FORISA Iñaki Estulárregui, propietario del 50% de FORISA puso su paciencia a prueba durante 5 años, al cabo de los cuales y en un lluvioso 28 de febrero (del año 2 de los 5 presentados) dijo a sus tres socios: - “Mis acciones están a la venta por el valor del capital que he aportado a la sociedad desde su inicio”. - “Eso son 60 millones”, contestó Bru Pi, uno de sus tres socios - “Exactamente, no quiero ni un centavo mas de lo que aporté, ni tampoco un centavo menos. Simplemente quiero irme”. - “¿Necesitas dinero para algún otro negocio?” Inquirió preocupado Jokin Machimbarrena. - “¿Estas sordo Jokin? He dicho simplemente que quiero irme”. - “¿Se puede saber al menos porqué?” Preguntó el cuarto de los socios, Iu Bau. - “Para vosotros la empresa e como un vivero de plantas que queréis ver convertido en un bosque. Para mí la empresa es un vivero en el que cada día se compra y se vende y cada día se gana, y donde el amo debe recibir más cuidados que las plantitas”. Reunidos los tres socios restantes – Pi, Machimbarrena y Bau – decidieron, cuatro días mas tarde, conseguir cada uno un nuevo socio y comprarle entre todos las acciones a Iñaki Estulárregui, haciéndose así con el 100% del capital. El paquete accionarial del socio cesante fue repartido así: Bru Pi

Compró por

$10 millones

Pau Pi

Compró por

$5 millones (nuevo socio)

Jokin Machimbarrena

Compró por

$10 millones

Miren Usarragasti

Compró por

$7 millones (nueva socia)

Iu Bau

Compró por

$20 millones

Flor Tur

Compró por

$8 millones (nuevo socio) $60 millones

Para los tres compañeros de Iñaki Estulárregui su baja del grupo accionarial fue casi una salida anunciada. Sin embargo, nunca llegaron a comprender la frustración que supone para un socio fundador el contemplar cómo su proyecto no se ejecuta con arreglo a sus expectativas. El objeto social de FORISA era la tal y repoblación forestal con transformación de la madera a fin de obtener los siguientes productos: ? Maderas en escuadrías propias de carpintería industrial ? Puntales y tableros para encofrado en construcción ? Pasta fina para papel

El proceso productivo de la empresa era el siguiente:

Prospección forestal

? Compra de fincas forestales ? Contrato de tala y repoblación con terceros ? Derribo y desbroce hasta clasificar gruesos troncales y gruesos de ramaje

Tala

? Sustitución y adición de nuevo arbolado. Establecimiento de cortafuegos y cauces pluviales

Repoblación

? Se efectúa mediante la fuerza de gravedad, ríos o tracción animal hasta la base de transporte.

Arrastre

? Se efectúa con motorizada desde forestal hasta el factoría.

Transporte

? Se efectúa una nueva separación según gruesos y calidades.

Almacenamiento Inicial

Puntales y encofrados

tracción la base almacén

Listados para carpintería industrial

Proceso químico Pasta de papel

? Almacenamiento, preparación de envíos a clientes

Almacenamiento Final

2

Había muchas diferencias entre las expectativas de Estulárregui y las de sus tres socios. Había diferencias marcadas en la política financiera de la compañía. Un mes antes de poner sus acciones a la venta, Estulárregui tenía ante sí el balance y la cuenta de pérdidas y ganancias del año 1. Leyó malhumorado durante largos minutos para exclamar después: - “Con los medios de que disponemos debiéramos estar ganando $300 millones”. - “300, no 299 ni 301......300 la cifra mágica, la cifra del ensueño; pero la realidad, Iñaki, es que el Estado de Resultados dice 120 y te aseguro que es una cifra muy buena”, contestó aquel día Iu Bau. Iñaki Estulárregui se dio de baja como accionista en marzo del año 2. A partir de entonces, los socios restantes y los nuevos socios pudieron practicar a sus anchas la política que siempre había irritado a Iñaki. En enero del año 5 se reunieron un día a cenar con su antiguo amigo y ex socio. Entre el primero y el segundo plato, Miren Usarragasti miró sonriente a Iu Bau y le dijo: - “Iu, dile a Iñaki lo del beneficio”. - “¡Ah sí!” Repuso sonriente Iu. Luego miró a Iñaki entreabriendo una sonrisa que caía ligeramente hacia la derecha de la boca, debido a una asimetría labial provocada por fumar en pipa desde los 18 años. Iñaki frunció ligeramente el entrecejo en un gesto suave que evitara tensión al resto de la frente. Luego musitó: - “¿y bién?” Iñaki presintió la andanada y esbozó la sonrisa seudoserena que tenía ensayada para situaciones como esta. - “Recuerdas la cifra mágica de los $300 millones?” Adelantá Iu - “La recuerdo vagamente”, respondió con astucia felina Iñaki - “Pues bien Iñaki, continuó Iu Bau, en el año 4 los acabamos de rebasar”.

Análisis del caso Para resolver el caso planteado debiera intentar responder las siguientes preguntas: ¿Debía haberse marchado Iñaki Estulárregui en el año 2? ¿Debía haberse quedado? En suma ¿debe arrepentirse? O ¿debe congratularse por haberse marchado? ¿Son comparables $300 millones de beneficio al cierre del año 4 con el sueño de Iñaki para el año 1, ejercicio anterior al de su marcha?

3

¿Debió vender por $60 millones cuando se fue? ¿Existían reservas? ¿Debe hablarse de un beneficio de $300 millones o debe hablarse de la rentabilidad que $300 millones hubieran provocado sobre los datos del balance del año 1? ¿Qué consecuencias ha tenido el no reparto de dividendos? ¿Qué habría ganado Iñaki quedándose? ¿Qué ganó fuera de Forisa con los 60 millones cobrados con la venta de las acciones? ¿Qué quiere decir Iñaki con medios? ¿Se refiere a medios de activos? (cálculo del rendimiento del activo, ROA) ¿o se refiere a medios de capital invertido? (ROE) Si Iñaki estaba descontento con la rentabilidad del año 1 seguramente es porque estaba bien acostumbrado? ¿A qué tipo de rentabilidades estaba acostumbrado Iñaki? ¿Cree Usted que Iñaki podría conseguir tan fantástica rentabilidad de forma sostenida y sin despegar de tierra firme? ¿Porqué cae la rentabilidad rendimiento?¿Hasta que punto?

del

capital

propio?

¿Ha

influido

el

¿Es que el endeudamiento era crítico en el año 1? ¿Cómo ha evolucionado el patrimonio? ¿A dónde va con este deseo de crecimiento?¿Porqué la política persistente de autofinanciamiento?¿Porqué la fuerte ampliación de capital del año 4? ¿Era imprescindible efectuarla en $240 millones, visto el aumento del activo fijo neto y la disminución del exigible a largo plazo? ¿Qué parte del stock se debía financiar con fondos propios?

4

Anexo Balance Histórico

(En millones de pesos) 1

2

3

4

Activo Fijo

300

390

540

540

Materias primas

302

300

390

590

50

60

70

90

Productos en curso Productos acabados

150

113

148

384

Total stocks

502

473

608

1.064

50

125

100

100

200

200

300

300

Disponible

30

40

50

60

Extrafuncionales

20

20

20

20

802

858

1.078

1.544

Total Activo

1.102

1.248

1.618

2.084

Capital Social

120

140

170

414

Reservas

200

317

497

696

Recursos Propios

320

457

667

1.110

Exigible a largo plazo

400

340

280

220

Vto. corto de crédito a LP

60

60

60

60

Proveedores

45

50

65

63

Clientes Descuento bancario

Activo circulante

Bancos por descuento bancario

200

200

300

300

Hacienda-imp. S/beneficio

37

53

90

106

Acreedores diversos

10

8

6

5

352

371

521

534

30

80

150

220

1.102

1.248

1.618

2.084

Exigible a corto plazo Fondos de amortización Total Pasivo+PN

5

Estado de Resultados Histórico (En millones de pesos)

1 Ventas Netas

2

3

4

1.000

1.300

2.000

2.100

Costo de Materiales

500

659

1.095

1.114

Margen bruto de fabricación

500

641

905

986

Comisiones

30

39

60

63

Margen bruto comercial

470

602

845

923

Personal

220

280

400

430

20

50

70

70

Amortización Otros gastos de estructura

10

12

15

18

Gastos fijos

250

342

485

518

Resultado de la explotación

220

260

360

405

Gastos financieros

100

90

90

100

Resultado antes de impuesto

120

170

270

305

Impuesto

37

53

90

106

Beneficio total

83

117

180

199

Movimientos de circulante 0

1

2

3

4

Saldo inicial producto acabado

144

145

150

113

148

(-)Ventas a precio de costo

450

500

659

1.095

1.114

(+)Entrada de producto nuevo

451

505

622

1.130

1.350

(=) Saldo final de producto acabado

145

150

113

148

384

48

49

50

60

70

(-)Salidas a productos acabados

451

505

622

1.130

1.350

(+)Inputs a producción

452

506

632

1.140

1.370

Saldo inicial productos en curso

(=) Saldo de productos en curso

49

50

60

70

90

Saldo inicial de materias primas

300

300

302

300

390

(-)Entradas a producción

452

506

632

1.140

1.370

(+)Compras

452

508

630

1.230

1.570

(=) Saldo final de materias primas

300

302

300

390

590

43

44

45

50

65

Compras netas + IVA

506,2

574,0

724,5

1.426,8

1.821,2

Pagos a proveedores

-505,2

-573,0

-719,5

-1.411,8

-1.823,2

Proveedores saldo inicial

Proveedores saldo final

44

45

50

65

63

Clientes saldo inicial

230

240

250

325

400

Ventas + IVA

1.064

1.130

1.495

2.320

2.436

Cobros

1.054

1.120

1.420

2.245

2.436

240

250

325

400

400

Clientes saldo final

6