REFINERÍA DOMINICANA DE PETRÓLEO, S.A. INFORME DE CALIFICACION Julio 2013

Dic. 2012 -

Solvencia Perspectivas

Julio 2013 A+ Estables

* Detalle de calificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes* 2012

Mar. 12

Mar. 13

Margen operacional

2,4%

2,3%

2,1%

Margen Ebitda

2,5%

2,4%

2,2%

Rentabilidad patrimonial

27,5%

27,5%

22,2%

Endeudamiento total

1,9

2,2

1,6

Endeudamiento financiero

0,0

0,1

0,0

Ebitda / Gastos financieros

27,1

24,6

26,1

Deuda financiera / Ebitda

0,0

0,4

0,0

(*) Estados financieros interinos

Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia 12,0

30 25

10,0

20 8,0

15

6,0

10 5

4,0

0 2,0

-5

0,0

-10 2007 2008 2009 2010 2011 2012 mar- mar12 13

Fundamentos

de los productos terminados.

La calificación asignada a la solvencia de Refinería Dominicana de Petróleo, S.A. (Refidomsa) responde a su calidad de activo estratégico para el Estado de República Dominicana, su adecuada posición de negocios y un fuerte perfil financiero. En contrapartida, considera los impactos sobre su desempeño del mecanismo de fijación de precios que establece la normativa, el riesgo regulatorio y político que surge de su estratégica posición en la industria energética, la exposición a la volatilidad de los precios internacionales del crudo y derivados, así como la concentración geográfica de sus activos productivos y la presión competitiva producto de importadores directos y el uso de sustitutos.

Las importaciones de materias primas son principalmente desde Venezuela y México, debido a las características de su planta refinadora y las ventajas que implican en el acuerdo Petrocaribe entre Venezuela y algunos países del Caribe. Los productos derivados son adquiridos principalmente a PDVSA, Ecopetrol y Glencore.

Refidomsa, fundada en 1973 como una sociedad entre Shell International Petroleum Company y el Estado de República Dominicana. Desde esa fecha, es la única empresa dedicada a la refinación de petróleo en el país. Actualmente, el control de la compañía recae en el Estado de República Dominicana (calificado “B+/Estables” en escala global por Standard & Poor’s), que posee un 51% de la propiedad. El restante 49% de las acciones las posee Petróleos de Venezuela S.A. (PDVSA) (calificado “B+/Negativas” en escala global por Standard & Poor’s), a través de su filial PDV Caribe S.A.

Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gtos. Financieros

Refidomsa posee una planta de refinería de petróleo con capacidad de cerca de 34.000 barriles por día, un terminal de GLP y capacidades de almacenamiento de más de 2,2 millones de barriles, tanto de crudo, productos terminados y GLP. La empresa posee el liderazgo del mercado de hidrocarburos en República Dominicana, con una participación del mercado total de 68%, vendiendo más de 70.000 barriles diarios de distintos derivados del petróleo. Para poder alcanzar ese volumen de ventas, la compañía importa un 67%

Los precios de los hidrocarburos en República Dominicana se encuentran sujetos a una fijación semanal, que toma en cuenta la evolución de los precios internacionales, el tipo de cambio y otros costos relacionados. Esto genera para Refidomsa presiones sobre sus márgenes y volatilidad en el capital de trabajo. Sin embargo, la compañía presenta márgenes estables, pos crisis financiera, con un crecimiento constante de sus ingresos desde 2010. Consistentemente en los últimos años, la empresa muestra un bajo endeudamiento financiero, principalmente de corto plazo, utilizado para capital de trabajo. Adicionalmente, posee altos niveles de liquidez e importantes líneas de crédito disponibles, lo que se ha reflejado en niveles de deuda financiera neta negativos en muchos periodos.

Perspectivas: Estables Las perspectivas “Estables" consideran la expectativa de Feller Rate de que la compañía mantenga los bajos niveles de endeudamiento y alta liquidez que son fundamentales para el tipo de industria en la que se desempeña. También incorporan que los requerimientos de inversiones que posee la empresa se pueden financiar mediante su generación y que, de existir proyectos que requieran financiamiento, éste estará compuesto por un conservador nivel de deuda y recursos propios.

FACTORES SUBYACENTES A LA CALIFICACION

Fortalezas

Analista:

Claudio Salin G. [email protected] (562) 2757-0463

Respaldo del Estado de República Dominicana, su principal accionista y controlador, dada la calidad de activo estratégico que Refidomsa posee para éste en la industria de energética local y como recaudador de impuestos. Adecuado perfil de negocios dado por su posición de liderazgo en el mercado de hidrocarburos de Rep. Dominicana, como única refinería local de petróleo y principal importador de sus derivados. Fuerte perfil financiero, explicado por una estable capacidad de generación de Ebitda, bajo endeudamiento financiero y alta liquidez.

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

Riesgos Riesgo de descalce de sus ingresos respecto de sus costos producto de la mecánica de fijación de precios que establece la normativa. Riesgo regulatorio y político producto de su carácter estratégico para la ejecución de políticas energéticas. Alta exposición a la variación del precio internacional del crudo y derivados. Concentración geográfica de sus activos productivos. Creciente presión competitiva por importación directa y el desarrollo de sustitutos.

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Solvencia Perspectivas

A+ Estable

Adecuado

La Refinería Dominicana de Petróleo, S. A. (Refidomsa) fue fundada 1973 como una sociedad entre Shell International Petroleum Company Ltd. y el Estado de Rep. Dominicana. Desde esa fecha es la única empresa dedicada a la refinación de petróleo en el país.

Propiedad

El control de la compañía recae en el Estado de República Dominicana, calificado “B+” con perspectivas “Estables” en escala global por Standard & Poor’s, que posee un 51% de la propiedad. El restante 49% de las acciones las posee Petróleos de Venezuela S.A. (PDVSA), calificado “B+” con perspectivas “Negativas” en escala global por Standard & Poor’s, a través de su filial PDV Caribe S.A. PDVSA ingresó a la sociedad mediante la compra de su porcentaje al Estado en el año 2010, luego de que éste adquiriera el 50% que poseía Shell International Petroleum Company Ltd. desde su fundación.

Volumen de Ventas por Orígen Diciembre de 2012

Relevante importancia estratégica para el Estado de República Dominicana Al poseer la única planta refinadora de petróleo en suelo dominicano y suministrar cerca del 68% de los combustibles que se consumen en el país, Refidomsa juega un papel clave para el Estado en el suministro de energía para la nación y por lo tanto posee un rol estratégico en la administración de políticas públicas en el ámbito energético. El Estado de República Dominicana ha exhibido una relación fuerte con Refidomsa. Posee una alta influencia en su administración, mediante la nominación del Presidente y cuatros de los ocho miembros del Concejo de Administración, entre los que se incluye el Ministro de Finanzas del país, los que a su vez nombran al Gerente General de la compañía. Adicionalmente a lo anterior, Refidomsa posee el carácter de Agente de Retención de Impuestos a los combustibles para el Estado, lo que implica que debe retener y pagar semanalmente el impuesto por galón que establece la normativa para cada tipo de combustible.

Fuerte posición competitiva el mercado de hidrocarburos del país Como se menciona anteriormente, Refidomsa es el principal proveedor de combustibles y productos derivados del petróleo de República Dominicana, alcanzando una participación total cercana al 68% del mercado. A nivel de líneas de productos, en el año 2012, Refidomsa mantuvo el 100% del mercado de Gasolina Regular, 92% de Gasolina Premium, 83% de Gasolina para Avión (AVTUR), 81% de Gasoil Regular, 75% de Gasoil Premium y 50% de Fuel Oil. Además, mediante el uso de su terminal de GLP, ubicado en Azua, Refidomsa se posiciona como el principal proveedor del país, alcanzando un 45% del mercado local.

Producción Propia 33%

Importacio nes 67%

PERFIL DE NEGOCIOS

Su característica de único refinador de petróleo de Rep. Dominicana constituye una fuerte barrera a la entrada, debido a que el pequeño tamaño relativo del mercado dominicano dificulta que sea factible para otro operador realizar las importantes inversiones productivas y de almacenamiento y alcanzar las economías de escala requeridas para competir. Sin embargo, los crecientes requerimientos energéticos del país, producto del crecimiento de la actividad económica en las últimas décadas, ha resultado en un aumento de la demanda de combustibles, lo que se ha traducido en un incremento en la competencia por importación directa de productos refinados. Por otra parte, el incremento en el precio internacional del petróleo y su efecto nocivo para el medioambiente, ha implicado que grandes industrias y generadores eléctricos, tiendan a buscar y desarrollar proyectos que impliquen la utilización de fuentes alternativas de energía.

Bajo porcentaje de producción propia Producto del crecimiento de la demanda de combustibles y el desarrollo energético de Rep. Dominicana, la capacidad productiva de Refidomsa se ha visto sobrepasada, lo que unido a la falta de inversiones en capacidad productiva, ha implicado para la compañía importar gran parte de los productos que vende. Durante 2012, el 67% de los más de 70.000 barriles diarios que comercializa son importados desde Venezuela (PDVSA), Colombia (Ecopetros) y otras empresas. Refidomsa posee una planta de refinación de petróleo con capacidad para procesar cerca de 34.000 barriles por día. Esta instalación industrial se encuentra localizada en un predio de 650 hectáreas en la localidad de Haina. El crudo es recepcionado de los buques cisternas mediante una boya y conexión submarina en el puerto de Azua, para luego ser trasladado mediante un sistema de oleoductos a la planta refinadora. Por su parte, los productos refinados son recibidos a través de varios oleoductos desde los muelles del Puerto de Haina.

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Solvencia Perspectivas

A+ Estable

Por último, el GLP se recibe por mar mediante una boya y conexiones submarinas instaladas en la costa de las instalaciones productivas de Haina. El despacho de los productos terminados a los clientes se hace mediante camiones, los cuales son atendidos en un centro de despacho que consta de veintidós brazos distribuidos en seis islas. Estos brazos se conectan en la parte inferior del tanque de los camiones cisternas, lo que facilita el llenado de varios compartimientos con los mismos o diferentes productos simultáneamente, logrando de esta manera despachar hasta cuatrocientos camiones por día.

Importación de Crudo Diciembre de 2012

Venezuela 60%

Por otra parte, Refidomsa posee una relevante capacidad de almacenamiento, tanto de crudo como de GLP y productos terminados, que en su total alcanzan los 2,2 millones de barriles repartidos en sus instalaciones de Haina, Azua y Nizao.

Abastecimiento de crudo desde Venezuela y México En sus inicios, la planta refinadora de Refidomsa estaba diseñada para trabajar con crudo venezolano, proveído por Shell. Luego, en los años 80 producto del acuerdo de San José, se empezó a incorporar, en adición al petróleo venezolano, crudo mexicano y de otros países. En la actualidad, la compañía trabaja con petróleo crudo proveniente en un 60% de Venezuela (PDVSA) y el 40% restante proviene de México (Pemex).

México 40%

Pese a que este mix de abastecimiento implica una concentración en sus fuentes de materias primas, la existencia del Acuerdo de Cooperación Energética Petrocaribe, firmado en el año 2005 por un conjunto de países del Caribe y Venezuela, implica ventajas para el financiamiento y adquisición de petróleo venezolano.

Ingresos Crecientes Millones de RD$

Por este acuerdo, República Dominicana tiene la posibilidad de importar hasta 30.000 barriles diarios de crudo y productos refinados, con ventajas que implican un financiamiento de largo plazo, hasta con 2 años de gracia y pago de una porción de corto plazo en 90 días, y precios preferentes.

140.000 120.000 100.000

Sin embargo, al ser un acuerdo entre países, es el Estado de República Dominicana el que posee las facilidades de financiamiento. Para Refidomsa no implica un tratamiento distinto de sus otros proveedores, lo que significa el pago en un periodo de 30 días.

80.000 60.000 40.000 20.000

Completo mix de productos derivados del petróleo

0 2007

2008

2009

GLP GASOLINA REGULAR GASOIL AVTUR

2010

2011

2012

GASOLINA PREMIUM KEROSENE FUEL OIL ASFALTO

Refidomsa provee una gran variedad de combustibles e hidrocarburos para el mercado dominicano. Desde el punto de vista de sus ingresos, el principal producto de Refidomsa es el Gasoil, representando a diciembre de 2012, un 32,6% de sus ventas. El Gasoil, también conocido como Petróleo Diesel, es un combustible derivado principalmente de la destilación atmosférica del petróleo crudo y se usa para la producción de electricidad y como combustible para motores diesel, tales como camiones de carga, automóviles, autobuses, embarcaciones, maquinarias agrícolas, etc. El segundo grupo de productos en importancia para la compañía, al cierre de 2012, fueron las gasolinas (Premium y Regular), que representaron en conjunto un 29,5% de las ventas. La gasolina es una mezcla de hidrocarburos para uso en motores automotrices de combustión interna. El tercer producto en importancia es el Fuel Oil, representando un 15,3% de las ventas de la compañía al cierre de 2012. El Fuel Oil es el más pesado de los combustibles que se obtiene por destilación del crudo y su uso se orienta fundamentalmente a la producción de electricidad en plantas térmicas, y combustible para calderas y hornos. El siguiente producto en importancia es el AVTUR, que representó a diciembre de 2012, un 11,8% de las ventas de Refidomsa y corresponde al combustible de los aviones de turbina. El AVTUR que elabora la compañía se ajusta a las especificaciones internacionales y es usado por las distintas aerolíneas que tienen como destino Rep. Dominicana. El otro producto relevante es el GLP que Refidomsa importa directamente, alcanzando al 31 de diciembre de 2012, un 8,7% de las ventas. El GLP (Gas Licuado de Petróleo) es una mezcla de gases propano y butano, los cuales son extraídos del petróleo en el transcurso de operaciones de refinado o del gas natural y gases asociados a los yacimientos de petróleo. Por último, Refidomsa produce y comercializa otros productos como Kerosene y Asfalto (comercialización puntual de algunos periodos), que representaron un 2,1% de las ventas a diciembre de 2012. El Kerosene se utiliza como combustible para lámparas de iluminación y como solvente en

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Solvencia Perspectivas

A+ Estable

aplicaciones industriales y el Asfalto es un subproducto final de la refinación del petróleo y es utilizado principalmente para la pavimentación de calles.

Clientes diversificados Refidomsa atiende a un importante y diversificado grupo de clientes formados por: 24 distribuidores y mayoristas de productos líquidos como Gasolina, Gasoil, Kerosene, entre otros; 54 distribuidores de GLP y 3 empresas exportadoras del gas; y 13 empresas de generación eléctrica, que consumen preferentemente Fuel Oil. La compañía mantiene una política de cobro de 7 días, de manera de calzar el flujo de las ventas con el pago semanal de los impuestos a los combustibles al Estado. Sin embargo, para las generadoras eléctricas, existen facilidades de pago que varían entre los 15 y 60 días, dependiendo del análisis que haga el equipo a cargo en Refidomsa. Debido a la posibilidad de corte de suministro a aquellos clientes morosos que posee la empresa, unido a la baja capacidad de almacenamiento que estos poseen, el comportamiento de pago ha sido correcto en el transcurso del tiempo.

Precios de los hidrocarburos sujetos a sistema fijación por normativa Los precios de los hidrocarburos en Rep. Dominicana se encuentran sujetos a una fijación realizada por la Secretaría de Estado de Industria y Comercio (SEIC) y que se encuentra normada en el Reglamento de la Ley de Hidrocarburos N° 112-2000, promulgado como Decreto Número 307-01. La norma entrega una fórmula para calcular un Precio de Paridad de Importación (PPI), el que busca reflejar el costo total de importación de un producto colocado en las facilidades físicas de una empresa nacional. Descriptivamente es la sumatoria de todos los costos y cargos de referencia admitidos explícitamente por el Estado de República Dominicana, con algunas correcciones en cuanto a octanaje, contenido de azufre y otros parámetros explícitamente establecidos y aceptados por el Estado. La norma indica la fórmula para determinar el tipo de cambio que será utilizado para convertir PPI desde dólares de Estados Unidos de Norteamérica a Pesos Dominicanos. Para determinar el precio oficial de venta de los combustibles, se realiza la sumatoria del PPI más los impuestos establecidos para cada combustible, más los márgenes de distribución y detalle, más la Comisión de Transporte que establece la SEIC. Para la determinación del costo de los productos que considera el PPI, la normativa indica que se debe usar el costo informado en la publicación Platt´s USGC Waterbone de los días martes, de la semana anterior, por lo que el precio fijado por la SEIC posee una actualización y publicación semanal.

Pertenencia a una industria ligada a los precios internacionales del petróleo crudo y de sus derivados Los resultados de la empresa son fuertemente dependientes del precio del crudo, variable commodity que presenta amplios ciclos, alta volatilidad y sobre la cual los productores tienen muy bajo control, dependiendo de factores tales como oferta y demanda, tendencias económicas internacionales, variaciones en los tipos de cambio y situaciones políticas en naciones que son actores relevantes en la producción y consumo de petróleo. Producto de la fórmula y frecuencia del cálculo para la fijación de precios que posee Rep. Dominicana, Refidomsa se ve enfrentado al eventuales descalces entre la evolución y trayectoria de sus costos, frente a precios de venta que no se ajustan necesariamente éstos en tiempo y forma, lo que genera presión sobre sus márgenes y volatilidad en el capital de trabajo. Adicionalmente, en algunas ocasiones, los parámetros utilizados en la fórmula no se corresponden con los costos de referencia de los hidrocarburos, lo cual, sumado a lo descrito en el párrafo anterior, da como resultado que la compañía se vea expuesta a riesgo de mercado y de tipo de cambio. Sin embargo, existen mecanismos compensatorios para mitigar, en particular, el riesgo cambiario y las diferencias de precios utilizados en la fórmula de PPI, los cuales implican que la empresa puede hacer reclamaciones que se reflejan en compensaciones por parte del Estado.

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Solvencia Perspectivas

A+ Estable

POSICION FINANCIERA

Fuerte

Resultados y márgenes Márgenes estables en los últimos periodos, pero Flujo de Caja Neto Operacional deficitario por mayores requerimientos de capital de trabajo

Ingresos y Márgenes En millones RD$ 140.000

5%

120.000

4%

100.000

3%

80.000

2%

60.000

1%

40.000

0%

20.000

-1%

0

-2% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 mar- mar12 13 Ingresos

Refidomsa ha presentado un fuerte crecimiento en sus ingresos en los últimos años, promediando un 17% anual entre 2007 y 2012, lo que incluye la caída del 30% que experimentaron al 31 de diciembre de 2009, producto de los efectos de la crisis financiera internacional. Pese al fuerte crecimiento de sus ingresos, los márgenes Ebitda de Refidomsa se han mantenido en rangos bastante estables y acotados, salvo en el año 2008, donde la compañía se vio afectada por las violentas variaciones que experimentó el precio internacional del petróleo crudo producto del estallido de la crisis financiera internacional a finales de ese año. Luego de esto, el margen volvió rápidamente a niveles similares a los anteriores a la crisis (3,7%), para luego caer levemente en 2011, producto del incremento del costo del petróleo por sobre el incremento de los precios en el mercado local. Al 31 de marzo de 2013, el margen Ebitda alcanzó un 2,1%, levemente inferior al 2,3% alcanzado en el mismo mes de 2012.

Margen Ebitda

Bajos Niveles de Endeudamiento 12,0

30

Respecto de la capacidad de generación operacional de la compañía, ésta presentó un Flujo de Caja Neto Operacional negativo al cierre los años 2011 y 2012, producto de las mayores necesidades de capital de trabajo como consecuencia del descalce entre la evolución de los costos y de los precios mencionado en el párrafo anterior, lo que se ve también reflejado por un aumento de las cuentas por cobrar con el Estado.

25

10,0

20 8,0

Endeudamiento y flexibilidad financiera

15

6,0

Bajo nivel de endeudamiento, concentrado en el corto plazo para financiamiento de capital de trabajo

10 5

4,0

0 2,0

-5

0,0

-10 2007 2008 2009 2010 2011 2012 mar- mar12 13

Refidomsa ha mantenido consistentemente en los últimos años un bajo nivel de endeudamiento financiero, concentrándose en créditos y uso de disponibilidades de corto plazo para el financiamiento de sus necesidades de capital de trabajo, salvo en el año 2009 donde el Banco Central de la República Dominicana le entregó un crédito por US$ 30 millones para financiar la adquisición de Operadora Puerto Viejo S.A., que incluyó el terminal de GLP.

Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gtos. Financieros

El indicador de endeudamiento total y financiero de la compañía posee una trayectoria volátil producto de su baja capitalización patrimonial. En el año 2008, Refidomsa decidió repartir el total de sus ganancias retenidas como dividendos, financiando esto en parte con deuda de corto plazo, lo cual implicó alcanzar un nivel de endeudamiento financiero cercano a las 10 veces. Sin embargo, en los años siguientes, gracias a una política conservadora de pago de dividendos, este indicador se ha mantenido en rangos inferiores a 0,5 veces (0,33 veces al 31 de diciembre de 2012 y 0 veces a marzo de 2013). Respecto de los indicadores de cobertura, la compañía muestra ratios de Ebitda sobre Gastos Financieros crecientes, alcanzando las 26 veces a marzo de 2013, y un indicador de deuda financiera sobre Ebitda que se ha mantenido en rangos inferiores a 1,0 veces (0,8 veces al 31 de diciembre de 2012 y 0 veces a marzo de 2013). La flexibilidad financiera de la compañía es alta gracias a la mantención de importantes niveles de liquidez, pero que han sido decrecientes, a partir de 2011, por la generación negativa de Flujo de Caja Neto Operacional. Sin embargo, a marzo de 2013, se puede observar un incremento, respecto del cierre de 2012, de US$ 15 millones en su caja, alcanzando US$ 38 millones. Adicionalmente, Refidomsa posee disponibilidades de crédito de US$ 307 millones y RD$ 500 millones para sobregiros y cartas de crédito, los cuales son utilizados por montos que rondan entre los US$ 15 millones y US$ 20 millones por periodos cortos de tiempo, para el financiamiento de su capital de trabajo. Feller Rate espera que la compañía mantenga los bajos niveles de endeudamiento y alta liquidez que son fundamentales para el tipo de industria en la que se desempeña, considerando que los actuales requerimientos de inversiones que posee son de baja magnitud y se financiarán mediante su generación propia. Por último, en caso de existir proyectos de mayor magnitud que requieran financiamiento, Feller Rate espera que la compañía lo obtenga mediante un conservador nivel de deuda y recursos propios.

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ANEXOS REFINERÍA DOMINICANA DE PETRÓLEO, S.A. INFORME DE CALIFICACION – Julio 2012

Junio 2013 A+ Estables

Solvencia Perspectivas

Resumen Financiero Miles de RD$ (Estados financieros interinos al 31 de diciembre de 2012, 31 de marzo de 202 y 31 de marzo de 2013)

Ingresos Operacionales

2008

2009

2010

2011

2012

Mar. 2012*

Mar. 2013*

90.106

63.057

82.738

109.936

118.515

31.568

30.251

EBITDA (1)

-694

2.394

3.113

2.789

2.965

1.138

734

Resultado Operacional

-753

2.329

3.021

2.689

2.862

1.105

701

Gastos Financieros

-273

-240

-166

-133

-110

-14

-2

46

1.650

2.252

1.949

1.987

812

550

UTILIDAD (pérdidas) Flujo Caja Neto Oper. (FCNO)

1.387

2.234

1.708

-393

-501

nd

nd

Inversiones netas en activos fijos

-73

-99

-127

-106

-53

nd

nd

Variación deuda financiera

828

-1.809

134

-443

1.275

nd

nd

-3.023

0

0

0

-844

nd

nd

Dividendos pagados Caja y Equivalentes

32

249

1.965

1.022

899

3.095

1.600

6.863

11.418

14.403

18.230

21.163

22.439

20.544

Pasivos exigibles

6.638

9.543

10.276

12.155

13.944

15.515

12.778

Deuda Financiera

2.242

1.336

1.513

1.609

2.377

1.013

0

225

1.875

4.126

6.076

7.219

6.924

7.766

Margen Operacional

-0,8%

3,7%

3,7%

2,4%

2,4%

2,3%

2,1%

Margen Ebitda (1)

-0,8%

3,8%

3,8%

2,5%

2,5%

2,4%

2,2%

Rentabilidad Patrimonial

20,6%

88,0%

54,6%

32,1%

27,5%

27,5%

22,2%

Deuda Total / Patrimonio

29,5

5,1

2,5

2,0

1,9

2,2

1,6

Endeudamiento Financiero

10,0

0,7

0,4

0,3

0,3

0,1

0,0

Endeudamiento Financiero Neto

9,8

0,6

-0,1

0,1

0,2

-0,3

-0,2

Ebitda (1) / Gastos financieros

-2,5

10,0

18,7

21,0

27,1

24,7

26,1

Deuda Financiera / Ebitda (1)

-3,2

0,6

0,5

0,6

0,8

0,4

0,0

Deuda Financiera Neta / Ebitda (1)

-3,2

0,5

-0,1

0,2

0,5

-0,8

-0,6

61,9%

167,2%

112,9%

-24,5%

-21,1%

nd

nd

0,9

1,1

1,3

1,4

1,4

1,3

1,5

Activos totales

Patrimonio

FCNO / Deuda Financiera Liquidez Corriente * Indicadores anualizados donde corresponda (1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones.

Las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no constituyen, en ningún caso, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores o a la Superintendencia de Bancos y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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