LA POSITIVA VIDA SEGUROS Y REASEGUROS Fecha de comité: 25 de marzo del 2015 con EEFF1 al 31 de diciembre del 2014 Aspecto o Instrumento Clasificado Fortaleza Financiera

Sector Seguros, Perú

Clasificación

Perspectiva

A-

Estable

Equipo de Análisis Jemil Luis Castro C. [email protected]

Mary Carmen Gutiérrez E. [email protected]

(511) 208.2530

A: Empresa solvente, con excepcional fortaleza financiera intrínseca, con buen posicionamiento en el sistema, con cobertura total de riesgos presentes y capaz de administrar riesgos futuros. Las categorías de la A a la D podrán ser diferenciadas mediante signos (+/-) para distinguir a las instituciones en categorías intermedias. “La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

Racionalidad El Comité de Clasificación de Riesgo, PCR acordó ratificar la clasificación de la fortaleza financiera de La Positiva Vida Seguros y Reaseguros en “A-”. Esta decisión se basa en la adecuada cobertura de obligaciones soportada en una estructura de inversiones diversificada acorde al perfil de la empresa, así como el cumplimiento de los requerimientos patrimoniales. Si bien, se observó una importante disminución en su primaje de los seguros previsionales, dada la implantación del SISCO, el efecto ha sido superado mediante el sobresaliente impulso de los seguros complementarios de trabajo de riesgo y de renta vitalicia. Además, se considera la adjudicación de una fracción de la última licitación del SISCO, con lo cual, se espera para los años 2015 y 2016 (duración de la licitación) un importante crecimiento del primaje.

Resumen Ejecutivo 

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Posicionamiento del Grupo La Positiva Seguros. Con más de 77 años de experiencia, el Grupo se ha consolidado como una de las marcas de mayor reconocimiento del mercado asegurador peruano, destacando además su liderazgo en provincias. Este posicionamiento le permite a la Compañía, incrementar su presencia en segmentos de mercado con alto potencial de negocio (niveles socioeconómicos C y D). A diciembre del 2014, el Grupo La Positiva alcanza la cuarta posición en el mercado asegurador peruano al registrar una participación de 11.30%, lo que implica una ligera reducción de participación de mercado con respecto al 2013 (11.33%), explicado principalmente por el menor primaje en los seguros previsionales dada la implementación del SISCO y la entrada de nuevos competidores al mercado. Asimismo, el Grupo La Positiva es accionista de La Positiva – Sanitas EPS, lo cual le permite ampliar su cobertura y diversificar sus operaciones. Ligero incremento en la producción de primas. La Compañía registró un total de primas netas ascendente a S/.427.52 MM, lo que implicó un aumento de 0.60% respecto al 2013; no obstante, la producción del 2014 aún se encuentra por debajo de lo obtenido en el año 2012 (S/.431.31 MM). Este incremento se logró principalmente gracias a mayores primas por rentas vitalicias (+S/.100.34 MM) y por seguros complementario de trabajo de riesgo (+S/.11.09 MM), a pesar de grandes reducciones de las primas por seguros previsionales (-S/.106.62 MM) y por seguros de desgravamen (- S/.9.77 MM). Esto ocasionado por la culminación de la cobertura de los afiliados de Profuturo AFP dado la entrada del SISCO y a la no renovación de un importante contrato de banca-seguros. A partir de septiembre 2013, entró en vigencia la licitación pública de siete fracciones de la nueva póliza del seguro colectivo para la administración de los riesgos de invalidez, sobrevivencia y gastos de sepelio (SISCO), mediante la cual se sede la totalidad de afiliados de las AFP a los adjudicatarios, siendo las ganadoras de esta licitación tres compañías de seguros nuevas y Rímac Seguros. Sin embargo, en la última licitación que se realizó el día 19 de diciembre del 2014, La Positiva Vida se adjudicó un tramo (de siete) con una prima de 1.33% (similar al promedio, 1.33%), con lo cual se espera que el primaje de seguros previsionales se incremente considerablemente los años 2015 y 2016. Cobertura y estructura de sus inversiones. La Positiva Vida presenta un ratio de cobertura ascendente a 1.01 veces (sector, 1.05 veces), lo que implica que las inversiones elegibles alcanzan a cubrir las obligaciones técnicas que mantiene la Compañía. Con relación a la estructura de las inversiones, estas históricamente se encuentran en mayor proporción en instrumentos de renta fija. Con respecto al año 2013, se observa una menor participación de inversiones en inmuebles; es así que a causa de las ventas de estos inmuebles se registraron ganancias por S/.30.10 MM.

Fuente: SBS.

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Adecuada cobertura de los requerimientos patrimoniales. Al cierre del 2014, el patrimonio efectivo cubrió en 1.13 veces (dic13: 1.17 veces) los requerimientos patrimoniales de la Compañía (patrimonio de solvencia, fondo de garantía y patrimonio efectivo para cubrir riesgo crediticio), logrando presentar un superávit de S/.25.69 MM. Con esto, La Positiva Vida cuenta con el patrimonio necesario para soportar incrementos en sus operaciones. Por otro lado, el apalancamiento patrimonial (patrimonio efectivo/endeudamiento) se ubicó en 2.86 veces, mayor a lo registrado en el 2013 (2.23 veces), como producto de la contracción del endeudamiento (-22.39%) en mayor proporción al decrecimiento del patrimonio efectivo (-0.54%), de esta manera este indicador se situó por encima del límite regulatorio. Resultados operativos positivos. En el 2014, la utilidad operativa y la utilidad neta ascendieron a S/.33.99 MM, mayor en 167.18% (+S/.21.27 MM) con respecto al año 2013, explicado principalmente por el resultado favorable de las inversiones, originado por ingresos provenientes de ventas de inversiones inmobiliarias que generaron una ganancia de aproximadamente S/.30.10 MM; este aumento de la utilidad neta se da a pesar de menores resultados técnicos (-S/.21.50 MM) producto fundamentalmente de mayores reservas de primas de rentas vitalicias. Cabe indicar, que en el ramo Vida, es necesario un elevado nivel de reservas, lo que dificulta la generación del resultado técnico bruto; sin embargo La Positiva Vida aprovecha la necesidad de respaldar estas reservas mediante el empleo de inversiones las cuales generan las rentabilidades necesarias para brindar un resultado favorable. Mejora en su índice de siniestralidad retenida. El nivel de siniestralidad directa (32.28%) se ubicó por debajo de lo registrado en el 2013 (53.05%), lo mismo para el índice de siniestralidad retenida (34.29%) que en el periodo pasado fue 50.58%, ello explicado por los menores siniestros presentados en la rama de seguro del sistema privado de pensiones, específicamente por los seguros previsionales, dada la implementación del SISCO. Por otro lado, si bien se espera un incremento de las primas por seguros previsionales, los siniestros retenidos a consecuencia de estos riesgos serán mínimos ya que serán reasegurados en un 90%. Respaldo de reaseguradores internacionales. La Compañía mantiene relaciones con reaseguradoras de primer nivel, lo cual sumado a la adecuada política de reaseguros que experimenta la compañía le permite a La Positiva Vida, ser una empresa con continuidad en sus operaciones. Al cierre del 2014, La Positiva Vida mantiene contratos de reaseguros con empresas que cuentan con calificación de riesgo internacional superior a lo exigido por la SBS, tales como SCOR Global Life (A), Hannover Ruckversicherungs AG (A+), Axa France Vie (AAA) y General Insurance AG (A). Estos reaseguros, permiten a la Compañía reducir y limitar las probables pérdidas por los siniestros ocurridos. Los reaseguros de la Compañía pueden ser tratados o contratos, con cobertura automática o podrán ser facultativos aplicables a riesgos específicos e individuales, de forma proporcional o no proporcional.

Análisis Sectorial Al 31 de diciembre del 2014, el sistema de seguros peruano está formado por 18 compañías, de las cuales, 6 están dedicadas específicamente a ramos generales, 7 a los ramos de vida 2 y 5 a ramos mixtos3 (ramos generales y ramos de vida). Durante el 2013-2014 ingresaron a operar cuatro empresas extranjeras 4; (i) Vida Cámara (Chile), (ii) Rigel Perú (Chile), (iii) Ohio National (Estados Unidos) y (iv) Magallanes Perú (Chile). Las tres primeras aseguradoras ganaron, junto a Rímac Seguros, la licitación realizada por la SBS (Set.2013) para administrar los seguros previsionales del mercado de los nuevos afiliados. COMPOSICIÓN DEL SECTOR Compañía

RANKING POR PRIMAS DE SEGUROS NETAS

Ramos

Ramos Generales

Pacífico Seguros Generales Mapfre Perú La Positiva Secrex Insur Magallanes Perú

Ramos de Vida

El Pacífico Vida La Positiva Vida Mapfre Perú Vida Ohio National Vida Vida Cámara Rigel Seguros Sura

Ramos Mixtos

Rímac Interseguro Cardif Protecta Ace

32.9% 26.5% 11.5% 11.3% 6.2% 6.0%

11.6% 11.3% 6.7% 4.4% 2.2% 2.2% 1.8% 1.5% 1.4% 1.1% 0.3% 0.3% 0.0%

1.7% 1.6% 1.5% 0.3% 0.3% 0.2% - 40%

- 30%

Rímac Pacífico Seguros (Grupo) Mapfre (Grupo) La Positiva (Grupo) Interseguro Seguros Sura Ohio National Vida Vida Cámara Cardif Ace Protecta Rigel Secrex Insur Magallanes Perú

31.6% 23.5%

- 20%

-

- 10%

2013

0%

10%

- 2014

20%

30%

40%

50%

Fuente: SBS / Elaboración: PCR

El mercado de seguros se encuentra altamente concentrado en cuatro grupos, siendo Rímac la empresa líder del sistema (31.7%), seguida del grupo Pacífico5 (23.2%), Mapfre Perú6 (11.7%) y La Positiva7 (11.2%). Se espera que la estructura del

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Seguros SURA está comprendida dentro del código CIIU 6601-0, Seguros de Vida, dedicada a las operaciones de seguros y reaseguros de vida, así como realizar otras actividades relacionadas a este ramo. 3 En el año 2012, la SBS autorizó a Protecta operar en el ramo de seguros generales, además de realizar operaciones de reaseguro. 4 En operación Vida Cámara desde abril 2014, Rigel Perú Julio 2013, Ohio National (Estados Unidos) junio 2014 y (iv) Magallanes Perú abril 2014. 5 Incluye Pacífico Seguros Generales y El Pacífico Vida 6 Incluye Mapfre Perú y Mapfre Perú Vida

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sector no varíe sustancialmente ante el ingreso de las nuevas aseguradoras dado que estas últimas operan en nichos de mercado8. Además, las principales empresas del sector poseen un portafolio amplio de productos dentro de los ramos en que se desenvuelven por lo que ante una eventual competencia en precios se encuentran en una posición más sólida respecto a sus nuevos competidores. No obstante, la presencia de un mayor número de empresas incentivaría el desarrollo de mercados en el interior del país. Primas Las primas de seguros netas 9 vienen creciendo sostenidamente en el último quinquenio a una tasa promedio anual superior al 11.0%, situándose en el 2014 en S/.10,154.0 MM; no obstante, presentó un menor ritmo de crecimiento en comparación al año precedente debido a la desaceleración de la economía (14.7% a dic.2013, 11.9% a dic.2014). El crecimiento de las primas se sustenta en el buen desempeño de los ramos de vida, especialmente de los seguros de renta de jubilados, desgravamen, y seguros previsionales, quienes concentran en conjunto alrededor de la tercera parte de las primas de seguros netas. Por su parte, las primas retenidas presentaron una tendencia ascendente en el último quinquenio; no obstante, en el 2014 las primas retenidas mostraron un menor ritmo de crecimiento en comparación al ejercicio 2013, situándose en S/.7,723.98MM, esto se debe a la mayor proporción de las primas cedidas a través de los contratos de seguros y reaseguros pactados. En relación a las primas captadas por ramo, la composición del mercado de seguros se ha mantenido estable, registrando una participación ligeramente mayoritaria de los productos de ramos generales, los cuales en el 2014 alcanzaron el 49% del total, destacando los seguros vehiculares (31.8% del ramo generales), terremoto (18.9%) e incendios (7.69%). En cuanto a la composición de monedas, se puede observar un alto grado de dolarización en la suscripción de seguros, siendo que el 43.78% de las primas de seguros netas están denominadas en moneda extranjera (dólares); situación que viene revirtiéndose en el último quinquenio. Respecto al desempeño de los diferentes productos en cado tipo de seguro, se tiene que el ramo de vida ha presentado una tendencia alcista, creciendo en 17.80% en el 2014; explicado principalmente por el buen desempeño de los productos comprendidos en los seguros del Sistema Privado de Pensiones (SPP); especialmente de renta de jubilados (+S/.197.88MM, +19.67%) y seguros previsionales e invalidez (+17.48%, S/.118.13MM cada uno).

1.2

60%

1.0

50%

39% 40%

0.8 0.6

0.4

13% 38%

13% 40%

40%

40% 39% 30%

40%

40%

20% 10%

0.2

48%

47%

46%

46%

49%

2010

2011

2012

2013

2014

0.0

0% -10%

Ramos Acc. y Enf. Ramos Generales Crec. Ramo Vida Crec. Accd y Enfer.

Ramos de Vida Crec. Ramo General Var. PBI (%)

RELACIÓN ENTRE CREC. Y PART. DE PRINC. PRODUCTOS (DIC14)

Sector: 1.96%

25%

Participación 2014 (%)

Miles de millones de soles (S/.)

EVOLUCIÓN DE SEGURO DE PRIMAS NETAS Y PBI NOMINAL

Desgravam. Seguro Previsional

20% 15%

Vida Ind. Largo Plazo

10%

Renta de jubilados

Terremoto Vehículos Asistencia Médica

5%

0% 0

0.05

0.1

0.15

Crecimiento 2014/2013 (%) Fuente: SBS / Elaboración: PCR

Siniestralidad La siniestralidad directa presentó una tendencia alcista en el último quinquenio, en concordancia con la mayor producción de primas, situándose en el 2014 en S/.4,330.14 MM y evidenciando un incremento interanual de S/.167.95 MM (+4.04%). Los ramos de vida contribuyeron en mayor medida en el nivel de siniestralidad por primas de seguros netas del sector, situándose al cierre del 2014 en S/.2,222.04 MM (51.32% del total), nivel superior a lo registrado en el ejercicio 2013. Esto responde al mayor nivel de siniestralidad directa observado tanto en los seguros de vida así como de los seguros del SPP, principalmente por el aumento de los seguros previsionales (+S/.111.98 MM), renta de jubilados (+S/.94.65 MM) y SCTR (+S/.68.45 MM). Respecto al índice de siniestralidad directa, este se situó en 42.64%; mientras que el ramo de accidentes y enfermedades en 54.50%, superior a lo reportado en los ramos generales (35.63%) y de vida (45.08%). Por otro lado, la siniestralidad por primas retenidas alcanzó los S/.3,222.89 MM, mostrando un ligero incremento interanual de 0.41% (+S/.13.02 MM); el crecimiento de la siniestralidad retenida en los ramos de accidentes contribuyó en mayor medida a este resultado. El índice de siniestralidad retenida del sector ascendió a 41.73%, menor a lo observado en el ejercicio 2013. Se visualiza que tanto el índice de siniestralidad directa y retenida mostraron una tendencia alcista en el último quinquenio, n o obstante, en el año 2014 disminuyeron ligeramente en todos los ramos debido al crecimiento en mayor proporción de las primas respecto a los siniestros10, entre los ramos con una desaceleración significativa en sus niveles de siniestros se encuentra rotura de maquinaria e incendio.

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Incluye La Positiva y La Positiva Vida Por ejemplo, el 100% de la cartera de Vida Cámara, Rigel y Vida Cámara corresponde a seguros previsionales mientras que Magallanes centra sus operaciones en seguros vehículos (68% del total de su cartera). A su vez, antes del ingreso de dichas aseguradoras solo el 6% de las primas netas de Rímac (empresa líder del sector) respondían a seguros previsionales. 9 Primas por pólizas emitidas por la empresa y por coaseguros, deducidas de anulaciones. 10 A diciembre 2014, las primas de seguros netas presentaron un crecimiento interanual de 11.96% y las primas retenidas de 9.84%. Por su parte, en el mismo periodo, los siniestros aumentaron en menor proporción que las producción, 4.04%, mientras que los siniestros retenidos en 0.41%. 8

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ÍNDICE DE SINIESTRALIDAD Y PRODUCCIÓN (DIC.14)

160%

46%

140%

44%

120% 100%

42%

80%

40%

60%

38%

40%

36%

20%

34%

Producción Primas (S/.MM)

ÍNDICE DE SINIESTRALIDAD DIRECTA Y RETENIDA (%)

48%

0% 2010

2011

2012

2013

1,400

Sector: 42.64%

1,200

Vehículos

1,000 Asist. Médica

800

600 SOAT

400 Transporte

200

Vida Ley ExTrab.

Rotura Maq. Aviación

-

Deshonest. frente emp.

Escolares

2014

Seguro previsional

-200

Directa-Accid. (eje izq.)

Directa-Gener. (eje izq.)

Directa-Vida (eje izq.)

Índ. Siniest.Directa (eje der.)

0

25

50

75

100

125

150

175

200

Índice de Siniestralidad Directa (%)

Índ. Siniest.Reten. (eje der.)

Fuente: SBS / Elaboración: PCR

Inversiones y solvencia Al diciembre del 2014, las inversiones elegibles ascendieron a S/.26,639.97 MM, y han tenido uno de los mayores crecimientos del último quinquenio, en línea con la mayor producción de primas y por ende las mayores reservas. Cabe resaltar que la mayor parte del portafolio del sector se expresa en moneda local (alrededor del 57.43%), y se encuentra en su mayoría conformado por valores de renta fija; emitidos por empresas corporativas (32.32%) y sector financiero (11.55%), así como valores emitidos por el Gobierno Central o BCRP (19.98%). Con respecto al rendimiento de las inversiones, este indicador se situó en 7.59%, mejorando ligeramente en relación al cierre del 2013 (7.55%) aunque presenta uno de los menores niveles de los últimos años. En cuanto a la categorización de las inversiones, el 63.43% se mantiene a vencimiento, en línea con las obligaciones que mantienen, mientras que el 26.66% se encuentra disponible para la venta, lo cual es conveniente ante cualquier necesidad de liquidez. Cabe indicar que las inversiones cubren 1.06 veces las obligaciones técnicas, las cuales ascienden a S/.25,189.93MM, nivel ligeramente superior al cierre del 2013 (1.04x). Por otro lado, el total de los pasivos asciende a S/.27,769.72 MM, el 72.1% del mismo son reservas técnicas por primas (largo plazo). A nivel del sector, el patrimonio efectivo cubre el nivel de endeudamiento en 2.15 veces, ubicándose por debajo del promedio del último quinquenio, aunque presenta una mejoría respecto al cierre del 2013 (1.94 veces) debido al fortalecimiento del nivel patrimonial de las aseguradoras. Asimismo, a diciembre 2014 el patrimonio del sector en su conjunto se encuentra menos comprometido con respecto a los siniestros retenidos y primas retenidas, debido a que las aseguradoras muestran mayores siniestros cedidos y primas cedidas. Por lo tanto, el nivel de patrimonio contable comprometido en los siniestros de responsabilidad de la empresa11 (0.64 veces a dic.2014) y en aquel comprometido en asumir riesgos por cuenta propia12 (1.54 veces) presentan una ligera disminución en relación al cierre del 2013, dado los mayores montos cedidos. Por su parte, el patrimonio efectivo supera los requerimientos patrimoniales solicitados a las aseguradoras en su conjunto presentando un superávit de S/.1,006.98 MM, nivel significativamente superior a lo reportado en el 2013, esto se debe al fortalecimiento del patrimonio efectivo (+19.43%). RENTABILIDAD DE INVERSIONES (%) E INVERSIONES ELEGIBLES (MILES DE MILLONES DE SOLES)

100% 32.83%

30.90%

30.12%

31.34%

30.93%

29.04%

9.09%

9.88%

9.56%

7.17%

7.02%

7.75%

26.37%

29.19%

29.90%

29.90%

30.30%

31.77%

10.53%

10.96%

11.45%

12.21%

12.32%

11.45%

21.2%

19.1%

19.0%

19.4%

19.4%

20.0%

dic-10

dic-11

dic-12

dic-13

nov-13

nov-14

75% 50% 25% 0%

V.Gob.Cent. o BCR Bonos Emp. Calificados Otros

Bonos emitidos S.Financ. Estados, Bcos de 1°Categ. y otros

Fuente: SBS / Elaboración: PCR

Miles de millones de soles (S/.)

COMPOSICIÓN DE INVERSIONES ELEGIBLES

3.00

30

2.50

25

2.00

20

1.50

15

1.00

10

0.50

5

0.00

0

dic-10

dic-11

dic-12

dic-13

dic-14

Inversiones elegibles Result. Inv. / Inv. Prom. (*) Result. Inv. / Primas Reten. (*)Incluye en su denominador Caja y Bancos y Valores Negociables. Fuente: SBS / Elaboración: PCR

Aspectos Fundamentales Reseña La Positiva Vida Seguros y Reaseguros (en adelante la “Compañía” o “LPV”) es una empresa con domicilio legal en Arequipa, que ejerce sus principales actividades de negocio en Lima. Nació como resultado del proceso de reorganización simple de La Positiva Seguros y Reaseguros, que consistió en la segregación de un bloque patrimonial de activos y pasivos 11 12

Siniestros retenidos anualizados / patrimonio contable promedio. Primas retenidos anualizados / patrimonio contable promedio.

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vinculados al negocio de seguros de vida de dicha empresa. La ventaja principal de esta división radica en tener un manejo más especializado en cada rubro, al ser los aspectos comerciales, de ventas, clientes, inversiones y reservas, distintos para los seguros que operan en ramos generales y de vida. La Positiva Vida Seguros y Reaseguros fue reconocida y autorizada a realizar operaciones de seguros mediante las Resoluciones SBS N° 972-2005 del 23 de junio de 2005 y SBS N° 1524-2005 del 05 de octubre de 2005; iniciando sus operaciones el 02 de noviembre del mismo año. En el 2006, se incorporan como accionistas la Corporación Cervesur y Ferreyros S.A.A. y en mayo del 2012 la International Financial Corporation – IFC, miembro del Banco Mundial, realizó un aporte de capital de S/.24’036,198. Asimismo, en el 2012 el Grupo Colsanitas y el Grupo Positiva se convierten en accionistas de La Positiva – Sanitas EPS, permitiéndole al grupo una mayor cobertura de sus operaciones. La Compañía se dedica a toda clase de operaciones, negocios o actividades vinculadas o relacionadas a los seguros y reaseguros de vida, de acuerdo a lo permitido por la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgánica SBS. Al corte del presente informe, la Compañía cuenta con 599 trabajadores, de los cuales 444 se encuentran en Lima y 155 en Provincia (Arequipa, Ayacucho, Cajamarca, Chiclayo, Chimbote, Cuzco, Huancayo, Huánuco, Ica, Ilo, Iquitos, Juliaca, Piura, Tacna, Tarapoto y Trujillo).

Grupo Económico El Grupo Económico está compuesto por 3 empresas: La Positiva Vida Seguros y Reaseguros (LPV); La Positiva Seguros y Reaseguros (LPG); y Transacciones Financieras S.A. En ésta última empresa, LPV posee un 90.67% de las acciones; mientras que el otro 9.33% de la propiedad de la referida empresa está en manos de LPG. Transacciones Financieras S.A. es una empresa dedicada a la tenencia de inversiones mobiliarias e inmobiliarias; además es accionista de las compañías Alianza Compañía de Seguros y Reaseguros S.A. (Bolivia), Alianza Vida Seguros y Reaseguros (Bolivia) e Investa Sociedad Agente de Bolsa (Perú), Asimismo, Transacciones Financieras mantiene activos financieros disponibles para la venta en empresas corporativas peruanas y en compañías de seguro del exterior, entre ellas la Compañía de Seguros América S.A. de Nicaragua, Suraméricana S.A. de Panamá, y Compañía de Seguros Paraguay. Por otro lado, LPV posee una participación directa de 15% en la empresa Inversiones en Salud S.A. y 33.80% en la empresa Transacciones Especiales S.A. Inversiones en Salud es accionista del 98% de La Positiva Sanitas EPS. La Positiva Seguros y Reaseguros

76.49%

9.33%

La Positiva Vida Seguros y Reaseguros

Transacciones Financieras S.A. 90.67%

Fuente: La Positiva Seguros y Reaseguros S.A. / Elaboración: PCR

Accionariado, Directorio y Plana Gerencial El capital social de la Compañía al 31 de diciembre del 2014, estuvo representado por 201’086,676 acciones comunes, siendo el valor nominal de S/.1.00 por acción. Cabe indicar, que el 25 de febrero y 25 de septiembre del 2014, la Junta General de Accionistas, aprobó aumentar el capital social de la Compañía en S/. 10.00 MM y S/.25.22 MM respectivamente, como resultado de la capitalización de los resultados acumulados de ejercicios anteriores, con lo cual el capital social pasó de S/.165.87 MM a finales del 2013 a S/.201.09 MM al cierre del 2014. Los dos mayores accionistas de la Compañía, son La Positiva Seguros y Reaseguros e International Financial Corporation IFC, Organismo Multilateral adscrito al Banco Mundial que realiza actividades de desarrollo en empresas privadas de mercados emergentes. RELACIÓN DE DIRECTORIO Y PLANA GERENCIAL DE LA POSITIVA (Al 31.12.2014)

Accionistas La Positiva Seguros y Reaseguros IFC - International Financial Corporation Corporación Cervesur S.A.A Ferreycorp S.A.A Otros Total x Directorio Peña Roca, Juan Manuel Bustamante Olivares, Manuel Peña Roca, Rosa María Kutsuma Noda, Fernando Javier Espinosa Bedoya, Oscar Guillermo Ruiz de Somocurcio Escribens, Carlos Hernán Von Wedemeyer Knigge, Andreas Wolfgang Peña Henderson, Juan Manuel Callund, Jonathan

Participación 76.49 % 14.49 % 3.01 % 3.01 % 3.00% 100.00%

Presidente Vicepresidente Director Director Director Director Director Director Director

Peña Henderson, Juan Manuel Fuentes Vergaray, Pedro Villavicencio Bazaldúa, Tulio Rodríguez Marquina, Fernando Morey Lindley, Enrique Noya Bao, Cesar Francisco Fermor Baracco, Raúl Montalbetti Osores, Ernesto López Calderón, Jorge Caballero Muñiz, Rossina Cabrejos Mazure, María Pía Echevarría Mata, Luis Eduardo Vicente Marín Bermudez Jaime Gensollen Revilla

Plana Gerencial Gerente General Gerente Área Técnica Actuarial Gerente Administración y Finanzas Gerente Área de Inversiones Gerente Área de Marketing Gerente Área Comercial Gerente Área Renta Vitalicias Gerente Área Inmobiliaria Gerente Área Frente Tecnológico Gerente Área Legal y Operaciones Gerente de Gestión Humana Gerente de Tecnología de Información Gerente Corporativo de Riesgos Auditor Interno Corporativo.

Fuente: La Positiva Vida Seguros y Reaseguros / Elaboración: PCR

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Con relación al Directorio, este se encuentra constituido por miembros vinculados con los principales accionistas de la Compañía, así como por dos directores independientes. El Directorio, está presidido por el Sr. Juan Manuel Peña Roca, Ingeniero Civil de profesión, y Presidente la Compañía desde 1985. Además es Presidente de La Positiva Vida Seguros y Reaseguros desde el 2005 y de La Positiva Sanitas desde el año 2012, Director de Ferreycorp S.A.A. y de Ferreyros S.A.A., y Presidente de Directorio de Transacciones Financieras S.A. Asimismo, su Gerente General, el Sr. Juan Manuel Peña Henderson, Licenciado en Administración, asumió el cargo de Gerente General en el 2005, año en que se fundó la Compañía. En el 2015: (i) A partir de enero, el Sr. Fernando Rodríguez ha asumido el cargo de Gerente de Riesgo Corporativo, en reemplazo del Sr. Vicente Marín Bermudez, de esta manera La Positiva Vida le brindará servicios a La Positiva Seguros y Reaseguros; (ii) A partir del mes de marzo, el Sr. Luis Vásquez Vargas es nombrado Gerente de Inversiones; y, (iii) con efectividad a partir de julio, el Sr. Tulio Villavicencio asumirá el cargo de Gerente de Administración y Finanzas Corporativo, de esta manera La Positiva Vida le brindará servicios a La Positiva Seguros y Reaseguros. Cabe señalar que el Sr. Victor Fuentes Gonzales ocupará el cargo de Gerente de Administración y Finanzas en La Positiva Seguros y Reaseguros hasta el 30 de junio del mismo año, fecha en la que dejará el Grupo La Positiva. Por otro lado, cabe mencionar que entre los meses de enero y marzo del 2015, el cargo de Gerente de Inversiones no estaba ocupado por ninguna persona, cuyas funciones fueron asumidas por el equipo de inversiones de la gerencia.

Desarrollos Recientes 

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El 19 de diciembre de 2014, se realizó la subasta pública para la administración de los Riesgos de Invalidez, Sobrevivencia y Gastos de Sepelio del Sistema Privado de Pensiones para el periodo 2015 – 2016, donde La Positiva Vida se adjudicó un tramo (de siete) con una prima ofertada de 1.33% (igual al promedio, 1.33%). El 21 de octubre de 2014, en sesión de Directorio se aprobó el acuerdo de capitalización de las utilidades que se generen en los meses de octubre, noviembre y diciembre del 2014, con el fin que estos sean considerados en el patrimonio efectivo. El 25 de septiembre de 2014, la Junta General de Accionistas, aprobó capitalizar los resultados acumulados de periodos anteriores en S/.25’220,785.00, con lo cual el capital social aumenta de S/.175’865,891.00 a S/.201’086,676.00. Como resultado de este acuerdo, se emitirán 25’220,785 acciones liberadas que serían entregadas a los accionistas a prorrata de su participación en el capital social de la Compañía. El 22 de julio de 2014, en sesión de Directorio se aprobó el acuerdo de capitalización de las utilidades que se generen en los meses de julio, agosto y septiembre del 2014, con el fin que estos sean considerados en el patrimonio efectivo. El 25 de febrero de 2014, la Junta de Accionistas, aprobó aumentar el capital social de la Compañía en S/.10,000,000.00, es decir de S/.165,865,891.00 a S/.175,865,891.00, el cual se encontraba íntegramente suscrito y pagado. Como resultado de este acuerdo, se emitirán 10 millones de acciones liberadas que serían entregadas a los accionistas a prorrata de su participación en el capital social de la Compañía. El 29 de abril de 2014, en sesión de Directorio se aprobó el acuerdo de capitalización de las utilidades que se generen en los meses de abril, mayo y junio del 2014, con el fin que estos sean considerados en el patrimonio efectivo. El 28 de enero de 2014, en sesión de Directorio se aprobó el acuerdo de capitalización de las utilidades que se generen en los meses de enero, febrero y marzo del 2014, con el fin que estos sean considerados en el patrimonio efectivo. Esto último en virtud de la delegación de facultades al Directorio de acordar la capitalización de las utilidades del ejercicio en curso fijada por los accionistas desde el 2005 en Junta de accionistas, ello como política de la compañía a fín de preservar la solvencia

Estrategia y Operaciones Estrategia Corporativa La Compañía tiene como estrategia comercial, la diversificación de sus productos y la masificación de estos, teniendo especial interés en el ramo de vida (sin incluir SPP), promoviendo su desarrollo con el incremento de la fuerza de ventas y ampliando la red de agencias a nivel nacional. La Positiva Vida ha trazado como uno de sus objetivos el penetrar en mercados aun no cubiertos y de alto potencial, tanto en Lima como en Provincias, en donde los niveles de recordación de marca son bastante altos. Por otro lado, la Compañía se esfuerza en maximizar la generación de valor para el colaborador, cliente, proveedores y accionistas, para ello tiene como establecido generar constantes flujos de negocio, aplicar una gestión eficiente, adecuado rendimiento de inversiones y ampliar su fuerza de ventas, aprovechando las sinergias a través del Grupo La Positiva. Asimismo, se dio inicio al funcionamiento del sistema ERP SAP (Sistema de Planificación de Recursos Empresariales) en enero del 2015, lo cual le permitirá optimizar los procesos administrativos, financieros y de recursos humanos, además de proveer de una herramienta tecnológica flexible que se adapte a los cambios. Del mismo modo, la Compañía se encuentra desarrollando e implementando proyectos orientados al incremento de la eficiencia y a la innovación de sus canales de ventas, los cuales tienen el objetivo de aumentar su calidad de servicio, reducir gastos administrativos, gastos de ventas, y la captación de clientes mediante una mayor presencia on-line; asimismo, están en marcha proyectos relacionados a la automatización de procesos y el desarrollo de nuevos productos. Estos proyectos tienen el respaldo del directorio y vienen siendo gestionados por la Sub-Gerencia de Gestión de Proyectos, área que tiene presente la asociación de cada proyecto con el valor agregado para el negocio.

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Productos La Compañía constantemente busca innovar con productos que se ajusten a las necesidades de los segmentos en los que participa; asimismo, busca identificar canales novedosos y atender a los segmentos que no han sido atendidos tradicionalmente por las compañías de seguros. La estructura comercial de los productos que ofrece La Positiva Vida está conformada de la siguiente manera:  





Rentas Vitalicias. Dirigida a los afiliados del Sistema Privado de Pensiones (SPP) que cumplen los requisitos mínimos para tramitar su Jubilación Legal, así como Pensiones de Invalidez y Pensiones de Sobrevivencia. Seguros Previsionales. Seguros de invalidez, sobrevivencia y sepelio contratados por las Administradoras de Fondos de Pensiones a fin de trasladar el riesgo de ocurrencia de los siniestros de invalidez o fallecimiento de sus afiliados. La elección de la empresa aseguradora se realiza mediante un concurso público. Vida Tradicional. Este componente administra una buena parte de los productos que ofrece la Compañía, los cuales están dirigidos a clientes de todos los niveles socioeconómicos así como a empresas grandes y medianas en todo el país. Aquí se comercializan productos que necesitan contratarse obligatoriamente, como los seguros de Vida Ley, el Seguro Complementario de Trabajo de Riesgo (SCTR) y seguro de Desgravamen; además de otros como Positivo Ahorro, Positivo Futuro, Positivo Temporal, Renta Estudiantil, Movil Vida, Positivo Académico, entre otros. Seguros de Protección Familiar. Corresponde a seguros que buscan coberturar a las familias, y cuyas ventas se realizan mediante el ofrecimiento casa por casa (“puerteo”). Dirigido a personas naturales en todo el Perú, los seguros en este rubro buscan brindar cobertura propia y familiar de parte del contratante frente a un eventual fallecimiento. Entre los productos que se comercializan en este segmento están Familia Protegida, Pensión Educativa Segura y Continuidad de Negocio.

Es importante mencionar que la mayoría de sus productos se comercializa a través de su propia fuerza de ventas (234 empleados al cierre del 2014). Sólo los productos de Vida Tradicional usan fuerza de venta indirecta.

Posición Competitiva La Positiva Vida Seguros y Reaseguros, a diciembre 2014, se ubica como la quinta aseguradora a nivel nacional en relación al mercado de primas en el ramo de vida (seguros del Sistema Privado de Pensiones y de Vida), contando con un market share de 8.66% de primas de seguros netas (10.16% a dic13). La participación alcanzada en los seguros del sistema privado de pensiones (rentas vitalicias y seguros previsionales) fue de 11.37%, inferior al obtenido en el 2013 (14.07%); sin embargo, si consideramos sólo los seguros de rentas vitalicias (SPP sin incluir seguros previsionales), la participación alcanzada en el sector llega a ser 15.85%, superior al obtenido en el mismo período del 2013 (13.13%), explicado por un crecimiento mayor al del sector en los tres componentes de este tipo de seguros: pensiones de jubilados (LPV:+49.66%, Sector:+19.67%), pensiones de invalidez (LPV:+58.70%, Sector:+35.04%) y pensiones de sobrevivencia (LPV:+34.64%, Sector:+21.64%). Por otro lado, los seguros de vida alcanzaron una participación dentro del mercado de 5.28%, ligeramente menor al registrado en el 2013 (5.57%). La reducción de la participación del seguro previsional (de 16.26% a dic13 a 0.41% a dic14), se debe que a partir de septiembre 2013, entró en vigencia la licitación pública de la nueva póliza del seguro colectivo para la administración de los riesgos de invalidez, sobrevivencia y gastos de sepelio (SISCO), mediante la cual se sede la totalidad de afiliados de las AFP a los adjudicatarios, siendo las ganadoras de esta licitación tres compañías de seguros nuevas, Ohio National Seguros de Vida, Vida Cámara, y Rigel Perú, adjudicándose las dos primeras dos fracciones cada una, y la tercera una fracción, mientras que Rímac Seguros se adjudicó dos fracciones. Cabe indicar, que para esta licitación La Positiva Vida no obtuvo una fracción ya que la tasa ofertada se encontrada por encima de la tasa promedio (1.23%). Sin embargo, en la última licitación que se realizó el día 19 de diciembre del 2014, La Positiva Vida se adjudicó un tramo (de siete) con una prima de 1.33% (similar al promedio, 1.33%), con lo cual se espera que el primaje de seguros previsionales se incremente considerablemente para el periodo 2015-2016 (duración de la licitación). Cabe destacar que, si bien en el 2014 la Compañía perdió una importante participación en los seguros previsionales, se gestionó con éxito la diversificación de su cartera con un mayor énfasis en los seguros de rentas vitalicias y de SCTR’s, logrando contrarrestar los menores ingresos por este evento. En virtud del contrato de administración SISCO, las AFP se comprometen a recaudar las primas correspondientes a sus afiliados y transferirla al Departamento de Invalidez y Sobrevivencia (DIS), entidad centralizadora creada en el año 2013, la cual se encarga de la estimación y cobro de primas, aceptación y rechazo de siniestros, cálculo de siniestros liquidados y pendientes de liquidación, así como el cálculo de siniestros ocurridos y no reportados. La centralización mencionada trae consigo una serie de ventajas para las compañías de seguros que ofrecen servicios previsionales, entre las que destaca una estructura de procesos centralizada, así como menores gastos administrativos. Cabe mencionar que con la introducción de la Reforma SPP y la licitación SISCO, se han llevado a cabo cambios metodológicos relacionados a la estimación del valor del ingreso por primas del SISCO, la estimación de las primas por cobrar, así como para la constitución de reservas técnicas, cálculo del margen de solvencia, y el tratamiento contable del valor de las primas del SISCO y de las respectivas primas por cobrar. En el periodo 2013-2014, se puede observar que la licitación del SISCO ha variado las participaciones dentro del sector vida, además que ha impulsado el ingreso de nuevas compañías, principalmente por el reducido precio de la fracción que estas nuevas ofrecen, siendo bastante bajo en comparación a lo que las compañías tradicionales venían ofreciendo este seguro cuando no existía este sistema. Al respecto, se observa que el impacto negativo en el market share de La Positiva Vida, ha www.ratingspcr.com

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sido menor comparado con otras compañías de seguros que participaban de este rubro (como es el caso de El Pacífico Vida y Seguros Sura). PARTICIPACIÓN DE PRIMAS DIRECTAS RAMO VIDA - PRINCIPALES COMPAÑIAS (Al 31.12.2014)

RANKING POR PRIMAS DE SEGUROS NETAS - RAMOS VIDA 24.1%

Rímac 12.3%

Interseguro 8.7%

PositivaVida Vida LaLaPositiva

7.6%

Mapfre Perú Vida 4.4%

Vida Cámara

Rigel

Ace

50% 40%

EFECTO SISCO*

30%

4.5%

Ohio National Vida

Cardif

Renta de Jubilados Pensiones de Invalidez Desgravamen SCTR* Pensiones de Sobrevivencia Otros

9.2%

Seguros Sura

Protecta

60%

21.0%

El Pacífico Vida

2.8%

2014 2013

20%

2.3%

10%

2.2%

0%

0.9%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% * Empresas más afectadas por el Sistema de Seguro de Invalidez y Sobrevivencia Colectivo (SISCO)

El Pacífico Vida

Interseguro La La Positiva Positiva Mapfre Perú Vida Vida Vida

Rímac

Seguros Sura

* Seguro Complementario de Trabajo de Riesgo (SCTR)

Fuente: SBS / Elaboración: PCR

Por otro lado, la participación de mercado en los seguros de desgravamen se redujo de 5.40% a 3.36% entre el 2013 y 2014, explicado por la culminación de un importante contrato de comercialización de bancaseguros con el Banco de la Nación. Para hacer frente a este evento, la Compañía planea desarrollar más contratos con empresas microfinancieras siempre que le permitan tener un mayor margen por prima. Por ramos de seguros y riesgos cubiertos, las participaciones de mercado de La Positiva Vida fueron las siguientes: PARTICIPACIÓN DE MERCADO

Ramos / Mercado Seguros de Vida Vida Individual de Largo Plazo Vida Grupo Particular Vida Ley Trabajadores Desgravamen Sepelio de Largo Plazo Vida Individual de Corto Plazo Sepelio de Corto Plazo Vida Ley ex-trabajadores SCTR Seguros del SPP Renta de Jubilados Seguros Previsionales Pensiones de Invalidez Pensiones de Sobrevivencia Part. dentro del Sistema de Seguros PARTICIPACIÓN RAMOS VIDA

dic-10 9.12% 1.02% 2.59% 9.03% 17.24% 14.49% 59.25% 6.33% 12.88% 9.39% 17.87% 16.64% 20.44% 5.53% 11.47%

dic-11 9.73% 0.50% 2.42% 9.88% 17.78% 2.87% 33.07% 51.14% 3.92% 6.99% 12.90% 9.90% 16.37% 14.66% 16.15% 5.48% 11.59%

dic-12 8.08% 0.31% 2.00% 9.75% 12.92% 4.12% 38.44% 51.60% 7.44% 7.10% 14.61% 13.16% 17.56% 12.75% 13.10% 5.46% 11.73%

dic-13 5.57% 0.44% 1.82% 9.60% 5.40% 2.38% 33.34% 66.05% 10.13% 7.46% 14.07% 12.04% 16.26% 14.30% 15.82% 4.69% 10.16%

dic-14 5.28% 0.64% 2.02% 10.24% 3.36% 3.85% 37.14% 68.24% 9.47% 9.62% 11.37% 15.06% 0.41% 16.80% 17.51% 4.21% 8.66%

Var. Abs. 13/14 -29 pbs 19 pbs 20 pbs 64 pbs -204 pbs 147 pbs 381 pbs 219 pbs -67 pbs 216 pbs -270 pbs 302 pbs -1,585 pbs 251 pbs 169 pbs -48 pbs -149 pbs

Fuente: SBS / Elaboración: PCR

Como se puede observar en el cuadro anterior, los seguros de sepelio de corto plazo, el seguro de vida individual de corto plazo, las pensiones de sobrevivencia y renta de jubilados, cuentan con una mayor participación de mercado dentro del ramo de vida. Sin embargo los riesgos de sepelio de corto plazo y vida individual de corto plazo representan una pequeña parte del total de primas netas (4.83% y 1.34%, respectivamente); en cambio los riesgos de pensiones de jubilados, de invalidez y sobrevivencia (rentas vitalicias), representan gran parte del total de primas (42.48%, 15.78% y 13.87%, respectivamente).

Desempeño Técnico Evolución del Primaje A diciembre del 2013 la Compañía registró una reducción en la producción de su primaje, como consecuencia de la culminación de contrato con el Banco de la Nación y la cobertura de los afiliados de Profuturo hasta septiembre 2013. Sin embargo, a diciembre del 2014, la Compañía presentó un ligero crecimiento de +0.60% en las primas de seguros netas, alcanzando los S/.427.52 MM (S/.426.95 MM por primas del ramo vida y S/.0.57 MM por primas del ramo accidentes), este crecimiento se da a pesar de una considerable reducción de las primas por seguros previsionales; no obstante, la producción del 2014 aún se encuentra por debajo de lo obtenido en el año 2012 (S/.431.31 MM). El crecimiento del primaje (+0.60%) fue impulsado por la captación de primas de Rentas de Jubilados (+S/.60.18 MM, +49.66%), Pensiones de Invalidez (+S/.24.93 MM, +58.70%) y Pensiones de Sobrevivencia (+S/.15.23 MM, +34.64%); estos resultados están en línea con la estrategia adoptada por la Compañía, la cual se basa en la diversificación de la cartera de sus productos, poniendo énfasis en su productos de Rentas Vitalicias y de Vida Tradicional. Las categorías que presentaron una reducción en la captación de primas son: Seguros Previsionales (-S/.106.62 MM, -97.02%), Seguros de Desgravamen (S/.9.77 MM, -26.10%) y Seguros de Sepelio corto plazo (-S/.0.31 MM, -1.46%). Como se mencionó anteriormente, se espera que las primas por seguros previsionales se incrementen considerablemente debido a la adjudicación de un tramo de la

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última licitación del SISCO. De otro lado, se observa significativos crecimientos porcentuales en los riesgos vida individual de corto (+34.86%) y largo plazo (+61.14%), sepelio de largo plazo (+69.72%) y vida ley trabajadores (+19.42%). EVOLUCIÓN DEL PRIMAJE (MM S/.)

600

Primas Netas - Vida Primas Retenidas - Vida

DISTRIBUCIÓN DE PRIMAS NETAS (2014)

Renta de Jubilados

Primas Netas - SPP Primas Retenidas - SPP

Pensiones de Invalidez

500

Pensiones de Sobrevivencia

400

2014

SCTR

300

2013

Desgravamen

200

Vida Individual de Largo Plazo

100

Seguros Previsionales

Otros

0 2009

2010

2011

2012

2013

2014

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Fuente: La Positiva Vida / Elaboración: PCR

En cuanto a las primas de reaseguros aceptados netas13 en el 2014, se observa que estas se contrajeron en S/.15.66 MM (-39.22%) respecto al 2013, alcanzando la suma de S/.24.27 MM; estos reaseguros aceptados corresponden completamente a seguros complementarios de trabajo de riesgo. Por otro lado, las primas cedidas netas 14 totalizaron S/.8.46 MM en el 2014, S/.1.66 MM (-12.10%) menos comparado con el 2013; las primas cedidas corresponden principalmente a seguros de desgravamen. Con respecto a las primas retenidas netas15, estas disminuyeron en S/.11.94 MM (-2.62%), alcanzando un total de S/.443.32 MM en el 2014. Esta reducción es explicada básicamente por menores primas de reaseguros aceptados (-S/.15.66 MM), a pesar del aumento de las primas netas (S/.2.56 MM). De esta manera, el índice de retención de riesgos16, el cual muestra la capacidad de la Compañía para asumir riesgos por cuenta propia, registró un nivel de 98.16%17 (84.26% en el caso del sector), presentando así un incremento en relación a 97.93% obtenido en el 2013 (89.42% el sector),

Siniestralidad Al cierre del 2014, los siniestros incurridos netos registraron un total de S/.152.01 MM, menor en S/.78.27 MM (-33.99%) respecto al año anterior, principalmente por la menor siniestralidad en el rubro de Seguros Previsionales (-S/.111.71 MM, 86.34%), dado que ya no se cuenta con la cobertura de los afiliados de Profuturo AFP desde septiembre 2013. EVOLUCIÓN DE LOS SINISESTROS (MM S/.)

EVOLUCIÓN DEL INDICE DE SINIESTRABILIDAD DIRECTA Y RETENIDA

120%

250

ISD ISR

100%

200

80%

150 60%

100 40%

50

20%

-

0%

dic 09

dic 10

Siniestros Directos

dic 11

dic 12

dic 13

dic 14

Siniestros Retenidos

09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14 09 10 11 12 13 14 Rentas Vitalicias

SCTR

Desgravamen

SPF*

Ramo Vida

*Seguros de Protección Familiar18 Fuente: La Positiva Vida / Elaboración: PCR

Analizando la composición de los siniestros, históricamente la mayor proporción de estos se encontraba en la rama de seguros del Sistema Privado de Pensiones, proporción que en el periodo 2013-2014 ha cambiado significativamente dado que ya no se captan seguros previsionales por la implementación del SISCO, de esta manera, la estructura de participación paso de 73.77% a 49.81% para el SPP, mientras que para el ramo de Seguros de Vida paso de 26.23% a 50.19%. En este último año, del total de siniestros retenidos, los seguros de Rentas Vitalicias presentan la mayor participación (51.50%, S/.78.30 MM), seguido de SCTR (27.65%, S/.42.04 MM) y Seguros de Desgravamen (13.42%, S/.20.40 MM). 13

Primas aceptadas por contratos de reaseguros, deducidas de anulaciones. Prima que la Compañía paga al Reasegurador en contraprestación del riesgo asumido por este. Incluyendo Primas de seguros netas más primas de reaseguro aceptado netas menos primas cedidas netas. El 99.91% corresponde a ramos vida y el 0.09% a ramos accidentes. 16 Calculado como primas retenidas anualizadas sobre primas totales anualizadas. En relación a este ratio, una mayor parte del primaje mantenido dentro de la institución, permite a la empresa soportar de mejor manera el funcionamiento del negocio, aunque al mismo tiempo hace que ésta asuma un mayor riesgo. 17 Incluye sólo a ramos de vida. El índice de retención total (incluyendo ramos de accidentes) es 98.13% 18 Los seguros de protección familiar agrupan a seguros de sepelio a corto y largo plazo. 14 15

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De esta manera, el índice de siniestralidad directa19 (ISD) muestra para La Positiva un menor indicador para el periodo evaluado, el cual pasó de 53.05% a 32.28% entre el 2013 y 2014. En cuanto al ISD por riesgos cubiertos, se aprecia un aumento en los seguros de desgravamen (74.01% el 2013 y 104.61% el 2014) y SCTR (41.09% y 48.82%). En cuanto al incremento del ISD de seguros de desgravamen, se debe principalmente a la disminución de primas, explicado por la finalización de un contrato con el Banco de la Nación. Asimismo, el índice de siniestralidad retenida (ISR), otro referente de siniestralidad del negocio, que relaciona los siniestros de responsabilidad de la Compañía aseguradora con las primas retenidas, se ubicó en 34.29%, nivel inferior al obtenido en el 2013 (50.58%). En el caso de los seguros de desgravamen, este indicador nos muestra que se necesitaron un monto equivalente al 88.32% de las primas retenidas obtenidas en el 2014 para poder pagar los siniestros retenidos, lo cual se podría mejorar aumentando los reaseguros para estos riesgos. SINIESTRALIDAD DIRECTA Y RETENIDA POR RAMOS Y PRINCIPALES RIESGOS CUBIERTOS ISD ISR

2013 Seguros de Vida Vida Individual de Largo Plazo Vida Grupo Particular Vida Ley Trabajadores Desgravamen Sepelio de Largo Plazo Vida Individual de Corto Plazo Sepelio de Corto Plazo Vida Ley ex-trabajadores Seguro Complementario de Trabajo de Riesgo Seguros del Sistema Privado de Pensiones Renta Jubilados Seguros Previsionales Pensiones de Invalidez Pensiones de Sobrevivencia Total Ramos Vida

51.70 0.00 46.42 50.39 74.01 69.83 77.44 23.09 170.64 41.09 53.50 21.73 99.47 21.07 57.50 53.05

2014 53.81 4.63 33.50 38.20 104.61 42.77 34.99 22.22 279.08 48.82 24.33 20.59 -78.76 16.94 49.90 32.32

2013 43.77 0.00 46.77 46.42 67.52 69.83 77.44 23.09 170.64 36.27 53.55 21.73 99.71 21.07 57.50 50.58

2014 57.84 5.02 33.77 29.87 88.32 42.77 34.99 22.22 279.08 71.18 24.35 20.59 -84.56 16.94 49.90 34.32

Part. % 2014

Siniestros Netos 45.13 0.13 0.58 4.64 20.98 0.95 1.45 3.32 0.53 12.55 54.87 27.06 -1.87 8.27 21.41 100.00

Siniestros Retenidos 50.19 0.11 0.53 2.80 13.42 0.86 1.32 3.02 0.48 27.65 49.81 24.56 -1.70 7.51 19.43 100.00

Fuente: La Positiva Vida / Elaboración: PCR

Reaseguros La empresa mantiene relaciones con reaseguradoras de primer nivel, lo cual sumado a la adecuada política de reaseguros que experimenta la compañía le permite a La Positiva Vida, mitigar y limitar las probables pérdidas por los siniestros ocurridos. Al cierre del 2014, La Positiva Vida mantiene contratos de reaseguros con empresas que cuentan con calificación de riesgo internacional superior a lo exigido por la SBS, tales como SCOR Global Life (A), Hannover Ruckversicherungs AG (A+), Axa France Vie (AAA) y General Insurance AG (A). Los reaseguros de la Compañía pueden ser tratados o contratos, con cobertura automática o podrán ser facultativos aplicables a riesgos específicos e individuales, de forma proporcional o no proporcional. El reaseguro de cobertura automática, es aquel en el que la entidad cedente se compromete a ceder y el reasegurador se compromete a aceptar determinados riesgos de forma automática, siempre que se cumplan las condiciones preestablecidas en el tratado o contrato de reaseguro. El reaseguro facultativo es opuesto al reaseguro de cobertura automática, ya que los riesgos son estudiados caso por caso, estableciéndose las condiciones que han de regular la aceptación y la cesión.

Margen Técnico La Positiva Vida presentó en el 2014 un resultado técnico bruto de -S/.26.80 MM, lo que significó una variación negativa del 134.65% con respecto al 2013, periodo en el que se registró -S/.11.42 MM. Esta caída se explica por la mayor constitución de reservas técnicas por primas20 (+18.69%, +S/.305.26 MM) producto del incremento de las ventas de rentas vitalicias; es así que las reservas técnicas por rentas vitalicias aumentaron en +34.95% (+S/.365.77 MM) respecto al mismo período del año anterior; por otro lado, las reservas matemáticas de vida21 disminuyeron en -57.92% (-S/.60.98 MM) debido a la reducción de primas por seguros previsionales. En cuanto a las comisiones netas, estas se vieron aumentadas en un 10.28% (+S/.3.99 MM) entre el 2013 y 2014; este incremento está relacionado directamente con el crecimiento sobresaliente de las primas por seguros de rentas vitalicias (+48.33%). Los gastos técnicos netos aumentaron en S/.2.13 MM (+50.24%), motivado principalmente por mayores provisiones por cobranza dudosa (+S/.1.27 MM, +2113%) y mayores comisiones por administración de contratos de seguros (+S/.1.12 MM, +3497%). De esta manera el resultado técnico de La Positiva Vida fue de -S/.75.97 MM, monto inferior a los S/.54.47 MM del 2013, debido principalmente por el aumento de las reservas técnicas por primas, los cuales a su vez, se deben a mayores captaciones de primas por seguros de rentas vitalicias. Asimismo la Compañía presentó un indicador de margen técnico22 de -17.14%, lo que significó un deterioro en relación al año 2013 (-11.97%). Cabe resaltar, que es propio de

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Índice calculado como siniestros de primas de seguros anualizados dividido entre primas de seguros (directas) anualizadas. Se interpreta como el porcentaje de utilización de primas directas en el pago de siniestros directos. 20 Las reservas técnicas por primas están formadas por las reservas matemáticas de vida, seguros previsionales, rentas vitalicias y seguro complementario de riesgo. 21 Las reservas matemáticas de vida se registran sobre la base de cálculos actuariales efectuados de acuerdo con tablas y factores aprobados por la SBS 22 Resultado Técnico/Primas Retenidas Anualizadas

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la Rama Vida el tener resultados técnicos bajos hasta negativos, debido a su modelo de negocio dada las provisiones de reservas que se traducen en pérdidas contables que con el tiempo se compensan con la rentabilidad del portafolio.

Desempeño Financiero Política de Inversiones El objetivo central del manejo del portafolio de Inversiones de la Positiva Vida, es obtener un rendimiento adecuado para cubrir con las necesidades de corto y largo plazo de la Compañía, manteniendo un bajo nivel de riesgo asociado a las actividades de inversión. La Positiva Vida realiza inversiones en activos, de acuerdo a los límites impuestos en la regulación y, a fin de respaldar en todo momento las Obligaciones Técnicas, el Patrimonio de Solvencia y el Fondo de Garantía. Asimismo, el manejo de las inversiones está focalizado en alcanzar los siguientes objetivos:    

Rentabilidad: Obtener mediante la inversión de los recursos de la Compañía, una rentabilidad que supere el costo de pasivos a corto y largo plazo, más los gastos operativos. Diversificación: Se invertirá en distintos instrumentos o activos, a fin de minimizar el riesgo de la cartera ante cambios en el entorno local e internacional. Liquidez: Los instrumentos en los que se inviertan los recursos de la Compañía serán de fácil negociación, a fin de poder ser convertidos en el más corto plazo en dinero a fin de afrontar las posibles obligaciones del negocio. Plazos: Los recursos de La Positiva Vida serán invertidos, tratando dentro de lo posible el calce en términos de tiempo con las obligaciones correspondientes a los riesgos en los que participa la Compañía.

Por su parte, la composición de la cartera de inversiones está en función de varios aspectos a tomar en cuenta; entre ellos se encuentran: (i) la evolución de los indicadores macroeconómicos locales e internacionales. (ii) la existencia de futuras emisiones de títulos, bonos y otros instrumentos, así como la posibilidad de negociación en el mercado secundario.

Portafolio Al cierre del 2014, los activos de la Compañía alcanzaron su monto más alto, S/.2,418.58 MM, mayor en S/.303.29 MM (+14.34%) al obtenido en el 2013. El incremento se dio principalmente en activos no corrientes (S/.300.63 MM, +16.73%), por mayores inversiones en instrumentos de renta fija. Asimismo, en el 2014 se registraron importantes reducciones de la cuenta caja y bancos por S/.18.71 MM (-47.26%), debido a un menor flujo de efectivo proveniente de las operaciones comparado con el efectivo utilizado en actividades de inversión y financiamiento. Las compañías de seguros, se ven obligadas a respaldar sus reservas u obligaciones con los clientes mediante activos o instrumentos financieros, los cuales les permitan responder de manera rápida ante ellos. La Positiva Vida presenta un ratio de cobertura igual a 1.01 veces (límite de la SBS es 1), lo que implica que las inversiones elegibles alcanzan a cubrir las obligaciones técnicas que mantiene la Compañía; este resultado es menor al presentado al cierre del 2013 (1.05 veces), lo cual se explica al hecho de tener mayores obligaciones técnicas producto del elevado crecimiento de las primas de rentas vitalicias. Las inversiones y activos elegibles sumaron un total de S/.2,307.16 MM, lo que representó un incremento de S/.259.20 MM (+12.66%) respecto al año pasado y 2.70 veces más alto que en el 2009, registrando un crecimiento promedio de 22.00% desde aquel año. Respecto al aumento de las inversiones elegibles, el mayor incremento se dio en inversiones de renta fija (+S/.275.90 MM, +20.31%). Asimismo, analizando la cobertura de las inversiones elegibles aplicadas líquidas (es decir, luego de deducidas las obligaciones financieras de corto y largo plazo) sobre las obligaciones totales con los asegurados (cuentas por pagar a asegurados, reservas técnicas por primas y siniestros de corto y largo plazo), el indicador presenta un valor de 1.05 veces a diciembre del 2014, el cual fue menor a lo registrado en el 2013 (1.08 veces), dadas las mayores reservas técnicas por primas (+18.69%). DETALLE DE LAS INVERSIONES ELEGIBLES

EVOLUCIÓN DE LA COMPOSICION DE LAS INVERSIONES ELEGIBLES

100%

Caja y Bancos, 0.1% 80%

Depósitos e Imposiciones, 0.74% Valores del Gobierno, 24.94% Bonos Sist. Financiero, 10.86%

60%

40%

Bonos Empresariales, 35.04% Acciones y Fondos, 13.15% Inmuebles, 8.99% Emisiones de Estados, 4.67% Otras Inversiones, 1.5%

20% 0% 2010

2011

Caja y Depósitos Inmuebles

2012

Renta Fija Otros

2013

2014

Renta Variable

Fuente: La Positiva Vida / Elaboración: PCR

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En relación al portafolio, entre las principales participaciones, se tiene lo siguiente: Bonos Empresariales (35.04% de las inversiones elegibles), conformado principalmente por emisiones locales (73.97%), entre las cuales destacan Bonos Corporativos de Telefónica del Perú (AAApe), Rutas de Lima (BBB-), Inmuebles Panamericana (AApe), Edelnor (AAApe), Aventura Plaza (AApe), Transportadora de Gas del Perú (AAApe), entre otros. Cabe mencionar que parte del efectivo producto de la venta de inversiones en inmuebles, se usó para adquirir bonos empresariales del tipo VAC, los cuales se ajustan adecuadamente al perfil de la Compañía al estar indexados a la inflación. Valores de Gobierno Peruano (24.94% del portafolio total), los mismos que se encuentran conformados por bonos soberanos de la República de Perú, que en la escala de clasificación de riesgo local son considerados como los de menor probabilidad de incumplimiento, cuya posición se ha orientado principalmente hacia Bonos indexados, que permiten mitigar el riesgo inflacionario. Asimismo, la Compañía invierte en estos bonos, que tienen la característica de tener los vencimientos de más largo plazo, acorde con la naturaleza de los seguros del SPP. Acciones y Fondos Mutuos. (13.15% de las inversiones elegibles), el portafolio de acciones estuvo constituido principalmente por participaciones en el capital de empresas relacionadas a La Positiva Vida (Ferreyros, Cervesur, MiBanco y Transacciones Financieras), Instrumentos a valor patrimonial, así como de otras empresas del sector financiero e industrial peruano y extranjero. Bonos del Sistema Financiero (10.86% de las inversiones elegibles), conformado principalmente por bonos del BBVA Banco Continental, COFIDE y BanBif entidades con solida fortaleza financiera dentro del sistema financiero Peruano. Inmuebles (8.99% de las inversiones elegibles). Si bien las inversiones en inmuebles son de especial importancia para las aseguradoras que operan en ramos de vida, ya que estos activos son capaces de proveer flujos estables, producto del pago de alquileres, los bonos VAC se adecuan más al perfil de la Compañía al estar indexados a la inflación. Los principales inmuebles que posee La Positiva Vida, se encuentran principalmente en el departamento de Lima, en distritos como San Isidro, Miraflores, La Molina y Surco. Con relación a la estructura de las inversiones, estas se encuentran básicamente en instrumentos de renta fija (S/.1,634.53.MM, 70.8%) las cuales presentaron un incremento de S/.275.90 MM (+20.31%), incremento impulsado por mayores inversiones en bonos empresariales (+S/.229.40 MM, +39.62%). Por otro lado, se observa una reducción de las inversiones en inmuebles por S/.27.73 MM (-11.79%), resultando en una participación de 8.99% dentro del portafolio en el 2014 (11.5% el 2013). Es importante mencionar que parte importante de la reducción de estas inversiones proviene de la venta de un inmueble a La Positiva Seguros y Reaseguros S.A. por un importe total de S/.46.93 MM (US$16.50 MM), valor determinado por peritos independientes. La Positiva Vida presentó un resultado por inversión de S/.168.04 MM, teniendo un crecimiento de 37.73% (+S/.46.03 MM) respecto a los resultados del 2013. Dicho incremento fue impulsado principalmente por las ganancias de ventas de inmuebles (+S/.30.09 MM) y aumentos en la valorización de instrumentos de deuda (+S/.18.48 MM); la tasación de los inmuebles son realizados por peritos profesionales independientes. La rentabilidad de las inversiones 23 fue de 7.68% (6.49% el 2013), mostrando un tasa superior al del sector, el cual fue 7.59% (7.55% el 2013). Por su parte, al cierre del 2014, el nivel de liquidez se encuentra en 1.16 veces (1.29 veces para el sector), siendo el segundo más bajo desde el 2009. Lo anterior se explica por el aumento de los contratos de rentas vitalicias, lo cual conlleva a realizar mayores inversiones a largo plazo en detrimento de las inversiones de corto plazo. Por otro lado, para el cierre del 2014 La Positiva Vida, Interseguro y Seguros Sura presentan una composición similar de sus primas directas; sin embargo la liquidez corriente para estas dos últimas aseguradoras resultó mayor en el 2014, 1.86 y 3.34 veces, respectivamente (1.36 y 0.52 veces en el 2013). El importante aumento de la liquidez en el caso de Seguros Sura se debe principalmente a una modificación al Reglamento de Clasificación y Valorización de las Inversiones, que afecta principalmente a sus títulos de crédito hipotecario negociables.

Resultados El resultado operativo (utilidad operativa) de La Positiva Vida, ascendió a S/.33.99 MM, monto mayor en S/.21.27 MM (+167.18%) con respecto a lo registrado en el 2013 (S/.12.72 MM); asimismo el indicador del margen operativo24 ascendió a 7.67% (2.79% en el 2013), pero menor al presentado por el sector, 11.79% (9.80% en el 2013). Cabe indicar, que la utilidad operativa resulta equivalente a la utilidad neta, debido a que no se registran impuestos a la renta, esto se explica porque los resultados operativos se derivan básicamente de ganancias no imponibles por Ley, ya que son generados por activos que respaldan las reservas técnicas por primas de rentas vitalicias. La evolución de los resultados operativos al igual que los resultados netos, se debe principalmente al resultado favorable de las inversiones, originado este periodo, por ventas de inversiones inmobiliarias que generaron una ganancia de S/.30.10 MM. De esta manera el índice de manejo administrativo25 se situó en 13.10% (12.04% en el 2013), siendo este mucho menor al registrado por el sector asegurador (19.39%). Asimismo el índice combinado26 (el cual mide el porcentaje de utilización de primas retenidas en el pago de siniestros retenidos, de comisiones retenidas y de gastos de administración) resultó 57.19% menor a lo registrado en el 2013 (71.32%) gracias a menores siniestros retenidos, a pesar de mayores comisiones netas y

23 24 25 26

Resultado de Inversiones Anualizado / Inversiones Promedio Resultado Operativo / Primas Retenidas Gastos de Administración Anualizados / Primas Retenidas Anualizadas. (Siniestros Retenidos Anualizados + Comisiones Retenidas Anualizadas + Gastos de Administración Anualizados) / Primas Retenidas Anualizadas.

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gastos administrativos; el índice combinado para el caso del sector fue 74.92% (77.86% en el 2013), para Interseguro y Seguros Sura, 49.20% y 62.19%, respectivamente (54.56% y 77.38% en el 2013). De esta manera, el ROE y ROA27 en el 2014 llegaron a 18.60% y 1.53%, respectivamente (6.56% y 0.65% en el 2013). MARGENES DE RENTABILIDAD A PRIMAS RETENIDAS

INDICADORES DE RENTABILIDAD

16%

100%

12%

80%

3%

25%

3%

18.60%

2%

8%

60%

4%

40%

0%

20%

-4%

0%

20% 15%

2% 1.53%

10%

1%

5%

1%

0%

0%

-5%

-1%

2010

2011

2012

2013

IMA* Margen Neto

2014

-1%

-10% 2010

Indice de intermediación Ratio Combinado (der)

2011

2012

2013

ROA

2014

ROE

*Índice de Manejo Administrativo Fuente: La Positiva Vida / Elaboración: PCR

Solvencia y Capitalización En cuanto a los pasivos de la Compañía, estos aumentaron en S/.297.50 MM (+15.45%) respecto al conseguido al cierre del 2013. Este incremento se concentra básicamente en los pasivos no corrientes (+S/.308.46 MM, +18.83%), lo cual se explica por mayores reservas técnicas por primas Asimismo, se observa menores pasivos corrientes (S/.10.96 MM, -3.81%), impulsado por la reducción de obligaciones financieras y cuentas por pagar diversas. El patrimonio de La Positiva Vida ascendió a S/.195.01 MM, siendo mayor en S/.5.79 MM con respecto al ejercicio anterior (S/.189.22 MM). El aumento del patrimonio se debió principalmente por resultados del ejercicio (S/.33.99 MM), aunque fue contraído en parte por pérdidas no realizadas (S/.12.84 MM) y por la pérdida resultante de la primera aplicación de la nueva metodología de constitución de las reservas (S/.13.07 MM), en cumplimiento con la Resolución SBS No. 4095-2013 Reglamento de Reserva de Siniestros28. El patrimonio efectivo resultó S/.216.20 MM (menor en S/.1.18 MM respecto al año 2013) logrando cubrir en 1.13 veces los requerimientos patrimoniales exigidos por la SBS, siendo este inferior al presentado en el 2013 (1.17 veces). A pesar de la reducción, la Compañía mantiene un patrimonio efectivo que cubre sin mayores dificultades eventos desfavorables no previstos. Cabe mencionar que desde el inicio de sus operaciones, este ratio de solvencia es en promedio 1.48 veces. En cuanto a los requerimientos patrimoniales, el patrimonio de solvencia fue de S/.141.12 MM y el fondo de garantía S/.49.39 MM. Con esto se obtuvo un superávit de S/.25.69 MM, inferior al registrado en el 2013 que ascendió a S/.31.70 MM. Con relación al apalancamiento patrimonial (patrimonio efectivo/endeudamiento) de La Positiva Vida se ubicó en 2.86 veces, mayor a lo registrado en el 2013 (2.23 veces), como producto de la contracción del endeudamiento (-22.39%) en mayor proporción al decrecimiento del patrimonio efectivo (-0.54%), de esta manera se ubicó por encima del límite regulatorio, pero por debajo del sistema (2.13 veces), este indicador da muestra de cuantas veces el patrimonio efectivo cubre el endeudamiento de la Compañía. EVOLUCIÓN PATRIMONIAL

EVOLUCIÓN DEL REQ. PATRIMONIAL (millones de S/.)

300

1.25

250

1.20

250 200

1.15

200

1.10

150

1.05

100

150 100

1.00

50

0.95

0

0.90 2010

2011

2012

2013

2014

50

0 2010

2011

2012

2013

2014

Patrimonio efectivo total Patrimonio de solvencia Superávit de patrimonio efectivo Fondo de garantía Patrimonio Efectivo / Requerimiento patrimonial Patrimonio efectivo para cubrir riesgo crediticio Fuente: La Positiva Vida / Elaboración: PCR 27

Calculados por la SBS. En la Resolución se define la reserva de gastos de liquidación de siniestros, la cual corresponde al importe suficiente para afrontar los gastos necesarios para la total liquidación y pago de los siniestros, considerándose tanto los gastos directos atribuibles o asignables a un siniestro particular; así como los gastos indirectos. Para determinar los gastos de liquidación directos asignados a los siniestros se ha utilizado una metodología específica y para el cálculo de los gastos indirectos se estableció un método propio. El monto de estas reservas se registra en el estado de situación financiera en el rubro reservas técnicas para siniestros con cargo a los resultados del ejercicio. 28

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LA POSITIVA VIDA SEGUROS Y REASEGUROS Historial de Calificaciones jun-13 sep-13 Fortaleza Financiera AAPérdidas y Ganancias (MM de nuevos soles) dic-10 dic-11 Primas retenidas 407.34 428.96 Siniestros retenidos 162.96 180.31 Ajuste de reservas técnicas de primas retenidas 261.88 225.18 Comisiones netas 35.40 48.55 Resultado técnico -55.18 -27.19 Resultado de inversiones 83.98 106.39 Gastos administrativos 36.97 41.34 Resultado de operación -8.16 37.87 Utilidad neta -8.16 37.87 Balance General (MM de nuevos soles) Disponibilidades 502.60 419.47 Inversiones en valores e inmuebles 781.17 1,017.82 Inversiones elegibles aplicadas 1,182.06 1,457.24 Deudores por primas 23,98 28.43 Total de activos 1,333.91 1,492.84 Obligaciones financieras corto plazo 39.76 45.79 Reservas de corto plazo 135.42 159.72 Obligaciones financieras de largo plazo 0 0 Reservas de largo plazo 894.02 1,099.13 Total de pasivos 1,111.31 1,339.74 Patrimonio 222.60 153.10 Cobertura Cobertura de Obligaciones Técnicas 1.03 1.04 Solvencia (veces) Pasivo sobre patrimonio 4.99 8.75 Endeudamiento sobre patrimonio efectivo 0.48 0.53 Margen de solvencia sobre patrimonio efectivo 0.62 0.72 Patrimonio Efectivo / Máx. (Requer. patrim., Endeudamiento) 1.19 1.03 Gestión (%) Índice de manejo administrativo 9.07 9.64 Índice de intermediación 8.58 10.91 Resultado técnico sobre gastos administrativos -149.28 -65.76 Índice de retención de riesgos 98.69 96.38 Índice de siniestralidad directa 45.87 43.88 Índice de siniestralidad retenida 40.01 42.03 Ratio combinado 57.77 62.99 Rentabilidad (%) Margen técnico bruto -4.30 5.47 Índice de resultado técnico -13.55 -6.34 Margen operativo -2.00 8.83 Margen Neto -2.00 8.83 ROE (12 Meses) -5.21 21.50 ROA (12 Meses) -0.75 2.68 Inversiones Resultado de inversiones sobre activos 6.30% 7.13% Inversiones en valores e inmuebles sobre activos 58.56% 68.18% Total de inversiones sobre activos 96.24% 96.28% Inversiones elegibles aplicadas 100.00% 100.00% Caja y Bancos 0.47% 0.51% Depósitos e Imposiciones 12.63% 10.41% Valores del Gobierno 21.47% 18.77% Bonos del Sistema Financiero 8.12% 10.01% Bonos Empresariales 15.21% 23.25% Acciones y Fondos 20.80% 19.97% Inmuebles 6.83% 6.37% Instrumentos Emitidos por Estados 12.65% 7.74% Otras Inversiones 1.82% 2.98%

dic-13 Adic-12 464.54 200.21 256.50 49.00 -44.38 104.12 47.89 11.85 11.85

mar-14 Adic-13 455.26 230.28 236.40 38.81 -54.47 122.01 54.81 12.72 12.72

jun-14 Adic-14 443,323 152,011 318,117 42,806 -75,974 168,040 58,077 33,990 33,990

349.89 1,330.71 1,698.77 27.88 1,749.90 20.23 180.86 0 1,329.52 1,559.54 190.37

304.29 1,748.34 2,047.96 3,69 2,115.29 68.88 193.16 0 1,633.06 1,926.07 189.22

285,915 2,057,205 2,307,162 5,177 2,418,579 59,418 203,333 0 1,938,318 2,223,568 195,010

1.02

1.05

1.01

8.19 0.23 0.66 1.12

10.18 0.45 0.63 1.17

11.40 0.35 0.65 1.13

10.31 10.20 -92.66 96.67 48.34 43.10 63.96

12.04 8.35 -99.38 97.93 53.05 50.58 71.15

13.10 9.47 -130.82 98.13 32.28 34.29 57.04

1.68 -9.55 2.55 2.55 6.30 0.72

-2.51 -11.97 2.79 2.79 6.56 0.65

-6.05 -17.14 7.67 7.67 18.60 1.53

5.95% 76.04% 96.04% 100.00% 0.56% 1.40% 17.66% 11.58% 24.43% 19.97% 7.72% 13.63% 3.05%

5.77% 82.65% 97.04% 100.00% 0.54% 1.38% 23.48% 13.50% 28.28% 14.20% 11.49% 4.98% 2.16%

6.95 85.06 96.88 100.00 0.10 0.74 24.94 10.86 35.04 13.15 8.99 4.67 1.50

Fuente: La Positiva Vida / Elaboración: PCR

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