Productos financieros complejos Derivados, swaps y estructurados

INDICE




¿Qué son los productos derivados? ¿Para qué se utilizan los productos derivados? ¿Qué son los instrumentos financieros?









Normativa Tipos de coberturas Swap o permuta financiera Casos prácticos:








Activo Financiero Pasivo Financiero

Swap tipos de interés Swap bonos Swap inflación Cancelación de swaps

Otros derivados



Opciones Collar 2

¿Qué son los productos derivados? Los “derivados” son instrumentos financieros cuyo valor deriva de la evolución de los precios de otros activos denominados subyacentes. Los subyacentes utilizados pueden ser muy variados: acciones, cestas de acciones, valores de renta fija, divisas, tipos de interés, índices bursátiles, materias primas y productos más sofisticados, incluso la inflación o los riesgos de crédito. Un derivado es contrato en que se pactan unos términos que se fijan hoy pero cuyas transacciones se hacen en una fecha futura. Existen mercados de derivados sobre: Agricultura, Tipos de interés, Energía, Metales, … Tipos de derivados según su forma de negociación: Productos derivados negociados en mercados financieros Productos derivados OTC (Over the Counter) negociados en mercados no oficiales Productos estructurados Otros productos no negociables. 3

¿Para que se utilizan los “derivados”? Los “derivados” son contratos instrumentales cuya finalidad es incidir o manejar riesgos financieros de dos maneras: • Operación de cobertura: Se parte de que se posee un activo o una obligación y se desea una protección frente a los movimientos adversos futuros de los precios. Cobertura de tipos de interés Cobertura de tipo de cambio Coberturas sobre materias primas Coberturas sobre Renta Variable Coberturas sobre inflación • Operación de inversión: El inversor apuesta por la evolución (dirección y amplitud del recorrido) que va a tomar el precio de un activo o una obligación durante un período determinado. Los “derivados” son productos/contratos muy sofisticados que cuando no son utilizados como cobertura conllevan riesgo de pérdida total de la inversión. 4

¿Qué son los instrumentos financieros? Activo Según las NIC 32 (Normas Internacionales de Contabilidad 2006) Un instrumento financiero es cualquier contrato que dé lugar, simultáneamente, a un activo financiero en una entidad y a un pasivo financiero o a un instrumento de patrimonio en otra entidad.


Un activo financiero es cualquier activo que posea una de las siguientes formas: (a) Efectivo; (b) Un instrumento de patrimonio neto de otra entidad; (c) Un derecho contractual:  (i) a recibir efectivo u otro activo financiero de otra entidad; o  (ii) a intercambiar activos financieros o pasivos financieros con otra entidad, en condiciones que sean potencialmente favorables para la entidad; o (d) Un contrato que sea o pueda ser liquidado utilizando instrumentos de patrimonio propio de la entidad, y sea:  (i) un instrumento no derivado, según el cual la entidad estuviese o pudiese estar obligada a recibir una cantidad variable de los instrumentos de patrimonio propio, o  (ii) un instrumento derivado que fuese o pudiese ser liquidado mediante una forma distinta al intercambio de una cantidad fija de efectivo, o de otro activo financiero, por una cantidad fija de los instrumentos de patrimonio propio de la entidad. Para esta finalidad, no se incluirán entre los instrumentos de patrimonio propio de la entidad aquéllos que sean, en sí mismos, contratos para la futura recepción o entrega de instrumentos de patrimonio propio de la entidad. 5

¿Qué son los instrumento financieros? Pasivo Según las NIC 32 (Normas Internacionales de Contabilidad 2006) Un instrumento financiero es cualquier contrato que dé lugar, simultáneamente, a un activo financiero en una entidad y a un pasivo financiero o a un instrumento de patrimonio en otra entidad.


Un pasivo financiero es cualquier pasivo que presente una de las siguientes formas: (a) Una obligación contractual:  (i) de entregar efectivo u otro activo financiero a otra entidad; o  (ii) de intercambiar activos financieros o pasivos financieros con otra entidad, en condiciones que sean potencialmente desfavorables para la entidad; o (b) Un contrato que sea o pueda ser liquidado utilizando los instrumentos de patrimonio propio de la entidad, y sea:  (i) un instrumento no derivado, según el cual la entidad estuviese o pudiese estar obligada a entregar una cantidad variable de instrumentos de patrimonio propio; o  (ii) un instrumento derivado que fuese o pudiese ser liquidado mediante una forma distinta al intercambio de una cantidad fija de efectivo, o de otro activo financiero, por una cantidad fija de los instrumentos de patrimonio propio de la entidad. Para este propósito, no se incluirán entre los instrumentos de patrimonio propio de la entidad aquéllos que sean, en sí mismos, contratos para la futura recepción o entrega de instrumentos de patrimonio propio de la entidad. 6

Normativa www.cnmv.es Orden Ministerial de 10 de junio de 1997, sobre operaciones de las Instituciones de Inversión Colectiva de carácter financiero en instrumentos financieros derivados. (BOE, 13 de junio de 1997). Posibilitó por primera ves la utilización de instrumentos financieros por parte de la instituciones de inversión colectivas. Tipifica los distintos instrumentos financieros derivados ( Opciones, compraventa a largo plazo, operaciones de permuta financiera SWAP, operaciones estructuradas, CAP, FLOOR, Collar..y Otros ) ORDEN EHA/888/2008, de 27 de marzo, sobre operaciones de las instituciones de inversión colectiva de carácter financiero con instrumentos financieros derivados y por la que se aclaran determinados conceptos del Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de instituciones de inversión colectiva, aprobado por Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre. Tipifica los distintos activos subyacentes de los instrumentos financieros derivados: Índices financieros; Tipos de interés; Tipos de cambio; Divisas; Materias primas

Real Decreto 1282/2010, de 15 de octubre, por el que se regulan los mercados secundarios oficiales de futuros, opciones y otros instrumentos financieros derivados Anexo I Circular 6/2010, de 21 de diciembre, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, sobre operaciones con instrumentos derivados de las instituciones de inversión colectiva Anexo II

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Tipos de Instrumentos Financieros derivados Orden Ministerial de 10 de junio de 1997, sobre operaciones de las Instituciones de Inversión Colectiva de carácter financiero en instrumentos financieros derivados. (BOE, 13 de junio de 1997). Art 1 tipología de instrumentos financieros derivados: a) Futuros negociados en mercados organizados de derivados sobre tipos de interés, tipos de cambio, acciones, dividendos o índices bursátiles. b) Opciones negociadas en mercados organizados de derivados sobre tipos de interés, tipos de cambio, acciones, dividendos o índices bursátiles. c) Compraventas a plazo sobre tipos de interés, tipos de cambio, acciones, dividendos o índices bursátiles, no negociadas en mercados organizados de derivados. Los acuerdos a plazo sobre tipo de interés («FRAs») y las compraventas a plazo sobre instrumentos de renta fija d) Opciones sobre tipos de interés, tipos de cambio, acciones, dividendos o índices bursátiles no negociadas en mercados organizados de derivados; incluyendo «warrants», opciones con límite al alza («CAPs») y opciones con límite a la baja («FLOORs»). e) Operaciones de permuta financiera («SWAPs») sobre tipos de interés, tipos de cambio, acciones, dividendos o índices bursátiles, registradas y liquidadas o no en mercados organizados de derivados. f) Operaciones estructuradas, negociadas o no en mercados organizados de derivados, resultantes de la combinación de dos o más instrumentos derivados , incluyendo la combinación de compra de «CAP»/venta de «FLOOR» o venta de «CAP»/compra de «FLOOR» («COLLARs»). También la combinación de uno o más instrumentos derivados y algún activo apto para la inversión. g) Cualesquiera otros cuyo precio dependa de algún activo subyacente de carácter financiero, siempre que la Comisión Nacional del Mercado de Valores haya aprobado su utilización con carácter general o particular. 8

Clasificación de los Instrumentos financieros Cuadro de Tipos de productos derivados según su categoría y supervisión (Fuente: Guía informativa de la CNMV: Qué debe saber de Opciones y Futuros)

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¿Qué es un activo subyacente? Es el valor del “referente” que sirve de base para calcular el valor del activo del contrato de derivados. La valoración futura de la evolución del subyacente es una estimación y por tanto influida por la incertidumbre del comportamiento futuro. Tenemos 2 grandes grupos de activos subyacentes:  Activos reales: Si se trata de mercaderías, productos agrícolas o metales.

 Activos financieros: Si son divisas, tipos de interés o índices bursátiles. - Divisas: dólar, euro, franco suizo - Índices bursátiles: Ibex, - Tipos de Interés: Euribor, Euro/Dolar del 01-02-2008 al 31-01-2012

Precio ORO 01-02-2008 al 31-01-2012 2.000,00

1,8000

1.500,00

1,6000

1.000,00

1,4000 1,2000

500,00

1,0000 01/02/2008

0,00

01/02/2009

01/02/2010

01/02/2011

$/ Onza 10

¿Qué son las permutas financieras? SWAP Una permuta financiera o SWAP es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan intercambiar flujos de caja futuros de acuerdo a una fórmula preestablecida. Es un contrato bilateral aleatorio, cuyos derechos y obligaciones de las partes, que se establecen en el contrato, dependerá de un hecho que puede o no acaecer. El contrato existe, pero las obligaciones y derechos surgen cuando el hecho futuro e incierto, que es fortuito, ocurra. Es de tracto sucesivo. 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0,000

Tipo variable: Euribor a 12 Meses 1

Tipo fijo: 3,5%

Representación gráfica evolución tipo de interés Euribor 11

SWAP de tipos de interés Si una empresa tiene una financiación (préstamo, hipoteca, leasing, facilidad de crédito, etc.), mediante un swap de tipos de interés puede fijar su coste por todo o parte del plazo de la misma. Al vencimiento de cada periodo: • •

Recibe el tipo variable estipulado (EURIBOR 3 meses, por ejemplo) Paga un tipo fijo estipulado al inicio del contrato.

El swap liquida por diferencias. El efecto de las liquidaciones del swap para el cliente consiste en neutralizar los pagos variables de su financiación para convertirlos en fijos.

El contrato limita tanto las ganancias como las pérdidas para ambas partes.

12

Caso 1: Swap de tipos de interés Entidad Bancaria Entidad Bancaria

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Resultado Económico -El banco se ha visto favorecido por el descenso del Euribor -El cliente tiene un tipo mínimo a pagar del 5,02% muy superior a la evolución del Euribor -En el caso de que el Euribor hubiera superado el 5,35% el cliente debe pagar Euribor SIN diferencial a su favor (0%)

Barreras 6,000%

Si el tipo medio variable es inferior a 5,35%  Cliente Pagará el 5,02%

5,000% 4,000% Euribor 12 Meses 3,000%

Tipo Fijo Barrera

2,000%

Lo mínimo que el Cliente pagará será el 5,02% No hay un límite máximo.

1,000% 0,000% 02-jul-07

Si el tipo medio variable es superior a 5,35% Cliente Pagará el tipo medio variable.

02-jul-08

02-jul-09

02-jul-10

14

Caso 2 Swap tipos de interés

15

Resultado Económico

4,000% 3,000% 2,000%

BANCO Paga

1,000%

PERA-BEL Paga

CLIENTE Paga

14/04/2010

14/01/2010

0,000% 14/10/2009




4,35% si el Euribor 3 Meses es inferior o igual al 4,75% Euribor 3 Meses menos un 0,10% si el Euribor 3 Meses es superior al 4,75%

5,000%

14/07/2009




6,000%

14/04/2009

Del trimestres quinto al decimocuarto de vigencia del contrato se aplica:

Diferencial de pagos entre BANCO y CLIENTE

14/01/2009

Del tercer y cuarto trimestre de vigencia del contrato se aplica:
4,10% si el Euribor 3 Meses es inferior o igual al 4,50%
Euribor 3 Meses menos un 0,10% si el Euribor 3 Meses es superior al 4,50%

BANCO PAGA: Euribor a 3 Meses




14/10/2008

CLIENTE PAGA: El primer y segundo trimestre de vigencia del contrato se aplica el 3,90%

14/07/2008




16

Caso 3 Swap de Importes Variables

XX XX

17

Resultado Económico El contrato de permuta financiera entre PARTE A y PARTE B “permuta financieramente” la posición de cada una de las partes durante su vigencia, que coincide con la vigencia de los Bonos Delta 1. La permuta obliga a las partes a que: PARTE A entregue a PARTE B, el importe de los Bonos x el índice Delta 1 PARTE B entregue a los inversores el importe recibido de PARTE A El índice Delta 1 depende del índice de cotización diaria de un subyacente americano

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Caso 3 Swap inflación

Tipo fijo: 3,68% 19

Resultado Económico Los importes variables a pagar corresponden a un nominal aplicado a la tasa del IPC acumulada entre la fecha del contrato y la fecha de pago. El pago de esta cláusula corresponde a una tasa lineal con una ligera tendencia alcista.

Diferencial de Tipos Acumulados 14,00% 12,00% Tasa Inflación Acumulada desde 06/2008

10,00% 8,00%

Tipo Fijo Acumulado

6,00% Lineal (Tasa Inflación Acumulada desde 06/2008)

4,00%

Lineal (Tipo Fijo Acumulado)

2,00% 0,00% jun-09

jun-10

jun-11

-2,00%

20

Cancelación anticipada Reproducción de una cláusula de vencimiento anticipado de operaciones por circunstancias imputables a las partes. Importe a pagar: 1. Criterio del Valor de Mercado. La cantidad a pagar será: a. Suma del Importe de Liquidación (calculado por la parte no incumplidora) de todas las Operaciones cuyo vencimiento se haya anticipado (con signo positivo si el Importe de Liquidación es a recibir por la Parte no incumplidora y con signo negativo en caso de que la Parte no incumplidora tenga que pagar a la incumplidora dicho Importe de Liquidación) y el equivalente en la Moneda de Liquidación de los Importes Impagados debidos a la Parte no incumplidora, menos b. El equivalente en la Moneda de Liquidación de los Importes Impagados debidos a la Parte incumplidora. 2. Criterio de Valoración Sustitutiva. En el supuesto en que no fuera posible determinar un Valor de Mercado, o aún siendo posible, el resultado no fuera comercialmente aceptable, la Cantidad a Pagar será una cantidad equivalente a la Valoración Sustitutiva de las Operaciones, cuyo vencimiento se haya anticipado, y respecto de las cuales no sea posible determinar un Valor de Mercado. 3. Normas Comunes. A la Cantidad a Pagar resultante de aplicar lo dispuesto en los apartados 1 y 2 precedentes, se sumarán, en su caso, las cantidades pendientes de pago por la Parte incumplidora, (incluyendo los intereses devengados al Tipo de Interés Aplicable), y se le restará las cantidades pendientes de pago por la Parte no incumplidora, (incluyendo los intereses devengados al Tipo de Interés Aplicable), por Operaciones amparadas por el Contrato Marco que, vencidas por causas diferentes a las de Vencimiento Anticipado, estuviesen pendientes de pago a la Fecha de Vencimiento Anticipado. Si la Cantidad a Pagar resultante fuera positiva, la Parte incumplidora pagará a la Parte no incumplidora; por el contrario, si la Cantidad a Pagar resultante fuera negativa, la Parte no incumplidora pagará el valor absoluto de esa cantidad a la Parte incumplidora. 21

Cancelación anticipada. Ejemplo 1 El resultado económico de la cancelación vendrá determinado por las condiciones de mercado en el momento de la cancelación y por el importe nominal contratado por el Cliente.” Este importe lo calcula el BANCO sobre una estimación de las liquidaciones netas a percibir por el BANCO hasta el vencimiento del clip.

Cancelación del Clip EXTRA 08 3 Fecha 09/12/2010

Cancelación del CLIP

-64.157,41

Debido a las condiciones contratadas en la permuta financiera, este CLIENTE debió abonar la cantidad 25.964,22€. Posteriormente incumplió con las obligaciones de pago y el BANCO cancela el Swap y reclama la cantidad de 64.157,41€ por la cancelación del contrato.

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Cancelación anticipada. Ejemplo 1 Fecha de inicio: Vencimiento del producto: Nominal:

Liquidaciones practicadas (€)

16-07-2008 16-01-2012 600.000€

Fecha

Referencia Media 4,85%

Referencia Baja 4,60%

Referencia Alta 5,25%

BANCO Paga

octubre-11

julio-11

abril-11

enero-11

octubre-10

julio-10

abril-10

enero-10

octubre-09

julio-09

abril-09

enero-09

octubre-08

julio-08

6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00%

CLIENTE paga

BANCO Paga

Diferencia a favor de Banco

16/10/2008

7.436,67

7.608,40

-171,73

16/01/2009

7.436,67

8.027,00

-590,33

16/04/2009

7.275,00

3.858,00

3417

16/07/2009

7.355,83

2.158,22

5197,61

16/10/2009

7.436,67

1.510,33

5926,34

18/01/2010

7.598,33

1.162,47

6435,86

16/04/2010

6.746,67

997,33

5749,34

16/07/2010 16/10/2010 16/01/2010 16/04/2010 16/07/2010

CLIENTE Paga € 16/10/2010

El BANCO paga trimestralmente el Euribor a 3 Meses. El CLIENTE paga trimestralmente : Trimestres 1-6 • 4,85% si el Euribor 3 meses es inferior o igual al 5,25% • Euribor 3 meses menos 0,10% si Euribor 3 meses es superior al 5,25% Trimestres 7-14 • 4,60% si Euribor 3 meses es inferior o igual al 4,85% • 4,85% si Euribor 3 meses es superior al 4,85% e inferior al 5,25% • Euribor 3 meses menos 0,10% si Euribor 3 meses es superior al 5,25%

16/01/2011 16/04/2011 16/07/2011 16/10/2011 16/01/2012 90.121,50

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Cancelación anticipada. Ejemplo 2 Resumen de cobros y pagos del Cliente

Fecha de inicio: Vencimiento del producto: Nominal:

02-07-2007 02-07-2012 200.000€

Fecha

CLIENTE Paga

BANCO Paga

Diferencia acumulada a favor del BANCO

6,000

02/10/2007

2.312,78

-2.312,78

5,000

02/01/2008

2.415,51

-4.728,29

02/04/2008

2.403,41

-7.131,70

4,000

02/07/2008

7.818,58

686,88

3,000

02/10/2008

2.754,89

-2.068,01

2,000

07/01/2009

2.808,56

-4.876,56

1.542,50

-6.419,06

02/04/2009

1,000 0,000 02-jul-07

02/07/2009

02-jul-08

02-jul-09

02-jul-10

02-jul-11

02-jul-12

Tipo variable: Euribor a 12 Meses Tipo fijo: 5,35% Tipo fijo: 5,02%

9.263,38

2.844,32

02/10/2009

768,71

2.075,61

04/01/2010

645,47

1.430,14

06/04/2010

637,36

792,78

02/07/2010

9.593,64

04/10/2010 02/01/2011

10.386,43 682,02

724,46

9.704,41 8.979,94

02/04/2011

Cuando el Euribor es inferior a 5,35% El Banco paga realizando los cálculos sobre la línea azul (Euribor 12M) El Cliente paga realizando los cálculos sobre la línea amarilla(Fijo del 5,02%) Cuando el Euribor supera el 5,35% El banco paga realizando los cálculos sobre la línea azul (Euribor 12M) El cliente paga también según los cálculos sobre la línea azul (Euribor 12M)

02/07/2011 02/10/2011 07/01/2012 02/04/2012 02/07/2012 02/10/2012 70.138,25

24

Otros derivados: las Opciones Una opción es un contrato que otorga a su comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender una determinada cuantía del activo subyacente, a un precio determinado llamado precio de ejercicio, en un período de tiempo estipulado o vencimiento. En opciones, al ser contratos y no valores, no es necesario comprar primero para posteriormente vender, sino que es posible vender primero y en su caso luego comprar. Por ello es fundamental distinguir entre la situación del comprador y la del vendedor. El comprador de una opción tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender (según el tipo) al vencimiento; por el contrario, el vendedor de la opción está obligado a comprar o vender si el comprador decide ejercer su derecho. Llegada la fecha de vencimiento, el comprador decidirá si le interesa o no ejercitar su derecho, en función de la diferencia entre el precio fijado para la operación (precio de ejercicio o strike) y el precio que en ese momento tenga el subyacente en el mercado de contado (en el caso de acciones, su cotización). 25

Otros derivados: Compra de Opciones Si una empresa tiene una financiación (préstamo, hipoteca, leasing, facilidad de crédito, etc.), mediante la compra de un cap de tipos de interés puede limitar su coste por todo o parte del plazo de la misma, a cambio del pago de una prima. Al vencimiento de cada periodo: Recibe el tipo variable estipulado (EURIBOR 3 meses, por ejemplo) Paga un tipo de acuerdo con la estrategia: • •

si tipo variable < cap: tipo variable si cap < tipo variable: cap El cap liquida por diferencias. El efecto de las liquidaciones del cap para el cliente consiste en neutralizar los pagos variables de su financiación (en caso de que estos rebasen el tipo cap) para convertirlos en fijos

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Otros derivados: Collar de tipo de interés A vencimiento de cada periodo: Recibe el tipo variable estipulado (EURIBOR 3 meses, por ejemplo) Paga un tipo de acuerdo con la estrategia: • • •

si tipo variable < floor: floor si floor < tipo variable < cap: tipo variable si Cap < tipo variable: cap

El collar liquida por diferencias. El efecto de las liquidaciones del collar para el cliente es neutralizar los pagos variables de su financiación para convertirlos en fijos en caso de que se rebasen los límites establecidos (floor o cap).

El contrato limita tanto las ganancias como las pérdidas para ambas partes.

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COLLAR Ejemplo La empresa QQQ solicita un préstamo de un millón de euros, el tipo de interés que pagará cada año será el Euribor. Para limitar el tipo que quiere pagar contrata un cap, con un subyacente de un millón de euros, con límite del 8%, por el que pagará una prima de 8.000€ y a la vez vende un floor con tipo de interés mínimo del 2%, por el que cobra 2.000€. Veremos lo que sucede con las posibles oscilaciones del tipo de interés al cabo de un año. Euribor

Interés pagado al banco

Cobro por el cap

Pago por el floor

Total pagado - total cobrado

10%

100.000

20.000

0

80.000

9%

90.000

10.000

0

80.000

8%

80.000

0

0

80.000

7%

70.000

0

0

70.000

3%

30.000

0

0

30.000

2%

20.000

0

0

20.000

1%

10.000

0

10.000

20.000

El resultado es que la empresa QQQ ha pagado una prima neta 6.000€ (8.000 2.000) y a cambio se ha garantizado que los intereses que ha pagado durante este año han oscilado entre el 2% y el 8%. A cambio como ya se mencionó anteriormente no se ha beneficiado de la bajada de los tipos de interés por debajo del 2% 28

RESUMEN PUT - CALL La venta de un call supone ganancias limitadas y posibilidad de pérdidas ilimitadas y viceversa en la compra. El vendedor de la put, a cambio de ingresar la prima en el momento de formalización de la operación, estará obligado a comprar las acciones a 5 euros en todos los casos en los que el comprador ejerza su opción.

El vendedor de opciones asume mucho más riesgo que el comprador, ya que sus posibilidades de pérdidas son ilimitadas (si el comprador desea ejercer su derecho, está obligado a comprar o vender), y el importe de las ganancias es la prima. 29

Swap de tipos de interés – Contraprestaciones equilibradas

Euribor 12 meses - Tipo Fijo 3,5% 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0,000 30-dic-98 30-dic-99 30-dic-00 30-dic-01 30-dic-02 30-dic-03 30-dic-04 30-dic-05 30-dic-06 30-dic-07 30-dic-08 30-dic-09 30-dic-10 Euribor 12 Meses

Tipo Fijo

30

Swap de tipos de interés – Contraprestaciones desequilibradas

Euribor 12 meses - Tipo Fijo 4,6% 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0,000 30-dic-98 30-dic-99 30-dic-00 30-dic-01 30-dic-02 30-dic-03 30-dic-04 30-dic-05 30-dic-06 30-dic-07 30-dic-08 30-dic-09 30-dic-10 Euribor 12 Meses

Tipo Fijo

31

Swap de tasa de inflación– Contraprestaciones equilibradas

IPC Variación Anual (%) -Tipo fijo 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% -2,00% IPC Variación % Anual

Tipo Fijo

32

-2,00%

-4,00% Tasa Inflación Acumulada desde 06/2008 jun-11

may-11

abr-11

mar-11

feb-11

ene-11

dic-10

nov-10

oct-10

sep-10

ago-10

jul-10

jun-10

may-10

abr-10

mar-10

feb-10

ene-10

dic-09

nov-09

oct-09

sep-09

ago-09

jul-09

jun-09

may-09

abr-09

mar-09

feb-09

ene-09

dic-08

nov-08

oct-08

sep-08

ago-08

jul-08

jun-08

Swap de tasa de inflación– Contraprestaciones desequilibradas

Tasa Inflación Acumulada - Tipo Fijo Acumulado

14,00%

12,00%

10,00%

8,00%

6,00%

4,00%

2,00%

0,00%

Tipo Fijo Acumulado

33