Contactos: Ana Rosa Echeverri (Colombia), (571) 2362500 – 6236199 Rafael María González (571) 2362500 Roy Weinberger (New York) 1-212-8450307

Mayo de 2002

FONDO DE PENSIONES PORVENIR – ADMINISTRADO POR PORVENIR Primera calificación Bogotá, Colombia BRC INVESTOR SERVICES S.A.

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

CALIFICACIÓN

Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir

Riesgo De Crédito y Mercado Administrativo Y Operacional

F – AAA/1 F - BRC 1

CIFRAS EN MILLONES DE PESOS: Valor del fondo: $3.0 Billones promedio semestral Rentabilidad Acumulada: 20.01%

HISTORIA DE LA CALIFICACION: Primera Calificación: Mayo de 2002

La información contenida en este documento se basa en los portafolios de fin de mes desde octubre 2001 a Octubre de 2001, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.

1.

Perfil del Fondo

El Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir al igual que los otros fondos del sistema, fue creado como resultado de la ley 100 de 1993, la cuál introdujo el régimen de ahorro individual que permite a empresas como PORVENIR administrar el capital pensional de los trabajadores bajo cuentas individuales. El afiliado a un fondo de pensiones, puede escoger el momento del retiro y puede construir en el tiempo el monto de su pensión, el cual es ilimitado previo cumplimiento de los requisitos de Ley. El aporte al fondo de pensiones es obligatorio y es equivalente al 13.5% del salario del empelado. De estos, el 8.125%% es aportado por el empleador y el resto por el empleado. Los aportes son reclamables a la muerte del afiliado, en cuyo caso los beneficiarios establecidos por la Ley pueden acceder al beneficio pensional. Así mismo El ahorro es reclamanbe en situaciones de invalidez del afiliado o cumplimiento de edad de retiro (mujeres 60 años, hombres 65 años). El Fondo tiene una orientación de largo plazo y los inversionistas buscan la preservación del capital sobre el nivel de rentabilidad, pues el ahorro pensional busca mantener la base económica del

empleado una vez este se retire de trabajar. De acuerdo al régimen legal, los fondos deben cumplir una rentabilidad mínima establecida por la Superintendencia Bancaria. La rentabilidad mínima se obtiene de un portafolio de referencia constituido entre un portafolio sintético y un portafolio de industria. El nocumplimiento con la rentabilidad mínima mensual, impide que la administradora pueda cobrar al fondo las comisiones por administración. Por su parte, existe un régimen de inversiones generales establecido por la Superintendencia Bancaria, donde se determinan los límites máximos por tipo de inversión. En todo caso se establece que sólo se pueden invertir en títulos calificados en A- para arriba, excepto los títulos garantizados o emitidos por la nación.

Análisis DOFA Fortalezas 1-Fondo creciente y con alto reconocimiento en el mercado, por lo que es considerado el líder del sector 2-Nivel afiliados con mejor mezcla de ingresos percibidos 3-Mayor nivel de recaudo porcentual

4-Portafolio con rentabilidad que ha presentado desempeño superior al promedio. Esta situación sin embargo ha empezado a revertirse por la baja profundidad del mercado doméstico.

m a rk e t s h a re P e n s io n F u n d s b y A U M

Debilidades 1-Volatilidad de la rentabilidad superior a la de la industria 2-Herramientas de análisis de riesgo no están involucradas totalmente en el proceso de toma de decisiones 3-Las funciones de control de riesgo no están matricialmente separadas del área de negociación.

Fundamentos de la Calificación

1. Evolución del fondo El fondo de Pensiones obligatorias Porvenir, cerró con un valor total de $3,3 billones. El crecimiento anual promedio del fondo ha sido del 51%, crecimiento por encima del valor promedio del sistema, cuya tasa anual de crecimiento de los últimos dos años se situó en el 47%. A marzo de 2002, el nivel de crecimiento del fondo frente al mismo periodo del año anterior, fue del 40.4%. La tasa de crecimiento ha descendido, por la estabilización del sistema de pensiones y también por un incremento en la tasa de desempleo y un aumento en el empleo informal. Sin embargo el Fondo de Pensiones Porvenir se consolida con liderazgo en el mercado y con una mezcla de afilados por nivel de ingresos superior a la del promedio sectorial. El fondo de Pensiones Porvenir mantiene la mayor participación en el marcado y se ha consolidad como el fondo líder del sector. La participación del mismo promedio de los últimos 3 años fue del 27%. En el último año el nivel de penetración del fondo se incrementó, lo que redundó en una ganancia de 2 puntos porcentuales de participación.

P O R V E N IR 27%

SANTANDER 13% P R O T E C C IO N 23%

Fondos de Pensiones Obligatorias Millones de pesos

3.500.000 3.000.000 2.500.000 PORVENIR

2.000.000

PROTECCION HORIZONTE

1.500.000

SANTANDER COLFONDOS

1.000.000 500.000

M

e99 ar -9 9 ay -9 Ju 9 l-9 Se 9 p9 N 9 ov -9 En 9 e0 M 0 ar -0 M 0 ay -0 Ju 0 l-0 Se 0 p0 N 0 ov -0 En 0 e0 M 1 ar -0 M 1 ay -0 Ju 1 l-0 Se 1 p0 N 1 ov -0 En 1 e0 M 2 ar -0 2

-

M

Amenazas 1-Poca madurez del mercado de capitales y baja liquidez de varias inversiones 2-Alta participación de emisiones del gobierno, cuya rentabilidad ha presentado alta volatilidad 3-Ausencia de sistemas de información de varias inversiones para realizar una verdadera valoración a precio de mercado 3-Ausencia de instrumentos de cobertura de más largo plazo 4-Sector altamente regulado 5-Reforma pensional, que podría impedir ganar afiliados del ISS

S K A N D IA 5%

H O R IZ O N T E 18%

En

Oportunidades 1-Incursionar en el mercado de trabajadores independientes 2-Ofrecer productos complementarios con prospectos de inversión con mayores atribuciones, maximizando rentabilidad por nivel de riesgo asumido 3-Incursionar en inversiones de mercados globales

CO LF O N DO S 14%

El número de afilados con los que cuenta el Fondo de Pensiones Porvenir asciende 1.139.358, cerca de un 11% mayor a los de un año antes. El fondo mantiene un equilibrio ya que los aportes, netos de retiros, en promedio no han superado el 0.12% del fondo de manera diaria en los últimos dos años. Por su parte, la máxima brecha de liquidez se ubica en el 0.40% del fondo, lo cuál es cubierto de lejos por la porción líquida del portafolio.

2. Riesgo crediticio y de contraparte El Portafolio de Inversión de Pensiones presenta un 45% de sus inversiones en Bonos emitidos por el gobierno (marzo de 2002). Este nivel, estuvo representado en una tercera parte en Bonos de deuda externa Colombiana (Bonos Yankee) y el resto en Títulos de Tesorería TES con riesgo soberano en moneda local. El portafolio combinó la estrategia de inversión en bonos con riesgo soberano con un estable promedio de 22% en emisores calificados AAA. Las inversiones en Bonos Globales, si bien tienen un riesgo de transferibilidad reflejado por la calificación de riesgo soberano de Colombia, están autorizadas por el Comité de Inversiones. BRC Investor Services asigna a este tipo de inversiones la calificación del mercado internacional ajustada por el nivel de inversiones en manos de inversionistas locales, lo que reduce el riesgo de liquidación de posiciones ante cambios de la calificación internacional del país. Este ajuste sin embargo no lleva a los bonos Yankees a la máxima calificación de riesgo soberano, ya que no son pagaderos en moneda local.

La calificación de riesgo de crédito asignada al fondo de Pensiones refleja la estrategia de swap llevada a cabo entre el gobierno nacional y algunos inversionistas locales, mediante el cuál se intercambió una porción importante de Bonos Yankees, por Títulos TES denominados en UVR, los cuáles se consideran con riesgo soberano en moneda local con una calificación AAA. Bajo estas circustancias el fondo alcanzó cerca del 50% en Bonos emitidos por el gobierno nacional al finalizar mayo de 2002. A su vez, las inversiones en emisores AAA se mantuvieron en un promedio del 22%. Con lo cual el fondo alcanza una porción del 70% en emisores en moneda local con riesgo AAA. Las inversiones en grado especulativo o con calificaciones menores a BBB no alcanzan más del 1% del portafolio y a su vez, la porción en acciones, si bien de baja bursatilidad, en promedio se mantienen en el 3% del valor total del portafolio. Se observa que Corfivalle representa una buena parte del portafolio de acciones del fondo. Composición del Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Promedio Portafolios Fin de Mes Oct-01/Mar-02 Por Calificación de Riesgo

A MIN-HACIENDA-Bono 0,26% Nación-TES Paz/cesantia 7,84% 1,51%

A+ 0,23% AA 7,54%

AA5,82% AA+ 13,74% CCC 0,01%

Bonos Yankee 33,75%

BBB 0,72%

Las inversiones realizadas en emisiones del grupo o empresas relacionadas mantienen un promedio del 8.5% en el portafolio y no hay concentración en un emisor en particular, lo que refleja una diversificación adecuada del riesgo crediticio, diferente del gobierno central. Gestión del riesgo de crédito La Junta Directiva aprueba los cupos de inversión por emisores y los de contrapartes. Los análisis y seguimiento son realizados en la Gerencia de Análisis, dependencia de la Vicepresidencia de Inversiones. Los informes elaborados son los siguientes: Estudio de emisores nuevos: Este informe analiza emisiones particulares en dos etapas; la primera comprende un resumen de la emisión y de las características básicas del emisor. Una vez lo aprueba el Vicepresidente de Inversiones, se lleva a cabo un estudio detallado, que debe aprobarse por el Presidente de la organización. Estudio Emisores Antiguos: En el momento en que se encuentre una percepción de riesgo crediticio diferente, se realiza este tipo de análisis, para decisión del Comité de Riesgo. Las políticas adoptadas dependen del cambio de calificación desde su nivel inicial y de la percepción de riesgo de las agencias calificadoras.

BBB+ 0,02% AAA (Diferente Nacion) 20,69% ACCIONES 2,94%

BB+ 0,00% BEAR STERNS 2,87% FIDU 1,73%

El nivel de inversiones en bonos con calificaciones especulativas es casi 0% y las pocas inversiones existentes responden a emisiones que perdieron la calificación, desde la emisión respectiva. Fondo de Pensiones Porvenir Composicion de Portafolio de Acciones (3% del Total del Fondo) Promedio Portafolios Fin de Mes Oct-01/Mar-02

ISA Valores Bavaria 0% 3%

Banco Popular 10%

Gas Natural S. A. 40%

Corfivalle 26%

Emtelsa 21%

En general inversiones que se mantengan con una calificación de A– para arriba, el margen de valoración es el instrumento para reflejar el mayor nivel de riesgo crediticio. Un nivel de calificación inferior es manejado directamente a través de provisiones, para reflejar no sólo cambios en rentabilidad sino también posibles pérdidas de capital. Respecto al riesgo de contraparte la Administradora tiene un sistema interno de calificación que pondera una serie de variables de desempeño y de estructura de las diferentes contrapartes, con el fin de establecer un cupo máximo de negociación con las mismas. El límite se establece como un porcentaje de negociación permitido de acuerdo al patrimonio de la entidad. El máximo nivel de negociación que puede obtener la contraparte es el 30% de su patrimonio. Ciertas contrapartes con desempeño financiero deficiente presentan cero cupo de negociación. Este procedimiento se realiza mensualmente para actualizar los cupos de la mesa de dinero. La presentación de los cupos la realiza la Gerencia de Análisis y los mismos son controlados por la Gerencia de Control Financiero de la Vicepresidencia de Inversiones. 3. Riesgo de Mercado De acuerdo a los portafolios analizados, el fondo estuvo concentrado de manera importante en riesgo precio de bonos globales y al riesgo cambiario. El swap realizado por el

Estructura Portafolio Pensiones Porvenir antes Swap Bonos Globales Tasa básica ACC DTF EUR FIJ IPC TIT USD UVR VST Total general

Oct-01 2,97% 20,11% 10,97% 1,00% 20,12% 0,20% 34,17% 5,14% 5,34% 100,00%

Nov-01 2,87% 19,52% 10,53% 0,52% 21,03% 0,19% 33,59% 6,18% 5,58% 100,00%

Dic-01 2,72% 19,25% 10,29% 0,52% 22,84% 0,19% 33,40% 5,77% 5,02% 100,00%

Ene-02 2,67% 18,70% 9,14% 0,52% 20,12% 0,19% 37,94% 5,01% 5,71% 100,00%

Feb-02 2,57% 17,97% 9,07% 0,13% 20,62% 0,18% 38,74% 4,19% 6,53% 100,00%

Mar-02 Total general 2,61% 2,73% 19,45% 19,15% 9,01% 9,81% 0,55% 0,53% 19,18% 20,64% 0,18% 0,19% 38,12% 36,07% 6,55% 5,47% 4,35% 5,42% 100,00% 100,00%

Riesgo Precio y de tasa de interés: Después de la realización de la operación de swap con el Gobierno Nacional, se observa que el Fondo de Pensiones Porvenir redujo su exposición en bonos globales emitidos por la Nación a un nivel del 7% del total del portafolio, lo que llevó a una disminución sustancial del riesgo precio al que están sujetos estos bonos. El riesgo precio de tales bonos se ha incrementado por dos razones:

precio y en general de mercado. No obstante lo anterior, cabe señalar el incremento en TES tasa fija, podría determinar una mayor volatilidad de precio en moneda local, por las características de estos títulos. Vale la pena señalar que el Sharpe Ratio del Fondo de Pensiones Porvenir (que relaciona la rentabilidad promedio con la volatilidad de la misma) es menor al observado para el sector, por lo que se observa un nivel de rentabilidad con mayor volatilidad frente al sector. Las inversiones en bonos globales, presentan este tipo de resultados, puesto que su cotización es más sensible a las modificaciones de riesgo crediticio de la deuda externa soberana. A su vez, las tasas del tesoro americano han fluctuado de manera importante. Riesgo de Tasa de cambio El riesgo de tasa de cambio del portafolio ha estado mitigado por la política de constituir FW de tipo de cambio como mínimo por el 80% de la posición invertida en moneda extranjera. El Fondo ha contado con un cubrimiento superior a esta mínimo como política reciente, si bien la Administración ha considerado que la economía del país tiene una tendencia hacia una devaluación en el largo plazo. Estos cubrimientos si bien no son perfectos, por los plazos que se ofrecen en el mercado, permiten mantener el nivel de devaluación bajo un estándar manejable y por tanto el portafolio no se ve afectado por este riesgo de manera preponderante.

COBERTURA PENSIONES 180

-

Riesgo precio asociado a la perspectiva negativa impuesta a la calificación de riesgo de Colombia Incertidumbre en el movimiento de las tasas del tesoro americano, que determina la trayectoria del mercado de renta fija de los bonos pagaderos en USD. Con la recuperación de la Economía Americana se ha previsto un incremento de las tasas de interés, lo que disminuiría el precio de los bonos. Si bien esta situación no se ha observado (una reducción más bien), el riesgo precio por volatilidad de mercado se ha incrementado.

El resto de factores que determinan el riesgo de mercado del portafolio de Pensiones Porvenir se mantienen cercanos a la industria, aunque con una exposición mayor en unidades UVR. Este factor presenta una estacionalidad de su riesgo precio, pues hacia el segundo semestre del año, cuando la inflación tiende a ser relativamente menor, su precio decrece. Esta situación es compensada por la estructura del pasivo del fondo, que permite manejar este tipo de inversiones casi hasta su madurez, puesto que las necesidades de liquidez se pueden administrar con títulos más cortos y con indicadores de riesgos menos fluctuantes. La estructura del portafolio posterior al Swap está más ajustada al promedio sectorial a su vez que aumenta la diversificación en factores de mercado, lo que reduce su exposición al riesgo de

Pos. en EUR

NDF

120%

% Cob.

160 100% 140 80%

120 MM EUR

-

100 60% 80 60

% COB.

gobierno, cambió de manera importante el perfil de riesgo de mercado del fondo, reduciendo su concentración en riesgo precio de bonos globales y diversificándolo hacia el factor de riesgo UVR., con un acercamiento muy importante a la estructura del portafolio del sector. Vale la pena decir que después del swap, el portafolio de Pensiones Porvenir quedó con una exposición en UVR que supera el promedio industrial, ya que el portafolio industria tiene una proporción mayor en inversiones indexadas a la DTF.

40%

40 20% 20 0

0% Ago-01

Sep-01

Oct-01

Nov-01

Dic-01

Ene-02

Feb-02

Mar-02

Riesgo de liquidez El riesgo de tasa de liquidez se ha definido como la pérdida de valor de un instrumento por la realización anticipada del mismo ante requerimientos de retiros de los adherentes al fondo. El Fondo de Pensiones Porvenir ha tenido una tendencia crecimiento y tiene una vocación de largo plazo de inversión. Estos dos elementos mitigan de forma preponderante el riesgo de liquidez. De acuerdo al estimación de BRC Investor Services, la porción de largo plazo del Fondo equivaldría a casi un 100 % del mismo. Las adiciones, netas de retiros del último año de manera diaria fueron en promedio del 0.12% del portafolio y el nivel de mayor necesidad de liquidez, no superó el 0.5% del portafolio total, nivel manejado holgadamente con la posición de alta

liquidez del portafolio que en promedio equivale al 3% del fondo (Inversiones en Fiduciarias y Cuentas de Ahorros). Esta porción junto con las inversiones con vencimiento menor a 30 días alcanzaría para cubrir muy por encima la brecha de liquidez observada. Hasta el momento el pago de pensiones ha sido muy reducido y se presenta más bien una acumulación de recursos. No obstante esta situación, los cálculos actuariales de estimación de pasivos, tendrán que iniciarse en los próximos años, con el fin de estructurar plazos más acorde con los pagos de pensiones. Fondo de Pensiones Porvenir- Portafolios de fin de MesEstructura por madurez de las inversiones Plazo < 1año 0-30 30-60 60-90 90-180 180-360 Mas de un año Total general

Oct-01 8,05% 0,25% 0,43% 0,75% 2,68% 87,83% 100,00%

Nov-01 7,33% 0,43% 0,24% 1,26% 2,57% 88,16% 100,00%

Dic-01 7,24% 0,24% 0,42% 1,07% 2,34% 88,69% 100,00%

Ene-02 7,54% 0,42% 0,15% 1,73% 1,42% 88,75% 100,00%

Feb-02 9,68% 0,15% 0,73% 0,99% 1,04% 87,41% 100,00%

Mar-02 Total general 7,75% 7,95% 0,74% 0,37% 0,22% 0,37% 2,57% 1,41% 0,93% 1,80% 87,79% 88,10% 100,00% 100,00%

El fondo por su parte no tiene concentración alguna en adherentes individuales y no se observa la realización de operaciones de liquidez, que afecten el capital del fondo ni su equilibrio financiero. 4. Riesgo Administrativo y Operativo Sociedad administradora: Porvenir tiene un nivel elevado de solidez financiera, caracterizado por un consistente desempeño de sus indicadores de ingresos y costos operativos. La firma alcanzó de manera rápida su punto de equilibrio, superando la velocidad de consolidación de sus pares. La solidez de la firma se refleja en su nivel de utilidades y de creciente patrimonio. Al finalizar el año 2001, Porvenir alcanzó un margen operacional del 45%, por encima del segmento, cuyo margen promedio se ubicó en el 36%. Por su parte el nivel de costos operativos se ubicó en un 28% en las comisiones de la compañía, frente al 31% alcanzado por el promedio sectorial. Los ingresos totales presentan un crecimiento sostenido del 36% desde el año 1999. Los ingresos por administración de Fondos generan cerca del 90% de los ingresos de la firma. El mayor aporte proviene de la administración del Fondo de Pensiones Obligatorias. Los ingresos por la administración del Fondo de Cesantías mantienen una estable participación del 18%; si bien el ingreso mencionado ha caído relativamente, es la segunda fuente de ingresos más importante de la firma. Accionistas de Porvenir S.A. Empresa

Domicilio

Próvida

Chile

Participaci ón 20%

Fidubogotá Fiduoccidente Aval Banco de Occidente Banco de Bogota

Colombia Colombia Colombia Colombia Colombia

9% 6% 20% 19% 26%

Experiencia de los Administradores del Fondo Porvenir ha tenido un proceso de conocimiento desarrollado internamente, con el apoyo y conocimiento del sector financiero que posee el Grupo Financiero Aval. Adicionalmente, si bien hoy día no es un socio estratégico, la compañía Provida de Chile, líder en la administración de fondos de pensiones, aporto un conocimiento del negocio. La compañía por su parte cuenta con un grupo de profesionales de larga trayectoria en la administración de fondos en general y adicionalmente tiene una alta estabilidad en la compañía. Estos elementos dejan claro que la compañía cuenta con una experiencia interna de gran importancia. Relación Mesa de negociación Área de análisis y proyecciones y Plataforma Operativa. La política de inversiones para controlar el riesgo de crédito del portafolio y definir los niveles de riesgo de mercado tolerables para la administración en concordancia con el perfil de riesgo de sus afiliados, es definida por parte de la Junta Directiva. La Junta Directiva aprueba los cupos de inversión por emisores y los de contrapartes. El análisis y seguimiento son realizados en la Gerencia de Análisis, dependencia de la Vicepresidencia de Inversiones. El proceso de Inversión a su vez se gestiona y administra en la Vicepresidencia de Inversiones, que internamente es la responsable de las inversiones propiamente dichas de cara al mercado, del análisis de emisores y de riesgos de mercado y a su vez de realizar el cumplimiento de las operaciones. De esta manera en la Vicepresidencia de Inversiones, funcionan las área de frontting (mesa de dinero), middle office (Gerencia de Análisis) y Back office (Gerente de Control Financiero). La Vicepresidencia de Inversiones debe contar con la aprobación de sus estrategias generales y cumplir con los parámetros de inversión adoptados en el Comité de Inversiones. A su vez el Comité de Riesgo realiza un estudio de la conformación de los portafolios y de los resultados de los mismos.

Comité de Inversiones Este Comité está encargado del estudio de las inversiones posibles, en el marco de las directrices generales aprobadas en la Junta Directiva. El comité de Inversiones tiene como funciones específicas: •

La fijación de políticas de adquisición y liquidación de inversiones.

• •

Fijar criterios de valoración Evitar conflictos de interés

Este comité está compuesto por el Presidente de la organización, el Vicepresidente de Inversiones y los diferentes Gerentes de esta Vicepresidencia.

Comité de Riesgo El Comité de Riesgos realiza la revisión de los portafolios y del cumplimiento de los mismos con las políticas adoptadas. El Comité de Riesgo por su parte, debe evaluar cambio de estrategias de inversión y fija los montos máximos de exposición por sector, empresa, título, garantía. Otras funciones del Comité son las siguientes: • • • • •

Seguimiento inversiones no admisibles y de inversiones con baja calidad crediticia Analizar el comportamiento macroeconómico Implementar políticas de cobertura y revisar las políticas existentes para cada fondo Revisar portafolios de referencia Revisar la rentabilidad periódica de cada fondo.

Este comité está compuesto por el Presidente de la organización, el Vicepresidente de Inversiones y los diferentes Gerentes de esta Vicepresidencia. Comité de Tesorería: El Comité de tesorería define las inversiones posibles, dados los lineamientos definidos en las anteriores instancias y además determina el momento adecuado de implementación de las estrategias de inversión, apoyados en reportes técnicos elaborados al interior de la mesa . Su cercanía al mercado permite reorientar, fortalecer estrategias de inversión. La Vicepresidencia de inversiones también realiza la evaluación de nuevas inversiones, para ser aprobadas dentro del Comité de inversiones. La selección de las nuevas inversiones así como la realización de las mismas, deberán estar en concordancia con las políticas aprobadas y moni toreadas por la Junta Directiva de la Sociedad. El Comité de Inversiones también diseña los límites y atribuciones en las negociaciones realizadas, con el fin de controlar el proceso de inversiones. El conflicto de interés entre el manejo de los diferentes portafolios se administra por medio del uso de sistemas de negociación independientes. Los Comités de Inversión y Riesgo velan por su parte por el seguimiento de una estrategia de negociación acorde con la vocación del fondo. Análisis Dinámico Dentro de su medición y gestión de riegos de mercado de los portafolios, la administradora ha implementado la herramienta

VaR (Value at Risk). El cálculo es elaborado por la gerencia de Análisis para guiar las políticas del comité de Inversiones. Los análisis de gestión de Riesgo de Mercado, se realizan sobre portafolios “muestrales” del portafolio total, es decir tomando títulos que representen el grupo de factores de riesgo relevantes y presenten formas similares de valoración. Una vez seleccionados los portafolios muestrales, se realiza un análisis de sensibilidad de los mismos ante cambios de los factores de mercado bajo tres escenarios: El peor escenario (stress testing) El mejor escenario El peor escenario con un nivel de probabilidad determinado Las mediciones de sensibilidad mencionadas de los portafolios se realizan mensualmente y se complementan con cálculo de pérdidas por subgrupos de inversiones y con un análisis de error de modelo o de Back Testing. Este último no es otra cosa que mirar la diferencia entre el pronóstico de ganancias ó pérdidas con la situación efectivamente observada. El back testing se hace sobre el portafolio inicial, es decir un back testing “limpio”. No obstante la consistencia de los análisis mencionados, no existe una política de máximo límite de VaR respecto a portafolios sintéticos, con el fin de enmarcar los límites aprobados por indicador de riesgo y volatilidad tolerable. Por su parte, no existen controles matriciales ejercidos por fuera de Vicepresidencia de Inversiones. En la elaboración de loa análisis de sensibilidad mencionados. Control Interno La sociedad administradora cuenta con un área de control interno que tiene funciones de control sobre todas las operaciones y procesos que se realizan en la administradora. Periódicamente realiza revisiones de los comprobantes de egreso para pago a terceros, arqueo de chequeras, arqueo de caja menor, verificación de los pagos con abono en cuenta por transferencia y el pago a proveedores. Tecnología. Para la administración de los fondos cuenta con el aplicativo HEINSOHN MIDAS, que se utiliza como mecanismo de administración, control, valoración y contabilización de las diferentes operaciones de tesorería. El aplicativo realiza la valoración de los portafolios de acuerdo con las resoluciones legales vigentes emitidas por las entidades de control, contabiliza automáticamente todas las operaciones con sus correspondientes soportes contables, permite exportar la información hacia otros aplicativos, permite el manejo concurrente de múltiples empresas y portafolios. El aplicativo sin embargo no realiza control de cupos y es presenta pocas herramientas para el análisis de los portafolios. Las herramientas de sensibilidad se han desarrollado en aplicaciones diferentes.

La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender, o mantener una inversión determinada; la información contenida en ésta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o resultados derivados del uso de ésta información.

Fondo de Pensiones Porvenir Estrategia de Inversión por Calificación de Riesgo

A+ Nación-TES

40,00%

AA

35,00% MIN-HACIENDA-Bono Paz/cesantia

AA-

30,00% 25,00% 20,00%

Bonos Yankee

AA+

15,00%

Serie1

10,00% 5,00%

AAA (Diferente Nacion)

BBB

0,00%

BBB+

LIQUIDACION

BB+

CCC FIDU

BEAR STERNS

Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Estrategia de Inversión Por plazos de madurez

0-90 60,00% 50,00%

ACC

91-180

40,00% 30,00% 20,00% Masde5años

181-360

10,00% 0,00%

4 a 5 años

1 a 2 años

3 a 4 años

Serie4 Serie5

CUENTAS AHORRO

ACCIONES

Serie2 Serie3

2 a 3 años

Serie6 Serie7