INFORME SECURITY

Informe Security: Corpbanca Pelayo Ugarte L. ([email protected])

Enero 2015

RECOMENDACIÓN: SOBREPONDERAR

Precio Objetivo Objetivo a 1212-18 meses: $ 8,7 8,7 Precio de Mercado : $ 7

VALORIZACIÓN ITAÚ-CORPBANCA (Millones de Pesos) Valor Económico Corpbanca

3.915

Valor Económico Itaú Chile

1.836

Aumento de Capital

652

Sinergias (70%)

313

Compra Participación Colombia

-158

Número de Acciones*

512.407

Precio de Mercado **

7,03

Precio Justo Hoy **

7,9

Precio Objetivo 12-18 meses**

8,7

En millones de accio nes* Valor en pesos**

RESULTADOS EFECTIVOS Y PROYECTADOS CORPBANCA (Millones de Pesos) Ingresos Operacionales Provisiones Gastos Operacionales Resultado Operacional Utilidad Neta

2012 2014 E 2015 E 2016 E 2013 421.088 678.784 970.192 933.934 1.023.402 - 50.864 - 101.374 - 133.404 - 157.187 - 178.464 - 227.589 - 346.911 - 484.570 - 476.321 - 526.505 142.635 230.499 352.217 300.426 318.433 120.080 155.093 221.797 188.748 200.052

RESULTADOS EFECTIVOS Y PROYECTADOS ITAÚ (Millones de Pesos) Ingresos Operacionales Provisiones Gastos Operacionales Resultado Operacional Utilidad Neta

2012 2014 E 2015 E 2016 E 2013 211.467 276.753 304.471 328.137 386.343 - 28.573 - 45.629 - 58.707 - 69.901 - 76.814 - 114.627 - 127.637 - 151.853 - 169.221 - 198.838 68.267 103.487 93.910 89.015 110.692 59.147 87.723 83.591 74.969 87.908

EVOLUCIÓN CORPBANCA V/S IPSA (Base 100 Enero 2014)

En este contexto, hemos actualizado el valor económico de este acuerdo, estimando mediante modelos de flujo de dividendos descontados la valorización de ambos bancos por separado (incluyendo un aumento de capital por US$ 652 millones). A su vez, hemos incorporado un 70% de las sinergias esperadas por las compañías tras la fusión, y la compra total de la participación minoritaria en Colombia. Dentro de nuestra valorización, destacamos el crecimiento potencial que le entrega la diversificación en Colombia producto de la menor bancarización en dicho país. A nivel nacional, proyectamos que una menor inflación, sumada a un mayor gasto en provisiones, presionaría los resultados de la compañía en 2015. Por otro lado, destacamos el menor riesgo de cartera que presenta Itaú Chile, ubicándose por debajo del promedio de la industria.

ene-15

nov-14

sep-14

jul-14

may-14

mar-14

ene-14

En enero de 2014 Corpbanca informó sobre un acuerdo de asociación estratégica que contempla la fusión entre Corpbanca y Banco Itaú Chile, además de un ofrecimiento de US$ 894 millones por parte del banco fusionado a los minoritarios de Corpbanca Colombia por su participación en dicha sociedad.

Dentro de los principales riesgos prevemos que, de no aprobarse la fusión en la junta de accionistas, el valor económico de Corpbanca disminuiría hasta $7,9. Por otro lado, un menor desempeño de las economías emergentes, en particular de Chile y Colombia, limitaría el crecimiento esperado para ambos bancos afectando la última línea.

115 110 105 100 95 90 85 80 75

IPSA

Hemos actualizado nuestra visión para Corpbanca, estimando un precio objetivo de $ 8,7 para el banco fusionado con Itaú Chile, en un horizonte de 12-18 meses consistente con una recomendación de sobreponderar.

CORPBANCA

Departamento de Estudios

Augusto Leguía Sur 70, Piso 7 www.security.cl

Editor: [email protected]

Corpbanca

Enero 2015

Informe Security

VALORIZACIÓN ITAÚ-CORPBANCA La valorización económica del banco fusionado Itaú-Corpbanca se basa en la suma de partes entre los dos bancos individuales antes de la fusión, más las sinergias estimadas por las compañías al 70%, y la pérdida neta asociada a la operación de compra por el total de la participación minoritaria en Colombia. Estimamos un precio objetivo de $ 8,7 por acción en un horizonte de 12-18 meses, lo cual es consistente con una recomendación de sobreponderar.

Cuadro 1: ESTADO DE RESULTADOS EFECTIVO Y PROYECTADO CORPBANCA (Cifras en Millones de Pesos) 2011 Ingr esos Operacionales Crecimiento (%) Provisiones

201 4 E

2015 E

324.164

421.088

2012

678.784

2013

970.192

933.934

2016 E

3,4%

29,9%

61,2%

42,9%

-3,7%

9,6%

1.023.402

-40.182

-50.864

-101.374

-133.404

-157.187

-178.464

Gastos Operacionales

-139.063

-227.589

-346.911

-484.570

-476.321

-526.505

Resultado Operacional Neto

144.91 9

142.635

230.499

352.21 7

300.426

318.433

5,5%

-1,6%

61,6%

52,8%

-14,7%

6,0%

Crecimiento (%) Margen Operacional Utilidad Neta

44,7%

33,9%

34,0%

36,3%

32,2%

31,1%

122.849

120.080

155.093

221.797

1 88.748

200.052

Fuente: Departamento de Estudios Security y SBIF.

Cuadro 2: ESTADO DE RESULTADOS EFECTIVO Y PROYECTADO ITAÚ CHILE (Cifras en Millones de Pesos) 2011

2012

2013

2014 E

2015 E

2016 E

176.562

211.467

276.753

304.471

328.137

386.343

3,4%

19,8%

30,9%

10,0%

7,8%

17,7%

Gasto en Provisiones

-16.256

-28.573

-45.629

-58.707

-69.901

-76.814

Gastos Operacionales

-101.557

-114.627

-127.637

-151.853

-169.221

-198.838

58.749

68.267

103.487

93.910

89.015

110.692

5,5%

16,2%

51,6%

-9,3%

-5,2%

24,4%

Ingr esos Operacionales Crecimiento (%)

Resultado Operacional Neto Crecimiento (%) Margen Operacional Util idad Neta

33,3%

32,3%

37,4%

30,8%

27,1%

28,7%

53.607

59.147

87.723

83.591

74.969

87.908

Fuente: Departamento de Estudios Security y SBIF.

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Corpbanca

Enero 2015

Informe Security

Cuadro 3: VALORIZACIÓN BANCO ITAÚ-CORPBANCA (Millones de Dólares) Valor Económico Corpbanca

3.915

Valor Económico Itaú Chile

1.836

Aumento de Capital

652

Sinergias (70%)

313

Compra Participación Colombia

-158

Número de Acciones*

512.407

Precio de Mercado **

7,03

Precio Justo Hoy **

7,9

Precio Objetivo 12-18 meses**

8,7

En millones de acciones* Valor en pesos**

Fuente: Departamento de Estudios Security.

Cuadro 4: SENSIBILIDAD DEL PRECIO OBJETIVO FRENTE A PONDERACIÓN DE SINERGIAS Ponderación

Precio Objetivo

0%

8,2

30% 50% 70%

8,4 8,5 8,7

1 00%

8,9

Fuente: Departamento de Estudios Security.

Tasa de Descuento Banco Itaú

Cuadro 5: SENSIBILIDAD DEL PRECIO OBJETIVO FRENTE A VARIACIONES EN LA TASA DE DESCUENTO DE ITAÚ CHILE Y CORPBANCA 8,7 10,3% 10,8% 11,3% 11,8% 12,3%

Tasa de Descuento Corpbanca 10,4% 10,9% 11,4% 11,9% 12,4% 10,1 9,6 9,2 8,8 8,5 9,9 9,4 8,9 8,6 8,2 9,6 9,1 8,7 8,3 8,0 9,4 8,9 8,5 8,1 7,8 9,2 8,7 8,3 7,9 7,6

Fuente: Departamento de Estudios Security.

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Corpbanca

Enero 2015

Informe Security

PRINCIPALES SUPUESTOS INCLUIDOS EN LA VALORIZACIÓN 1) Acuerdo de Fusión Corpbanca y Banco Itaú Chile: Mediante un hecho esencial enviado a la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) el día 29 de enero de 2014, Corpbanca informó sobre la suscripción de un acuerdo entre CorpGroup, Itaú Unibanco Holding S.A y Banco Itaú Chile, en virtud del cual se acuerda la asociación estratégica de operaciones en Chile y Colombia. Esta asociación contempla: Previo a la Fusión a) La venta al mercado del 1,53% de acciones de Corpbanca por parte de CorpGroup, lo cual se realizó durante 2014. b) Un aumento de capital de US$652 millones en Banco Itaú Chile (suscrito y pagado por una sociedad de propiedad de ItaúUnibanco). Fusión c)

Una vez aprobada la operación por las juntas de accionistas de ambas sociedades, Corpbanca absorberá a Itaú Chile, formando Itaú-Corpbanca (en adelante, el banco fusionado). Para esto se emitirán 172.048.565.857 de acciones de Corpbanca (33,58% del capital del banco fusionado) que serán distribuidas entre los accionistas de Banco Itaú Chile. Como resultado, los actuales accionistas de Corpbanca mantendrán el 66,42% del capital del banco fusionado y el total de acciones pasará de 340.358.194.234 a 512.406.760.091, íntegramente suscritas y pagadas.

d) De esta forma Itaú-Unibanco pasará a tener el control de la sociedad fusionada y CorpGroup alcanzará una participación de 32,92% de capital accionario, quedando un 33,5% en manos de los minoritarios (ver cuadros 6 y 7).

Cuadro 6: ESTRUCTURA ANTES DE FUSIÓN Itaú Unibanco

CorpGroup & Filiales

Accionistas Minoritarios

49,88% 100%

Banco Itaú Chile

50,12%

100%

Corporación Financiera Itaú (Itaú Colombia)

Corpbanca 66,28% 12,36%

Corpbanca Colombia

Helm Corporation 20,82% 0,54%

Otros Minoritarios Fuente: Reportes de la Compañía.

4

Corpbanca

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Informe Security

Cuadro 7: ESTRUCTURA LUEGO DE FUSIÓN Itaú Unibanco Pacto de Accionistas

CorpGroup & Filiales 100%

100%

HoldCo A 33,58%

100%

SAGA Ltda.

CorpGroup Banking

3,44%

29,48%

100%

33,5%

Minoritarios Colombia

Itaú Corpbanca Corporación Financiera Itaú (Itaú Colombia)

Accionistas Minoritarios

66,28%

33,72%

Corpbanca Colombia

Fuente: Reportes de la Compañía.

Colombia e) El banco fusionado, dueño del 66,28% de las acciones de Banco Corpbanca Colombia, ofrecerá adquirir el 33,72% restante (incluyendo 12,36% que actualmente está en propiedad de CorpGroup), a un precio de US$894 millones. El precio por acción que ofrecerá Itaú-Corpbanca será el mismo para todos los accionistas. Por su parte, CorpGroup se ha obligado a vender su participación en el monto indicado. f)

Adicionalmente, Itaú-Corpbanca adquirirá Itaú BBA Colombia S.A, Corporación Financiera (vehículo mediante el cual Itaú Unibanco desarrolla su negocio financiero en dicho país) a valor libro, según el estado financiero más reciente informado al regulador bancario en Colombia. A octubre 2014 este valor corresponde a COP$ 327.544 millones (US$ 137,8 millones).

Otros Acuerdos Por otro lado, la alianza contempla un pacto de accionistas que regule ciertos asuntos relacionados con los directores. En particular, el presidente del directorio será propuesto por CorpGroup mientras que el Gerente General por Itaú-Unibanco. A su vez, CorpGroup otorgará a favor de Itaú-Unibanco una prenda sobre el 16% de las acciones del banco fusionado, en garantía de las obligaciones asumidas en el pacto de accionistas. En tanto, se establecerá a favor de CorpGroup el derecho de venta y de compra del 6,6% de las acciones del banco fusionado, como mecanismo de liquidez en el corto plazo, y un derecho de venta como alternativa de salida de su participación en el banco asociado, siempre a precio de mercado. Finalmente, el cierre de la operación está sujeta a la obtención de autorizaciones regulatorias pertinentes, así como a la aprobación de 2/3 de los accionistas, en junta que podría realizarse durante la primera mitad del año. Por otro lado, luego que Cartica (Fondo de Inversión con participación de alrededor 3% de Corpbanca) dispusiera que no va continuar con nuevas

5

Corpbanca

Enero 2015

Informe Security

acciones legales y que IFC (brazo de inversión privado del Banco Mundial con 5% de participación) anunciara que la fusión es consistente con su estrategia inicial de inversión, estimamos que la operación tendría una alta probabilidad de aprobación por parte de reguladores y accionistas. En este sentido, proyectamos que la fusión se realizaría durante el segundo semes seme s tre del año. 2)

Valorización Corpbanca:

Colombia En su proceso de diversificación regional, tras adquirir Santander Colombia y Helm Bank, Corpbanca Colombia ha alcanzado un 5,6% de participación de mercado, siendo el sexto banco más grande de ese país (octubre 2014). En este sentido, sentido, destacamos el mayor crecimiento potencial producto de la menor bancarización en Colombia (gráfico 1) y la mayor elasticidad de crecimiento en colocaciones que presenta la industria. Por otro lado, con la consolidación de Helm Bank en agosto de 2013, también se observó una pérdida de eficiencia por el alto gasto en administración que presentaba el banco adquirido. Sin embargo, durante 2014 se vio una recuperación del ratio consolidado con Chile, producto de la mayor inflación nacional que impulsó los resultados operacionales, mejorando el indicador por alza en ingresos y no por menores costos. De esta forma, hacia delante, esperamos un leve deterioro en esta categoría debido a que la industria colombiana presenta peores índices que la chilena.

Gráfico 1: BANCARIZACIÓN (Colocaciones / PIB) Colombia

Chile

90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2014E

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

0%

Fuente: Banco Central de Colombia, Superintendencia Financiera de Colombia, Banco Central de Chile, SBIF, FMI y Estudios Security.

6

Corpbanca

Enero 2015

Informe Security

Chile A nivel local, durante 2014 la mayor inflación impulsó los resultados de la compañía al igual que en el resto de la industria. Sin embargo, para este año estimamos que una menor inflación presionaría los márgenes por interés, los cuales representan cerca del 71% de los ingresos operacionales en Chile (promedio enero 2013- septiembre 2014). Por otro lado, al igual que en 2014, para este año prevemos un acotado crecimiento económico. Esto, nos lleva a proyectar un deterioro en la calidad de cartera de la compañía (en línea con lo esperado para el sistema en su conjunto), reflejando un aumento en el índice de gasto en provisiones de Corpbanca en Chile (gráfico 2).

Gráfico 2: GASTO EN PROVISIONES CHILE Gasto en Provisiones

Índice de Gasto en Provisiones*

200.000 180.000 160.000 140.000 120.000 100.000 80.000 60.000 40.000 20.000 0

2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5%

2015 E

2014 E

2013

2012

2011

2010

2009

0,0%

* Gasto en provisiones sobre colocaciones. Fuente: Departamento de Estudios Security y SBIF.

Con todo, hemos actualizado - mediante un modelo de flujo de dividendos descontados descontados-- nuestra valorización de Corpbanca, estimando un valor económico para la compañía de US$ 3.91 3.91 5 millones, consistente con un precio objetivo a 1212- 18 meses de $ 7,8 7,8 . 3) Valorización Banco Itaú Chile: Asimismo, nuestra valorización económica de Itaú Chile se basa en un modelo de flujo de dividendos descontados. En base a los últimos datos publicados por la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF), Banco Itaú Chile mantiene un patrimonio cercano a los US$ 1.230 millones y activos por US$ 12.925 millones. A noviembre 2014, Itaú es el séptimo banco de la plaza en participación de mercado con 5,3% (sin considerar las operaciones de Corpbanca en Colombia), lo que equivale a US$ 10.255 millones en colocaciones. En este contexto, Itaú ha presentado una agresiva estrategia de expansión en el país, con un crecimiento sostenido de sus créditos por sobre el promedio de la industria durante los últimos años (gráfico 3). En nuestra valorización estimamos una moderación en el ritmo de crecimiento de los créditos hasta alrededor de 12% a/a en 2015. Sin embargo, ésta continuaría ubicándose por sobre el sistema bancario (más cercano a 8%).

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Corpbanca

Enero 2015

Informe Security

Gráfico 3: CRECIMIENTO COLOCACIONES ITAÚ

(billones de pesos)

Colocaciones Itaú

Itaú (var. anual)

Sistema (var. anual)

7

40%

6

35% 30%

5

25%

4

20%

3

15% 10%

2

5% 1

0%

0

-5% 2009

2010

2011

2012

2013

2014*

* 2014 considera las colocaciones a noviembre. Fuente: Departamento de Estudios Security y SBIF.

Esta expansión se ha financiado mediante una mayor proporción de depósitos a plazo, y menor cantidad de depósitos a la vista, además de una base de deuda emitida más grande, lo que se ha traducido en un costo de financiamiento superior al promedio del sistema (5,1% vs 4,1% en 2014). Por otro lado, los riesgos que presenta la compañía son menores a los observados en la media de la industria. Esto, debido a que su mayor penetración en créditos comerciales y baja exposición a los de consumo, permite mantener un acotado ratio de créditos morosos sobre colocaciones y mejores índices de riesgo, tanto en stock como en gasto en provisiones (gráficos 4 y 5). Gráfico 5: ÍNDICE DE GASTO EN PROVISIONES (Gasto en Provisiones / Colocaciones)

Gráfico 4: ÍNDICE DE CARTERA MOROSA Sistema

Itaú

Sistema

4,0%

Itaú

2,0%

3,5% 3,0%

1,5%

2,5% 2,0%

1,0%

1,5% 1,0%

0,5%

0,5%

Fuente: SBIF y Departamento de Estudios Security.

jun-14

dic-13

jun-13

dic-12

jun-12

dic-11

jun-11

dic-10

jun-10

dic-09

jun-14

dic-13

jun-13

dic-12

jun-12

dic-11

jun-11

dic-10

jun-10

0,0%

dic-09

0,0%

Fuente: SBIF y Departamento de Estudios Security.

En definitiva, definitiva , mediante un modelo de flujo de dividendos descontados, descontados , estimamos que el valor económico de Banco Itaú Chile sería alrededor de US$ 1.835 millones. Si a esto sumamos el aumento de capital por US$ 652 millones que realizaría la compañía, el valor alcanza alc anza un monto cercano a US$ 2.490 2.490 millones.

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Corpbanca

Enero 2015

Informe Security

4) Sinergias: De acuerdo a lo estimado por ambas compañías, las sinergias asociadas por la transacción alcanzarían US$ 100 millones por año a perpetuidad (antes de impuestos). Estas se generarían a través de ahorros en costos y se espera alcanzar la totalidad de este monto a partir del tercer año luego de la fusión. Consideramos que las sinergias planteadas podrían ser alcanzadas, debido a que la evidencia muestra que en la industria bancaria, una mayor escala permite alcanzar mejores niveles de eficiencia (gráfico 5). También fueron mencionadas sinergias por mejoramiento en costos de financiamiento y de ingresos, las que no fueron incluidas en el cálculo anterior. Por otro lado, los costos asociados al proceso fueron estimados en un total de US$ 85 millones, que serían desembolsados durante los tres primeros años. Gráfico 5: RELACIÓN TAMAÑO Y RATIO DE EFICIENCIA (Promedio 2012-2014) 60% Scotiabank BBVA

Ratio de Eficiencia

55%

50%

Itaú + Corpbanca

Estado

Security Corpbanca1 Itaú

45%

BCI

Bice

Chile

40% Santander

35% 0

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

Colocaciones (millones de pesos)

1. Ratio de eficiencia consolida operaciones en Colombia. Colocaciones sólo Chile. Fuente: Departamento de Estudios Security y SBIF.

Hemos incorporado estas sinergias en un 70% de lo que proyectan las compañías, manteniendo un sesgo conservador en nuestra estimación, mientras que los costos de integración fueron asignados en partes iguales para los primeros tres años. De esta forma, estimamos que las sinergias aportaría aporta rían ría n un valor agregado de US$ 313 millones al banco fusionado (ver cuadro cuadro 8) 8). Cuadro 8: SENSIBILIZACIÓN SINERGIAS US$ MM 50%

205

60% 70% 80%

259 313 366

90% 100%

420 474

Fuente: Reportes de la Compañía y Departamento de Estudios Security.

5) Compra de Participación Minoritaria en Colombia: El banco fusionado ofrecerá adquirir la participación minoritaria de Corpbanca Colombia (33,72%) por un monto total de US$ 894 millones. A diciembre 2014, Corpbanca Chile mantiene una participación controladora de 66,28%, mientras que CorpGroup posee el 12,36%, Helm Corporation 20,82% y otros inversionistas minoritarios el 0,54% restante. Por su parte, CorpGroup informó que está dispuesto a vender su participación.

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Corpbanca

Enero 2015

Informe Security

Nuestro escenario central incorpora la compra total de la participación que mantienen los minoritarios en Corpbanca Colombia. Estimamos que este mayor control entrega un valor al banco fusionado de US$ 736 millones, lo que equivale a una una pérdida neta de US$ 158 millones respecto a los US$ 894 millones que pagaría. pagaría . Sin embargo, si sólo se adquiere el 12,36% de CorpGroup, la pérdida neta de la operación sería de US$ 58 millones. 6) Valorización Banco Fusionado ItaúItaú- Corpbanca: Corpbanca: Hemos valorizado al banco fusionado como una suma de partes entre los dos bancos individuales antes de la fusión, más las sinergias estimadas por las compañías al 70%, y la pérdida neta asociada a la operación de compra por el total de la participación minoritaria en Colombia. De esta forma, forma , estimamos un valor económico para el banco fusionado de US$ 6 .560 56 0 millones (cuadro 9), 9), lo que equivale a un precio objetivo a 121218 meses de $ 8,7 8,7, que es consistente con una recomendación de sobreponderar, sobreponderar , y que agrega un upside adicional de 11% a nuestra valorización individual de Corpbanca.. (Para escenarios alternativos de sinergias y compra de participación minoritaria en Colombia ver cuadro 10). Cuadro 9: VALORIZACIÓN BANCO ITAÚ-CORPBANCA (Millones de Dólares) Valor Económico Corpbanca

3.915

Valor Económico Itaú Chile

1.836

Aumento de Capital

652

Sinergias (70%)

313

Compra Participación Colombia

-158

Número de Acciones*

512.407

Precio de Me rcado **

7,03

Precio Justo Hoy **

7,9

Precio Objetivo 12-18 meses**

8,7

En millones de accio nes* Valor en pesos**

Fuente: Departamento de Estudios Security.

Cuadro 10: SENSIBILIDAD DEL PRECIO OBJETIVO FRENTE A PONDERACIÓN DE SINERGIAS Y COMPRA PARTICIPACIÓN COLOMBIA Compra Participación Minoritaria Corpbanca Colombia

P ond eración Sinergias

0% 30% 50% 70% 100%

Com pra Total Participación

Sólo Participación CorpGrou p

8,2 8,4

8,3 8,5

8,5 8,7 8,9

8,7 8,8 9,0

Fuente: Departamento de Estudios Security.

Por otro lado, al tomar el valor económico estimado para Corpbanca e Itaú (incluyendo el aumento de capital), obtenemos un ratio de canje de 1,57 veces Corpbanca sobre Itaú, lo que se traduce en una participación de 61,14% para Corpbanca y de 38,86% para Itaú. Por su parte, la operación contempla que luego de la fusión le corresponderá 66,42% del banco fusionado a Corpbanca y 33,58% a Itaú (ratio de canje implícito 1,98 veces), lo que refleja que según nuestras estimaciones, estimaciones , la operación favorece a Corpbanca al adquirir una mayor propiedad p ropiedad y ratio de canje. canje .

10

Corpbanca

Enero 2015

Informe Security

SUPUESTOS ADICIONALES DE VALORIZACIÓN • Consideramos que la política de dividendos de Corpbanca aumentaría desde una tasa de 50% de las utilidades generadas en 2014 a 70% en el largo plazo. En el caso de Itaú Chile, transitaría desde 30% hasta 70%.

En materia tributaria, se asumió que la tasa de impuestos en Chile aumentaría progresivamente hasta 27% en 2018, en línea con la reforma tributaria. A su vez, consideramos una tasa de 33% en Colombia.

•

El costo del patrimonio para el descuento de los dividendos, así como las variables empleadas para su cálculo, se presentan en el cuadro 11. Para escenarios alternativos de tasas ver cuadro 12.

•

Estimamos que la razón Bolsa/Libro de largo plazo para Corpbanca e Itaú es de 1,7 veces. Ésta se desprende de un ROE de 16%, una tasa de crecimiento de las utilidades de 4,8% y una política de reparto de dividendos de 70%.

•

Cuadro 11: ESTIMACIÓN DE COSTO DE CAPITAL DE ITAÚ Y CORPBANCA Datos Costo de Patrimonio Beta Patrimonio Tasa Libre de Riesgo Nominal Premio por Riesgo Costo Patrim onio Nom inal Fuente: Departamento de Estudios Security.

Corpbanca 0,95 6,18%

Itaú Chile 0,95 6,10%

5,5%

5,5%

11,41%

11,30%

Tasa de Descuento Banco Itaú

Cuadro 12: SENSIBILIDAD DEL PRECIO OBJETIVO FRENTE A VARIACIONES EN LA TASA DESCUENTO DE ITAÚ CHILE Y CORPBANCA Tasa de Descuento Corpbanca 8,7 10,4% 10,9% 11,4% 11,9% 12,4% 10,1 9,6 9,2 8,8 8,5 10,3% 9,9 9,4 8,9 8,6 8,2 10,8% 11,3% 9,6 9,1 8,7 8,3 8,0 9,4 8,9 8,5 8,1 7,8 11,8% 9,2 8,7 8,3 7,9 7,6 12,3% Fuente: Departamento de Estudios Security.

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DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Dalibor Eterovic M.

Economista Jefe

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(562) 25844540

César Guzmán B.

Subgerente Macroeconomía, Portafolios y Mercado

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(562) 25844075

José Tomás Ross O.

Analista Senior Macro Internacional

[email protected]

(562) 25842392

Gabriel Correa I.

Analista Renta Fija Internacional

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(562) 25843017

Constanza Pérez S.

Subgerenta de Estudios Renta Variable

[email protected]

(562) 25844998

Ignacio Gálvez R.

Analista Senior Utilities y Telecom

[email protected]

(562) 25815533

Luis Felipe Galleguillos M.

Analista Senior Commodities e Industria

[email protected]

(562) 25842391

Juan José Ayestarán N.

Analista Senior Retail y Consumo

[email protected]

(562) 25842390

Pelayo Ugarte L.

Analista Bancos y Construcción

[email protected]

(562) 25844985

Yessenia González D.

Editora de Contenidos y Comunicaciones

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(562) 25844572

[email protected]

(562) 25844540

Aldo Lema N.

Economista Asociado

Augusto Leguía Sur 70, Piso 7.

Santiago de Chile

Teléfono (562) 25844700

Fax (562) 25844807

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