Perspectiva Mensual | Mayo 9, 2016

Mercados emergentes: ¿regreso al futuro, o falso amanecer? Equipo de Gestión de Inversiones, FTSAM Timothy Heyman, CBE Presidente Ramsé Gutiérrez, CFA VP / Gestor de Cartera Deuda Luis Gonzalí, CFA Gestor de Cartera, Deuda Jorge Marmolejo, CFA Gestor de Cartera, Deuda Analistas: Nadia Montes de Oca y Maria Rosa Sulser

RESUMEN  Hasta finales de abril de 2016, los mercados accionarios y cambiarios emergentes (ME) tuvieron sobredesempeño vs. mercados desarrollados (MD). Los flujos positivos a ME en marzo fueron los más altos desde 2014  Causas principales fueron la recuperación del precio del petróleo y otras mercancías, la aparente estabilización de la economía china, la fortaleza de la economía de EU y políticas monetarias globales.  México ha participado en la tendencia global, con un desempeño accionario eneroabril 2016 de 8.3% en US$.  La menor probabilidad de algunos riesgos se compensa con la mayor probabilidad de otros, entre: petróleo, China, economía y elecciones EU, Brexit, y Europa.  A pesar del cuatrimestre positivo, dejamos sin cambio las probabilidades de nuestros escenarios: positivo (20%), negativo (40%), medio (40%). “Si puedes ver la luz al final del túnel, estas mirando en el sentido equivocado” – Barry Commoner.

Mercados emergentes 2001-16 A largo plazo (2001-2016), los ME (incluido México) han mostrado sobredesempeño vs. MD. Tomando como año base 2009, esto se empieza a revertir desde 2011 y se agudiza en 2014 (Gráfica 1).

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Gráfica 1. Mercados accionarios 2001-2016. Fuente: Bloomberg

El motivo por el cambio de tendencia desde 2011 fue que China, el motor de la economía global desde 2001, cambió su política económica de inversión a consumo interno y servicios, afectando más a ME que MD (véase La volatilidad: descifrar la incertidumbre – Perspectiva Mensual febrero de 2016). El motivo de la caída drástica de ME vs MD en 2014 fue el crac petrolero, resultado de la decisión de la OPEP el día 27 de noviembre de 2014 de no apoyar los precios del 2 FIBRAS: petróleo. En el periodo 2009-2015, los MD sostuvieron su tasa de valor de capitalización. Fuente: Franklin Templeton crecimiento (reflejado en sus mercados accionarios) por la combinación de política monetaria acomodaticia en EU, Europa y Japón, e insumos abaratados de los ME. Desde febrero hasta abril de 2016, los mercados accionarios y cambiarios emergentes recuperaron. En esta Perspectiva, analizamos la naturaleza, las causas, y la sostenibilidad de este fenómeno.

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Mercados emergentes 2016 Desde febrero de 2016, los mercados accionarios y cambiarios de ME cambiaron de tendencia, y, tomando fin de 2015 como fecha base, han tenido un sobredesempeño vs. MD (Gráficas 2 y 3). Gráfica 2. Mercados accionarios 2016.

Gráfica 3. Monedas seleccionadas vs.US$ 2016. Fuente: Bloomberg

Como corolario, después de flujos negativos de julio 2015 a enero 2016, los flujos se volvieron positivos en febrero de 2016 (Gráfica 4), y, en marzo, a su mayor nivel desde junio de 2014. Gráfica 4. Flujos hacia mercados emergentes 2014-16. Fuente: International Institute of Finance (IIF)

El cambio de tendencia se explica por noticias positivas en petróleo y commodities, China y EU. Petróleo Desde mediados de febrero de 2016 el precio del petróleo, y los commodities han repuntado (Gráficas 5 y 6) Gráfica 5. Petroleo WTI 2015-16 (US$/bbl.).

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Gráfica 6. Commodities 2015-16 (base 100=2015). Fuente Bloomberg

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Hay dos explicaciones principales del aumento en el precio del petróleo:  Los esfuerzos de los productores de la OPEP de llegar a un acuerdo de “congelar” su producción a los niveles actuales. Aunque no se llegó a ningún acuerdo en Doha el 17 de abril, se sigue intentando. El problema principal es el desacuerdo entre Arabia Saudita e Irán, contra el cual EU levantó sanciones comerciales apenas en enero de 2016.  Una mayor nivelación entre demanda y oferta por el recorte de producción de las empresas productoras de lutitas (shale) en EU. Para 2018, se estima (Gráfica 7) que la demanda volverá a superar la oferta. Gráfica 7. Petróleo: oferta y demanda (mn. bbl./dia – izq.) y precio WTI (US$ - der.) 2015 (hist.), 2016-2021 (est.) Fuente: Banxico

China El repunte en los commodities se explica por China, donde en el primer trimestre, hubo repunte en manufacturas y producción industrial (Gráfica 8). Gráfica 8. China: indicadores económicos. Fuente: FactSet, U.S. Federal Reserve, Markit.

EU También en EU, ciertos indicadores reflejan una posible recuperación del sector manufacturero (Grafica 9). Gráfica 9. EU: ISM índice de manufacturas. Fuente: Cornerstone Macro.

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México En México, hubo tendencias similares a ME en acciones y el peso, ligadas al precio del petróleo (Gráfica 10). Gráfica 10. México: mezcla petrolera, peso y acciones en US$ (100= 2015). Fuente: Bloomberg.

A su vez, se ha visto crecimiento del PIB en 1Q 2016, mejor que años anteriores (Grafica 11). Gráfica 11. México: crecimiento trimestral (%) (vs. trimestre anterior) . Fuente: Bloomberg.

Mercados emergentes crecerán más que desarrollados en 2016 y 2017 En abril de 2016, el FMI revisó hacia la baja sus estimaciones de crecimiento para 2016 y 2017 (Gráfica 12). Gráfica 12. Revisión de estimaciones globales. Fuente. FMI

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Mientras el crecimiento de MD queda igual que 2015 (1.9%), el de ME queda todavía arriba en 2016 que 2015 (4.1% vs. 4.0%). La perspectiva para 2017 sube a 2% para MD pero a 4.6% para ME. Es posible que los mercados cambiarios y accionarios estén ya empezando a descontar esta diferenciación entre MD y ME. Política monetaria La diferencia entre tasas de crecimiento de ME y MD, a esta etapa de ciclo, fue causada principalmente por la crisis de 2008, en donde los países desarrollados fueron más afectados por la exposición de sus sistemas financieros a la deuda tanto de su propia economía como la de otras (ej. la deuda subprime de EU, y Grecia). El proceso de desapalancamiento ha hecho que la recuperación haya sido más lenta y larga que en cualquier ciclo desde los años 1930. La ausencia de acuerdos políticos también ha implicado la necesidad de estímulo por medio más de políticas monetarias que fiscales. En las economías más lentas, la zona Euro y Japón, se ha tenido que recurrir a tasas de política monetaria negativas (NIRP – Negative Interest Rate Policy) (Grafica 13). Gráfica 13. Economías principales: tasas de interés e inflación (mayo 6, 2016). Fuente: Bloomberg

Economía Desarrollada Alemania EU Japón Emergente Brasil China India México Rusia

Tasas de interés (%) Inflación Bono gub. (%) 3 mes 10a est. 2016 -0.58 0.19 -0.04

0.16 1.76 -0.1

0.4 1.3 0.3

14.1 2.88 6.81 3.81 11.48

12.57 2.92 7.42 5.88 9.16

8.6 2.0 4.9 3.0 8.0

Esto a su vez ha causado un alza del US$, principalmente contra el euro y el yen, las dos otras monedas principales, a niveles record (Grafica 14). La caída de los commodities contribuyó al alza del US$ vs. monedas emergentes. Gráfica 14. Indice BXDY: US$ vs. otras monedas 2006-16. Fuente: Bloomberg

Es posible que la baja reciente del US$ sea, no tanto por cambio en la política monetaria en Europa o Japón (que sigue expansiva) , sino por la recuperación de los ME. Contacto: Manuel Alvarez

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Riesgos Por la recuperación en marzo y abril de los mercados accionarios y cambiarios de ME, y las explicaciones proporcionadas, hay argumentos que la tendencia positiva puede seguir en lo que resta de 2016, y hasta aumentar la probabilidad del escenario positivo del nivel de 20%, que presentamos en febrero. Pero los riesgos que presentamos en febrero siguen presentes, con una menor probabilidad de algunos compensada por otra mayor. Globales  El riesgo de una recaída del petróleo parece menor que en febrero. Aun así, existe el riesgo de un desacuerdo entre miembros del OPEP, o descalabro en los productores de shale en EU.  China representa un riesgo más fuerte que antes. Su economía parece haber respondido positivamente a estímulos monetarios y fiscales, pero existe incertidumbre sobre la habilidad de sus autoridades para evitar el crac de su sistema financiero sobreendeudado.  La situación financiera y económica de Europa representa un riesgo similar al anterior, con estancamiento económico, y el viejo problema financiero de Grecia todavía sin resolverse..  Otros factores no económicos parecen mas riesgosos: o El voto por “Brexit” (salida de Reino Unido de la Unión Europea), programado para el día 23 de junio de 2016 es casi imposible de pronosticar, y podría desestabilizar la economía europea y sus mercados financieros o Las elecciones en EU, con el muy probable nombramiento de Donald Trump como candidato Republicano, podrían desestabilizar su economía, por la incertidumbre sobre su política económica. México  La reacción en Mexico a la caída en precios y producción del petróleo, por medio de políticas macroeconómicas, cambios administrativos y ejecución de las reformas energéticas, por lo general ha sido positiva.  La posible elección de Trump como Presidente de EU es inesperada y negativa. Su oposición declarada al TLC y a la migración mexicana puede afectar Mexico durante el periodo electoral hasta noviembre, y, en el caso de que se eligiera, después. Conclusión y escenarios Dejamos sin cambio nuestras probabilidades, con sus consecuencias para inversión en el peso, deuda, Fibras y acciones: escenario positivo 20%, negativo 40%, medio 40%. Timothy Heyman Jorge Marmolejo Nadia Montes de Oca Mayo 9, 2016

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Principales variables financieras: desempeño al 29 de abril de 2016 Durante abril, en México, el IPC bajó 0.21%. Las tasas nominales subieron ligeramente en el corto plazo y bajaron en el largo plazo. Las tasas reales bajaron en todos sus plazos. El US$ se debilitó 0.35% contra el peso. En EU, el DJ y el S&P500 subieron, mientras que el Nasdaq bajó. Las tasas nominales subieron en todos sus plazos. Las tasas reales bajaron en todos los plazos. El precio de la mezcla subió 22.2% y WTI 19.8%. En las respuestas relativas al clima de negocios según Banxico, el optimismo subió a 26% (23% anterior), la perspectiva sin cambios subió a 71% (vs. 66%), y el pesimismo bajó a 3% (11% anterior). México Mercado accionario y petróleo Variable

29-Apr-16

IPC

31-Mar-16

31-Dec-15

Mes

Año

45,784.77

45,881.08

42,977.50

-0.21%

6.53%

Tipo de cambio (USD/MXN)

17.18

17.24

17.25

-0.35%

-0.42%

Mezcla petroleo (USD/bl)

37.58

30.75

27.37

22.21%

37.30%

Tasas Nominales Variable

29-Apr-16

31-Mar-16

31-Dec-15

Mes

Año

CETES 28

3.77%

3.76%

3.05%

1 bps

CETES 360

4.08%

4.08%

3.66%

0 bps

72 bps 42 bps

M5

5.23%

5.34%

5.55%

-11 bps

-32 bps

M10

5.86%

5.95%

6.23%

-9 bps

-37 bps

M30

6.51%

6.75%

6.95%

-24 bps

-44 bps

Tasas reales Variable

29-Apr-16

31-Mar-16

31-Dec-15

Mes

Año

UDIBONO 10

3.00%

3.02%

3.34%

-2 bps

-34 bps

UDIBONO 30

3.56%

3.71%

3.91%

-15 bps

-35 bps

Commodities Variable

29-Apr-16

Oro

31-Mar-16

31-Dec-15

Mes

Año

1,293.53

1,232.75

1,061.10

4.93%

21.90%

45.92

38.34

37.04

19.77%

23.97%

WTI (USD/bl) Nodos UMS Tasas Variable

29-Apr-16

31-Mar-16

31-Dec-15

Mes

Año

UMS 10 años

3.32%

3.48%

3.87%

-16 bps

-55 bps

UMS 20 años

4.42%

4.52%

5.30%

-10 bps

-87 bps

UMS 30 años

4.61%

4.66%

5.29%

-5 bps

-68 bps

Mercados Accionarios (USD) Variable

29-Apr-16

31-Mar-16

31-Dec-15

Mes

Año

MSCI Desarrollados

6,452.78

6,348.29

6,360.57

1.65%

1.45%

MSCI Emergentes

1,744.47

1,734.69

1,640.30

0.56%

6.35%

MSCI México

9,618.51

9,637.09

8,882.27

-0.19%

8.29%

MSCI Brasil

4,332.53

3,924.37

3,051.99

10.40%

41.96%

EU Mercado accionario Variable

29-Apr-16

DJ

31-Mar-16

31-Dec-15

Mes

Año

17,773.64

17,685.09

17,425.03

0.50%

S&P

2,065.30

2,059.74

2,043.94

0.27%

2.00% 1.05%

Nasdaq

4,775.36

4,869.85

5,007.41

-1.94%

-4.63%

Tasas Nominales Variable

29-Apr-16

31-Mar-16

31-Dec-15

Mes

Año

Tbill 90

0.22%

0.21%

0.16%

1 bps

6 bps

Tnote 5

1.28%

1.21%

1.76%

7 bps

-48 bps

Tnote 10

1.83%

1.78%

2.27%

5 bps

-44 bps

Tbond 30

2.66%

2.61%

3.01%

5 bps

-35 bps

Tasas reales Variable

29-Apr-16

31-Mar-16

31-Dec-15

Mes

Año

Tip 5

-0.32%

-0.28%

0.45%

-4 bps

-77 bps

Tip 10

0.12%

0.16%

0.73%

-4 bps

-61 bps

Tip 30

0.82%

0.83%

1.28%

-1 bps

-46 bps

Consenso Banxico Variable

2016 2.41%

2.40%

Inflación

3.19%

3.30%

Cetes 28

4.14%

4.12%

Tipo cambio

17.61

17.66

Expectativas

Contacto: Manuel Alvarez

2016 anterior

PIB

29-Apr-16

31-Mar-16

Mejor

26%

23%

Igual

71%

66%

Peor

3%

11%

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