Septiembre de 2014 BOLETÍN INFORMATIVO Dominion Global Trends SICAV PLC

Alibaba:

muy fuerte y bastante valorado

Anuncio de apertura: Este mes vemos la tan ansiosamente esperada oferta pública inicial (IPO) de Alibaba, que busca recaudar $ 21.100 millones y convertirse en la mayor de la historia. Examinamos detenidamente el crecimiento del gigante chino del comercio electrónico y qué esperar de su salida a la bolsa.

Tiburones, ladrones y cocodrilos

Como nos dice la historia, Ali Baba era un hombre pobre, un leñador. Una noche descubrió en el bosque cuarenta ladrones que estaban visitando una cueva mágica. Escondiéndose de ellos, Ali Baba escuchó la clave secreta que abría la puerta de la cueva, de otro modo impenetrable. Esperó hasta que los ladrones se fueran y se acercó a la cueva diciendo la frase ahora inmortal “Ábrete Sésamo”, y la puerta se abrió para revelar una cueva llena hasta el techo de tesoros incalculables. Ali Baba logró burlar a los cuarenta ladrones y se convirtió en el mercader más rico de toda la tierra. Esto nunca antes había pasado. Es un cuento popular árabe de Las mil y una noches. Sin embargo, la fábula de Ali Baba tiene mucho en común con la historia de la superpotencia del comercio electrónico actual que lleva el mismo nombre. Ambas tienen una historia de orígenes humildes y crecimiento asombroso. El Grupo Alibaba, que fue fundado hace 15 años con solo $ 60.000 en el piso del profesor Jack Ma, dominaría el mercado del comercio electrónico chino y se convertiría en la mayor empresa de comercio electrónico del mundo, con casi un cuarto de billón de dólares en mercaderías comercializadas en su plataforma en 20131, empequeñeciendo los valores brutos de mercado de los gigantes occidentales como Amazon ($ 100.000 m)1 e eBay ($ 76.500 m)1. Y la historia todavía no llegó a su fin, ya que con su exposición al crecimiento estructural en el mercado local chino y el potencial de expansión internacional, Alibaba podría dominar los mercados globales y hacer realidad su visión de ser una empresa que abarque tres siglos, con una duración de 102 años. En este artículo Dominion se enfoca en los elementos clave del éxito de Alibaba y responde las siguientes preguntas: ¿Cómo Alibaba conquistó China? ¿Qué le depara el futuro? ¿Es una buena inversión? Para llevar esto a cabo debemos tener en cuenta el modelo de negocios de la empresa y lo que la diferencia de sus competidores, los mercados en los que opera (incluyendo los motores de crecimiento) así como también la valuación de la empresa en su camino a cotizar en bolsa. página 1/8

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Cómo un cocodrilo conquistó China La Alibaba actual ofrece un número deslumbrante de servicios; desde la plataforma cibernética en la nube Aliyun con más de 1 millón de clientes, mercados mayoristas (1668.com y Alibaba.com), servicios de mensajería, una red de pagos (AliPay) hasta sus vitales mercados minoristas en línea Taobao, TMALL y Juhuasuan. Estos últimos en conjunto generan el 84,5% de los $ 8.500 millones de ingresos de la empresa. Sin embargo, no siempre fue así. China Retail Marketplaces

Taobao Marketplace (Online shopping destination)

AliExpress

(Global consumer marketplace)

Tmall.com

Juhuasuan

(Brands and retail platform)

(Group buying marketplace)

Alibaba.com

1688.com

(Global wholesale marketplace)

(China wholesale marketplace)

Sr. Jack Ma

Alipay (Payment services)* China Smart Logistics (Logistics information system)** Alimama (Online marketing services) Data Platform Alibaba Cloud Computing (Platform for internal and third-party use) Anexo 1: Gráfico que resume los servicios que ofrece Alibaba. Fuente: archivos de la empresa

Cuando Alibaba fue fundada, tenía solo un pequeño sitio, Alibaba.com, que se centraba en conectar a pequeños fabricantes chinos con compradores mayoristas del exterior. Si se hubiera mantenido así hubiera sido solo una anécdota en la historia empresaria de China, tal vez una empresa en el montón. Sin embargo, el momento que definió el crecimiento explosivo de Alibaba fue cuando el Sr. Ma se concentró en

cubrir la demanda de los nuevos ricos de la clase media china que crecía rápidamente. En 2003 lanzó TaoBao, que significa “búsqueda del tesoro”, un mercado de consumidor a consumidor (C2C) similar al mercado en línea denominado eBay. Este cambio de enfoque resultó ser inteligente, ya que el consumo representa actualmente el 36,5% de los $ 17,9 billones del PIB de China.

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“eBay puede ser como el tiburón en el océano, pero yo soy el cocodrilo del Yangzi. Si peleamos en el océano perdemos; pero si peleamos en el río, ganamos”. Sr. Jack Ma

Río Yangzi, Cocodrilo

Sin embargo, el sector ya estaba ocupado por eBay, quien a través de su sociedad con Eachnet contaba con una participación en el mercado de alrededor del 70% del panorama del C2C en China. Es famoso el comentario del Sr. Ma: “eBay puede ser como el tiburón en el océano, pero yo soy el cocodrilo del Yangzi. Si peleamos en el océano perdemos; pero si peleamos en el río, ganamos”. Tenía razón: actualmente Alibaba tiene una participación en el mercado C2C del 96,5% y del 50,1% en el mercado de empresa a consumidor. ¿Cómo derrotó el cocodrilo al tiburón? En el cuento, Ali Baba derrota a los 40 ladrones con la ayuda de un esclavo, una medida saludable astuta y una gran cantidad de combustible. Teniendo en cuenta que éstas ya no son consideradas prácticas comerciales aceptables, debemos buscar en otra parte la clave para el éxito del Sr. Ma, particularmente en el modelo de negocio de la empresa y sus elementos clave; la apreciación de la cultura del consumidor chino, la prioridad en la confianza en el comercio electrónico, mejores precios y una infraestructura de pocos activos. .

Mi cultura es su cultura “A los consumidores chinos les gustan los diseños web activos con colores fuertes. Los occidentales prefieren los sitios minimalistas como Google, pero los clientes chinos quieren que sus sitios web sean ruidosos, llenos de enlaces.” Zhang Yu, vicepresidente de mercados de Taobao.

Taobao es una plataforma china. Esto va más allá de la nacionalidad de sus empleados o de sus clientes, sino que es la identidad de la marca y el diseño de su plataforma. El diseño del sitio web fue armado cuidadosamente para proporcionar al consumidor chino facilidad de uso y familiaridad inmediata. El rojo y el naranja son los colores principales de la marca y simbolizan festividad y prosperidad. Del mismo modo, el formato del sitio es completo y activo y cada espacio tiene información o imágenes que hacen que se distingan en forma notoria del enfoque occidental más minimalista que eBay exportó a China. El mensaje que envía es claro: “¡somos chinos y estamos orgullosos!” y permitió desde el principio una clara diferenciación de sus mayores rivales extranjeros.

Anexo 2: Captura de pantalla del formato de Taobao. Fuente: imágenes de Google

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Confía en mí, soy un sitio web La base que subyace en todo comercio, ya sea electrónico o no, es la confianza. En pocas palabras, tanto el comprador como el vendedor deben creer que no serán víctimas de un fraude. En tanto que la familiaridad engendra comodidad, poco hace por inspirar confianza en un usuario. Por lo tanto, para que Alibaba creara una base de usuarios considerable debía convencer a la gente de que ofrecía un servicio seguro. Desde el comienzo eBay y Amazon proporcionaban esto en sus mercados locales a través de un depósito en custodia (PayPal de eBay) o la segura cadena logística de distribución propia de Amazon. Alibaba, no obstante, debía ir más allá. Atendía, y sigue atendiendo, a una población con una baja penetración de internet (solo 6,8% en 2013) que estaba mucho menos familiarizada con la red y con menos confianza en ella. En consecuencia, no sorprende que Alibaba haya introducido en su modelo de negocios medidas de protección al consumidor y de prevención de fraudes. Ofrecen flexibilidad en los pagos: la entrega contra reembolso es una de las opciones que elimina el fraude por suspensión de pagos y ofrece un puente sencillo al comercio electrónico para los nuevos usuarios. Aunque la mayoría de los volúmenes de pago (79%) se realiza a través de AliPay, una plataforma de pago electrónico creado por Alibaba, que tiene la capacidad de tener dinero en custodia y devolverlo al comprador en caso de tener reclamo resuelto a su favor. A través de estas medidas Alibaba pudo convencer a más de 230 millones de chinos a usar su sitio y los registros de la empresa indican que las transacciones con problemas representan menos del 0,08% del total de los pedidos. Para que una empresa entre en el mercado y le saque clientes a sus rivales debe ofrecer, o al menos se debe percibir que ofrece, un servicio o un precio mejor. En el caso de Alibaba ofreció ambos en sus mercados de venta minorista en línea Taobao y últimamente en TMALL (una plataforma para marcas de consumo establecidas) y Juhuasuan (una plataforma para compra en grupo). Sin embargo, la clave para la diferenciación de la empresa fueron las herramientas que ofreció a los vendedores y el precio que cobró por dichas herramientas. En las plataformas de Alibaba los proveedores crean escaparates virtuales y sitios web gratuitos dentro del dominio de Alibaba utilizando herramientas y una infraestructura virtual provistas por Alibaba. Estas páginas luego pueden buscarse a través de un algoritmo de indexación de Alibaba. Esta funcionalidad de buscar, explorar y descubrir permitió a la empresa ofrecer resultados de búsquedas, sugerencias y lo más importante, publicidad a compradores a través de su ecosistema, de una manera muy similar a la que Google usa en sus motores de búsqueda. Esencialmente, Alibaba ha creado su propio rincón de internet, un jardín amurallado chino. página 4/8

El jardín amurallado de la Web mundial

Este sistema cumplió con más de 5.000 millones de paquetes en 2013, 700 millones más que toda la red mundial de UPS en el mismo año y 54% de todas las entregas en China en el mismo año.

Anexo 3: Diagrama de flujo que describe la oferta de mercado de Alibaba. Fuente: archivo de la empresa

La empresa después ofreció un esquema de precios revolucionario para su negocio C2C, Taobao. Los modelos de comercio electrónico tradicionales se basaban en cobrar una comisión sobre las ventas. Taobao, por el contrario, no cobra comisión. En su lugar, la empresa cobra a los comerciantes por actualizar sus escaparates y su publicidad dentro del ecosistema y del motor de búsqueda Alibaba. Este modelo de precios “freemium” (donde los servicios básicos son gratuitos pero se pagan los adicionales) proporcionó un fuerte viento a favor para la adquisición de comerciantes que, a su vez, atrajo más consumidores. Esto llevó a un círculo virtuoso, conocido como el efecto de la red, a medida que más vendedores se incorporan debido al alto volumen de consumidores que utilizan la plataforma y viceversa. Estos compradores ahora tienen una cuenta Alibaba que podría usarse en todas sus plataformas, el ecosistema Alibaba, lo que permite oportunidades de venta cruzada e impulsa a un número de usuarios a plataformas que cobran comisión como TMALL y Juhuasuan.

Los números hablan por sí mismos. A través de una combinación convincente de conciencia cultural, una plataforma segura, efectos de red y precios y servicios mejorados, Alibaba ya tiene casi 250 millones de compradores que en promedio colocan 49 pedidos por año, para un total combinado de 11.300 millones por año, con 8 millones de vendedores. Esto supone un reto logístico, ya que dichos pedidos deben cumplirse. La filosofía de Alibaba de pocos activos se expande a su logística. La empresa no cuenta con una infraestructura física de logística, sino que subcontrata a 14 empresas de logística seleccionadas, denominadas socios de entrega. Juntos emplean más de 950.000 personas para realizar entregas en más de 600 ciudades. Los pedidos se procesan y canalizan a través de la plataforma logística de una empresa conjunta, China Smart Logistics. Este sistema cumplió con más de 5.000 millones de paquetes en 2013, 700 millones más que toda la red mundial de UPS en el mismo año y 54% de todas las entregas en China en el mismo año.

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Anexo 4: EBITDA y margen EBITDA, pronósticos de 2014 en adelante. Fuente: archivos de la empresa, Modelos Dominion.

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EBITDA (USD Millions) EBITDA Margin

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Negocio escalable: crecimiento = mayores márgenes La estructura de negocios de Alibaba de poco capital permitió el rápido crecimiento de la empresa. En realidad, la única inversión significativa que debe hacer la empresa en activos físicos es en centros de datos que sirven de soporte a las operaciones en la red. Esto significa que, a medida que Alibaba crece, tiene que realizar una inversión incremental muy pequeña para mantener los ingresos adicionales. La ventaja de un modelo de negocios tan escalable es que a medida que las ventas aumentan también lo hacen los márgenes, ya que la empresa genera un apalancamiento operativo contra el costo hundido de la inversión en I&D. El gráfico de arriba ilustra la casi duplicación del margen operativo después de impuestos. Sin embargo, la contracara de este modelo de negocios es que la empresa debe mantener su enfoque en los gastos en I&D y en los gastos técnicos para mantener su red y su tecnología de vanguardia. Actualmente éste parece ser el caso: Alibaba tiene 48% de sus 20.884 empleados dedicados a estas tareas, ya sea en ingeniería (35%) o en operaciones en la red (13%).

Motores de crecimiento: una tormenta tecnológica y demográfica perfecta

El crecimiento de Alibaba ha sido nada menos que espectacular, con un crecimiento en los ingresos del 72% y 52% en 2012 y 2013 respectivamente, en tanto que las ganancias crecieron en 157% y 88% en los mismos períodos. Para comprender cómo la empresa creció tan rápido y para averiguar las futuras oportunidades de crecimiento debemos tener en cuenta los motores de crecimiento estructural en el mercado clave de la empresa. Hay dos elementos para el crecimiento económico: la demografía y la productividad. El primero se ocupa del tamaño y composición de la población, mientras que el último se relaciona con la tecnología y la eficiencia del personal. Del mismo modo podemos dividir el crecimiento de Alibaba en las líneas demográficas y tecnológicas. página 6/8

“Hacer lo correcto en el momento equivocado es incorrecto” Joshua Harris

Alibaba lanzó su sitio orientado al consumo en 2003. Esto muestra tanto una cantidad considerable de previsión o mucha buena suerte, ya que el milenio marcó el nuevo comienzo de una mega tendencia que cambiará el mundo: el auge de los consumidores en mercados emergentes. Para fines de 2003 el PIB de China per cápita era de $ 1.490, para el 2013 había trepado a más del triple a $ 6.560. Esto significó que aquellos que antes tenían un estilo de vida de subsistencia se mudaran a las ciudades en busca de trabajos mejor remunerados, uniéndose a la clase media y comenzando a gastar en artículos discrecionales. Esto mostró un fuerte crecimiento estructural con viento a favor para las empresas orientadas al consumo, como Alibaba. Aunque esta tendencia todavía sigue en movimiento, vale afirmar que ya no es más el mayor factor que afecta el crecimiento de Alibaba. El auge del comercio electrónico es actualmente la influencia dominante, ya que más y más personas están en línea en China. En 2008, 298 millones de chinos tenían acceso a internet. Hoy China alcanza la mayor población en línea del mundo con 618 millones de personas en línea de una población de 1.370 millones, con una penetración del 45%. Para el 2016 se prevé que la población de China en línea crecerá a 790 millones, un aumento del 27%, llevando la penetración a casi el 60%, todavía por debajo del promedio de los países desarrollados, que ronda el 85%. Actualmente solo 49% de los internautas chinos compran en línea, con un gasto de unos $ 300.000 millones o 7,9% del total del consumo chino. Sin embargo, se prevé que el gasto de compras en línea será más del doble para fines del 2016 a $ 611.000 millones, 11,5% del consumo; la penetración en línea y el comercio electrónico continúan creciendo a medida que los teléfonos inteligentes se vuelven cada vez más dominantes en el Imperio del Medio (Alibaba ya tiene 136 millones de usuarios móviles) y la urbanización continúa. Si suponemos que en el largo plazo China puede alcanzar niveles de penetración de Occidente, tanto en internet como en compras en línea, uno podría esperar una población en línea de 1.160 millones de personas con 870 millones de compradores en línea gastando alrededor de $ 1,36 billones por año. Esto implica que el mercado, aún con una penetración per cápita conservadora, puede volver a duplicarse después del 2016, ofreciendo a Alibaba un alto crecimiento del mercado interno en los años venideros.

Chinese Internet Population 700 600 500 400 300 200 100 0

Shopping (USD Billions)

Online Shopping in China (UDS Billions) 900

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Anexo 5: motores del comercio electrónico chino. Fuentes: CNNIC para el período 2008-2013, iResearch para el período 2014-2016

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Una buena empresa no hace una marca con una buena inversión El renombrado inversor Warren Buffet dijo una vez: “es mucho mejor comprar una maravillosa empresa a un precio razonable que una empresa razonable a un precio maravilloso”. A lo largo de este artículo hemos establecido las fortalezas y debilidades de Alibaba y es justo decir que es una empresa fuerte. Sin embargo, dado que su inminente salida a la bolsa es lo más publicitado del año y tiene el potencial de convertirse en la mayor IPO de todos los tiempos para una empresa de tecnología, superando la de Facebook, es altamente improbable que el cocodrilo del Yangtze tenga un “precio maravilloso”. Por lo tanto, debemos asegurarnos cuál sería un precio razonable que podría justificar una inversión. Utilizando un modelo de flujo de caja actualizado, se calcula que la empresa estará valuada en $ 174.500 millones ($ 72,69 por acción). Sin embargo, este método deja de lado las primas (o descuentos) que el mercado pueda aplicar a la empresa. Dado sus altos márgenes, la fuerte posición fiscal de efectivo neto y la envidiable posición del titular, uno podría argumentar razonablemente que Alibaba merece una prima sobre sus pares. Esto a pesar de las cuestionables decisiones tomadas en el pasado por la administración de la empresa, incluida la separación de AliPay en 2011 como una entidad independiente no conectada o la compra de la mitad del club de fútbol Gaungzhou Evengrande. Un grupo semejante de empresas chinas líderes del comercio electrónico, entre las que se incluyen JD.com, Tencent y Baidu, ofrece puntos de referencia para la valuación y sugieren una valuación de alrededor de $ 162.000 millones ($ 67,50 por acción) por Alibaba. Esto estaría cerca del tope del precio inicial de la empresa de $ 66 a $ 68 por acción y sugiere que el momento de salida a la bolsa es beneficioso para los accionistas que quieran vender. Si la empresa se posiciona en el precio más alto, algunos lo verán poco atractivo y en cambio optarán por invertir en Yahoo, que actualmente es dueño del 24% de las acciones de Alibaba. A pesar de los precios de la empresa, hay algo que no está en duda: el cocodrilo del río Yangzi está a punto de dejar China y dejar su marca en el mundo.

“Es mucho mejor comprar una maravillosa empresa a un precio razonable que una empresa razonable a un precio maravilloso.” Inversor Warren Buffet

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Fuente: Cuentas de la empresa

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Río Yangzi, China.

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