Contactos: Raúl F. Rodríguez Londoño [email protected] María Soledad Mosquera R [email protected] Comité Técnico: 24 de Diciembre de 2009 Acta No: 217

INTERBOLSA S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa BRC INVESTOR SERVICES S. A.

REVISIÓN PERIÓDICA

RIESGO DE CONTRAPARTE Millones de pesos a 30/09/2009 Activos totales: $1.888.990; Pasivo: $1.773.055; Patrimonio: $115.935; Utilidad Operacional: $24.246; Utilidad Neta: $17.887

AA- PP (Doble A Menos Perspectiva Positiva) Historia de la calificación:

Rev. Periódica Dic/2009: AA- PP (Doble A menos Perspectiva Positiva) Rev. Extraordinaria Jul/2008: AA- CWD (Doble A menos Creditwatch en Desarrollo) Rev. Periódica Enero/2008: AA- (Doble A menos) Rev. Extraordinaria Sept./2007: AA- PN(Doble A menos, Perspectiva Negativa) Rev. Extraordinaria Jul/2007: AA, CWD (Doble A, Creditwatch en Desarrollo) Rev. Periódica Ene./2007: AA, CWD (Doble A, Creditwatch en Desarrollo) Rev. Extraordinaria Sept/2006: AA, PP(Doble A Perspectiva Positiva, CreditWatch en Desarrollo) Rev. periódica Dic/2005: AA, PP (Doble A, Perspectiva Positiva)

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2007, 2008 y no auditados a Septiembre de 2009.

propia2 durante los últimos años. A raíz de la emisión de bonos que pretende realizar Interbolsa S.A. Sociedad de Inversiones (en adelante Matriz) a inicios de 2010, en el mediano plazo es de esperar que el crecimiento patrimonial vía retención de utilidades de la comisionista se vea limitado y sea condicionado a capitalizaciones por parte de su matriz, puesto que estipulo la cesión de derechos de sus utilidades como fuente de pago para la deuda con los tenedores de bonos.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica mantuvo la calificación AA- (Doble A Menos) en Riesgo de Contraparte y asignó la Perspectiva Positiva a Interbolsa S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa. La asignación de la perspectiva positiva1 se fundamentó en la favorable evolución de los resultados financieros de Interbolsa consistente con el nuevo enfoque comercial y la adecuada implementación de su planeación corporativa, durante los últimos años y en el constante fortalecimiento patrimonial acorde con su apetito de riesgo. La perspectiva positiva indica que la calificación puede subir o mantenerse en un periodo no mayor a dos años.

La Calificadora pondera de manera positiva el cumplimiento a través del tiempo del reenfoque estratégico que se ha visto traducido en la diversificación de las fuentes de ingreso y una mayor gama de productos dirigidos a atender las necesidades de los clientes. La profundización en su negocio de contrato de comisión que incluye APT´s3 y productos apalancados para sus clientes, así como áreas de divisas, derivados, mercados internacionales y acciones le han permitido mejorar su desempeño financiero y anticipar una generación de ingresos más estable en comparación con la presentada en años anteriores. En este sentido, se destaca que el coeficiente de variación4 disminuyó entre septiembre del 2008 y 2009 al pasar de 491,09% a 71,30%, si bien es importante que logre

Una de las fortalezas y aspecto diferenciador de Interbolsa SCB frente a otras comisionistas de bolsa continúa siendo su robusto nivel patrimonial con $115.935 millones, cuya capacidad para absorber pérdidas no esperadas se acrecenta por la disminución en la toma de riesgos de posición

2

Medido a través de la relación del Valor en Riesgo sobre patrimonio técnico. 3 Administración de portafolios de terceros. 4 Desviación estándar sobre el promedio de los ingresos mensuales durante el periodo analizado.

1

  Una

Perspectiva evalúa un cambio potencial en el calificado e incorpora tendencias o riesgos con implicaciones menos ciertas para la calidad del crédito.

2 de 14 CAL-F-1-FOR-08 R1

INTERBOLSA S.A. SCB indicadores similares a los de sus pares comparables. (Ver tabla no.4).

En línea con su estrategia de generación de relaciones de largo plazo y fidelización se destacan los avances en la segmentación por tipo de clientes9, lo cual ha permitido la definición de estrategias asertivas de profundización de productos, de rentabilización de clientes y de productividad en su fuerza comercial. Por otra parte, la profundización en el segmento de banca privada ha favorecido la diversificación de ingresos dentro de la fuerza de ventas y por clientes, lo cual es relevante para la sostenibilidad financiera.

De acuerdo con la información remitida por Interbolsa S.A., al cierre de septiembre de 2009 los ingresos5 operacionales ascendieron a $70.860 millones, 55,99% por comisiones, 23,18% por posición propia y 12,28% por market makers6. A esa misma fecha, la utilidad neta presentó un crecimiento anual de 67,4% con $17.887 millones, lo que representa el 19,75% del mercado. Al igual que en años anteriores, el indicador de eficiencia7 de Interbolsa mantuvo un mejor desempeño en comparación con el sector y grupo de pares comparables, que en parte es resultado de las sinergias desarrolladas con su matriz.8 (Tabla No.4).

De acuerdo con la opinión de la calificadora, producto de la incertidumbre de los mercados nacionales e internacionales, la proximidad del periodo electoral en Colombia y un lento crecimiento económico, las comisionistas están expuestas a una mayor volatilidad de los mercados que puede generar tanto pérdidas como ganancias en sus portafolios especulativos. El sector debe continuar con sus esfuerzos de profundización del mercado, controlando la participación de los ingresos de posición propia, concentrándose más en la intermediación y administración de recursos a terceros.

Por otra parte, Interbolsa mantuvo el liderazgo en el volumen negociado por cuenta propia y para terceros en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) con $498 billones acumulado a septiembre del 2009, siendo la primera del sector con una participación del 40,1%. Para el 2010 se anticipa una mayor penetración acorde con el plan de expansión, la implementación de nuevos productos, la vinculación de nuevos clientes y la continuidad como creador de mercado de deuda pública. Es importante tener en cuenta que para las sociedades administradoras de recursos de terceros la continúa generación de productos innovadores constituye mayores retos en la identificación y mitigación de los riesgos operativos, tecnológicos, legales, tributarios, así como en la gestión comercial y venta de los productos. Lo anterior hace más exigente para el calificado mantener la fortaleza de sus esquemas de identificación, medición y monitoreo de los riesgos inherentes al negocio, ya que al ser uno de los actores líderes del mercado por volumen transado y generación de productos la materialización de estos eventos representaría un riesgo sistémico para el sector.

Entre septiembre de 2008 y 2009, el nivel de apalancamiento10 de Interbolsa SCB presentó un incremento de 6,43 a 15,24 veces, ubicándose por encima del de sus pares comparables de 3,66 veces y sector de 4,45 veces. Dicha situación es producto de las operaciones que provee Interbolsa a los clientes que requieren liquidez. Por otra parte, acorde con la información del calificado, el portafolio especulativo se redujo de $865.805 millones a menos de $200.000 millones en el mismo periodo, lo cual se ve traducido en una menor exposición al riesgo de mercado: el VaR mensual no ha sobrepasado el límite establecido ($3.300 millones), equivalente al 3% del patrimonio técnico. La disminución del portafolio especulativo y el incremento del patrimonio técnico han incidido directamente en que el indicador de solvencia de la comisionista mejorara con respecto al año anterior al ubicarse en 44,57%11. Es de resaltar que en los últimos dos años la comisionista ha disminuido la brecha que tiene frente a las firmas no bancarizadas (55,59%),

5 La diferencia con relación a la información pública radica en que al igual que otras comisionistas de bolsa parte de los ingresos por comisiones son clasificados en posición propia. 6 La calificadora considera que si bien las posiciones tomadas por market makers se hacen con el objetivo de realizar una posterior distribución a sus clientes durante el mismo día, existe un riesgo de mercado menor a la posición propia, debido a que no constituyen posiciones de especulación. No obstante, ante un escenario de estrés o alta volatilidad en los precios se podrían materializar pérdidas por valoración de los títulos aún no distribuidos que afectarían directamente los estados financieros de la sociedad comisionista. 7 Gastos de Personal/ Ingresos Brutos

9

Actualmente Interbolsa cuenta con 20.286 clientes donde el 88% son personas naturales y el 12% personas jurídicas. Calculado como Obligaciones Financieras sobre patrimonio. 11 Si bien todos los productos de las comisionistas de bolsa no son iguales, el indicador de solvencia permite estimar el nivel comparativo de liquidez con que cuenta cada compañía para asumir pérdidas no esperadas en desarrollo de su operación. 10

8

Gerencia de Recursos Humanos, gerencia de riesgos y otros acuerdos de servicios entre vinculadas.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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INTERBOLSA S.A. SCB peer group (61,61%) y sector (82,58%). Lo anterior, toda

2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD

vez que la firma aprovecha su capacidad patrimonial para realizar operaciones con clientes al realizar fondeos e intermediación de liquidez lo que implica un indicador de solvencia inferior. No obstante, en la medida en que la comisionista profundice su negocio de intermediación, es de esperarse que estos indicadores continúen con una evolución positiva hasta alcanzar los niveles de sus pares comparables.

Interbolsa S.A. SCB surge del proceso de escisión realizado el 3 de junio de 2008 por parte de Interbolsa S.A. Sociedad de Inversiones, aprobado por la Superintendencia Financiera de Colombia en resolución 0542 del 8 de abril del mismo año, con el fin de especializarse en intermediación y administración de recursos de terceros. Actualmente es la Comisionista de mayor tamaño del mercado local en términos patrimoniales y de volumen transado.

Interbolsa Sociedad Comisionista de Bolsa cuenta con una adecuada independencia operacional y administrativa entre las áreas del front, middle y back office. Bajo el nuevo esquema de operación, la administración del riesgo de liquidez y de mercado se encuentra liderada por la sociedad comisionista de bolsa para todas las firmas del grupo financiero mientras que la gestión de riesgo de crédito y operacional quedo a cargo de la casa matriz. Lo anterior, representa una fortaleza ya que facilita el fortalecimiento de las sinergias operacionales ampliando el nivel de eficiencia de cada una de las firmas, al igual que genera una mayor independencia en los procesos de formulación y control de las políticas de inversión, así como de sus portafolios administrados. Es importante que la comisionista continúe el fortalecimiento de los sistemas de administración de riesgos, específicamente para la gestión de los derivativos estandarizados que se negocian por la CRCC (Cámara de Riesgo Central de Contraparte) y en los cuales Interbolsa es una contraparte activa.

En esta escisión Interbolsa S.A. SCB realizará las operaciones propias de una comisionista de bolsa y las inversiones permanentes en filiales empresariales las realizará su Matriz. El objetivo de crear dos estructuras independientes es generar mayor valor agregado a los clientes y accionistas. Materializada la escisión, Interbolsa Sociedad de Inversiones S.A. continua existiendo como una sociedad comercial sujeta al control de la Superintendencia Financiera como entidad emisora inscrita en el RNVE. Luego del proceso de escisión, la composición accionaria de Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa quedo conformada de la siguiente manera: Tabla No 1. Estructura accionaria de Interbolsa S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa

Nombre de Accionista Participación Interbolsa Sociedad de Inversiones S.A. 94,99% Interbolsa Panama 5% Otros 0,00006%

Interbolsa S.A., SCB continuó realizando una importante inversión para la adquisición y desarrollo tecnológico de aplicativos que le permiten mejorar la calidad y suficiencia de la información para los clientes, independientemente del producto que utilicen. La administración de recursos tecnológicos y de aplicativos se encuentra centralizada por su casa matriz, la cual se encarga de determinar las necesidades que tiene cada una de las compañías en esta materia. La firma mantiene una amplia fortaleza en este aspecto frente al sector al contar con aplicativos, sistemas de información, así como planes de contingencia y continuidad de negocio equiparables con las entidades financieras con la máxima calificación.

Fuente: Interbolsa S.A. SCB

La estructura organizacional de la sociedad comisionista se adaptó a las necesidades generadas a partir del nuevo modelo de negocio. En todo caso, con el objetivo de promover sinergias entre las dos compañías parte de la nueva estructura de funcionamiento de la sociedad comisionista se encuentra compartida con la casa matriz. Además de evitar algunas estructuras administrativas, la Matriz puede seguir direccionando parte de la estrategia de mercadeo, riesgos y controles a seguir dentro de la comisionista. La estructura organizacional de esta firma se encuentra liderada por la figura del Presidente, el cual se encuentra sujeto a las directrices tomadas por la Junta Directiva en temas referentes a la administración de riesgo, estrategias de inversión y desarrollo de nuevos productos.

De acuerdo con la información remitida por Interbolsa hasta el 30 de septiembre de 2009, no presenta procesos penales o civiles, ni sanciones por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia que comprometan el patrimonio de la compañía.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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INTERBOLSA S.A. SCB La Junta Directiva de la Sociedad Comisionista de Bolsa se encuentra compuesta por tres miembros titulares y suplentes externos a la sociedad. La independencia de los miembros de la Junta promueve mejores prácticas de gobierno corporativo al reducir la generación de posibles conflictos de interés. Entre sus principales atribuciones se encuentra el ratificar las aprobaciones dadas por el comité de riesgos, la formulación estratégica de las unidades de negocio, establecer comités de control, aprobar la realización de operaciones, y definir limites de exposición de riesgo en forma individual y consolidada.

 Cuentas de Margen: esta línea permite a los clientes apalancarse para potencializar la rentabilidad de sus inversiones. Los recursos que se destinan como garantía corresponden a las máximas variaciones esperadas que pueden tener los recios de los títulos adquiridos.

Adicionalmente Interbolsa S.A. cuenta con tres comités que sirven de apoyo y control a la operación de la comisionista: Comité de Auditoría, Comité de Riesgos y Comité de Inversiones.

 Market Makers: el objetivo de esta línea de negocio es

 Derivados: el mercado de los derivados en Colombia

apenas se está desarrollando e Interbolsa ha sido parte de los líderes de la introducción de este producto siendo la compañía líder en el desarrollo y volumen de este mercado.

tomar posiciones en Dólares12, divisas, acciones y derivados13 con el fin de poder ofrecerle a los clientes precios en los diferentes activos financieros a través de las mesas de distribución, así como especializar el desarrollo en la atención de clientes internos y externos en los productos que cada área atiende generando así mas volumen y calidad asesora.

3. LÍNEAS DE NEGOCIO  Posición propia: Debido a la disminución de tasas de interés realizadas por parte del banco central desde el último trimestre de 2008, en general las comisionistas de bolsa han incrementado la relación de ingresos por posición propia frente al total de ingresos. De hecho, entre septiembre de 2008 y 2009 el sector incremento dicha relación al pasar de 30,88% a 42,45% mientas el grupo comparable de 28,16% a 41,50%. En la medida en que la evolución del negocio continúe concentrándose en intermediación, es de esperar que los ingresos por cuenta propia continúen perdiendo su participación sobre el total de los ingresos. En este sentido los ingresos de la compañía dependerán del volumen de transacción del mercado y no de la volatilidad de este.

 Interbolsa Online: En afinidad con el objetivo de

ampliar su negocio de intermediación se resalta el desarrollo de la plataforma On-Line siendo la mayor plataforma automática atendiendo cerca del 70% de las operaciones del mercado colombiano por este canal, con la cual son pioneros en ofrecer a sus clientes negociar acciones en tiempo real a través de Internet. Esto constituye una oportunidad para continuar ampliando su espectro de clientes (de personas naturales y jurídicas) y por tanto el volumen de transacciones.

4. ANÁLISIS DOFA Fortalezas

 Banca corporativa y privada: esta área asesora a los clientes del sector real y personas naturales en la negociación de papeles de renta fija y renta variable, entre otros. En el pasado, además de mantener una posición de liderazgo en el negocio de la posición propia, la compañía se profundizó en el sector real y en las personas naturales para ofrecer productos que atiendan sus necesidades de inversión con el propósito de empezar a desarrollar el negocio de intermediación.

Sólido y robusto nivel patrimonial que soporta el crecimiento de su negocio. Posicionamiento como líder del mercado por el volumen de sus operaciones. Pioneros en desarrollar plataforma totalmente en línea de transacción en el Mercado de Capitales.14 Liderazgo dentro del sector de comisionistas de bolsa en el mercado de Deuda Pública y Derivados.

 APTs: esta área se implementó en el 2006 y principalmente se enfoca en la administración de portafolios de terceros donde Interbolsa participa activamente en la asesoría y estudio de alternativas de inversión según las necesidades del cliente.

12 Actualmente se toman posiciones en Spot, OPCF, Futuro pesos dólar listado en NYMEX y futuro estandarizado en la BVC. 13 Se manejan posiciones sobre dos activos subyacentes; Ecopetrol y Preferencial Bancolombia. Se espera a futuro ingresar en la negociación de contratos de energía emitidos por Derivex. 14 La plataforma le permite a los clientes enviar órdenes a Interbolsa SCB en línea y tiempo real.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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INTERBOLSA S.A. SCB veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.”

Única sociedad comisionista de bolsa miembro liquidador general de la Cámara Central de Riesgo de Contraparte. Posee un adecuado sistema integral de riesgos, junto con plataforma tecnológica apropiada para soportar sus operaciones. Participación activa en la colocación de emisiones en el mercado como parte de su línea de banca de inversión.

5. RENTABILIDAD Dentro del plan estratégico seguido desde el año 2006 la comisionista ha dirigido esfuerzos en generar una mayor distribución de sus ingresos específicamente por comisiones, sin embargo, al analizar la información pública15 (Tabla No.2) se observa que la relación de ingresos por comisiones sobre total de ingresos no ha presentado una variación significativa y la mayor participación la mantiene los ingresos por posición propia. De acuerdo a la información suministrada por la firma, gran parte de los ingresos de posición propia realmente forman parte de los ingresos por comisiones. Esta diferencia entre la información pública y la información del calificado se da específicamente por la toma de posición intraday16 para ofrecer a los clientes precios en los diferentes activos financieros (Market Makers) y el acceso al mercado primario para buscar fuentes de fondeo17 para clientes.

Oportunidades Continuar con el crecimiento de los ingresos diferentes a posición propia, gracias al desarrollo de otras áreas de negocio (administración de portafolios de terceros, banca de inversión, inversiones estratégicas, etc.). Coberturas a través de derivados financieros y robustecimiento de esquema de gestión de riesgos de esta línea de negocio generando la oportunidad de ofrecerle a sus clientes el acceso a este mercado. Robustecer el desarrollo de aplicativos que permitan profundizar en mayor medida el conocimiento del cliente, segmentación por perfil de riesgo, aumentando la productividad de los comerciales y optimizando el servicio al usuario. Debilidades

Tabla No.2 Estructura de los Ingresos según codificación contable de Superintendencia Financiera

Alta volatilidad de sus ingresos, si bien esta se ha reducido en comparación con los niveles presentados en periodos anteriores. Moderado nivel de solvencia en comparación a sus pares.

Interbolsa SCB Dic 07

Amenazas Incertidumbre en los mercados financieros a nivel mundial Cambios en la reglamentación vigente. Poca profundidad del mercado local de capitales. Deterioro económico global y local. Disminución en los volúmenes de transacción. Industria con riesgos implícitos superiores al de otras en el sector financiero.

Dic 08

Sep 08

Sector Sep 09

Sep 08

Peer Group

Sep 09

Por comisiones

12,10% 42,00% 24,83% 25,33% 55,21% 43,92%

Posición Propia

Sep 08

Sep 09

94,24% 51,57% 94,79% 60,09% 30,88% 42,45%

53,44% 44,43% 28,16% 41,50%

Derivados

3,91%

1,89% -22,15%

-1,43%

-2,08%

0,56%

‐0,37%

1,53%

Honorarios

0,23%

0,00%

0,00%

0,93%

2,77%

2,91%

0,78%

0,84%

-10,51%

4,42%

2,39% 12,95% 12,84%

9,60%

0,04%

0,12%

0,13%

0,54%

Divisas Otros Servicios

2,12%

0,39%

17,91% 11,62% 0,08% 0,09%

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S.A.

De acuerdo con la información de la sociedad comisionista, si se tuviera en cuenta la dificultad para registrar las operaciones realizadas a través del mercado primario, la distribución de los ingresos presentaría una composición dominante en los ingresos por comisiones con una participación del 55,99% y por posición propia de 23,18%. Sin embargo, la calificadora considera que los ingresos generados por Market Makers (12,28%) representan un riesgo menor al de la posición propia y mayor al de

“La visita técnica para el proceso de calificación se realizó

con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado.

15

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Posición tomada mediante la posición propia, sin embargo, ésta se cierra al final el día para evitar riesgos de mercado asumiendo la utilidad o perdida del día. 17 Simultaneas mediante el SEN. 16

Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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INTERBOLSA S.A. SCB los contratos de comisión debido a la exposición de riesgo de mercado que esto representa. Se resalta el esquema de políticas internas donde establece que ninguna posición debe pasar en overnight18.

para acceder al mercado primario. Al cierre de septiembre de 2009 Interbolsa presento un apalancamiento de 15,24 veces mientras que el sector y el peer group mostraron indicadores de 4,45 y 3,66 veces respectivamente.

Tabla No.3 Estructura de los Ingresos según información gerencial de Interbolsa S.A. SCB 2006 68,91% 22,99% 0,00% 6,91% 1,20% 0,00% 0,00%

Posición Propia Banca Corporativa On Line APT Y Cuentas de Margen Mercados Internacionales Market makers Derivados Fuente: Interbolsa S.A. SCB Cálculos: BRC Investor Services S.A.

2007 28,01% 59,19% 0,00% 8,36% 4,45% 0,00% 0,00%

2008 13,85% 62,10% 0,01% 6,08% 5,58% 11,98% 0,79%

Grafico No.2-Nivel de Apalancamiento19

2009 23,18% 55,99% 0,76% 4,55% 1,82% 12,28% 1,42%

25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00

Debido a la disminución de tasas de interés realizadas por parte del banco central desde el último trimestre de 2008, en general las comisionistas de bolsa han incrementado la relación de ingresos por posición propia frente al total de ingresos. De hecho, entre septiembre de 2008 y 2009 el sector incremento dicha relación al pasar de 30,88% a 42,45% mientas el grupo comparable de 28,16% a 41,50%. Es de resaltar que Interbolsa tuvo un menor crecimiento de esta relación al pasar de 25,83% a 35,46%. En la medida en que la evolución del negocio continúe concentrándose en intermediación, es de esperar que los ingresos por cuenta propia continúen perdiendo su participación sobre el total de los ingresos. En este sentido los ingresos de la compañía dependerán del volumen de transacción del mercado y no de la volatilidad de este.

Apalancamiento en No. Veces

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S.A.

Es de destacar la estabilidad de la relación del Value at Risk (VaR) Normativo sobre el Patrimonio Técnico (Ver grafico No.3), el cual se ubica en niveles inferiores a los presentados en años anteriores (4,92%)20. Es importante que el calificado propenda por disminuir dicha relación en el futuro, pues de incrementarse aumenta la exposición patrimonial a pérdidas no esperadas por riesgos de mercado. En un escenario de una moderada recuperación económica, tendientes a acortar la duración de los portafolios y de posibles subida de tasas de interés a partir del tercer trimestre de 2010 no se espera que el portafolio de especulación ni la exposición a riesgos de mercado se incremente de manera considerable.

A septiembre de 2009 la utilidad neta de Interbolsa S.A. SCB fue de $17.887 millones. En el último año el incremento en el volumen de sus transacciones, las ventajas derivadas del negocio de Market Makers, el incremento de los contratos de comisión, la plataforma para clientes on line, así como las sinergias desarrolladas con su matriz le permitieron mantener una estructura de costos más liviana que las de sus competidores con indicadores de eficiencia por debajo a lo observado por el sector y grupo de pares comparables (Tabla 4).

Grafico No.3 Portafolio Especulativo Normativo sobre Patrimonio Técnico

y

VaR 25%

1.600.000.000.000  1.400.000.000.000 

20%

1.200.000.000.000  1.000.000.000.000 

15%

800.000.000.000  10%

600.000.000.000  400.000.000.000 

5%

200.000.000.000  ‐

El comportamiento del apalancamiento (Grafico No.2) ha venido presentando un incremento pronunciado debido a la liquidez otorgada a sus clientes dentro de los contratos de comisión, utilizando la posición propia

0%

Portafolio Total

Var Normativo  / Patrimonio Tecnico

Fuente: Interbolsa S.A. SCB Cálculos: BRC Investor Services S.A.

19

Obligaciones Financieras sobre Patrimonio. 20 VaR a 1 día con una desviación estándar de 0.89% semestral.

18 Operaciones que pasan más de un día en el portafolio de inversiones de posición propia.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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INTERBOLSA S.A. SCB Entre Septiembre de 2008 y 2009 los ingresos operacionales de Interbolsa S.A., presentaron un crecimiento del 199,2% al pasar de $26.640 millones a $70.860 millones impulsados por los buenos resultados de los contratos de comisión, los rendimientos del portafolio de posición propia, los Market Makers y los ingresos por cambios. Lo anterior llevo a la comisionista a tener un crecimiento en su utilidad neta de 67,4% al pasar de $10.687 millones a $17.887 millones.

Tabla No.5 Coeficiente de Variación de los ingresos INTERBOLSA Coef. Variación

Interbolsa S. A. ROE ROA Gastos Personal / Ingresos Operacionales Margen Operacional Margen Neto Ingresos Op./Gastos Op.

11,5% 2,0% 19,5% 57,3% 26,2% 2,34

dic-08

5,9% 0,7% 45,2% 10,5% 7,3% 1,12

sep-08

10,8% 1,4% 31,6% 42,9% 40,1% 1,75

sep-09

18,1% 1,1% 35,6% 34,7% 26,4% 1,53

Sector

Peer

sep-09

sep-09

17,1% 3,5% 48,0% 23,8% 17,6% 1,31

Peer 2

Peer 3

 Ene ‐ Sep 09  Ene ‐ Sep 08  Ene ‐ Sep 09  Ene ‐ Sep 08  Ene ‐ Sep 09  Ene ‐ Sep 08  Ene ‐ Sep 09  Ene ‐ Sep 08

71,30%

491,05%

22,75%

29,90%

12,96%

33,68%

14,49%

24,42%

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S.A.

6. CAPITAL, LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO Una de las mayores fortalezas de Interbolsa es el robusto nivel patrimonial el cual permite apalancar el crecimiento propuesto en el plan estratégico así como permanecer a la vanguardia en la solución de necesidades financieras para sus clientes. En el último año, el patrimonio de la firma presentó un crecimiento del 17,1% al pasar de $99.047 a $115.935 millones. A pesar de la corta edad del calificado, dicho rubro continúa siendo representativo gracias a las capitalizaciones vía retención de utilidades que se realizaron antes de la escisión.

Tabla No.4 Indicadores de Rentabilidad dic-07

Peer 1

13,1% 2,3% 54,0% 23,4% 18,0% 1,31

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S.A.

Tabla No.6 Indicadores de Liquidez

Debido a la favorable posición de mercado con que cuenta la comisionista, las ventajas de ser Market Makers y de las sinergias de departamentos compartidos con su Matriz21 de las que puede obtener estructuras de costos más livianas que las de sus competidores, genero un mejor resultado que su grupo comparable y el sector. Como se puede observar en la tabla No.3 el indicador de ROE se ubico por encima del sector y peer group, mientras el ROA se ubica por debajo. Por su parte los ingresos operacionales sobre gastos operacionales han mostrado una mejor evolución que su grupo comparable debido a una mejor eficiencia operacional.

dic-07 K Líquido

dic-08

sep-08

sep-09

Sector Sep-09

Peer Sep-09

(182.137.826.522) 15.978.299.915 13.348.851.166 71.981.935.801 132.438.689.268 471.215.433.577

K Líquido/Patrimonio

-64,23%

16,99%

13,5%

62,1%

68,3%

56,6%

Endeudamiento (Pasivo/Activo)

82,21%

87,48%

86,6%

93,9%

79,4%

82,1%

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S.A.

La relación de capital líquido sobre patrimonio permite mantener adecuados niveles de liquidez para atender las obligaciones de la posición propia y de los requerimientos por parte de los clientes. Es de destacar que dicho indicador (62,1%) se encuentra por debajo del sector (68,3%) pero por encima de su peer group (56,6%). Dado que Interbolsa es la compañía que mas realiza operaciones propias y de terceros es relevante que mantenga altos niveles de liquidez para el cumplimiento de las operaciones.

En opinión de la calificadora el principal reto para la firma es continuar con un nivel de ingresos recurrentes, sostenibles y estables que le permitan obtener y mantener indicadores de rentabilidad acordes con los de compañías comparables. Específicamente, en la medida en que Interbolsa logré que los ingresos por comisiones predominen en su estructura de ingresos, tal y como se evidenció en el último año, mostrando niveles de volatilidad similares a los de sus pares. Es de resaltar que el coeficiente de variación disminuyó entre septiembre del 2008 y septiembre del 2009 al pasar de 491,09% a 71,30%, si bien aún se ubica por encima de su peer group.

Aunque la solvencia de la comisionista ha mejorado en los últimos periodos (44,57%) y ha disminuido la brecha que tiene frente a sus comparables, sigue siendo baja en comparación con el sector (82,58%), las firmas no bancarizadas (55,59%) y su Peer (61,31%). Debido a la fuerte operación en el mercado primario y los Market Makers la comisionista requiere unos niveles de liquidez superiores que permitan mantener la estrategia y apalancar la operación.

21

Por ejemplo la gerencia de Recursos Humanos, Riesgos, Tecnología y negociación con proveedores.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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INTERBOLSA S.A. SCB Grafico No.3 Portafolio Especulativo Normativo sobre Patrimonio Técnico

y

VaR

monitoreo de riesgos, que la política de límites por Valor 23 en Riesgo (VaR ) se encuentra totalmente parametrizada en su software interno e integral, ALTAIR. La implementación de este programa permite a la gerencia de riesgos monitorear las operaciones realizadas durante el día y evitar saltos a la política de riesgo.

160,00% 140,00% 120,00% 100,00%

Riesgo de crédito

80,00% 60,00%

Para la administración de los riesgos en mención, la comisionista cuenta con una metodología, basada en el CAMEL, para la asignación de cupos de contraparte y de emisor. Se realiza un análisis donde se ponderan liquidez, eficiencia y estabilidad de las compañías. Trimestralmente la Junta Directiva realiza seguimiento y actualización de cupos. Adicionalmente La comisionista supervisa el cumplimiento del nivel adecuado de concentración de crédito con cada emisor, conforme a lo establecido por la Superintendencia Financiera, por lo tanto establece un cupo adecuado acorde con la condición crediticia de la emisión y los niveles permitidos.

40,00% 20,00% 0,00% Ene  Feb  Mar  Abr  May  Jun  Jul  Ago  Sep  Oct  Nov  Dic  Ene  Feb  Mar  Abr  May  Jun  Jul  Ago  08 08 08 08 08 08 08 08 08 08 08 08 09 09 09 09 09 09 09 09 SECTOR

INTERBOLSA S.A.

FIRMAS NO BANCARIZADAS

PEER GROUP

Fuente: Informe financiero y de mercado Bolsa de Valores de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S.A.

Dado que la solvencia y la liquidez advierten sobre la capacidad de pago en el corto plazo, son dos factores que ponderan de manera importante en una calificación de riesgo de contraparte. La calificadora espera que durante el 2010 al continuar la diversificación de los ingresos y la disminución de los niveles de apalancamiento, estos indicadores alcancen los niveles de las firmas no bancarizadas y de su Peer.

Durante el último año se incluyó a la metodología de asignación de cupos de crédito la calificación de la deuda y niveles de endeudamiento según reporte de Cifin. Sobre las cuentas de margen la sociedad ha establecido reportes diarios de utilidades por mesa y ciudad en el cual se mantiene controles diarios de cupos de contraparte, pérdidas, garantías24, VaR, stop loss y llamado al margen.

A pesar del nuevo enfoque comercial y de la disminución del portafolio especulativo, la firma ha incursionado en los negocios de derivados que incluye la emisión y venta de opciones; lo anterior expone a la compañía a otros factores de riesgo de mercado no lineales22. Aunque la materialización de pérdidas disminuyeron entre septiembre de 2008 y 2009 al pasar de $5.899 millones a $1.143 millones se evidencian que la firma aún debe continuar con el robustecimiento de su esquema de gestión de riesgos especialmente en lo referente a derivativos no estandarizados que se negocien OTC como son la emisión de opciones.

7. ADMINISTRACIÓN DE MECANISMOS DE CONTROL

RIESGOS

Riesgo de mercado Los sistemas de gestión de riesgo de mercado están basados en modelos de RiskMetrics y VaR calculando las volatilidades y correlaciones de tasa de interés, monedas y acciones. Actualmente, el front office registra diariamente las operaciones identificando puntos de referencia, niveles críticos ejerciendo control sobre los montos máximos de posición permitidos. Acorde con la estrategia de mantener una baja exposición a riesgos de mercado en la comisionista de bolsa, las operaciones de derivados de carácter especulativo que se venían realizando pasan al portafolio propio de la casa matriz.

Y

Durante los últimos tres años, la organización Interbolsa logró importantes avances en la gestión y administración de riesgos, convirtiéndose en una firma con una estructura de administración de riesgo adecuada para identificar, medir y controlar los diferentes riesgos a los que está expuesta. Se destaca un desarrollo en cuanto al control y

23

VaR entendido como valor en riesgo o máxima pérdida probable con un nivel de confianza dado para un horizonte de tiempo determinado. 24

De acuerdo a información suministrada por Interbolsa S.A. las garantías pedidas por la comisionista son siempre mayores a los mínimos exigidos por la Superfinanciera.

22

Indicadores básicos de riesgo de las opciones como lo son las denominadas griegas: delta, gamma, vega, theta y rho.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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INTERBOLSA S.A. SCB Riesgo operativo

procedimientos correspondan.

A septiembre del 2009, la Sociedad cumple con todas las disposiciones vigentes emitidas por la Superintendencia Financiera de Colombia para el control del riesgo operativo (SARO).

y

de

las

disposiciones

legales

que

El área de auditoría tiene como principal función supervisar la estructura de control interno de la Compañía. Esta área reporta directamente a la Junta Directiva y verifica los procedimientos previstos para la protección de los activos, así como los controles para validar la adecuada ejecución de las operaciones garantizando una adecuada eficiencia operativa y reduciendo la ocurrencia de sanciones y multas por fallas en la operación.

El sistema de control de riesgos operacionales asociados a las actividades de administración de portafolios y negocios en el mercado público de valores tiene puntos de control en los procesos de inversión, cumplimiento de operaciones y valoración, de manera que minimizan las contingencias de pérdida potencial derivada de fallas en los aplicativos de información en el sistema de control interno o por errores en el procesamiento de las operaciones.

8. TECNOLOGIA La administración de recursos tecnológicos y de aplicativos ahora se encuentra centralizada por Interbolsa S. A. casa matriz, la cual se encarga de determinar las necesidades que tiene cada una de las compañías en esta materia. La firma mantiene una amplia fortaleza en este aspecto frente al sector al contar con, aplicativos, sistemas de información, que permiten mantener una adecuada calidad y suficiencia de la información para los clientes, así como planes de contingencia y continuidad de negocio equiparables con las entidades financieras con una mayor calificación.

El software ALTAIR cuenta con un sistema de seguridad por perfiles que activa a través de un código las autorizaciones asignadas a cada cargo. Interbolsa S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa tiene la certificación de la calidad con la norma técnica internacional ISO 9001 versión 2000 y cuenta con una metodología aprobada internacionalmente para evaluar y mitigar los riesgos operacionales fundamentados en la aplicación de la NTC-5254 siendo la única firma que cuenta actualmente con dicha certificación hecho que la calificadora pondera positivamente.

En el último semestre la entidad presentó mejoras dentro de su infraestructura tecnológica por un valor total de $3.854 millones. Entre sus principales avances se encuentra el desarrollo de un Portal de Clientes e Interbolsa On-line, que permite a sus clientes realizar negociación de acciones en tiempo real. Igualmente entre los desarrollos recientes se encuentra la creación de aplicativos especializados para la administración de ordenes de derivados, generación automática de papeletas, así como la vinculación de un portafolio de trabajo para los corredores con información en línea de saldos, productos, metas, etc.

Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT Para la prevención y control de lavados de activos y financiación del terrorismo, la firma tiene implementados los mecanismos para la adecuada aplicación de los diferentes procedimientos contemplados en el respectivo manual de procesos establecidos por los directivos y por los entes reguladores. La metodología aplicada parte de la vinculación de clientes y realiza seguimientos sobre estos en alerta a transacciones inusuales o sospechosas a través de herramientas tecnológicas implementadas por Interbolsa. Los procedimientos son supervisados por el oficial de cumplimiento y un equipo de personas que permite cubrir las diferentes áreas de gestión.

El Back Office de Interbolsa cuenta con un software desarrollado internamente llamado Winslob, el cual cubre las necesidades operativas (cumplimiento) de la compañía con aplicaciones especificadas por tipo de operación. Existe un modulo que permite la integración de esta información en tiempo real con el Middle y Front Office (Altaír).

El área de prevención de lavado de activos depende directamente de su casa matriz Interbolsa S. A., la cual centraliza el control para todas las firmas que la componen.

Control interno, auditoría interna y externa.

Interbolsa cuenta con planes de contingencia que permiten mitigar fallas en su estructura tecnológica y permitir la continuidad de la operación. Dispone de copias de respaldo diarias con almacenamiento

Las actividades de monitoreo y control continúan a cargo de las áreas de auditoría, revisoría fiscal y riesgos, las cuales supervisan el cumplimiento de políticas, objetivos,

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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INTERBOLSA S.A. SCB externo, pruebas diarias de restauración de copias de respaldo, planes cruzados de contingencia para sistemas transaccionales, redes de comunicación interna y externa reiterados, alimentación eléctrica con soporte autónomo y servidores de información redundantes que permiten la operación regular ante eventos extremos. Adicionalmente, la sociedad tiene dos servidores individuales ubicados en Medellín y Bogotá, en los cuales se realiza el backup de las oficinas. Adicionalmente, para eliminar el riesgo de pérdida de información por un siniestro, se guardan copias de respaldo semanalmente en instalaciones externas.

9. CONTINGENCIAS De acuerdo con la información remitida por Interbolsa hasta el 30 de septiembre de 2009 la entidad no presenta procesos penales o civiles, ni sanciones por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia que comprometan el patrimonio de la compañía.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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INTERBOLSA S.A. SCB 10. ESTADOS FINANCIEROS BRC INVESTOR SERVICES S. A. ESTADOS FINANCIEROS: INTERBOLSA S. A.

BALANCE GENERAL dic-07 dic-08

dic-06

s ep-08

sep-09 Variación Dic07/Dic08

Variación Sep08/Se p09

ACTIVOS

dic-06

dic-07

dic-08

se p-08

sep-09

Disponible

24.323.987.439

20.786.439.019

16.666.945.014

2.058.219.443

4.892.008.464

2.316.001.331.250

1.503.123.946.911

691.643.678.458

725.268.607.598

1.842.248.444.481

-54%

154,0%

33.060.323.100

56.917.436.640

2.261.282.462

2.247.338.547

27.234.023.041

-96%

1111,8%

Inversiones Rec propios Cuenta Propia Derechos de Recompra Utilidad o pérdida en Val. de opciones Contrato Foward Operaciones de cumplimiento financiero Títulos entregados en Garantía (Futuros y Op a Plazo) Cuentas por Cobrar Propiedades y Equipo Otros Activos TOTAL ACTIVOS

-20%

137,7%

85.394.425.904

93.635.388.379

524.394.558.228

549.672.207.455

1.606.142.429.580

1.792.460.461.258

950.267.914.657

161.486.897.797

135.068.011.903

205.592.395.066

-83%

52,2%

769.267.343

8.401.127.552

0

-6.001.000.000

0

-100%

-100,0%

-1.000.627.961

318.788.648

0

0

0

-100%

-122.656.800

-113.081

575.232.808

460%

121.931.759

156.488.460

4.009.737.915

4.110.801.150

3.342.074.297

44.046.394.743

2.652.061.993

36.541.316.921

40.148.620.415

40.296.140.753

11.089.719.332

40.465.025.966

8.009.128.140

5.727.816.101

0

0

0

-100%

192,2%

-107927%

267,6%

-19%

-94,0%

0%

264,9%

1.067.610.832

1.169.486.464

0

0

0

-100%

2.398.246.493.671

1.593.981.814.202

751.032.415.093

740.891.505.982

1.888.990.836.751

-53%

155,0%

178%

PASIVOS Pasivos Financieros

2.110.794.787.819

1.301.296.997.475

652.889.644.103

636.417.496.560

1.766.870.287.594

-50%

Cuentas por Pagar

10.164.520.465

5.340.240.041

3.147.083.130

4.015.577.621

4.745.078.986

-41%

Pasivos Estimados

0

0

0

785.823.082

1.152.199.890

227.078.160

2.048.408.685

0

0

0

-100%

2.124.525.049.245

1.310.424.070.358

656.993.254.102

641.844.279.919

1.773.055.797.533

-50%

176%

177.350.647.075

210.688.575.517

85.902.452.196

88.359.309.200

89.909.289.083

-59%

1,75%

61.390.283.934

40.233.978.208

0

0

8.136.708.795

Impuestos por Pagar TOTAL PASIVOS

18% 47%

PATRIMONIO Capital y Superavit (déf icit) de capital Reservas Resultados del Ejercicio TOTAL PATRIMONIO

-100%

n/a

32.890.089.921

32.635.190.118

8.136.708.795

10.687.916.860

17.889.041.342

-75%

67,38%

273.721.444.426

283.557.743.844

94.039.160.991

99.047.226.060

115.935.039.220

-67%

17,1%

Variación Dic07/Dic08

Variación Sep08/Se p09

ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS dic-06

dic-07

dic-08

se p-08

sep-09

32.003.435.335

15.061.404.533

25.593.893.857

6.615.896.946

18.625.956.388

INGRESOS OPERACIONALES Por comisiones y contrato comisión Por adm de fondos de valores Otras comisiones Utilidad por cuenta propia Utilidad por valorización de carruseles Utilidad por valoración de derivados Ingresos por honorarios Utilidad por Cambios Otros (Servicios bolsa, f inaniceros, diversos..)) TOTAL INGRESOS OPERACIONALES

70%

181,53%

0

0

0

0

0

32.003.435.335

15.061.404.533

25.593.893.857

6.615.896.946

18.625.956.388

70%

181,53%

163.965.747.727

117.257.706.138

17.298.184.695

25.251.585.241

42.289.955.392

-85%

-67,5% -88,7%

0

0

0

0

0

425.133.785

4.863.528.933

28.534.074.381

-5.899.479.243

-664.516.729

487%

2.578.485.891

280.224.811

0

0

744.328.230

-100%

22.545.048.101

-13.081.685.674

4.733.573.969

636.580.303

8.177.919.583

-136%

1184,7%

1.093.978.556

43.958.762

325.017.589

35.498.578

1.686.747.476

639%

4651,6%

n/a

222.611.829.394

124.425.137.504

76.484.744.490

26.640.081.825

70.860.390.341

-39%

166,0%

2.761.061.399

GASTOS OPERACIONALES Costos Administración e Intermediación

16.010.270.572

5.883.356.153

9.600.273.644

9.654.704.297

63%

250%

Gastos de personal, honorarios y comisiones

76.540.713.238

24.303.202.059

34.544.713.721

8.427.685.297

24.909.415.350

42%

195,57%

Gastos Operativos

43.533.347.382

22.896.694.850

24.320.577.858

4.031.644.043

12.049.424.013

6%

199%

136.084.331.192

53.083.253.062

68.465.565.223

15.220.390.739

46.613.543.660

29%

206,3%

8.019.179.267

11.419.691.086

24.246.846.681

TOTAL GASTOS OPERATIVOS

86.527.498.202

Ingresos no Operacionales

43.725.307.300

6.329.075.960

5.607.792.143

1.073.909.997

2.013.232.186

-11%

87%

Gastos no Operacionales

91.110.498.581

43.635.770.283

6.200.539.790

1.455.684.221

7.653.037.525

-86%

426%

-47.385.191.281

-37.306.694.323

-592.747.647

-381.774.224

-5.639.805.340

-98%

1377%

39.142.306.921

11.037.916.862

18.607.041.342

UTILIDAD NO OPERACIONAL UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Impuesto de Renta UTILIDAD NETA

71.341.884.441

112%

UTILIDAD OPERACIONAL

-89%

34.035.190.118

7.426.431.620

-78,2%

68,6%

6.252.217.000

1.400.000.000

1.850.000.000

350.000.000

720.000.000

32,1%

105,7%

32.890.089.921

32.635.190.118

5.576.431.620

10.687.916.862

17.887.041.342

-82,9%

67,4%

INDICADORES FINANCIEROS ROE ROA

dic-06

dic-07

dic-08

se p-08

sep-09

12,02%

11,51%

5,93%

10,8%

15,4%

Se ctor Sep-09 17,1%

Peer Sep-09 13,1%

1,37%

2,05%

0,74%

1,4%

0,9%

3,5%

2,3%

Margen Operacional

38,87%

57,34%

10,48%

42,9%

34,2%

23,8%

23,4%

Margen Neto

14,77%

26,23%

7,29%

40,1%

25,2%

17,6%

18,0%

Ingresos Oper/Gastos Operativos CxC/Ingresos totales K Líquido

1,64

2,34

1,12

1,75

1,52

13,72%

30,71%

49,09%

40,0%

55,5%

$ 15.978.299.915

$ 13.348.851.166

$ 71.981.935.801

1,31

1,31

17,2%

23,1%

$ 204.405.315.873

-$ 182.137.826.522

K Líquido/Patrimonio

74,68%

-64,23%

16,99%

13,5%

62,1%

68,3%

56,6%

Endeudamiento (Pasivo/Activo)

88,59%

82,21%

87,48%

86,6%

93,9%

$ 132.438.689.268 79,4%

471.215.433.577 82,1%

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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INTERBOLSA S.A. SCB CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión: Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta AAA categoría en grados de inversión. Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar AA oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital A e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e BBB intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E

Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera. La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección. Incumplimiento. Sin suficiente información para calificar.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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