Contactos: Jimena Olarte Suescún [email protected] María Soledad Mosquera R. [email protected] Comité Técnico: 24 de diciembre de 2009 Acta No: 217

PROYECTAR VALORES S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa BRC INVESTOR SERVICES S. A.

CALIFICACIÓN INICIAL

RIESGO DE CONTRAPARTE

A (A Sencilla)

Millones de pesos a 31/10/2009 Activos totales: $42.903; Pasivo: $14.553; Patrimonio: $28.350; Utilidad Operacional: $4.332; Utilidad Neta: $3.105;

Historia de la calificación:

Calificación inicial Dic./09: A (A Sencilla)

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2006, 2007, 2008 y no auditados a 31 de octubre 2009.

resultaron superiores a los observados en años anteriores, pero aún permanecen por debajo del agregado del sector y de sus pares comparables3. (Ver Tabla No.4)

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV otorgó la calificación inicial en riesgo de contraparte de A (A sencilla) a Proyectar Valores S.A., Sociedad Comisionista de Bolsa.

Si bien la estrategia de crecimiento a través de fusiones y adquisiciones generó un crecimiento acelerado en ingresos operacionales de 125% entre octubre de 2008 y octubre de 2009, el principal reto para el calificado es demostrar estabilidad y sostenibilidad en sus resultados financieros. Lo anterior deberá estar acompañado del continuo robustecimiento de su estructura organizacional, la suficiencia de su capacidad operativa y administrativa que conlleven a un oportuno y eficiente cumplimiento como contraparte en el mercado. Adicionalmente, constituye un reto continuar la rentabilización de los 10.000 nuevos clientes que entraron durante el 2008, lo cual requiere de una fuerza comercial capacitada que cuente con aplicativos adecuados y herramientas tecnológicas que permitan profundizar el conocimiento del cliente, segmentación por perfil de riesgo, aumentar la productividad y optimizar el servicio al cliente.

Las fusiones con Crear Valores y Gesvalores1 impactaron de manera favorable a Proyectar Valores en términos de posicionamiento en el mercado, fortalecimiento patrimonial, ampliación de la base de clientes, complementado con un mayor grado de diversificación de su portafolio de productos. Ahora bien, el éxito de esta estrategia deberá reflejarse en la capacidad de Proyectar de generar ingresos estables y recurrentes a través del tiempo y en niveles y tasas de crecimiento comparables con los de otras sociedades comisionistas de bolsa con mejor calificación en riesgo de contraparte. De igual forma, la continuidad de su bajo apetito por riesgo será una variable de seguimiento determinante para la mejora de la presente calificación. En el periodo octubre de 2008 y octubre de 2009, la utilidad neta de Proyectar Valores presentó un crecimiento del 57% al pasar de $1.978 millones a $3.105 millones, comportamiento contrario al registrado durante el 2008 cuando la comisionista generó pérdidas por $2.155 millones explicado principalmente por una reversión de ingresos no operacionales2. Este resultado estuvo jalonado principalmente por las comisiones que representan el 72% del total de ingresos operacionales y que crecieron 96% en el periodo analizado. Los indicadores de rentabilidad

En opinión de BRC, el sector enfrenta riesgos operacionales particularmente importantes por las limitaciones de los sistemas transaccionales y de calidad de la información generada. Bajo condiciones similares para toda la industria, aquellas firmas con una fortaleza mayor en cuanto a sistemas y herramientas de gestión de riesgos podrán acceder a calificaciones mayores. Desde comienzos del 2009, la compañía maneja una posición propia estructurada coherente con su estrategia de intermediación de valores y de masificación bursátil. Los decrecientes coeficientes de variación de sus ingresos en comparación con un año atrás reflejan una baja sensibilidad de los resultados a las

1

En febrero 2008 se fusionó con Crear Valores (no calificada) y en noviembre 2008 con GesValores. La cesión con Intervalores fue en junio de 2008 y con Valores y Mandatos se hizo en diciembre de 2008.

2

La Superintendencia Financiera solicitó reversar el ingreso no operacional por concepto de “utilidad en venta de activos fijos” en los estados financieros de Crear Valores, antes de la fusión contable con Proyectar Valores.

3

Firmas comisionistas de bolsa no bancarizadas con similar nivel patrimonial calificadas por BRC Investor Services S.A.

2 de 16 CAL-F-1-FOR-08 R1

PROYECTAR VALORES S.A. variabilidades del mercado de valores (Ver tabla No. 3) Así mismo, el apalancamiento4 de Proyectar Valores fue de 0,33 veces, inferior del grupo de pares (4,02 veces) y el agregado de firmas comisionistas (3,43 veces) a octubre de 2009. (Ver Gráfico 4)

En el último año, Proyectar Valores viene trabajando en la transparencia y eficiencia de sus operaciones a través de la constante implementación de buenas prácticas de gobierno corporativo. No obstante, el cliente que más comisiones genera dentro de la comisionista es su principal accionista (Proyectar Latinoamérica) aspecto que podría aumentar la ocurrencia de posibles conflictos de interés. Por esta razón, constituye un reto para la compañía continuar robusteciendo el tratamiento a las transacciones con vinculados, de tal forma que vayan más allá del exigido por la Superintendencia Financiera de Colombia.

Proyectar Valores S.A. cuenta con niveles de liquidez limitados en comparación con otras firmas del mercado para respaldar el actual nivel de riesgo y volumen de operaciones manejado por la firma, aspecto que limita el acceso a una mejor calificación. La firma cuenta con un capital líquido5 ($5.620 millones) para soportar un mes de operación sin la generación de ingresos. El indicador de liquidez6 (20%) resultó muy inferior al del grupo comparable (45%) y al del sector (57%). Vale la pena mencionar que las firmas que componen el peer group de Proyectar Valores cuentan con un mayor número de operaciones apalancadas que requieren mayores niveles de liquidez.

El portafolio de recursos propios se caracteriza por ser no especulativo, invertido en títulos de alta calidad crediticia y proveedor de liquidez a la compañía. Este cuenta está invertido principalmente en TES (77% en promedio) y concentrado en emisores calificados AAA (87% del total del portafolio). Pese a que las inversiones con plazo de más de 6 años representan en promedio 66% del portafolio, el 74% están clasificados en inversiones negociables, lo que mitiga la exposición a riesgo de liquidez.

La estructura patrimonial de Proyectar Valores es suficiente para cubrir el volumen actual de operaciones; sin embargo, una mayor profundización en negocios apalancados requiere contar con un patrimonio más robusto que permita asumir cualquier pérdida no esperada. Durante el 2009, la relación de solvencia ha sido en promedio 42% nivele adecuado dado los bajos niveles de apalancamiento en los que incurre la Sociedad. No obstante, como muestra la gráfica 5, la solvencia ha estado por debajo de las firmas comparables y del sector y solo en el mes de octubre alcanza un nivel similar. La política impuesta por la Junta Directiva es mantener un indicador superior al 15%.

Proyectar Valores S. A. cuenta con una estructura de administración de riesgos acorde a los lineamientos definidos en la normatividad vigente. Sin embargo, es necesario un mayor robustecimiento que le permita equipararse con firmas comisionistas de tamaño similar y acceder a mayores niveles de calificación. La plataforma tecnológica con la cual opera Proyectar valores es adecuada para su nivel de operaciones, su operación es parte de los manuales y procedimientos de cada área específica. El área tecnológica y la infraestructura de la compañía han estado en constante evolución y cambio por las fusiones y cesiones realizadas, así como por la estrategia de modernización. El principal desafío que enfrenta Proyectar está relacionado con la consolidación de las misma que le permitan de eficiencias operacionales que brinden un adecuado respaldo a las necesidades de la compañía, apalancando de manera eficiente el crecimiento que se tiene proyectado.

Constituye un reto para el calificado aumentar la transferencia de sinergias comerciales, operativas y tecnológicas que le pueda brindar Proyectar Latinoamérica a Proyectar Valores facilitándole crecer tanto en operaciones como en líneas de negocios de acuerdo con el enfoque estratégico que se tiene planeado. Será objeto de seguimiento por parte de la calificadora la continua optimización de procesos operacionales y de tecnología, el desarrollo de nuevos productos, las estrategias de mercadeo, la definición de metodologías de gestión y control de riesgos y la adopción e implementación de mejores prácticas de gobierno corporativo tanto de Proyectar Latinoamérica como de Proyectar Valores.

Constituye un reto para Proyectar consolidar la estrategia comercial de tal manera que le permita ofrecer productos diferenciadores con una excelente asesoría personalizada que genere un valor agregado a sus clientes. Este es un aspecto que cobra relevancia dado el actual escenario de fuerte competencia entre las compañías cuyo negocio principal es la intermediación de valores.

4

Medido como obligaciones financieras (incluye los compromisos de recompra de inversiones negociadas realizados por las firmas comisionistas en posición propia) sobre patrimonio.

5

Disponibles + Inversiones negociables Calculado como Disponible + inversiones patrimonio.

6

negociables

Dentro de las variables de seguimiento por parte de la Calificadora se encuentra la evolución de los indicadores

sobre

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

3 de 16

PROYECTAR VALORES S.A. de liquidez, el mantenimiento de su posicionamiento en el mercado, el mejoramiento de sus indicadores de rentabilidad, así como el robustecimiento de su capacidad operativa y tecnológica que vaya acorde con los requerimientos de la estrategia de expansión emprendida por la firma.

permanentemente en el proceso de masificación bursátil a través del crecimiento de la red propia y a través de los agentes no bursátiles. En el corto plazo se planea la apertura de una nueva oficina ubicada en la zona industrial de la cuidad de Bogotá9. En la actualidad la composición accionaria de Proyectar valores se distribuye de la siguiente manera:

Al cierre de octubre del 2009 la entidad enfrenta un (1) proceso ordinario laboral, cuyas pretensiones ascienden a $800 millones, con una probabilidad de fallo en contra de la sociedad remota. Dicho proceso no representa un riesgo para la estabilidad patrimonial de la sociedad.

Tabla 1. Composición accionaria ACCIONISTA GRUPO PROYECTAR LATINOAMERICA  TECNFIN S.A.  EDUARDO PRAGA BENAVIDES  EDUARDO OYUELA ZEA  MARIO HERNANDO ROMÁN CALDERÓN  OPCIONES BURSATILES  JORGE DIEGO GOMEZ FORERO  JOSE MARCO AURELIO ALARCON  ARTURO ESCOBAR ACEVEDO  OTROS 26 ACCIONISTAS MINORITARIOS 

Adicionalmente se observa que Proyectar Valores no ha recibido llamados de atención, sanciones o requerimientos por parte de la Superintendencia financiera, la AMV o la Bolsa de Valores de Colombia. 2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD

% 38.30%  9.90%  7.90%  7.60%  3.50%  2.90%  2.60%  2.10%  2.10%  23.10% 

Fuente: Proyectar valores S.A.

Estructura Organizacional

Proyectar Valores S. A. nace en Medellín el 5 de mayo de 1953 bajo el nombre de Hernando y Arturo Escobar S. A.7, como una compañía de carácter familiar. Después de 42 años en el mercado bursátil, en 1995 se fusiona con Colvensa S. A. (Compañía Colombo Venezolana de Bolsa) lo que le permitió iniciar operaciones en la ciudad de Bogotá y aumentar su participación de mercado.

Como se observa en el grafico 1, la estructura organizacional de Proyectar Valores S. A. presenta una adecuada segregación entre sus diferentes áreas, con funciones claramente definidas entre el front, middle y back office las cuales cuentan con sus propios directores, que a su vez encabezan los procesos administrativos, comerciales, de inversión, cumplimiento, planeación estratégica, gestión de riesgos y servicio al cliente.

Durante el 2006 y 2007 la compañía recibe un nuevo grupo de inversionistas y cambia su razón social a Proyectar Valores S.A. con el fin de lograr un mayor dinamismo y posicionamiento de marca. Durante el año 2008, se perfeccionan los acuerdos de fusión con Crear Valores S. A. y Gesvalores S. A., y las cesiones con Valores y Mandatos S. A. e Intervalores S. A., lo que la ha ubicado dentro de las cinco firmas más grandes del sector por nivel patrimonial.

Grafico1. Estructura organizacional

Proyectar valores S.A. guarda una estrecha relación con el Grupo Proyectar Latinoamérica8 dada la participación de este último en la composición accionaria de la sociedad (ver tabla 1). Actualmente, su sede principal se encuentra ubicada en Bogotá y cuenta con sucursales en Medellín, la cual está consolidada en todas las líneas de negocio, y Villavicencio, plaza en crecimiento lo cual representa una oportunidad para afianzar su franquicia y ampliar sus fuentes de ingresos. La sociedad ha venido trabajando Fuente: Proyectar valores S.A. 7

Hernando y Arturo Escobar S. A. fue una de las firmas fundadoras de la Bolsa de Valores de Medellín, factor que sumado a su trayectoria la consolidó en su momento como una de las compañías de más tradición en el mercado de bolsa colombiano. 8 Proyectar Latinoamérica es un holding dedicado a conformar o adquirir compañías de servicios financieros y está compuesta por: Proyectar Inversiones S. A., Proyectar Factoring S. A. y Proyectar Valores S. A.

9

Con el objetivo de atender a las empresas ubicadas en el sector y darle acceso a las personas de estratos socioeconómicos 2, 3 y 4 al mercado bursátil, estrategia que va en línea con el objetivo de masificación.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

4 de 16

PROYECTAR VALORES S.A. Al cierre del mes de octubre de 2009 la sociedad cuenta con un total de 336 empleados, destacándose el tamaño de su fuerza comercial (221 personas). Este enfoque comercial es percibido positivamente dado el proceso dinámico de expansión en el que se encuentra la firma. En línea con lo anterior y teniendo en cuenta sus expectativas de crecimiento, se infiere que esta estructura es adecuada no solo para soportar el actual portafolio de productos manejados, sino también para el desarrollo de nuevos productos y/o mercados objetivo. Durante los últimos dos años se ha robustecido la estructura organizacional de la compañía en aras de lograr una optimización de los procesos de inversiones, control interno, operación de cuentas de margen y administración de APTs, carteras colectivas y fondos de capital privado, con el objetivo de realizar una mejor planificación para la toma de decisiones de inversión mediante un análisis y seguimiento más robusto a los activos que conforman los diferentes portafolios administrados por la sociedad, así como al adecuado cumplimiento de las operaciones.

transparencia en la definición de los lineamientos generales del negocio, factor que constituye uno de los principales aspectos por mejorar en el futuro. El Departamento de Investigaciones Económicas de Proyectar Valores es uno de sus elementos diferenciadores frente al sector, ya que le brinda un apoyo integral al área comercial de la sociedad al momento de estructurar las estrategias y recomendaciones de inversión para sus clientes. Adicionalmente brinda soporte al área de carteras colectivas en el análisis de los diferentes mercados y la toma de decisiones de inversión. Dicho departamento mediante sus análisis se ha convertido en una herramienta de valor agregado para los clientes, generando en ellos una mayor fidelidad. Gobierno Corporativo Desde el 2008, la sociedad cuenta su Código de Gobierno Corporativo el cual fue debidamente aprobado por su Junta Directiva. La adecuada utilización de este código deberá ir acompañado de un riguroso proceso de interiorización de buenas prácticas de gobierno corporativo por parte del todo el personal, de tal manera que se puedan materializar de forma adecuada los lineamientos provistos en dicho documento.

Por su parte, se han realizado mejoras tendientes a aumentar la independencia y segregación operativa y administrativa entre las áreas del front, middle y back office, mediante la generación de murallas chinas y adecuadas prácticas y procedimientos que le han permitido la prevención y administración efectiva de conflictos de interés.

Un factor diferenciador de Proyectar Valores S. A. es su comité de gobierno corporativo el cual tiene como función principal definir las políticas que regirán a la compañía en temas de gobierno corporativo, administrar los posibles conflictos de interés y estudiar los casos que puedan llegar a afectar las practicas de buen gobierno, teniendo en cuenta la legislación vigente y lo estipulado en los demás códigos manejados por la compañía.

La sociedad cuenta con el apoyo de diferentes comités colegiados (Gobierno Corporativo, Auditoria, Presidencia, Riesgo, Inversiones, Tesorería y SARLAFT) encargados de definir el enfoque estratégico, las políticas de gestión de la empresa, de los portafolios y activos administrados, así como de de garantizar su aplicación y cumplimiento. Sus funciones, objetivos, atribuciones y periodicidad están claramente definidas en manuales y en el código de gobierno corporativo, los cuales son de conocimiento por parte de todos sus miembros y, en general, de todos los empleados.

La calificadora resalta adicionalmente el hecho de que los accionistas no hacen parte de los diferentes comités interdisciplinarios de la comisionista, lo cual se constituye como una buena práctica de gobierno corporativo, hecho que brinda una mayor independencia en la definición de políticas de inversión, de riesgos y de gestión administrativa y estratégica del negocio11.

La comisionista está encabezada por la Junta Directiva10, encargada de fijar las políticas para la administración de la sociedad y el cumplimiento de sus objetivos, avalar las políticas y estrategias de riesgo e inversión de la firma y portafolios administrados, así como todos los lineamientos relativos a la gestión comercial. Si bien Proyectar Valores cuenta con la presencia de un miembro externo en su Junta Directiva, la participación mayoritaria de miembros externos e independientes en esta, y en sus comités de apoyo constituye una oportunidad de mejora toda vez que generaría una mayor objetividad, autonomía y

3. LÍNEAS DE NEGOCIO En línea con el objetivo de consolidación, posicionamiento de marca y crecimiento, así como con la nueva orientación estratégica12, Proyectar Valores S. A. viene desarrollando y ofreciendo innovadores productos para sus clientes. Esta situación cobra relevancia ante las actuales condiciones de La gran mayoría de accionistas de las firmas comisionistas calificadas por BRC hacen parte de los comités. 12 Orientada a la masificación bursátil y al negocio de intermediación de valores. 11

10

En este momento Proyectar Valores se encuentra en el proceso de autorización y posesión de nuevos miembros de Junta Directiva ante la Superintendencia Financiera de Colombia.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

5 de 16

PROYECTAR VALORES S.A. mercado que han llevado al sector de las comisionistas de bolsa e incluso al fiduciario a buscar una mayor diversificación de las fuentes de ingresos, sobre todo en los negocios de carteras colectivas y fondos de capital privado.

Carteras Colectivas Fondos de Capital Privado y Administración de Portafolios de Terceros (APT´s) Carteras Colectivas Fondos de Capital Privado y Administración de Portafolios de Terceros (APTs) Dentro del mercado de carteras colectivas, la comisionista participa con: la Cartera Colectiva Abierta Proyectar Vista, Cartera Colectiva Abierta Proyectar Factoring, Cartera Colectiva Abierta Proyectar 90, Cartera Colectiva Abierta IGBC, Cartera Colectiva Abierta Proyectar Acciones, Fondo de Capital Privado Private Equity 2 Años y Fondo Forestal Proyectar – Agrofuturo.

Durante el último año, La sociedad ha venido implementando y desarrollando su estrategia en la que se contempló una menor dependencia del negocio de posición propia (en relación a la manejada en las anteriores firmas) y una reducción de su exposición a riesgos de mercado, acorde con su orientación estratégica y una política de preservación del capital y de diversificación y estabilización de los ingresos.

Las comisiones generadas por la administración de carteras colectivas presentaron un incremento anual de 209%, pasando de $834 a 2.575 millones (octubre de 2008 – octubre de 2009), factor que evidencia el crecimiento de los recursos de los portafolios administrados y el éxito en la puesta en marcha de nuevos vehículos de inversión.

Los activos administrados por Proyectar valores han presentado un comportamiento favorable evidenciándose un crecimiento anual de 132% pasando de $872.964 millones a $2.02 billones entre octubre de 2008 y el mismo mes de 2009. En línea con lo anterior, para el mismo periodo de tiempo, los volúmenes negociados por la sociedad a través de la BVC13 también presentaron un incremento del 139% ($78.370.359 millones acumulados a octubre de 2009), ocupando el puesto 5 entre 33 comisionistas activas, con una participación de mercado de 5,64%

La Cartera Colectiva Abierta Proyectar Vista es un portafolio abierto, de corto plazo, compuesto por títulos de contenido mixto que invierte en valores de contenido 14 crediticio de emisores inscritos en el RNVE , con una calificación entre AA y AAA. El monto mínimo de apertura es de $200.000, los retiros se pueden avisar el mismo día hasta del 97% de los recursos.

Proyectar Valores S.A. ofrece una amplia gama de productos a sus clientes dentro de los cuales se encuentran:       

Proyectar Factoring es una cartera colectiva abierta con pacto de permanencia a 180 días y de riesgo moderado, dirigido principalmente a la inversión en el descuento de títulos valores de contenido crediticio no inscritos en el RNVE, (facturas, pagares, cheques post-fechados, letras de cambio). El monto mínimo de apertura es de $2.000.000, la redención de los recursos sólo se puede hacer una vez cumplido el plazo y en las fechas estipuladas.

Administración de Portafolios de Terceros (APTs) Carteras Colectivas y Fondos de Capital Privado Renta Fija Renta Variable Mercado Cambiario Corresponsalía Internacional Cuentas de Margen

Gráfico 2. Composición ingresos operacionales a octubre 2009 Venta y  Valoración  Recursos  propios,  20,0%

Banca de  Inversión,  3,3%

Divisas, 4,4% Otras,  0,1%

La Cartera Colectiva Proyectar 90 es un portafolio a 90 días de riesgo moderado, dirigido principalmente al descuento de títulos valores y de activos de crédito, documentos de contenido económico, como: Facturas, cheques, aceptaciones bancarias, letras de cambio, cartas de porte, conocimientos de embarque y Pagarés. El aporte mínimo de ingreso es de $500.000.

Carteras  Colectivas,  6,7%

Otras  Comisiones,  65,5%

La Cartera Colectiva Abierta IGBC es un portafolio a 30 días y de riesgo alto, compuesto por las acciones que 15 conforman el IGBC . La estrategia se basa en la réplica del índice, el cual se conoce como el indicador bursátil del mercado de acciones colombiano, y que refleja el

Fuente: Superintendencia Financiera. Cálculos BRC

14 13

Mercado primario y secundario.

15

Registro Nacional De Valores Y Emisiones. Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

6 de 16

PROYECTAR VALORES S.A. El Fondo de Capital privado Forestal Proyectar – Agrofuturo16 es un portafolio dirigido principalmente a la inversión forestal que se realizará en la zona del Nordeste Antioqueño, zona con un gran potencial de crecimiento y ventaja competitiva. La plantación del fondo cuenta con un paquete tecnológico probado para la zona, de Pinus tecunumanii y Pinus oocarpa.

comportamiento de las mismas ocasionado por la interacción de las fluctuaciones que por efecto de oferta y demanda sufren los precios de las acciones. El aporte mínimo de ingreso es de $500.000, con un monto mínimo de retiro de $300.000. Proyectar Acciones es una cartera colectiva abierta dirigida principalmente a la inversión en instrumentos de renta variable, valores inscritos en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), principalmente acciones, así como en emisiones primarias, privatizaciones o democratizaciones. Es una cartera diseñada para inversionistas que estén dispuestos a asumir riesgos altos con un aporte mínimo de ingreso de $500.000.

El operador técnico de la plantación será Silvotecnia, empresa Colombo - Suiza, considerara como la empresa líder y de mayor trayectoria en el manejo de plantaciones forestales comerciales en Colombia. Además, el fondo cuenta con el respaldo del ministerio de Agricultura, a través del CIF (Certificado de Incentivo Forestal). El proyecto tiene un plazo esperado de liquidación de 18 años.

Tabla 2. Resumen Carteras Colectivas Fecha  de  inicio 

Valor  Nov.  2009** 

Adhere ntes 

Duración  días 

Rentabilidad  último año 

PROYECTAR  VISTA  PROYECTAR  FACTORING  180  PROYECTAR  INDICE IGBC© 

15/09/2 002 

11,528 

1461 

129 

6.11% 

12/12/2 007 

116,659 

1931 

250 

9.98% 

17/03/2 008 

1,550 

206 

N/A 

36.58% 

PROYECTAR  90 

04/02/2 009 

4,647 

1408 

189 

7.2%* 

PROYECTAR  ACCIONES 

16/02/2 009 

576 

70 

N/A 

70.59%* 

CARTERA  COLECTIVA 

Actualmente Proyectar Valores administra 13 contratos de administración de portafolios de terceros (APTs) que a octubre de 2009 suman un valor de $23.284 millones. Las comisiones generadas por esta línea de negocio han presentado una favorable evolución durante el último año, pero todavía continúan siendo marginales con respecto a los demás productos ofrecidos. Al cierre de octubre dichas comisiones ascendieron a $522 millones, monto equivalente al 1,9% del total de las comisiones generadas. Cabe resaltar que durante el último año que ninguno de los portafolios administrados a través del esquema de APTs han ocasionado riesgos que puedan afectar la estabilidad patrimonial de la comisionista.

Fuente: Proyectar valores S.A. * Rentabilidad últimos 30 días ** Cifras en millones de pesos

Private Equity 2 Años es un fondo de capital privado a 2 años de alto riesgo, su objeto de inversión es participar en una amplia variedad de inversiones en títulos valores inscritos y no inscritos en el RNVE y en actividades de negocio, con un mayor énfasis en capital no negociado en el mercado público de valores, con el objetivo de buscar la máxima valorización del capital. El portafolio del fondo esta denominado en pesos colombianos y su composición estará dada por instrumentos de las siguientes características: Pagarés, Letras y Facturas Cambiarias de Compraventa de empresas del sector real colombiano ubicados en los departamentos de Cundinamarca y Antioquia, que participen directamente o a través de consorcios en la financiación o el desarrollo de proyectos de infraestructura, desarrollo de los proyectos de expansión vial ya sean urbana o rural, acueductos, u obras de ingeniería en general que además de su endoso cuenten con algún tipo de garantía adicional a criterio de comité de inversiones tales como: Garantías reales, hipotecas, pignoración de acciones de empresas del sector real inscritas o no en la BVC.

En el futuro se planea la ampliación de productos con la inclusión de derivados, el desarrollo de nuevos fondos de capital privado y la implementación nuevas carteras colectivas que permitan ampliar la cobertura sobre los diferentes perfiles de riesgo de los clientes de la compañía. Esta diversificación del portafolio de productos exige el continuo robustecimiento tecnológico y de gestión de riesgos, pues parte de los fondos que invierten en activos no tradicionales presentan una mayor exposición a riesgos de contraparte, operativo y legal que el evidenciado en los portafolios invertidos en activos tradicionales. Posición Propia Con información suministrada por la firma comisionista, a octubre del 2009 los ingresos por posición propia provienen básicamente de la venta de inversiones equivalen al 20% de los ingresos operacionales, (un año atrás 14%). En este sentido, aún bajo escenarios de tasas de interés a la baja, la comisionista mantuvo esta línea de negocio como una oportunidad de mercado y no como una fuente dominante en su estructura de ingresos. Adicionalmente este fondo de capital privado cuenta con: Seguro Forestal, Tierra y Tesorería propia.

16

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

7 de 16

PROYECTAR VALORES S.A. Gráfico 4. Evolución del Var sobre patrimonio técnico Vs Portafolio

Durante el 2009, el nivel de apalancamiento17 se ubica por debajo del evidenciado por el sector y grupo de firmas comparables, lo que evidencia los bajos montos de las operaciones especulativas manejados en la compañía, y por lo tanto la baja exposición del patrimonio a riesgos de mercado. Gráfico 3. Nivel de apalancamiento 10

Proyectar Valores S.A Sector Peer Group

9 8 7 6

Fuente: Proyectar Valores S.A; Cálculos: BRC Investor Services

5 4

Cuentas de Margen

3 2 1

Esta línea permite a los clientes apalancarse para potencializar la rentabilidad de sus inversiones. Los recursos que se destinan como garantía corresponden a las máximas variaciones esperadas que pueden tener los recios de los títulos adquiridos.

Oct‐07 Nov‐07 Dec‐07 Jan‐08 Feb‐08 Mar‐08 Apr‐08 May‐08 Jun‐08 Jul‐08 Aug‐08 Sep‐08 Oct‐08 Nov‐08 Dec‐08 Jan‐09 Feb‐09 Mar‐09 Apr‐09 May‐09 Jun‐09 Jul‐09 Aug‐09 Sep‐09 Oct‐09

0

Fuente: Superintendencia Financiera; Cálculos: BRC Investor Services

Entre octubre 2008 y 2009 la firma ha reducido los coeficientes de variación de los ingresos operacionales en relación con el mismo periodo un año atrás.

La comisionista ha crecido de manera acelerada en esta línea de negocio, aspecto al cual la calificadora hará seguimiento por considerar un negocio de más alto riesgo en comparación con la intermediación de valores. Se hace necesario que la comisionista cuente con herramientas más robustas para controlar el riesgo inherente a esta línea de negocio.

Tabla 3. Coeficientes de Variación del PyG      Ingresos operacionales  Por comisiones  Cuenta Propia  Utilidad por Cambios 

Proyectar Valores  Oct 07‐08  Oct 08‐09  32%  23%  25%  21%  120%  53%  123%  57% 

4. ANÁLISIS DOFA

Gastos Operacionales  22%  22%  Gastos de Personal  20%  22%  Honorarios y Comisiones  173%  150%  Utilidad Neta  169%  ‐741%  Fuente: Superintendencia Financiera; Cálculos: BRC Investor Services

Fortalezas Clara independencia estructural y funcional entre las áreas de Front, Middle y Back Office Departamento de estudios económicos al interior de la firma. Alto posicionamiento competitivo de la firma dentro del sector bursátil por volumen de activos negociado a nivel local. Perfil de riesgo conservador y bajo nivel de exposición del patrimonio a riesgos de mercado. Manejo de posición propia estructurada y no especulativa.

Es de destacar la estabilidad que ha presentado la relación del Value at Risk (VaR) Normativo sobre el Patrimonio Técnico durante el 2009 (Ver grafico No.5), el cual se ubica en niveles inferiores a los presentados en años anteriores (4,17%). Es importante que el calificado mantenga dicha relación en el futuro, pues de incrementarse aumenta la exposición patrimonial a posibles pérdidas por riesgos de mercado. En un escenario de posible recuperación económica, de tendencias en acortar la duración de los portafolios y de subida de tasas de interés a partir del tercer trimestre de 2010 no se espera que el portafolio de especulación ni la exposición a riesgos de mercado se incremente de manera considerable.

Oportunidades Crecimiento potencial de ingresos provenientes de la incursión en nuevos productos, que deberán ir acompañados de la adecuada identificación, medición y monitoreo de los diferentes riesgos implícitos. Incrementar el cubrimiento geográfico a nivel nacional.

17

Medido como obligaciones financieras (incluye los compromisos de recompra de inversiones negociadas realizados por las firmas comisionistas en posición propia) sobre patrimonio.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

8 de 16

PROYECTAR VALORES S.A. bursátiles, aspecto determinante dada la escasez de vehículos de inversión en el mercado para personas con media capacidad ahorro. El éxito de su actual enfoque deberá reflejarse en una consolidación, diversificación y crecimiento sostenido de los ingresos por comisiones de los diferentes productos que ofrece a sus clientes.

Rentabilizar la amplia base de clientes proveniente de las fusiones. Amplia diversificación en productos de carteras colectivas y fondos de capital privado, para atender todas las necesidades y perfiles de riesgo de los clientes. Debilidades Indicadores de liquidez por debajo del grupo de firmas comparables y del sector. Baja rentabilidad del patrimonio y margen operacional inferior en comparación con el grupo de firmas comparables y el sector. Asimilación y reconocimiento de la actividad de gestión de riesgos en la cultura organizacional. Reducidos canales de distribución. Volatilidad de los ingresos Falta de integración tecnológica que le permita controlar y mitigar los riesgos operativos de la operación. Dependencia de transacciones con relacionados.



Pese al incremento en gastos administrativos explicado por las fusiones con Crear Valores y Gesvalores, así como por la creación de una nueva sucursal en Bogotá (Zona industrial) y ampliaciones en la oficina de Villavicencio, la compañía obtuvo una utilidad de $3.105 millones a octubre del 2009, con un crecimiento anual de 57%.



Entre octubre 2008 y octubre 2009, los ingresos operacionales crecieron 125% mientras que los del sector y del peer group lo hicieron en 56% y 63%, respectivamente. Este comportamiento estuvo jalonado por las comisiones por contrato de comisión lo que marca la tendencia de Proyectar Valores de negocio de masificación bursátil y generación de ingresos a través de la intermediación de valores por cuenta de terceros.



Los ingresos generados por el portafolio propio, los cuales representan 20% del total de ingresos operacionales, así como la incursión en el negocio de banca de inversión que generó ingresos por asesorías de $1.288 millones a octubre de 2009, son factores que contribuyeron a los buenos resultados financieros a octubre de 2009.



Los indicadores de rentabilidad han mejorado sustancialmente en comparación con años anteriores; no obstante aún se encuentran por debajo del sector y del peer group a excepción de la Rentabilidad del Activo. La compañía tiene presupuestado alcanzar un ROE superior al 20% en el 2010.

Amenazas Entrada y consolidación de competidores que ofrecen productos similares. Constantes cambios en la regulación y requerimiento de nuevo personal que incrementa los costos operativos de las comisionistas de bolsa. Deterioro económico global y local.

“La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.”

Tabla 4. Principales indicadores de rentabilidad %

La estrategia de crecimiento a través de fusiones y adquisiciones ha generado un aumento de los ingresos por comisiones, que junto con un nivel de gastos controlados, explican los buenos resultados financieras en lo corrido del 2009.



La calificación pondera de forma positiva la estrategia comercial orientada hacia la masificación de productos

Dic08

Oct08

Oct 09

Sector Oct 09

Peer Oct 09

1.1 -11.4 8.6 11.0 20.1 14.1 ROE* 0.3 -8.2 1.4 7.2 3.8 3.1 ROA* Margen -0.7 -0.5 4.4 11.2 20.5 23.5 Operacional Margen 1.3 -7.9 11.5 8.1 17.5 17.7 Neto Fuente: Superintendencia Financiera; Cálculos: BRC Investor Services * Indicadores no anualizados - calculados sobre el saldo del patrimonio y el activo al corte de cifras. (El ROE de Proyectar Valores a octubre 2009 se vio afectado por la capitalización realizada en ese mes. El indicador sobre el patrimonio promedio del 2009 el ROE sería 16,9% y no 11%.)

5. RENTABILIDAD 

Dic.-07

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

9 de 16

PROYECTAR VALORES S.A. 



Crear Valores, antes de la fusión con Proyectar, registró una utilidad en venta de activos fijos en ingresos no operacionales. Por solicitud de la Superintendencia Financiera este ingreso tuvo que ser reversado en diciembre 2008. La razón fue que era un bien en contrato de leasing, este nunca estuvo en cabeza de Crear Valores ni de Proyectar valores. Por esta razón la compañía retransmitió estados financieros y reversó esta utilidad. Para ello tuvo que constituir un rubro en diciembre 2008 “intangible bienes recibidos en arrendamiento financiero” por $1.450 millones y reflejar la obligación financiera en $1.363, adicionalmente se ajustaron intereses del leasing por $37 millones y se reversó la depreciación de edificaciones por $114 millones. Esto explica fundamentalmente la pérdida de $2,155 millones a diciembre 2008 y los indicadores de rentabilidad negativos.

2009, ubicándose muy por debajo de los niveles presentados por el sector (54%) y firmas comparables (45%), lo cual constituye un aspecto al cual la calificadora hará seguimiento riguroso por considerar que firma debe contar con una política clara al respecto, y a su vez, con la existencia de activos fácilmente realizables. 

Gráfico 5. Evolución indicador de solvencia

En la medida en que las perspectivas de crecimiento económico sean más favorables y las tasas de interés presenten una tendencia al alza, la rentabilidad y los resultados netos tendrán una mayor probabilidad de ser estables para aquellas comisionistas que durante el rally de deuda pública del primer semestre del 2009 hayan enfocado sus esfuerzos hacia la retención de clientes y hacia la generación de ingresos provenientes de fuentes más recurrentes como la intermediación y/ó administración de portafolios.

Fuente: Superintendencia Financiera; Cálculos: BRC Investor Services



6. CAPITAL, LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO 

La relación de solvencia es adecuada (46,34% promedio 2009) teniendo en cuenta los bajos niveles de apalancamiento en los que incurre la firma. No obstante, históricamente el indicador de solvencia de Proyectar Valores se ha ubicado por debajo del sector (sin incluir firmas bancarizadas) y del grupo de firmas comparables como se observa a continuación:

La fusión por absorción con Crear Valores y con Gesvalores trajo consigo un fortalecimiento patrimonial pasando del puesto número 21 en enero de 2008 a estar dentro de las diez comisionistas de bolsa más grande por nivel patrimonial (novena posición) a finales del 2008.

La calificadora ponderó positivamente el menor indicador de apalancamiento19 de Proyectar Valores (0,33 veces) en relación con sus pares (4 veces), lo cual supone una menor exposición a riesgos de mercado del patrimonio y mitiga la probabilidad de posibles pérdidas de capital.

7. ADMINISTRACIÓN DE MECANISMOS DE CONTROL

RIESGOS

Y



A octubre 2009, el patrimonio de la firma presentó un crecimiento anual del 23% al pasar de $23.054 millones a $28.350 millones. Con el objetivo de respaldar el nivel actual de operaciones y el crecimiento proyectado, así como para ganar posicionamiento en el mercado, los accionistas realizaron una capitalización por $5.480 millones entre septiembre y octubre del 2009.



La relación de capital líquido18 sobre patrimonio pasó de 6,5% en octubre de 2008 a 19,8% en octubre de

Proyectar Valores S. A. cuenta con una estructura de administración de riesgos acorde a los lineamientos definidos en la normatividad vigente y coherente con el tamaño y operaciones particulares de la compañía. No obstante, hay lugar a una mayor consolidación al interior del área de riesgos, la cual debido a las fusiones y cesiones de la firma ha presentado diversos cambios. De igual manera es necesario un mayor robusteciendo y automatización de las herramientas de control para mitigar los riesgos asociados al desarrollo de los nuevos productos

Medido como: disponible + recursos propios - recursos propios invertidos hasta el vencimiento - recursos propios invertidos en disponibles para la venta + cuenta propia – cuenta propia invertidos hasta el vencimiento - cuenta propia invertidos en disponibles para la

venta + derechos de recompra + compromisos de reventa – compromisos de recompra – compromisos de ventas. 19 Medido como la relación de obligaciones financieras (incluye los compromisos de recompra de inversiones negociables, realizadas por las firmas en posición propia) sobre el patrimonio.

18

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

10 de 16

PROYECTAR VALORES S.A. definidos en su estrategia, en especial aquellos asociados carteras colectivas y fondos de capital privado basados en activos no tradicionales.

riesgos, según los lineamientos de la Junta Directiva. La ejecución y monitoreo de dichos riesgos diariamente mediante la herramienta del VaR.

La consolidación del área de riesgos deberá ir acompañada de un fuerte proceso de interiorización de la cultura de autogestión y administración de riesgos por parte de todos los empleados de la sociedad que acompañe integral y proactivamente el proceso de expansión en el que se encuentra la firma.

Actualmente el departamento de riesgos de la sociedad cuenta con un software para el registro en tiempo real de las operaciones y la valoración dual de los portafolios de inversiones las cuales son contabilizadas automáticamente mediante el envío de interfaces y para la valoración de los portafolios a precios de mercado según la reglamentación vigente.

Riesgo de crédito

La administración del riesgo de liquidez de los portafolios administrados se basa en el establecimiento de políticas para el mantenimiento de recursos líquidos basados en el cálculo del IRL, en la medición de la porción volátil de las carteras colectivas, al igual que en el estudio de los títulos que las componen.

Proyectar Valores basa su modelo de asignación de cupos en la metodología CAMEL, la cual recoge aspectos tanto cuantitativos como cualitativos de las empresas. Entre las variables estudiadas se encuentran la calidad de la gerencia, la solidez financiera, la liquidez,

el endeudamiento, la rentabilidad, la eficiencia y estabilidad, su posicionamiento de mercado, así como su calificación de riesgo y la percepción que los diferentes comités de la sociedad tengan de las mismas. Se incluye adicionalmente un análisis de conglomerados sectoriales y de probabilidad de incumplimiento por parte de las contrapartes para optimizar la asignación de dichos cupos.

Los anteriores factores constituyen la base para la toma de decisiones de inversión y para establecer la exposición a riesgos de la comisionista. Dentro de las oportunidades está el desarrollo de módulos o plataformas que permitan el bloqueo en automático en línea de las operaciones que incumplan las políticas y límites internos, evitando así su complementación.

El modelo de asignación de cupos pasa por un scoring que condensa y pondera todas las variables analizadas, arrojando un puntaje que varía en una escala de uno a diez, con el que se le otorga el cupo a cada entidad de acuerdo con la calificación obtenida.

Ante la proliferación de productos innovadores para el mercado de capitales colombiano, es necesario el desarrollo de mecanismos, metodologías y aplicativos para el seguimiento de factores de liquidez, toda vez que algunos de estos no cuentan con información histórica suficiente para la adecuada modelación de su liquidez secundaria o el costo del descuento en su venta

En opinión de la calificadora, constituye una oportunidad de mejora para Proyectar Valores establecer un seguimiento a las contrapartes y pagos de las facturas con una mayor periodicidad con el objeto de generar señales de alerta temprana para mitigar posibles incumplimientos y verificar la asignación de cupos de manera ex – ante, tanto más ante escenarios de crisis y desaceleración económica en donde la probabilidad de incumplimiento o deterioro de la calidad crediticia de las contrapartes puede verse incrementada. Así mismo, con la entrada de la Ley 1231 del 200820 se acentúa la necesidad de implementar controles que permitan un mayor conocimiento y control del proveedor y deudor de la factura con el fin de mitigar posibles fraudes entre las partes que podrían verse traducidos en incumplimiento de las obligaciones hacia las carteras colectivas que manejan la figura del factoring.

Riesgo operativo

Proyectar Valores S. A. ha venido desarrollando e implementado de manera exitosa el modelo del sistema de administración del riesgo operativo (SARO), de acuerdo con lo establecido en la normatividad vigente21, en este sentido se han desarrollado las políticas y objetivos tendientes a la mitigación de este tipo de riesgo. Se ha establecido la estructura de las funciones así como los deberes de los responsables de los procesos, la matriz de riesgos con su respectivo mapa para cada línea de negocio y la estructura de la base de datos entre otros aspectos. Todos los procedimientos definidos y avances logrados se encuentran debidamente consignados en el manual de riesgo operativo de la comisionista.

Riesgo de mercado

Los máximos niveles de exposición a riesgos de mercado de Proyectar Valores están determinados por el comité de

De igual manera, se han venido adelantado campañas de divulgación y capacitaciones internas con el fin de afianzar la cultura en los funcionarios de la sociedad sobre la

20

Por la cual se unifica la factura como título valor como mecanismo de financiación” (Vigente a partir del 17 de octubre de 2008). 21

Circulares 048 y 049 de 2006 y 041 de 2007.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

11 de 16

PROYECTAR VALORES S.A. importancia y responsabilidades dentro del Sistema de Administración de Riesgo Operativo y la aplicación en sus funciones y al interior de sus áreas.

clientes, desarrollo e implementación del Sistema de Administración de Riesgo Operativo. Esta nueva estructura permitirá al Comité de Auditoría y al Auditor General en el año 2009, generar un plan anual de auditoría que cubra todas las áreas y procesos críticos de la compañía y así evaluar la estructura de control interno, evaluar los controles y su impacto en la mitigación de los riesgos y finalmente realizar las recomendaciones del caso tendientes a la mejora de los procedimientos, procesos, controles y a un largo plazo fomentar la cultura de auto control.

No obstante, todavía persisten oportunidades de mejora en cuanto a la formalización de los procedimientos para el reporte de eventos de riesgo y la utilización de un software o aplicativo que permita gestionar de manera integral la exposición a este tipo de riesgo22. De igual forma el crecimiento acelerado de la firma es una variable de seguimiento que exige el fortalecimiento operativo, tecnológico y de vigilancia tendientes a mitigar su exposición a posibles riesgos operativos, legales y reputacionales.

8. TECNOLOGIA

Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT

Proyectar cuenta con una plataforma tecnológica acorde al nivel de operaciones y productos manejados. El área tecnológica y la infraestructura de la compañía han estado en constante evolución por las fusiones y cesiones realizadas, así como por la estrategia de modernización. En este sentido, el principal desafío que enfrenta Proyectar está relacionado con la consolidación de las mismas, en aras de generar eficiencias operacionales que brinden un adecuado respaldo a las necesidades de la compañía, apalancando de manera eficiente su crecimiento proyectado.

Proyectar Valores S. A. cuenta con procesos y procedimientos encaminados a la prevención del lavado de activos y la financiación del terrorismo23, los cuales son aplicables al personal vinculado laboralmente así como a los clientes actuales y los potenciales. La firma ha implementado los mecanismos para la adecuada aplicación de los diferentes procedimientos contemplados en un manual de obligatorio cumplimiento, en el cual se describen las políticas y la operatividad establecida por los accionistas, junta directiva, directivos y por los entes reguladores.

Es relevante que la sociedad profundice en desarrollos tendientes a mejorar los canales de comunicación con los clientes24 tales como un portal transaccional, la implementación de fichas técnicas de los portafolios administrados (con mayor cantidad de información), mejoras en extractos (más completos y fáciles de entender) entre otros.

Adicionalmente se monitorean las transacciones de los clientes, con el fin de identificar operaciones inusuales a partir de señales de alerta. En desarrollo de las políticas de conocimiento del cliente, cuando el análisis arroja algo sospechoso, se reporta a las autoridades competentes. Estos aspectos cobran relevancia en la medida que ayudan a identificar y mitigar posibles riesgos reputacionales y contingencias legales derivadas de escándalos públicos o vinculaciones con personas involucradas en actividades ilícitas o públicamente expuestas.

La plataforma tecnológica utilizada por la entidad para la administración del negocio se encuentra conformado por servidores Blade System c7000 Enclosure de alta capacidad, sistemas operativos Linux y Windows (basados en NT), servidores BL 460 y 480 que cuentan con fuentes redundantes, bases de datos en producción basadas en SQL 2005 y Oracle (bases históricas), el aplicativo La Alianza para la administración de los portafolios, adicional a los aplicativos y dispositivos de seguridad para el correo interno y la página Web.

Control interno, auditoría interna y externa.

Auditoría interna a partir del mes de Noviembre de 2008 cuenta con una nueva estructura, con la cual ha venido trabajando en la creación e implementación de controles, que le han permitido a la gerencia de Proyectar Valores S.A. detectar riesgos y oportunidades de mejora en procesos comerciales y operativos tales como control de saldos débito de clientes, la verificación de ordenes de

22

El área de administración de riesgos cuenta con un software de control (ERA), el cual posee una extensión con la captura de posiciones por parte del Front Office, así como un vínculo directo a los sistemas de negociación

Actualmente Proyectar Valores cuenta con licencias de ERA,

Software que se está parametrizando para la medición y control de

24

La sociedad viene desarrollando su proyecto de CRM, el cual entrará en vigencia en el primer trimestre de 2010 y le permitirá profundizar sus relaciones con los clientes, así como robustecer los canales de comunicación existentes.

riesgos operativos. 23

Para la gestión de este tipo de riesgo Proyectar Valores utiliza un aplicativo llamado VIGIA.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

12 de 16

PROYECTAR VALORES S.A. provistos por la BVC, y a los sistemas de validación de saldos del Back Office, de tal forma que realiza las validaciones en línea de las posiciones de cada uno de los clientes, así como las de la posición de la compañía, dando cumplimiento a las políticas internas y a los controles de ley expuestos por los órganos de control. Para la administración de los fondos y portafolios la comisionista cuenta con el software de La Alianza (SAFYR Alcuadrado), que se utiliza como mecanismo de administración, control, valoración y contabilización de las diferentes operaciones de tesorería. Este aplicativo realiza la valoración de los portafolios de acuerdo con las resoluciones legales vigentes emitidas por las entidades de control, contabiliza automáticamente todas las operaciones con sus correspondientes soportes, permite exportar la información hacia otros aplicativos, así como el manejo concurrente de múltiples empresas y portafolios. En lo que respecta a sistemas y políticas de Back Up la sociedad cuenta con un sistema Data Protector, que le permite realizar de manera eficiente los respaldos de los sistemas de producción, desarrollo y pruebas, abarcando las plataformas operativas de Windows, Linux. Los back ups se realizan de forma incremental con una periodicidad diaria y se practican de forma automática. La Compañía cuenta con un plan de continuidad del negocio (BCP), debidamente revisado y aprobado por su Junta Directiva, el cual se ajusta a las necesidades de la compañía y cubre los activos y procesos críticos de la organización25, permitiéndole una normal operación ante contingencias. Proyectar cuenta con un centro de computo principal ubicado en la cuidad de Bogotá y uno alterno en la ciudad de Medellín, el cual está en capacidad de soportar la operatividad de la firma.

9. CONTINGENCIAS Al cierre de octubre del 2009 la entidad enfrenta un (1) proceso ordinario laboral, cuyas pretensiones ascienden a $800 millones, con una probabilidad de fallo en contra de la sociedad remota. Dicho proceso no representa un riesgo para la estabilidad patrimonial de la sociedad. Adicionalmente se observa que Proyectar Valores no ha recibido llamados de atención, sanciones o requerimientos por parte de la Superintendencia financiera, la AMV o la Bolsa de Valores de Colombia. 25

La sociedad cuenta con canales de comunicación redundantes con la BVC, el Banco de la República y Deceval. Los canales de comunicación entre las sedes de Bogotá y Medellín son dedicados y cuentan con redundancia.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

13 de 16

PROYECTAR VALORES S.A. 10. Estados Financieros

BRC INVESTOR SERVICES S. A. ESTADOS FINANCIEROS:PROYECTAR VALORES S.A. cifras en pesos

BALANCE GENERAL ACTIVOS Disponible Inversiones Rec propios Cuenta Propia Derechos de Recompra Cuentas por Cobrar

dic-06

dic-07

dic-08

oct-08

oct-09

Variación Dic07/Dic08

Variación Oct08/Oct09 114%

907,344,573

2,428,184,653

2,235,337,388

1,495,392,653

3,204,655,853

-8%

5,900,943,429

30,241,561,577

5,973,478,098

119,236,843,583

12,220,182,188

-80%

-90%

593,022,511

858,477,641

1,750,878,840

9,233,248,624

3,367,222,025

104%

-64%

-95%

1908%

536,713,914

4,049,021,253

3,110,153,693

109,552,720,566

0

4,771,207,004

23,298,724,582

1,110,093,065

440,033,393

8,835,205,163

-100%

2,281,661,974

2,088,044,074

6,469,679,379

5,545,250,831

13,921,763,636

210%

151%

Propiedades y Equipo

985,130,660

576,377,276

1,637,115,712

4,150,542,439

1,802,678,918

184%

-57%

Otros Activos

542,501,611

3,793,280,474

10,031,260,381

6,280,185,364

11,997,808,807

164%

91%

10,617,582,247

39,127,448,054

26,346,870,957

136,656,212,904

42,903,435,772

-33%

-69%

-91%

TOTAL ACTIVOS PASIVOS Pasivos Financieros

4,747,397,224

25,416,026,155

2,532,600,654

109,831,798,295

9,450,115,054

-90%

Cuentas por Pagar

286,599,410

694,762,705

1,665,713,289

1,352,877,983

2,484,258,426

140%

84%

Pasivos Estimados

0

0

500,000,000

493,972,670

1,589,222,268

-

222%

Impuestos por Pagar

36,461,834

616,027,000

1,848,055,249

1,357,912,805

818,652,399

200%

-40%

295,169,855

559,712,661

2,356,403,182

652,865,399

1,351,815,825

321%

107%

5,365,628,322

27,286,528,521

7,452,402,746

113,602,102,349

14,553,009,817

-73%

-87%

Capital y Superavit (déficit) de capital

5,856,197,813

12,328,894,578

25,843,853,064

25,908,098,170

32,228,362,295

110%

24%

Reservas

2,597,209,353

637,054,390

1,165,407,270

1,165,407,270

1,165,407,270

83%

0%

Resultados del Ejercicio

-3,258,085,286

124,863,883

-2,155,491,011

1,978,947,369

3,110,489,655

-1826%

57%

TOTAL PATRIMONIO

5,195,322,219

11,792,882,867

18,855,427,069

23,054,110,555

28,350,425,955

60%

23%

Otros Pasivos TOTAL PASIVOS PATRIMONIO

ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS INGRESOS OPERACIONALES Por comisiones y contrato comisión Por adm de fondos de valores Otras comisiones Utilidad por cuenta propia Utilidad por valoración de derivados Ingresos por honorarios Utilidad por Cambios TOTAL INGRESOS OPERACIONALES

4,468,224,934

6,458,274,753

21,881,401,086

14,169,588,585

27,825,381,832

239%

96%

134,435,482

133,022,626

1,094,114,800

834,226,073

2,574,594,466

723%

209%

4,333,789,453

6,325,252,126

20,787,286,286

13,335,362,512

25,250,787,366

229%

89%

-1,690,559,212

2,882,427,952

4,523,673,915

2,434,317,002

7,716,936,064

57%

217%

-

-

0

0

95,171,750

46,755,250

6,267,602

573,555

8,315

25,862,069

0

1,288,494,965

310929%

0

0

624,162,302

517,411,971

1,710,966,508

2,779,179,278

9,341,449,206

27,151,217,727

17,168,529,688

38,562,512,461

191%

231% 125%

GASTOS OPERACIONALES Costos Administración e Intermediación

499,129,970

626,030,835

3,518,298,590

2,179,937,796

3,143,470,733

462%

44%

Gastos de personal, honorarios y comisiones

4,571,394,863

6,212,844,685

16,381,033,069

10,055,622,859

23,081,674,485

164%

130%

Gastos Operativos

2,197,330,456

2,570,007,807

6,440,493,470

4,170,340,978

7,446,481,459

151%

79%

TOTAL GASTOS OPERATIVOS

7,267,855,289

9,408,883,326

27,275,225,483

16,405,901,633

34,230,747,036

190%

109% 468%

UTILIDAD OPERACIONAL

-4,488,676,011

-67,434,120

-124,007,756

762,628,054

4,331,765,426

84%

Ingresos no Operacionales

2,925,778,341

1,421,570,781

925,121,969

3,301,020,276

686,820,058

-35%

-79%

Gastos no Operacionales

1,575,431,616

1,178,369,778

2,739,965,225

1,973,625,525

1,720,048,809

133%

-13%

1,350,346,725

243,201,003

-1,814,843,255

1,327,394,751

-1,033,228,751

-846%

-178%

-3,138,329,286

175,766,883

-1,938,851,011

2,090,022,805

3,298,536,675

-1203%

58%

UTILIDAD NO OPERACIONAL UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Impuesto de Renta UTILIDAD NETA

119,756,000

50,903,000

216,640,000

111,075,436

193,016,020

-3,258,085,286

124,863,883

-2,155,491,011

1,978,947,369

3,105,520,655

326%

74%

-1826%

57%

14 de 16 CAL-F-1-FOR-08 R1

PROYECTAR VALORES S.A.

Escalas de calificación CALIFICACIONES DE CONTRAPARTE La calificación de riesgo de contraparte establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la condición financiera, capacidad operativa, administrativa y gerencial de la compañía, su exposición ante los riesgos que tiene este tipo de entidades (crédito, mercado, liquidez, solvencia, operativo, operacional, decisiones de inversión y conflictos de interés), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos. Las calificaciones además, pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Grados de inversión AAA AA

A BBB

La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado excepcional. Las debilidades son mitigadas y neutralizadas por las fortalezas de la organización. La condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado son muy buenos, con excelentes antecedentes en el mercado y con debilidades no aparentes de manera inmediata. Las debilidades son bajas, pero no son neutralizadas de la misma manera que en las compañías calificadas en categorías más altas. La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado bueno, con limitantes y amenazas que pueden ser mitigadas, pero de más amplia magnitud que las exhibidas por compañías calificadas en una escala superior. La compañía tiene una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado aceptables, pero se ha visto afectada en el pasado por situaciones adversas que no se han mitigado de manera adecuada y hay deficiencias aparentes. Es más vulnerable a situaciones adversas.

Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E

La condición financiera capacidad operativa y posicionamiento en el mercado es incierta y vulnerable, existe un área importante del negocio que revela deficiencias y ha ocasionado dificultades y amenazas observables. La duración de las mismas no es de largo plazo por naturaleza. Alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. La compañía presenta serias deficiencias en más de un área de importancia para el negocio, y la capacidad para resolver esta situación es bastante reducida, en comparación con otras compañías. Muy alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. Muy baja capacidad para resolver sus problemas. Presenta problemas en áreas del negocio relacionadas con la capacidad de cumplir con sus obligaciones y el giro ordinario de su operación. La empresa ha registrado pérdidas constantes. Las sociedades calificadas en esta categoría se encuentran intervenidas por las autoridades competentes y/o en proceso de liquidación. Sin suficiente información para calificar.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

15 de 16