados con las obligaciones. Además, la aseguradora debe contar con capacidades sólidas de control de activos/responsabilidades y control del riesgo de la inversión, debe adherir a tolerancias de disparidad de baja duración y mantener el riesgo mínimo de reembolso y liquidez relacionado con estas obligaciones. A efecto de que los fondeos reciban tratamiento de apalancamiento operativo, A.M. Best debe ser capaz de (1) analizar los activos que soportan dichas emisiones de deuda para evaluar su riesgo de crédito junto con cualquier riesgo de descalce entre activos y pasivos; (2) comprender los controles administrativos y la estructura del mecanismo de fondeo; (3) revisar provisiones especificas relacionadas con covenants de deuda. Adicionalmente, si el apalancamiento es parte de un programa de diferencial de tasas, la compañía debe ser capaz de demostrar diferenciales positivos. Algunos ejemplos de actividades que normalmente se considerarían apalancamiento operativo incluyen: • Programas de préstamo de títulos • Acuerdos de recompra y readquisición (retoma) • Préstamos del Federal Home Loan Bank (FHLB) basados en diferenciales • Contratos de inversiones garantizadas (GICs, por sus siglas en inglés) y acuerdos de financiamiento • Programas de títulos respaldados por acuerdos de financiamiento (FABS, por sus siglas en inglés) • Programas de pagarés minoristas • Operaciones de financiamiento de primas usadas por aseguradoras de propiedad/accidentes • Cartas de crédito (LOCs, por sus siglas en inglés), garantías de la matriz o de deuda relacionadas con fondeo de reservas de la Regulación XXX o la Directriz AXXX (XXX o AXXX) • Programas gubernamentales que introduzcan apalancamiento en el balance de una aseguradora • Burzatilizaciones de valor intrínseco o Otras responsabilidades fuera del balance Dado que las soluciones de financiamiento del mercado de capital seguirán evolucionando, esta lista no pretende ser exhaustiva y A.M. Best puede revisar nuevas formas de financiamiento del mercado de capital caso por caso a fin de determinar el tratamiento del apalancamiento operativo o financiero basándose en la valoración de sus características subyacentes y fundamentales. Con respecto a las monetizaciones de bloque cerrado, A.M. Best se inclinaría a no considerar 2

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la deuda asociada con estas transacciones como apalancamiento operativo, particularmente si la deuda tiene recurso. A.M. Best reconoce la naturaleza estable y a largo plazo de las responsabilidades de bloque cerrado y las ganancias constantes generadas por estos activos que financian el negocio, junto con la flexibilidad para reducir dividendos futuros con el fin de cumplir con las responsabilidades de bloque cerrado. El impacto en el perfil de negocios de una organización producido por eliminar las ganancias futuras de bloque cerrado y usar los beneficios de la deuda en negocios de mayor riesgo y mayor retorno será incorporado en la evaluación de solidez financiera global. De todas formas, la tolerancia que A.M. Best tendrá para el apalancamiento financiero en beneficio de esa compañía probablemente aumentaría, según las características del bloque vigente. En general, los programas de préstamo de títulos mantienen las inversiones líquidas y de alta calidad con una ajustada paridad de duraciones de activos y responsabilidades y están regidos por directrices de inversión formales que han establecido límites para la tasa de interés, la reinversión y los riesgos de contraparte. A.M. Best continuará permitiendo el tratamiento de apalancamiento operativo. Sin embargo, si una aseguradora demuestra una sobre-dependencia en el préstamo de títulos o tiene un antecedente de pérdidas recurrentes relacionadas con colaterales, A.M. Best puede desaprobar el crédito completo para apalancamiento operativo. Los programas FHLB proveen flexibilidad financiera para los miembros de la compañía aseguradora y son una fuente atractiva de capital debido a que ofrecen tasas bajas para los adelantos. En el caso de compañías que invierten las ganancias por préstamos en su núcleo de negocios como capital de trabajo, estas obligaciones se considerarían apalancamiento financiero. Si los préstamos del FHLB se utilizan para actividades distribuidas de mejoría (es decir, similares a acuerdos de fondeo externo al propósito) y la aseguradora puede demostrar una firme habilidad para controlar activos/responsabilidades y liquidez, A.M. Best consideraría que estas actividades cumplen con los requisitos para el tratamiento de apalancamiento operativo. Esto se debe a que los préstamos son similares a otros productos ISB, como GIC (cuenta general, cuenta separada y sintética), acuerdos de fondos, FABS y pagarés minoristas. Sin embargo, si los programas del FHLB se usan como capital de trabajo y/o como respaldo de liquidez o capital, A.M. Best consideraría esos préstamos como apalancamiento financiero, en particular los préstamos del FHLB a largo plazo que no se estén equilibrando con fondos. Otra clase de obligación de deuda que A.M. Best ha tratado como apalancamiento operativo es aquella que es un componente de la titulización (por ejemplo, deuda emitida para financiar redundancias de reservas XXX y AXXX [no económicas]). En estas estructuras, los activos se segregan y se colocan en un fideicomiso de la Regulación 114 en beneficio de los asegurados. Se proyecta que los flujos de efectivo generados sean suficientes para financiar los pagos de deuda, es decir, la estructura de titulización normalmente contiene alguna sobrecolateralización. Además, estas estructuras generalmente involucran la emisión de deuda sin recurso para el expedidor directo a través de un vehículo con propósito especial. Asimismo, en los últimos años las compañías han usado cada vez más emisiones principales de deuda sin garantía para autofinanciar reservas XXX y AXXX. En este caso, solo la deuda emitida por la compañía tenedora podrá recibir el 100 % del crédito para apalancamiento operativo. Sin embargo, si hay algún recurso para el emisor (es decir, una compañía tenedora emite deuda sin garantía pero esa deuda contiene una característica que requiere la contabilización de colateral adicional si la permuta de incumplimiento crediticio [CDS, por sus siglas en inglés] del emisor aumenta), estas clases de emisiones no podrán recibir crédito completo para apalancamiento operativo. En algunos casos, las soluciones de financiamiento XXX y AXXX han usado las LOC para 3

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financiar estas reservas. Dichas LOC tienen riesgo de renovación, lo que puede aumentar el costo de una aseguradora o puede dejar de estar disponible en períodos de dislocación severos en los mercados de capital. A.M. Best solo considerará tratamiento completo de apalancamiento operativo para las LOC que tengan una madurez acumulada de al menos cinco años. Si las LOC tienen riesgo de renovación en el corto plazo (es decir, menos de cinco años), se considerarán apalancamiento financiero. Algunos reguladores están permitiendo el uso de garantías por parte de compañías tenedoras para cautivos XXX y AXXX en lugar de financiamiento externo. En estos casos, A.M. Best incorporará cualitativamente estas garantías por parte de compañías tenedoras como parte de su tolerancia de apalancamiento operativo. A.M. Best ha observado el mayor uso de transacciones sobre valores intrínsecos donde un bloque de negocio vigente ha sido monetizado a través de la emisión de deuda respaldada por una estructura SPV a inversionistas externos. Si dichas transacciones no proporcionan recursos a la compañía tenedora, A.M. Best generalmente tratará este tipo de transacciones como apalancamiento operativo. Aquellas transacciones que presenten un tipo de recurso a la compañía tenedora a través de un acuerdo de soporte pueden contemplarse con cierto nivel de apalancamiento operativo, dependiendo de la revisión de las caracteristicas por parte de A.M. Best. Sin embargo, si se requiere que la compañía tenedora remedie deficiencias (por cualquier motivo), cualquier fondeo requerido será tratado como apalancamiento financiero.

Otras consideraciones A.M. Best empleará un “enfoque minucioso” para responsabilidades que no estén en el balance tal como se exprese en los pies de página del estado de cuenta financiero al calcular su tolerancia de apalancamiento operativo. Una clase de responsabilidad que no esté en el balance puede surgir de entidades de interés variable (VIEs, por sus siglas en inglés), que se usan con fines de inversión y gestión de activos. Las VIE pueden o no estar consolidadas en el balance de una aseguradora, según si la VIE se considera una actividad de inversión de tipo pasivo (es decir, no consolidado) o en casos en que la compañía se considera la principal beneficiaria de la VIE (es decir, consolidada). Las VIE que estén en el balance de la aseguradora se revisarán cualitativamente en una evaluación del apalancamiento operativo de una aseguradora. Si la VIE está consolidada y reflejada como deuda en el balance de la aseguradora, será removida del cálculo de apalancamiento financiero bajo la presunción de que la deuda no tiene recurso para la aseguradora y el riesgo de pérdida está limitado a la inversión de la aseguradora en la VIE. En consecuencia, A.M. Best normalmente consideraría las financiaciones que resulten de las actividades mencionadas arriba como apalancamiento operativo si la aseguradora posee sólidas capacidades de gestión de activos/responsabilidades, liquidez e inversión, y si la disparidad de duración se mantiene en un nivel mínimo. Además, la deuda sin recurso sería considerada de una forma más favorable al calcular el apalancamiento financiero de una compañía. En el caso de financiamientos que reciban tratamiento de apalancamiento operativo en el cálculo de proporción de apalancamiento financiero, A.M. Best debe (1) analizar los activos que respalden estas emisiones de deuda; (2) comprender los controles de gestión y la estructura del mecanismo de financiación; y (3) revisar disposiciones específicas relacionadas con convenios de deuda. Además, A.M. Best considerará la volatilidad potencial de los activos que respalden el financiamiento de la deuda, así como el apalancamiento operativo esperado en todas las subsidiarias de aseguradoras calificadas.

Límites del apalancamiento operativo A.M. Best considera que las actividades relacionadas con el apalancamiento operativo son razonables para compañías con altas calificaciones, con diversas líneas de negocios, con un 4

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dominio considerable de la gestión de activos/responsabilidades e inversiones y con suficiente flexibilidad financiera. Sin embargo, cuanto mayor es la exposición de la aseguradora a estas responsabilidades, mayor es el estrés potencial en su perfil de liquidez, particularmente en ciertas situaciones tales como disminución de la calificación o un contrato que contenga convenios negativos u opciones de venta adversas. A.M. Best prevé que el apalancamiento de las compañías operadoras consolidadas se mantenga a niveles razonables que reflejen las condiciones actuales del mercado de capital. Con respecto al apalancamiento de compañías aseguradoras operadoras, A.M. Best siente una confianza mayor cuando las actividades de apalancamiento operativo, como los productos de inversión institucional y el préstamo distribuido, no constituyen una gran parte de las responsabilidades de la cuenta general. A.M. Best ha desarrollado directrices específicas para cada compañía aseguradora operadora legal calificada de un grupo, y para todas las compañías aseguradoras operadoras legales combinadas (punto de vista legal; vea Paso 1). En resumen, A.M. Best no sentiría confianza con una entidad o grupo legal si la suma de las responsabilidades de productos ISB, los pagarés minoristas pendientes, la responsabilidad por préstamo de títulos y los préstamos del FHLB excede el 50 % de las “reservas” de la cuenta general. Como ya se mencionó, A.M. Best controlaría detenidamente el apetito que el emisor tenga por estos productos y contemplaría reducir las calificaciones de la entidad si las tendencias de crecimiento varían sustancialmente con respecto a expectativas anteriores. A.M. Best también realizará una prueba en el nivel consolidado de la compañía tenedora sobre la base de principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA); vea Paso 2) para determinar el impacto total del tratamiento de apalancamiento operativo en la relación de deuda-capital publicado por la organización. El crédito para apalancamiento operativo se reducirá si la suma de las actividades que cumplen con los requisitos para el apalancamiento operativo (ver los ejemplos arriba) excede el 30 % de las responsabilidades consolidadas (PCGA), sin contar las responsabilidades por cuentas separadas. Por lo tanto, la deuda emitida bajo actividades de apalancamiento operativo que cumplen con los requisitos que exceda esta relación estará sujeta a tratamiento como apalancamiento financiero en los cálculos de deudacapital que realice A.M. Best. Finalmente, a los fines analíticos, A.M. Best considerará el impacto de este análisis en las relaciones de cobertura de interés de la organización.

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Definiciones y ejemplos de apalancamiento operativo Paso 1 Ejemplo 2: XYZ Insurance Co.:

Ejemplo 1: ABC Insurance Co.: Producto GICs FABS FAs Pagarés minoristas Préstamo de títulos Préstamos del FHLB OCB Total Cuenta general (GA) Reservas (líneas 1 a 6.3 de la Declaración anual) Reservas OCB/GA

Monto O/S (US$ millones) 3,600 1,000* 800 5,400

Producto GICs FABS FAs Pagarés minoristas Préstamo de títulos Préstamos del FHLB OCB Total

9,000

Cuenta general (GA) Reservas (líneas 1 a 6.3 de la Declaración anual)

60%

Reservas OCB/GA

Esto excede la tolerancia del 50 % que A.M. Best contempla para una entidad legal. Por consiguiente, A.M. Best controlaría detenidamente el apetito que la compañía tiene por estos productos y contemplaría disminuir la calificación individual del emisor si las tendencias de crecimiento varían con respecto a las expectativas de A.M. Best.

Monto O/S (US$ millones) 400 1,400 200 950 650 3,600 10,000

36%

Esto no excede la tolerancia del 50 % que A.M. Best contempla para una entidad legal.

Préstamos de la compañía operadora (OCB, por sus siglas en inglés) = GIC, FABS, acuerdos de financiamiento (FA, por sus siglas en inglés), pagarés minoristas, préstamos de títulos y adelantos del FHLB Apalancamiento total del balance = relación de deuda-capital del balance no consolidado (sin ajustar) Apalancamiento financiero = relación de deuda-capital dando por hecho un crédito total para apalancamiento operativo Préstamos operativos totales = préstamos de la compañía operadora + préstamos de la compañía tenedora (es decir, deuda corporativa operativa) Relación de composición = préstamos operativos totales/responsabilidades consolidadas PCGA menos responsabilidades de cuentas separadas Relación de apalancamiento financiero ajustado = relación que refleja el apalancamiento financiero + cualesquier montos de apalancamiento operativo que excedan la tolerancia de la compañía tenedora

Paao 2 Ejemplo 2: XYZ Insurance Co.:

Ejemplo 1: ABC Insurance Co.: Artículo del balance Deuda a corto plazo Deuda a largo plazo Deuda corp. oper. Deuda total Activo neto total Capital total Responsabilidades PCGA totales OCB total Préstamos operativos totales apalancamiento total del balance apalancamiento financiero

Monto (US$ millones) 600 1,500 1,000* 3,100 7,900 11,000 25,000 5,400 6,400 28% 21%

Artículo del balance Deuda a corto plazo Deuda a largo plazo Deuda corp. oper. Deuda total Activo neto total Capital total Responsabilidades PCGA totales OCB total Préstamos operativos totales

(5,400 + 1,000)

apalancamiento total del balance apalancamiento financiero

(3,100/11,000) (3,100-1,000)/

Monto (US$ millones) 600 1,500 2,300** 4,400 5,600 10,000 15,000 3,600 5,900 44% 27%

(11,000-1,000)

Relación de composición Tolerancia Monto que excede la tolerancia apalancamiento financiero ajustado

26% 7,500 21%

(3,600 + 2,300) (4,400/10,000) (4,400-2,300)/ (10,000-2,300)

Relación de composición Tolerancia Monto que excede la tolerancia apalancamiento financiero ajustado

(< 30%) (.30)(25,000) (6,400-7,500) (3,100-1,000)/ (11,000-1,000)

39% 4,500 1,400 38%

(> 30%) (.30)(15,000) (5,900-4,500) (4,400-2,300+1,400)/ (10,000-2,300+1,400)

A los fines analíticos, este grupo de relaciones de apalancamiento financiero reflejará el crédito total por US$1000 millones en apalancamiento operativo (*).

A los fines analíticos, este grupo de relaciones de apalancamiento financiero reflejará el crédito parcial por US$900 millones por sus US$2300 millones en apalancamiento operativo (**).

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Publicado por A.M. Best Rating Services

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A.M. Best Rating Services, Inc. Oldwick, NJ CONSEJERO Y PRESIDENTE Larry G. Mayewski VICE PRESIDENTE EJECUTIVO Matthew C. Mosher Director de Administración Senior Douglas A. Collett, Stefan W. Holzberger, James F. Snee OFICINAS CENTRALES 1 Ambest Road, Oldwick, NJ 08858 Phone: +1 908 439 2200 CIUDAD DE MÉXICO Paseo de la Reforma 412, Piso 23, Mexico City, Mexico Phone: +52 55 1102 2720 LONDRES 12 Arthur Street, 6th Floor, London, UK EC4R 9AB Phone: +44 0 20 7626 6264 DUBAI* Office 102, Tower 2, Currency House, DIFC P.O. Box 506617, Dubai, UAE Teléfono: +971 4375 2780 *Regulado por la DFSA como oficina representativa. HONG KONG Unit 4004 Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Phone: +852 2827 3400 SINGAPUR 6 Battery Road, #40-02B, Singapore Phone: +65 6589 8400

Calificación de Fortaleza Financiera de Best (FSR por sus siglas en inglés) es una opinión independiente respecto a la fortaleza financiera y capacidad de cumplimiento ante las obligaciones contractuales y derivadas de la emisión de pólizas vigentes de una aseguradora. Una calificación FSR no es asignada a pólizas u contratos en específico. Calificación Crediticia de Emisor de Best (ICR por sus siglas en inglés) es una opinión independiente respecto a la capacidad de cumplimiento de una entidad ante sus obligaciones financieras vigentes, puede ser emitida bajo un contexto de corto o largo plazo. Calificación Crediticia de Deuda de Best (IR por sus siglas en inglés) es una opinión independiente respecto a la calidad crediticia asignada a emisiones, indica la capacidad de cobertura de las condiciones derivadas de la obligación y puede ser emitida bajo un contexto de corto o largo plazo (obligaciones con vencimientos originales menores a un año). Declaración de Calificación: Uso y Limitantes Una Calificación Crediticia de Best (BCR por sus siglas en inglés), es una opinión prospectiva independiente y objetiva con respecto a la calidad crediticia relativa de una compañía de seguros, emisor u obligación financiera. La opinión representa un análisis exhaustivo que consiste en una evaluación cuantitativa y cualitativa de la fortaleza del balance general, desempeño operativo y perfil del negocio, o en su defecto, la naturaleza específica y detalles de un instrumento. Debido a que una BCR es una opinión prospectiva a partir de la fecha de su publicación, no puede considerarse como un hecho o garantía de calidad crediticia futura y por tanto no se describe como precisa o imprecisa. Una BCR es una medida relativa de riesgo que implica calidad crediticia y es asignada utilizando una escala definida compuesta de categorías y escalones (notches). Entidades u obligaciones asignadas con el mismo símbolo BCR desarrollado con base en la misma escala, no deben contemplarse como completamente idénticas en términos de calidad crediticia. Alternativamente, existe semejanza en categoría (o escalones dentro de una categoría), pero dado que existe una progresión prescrita de categorías (y escalones) utilizados en la asignación de las calificaciones de un universo mucho más amplio de entidades u obligaciones, las categorías (escalones) no reflejan las particularidades precisas de riesgo inherentes entre entidades u obligaciones con calificaciones similares. Mientras que una BCR refleja la opinión de A.M. Best Rating Services, Inc. (AMBRS) respecto a la calidad crediticia relativa, no es un indicador o predictor de incumplimiento definido o probabilidad de incumplimiento con respecto a un asegurador en específico, emisor u obligación financiera. Una BCR no es una recomendación de inversión, ni debe interpretarse como un servicio de consultoría o asesoría, como tal, no debe ser utilizada como una recomendación de compra, mantener o terminación de pólizas de seguros, contratos, título o cualquier otra obligación financiera, y tampoco se refiere a la conveniencia de una póliza o contrato particular para un propósito específico o comprador. Los usuarios de una BCR no deben tomar decisiones de inversión en función de la misma, no obstante, en caso de utilizarse, esta debe considerarse únicamente como un factor. Los usuarios deben realizar su propia evaluación de cada decisión de inversión. Una opinión BCR es proporcionada dentro de un contexto actual, sin garantías implícitas o expresas. Adicionalmente, una BCR puede ser cambiada, suspendida o retirada en cualquier momento por cualquier razón bajo la total discrecionalidad de AMBRS.  Version 020116