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Segunda Emisión de Obligaciones de Largo Plazo de Ferro Torre S.A. Comité No: 279-2015
Fecha de Comité: 29 de octubre de 2015
Informe con estados financieros no auditados al 31 de agosto de 2015 Ing. Luis Arturo Solis B.
(593) 2 333.1573
Aspecto o Instrumento Calificado Emisión de Obligaciones Largo Plazo - Ferro Torre S.A.
Quito – Ecuador
[email protected]
Calificación AA - (Credit Watch)
Observación Tercera Revisión
Resolución Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Nº SCV.IRQ.DRMV.2014.3070 (15 de agosto 2014)
Significado de la Calificación Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. “La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio.”
Racionalidad La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. en Comité No. 278-2015 con fecha 29 de octubre de 2015, con base en los estados financieros internos e información adicional con corte al 31 de agosto de 2015, acordó por unanimidad otorgar la calificación de “AA- (Credit Watch)” a la Segunda Emisión de Obligaciones Largo Plazo de Ferro Torre S.A. La calificación se sustenta en la trayectoria de la empresa dentro del sector donde opera, la capacidad de generación de EBITDA en un escenario económico afectado por la contracción de ingresos del Estado y fluctuaciones a la baja del precio internacional de su principal materia prima (el acero); las inversiones realizadas para diversificar su portafolio de productos, así como la disminución de su endeudamiento patrimonial. La calificación también incorpora que la baja generación de flujos de efectivo operativo, considerando además, que este, está sustentado en la recuperación de impuestos corrientes, constituye un limitante para el EBITDA obtenido al período de análisis. La decisión de ubicar Bajo Observación (Credit Watch al presente instrumento, obedece a la desaceleración de los ingresos, principalmente por la disminución del precio promedio general de sus productos, afectados por la baja del precio internacional del acero, del cual dependen directamente sus ventas y costos. Dicha situación hace más sensible al emisor ante la desaceleración del sector en el que se desenvuelve (construcción) y frente al entorno económico actual, caracterizado por una liquidez contraída. Lo antes expuesto, derivó en un atraso de dos días en el pago al mercado de valores del cuarto dividendo del presente instrumento de deuda. Cabe mencionar que dicho dividendo fue cubierto en su totalidad el 24 septiembre de 2015. Como consecuencia de lo antes expuesto, PCR considera que la capacidad de pago del emisor se ha visto limitada, al requerir de financiamiento para cumplir en tiempo y forma con el pago a los inversionistas y demás obligaciones financieras contraídas, por lo que dadas las condiciones del mercado nacional e internacional y del sector en el que opera, es necesario evaluar el desempeño financiero del emisor con cifras anuales, para determinar la efectividad de las estrategias implementadas.
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Resumen Ejecutivo
La compañía Ferro Torre S.A., cuenta con 42 años en el mercado ecuatoriano, sus operaciones están orientadas a la fabricación y comercialización de productos como: perfilería de acero, corte de planchas, flejes y tuberías.
Ferro Torre S.A. muestra una tendencia decreciente de sus ingresos desde el año 2014, período en el que se vio afectado principalmente por la contracción de la demanda del sector público. Para el año en curso si bien logra mantener el volumen de ventas a pesar de la desaceleración del sector de la construcción, sus ingresos son afectados (-11,69% respecto a agosto 2014) por la disminución general de los precios promedios de sus productos, debido a la reducción del precio internacional de materias primas a base de acero. Para dinamizar sus ingresos, la empresa ha realizado inversiones en adquisición de maquinarias para incursionar en el mercado con una nueva línea de tuberías enfocada a hogares, se prevé que esta arranque el primer trimestre del 2016, sin embargo no se espera a corto plazo una recuperación del precio internacional del acero.
Las utilidades operativa y neta obtenidas a agosto de 2015 disminuyeron en 14,21% y 15,29% respectivamente, no obstante al analizar los márgenes, se evidencia que si bien son menores en relación a agosto 2014 no fueron afectados significativamente, ya que esta fluctuación en el precio de su principal materia prima, también repercute en el nivel de costos de la operación.
A pesar del menor EBITDA generado, el nivel de solvencia de la entidad (6,50 veces) refleja una mejor posición en relación a agosto de 2014 (7,63 veces), originado por la disminución de obligaciones corrientes con proveedores y deuda financiera. Es así que el endeudamiento patrimonial también es menor al ubicarse en 1,60 veces versus el valor de 2,30 veces reflejado en agosto 2014. Cabe señalar que la estructura de la deuda financiera del emisor se mantuvo hacia el corto plazo pero se observa una mayor participación de la deuda no corriente.
Ferro Torre S.A. ha mantenido una liquidez superior a uno, sin embargo al cierre del año 2014 reflejó un flujo operativo negativo y a agosto de 2015 si bien refleja un saldo positivo, este está sustentado mayormente en la recuperación de impuestos corrientes. Como estrategia al período de análisis, la empresa está enfocada en reducir su nivel de inventarios para priorizar la liquidez en su balance, no obstante el retraso que mantuvo en el pago del cuarto dividendo del presente instrumento de deuda1 evidencia que la capacidad de pago del emisor se ha visto limitada, al requerir de financiamiento para cumplir en tiempo y forma con el pago a los inversionistas y demás obligaciones financieras contraídas, por lo que dadas las condiciones del mercado nacional e internacional y del sector de construcción en el que opera, la Calificadora considera necesario evaluar el desempeño financiero del emisor con cifras anuales para determinar la efectividad de las estrategias implementadas.
El emisor cumple con la garantía general y resguardos contemplados en la presente emisión. En lo que respecta a proyecciones, a agosto 2015 muestran un cumplimiento por debajo de lo estimado para el tercer trimestre del año, y se espera que estas no se cumplan ya que las condiciones actuales del mercado, afectado por la falta de liquidez del Estado, desaceleración del sector de la construcción; además, de las fluctuaciones importantes en los precios internacionales del acero a la baja, no fueron previstas en la estructuración financiera inicial.
Riesgos y Debilidades Según lo expresado en el numeral 1.7 del Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que los riesgos previsibles en el futuro son los siguientes:
Un riesgo importante al que se expone la empresa por el giro del negocio, es depender en gran medida de las fluctuaciones del precio internacional del acero, que repercute en el precio de venta de sus productos así como a los costos de materia prima. Esto a su vez le resta maniobrabilidad en el margen bruto de su operación. Ante esta situación, la compañía mantiene una excelente relación con sus proveedores, basada en su estricta política de cumplimiento de pago y buenas relaciones comerciales.
Un factor de riesgo adicional, al que está sujeto el emisor es pertenecer a un mercado altamente competitivo. Para paliar este riesgo, la compañía, constantemente busca desarrollar mejoras continuas de sus procesos y productos, a fin de minimizar el impacto de sus costos y poder atender a mercados especializados desatendidos por la competencia.
Una potencial reducción de la demanda de su operación, es un factor de riesgo que enfrenta el emisor dado que sus productos se enfocan principalmente en el sector de la construcción, mismo que debido a la situación económica del país y a proyectos de ley (plusvalía y herencias), presenta una
1
Este dividendo fue cancelado en su totalidad el 24 septiembre de 2015, presentando un retraso de 2 días.
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desaceleración frente a la dinámica que mostró en años anteriores; es así que para el año en curso la 2 previsión del Banco Central del Ecuador (BCE) es que la construcción tenga un 0% de crecimiento. Ferro Torre S.A. espera mitigar este riesgo al participar a través de licitaciones de sus clientes (sector privado) en proyectos tales como hidroeléctricas, plataformas gubernamentales, ampliación de infraestructura de empresas, nueva línea de tuberías para hogares, entre otros.
El riesgo constante a accidentes operacionales a los que se ven expuestos los empleados de la empresa representa otro factor de riesgo. A fin de evitar incidentes laborales, la empresa cuenta con manuales de seguridad industrial y un reglamento interno de seguridad y salud ocupacional, el cual es aprobado por el Ministerio de Relaciones Laborales.
La empresa se ve expuesta a regulaciones impuestas por el gobierno, entre la cuales, la más destacable es el pago del impuesto a la salida de divisas que afecta a todas las empresas que realizan importaciones, sin diferenciar si los productos que son importados corresponden a materias primas o productos terminados. La compañía recupera dicha carga con la compensación del crédito tributario contemplado en el reglamento del mencionado impuesto (Crédito tributario ISD).
Presencia Bursátil La compañía Ferro Torre S.A. registra al 31 de agosto de 2015, dos Emisiones de Obligaciones de Largo Plazo, las cuales se detallan a continuación: Cuadro 1: Presencia Bursátil Instrumento Emisión de Obligaciones Largo Plazo por 3MM Emisión de Obligaciones Largo Plazo por 4MM
No. Resolución Aprobatoria
No. Inscripción en
SIC
el R.M.V.
Q.IMV.2012.2346
2012.1.02.01042
11/mayo/2012
18/mayo/2012
SCV.IRQ.DRMV.2014.3070
2014.1.02.01332
15/agosto/2014
21/agosto/2014
Total
Monto Autorizado (US$)
Saldo de
Ultima
Calificadora de
Capital (US$)
Calificación
Riesgos
3.000.000
1.020.000
4.000.000
3.214.750
7.000.000
4.234.750
AA-
Pacific Credit
May-15
Ratings
AA-
Pacific Credit
May -15
Ratings
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que a la fecha de corte del presente informe, el comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, sistemas de administración y planificación, conformación accionaria y presencia bursátil son adecuados, lo cual da cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Información Utilizada para la Calificación 1. Perfil de la Empresa (Reseña Histórica) 2. Información Económica Financiera
3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.
2
Estados Financieros Auditados anuales desde el año 2010 hasta el año 2014 y Estados Financieros no auditados de Ferro Torre S.A. al 31 de agosto de 2014 y 2015. Los Estados Financieros desde diciembre de 2011 se encuentran bajo NIIF. Los estados financieros del año 2014 fueron auditados por la empresa MOORE STEPHENS y mantienen una opinión razonable. Los estados financieros de los años 2010, 2011, 2012 y 2013 fueron auditados por la empresa Nuñez Serrano & Asociados. Escritura de la Emisión de Obligaciones Prospecto de la Emisión de Obligaciones Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas. Declaración Juramentada de los Activos Libres de Gravamen. Declaración Juramentada de los Activos que respaldan la Emisión. Hechos de Importancia Otros
http://www.revistalideres.ec/lideres/sector-construccion-ecuador-economia.html
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Características de los Instrumentos Calificados En la ciudad de Quito, el 17 de febrero de 2014, se celebró la Junta General Extraordinaria de Accionistas de la Compañía Ferro Torre S.A., en la cual se resolvió autorizar la Emisión de Obligaciones de Ferro Torre S.A. con Garantía General, por un monto de US$ 4.000.000,00. Las características de los valores se presentan en el siguiente cuadro: Cuadro 2: Características de los Valores Emisor: Monto de la Emisión: Unidad Monetaria: Características:
Ferro Torre S.A. US$ 4.000.000,00 Dólares de los Estados Unidos de América Clase
Monto (US$)
Plazo (días)
Tasa
A
4.000.000,00
1.440
8,00% fija anual
Pago de Intereses:
Trimestral
Pago de Capital:
Semestral
Forma de cálculo
La base de cálculo para la cancelación de los intereses fue 30/360. (Corresponde a años de 360 días, de
de intereses
12 meses, con duración de 30 días cada mes).
Número y Valor
La presente emisión es desmaterializada. El valor mínimo de negociación es de US$ 1.000,00. Las
Nominal:
obligaciones a emitirse serán desmaterializadas.
Fecha de Emisión:
La fecha en la que se realice la primera colocación de la emisión. El contrato de underwriting fue suscrito entre la compañía Mercapital Casa de Valores S.A. y la compañía Ferro Torre S.A., con fecha del 07 de marzo de 2014. El objeto de este es que dicha casa de
Contrato de Underwriting:
valores se desempeñe como intermediaria en la colocación de los valores descritos en el contrato, bajo la modalidad del mejor esfuerzo, durante el plazo de vigencia de oferta pública de los valores descritos en el contrato. El emisor pagará la comisión bursátil de colocación de 0,80% sobre el valor nominal de cada colocación y se detallarán en cada liquidación bursátil de colocación. Además, en el costo señalado se encuentra incluido todos los impuestos o retenciones que fueren aplicables. Las obligaciones podrán ser rescatadas anticipadamente mediante sorteos o cualquier otro mecanismo
Rescates
que garantice un tratamiento equitativo para todos los tenedores de las obligaciones, conforme lo
anticipados:
resuelvan en forma unánime los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el Artículo ciento sesenta y cuatro (164) de la Ley del Mercado de Valores.
Conversión en Acciones: Sistema de Colocación:
La presente emisión de obligaciones no es convertible en acciones. Mercado Bursátil y Extrabursátil. El agente pagador es Ferro Torre S.A., a través de las oficinas del Depósito Centralizado de
Agente Pagador:
Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. El pago se realizará en las oficinas de DECEVALE en Quito y Guayaquil.
Estructurador Financiero, Legal y
Mercapital Casa de Valores S.A.
Agente Colocador: Representante de los Obligacionistas:
Bondholder Representative S.A. El destino de los recursos a captar es US$ 1,50 millones para sustitución de pasivos de corto plazo. Y los US$ 2,50 millones restantes servirán para los siguientes fines: US$ 1,00 millón para obras civiles y estructura metálica de la nueva planta de Petrillo y US$ 1,5 millones se destinarán para la compra de
Destino de los recursos:
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maquinaria y equipos que se detalla en el siguiente cuadro: Tipo de Máquina
Valor Aproximado
Tubería de hasta 2 pulgadas
500.000
Montacargas de 30 Toneladas
200.000
Alisadora hasta 18 milímetros
500.000
Paneladora
300.000
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1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a)
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante. Mayor o igual a uno (1), a
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores; y, b) Resguardos de ley:
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que puedan ser liquidados y convertidos en efectivo. 2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 3. Mantener durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en los artículos 13 del capítulo III, Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores. 1. Mantener un nivel de pasivo financiero (bancos locales e internacionales y emisión)/patrimonio durante la vigencia del programa, igual o menor a 1,50. (junio y diciembre de cada año)
Resguardos
2. Mantener un nivel de pasivo total/ patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 2.
Adicionales
(junio y diciembre de cada año) 3. Reparto de dividendos hasta el 40,00% de la utilidad neta.
Garantía:
Garantía General según lo estipulado en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores. Fuente: Mercapital Casa de Valores S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Situación Actual de la Emisión El 15 de agosto de 2014, mediante Resolución No. SCV.IRQ.DRMV.2014.3070 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprobó la Segunda Emisión de Obligaciones de Largo Plazo - Ferro Torre S.A., por un monto de US$ 4,00 millones, y con fecha 21 de agosto de 2014 fue inscrita en el Registro del Mercado de Valores bajo el número 2014.1.02.01332. Su colocación empezó el 22 de septiembre del 2014 y terminó el 04 de mayo de 2015, colocándose únicamente el 92% de la emisión. A continuación se presenta la tabla de amortización durante el plazo que dure la emisión, con pagos semestrales de capital y trimestrales de interés a una tasa fija anual de 8,00%. Esta difiere de la presentada en el Prospecto de Oferta Pública debido a que no se colocó la totalidad del presente instrumento. Cuadro 3: Tabla de Amortización (US$)
Período
Intereses
Capital
Total
Saldo Capital
Estado
22-dic-14
73.480
-
73.480
3.674.000
Pagado
22-mar-15
73.480
459.250
532.730
3.214.750
Pagado
22-jun-15
64.295
-
64.295
3.214.750
Pagado
22-sep-15
64.295
459.250
523.545
2.755.500
Vigente
22-dic-15
55.110
-
55.110
2.755.500
Vigente
22-mar-16
55.110
459.250
514.360
2.296.250
Vigente
22-jun-16
45.925
-
45.925
2.296.250
Vigente
22-sep-16
45.925
459.250
505.175
1.837.000
Vigente
22-dic-16
36.740
-
36.740
1.837.000
Vigente
22-mar-17
36.740
459.250
495.990
1.377.750
Vigente
22-jun-17
27.555
-
27.555
1.377.750
Vigente
22-sep-17
27.555
459.250
486.805
918.500
Vigente
22-dic-17
18.370
-
18.370
918.500
Vigente
22-mar-18
18.370
459.250
477.620
459.250
Vigente
22-jun-18
9.185
-
9.185
459.250
Vigente Vigente
22-sep-18
9.185
459.250
468.435
-
Total
661.320
3.674.000
4.335.320
-
Fuente: Mercapital Casa de Valores S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
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Es importante indicar que la compañía Ferro Torre S.A. provisiona el pago para sus inversionistas con las recuperaciones de las cuentas por cobrar y con las líneas de créditos con instituciones bancarias que mantiene vigente; sin embargo para este período se observa que los días de recuperación de cartera aumentan, lo que sumado a la demora en la acreditación de efectivo de dos líneas de crédito con entidades bancarias incidió a que en septiembre de 2015, se dé un retraso de 2 días en el pago del cuarto dividendo de la presente emisión de obligaciones. Dicho dividendo fue cubierto en su totalidad el 24 septiembre de 2015. Activos libres de todo Gravamen Para cumplir con las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, y artículo 2 de la Sección I del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, en el cual se establece que el monto máximo para emisión de obligaciones y de papel comercial amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Cuadro 4: Activos Libres de Gravamen al 31 de agosto de 2015 (Miles de US$) Activo Total
34.199,55
(-) Impuestos Diferidos e Intangibles
-
(-) Activos Gravados
14.602,10
(-) Activos en Litigio
-
(-) Impugnaciones Tributarias
-
(-) Monto No Redimido de la primera emisión en Circulación
1.020,00
(-) Monto No Redimido de la segunda emisión en Circulación
3.214,75
(-) Monto No Redimido de Titularización de Flujos en circulación
-
(-) Derechos Fiduciarios de Fideicomisos en Garantía
-
(-) Documentos por Cobrar Provenientes de la Negociación de Derechos Fiduciarios
-
(-) Saldo de Valores No Redimidos de REVNI
-
(-) Inversiones en Acciones en Compañías Nacionales o Extranjeras que No coticen en Bolsa o Mercados Regulados y que sean vinculados con el Emisor
-
(=) Total Activos Libres de Gravamen
15.362,70
80% Activos Libres de Gravamen
12.290,16
Saldo no redimido de Valores Bursátiles en Circulación / (Activos Libres de Gravamen + Saldo no redimido de Valores Bursátiles en Circulación)
21,61%
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Es así que el monto máximo a emitir al 31 de agosto de 2015 fue de US$ 12,29 millones. Por lo tanto, el monto no redimido de las emisiones en circulación por US$ 4,23 millones, al representar el 21,61% del total de activos libres de gravamen, se encuentra dentro de la relación porcentual del 80% calculado en el cuadro anterior. 3
Adicionalmente, revisando la posición relativa de la garantía frente a las obligaciones de la empresa, se pudo observar que el valor total de activos libres de gravamen presenta una cobertura de 0,93 veces sobre los pasivos totales de la empresa. Activos que respaldan la Emisión: Los activos que respaldan la emisión suman US$ 4.318.702,91 y corresponden a inventario por US$ 2.649.974,52 y cartera de clientes por US$1.668.728,39. De acuerdo a lo estipulado en el Artículo 22, de la Sección II, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la compañía se compromete a mantener los montos mínimos señalados correspondientes a los activos que avalan el presente instrumento, y a reponerlos de ser el caso por el plazo que dura la emisión.
3
(Activos libres de Gravámenes + Montos no redimidos de Valores Bursátiles en circulación) / Pasivos totales
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En el siguiente cuadro se encuentra detallado el inventario:
Cuadro 5: Detalle del inventario que respalda la emisión
Total
Valor Total
Cantidad
Valor Unitario
Valor Total
FOB
a Ago-15
a Ago-15
FOB Ago-15
(US$)
(US$)
(Kg)
(US$)
(US$)
4.514,44
587
2.649.974,52
7.200
600
4.320.000
4.514,437
587
2.649.974,52
7.200
600
4.320.000
(Kg)
Hot Rolled Steel Bobina laminada al caliente
Valor Unitario
Cantidad
Descripción
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
En el siguiente cuadro se encuentra detallada la cartera de clientes: Cuadro 6: Detalle de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión Saldo contable a
Sector
Cliente
Valor Total (dólares)
Construcción
Edhesa
379.124,27
88.874,46
Comercio
Dipac Manta S.A.
113.625,81
85.618,15
Comercio
Gavilanes Llanga Norberto
100.865,52
132,10
Construcción
Sedemi Servicios de Mecánica Industrial
91.354,48
86.530,44
Comercio
Metalhierro S.A.
89.917,44
130.549,22
Ago-15 (US$)
Comercio
Zona Metal S.A.
84.918,95
55.198,01
Construcción
Construcciones y Cubiertas Klaere Cía Ltda.
84.822,13
702.088,98
Comercio
Comisariato del Constructor S.A. COMITRUCTOR
82.438,42
5.323,83
Comercio
IDMACERO Cía Ltda.
76.261,52
12.611,92
Comercio
Imp. Comercial del Hierro Cía Ltda.
75.500,49
116.349,26
Comercio
Dicohierro Cía Ltda.
66.681,05
58.747,10
Comercio
Proveedora Villafuerte de Aceros Cía Ltda.
61.351,24
48.890,51
Comercio
Multimetales S.A.
52.178,43
178,03
Construcción
Ediacero S.A. Edificaciones Industriales en Acero
49.237,92
81.795,74
Comercio
Rosado Cevallos Jorge Ramon - Distribuidora Jr.
47.612,70
23.081,17
Comercio
Mundo del Acero Flores Viteri S.A. Macflovit
47.548,35
25.888,33
Comercio
Comercial Arwalic S.A.
45.555,49
19.916,71
Comercio
Megahierro S.A.
45.440,58
38.197,85
Comercio
Servimetal Cía Ltda.
39.571,50
29.808,38
Comercio
Stock Homero Cisneros Cía Ltda.
Total
34.722,10
645,36
1.668.728,39
1.610.425,55
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Análisis de la calidad y capacidad para ser liquidados Respecto a la clasificación de la cartera de clientes que respalda la emisión por vencimiento, el 49,19% correspondió a cartera por vencer, el 38,05% a cartera vencida de entre 0 – 30 días y un 13,04% aproximadamente perteneció a la cartera vencida de entre 31 a 60 días. Según lo expresado por la empresa, Ferro Torre S.A. recupera el 55,81% de su cartera vencida de 1 a 30 días, el 42,74% en 31 a 60 días y el 1,45% en 91 a 120 días. Cabe mencionar que la compañía prevé recuperar tanto la cartera por vencer como la clasificada como vencida mediante gestiones de cobro realizadas por la misma empresa y expresa no tener cartera con demanda legal. Finalmente, es importante destacar que la compañía realiza una provisión para la cartera vencida por un 1% del total de la cartera y cuenta con un seguro de crédito con la aseguradora CONFIANZA, con una póliza por US$ 800.000, con lo cual la empresa asegura su cartera más riesgosa. Según lo expresado por el Emisor, la rotación promedio de estas cuentas por cobrar a agosto de 2015 fue en su mayoría de 30 días, con lo cual se refleja el tiempo que toman estos activos corrientes en hacerse líquidos. Además, el saldo contable al 31 de agosto de 2015 de la mencionada cartera de clientes, www.ratingspcr.com
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cubriría en 0,97 veces el monto inicial de US$ 1.668.728,39 que la compañía se comprometió a mantener y reponer durante la vigencia de la presente emisión. El inventario “Hot Rolled Steel Bobina laminada al caliente” que respalda la presente emisión, corresponde a materia prima que la empresa utiliza y tiene una rotación mensual, la cual es ajustada por la compañía de acuerdo al volumen de ventas. Además, a agosto de 2015 la compañía registró un saldo contable de la mencionada materia prima por US$ 4.320.000, el cual cubriría en 1,63 veces el monto de US$ 2.649.974,52 que la compañía se comprometió a mantener y reponer durante la vigencia de la presente emisión. Cabe mencionar que el inventario de la empresa cuenta con una póliza de seguro, con la aseguradora LIBERTY SEGUROS ECUADOR por US$ 14 millones, la cual cubre incendios y robos. Es importante destacar que a agosto de 2015, el saldo que mantienen los activos que respaldan la emisión ascendió a US$ 5,93 millones, lo que representó una cobertura de 1,84 veces el saldo de capital de la presente emisión de obligaciones (US$ 3,21 millones) al mencionado período.
Resguardos Ferro Torre S.A., se compromete a mantener resguardos a la emisión, y según Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de fecha 17 de febrero de 2014 se obligó a: 1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 1,00, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores; b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1,00, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. 2. Así mismo la Junta General resuelve no repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 3. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación de los activos libres de gravamen sobre las obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo trece (13), del capítulo tercero (III), del Título tercero (III) de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores y demás normas pertinentes. Cumplimiento de Resguardos: A continuación se presenta el análisis del cumplimiento de los resguardos establecidos para la presente emisión: 1.- Las medidas cuantificables para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor, fueron cumplidas según lo planificado: a) El indicador promedio de liquidez o circulante, fue superior a 1,00 veces para el período febrero a julio de 2015. Además, para agosto del año 2015 el índice de liquidez fue de 1,48 veces, cumpliendo así con lo establecido. Cuadro 7 : Resguardos Promedio de Liquidez Resguardo
Límite
Feb 2015 – Jul 2015
Cumplimiento
Promedio de Liquidez
>=1
1,57
Si
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
b) Los activos reales sobre los pasivos reales, mantuvieron su nivel sobre 1,00 veces a diciembre del año 2014 y a agosto del año 2015. Cuadro 8 : Resguardo Activos Reales/Pasivos Reales Resguardo
Límite
dic-14
Cumplimiento
ago-15
Cumplimiento
Activos Reales/Pasivos Reales4
>=1
1,51
Si
1,62
Si
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
2.- Ferro Torre S.A. al 31 de agosto de 2015, no registró obligaciones en mora y según lo expresado en el estado de flujo de efectivo del estado financiero auditado del año 2014, la compañía ha repartido un
4
El emisor considera como activos y pasivos reales, la totalidad de sus activos y pasivos.
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monto de US$ 308.597 por concepto de dividendos a sus socios, mismos que corresponden a ejercicios anteriores y a utilidades del año 2014. 3.- La relación de los activos libres de gravamen se mantuvo de acuerdo a lo requerido. Después de lo mencionado la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que el emisor a agosto de 2015, ha cumplido con los resguardos de garantía general estipulados en la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Por tanto, el indicador de promedio semestral de liquidez o circulante para el período febrero a julio de 2015 fue de 1,57 veces y el indicador que relaciona los activos reales sobre los pasivos reales a agosto de 2015 fue 1,62 veces. Es importante mencionar que de acuerdo al Art. 11, Capítulo III, Sección II, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, el emisor debe determinar medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables, y por tanto, deberá mantener semestralmente a partir de la autorización de la oferta pública (agosto del 2014) y hasta la redención total de los valores, los indicadores antes mencionados en niveles de mayor o igual a uno (1), por tanto, la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que se realizó la revisión del cumplimiento de los resguardos considerando el semestre de febrero a julio de 2015, además de la fecha de corte del presente informe. Compromisos adicionales: En virtud de la delegación conferida por la Junta General de Accionistas, el Gerente General, fija los siguientes resguardos adicionales, la Compañía se compromete a mantener durante la vigencia de la emisión los siguientes índices financieros: 1. Mantener un nivel de pasivo financiero (bancos locales e internacionales y emisión)/patrimonio durante la vigencia del programa, igual o menor a 1,50 veces (junio y diciembre de cada año). 2. Mantener un nivel de pasivo total/patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 2,00 veces (junio y diciembre de cada año). 3. Reparto de dividendos hasta el 40% de la utilidad neta. Cumplimiento de Compromisos adicionales: A continuación se presenta el análisis de los resguardos adicionales a los períodos requeridos: Cuadro 9: Cumplimiento de Covenants Covenants
Límite
dic-14
Cumplimiento
jun-15
Cumplimiento
(Deuda Bancaria + Emisión/ Patrimonio)
≤1,5
1,23
Si
1,04
Si
Pasivo Total /Patrimonio
≤2
1,96
Si
1,49
Si
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
1. La relación Deuda Bancaria + Emisión/ Patrimonio se ubicó en niveles inferiores a 1,5 veces, lo cual evidenció el cumplimiento de dicho covenant en los períodos establecidos. Además, a agosto de 2015 (1,01 veces) este índice se mantuvo con las condiciones requeridas. 2. El resguardo Pasivo Total /Patrimonio a diciembre de 2014 y junio de 2015, registró un valor de 1,96 veces y 1,49 veces respectivamente, lo que evidenció su cumplimiento. Además, a agosto de 2015 este índice tuvo un valor de 1,60 veces, cumpliendo así con las condiciones requeridas. 3. Según lo expresado en el estado financiero auditado del año 2014, el emisor destinó la repartición de dividendos por US$ 250.000, correspondientes a la utilidad del año 2014. Dado que el monto destinado a repartir por concepto de dividendos, representó el 18,71% de la utilidad del ejercicio 2014, se da cumplimiento a dicho resguardo adicional. La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., revisó el cumplimiento de los mencionados resguardos adicionales a diciembre de 2014 y junio de 2015 debido a que según lo establecido en el Prospecto de Oferta Pública, para la medición de los resguardos adicionales se tomarán las cifras constantes de los estados financieros semestrales cortados a junio y diciembre de cada año. Además, se revisó el cumplimiento a agosto de 2015 (fecha de corte del presente informe). Es importante señalar que la fecha de resolución aprobatoria de la presente emisión de obligaciones fue el 15 de agosto de 2014.
Hechos de Importancia
El 14 de junio y el 14 de septiembre del año 2015, se canceló en tiempo y forma oportuna el décimo segundo (capital e intereses) y el décimo tercer (intereses) dividendo de la Clase A de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por US$ 3,00 millones, cumpliendo así con la tabla de amortización planteada.
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El 22 de junio de 2015 se canceló en tiempo y forma oportuna el tercer dividendo por US$ 64.295 correspondiente a intereses de la Clase A de la Segunda Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por US$ 4,00 millones.
En septiembre de 2015, el emisor tuvo un retraso de 2 días en el pago de US$ 523.545, valor correspondiente al cuarto dividendo de la Segunda Emisión de Obligaciones de Largo Plazo que el emisor mantiene vigente. Este pago fue cubierto en su totalidad el 24 septiembre de 2015.
En el año 2015, la empresa expresó haber adquirido con el financiamiento obtenido de la segunda emisión de obligaciones, una nueva línea de tubería por aproximadamente $400.000, la cual empezaría a operar entre febrero y marzo de 2016 y le permitirá ampliar la gama de productos mediante la fabricación de tubos (de 2 pulgadas e inferiores), mismos que son para uso doméstico y son considerados por la compañía como altamente comerciales ante la demanda potencial que espera se genere en este segmento, por las averías que el Fenómeno del Niño (pronosticado a empezar a finales del año 2015) ocasione en la infraestructura de los hogares.
Contexto Económico Contexto Internacional La economía mundial en lo que va del 2015, ha registrado crecimientos por debajo de los proyectados, así lo mencionó el Fondo Monetario Internacional (FMI), producido principalmente por la contracción inesperada del PIB estadounidense, dado por el fuerte invierno, huelgas portuarias y recorte de gasto de capital en el sector petrolero, traduciéndose en efectos de contagio a Canadá y México. Además, el leve despunte del precio del petróleo, que ha mantenido un precio promedio de US$ 54,17 desde enero hasta junio de este año, ha provocado la subida de precios de los combustibles producidos en base a este insumo, desencadenando variaciones en los niveles de inflación. A pesar de esto, los determinantes básicos de la aceleración del consumo y la inversión como: aumentos salariales, condiciones del mercado laboral, condiciones financieras favorables y fortalecimiento del sector vivienda, se mantienen intactos 5. La zona euro por su parte, ha mantenido la tendencia de recuperación, en parte dado por la depreciación del euro en casi un 1,00% y la apreciación del dólar en alrededor de 2,00%, misma situación registrada en Japón, donde el yen en comparación con los niveles promedio, sigue depreciado. En general, el mejoramiento económico de la Unión Europea se ha visto impulsado por el incremento de la demanda interna. Japón por su parte, dinamizó su economía en mayor proporción de la zona europea, fundamentalmente por un repunte de la inversión de capital. Sin embargo, el nivel de consumo se ha visto frenado, por lo cual se prevé un desarrollo más moderado en lo que resta de este año. Los países considerados como mercados emergentes y en desarrollo disminuirán su dinamismo económico, pasando de 4,60% en 2014 a 4,20% en 2015, explicado por la caída de precios de materias primas como el petróleo, deterioro de las condiciones financieras externas especialmente en los países exportadores de petróleo, la desaceleración económica de China principal consumidor de bienes primarios, y tenciones geopolíticas en la Comunidad de Estados Independientes, países de Medio Oriente y Norte de África. América Latina y el Caribe Latinoamérica y el Caribe, han mantenido variaciones heterogéneas entre los países de esta región en cuanto a desarrollo económico se refiere, según la CEPAL, la tasa de crecimiento de esta región para este año, se espera sea en promedio de 0,50%, inferior al 1,10% registrado en 2014; América del Sur mostraría una contracción de 0,40%, Centroamérica y México un crecimiento de 2,70% y finalmente el Caribe crecería un 1,70%. Factores externos como: la menor demanda producida por la desaceleración de las economías emergentes como China (principales consumidores de bienes latinoamericanos), tendencia a la baja en los precios de metales, comodities y productos energéticos (petróleo, gas natural y carbón) y mayor volatilidad de los mercados financieros, han provocado: pérdidas económicas globales en la región de 29,00% hasta el primer trimestre de 2015; modificando los términos de intercambio de los países latinoamericanos, siendo los países exportadores de hidrocarburos los que evidencian una mayor pérdida, seguidos por los exportadores de metales y bienes agroindustriales; incremento de costos de los recursos financieros en mercados internacionales a causa de la menor disponibilidad de liquidez a nivel global; entre otros. Factores internos como: la desaceleración de la demanda dado por la caída de la inversión, así como también el decrecimiento del gasto y consumo del sector público y privado, han sido de igual manera factores desencadenantes del estancamiento económico de Latinoamérica. 5
Disponible en: https://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo/2015/update/02/pdf/0715s.pdf
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La Economía Ecuatoriana La economía ecuatoriana en el año 2014 según el Banco Central del Ecuador, ascendió a 3,80%, y la proyección de crecimiento a esa fecha para el 2015 era alrededor del 4,00%, sin embargo, el panorama económico y financiero ecuatoriano en el primer semestre del 2015, ha estado marcado principalmente por: la inestabilidad del precio del petróleo, principal producto de exportación; la apreciación del dólar americano, que afectó la competitividad del Ecuador en comparación a sus vecinos; la paralización de la refinería de Esmeraldas; la desaceleración China importante importador de nuestros bienes no petroleros; y posibles fenómenos naturales como “El Niño” y la erupción del volcán Cotopaxi. Por estas razones, la nueva estimación de crecimiento para finales del 2015 hecha por el Banco Central es de 0,40%.6 Por su parte Perú y Colombia son las dos economías que lideran la expansión en Latinoamérica, con una proyección de crecimiento para este año de 2,90% y 2,70% respectivamente.7 La Formación Bruta de Capital (Inversión), a registrado una tendencia a la baja desde el año 2010, a junio de 2015, esta ascendió a US$ 4,73 mil millones (precios constantes de 2007), en gran medida producido por el bajo precio del petróleo, aunque dicho decrecimiento ha sido compensado con la subida de impuestos y con la obtención de nueva deuda con instituciones extranjeras, básicamente con China por US$ 500,00 millones y con el Banco de Desarrollo de América Latina (CAF) por US$ 250,00 millones. Políticas como las salvaguardias a ciertos bienes provenientes del exterior, el incremento de la recaudación fiscal y el control de las importaciones, serán algunas de las medidas con las cuales se pretende reducir el impacto de los problemas económicos actuales.8 Desde el punto de vista de los sectores de la economía, las proyecciones de crecimiento para lo que resta de este año se estiman sean moderadas, tal es el caso del sector manufactura con un 3,80%, correo y telecomunicaciones (2,40%) y construcción con el 0,00%.9 Presupuesto del Estado y la Asignación de Recursos El Presupuesto General del Estado (PGE) se ha visto afectado por la disminución del precio del petróleo, por lo cual el Gobierno de Ecuador en enero del presente año, decidió reducirlo en US$ 1,42 mil millones para el ejercicio 2015. Según el Ministerio de Finanzas, los montos serán debitados de la cuenta de gastos de inversión (US$ 839,90 millones) y gasto corriente (US$ 580,00 millones). Adicionalmente, en agosto de 2015, el Ministerio de Finanzas anunció un recorte adicional al Presupuesto General del Estado (PGE) por un monto de US$ 800,00 millones, el cual, sumado a la reducción hecha en enero del mismo año, suma un total de US$ 2,22 mil millones, lo que significa una disminución en el presupuesto del 2,20% del PIB. Esta decisión fue tomada fundamentalmente por la falta de recuperación del precio del petróleo y por la coyuntura internacional a la que el Ecuador está expuesto. Adicionalmente en la proforma 2015 se planteó varios sectores donde la inversión será prioritaria, algunos de estos son: Electricidad y Energía Renovable, Transporte y Obra Públicas, Salud y Educación. Para la elaboración del Presupuesto General del Estado (PGE) en el año 2015, se estimó el precio del barril de petróleo de US$ 79,70 junto a un crecimiento económico anual del 4,10% y una tasa de inflación del 3,90%, a pesar de esto, el precio de este bien primario en lo que va del año ha rondado US$ 54,17.10 Es por esto, que el Ministerio de Finanzas ha previsto realizar cambios en la Proforma Presupuestaria para el 2016, donde el precio referencia del barril de crudo no será mayor a US$ 40,00, no obstante el valor exacto se lo fijará a finales del mes de octubre. Además se ha planteado la optimización de los gastos corrientes y de capital, con lo cual se pretende controlar el déficit del PGE entre el 2,00% y 2,50% del PIB en el 2016.
6
Disponible en: http://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773
7
Disponible en: http://www.emol.com/noticias/Economia/2015/07/15/726028/FMI-Chile-Peru-y-Colombia-lideraran-el-crecimiento-
economico-latinoamericano-en-2015-y-2016.html 8 Disponible
en: http://www.cesla.com/archivos/Informe_economia_Ecuador_jul_2015.pdf
9 Disponible
en: http://www.ekosnegocios.com/revista/pdfTemas/1300.pdf
10 Disponible
en: http://es.investing.com/commodities/crude-oil-historical-data
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Cuadro 10 US$ Millones
2010
Sector Real PIB Corriente PIB per cápita corriente Tasa de Variación Anual Comercio Exterior Exportaciones Petroleras No Petroleras Importaciones Balanza Comercial Reserva y Deuda Deuda Púcblica Interna Deuda Púcblica Externa Inflación Anual Mensual Acumulada Mercado Laboral Desempleo Subempleo Petróleo Valor Unitario (US$ Barril) Indicadores Monetarios IED Tasa de interés activa referencial Tasa de interés pasiva referencial
-
2011
2012
2013
2014
mar-15
jun-15
56.998,00 4.013,00 3,73%
65.945,00 4.578,00 6,50%
87.945,00 5.637,00 5,10%
94.473,00 5.989,00 4,60%
100.543,00 6.273,00 3,80%
100.543,00 6.273,00 -0,50%
100.543,00 6.273,00 -0,50%
17.369,00 9.648,70 7.720,52 16.668,71 1.489,42
22.292,25 12.912,93 9.379,33 22.945,81 717,30
23.898,74 13.791,93 10.106,81 24.017,74 142,80
24.957,65 14.107,73 10.849,92 25.979,49 1.083,97
25.732,27 13.302,48 12.429,79 26.433,18 727,02
4.992,11 1.768,98 3.123,13 5.791,37 899,26
9.825,72 3.824,32 6.001,40 1.753,70 1.216,87
-
-
-
-
-
-
4.665,00 8.673,00
4.506,45 10.055,34
7.780,50 10.871,85
9.926,58 12.920,17
12.558,32 17.581,94
12.630,71 19.067,16
12.303,67 200.038,01
3,33% 0,51% 3,33%
5,41% 0,40% 5,41%
4,16% -0,19% 4,16%
2,70% 0,20% 2,70%
3,67% 0,11% 3,67%
3,76% 0,41% 1,63%
4,87% 0,41% 3,08%
6,11% 47,13%
5,07% 44,22%
5,04% 39,83%
4,86% 45,35%
4,54% 43,78%
4,84% 41,05%
5,58% 39,31%
81,52
105,31
92,65
90,35
45,37
42,76
53,18
165,50 8,68% 4,28%
643,80 8,17% 4,53%
584,91 8,17% 4,53%
728,30 8,17% 4,53%
773,88 8,19% 5,18%
183,03 7,31% 5,31%
71,02 8,70% 5,48%
Fuente: Banco Central del Ecuador/ Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Análisis del Sector Metalúrgico La industria metalúrgica es de mucha importancia para el desarrollo industrial ecuatoriano debido a la importancia que tienen sus productos para los otros sectores productivos del país. No obstante, al ser un sector que se encuentra poco desarrollado, su contribución a la riqueza del país (PIB) es mínima. El sector es altamente competitivo y depende principalmente de la demanda que generan la industria petrolera, de manufactura y de construcción. Además, dado que la producción nacional no abastece la demanda local y a que los precios del exterior son menores, el sector presenta un alto déficit de importaciones, lo cual frena su desarrollo. Como parte del proceso de cambio de la matriz productiva, la industria metalúrgica se encuentra entre las industrias básicas que el Gobierno ecuatoriano ha priorizado impulsar. Producción Mundial de Acero y América Latina11 Al 31 de diciembre de 2014, la producción mundial de acero crudo totalizó 1.066 millones de toneladas, del cual el 48% fue producido en China (790 millones de TM), obtenido mediante una capacidad instalada de 570 millones. Por su parte, el consumo se ubicó en 1.562 millones de acero laminado registrando un consumo per cápita de 221 Kg. Respecto a América Latina, el nivel de producción de acero crudo fue de 66 millones de toneladas, es decir, el 4,10% de la producción mundial, lo cual generó 222.000 puestos de trabajo. A su vez, estuvo representado en 112 plantas de planos, 36 Plantas de largos y 14 Plantas de tubos sin costura. Respecto al consumo, éstos se ubicaron en 69 millones de toneladas de acero laminado, el cual representó el 4,50% del consumo a nivel mundial. Al 30 de junio de 2015, América Latina registró una producción acumulado de acero crudo de 32 millones de toneladas, según fuente de la Asociación Latinoamericana del Acero, mientras que a nivel mundial fue de 945 millones. Entre los principales productores latinoamericanos se encuentran Brasil, México, Argentina, Venezuela y Colombia.
11 http://www.alacero.org/es/page/en-cifras/datos-claves
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12
Producción y Consumo de Acero Nacional
En el Ecuador, el sector siderúrgico está ligado al sector de la construcción, puesto que este último es el que demanda en gran medida los productos elaborados a base de acero. Según la clasificación nacional 13 de actividades económicas del INEC de junio de 2012; la producción de acero se considera como un insumo para la actividad metalúrgica en el Ecuador, y se clasifican en un solo sector denominado Fabricación de metales comunes. La producción de acero crudo en Ecuador ha ido aumentando paulatinamente. No obstante, la producción nacional en el Ecuador no abastece la demanda local ya que el sector siderúrgico se encuentra en una etapa de crecimiento, por lo que su desarrollo a largo plazo está acorde al desarrollo de industrias en las que el acero juega un papel fundamental al ser necesario para la construcción de instalaciones, plantas, infraestructuras de vivienda, vial y edificaciones en general. Esta situación hace necesaria la importación de materia prima, por lo que las fluctuaciones de sus precios en el mercado internacional influyen directamente en la estructura de costos de las empresas nacionales del sector. Desde el año 2011, el sector de la construcción ha sufrido una desaceleración en su crecimiento, misma que se agudiza en el año 2015, debido a que los proyectos de ley de plusvalía y de ley de herencias, han tenido un fuerte impacto en la dinámica que ha venido presentando; es así que, para el año en curso la previsión del Banco Central del Ecuador (BCE) es que el sector de la construcción tenga un 0% de 14 crecimiento. Otro factor que afectó al sector de la construcción fue la aplicación de salvaguardias en el país desde marzo del presente año, lo cual incrementó el precio final de ciertos insumos y productos del sector; no obstante, es importante recalcar que las sobretasas arancelarias tiene como fin proteger a la industria del acero al incrementar el costo de la importación de productos este tipo. En base a los antecedentes antes expuestos, se pudo observar que al período analizado existe un ambiente de incertidumbre por los recientes cambios normativos que se han dado y que se debaten actualmente, lo cual sumado al incremento del costo de las materias primas y equipos importados que no pueden ser abastecidos localmente por la aplicación de las salvaguardias, han frenado la actividad constructora en el país, limitando así la demanda que tiene la industria acerera en el Ecuador. Precios Los precios de las materias primas, varían según su utilidad, medida y peso. Entre las principales materias primas de esta industria está la chatarra, la cual es comprada localmente y fundida para fabricar palanquilla. Además, las bobinas de acero laminado caliente (hot rolled steel coil), acero laminado en frío (cold rolled coil or sheet) y aluzinc (hot dip zinc galvanised sheet or coil) son importadas del exterior, dado que la industria siderúrgica no se encuentra desarollada en el Ecuador. A continuación se muestran los precios internacionales de las principales materias primas de las empresas del sector, mismas que presentaron una diminución respecto a períodos anteriores, debido a la mayor oferta de este producto proveniente de China. Gráfico 1 Gráfico 2
Fuente: Steelonthenet / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Para octubre de 2015, el precio internacional del acero se ha visto afectado por la sobreproducción de China y la menor demanda de Estados Unidos (que espera reducirse en un 2,7% para finales del año en 15 curso) , país que se ubica como el segundo mayor consumidor mundial de acero. Es así que los precios 12 http://www.alacero.org/ 13 http://www.inec.gob.ec/estadisticas/SIN/metodologias/CIIU%204.0.pdf 14
http://www.revistalideres.ec/lideres/sector-construccion-ecuador-economia.html
15 http://www.nwitimes.com/business/local/steel-demand-to-remain-sluggish-for-next-year-or-two/article_ac21fe65-fd37-5981-8640-c7e8e5452425.html
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internacionales del acero han disminuido a su mínimo en 6 años y 4 meses, alcanzando precios 16 internacionales en el New York Mercantile Exchange (Nymex) que no se registraban desde junio de 2009, por lo que sólo en el año 2015 se ha registrado una contracción de 32,1% aproximadamente del precio, mismo que pasó a nivel general de un promedio de US$ 605 a US$ 411 la tonelada. Ranking por ingresos de empresas ecuatorianas del sector de metalurgia En el Ecuador, el sector de metalurgia se encuentra conformado por empresas que se dedican principalmente a la fabricación de productos de acero laminados, los cuales son destinados principalmente al sector de la construcción. Actualmente existen aproximadamente 548 empresas a nivel nacional en el sector de siderurgia que se dedican a esta actividad, y de estas, 37 corresponden al grupo de las grandes empresas. A continuación se muestra el ranking por ingresos de las empresas del sector de metalurgia correspondiente al Ranking Empresarial de la revista EKOS del año 2014 con información del Servicio Rentas Internas (SRI)17: Cuadro11: Ranking por ingresos de empresas ecuatorianas del sector No.
Empresa
1
ACERIA DEL ECUADOR C.A. ADELCA.
2
NOVACERO S.A.
3
IPAC S.A.
4
ACERIAS NACIONALES DEL ECUADOR S.A. (A.N.D.E.C)
5
IDEAL ALAMBREC S.A.
6
FABRICA DE ENVASES S.A. FADESA
7
DIPAC MANTA S.A.
8
CUBIERTAS DEL ECUADOR KU-BIEC S.A.
9
ENVASES DEL LITORAL S.A.
10
CORPORACION ECUATORIANA DE ALUMINIO S.A. CEDAL
11
ROOFTEC ECUADOR S.A.
12
TESCA INGENIERIA DEL ECUADOR S.A.
13
FERRO TORRE S.A.
Actividad Reciclaje para la producción de acero, con excelencia en el servicio, calidad, tecnología, sistemas de gestión, recursos humanos, seguridad industrial, protección ambiental y responsabilidad social. Fabricación de barras, varillas y secciones sólidas de hierro y acero laminadas en caliente y mediante estirado en frío y en caliente, rectificación o torneado. Fabricación de productos de acero laminados planos en caliente y frío, ángulos, perfiles y secciones laminadas, acero en lingotes y secciones sólidas de acero por trefilado, molido o doblado en frío. Fabricación de barras, varillas y secciones sólidas de hierro y acero laminadas en caliente y mediante estirado en frío y en caliente, rectificación o torneado. Fabricación de cables de metal con o sin aislamiento que no se pueden utilizar como conductores de electricidad, trenzas de metal, alambre y artículos similares de hierro, acero, aluminio o cobre. Actividades de forja, prensado, estampado y laminado de metales; pulvimetalurgia, producción de objetos de metal directamente a partir de polvos de metal que se someten a tratamiento calorífico (sinterización) o de compresión. Fabricación de productos semiacabados de acero. Fabricación de productos de acero laminados planos en caliente y frío, ángulos, perfiles y secciones laminadas, acero en lingotes y secciones sólidas de acero por trefilado, molido o doblado en frío. Fabricación de recipientes metálicos utilizados para el envase o transporte de mercancías: barriles, latas, tambores, cubos, cajas, tarros, incluso tapas corona (cierres metálicos) y latas para productos alimenticios, tubos y cajas plegables. Fabricación de productos semielaborados de aluminio, plomo, zinc, estaño, cobre, cromo, manganeso, níquel, etcétera. Fabricación de productos de acero laminados planos en caliente y frío, ángulos, perfiles y secciones laminadas, acero en lingotes y secciones sólidas de acero por trefilado, molido o doblado en frío. Fabricación de estructuras de metal marcos o armazones para construcción y partes de esas estructuras: torres, mástiles, armaduras, puentes, etcétera; marcos industriales de metal: marcos para altos hornos, equipos de elevación. Fabricación de productos de acero laminados planos en caliente y frío, ángulos, perfiles y secciones laminadas, acero en lingotes y secciones sólidas de acero por trefilado, molido o doblado en frío.
Fuente: EKOS NEGOCIOS / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Análisis del Emisor Misión: Contribuir al desarrollo del sector productivo a través de soluciones de acero innovadoras y de calidad, con responsabilidad hacia la sociedad y el medio ambiente. Visión: Ser la empresa más reconocida por los clientes que requieren soluciones de acero. Política de Calidad: Ferro Torre S.A. fabrica y comercializa productos de acero, siguiendo los estándares de calidad de la Norma ISO 9001:2008, mejorando continuamente sus procesos, manteniendo una constante capacitación de su personal y formando sólidos vínculos con sus proveedores para lograr satisfacer las necesidades sus clientes.
16
La New York Mercantile Exchange (NYMEX) es una bolsa de materias primas, con sede en la ciudad de Nueva York (Estados Unidos), en donde se
contratan fundamentalmente derivados financieros (futuros y opciones) de metales preciosos (oro, plata, platino, paladio...) y productos energéticos como petróleo o gas natural. 17 http://www.ekosnegocios.com/empresas/RankingEcuador.aspx
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Reseña La compañía Ferro Torre S.A. se constituyó en la ciudad de Quito, el 2 de junio de 1972 por iniciativa del Sr. Antonio Ferro con el objeto de comercializar materiales para la construcción, principalmente productos de acero como la perfilería doblada y tubería. A partir del año 1975, para cumplir con las necesidades del mercado ecuatoriano, la empresa inició un proceso expansivo de productos de acero, entre los cuales se incluyen las planchas frías, calientes y galvanizadas, varilla corrugada (cabilla), entre otras líneas de distribución. Durante la década de los noventa, la empresa se convirtió en la principal importadora de varillas del país, hasta el año 2007. En el año 2000, la empresa abrió una sucursal en Guayaquil ubicada en el km 14 1/2 Vía a Daule, en donde se concentra la logística para despachos a nivel nacional, para luego iniciar la construcción de la planta industrial, incorporando equipos para la fabricación de perfilería de acero, corte de planchas y flejes. Desde el año 2007, la empresa ha intensificado la inversión en procesos productivos, como la incorporación de equipos para la conformación en frío del acero. En el año 2008, adquirió un equipo para producir tubería, el mismo que se terminó de instalar en el año 2010. En la actualidad, la empresa cuenta con oficinas comerciales y centros de distribución en Quito y Guayaquil.
Gobierno Corporativo y Características de la Administración Al 31 de agosto de 2015, la compañía Ferro Torre S.A. presentó un capital suscrito y pagado por US$ 14,43 millones, dividido en 144.272 acciones ordinarias con un valor nominal de US$ 100,00 cada una. Es importante indicar que el 11 de noviembre del año 2014 mediante la escritura No.2014-17-01-03-P009255 se registró el aumento de capital por US$ 3.111.200. En el siguiente cuadro se detalla la nómina de accionistas y su participación dentro de la composición accionaria de la empresa. Cuadro 12: Accionistas Accionistas
Nacionalidad
Aluanlli Anuch Miguel Álvarez Tuyupanta Gladys del Carmen Calderón Villalba Jorge Aníbal Coniliario Steel LLC.
Número de acciones
Valor Nominal (US$) Participación
Chilena
29.159
2.915.900,00
20,21%
Ecuatoriana
61
6.100,00
0,04%
Ecuatoriana
33
3.300,00
0,02%
Estados Unidos
49.387
4.938.700,00
34,23%
Ferro Albornoz Giovanni Marcelo
Ecuatoriana
61
6.100,00
0,04%
Ferro Aldunate Ximena Patricia
Ecuatoriana
16.779
1.677.900,00
11,63%
Ferro Torre Marco Antonio
Ecuatoriana
23.824
2.382.400,00
16,51%
Mella Rohdis Pablo Rafael
Chilena
4.643
464.300
3,22%
Molina Herrera Ninfa Nely
Ecuatoriana
33
3.300,00
0,02%
Pherfal Investments S.A.
Panameña
16.776
1.677.600,00
11,63%
Rodríguez Donoso Letty Fabiola
Ecuatoriana
33
3.300,00
0,02%
Inversiones Colombo Venezolana de Panamá
Panameña
3.483
348.300,00
2,41%
144.272
14.427.200
100,00%
Total
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Para mantener una planificación ordenada y dar continuidad al negocio, la empresa realiza reuniones trimestrales para tratar temas relacionados con el desempeño de la empresa entre estos: análisis de políticas internas, revisar la situación económica, financiera y la ejecución de nuevos proyectos. La empresa mantiene sus directrices provenientes de la Junta General de Accionistas y un Directorio de manera que cumple con los lineamientos de las Prácticas de Buen Gobierno Corporativo. Cuadro 13: Directorio Nombre Paulina Heloisa Ferro Aldunate Santiago Martin Dassum Carrera
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Designación Presidenta Directorio Director Principal
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Ing. Diego Lavalle
Director Suplente
Sr. Miguel Aluanlli Anuch
Director Suplente
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Dentro de la estructura de la empresa, la Plana Gerencial de la compañía Ferro Torre S.A., se encuentra conformada de la siguiente manera: Cuadro 14: Plana Gerencial Nombre
Cargo
Sebastián Antonio Ferro Aldunate
Gerente General
Pablo Rafael Mella Rohdis
Gerente de Desarrollo
Claudio Pitágoras Ferro Manríquez
Gerente Regional
Giovanni Marcelo Ferro Albornoz
Gerente de Ventas
Gustavo Adolfo Franco Castro
Gerente de Operaciones
Gladis del Carmen Álvarez Tayupanta
Gerente Administrativo
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Política de Remuneración de la Gerencia: La gerencia general mantiene una remuneración mensual más un abono anual sobre resultados. A continuación, se presenta la Estructura Organizacional de la compañía, la misma que es respaldada por la Junta General de Accionistas, Directorio y la Gerencia General. Gráfico 3: Estructura Organizacional
Fuente y Elaboración: FERRO TORRE S.A.
Al 31 de agosto de 2015, la compañía Ferro Torre S.A., contó con una nómina de 110 empleados a nivel nacional, distribuidos entre las distintas áreas a nivel regional. No obstante, cabe mencionar que la compañía Ferro Torre S.A., no cuenta con un manual de política de información. Es importante señalar que en la actualidad la compañía no tiene ningún tipo de sindicato, ni comité de empresa que afecte a sus funciones operativas; además, la administración de la compañía conserva una buena relación con sus trabajadores y empleados.
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Cuadro 15: Detalle personal (número de empleados) Área
Quito
Guayaquil
Total (Nacional)
Planta (Producción)
9
65
74
Administración
16
8
24
Ventas
6
6
12
31
79
110
Total
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
El personal de la empresa mantiene una relación laboral respaldada por los contratos de trabajo indefinidos (fijos), con excepción de las personas que han ingresado en los últimos meses y que tienen contratos a tiempo definido. Política de Contratación: Para la contratación de personal, la empresa cuenta con proceso de selección el cual involucra al Gerente Administrativo y de Talento Humano, así como el responsable de área en la cual se encuentra la vacante a llenar. Evaluación de desempeño del personal: la empresa evalúa tanto al personal administrativo como operativo, bajo parámetros como: conocimiento y cumplimiento de políticas y reglamentos de la compañía, competencias técnicas, competencias personales, atención al cliente, entre otros. Política de recursos humanos: La empresa cuenta con manuales de seguridad industrial, reglamento interno de seguridad y salud ocupacional, el cual es aprobado por el Ministerio de Relaciones Laborales. Política de Dividendos: La compañía tiene como política la distribución del 10% de las utilidades registradas a disposición de los accionistas. En la Junta de Accionistas celebrada el 28 de marzo de 2015, se decidió la repartición de dividendos por US$ 160.000, los cuales corresponden a las utilidades del año 2014 y serán repartidos a lo largo del año 2015. Es así que para agosto del año en curso, se han repartido US$ 62.617.
Responsabilidad Social Es importante indicar que la compañía Ferro Torre S.A., no posee un programa estructurado de responsabilidad social empresarial como el código de ética, política de prevención de medio ambiente, de proyectos sociales y de marketing responsable. No obstante sus acciones se cumplen de acuerdo a los principios básicos de ética empresarial con los trabajadores, la comunidad y las leyes. Las acciones están orientadas a: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14.
Entregar a la sociedad productos útiles y en condiciones justas; Respetar los derechos humanos con condiciones de trabajo dignas que favorecen la seguridad y salud laboral. Procurar la continuidad de la empresa a través de un crecimiento razonable. Respetar el medio ambiente evitando en lo posible cualquier tipo de contaminación minimizando la generación de residuos y racionalizando el uso de los recursos naturales y energéticos. Cumplir con las leyes, reglamentos, normas y costumbres, respetando los legítimos contratos y compromisos adquiridos. Mantener la ética empresarial y luchar contra la corrupción. Supervisión de las condiciones laborales y de salud de los/as trabajadores. Realizar un seguimiento de la utilización de los recursos y residuos. Revisar la eficiencia energética de la empresa. Tener presente los riesgos ambientales y sociales. Hace un buen uso del agua. Colaborar con la comunidad que está en el entorno de la empresa. Motivar a los empleados en las buenas prácticas de trabajo, atención al cliente y en general con el cumplimiento de los valores éticos y morales. Acciones administrativas orientadas a mantener su reputación empresarial.
La empresa mantiene convenios con una escuela en Guayaquil, para poder ayudar a que sus trabajadores culminen sus estudios de bachillerato. También cuenta con un plan vivienda o remodelación vivienda, en el que les otorgan créditos por montos entre US$ 500 y US$ 2.000 dólares a sus colaboradores. Por su parte, los desechos tales como la chatarra, son recogidos, compactados y vendidos a las empresas fundidoras, mientras que sus desechos tóxicos son recogidos por una empresa proveedora la cual los incinera.
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Operaciones y Estrategias Producto La compañía Ferro Torre S.A., se dedica principalmente a la producción y comercialización de productos de acero destinados a la industria de la construcción. Dentro de los productos que ofrece la empresa, se encuentran las siguientes líneas de productos:
Línea Perfilería Estructural Estándar: se fabrican perfiles o perlines, correas, canales, ángulos, studs, drywall y omegas.
Línea Tubería Estructural: productos de acero que se fabrican a partir de los rollos o flejes de acero laminado en caliente, que se someten a un proceso de conformado en frío, pasando por una serie de rodillos, que les otorgan distintas geometrías o formas de cada perfil; redondo o rectangular.
Línea Perfil Plegado Especial: son productos de acero que superan los formatos de aquellos elementos conformados en rollformer, y que están definidos por el cálculo estructural de cada proyecto.
Línea Flejes: son productos de acero laminados en caliente o frío, destinados para la fabricación de vigas electrosoldadas y cortados de bobinas.
Línea AC (Bobinas y Planchas): son planchas de acero laminadas en caliente y en frío, galvanizadas, antideslizantes o corrugadas.
Otros productos: se encuentran las vigas, varilla corrugada, servicios de plegados y cortes de guillotina, cortes en Slitter, y Oxicorte.
Estrategias La compañía Ferro Torre S.A., trabaja constantemente en la creación de nuevas líneas de productos que aún no han sido atendidos por la competencia. La empresa con el fin de cumplir esta estrategia ha realizado importantes inversiones en maquinaria y en sistemas de mejoramiento de procesos, con el fin de proveer productos de calidad y a la vez mantener una eficiencia de costos. Inversiones La compañía Ferro Torre S.A. ha realizado las siguientes inversiones entre agosto del año 2014 y agosto del año 2015: Cuadro 16: Inversiones efectuadas de agosto de 2014 a agosto de 2015 (Miles de US$) Concepto Obras Civiles (Adecuaciones)
Monto 1.549,0
Equipo de Computación
5,1 Total
1.554,1
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Política de Precios La compañía Ferro Torre S.A. mantiene una política de precios flexibles, basada en la situación mundial del precio del acero y las condiciones del mercado local, las cuales son volátiles en el tiempo. Política de cuentas por cobrar – pagar y de rotación de inventarios Dentro de la política comercial de la empresa, se ha establecido que las cobranzas se realicen en un 20% al contado y en un 80% a crédito, con un plazo máximo de 60 días. Con sus principales proveedores, la empresa tiene una política de pagos en un plazo máximo de 90 días (de ser necesario exceder dicho plazo, se otorgaría un aval bancario); además, maneja anticipos que van entre el 10% al 15%. Respecto a la rotación de inventarios mantiene una política de 90 días. Clientes La compañía Ferro Torre S.A., cuenta con dos sistemas de comercialización: la primera se realiza a través de distribuidores localizados a nivel nacional, y la segunda se efectúa directamente a proyectos y construcciones. Aproximadamente, el 70,00% de las ventas provienen del primer sistema, mientras que el 30,00% del segundo sistema. A continuación se detallan los 10 principales clientes de la empresa, mismos que para el período eneroagosto de 2015, participaron con el 41,8% respecto de las ventas realizadas en el mencionado período.
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Cuadro 17: Principales Clientes agosto de 2015 EDEHSA EDIACERO COMITRUCTOR S.A. DIPAC MEGAHIERRO S.A. KLAERE CIA LTDA DEACERO PLUS MULTIMETALES S.A. METALHIERRO S.A. DICOHIERRO CIA. LTDA. Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Proveedores Las bobinas y planchas son la principal materia prima que utiliza la compañía Ferro Torre S.A. para su producción diaria. Por esto el 100% de sus proveedores de esta materia prima son del exterior. Los principales proveedores son: Steel Resources, ARCELOR y FERROSTAL que proveen a la empresa el 75% de la materia prima (acero) utilizada en el proceso productivo. La materia prima representa el 93% del costo de venta. Normas de Calidad 18
La compañía Ferro Torre S.A., posee procesos operativos bajo normas de calidad del medio como API y 19 ASME , los cuales proporcionan un mejor performance para el cliente y contribuye al mejoramiento de gestión de calidad, basado en las normas que regulan a la industria. Además la empresa trabaja con 20 productos que mantienen la certificación de ASTM , los cuales poseen sistemas de calidad, comprobación y aceptación de productos y transacciones comerciales por todo el mundo. Posee la certificación ISO 90012008, para al control de desperdicios, control de calidad, tratamiento y servicio al cliente. Empresas Vinculadas Según las disposiciones de la Ley del Mercado de Valores en el artículo 191 y en sus normas complementarias, en cuanto a temas de empresas vinculadas, la compañía Ferro Torre S.A. presenta al 31 de agosto de 2015 el detalle de las siguientes vinculaciones por relaciones de administración y parentesco: Cuadro 18: Empresas Vinculadas a Ferro Torre S.A. Persona Vinculada
Sebastián Antonio Ferro Aldunate (Gerente General de la Compañía Ferro Torre S.A.)
Marco Antonio Ferro Torre (Accionista de la Compañía Ferro Torre S.A.)
Empresa Vinculada
Tipo de Vinculación
Inmobiliaria Pafa S.A.
Administración y Parentesco
INMOBILIARIA PAFA S.A.
Administración
Jolasur S.A.
Parentesco
Portafolio Casa de Valores S.A. Portavalor Inversiones Colombo Venezolana
Parentesco
Club de la Unión quito S.A. UNICLUB
Participación Accionarial
Lascondes S.A Hoteles Y Turismo
Administración
Club de la Unión quito S.A. UNICLUB
Participación Accionarial
Comercial Bilbao S.A. COMBILBAO
Administración
Inmodelrio S.A.
Participación Accionarial
Agencias Internacionales Ageninter S.A. Administración y Participación Accionarial Lascondes S.A Hoteles Y Turismo
Pherfal Investments S.A. (Accionista de la Compañía Ferro Torre S.A.)
Parentesco
Comercial Bilbao S.A. COMBILBAO
Participación Accionarial Participación Accionarial
Ferro Albornoz Giovanni Marcelo
Inmocharlaca S.A.
Administración
(Accionista de la Compañía Ferro Torre S.A.)
Agencias Y Representaciones Ferro.Te
Participación Accionarial
18
American Petroleum Institute
19
American Society of Mechanical Engineers
20
American Society of Testing Materials
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S.A.
Ferro Aldunate Ximena Patricia (Accionista de la Compañía Ferro Torre S.A.)
Mella Rohdis Pablo Rafael
Carmexport S.A.
Participación Accionarial
Lascondes S.A Hoteles Y Turismo
Participación Accionarial
Comercial Bilbao S.A. Combilbao
Administración
Inmodelrio S.A.
Administración
Compañia Burmeyer CIA. LTDA.
Participación Accionarial
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Respecto a las operaciones con empresas vinculadas, al 31 de agosto de 2014 y 2015 se registran préstamos con la Inmobiliaria PAFA S.A. por la venta de materiales para construcciones. Cuadro 19: Operaciones con Empresas Relacionadas y Vinculadas Empresa Vinculada
Ago-14
dic-14
Ago-15
INMOBILIARIA PAFA S.A.
12.887,99
-
49.025,04
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Relación de Procesos Judiciales Pendientes y Contingentes De acuerdo a la información proporcionada por la compañía, no se registran al 31 de agosto de 2015 juicios adicionales ni impugnaciones tributarias.
Análisis FODA de la Empresa Fortalezas
La empresa cuenta con procesos productivos y administrativos certificados con normas de calidad y medioambientales. La empresa se respalda con diversidad accionarial, conformada por accionistas nacionales y extranjeros vinculados al negocio del acero. Experiencia e importante presencia en el mercado del acero ecuatoriano. Mantienen productos especializados con valor agregado
Oportunidades
Productos especializados con valor agregado que permiten sustituir ciertos productos importados.
Amenazas
Riesgo potencial de recesión de la economía lo cual provocaría una mayor contracción del gasto público en construcciones y viabilidad. Volatilidad del precio del acero a nivel internacional. El sector de la construcción enfrenta una posible baja de la demanda de su operación, debido a que a la ley de plusvalía y el proyecto de ley de herencias, han tenido un fuerte impacto en la dinámica que ha venido presentando este sector.
Debilidades
Estructura de costos con poca capacidad de reacción ante fluctuaciones del precio internacional de acero, lo que implicaría una posible afectación a los costos de ventas y margen de utilidad. El nivel de sus ventas es sensible a la variación de la demanda del sector público. Alta competencia.
Análisis Financiero Análisis de Resultados Ingresos Operacionales: Los ingresos de la compañía Ferro Torre S.A. provienen de la venta de productos de acero como flejes, perfiles, planos, y tuberías y reflejaron una tendencia creciente desde el año 2010. Sin embargo, para diciembre de 2014, los ingresos operativos registrados (US$ 36,88 millones), evidenciaron que la empresa tuvo un decrecimiento del 14,77% se sus ventas con respecto a diciembre de 2013 (US$ 43,27 millones), producto de la falta de liquidez del Estado en el primer trimestre del año 2014 y la paralización temporal de la inversión pública que se vivió en el país por las elecciones y posterior posicionamiento de autoridades www.ratingspcr.com
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seccionales. Además, en el año 2013 la compañía vendió US$ 6 millones adicionales por la consecución extraordinaria del proyecto Hidroeléctrica San Bartolo, el cual representó el 20% de las ventas de dicho año. A agosto de 2015, Ferro Torre S.A. ha registrado ingresos por US$ 20,88 millones, monto inferior en un 11,69% a lo obtenido a agosto de 2014 (US$ 23,64 millones), debido a que a nivel general, los precios promedios de los productos de la empresa han disminuido como consecuencia de la reducción del precio internacional de materias primas a base de acero. Es importante destacar que a pesar de la situación de desaceleración que atraviesa el sector en el que opera, la compañía ha mantenido la cantidad (toneladas) vendida; es así que frente a agosto de 2014, la empresa ha venido un 1,02% más de toneladas de sus productos. Cuadro 20: Estructura de Ventas por tonelada y precio promedio ago-14 Producto
TONELADAS
ago-15
PRECIO (US$)
TONELADAS
PROMEDIO AC
PRECIO (US$) PROMEDIO
2.577
891,74
2.472
786,75
FLEJES
3.281
962,81
2.744
830,03
PERFILES
11.308
790,03
8.239
683,02
PLANOS
2.998
924,99
3.296
795,39
TUBERÍA
6.404
912,86
9.887
786,77
OTROS
615
1023,90
824
760,77
TOTAL
27.183
869,64
27.460
760,22
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
El desempeño que ha tenido el sector de la construcción en el año 2015 se ha visto afectado principalmente por la contracción de la inversión pública en subsectores como viabilidad e infraestructura; situación que ha frenado el crecimiento de los ingresos de la empresa. El estado ecuatoriano ha sido el principal dinamizador del sector a través de sus obras ejecutadas en los últimos años, por lo que al encontrarse el país en una desaceleración económica, el gobierno ha optado por no realizar nuevos proyectos de la misma magnitud, enfocándose en concluir los que mantiene aún vigente. Además, el sector ha atravesado una situación de incertidumbre, generada por los proyectos de ley (herencia y plusvalía) que al período analizado, se encontraron en debate, lo cual sumado al incremento del costo de materiales y artículos de construcción importados, por la aplicación de las salvaguardias, frenaron la actividad constructora en el país, disminuyendo así la demanda que tiene la industria acerera en el Ecuador. Al período analizado, los 10 principales clientes de la empresa, mismos que correspondieron al sector privado, participaron aproximadamente con el 41,8% de las ventas. Además, mantuvo su portafolio distribuido entre sus diferentes productos. Es así que dentro de su estructura de ingresos, la tubería tuvo la mayor participación (37,26%), seguido por los perfiles (26,96%), planos (12,56%), flejes-caliente (10,91%), AC (9,32%) y otros (3,00%). Gráfico 4
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Costos de Venta y Utilidad Bruta: Al finalizar el año 2014, Ferro Torre S.A. registró costos de ventas por US$ 28,58 millones, lo que evidenció un decrecimiento del 13,99% en comparación con el valor registrado al cierre del año 2013 (US$ 33,23 millones), lo cual supone un decrecimiento proporcional a las menores ventas realizadas. Es así que al 31 de diciembre de 2014, se obtuvo una margen bruto de 22,50%, inferior al alcanzado en el año 2013 (23,21%). www.ratingspcr.com
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Al 31 de agosto de 2015, el costo de ventas de la empresa fue de US$ 16,24 millones y disminuyó en un 11,50% frente al presentado a agosto de 2014 (US$ 18,35 millones), lo que supuso una reducción proporcional a la mostrada por las ventas, misma que se originó por el menor costo que tuvieron materiales utilizados para la producción, a razón del menor precio internacional (a nivel general) que tuvieron materias primas que la compañía utiliza en su operación. En cuanto a la participación del costo de ventas sobre las ventas netas, no se observó cambios significativos, ya que pasó de 77,61% en agosto de 2014 a 77,78% en el similar período del año 2015. Es así que la utilidad bruta al período analizado fue de US$ 4,64 millones, lo que representó un margen de 22,22% (22,39% a agosto de 2014). Gastos operacionales y Utilidad Operativa: Ferro Torre S.A. registró al período analizado gastos operacionales por un monto de US$ 2,88 millones, lo que evidenció una disminución del 11,18% con relación a agosto de 2014 (US$ 3,25 millones), debido al ajuste realizado por la empresa en su estructura de gastos administrativos, a fin de que la situación coyuntural que atraviesa el sector de la construcción, tenga un menor impacto en sus resultados. Es así que la compañía, optó por reducir el personal de su planta de producción, por lo que al ser los gastos administrativos el 85% del total de gastos operativos (el 15% restante correspondió a gastos de ventas), el efecto de reducir este tipo de gastos influyó directamente en el comportamiento mostrado por los gastos totales de operación; no obstante cabe destacar que a pesar de las acciones empleadas por la compañía, la participación de los gastos operativos sobre los ingresos, aumentó de 13,73% (agosto de 2014) a 13,81% (agosto de 2015). Con estos antecedentes, la utilidad operativa fue de US$ 1,76 millones, inferior en un 14,21% a la obtenida al similar período del ejercicio anterior (US$ 2,05 millones); es así que el margen operacional entre estos dos períodos de tiempo disminuyó de 8,66% (agosto 2014) a 8,41% (agosto 2015). Gráfico 5
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Gastos Financieros y Otros Ingresos y Gastos: Los gastos financieros al 31 de agosto de 2015 alcanzaron los US$ 0,73 millones, lo que evidenció una reducción de 14,66% frente a lo presentado a agosto de 2014 (US$ 0,85 millones), comportamiento justificado por la gestión de pago que ha tenido la empresa de sus obligaciones financieras a corto plazo. La participación de este tipo de gastos sobre las ventas al período analizado fue de 3,48% (3,60% a agosto de 2014). Por otro lado, cabe mencionar que se registraron otros ingresos por US$ 598 (US$ 20.452 a agosto de 2014) correspondientes a juicios ganados con el SRI. Utilidad Neta y Rentabilidad: La utilidad neta del año 2014, registró un valor de US$ 1,28 millones, lo que reflejó una reducción del 54,78% en relación a la utilidad obtenida el año anterior (US$ 2,83 millones). Dados estos resultados, el margen de utilidad neta (3,46%) presentó un decrecimiento con respecto al margen de utilidad del año 2013 (6,53%). Por otro lado, al haber tendido un decrecimiento en sus ventas del año 2014, la empresa tuvo una desmejora de sus índices de rentabilidad sobre activos y al patrimonio, al registrar un ROA de 3,56% (10,14% en el año 2013) y un ROE de 10,55% (26,40% en el año 2013). La utilidad neta a agosto de 2015 fue de US$ 1,03 millones, lo que evidenció una reducción de 15,29% en comparación con agosto de 2014 (US$ 1,22 millones), producto principalmente de los menores ingresos operacionales que la empresa ha tenido al período analizado. Es así que el margen de utilidad a agosto de 2015 fue de 4,93%, inferior frente al obtenido a agosto de 2014 (5,14%). Además, dado el menor resultado del ejercicio, la rentabilidad de la empresa ha desmejorado, presentando un ROA de 3,01% (3,15% en agosto de 2014). Similar comportamiento exhibió el ROE, el cual tuvo un valor de 7,83% a la fecha de corte del presente informe (10,40% a agosto de 2014). www.ratingspcr.com
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Gráfico 6
Gráfico 7
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Análisis del Balance General Calidad de Activos: Al 31 de agosto de 2015, Ferro Torre S.A. registró un total de activos por US$ 34,20 millones, lo que reflejó una reducción de 11,27% frente a lo presentado en el similar período del ejercicio anterior (US$ 38,54 millones). Además, el inventario y el activo fijo neto se mantuvieron como sus principales componentes (40,80% y 34,72% del total de activos respectivamente) y estuvieron conformados en un 65,28% por activos corrientes y en un 34,72% por activos no corrientes). En lo concerniente a su financiamiento, el pasivo total tuvo una participación de 61,57% y el patrimonio de 38,43%. Los activos corrientes de la empresa sumaron US$ 22,32 millones, lo que reflejó un decrecimiento de 18,13% respecto a lo registrado a agosto de 2014 (US$ 27,27 millones), producto de un menor nivel de inventarios, mismos que representaron el 62,51% de dichos activos y registraron un monto de US$ 13,95 millones, lo que evidenció una reducción de 26,28% con respecto a lo presentado al similar período del año 2014 (US$ 18,93 millones). La reducción presentada por el nivel de inventarios al período analizado se debió a que, al no haber registrado un mayor volumen de ventas, la compañía consideró no tener necesidad de reponer el inventario en la misma medida que en años anteriores. Cabe mencionar que el inventario estuvo compuesto principalmente de materias primas y productos terminados y en tránsito. Además, su rotación reflejó una disminución, al pasar de 247,63 días en agosto de 2014 a 206,27 días en agosto de 2015. Las cuentas por cobrar – comerciales de la empresa fueron de US$ 4,54 millones, lo que representó una leve disminución de 2,24% con relación a agosto de 2014 (US$ 4,64 millones). Por su parte, el índice de rotación de cuentas por cobrar comerciales exhibió un leve aumento con respecto a agosto de 2014 (48,12 días) al ubicarse en 54,38 días al período analizado. Cabe mencionar que la política de cobros de la empresa es: 20% al contado y el 80 % restante a crédito con un máximo de 60 días. Respecto a su vencimiento, la cartera se clasificó en un 47,00% de cartera por vencer, y en un 22,91% de cartera vencida entre 31-60 días, en un 6,72% entre 61-90 días, en un 14,75% entre 91-180 días, en un 3,92% entre 181-360 días y en un 4,70% en cartera vencida de más de 360 días Es importante destacar que la compañía cuenta con un seguro de crédito con la aseguradora CONFIANZA, con una póliza por US$ 800.000, con lo cual la empresa asegura su cartera más riesgosa. El activo no corriente para agosto de 2015 ascendió a US$ 11,88 millones y estuvo integrado únicamente por el activo fijo ya que al período analizado, no se registraron activos por impuestos diferidos debido a que estos valores, que correspondían a la aplicación de las NIIFS, fueron devengados por la empresa. Ferro Torre S.A. a fin de expandirse, ha realizado históricamente fuertes inversiones en sus activos fijos, lo cual está acorde al giro de negocio de la compañía, que requiere de sus instalaciones y en especial de sus plantas para mantener su capacidad de producción. Es así que el incremento del activo fijo en un 30,75%, de diciembre de 2013 (US$ 8,75 millones) a diciembre de 2014 (US$ 11,44 millones), responde principalmente a la compra de un terreno de 40.000 m² ubicado en el Km. 29 vía Guayaquil – Daule, en donde funcionará una nueva planta de producción, que estaría en capacidad operativa en el año 2016. Por su parte, el incremento de 6,12% que el activo fijo refleja para agosto de 2015 respecto a agosto de 2014, corresponde principalmente a construcciones en curso por adecuaciones varias que la compañía ha realizado. Además, la empresa adquirió en el año 2015 una nueva línea de tubería, la cual empezará a operar entre febrero y marzo del año 2016, y con la cual la compañía fabricará tubos de uso doméstico a fin de satisfacer una demanda potencial que estima se de en la infraestructura de los hogares.
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Cuadro 21: Evolución de Activos fijos Netos (US$) dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
ago-14
dic-14
ago-15
3.162.502
5.818.010
6.461.673
8.746.626
11.190.199
11.436.633
11.875.131
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Fondeo/Pasivo: Al 31 de agosto de 2015, la empresa registró un total de pasivos por US$ 21,05 millones, monto inferior en 21,58% al presentado al similar período del ejercicio anterior (US$ 26,85 millones), producto de las menores cuentas por pagar a proveedores, así como por menores obligaciones financieras a corto plazo. Respecto a su estructura, el pasivo estuvo compuesto en un 71,72% de pasivos corrientes (US$ 15,10 millones) y en un 28,28% por pasivos no corrientes (US$ 5,96 millones); además, se mantuvo integrado principalmente por las obligaciones financieras y las cuentas por pagar a proveedores. Las cuentas por pagar a proveedores registraron un valor de US$ 6,13 millones, lo que representó una significativa disminución de 52,63% con relación a agosto de 2014 (US$ 12,94 millones), producto de que se registraran menores cuentas por pagar a proveedores del exterior, como consecuencia del abastecimiento de inventario en menor medida que períodos anteriores, ante la desaceleración mostrada por el volumen de ventas. La rotación de cuentas por pagar a la fecha de corte del presente informe fue de 90,63 días, inferior a la presentada al similar período del año anterior (169,31 días). Cabe mencionar que la política de cuentas por pagar que mantiene, es realizar los pagos a sus proveedores en un plazo máximo de 90 días (de ser necesario exceder dicho plazo, se otorgaría un aval bancario); además, maneja anticipos que van entre el 10% al 15%. La deuda financiera ascendió a US$ 13,21 millones, y se encontró compuesta en un 63,35% de deuda a corto plazo (US$ 8,37 millones) y en un 36,65% en deuda a largo plazo (US$ 4,82 millones). Es importante señalar que el crecimiento de 6,10% que tuvo la deuda financiera de la compañía con respecto a agosto de 2014 (US$ 12,45 millones)21, se originó principalmente por la segunda emisión de obligaciones que emitió la compañía, cuya colocación empezó en septiembre del año 2014 y terminó en mayo del año 2015. Respecto a su estructura, el total de la deuda financiera estuvo distribuida por la deuda en el mercado de valores (32,05%), Banco de Guayaquil (20,13%), Banco Pichincha (15,14%), Produbanco (8,48%), Banco Internacional (6,01%), Banco Pichincha Limited (4,62%), CFN (3,78%), Banco Bolivariano (3,58%), Banco General Rumiñahui (3,50%), Banco Bolivariano Panamá (2,05%), PRODUBANK (0,58%) y Linver Co (0,09%). Gráfico 8
Gráfico 9
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
21
La deuda financiera a corto y largo plazo a agosto de 2014, presentada en los anexos del presente informe, difiere de la que consta
en los estados de situación financiera recibidos del emisor, puesto que el saldo de capital de la primera emisión de obligaciones (US$ 1.920.000) era considerado en su totalidad en el largo plazo, por lo que a fin de efectuar análisis con mayor precisión, se reclasificó el saldo por cancelar al corto plazo (US$ 450.000) y largo plazo (US$ 1.470.000), según lo establecido en las tablas de amortización del mencionado instrumento.
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Recursos Propios/Patrimonio : El patrimonio en el año 2014 (US$ 12,11 millones), exhibió un crecimiento de 13,22% con respecto al año 2013 (US$ 10,70 millones), producto del aumento de capital social que la compañía realizó el 11 de noviembre de 2014, por US$ 3.111.200 mediante la escritura No.2014-17-01-03-P009255. Para agosto de 2015, el patrimonio de la empresa registró un valor de US$ 13,14 millones, mayor en un 12,42% al presentado a agosto de 2014 (US$ 11,69 millones), producto principalmente del aumento de capital realizado. Respecto a su estructura, el patrimonio estuvo conformado en su mayoría por el superávit de la revalorización de propiedades, planta y equipo (US$ 3,58 millones), la utilidad del ejercicio (US$ 1,03 millones) y los resultados acumulados (US$ - 5,84 millones). Estos resultados negativos se originaron principalmente por ajustes por la primera aplicación de las NIIIFS de activos diferidos (US$ 2,96 millones) y pérdidas de ejercicios anteriores, correspondientes principalmente a las del año 2009 (US$ - 3,81 millones) como resultado de la caída del precio del acero a nivel mundial. Finalmente, cabe mencionar que según lo expresado en el estado de flujo de efectivo del estado financiero auditado del año 2014, la compañía ha repartido un monto de US$ 308.597 por concepto de dividendos a sus socios, mismos que corresponden a ejercicios anteriores y a utilidades del año 2014. Nivel de Endeudamiento y Solvencia: Al cierre del año 2014, la empresa presentó un indicador de endeudamiento patrimonial de 1,96 veces, valor superior en un 22,05% al registrado en el 2013 (1,60 veces), producto del incremento de las obligaciones financieras adquiridas por la compañía en dicho período. Es así que el indicador de Deuda Financiera/Patrimonio tuvo un comportamiento similar, al pasar de 0,90 veces en el año 2013 a 1,23 veces en el año 2014. Es importante señalar que a dicho período, Ferro Torre S.A. estuvo en capacidad de cancelar la totalidad de sus pasivos con recursos propios en 5,99 años (3,21 años en el 2013). Para agosto de 2015, el indicador de endeudamiento patrimonial (1,60 veces), mostró una mejora del 30,25% con respecto a agosto de 2014 (2,30 veces), debido a las menores cuentas por pagar a proveedores y el fortalecimiento del patrimonio principalmente por el aumento del capital social de la empresa. Por su parte, el indicador de Deuda Financiera/Patrimonio fue de 1,01 veces (1,07 veces en agosto de 2014). El indicador de Pasivo Total/EBITDA anualizado evidenció que la empresa estuvo en capacidad de cancelar sus pasivos con recursos propios en 6,50 años (7,63 años en agosto de 2014). Por otro lado, el indicador de Deuda Financiera/EBITDA anualizado mostró que la empresa podría cancelar el total de sus obligaciones financieras en 4,08 años (3,54 años en agosto de 2014). Gráfico 10
Gráfico 11
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Capital de Trabajo/ Indicadores de Liquidez: La liquidez general al finalizar año 2014 fue de 1,23 veces, lo que evidenció una leve reducción de este índice frente al obtenido en el año 2013 (1,43 veces), como consecuencia de mayores obligaciones financieras a corto plazo. Por su parte, el Indicador de prueba ácida fue de 0,48 veces y el capital de trabajo fue de US$ 4,50 millones (US$ 5,69 millones en el año 2013). 22
La aplicación de las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), que se realizó a partir del 1 de enero del 2011 afectó
negativamente en los resultados acumulados de la empresa, lo que provocó una disminución en su nivel patrimonial.
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Para agosto de 2015, el indicador de liquidez general se ubicó en 1,48 veces, lo que reflejó un mayor nivel de liquidez respecto al similar período del ejercicio anterior (1,14 veces). De igual manera, el indicador de prueba ácida aumentó al pasar de 0,35 veces en agosto de 2014 a 0,55 veces en agosto de 2015. El mayor nivel de liquidez fue producto de que la empresa registró al período analizado un menor nivel de obligaciones financieras a corto plazo y obligaciones por pagar a proveedores. A su vez, la compañía registró un capital de trabajo de US$ 7,22 millones, monto superior en un 112,74% al presentado a agosto de 2014 (US$ 3,40 millones), el cual fue fortalecido a través de las obligaciones financieras que la compañía adquirió. Gráfico 12
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Cobertura de Deuda EBITDA: El EBITDA de la empresa al año 2014 presentó un valor de US$ 3,96 millones, inferior en un 26,02% al obtenido en el año 2013 (US$ 5,36 millones). Al 31 de agosto de 2015, Ferro Torre S.A generó fondos operativos (EBITDA acumulado) por US$ 2,16 millones, lo que reflejó una reducción de un 7,92% en comparación al alcanzado a agosto de 2014 (US$ 2,35 millones), producto del menor nivel de ingresos que registró la empresa; el EBITDA (12 meses) fue de US$ 3,24 millones (US$ 3,52 millones a agosto 2014). Es importante señalar que el EBITDA estuvo compuesto por un 18,73% de depreciaciones y un 81,27% de EBIT (12,78% de depreciaciones y un 87,22% de EBIT a agosto de 2014), lo que denoto que no se encontró condicionado por el gasto de depreciación. Cabe destacar que a pesar de la menor generación operativa que la empresa tuvo al período analizado, el margen EBITDA (EBITDA / Ventas) alcanzado a agosto de 2015 (10,35%) fue superior al obtenido a agosto de 2014 (9,93%). Cobertura de Gastos Financieros: Al año 2014, el indicador de cobertura de EBITDA/Gastos Financieros (12 meses) fue de 2,82 veces, inferior en un 37,36% al valor obtenido en el año 2013 (4,50 veces). Al 31 de agosto de 2015, esta cobertura se ubicó en 2,97 veces, levemente mayor a la obtenida al similar período del año 2014 (2,76 veces). Cabe mencionar que la cobertura que mostró este ratio al período analizado evidenció que la compañía generó fondos suficientes para cubrir con holgura sus gastos financieros. Cobertura de Deuda Financiera: En el año 2014, el indicador de cobertura de EBITDA/Deuda Financiera Total (12 meses) fue de 0,27 veces, inferior en un 52,47% mayor en comparación al año 2013 (0,56 veces). Al 31 de agosto de 2015, al haberse incrementado la deuda financiera, este indicador presento una leve desmejora, es así que registró un valor de 0,25 veces, menor en un 13,22% con respecto al obtenido a agosto de 2014 (0,28 veces) y se mantuvo por debajo de su promedio histórico (0,41 veces).
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Gráfico 13
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Cobertura de Pasivo Corriente: El indicador de cobertura de EBITDA/Pasivo Corriente (12 meses) fue de 0,21 veces, superior en un 45,57% que el índice obtenido a agosto de 2014 (0,15 veces). Por su parte, el indicador de cobertura de EBITDA/Pasivo No Corriente (12 meses) fue de 0,54 veces, lo que exhibió una cobertura menor en un 53,97% frente lo obtenido al similar período del ejercicio anterior (1,18 veces). Gráfico 14
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Flujo de Efectivo Al finalizar el año 2014, Ferro Torre S.A. registró un flujo operativo negativo producto de que el efectivo pagado a proveedores y empleados junto con otros gastos varios, superó al ingreso de efectivo proveniente de ventas a clientes. Sin embargo, al finalizar el mencionado período se registró un saldo de efectivo positivo, el cual fue soportado en el saldo de efectivo registrado al inicio del período y principalmente del flujo inyectado por la adquisición de obligaciones financieras, mismo que solventó las actividades de inversión y compensó parcialmente el pago de dividendos a los socios y el flujo negativo de las actividades operativas efectuadas. Al 31 de agosto de 2015, la empresa registró un flujo operativo positivo como resultado principalmente de ingresos por recuperación de impuestos corrientes (recuperación de ISD y retenciones), además de la utilidad resultante de las actividades efectuadas propias de su operación; lo cual permitió solventar las actividades de inversión por adecuaciones, llevadas a cabo al período analizado. Por otra parte, se pudo observar una salida de efectivo por actividades de financiamiento, correspondiente principalmente al pago de obligaciones financieras. No obstante, el flujo inyectado por la adquisición de pasivos financieros (obligaciones bancarias y emisión de obligaciones), soportó que al período analizado se registre un flujo final con saldo positivo y superior en un 23,79% al presentado al inicio del año en curso.
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Cuadro 22: Flujo de Efectivo (US$ Miles) Detalle
ago-15
Flujo de Efectivo de Actividades de Operación Utilidad del Ejercicio
1029,75
Depreciación
233,98
Otros Cargos No Efectivos*
111,25
Jubilación Patronal
-111,58
Cargos a resultados que no representan flujo de efectivo
1263,39
Aumento o disminución en cuentas del Activo
2108,37
Cuentas por cobrar Comerciales Otras cuentas por cobrar Inventarios Activo por impuesto corriente y gastos anticipados Aumento o disminución en cuentas del Pasivo Proveedores
-83,58 -474,19 936,27 1729,87 -341,69 647,25
Pasivos Acumulados
-202,48
Total Otras Cuentas por Pagar
-786,46
Impuestos Diferidos Flujo neto utilizado en actividades de operación
-0,0003 3030,08
Flujo de Efectivo de Actividades de Inversión Propiedades, planta y equipo (compras / ventas)
-672,48
Flujo utilizado en actividades de inversión
-672,48
Flujo de Efectivo de Actividades de Financiamiento Obligaciones Financieras a Corto Plazo Emisión de Obligaciones Obligaciones por pagar a bancos largo plazo Superávit por Valuación Utilidades Acumuladas Incremento Reserva Legal Flujo neto originado por actividades de financiamiento Disminución (incremento) neto de caja
-6635,19 1700,5 2606,11 -621 621 0,0002 -2328,58 29,01
Efectivo al principio del año
121,94
Efectivo al final del año
150,96
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Proyecciones Dando cumplimiento a las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores en el numeral 5.1.3, del Artículo 12, de la Sección I, del Capítulo III, del Subtítulo I, del Título III, el Estructurador Financiero realizó las proyecciones en períodos trimestrales. Para propósito del presente informe, las proyecciones se consolidaron en períodos anuales. Estado de Resultados Al analizar el cumplimiento de las proyecciones del III trimestre del año 2015, se pudo observar que las ventas tuvieron un cumplimiento del 60,99%. El costo de ventas mostró un cumplimiento del 60,88% respecto a la fecha ya mencionada, por tal razón la utilidad bruta se alcanzó en un 61,40%. Por su parte, los gastos operacionales y la utilidad operativa se cumplieron en un 65,89% y en un 55,23% de lo estimado para el mencionado período. Además, los gastos financieros evidenciaron un cumplimiento del 54,84%. Es así que la utilidad neta proyectada para el final del tercer trimestre del año 2015, tuvo un cumplimiento de 63,12% sobre lo estimado.
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Cuadro 23: Estado de Resultados Proyectado III Dic-14
Dic-15
Trimestre del 2015
Dic -14
Ago -15
Cumplimiento
Cumplimiento
Real
Real
Dic 2014
Dic 2015
Cumplimiento III Trimestre del 2015
Ventas de Netas
41.942
46.694
34.227
36.878
20.876
87,93%
44,71%
60,99%
() Costo de Ventas
32.373
36.388
26.672
28.579
16.237
88,28%
44,62%
60,88%
Utilidad Bruta
9.569
10.307
7.555
8.299
4.639
86,73%
45,01%
61,40%
5.643
5.974
4.375
5.079
2.883
90,01%
48,26%
65,89%
3.926
4.333
3.179
3.220
1.756
82,01%
40,53%
55,23%
1.524
1.771
1.326
1.406
727
92,30%
41,06%
54,84%
(-) Gastos Operacionales (incluye part. De trabajadores) Utilidad Operativa (-) Gastos Financieros Bancarios y de Emisión de Obligaciones (+) Otros Ingresos /Egresos
-
-
-
16
1
-
-
-
Utilidad Antes De Imp. & Pt.
2.402
2.562
1.854
1.829
1.030
76,14%
40,19%
55,55%
(-) 22% Impuesto A La Renta
288
307
222
493
0
170,95%
0,00%
0,00%
(+) Otros resultados Integrales
0
0
0
-59
0
-
-
-
2.114
2.255
1.631
1.278
1.030
60,44%
45,67%
63,12%
Utilidad Neta
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que a la fecha de corte del presente informe el Emisor presenta capacidad para generar EBITDA, cumplimiento oportuno del pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes; las provisiones de recursos para cumplir en forma oportuna y suficiente con las obligaciones derivadas de la emisión; la capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Con lo cual la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., da cumplimiento al analizar y expresar su criterio sobre lo estipulado en el Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, artículo 18, numerales 1.1), 1.2); y, 1.4), de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Miembros de Comité
Eco. Ximena Redin
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Eco. Santiago Sosa
Eco. Delia Melo
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Anexo 1: Balance General y Estado de Resultados (US$) Ferro Torre S.A. Estados Financieros Individuales
dic -10
dic -11
dic -12
dic -13
ago-14
dic -14
ago-15
Balance General (US$) Efectivo y equivalente de efectivo
234.230
172.228
353.219
268.101
23.786
121.941
150.795
Cuentas por Cobrar Comerciales
1.864.122
3.094.889
4.710.890
5.399.549
4.639.317
4.501.488
4.535.288 226.527
Otras Cuentas por Cobrar Pagos Anticipados Inventario Activos por Impuestos Corrientes
42.558
93.198
85.775
64.202
72.070
61.556
146.545
91.125
266.077
608.089
151.804
120.799
378.077
2.658.396
6.308.013
7.604.183
9.610.895
18.930.476
14.890.941
13.954.670
401.274
1.002.229
2.472.819
3.089.572
3.451.358
4.707.068
3.078.309
Total Ac tiv o Corriente
5.347.125
10.761.682
15.492.963
19.040.408
27.268.811
24.403.793
22.323.666
Ac tiv o Corriente prueba ác ida
2.688.729
4.453.669
7.888.780
9.429.513
8.338.335
9.512.852
8.368.997
Activo Fijo Neto
3.162.502
5.818.010
6.461.673
8.746.626
11.190.199
11.436.633
11.875.131
Activos por Impuestos Diferidos
2.367.603
82.529
82.529
82.529
82.529
-
-
5.530.105
5.900.539
6.544.202
8.829.155
11.272.728
11.436.633
11.875.131
Total Ac tiv o No Corriente Total Ac tiv o
10.877.230
16.662.221
22.037.165
27.869.563
38.541.539
35.840.426
34.198.798
Obligaciones Financieras a Corto Plazo
3.346.729
5.545.495
5.638.308
7.021.241
10.622.453
12.344.405
8.369.902
Cuenta por Pagar Proveedores
1.777.664
3.657.966
4.297.865
5.027.457
12.943.304
5.989.125
6.131.224
94.125
223.586
341.778
171.882
350.359
350.223
(105.565)
Pasivo por Impuesto Corriente
174.712
472.055
316.856
520.278
(372.473)
776.193
266.383
Pasivos Acumulados
144.176
338.345
442.362
608.398
329.646
441.355
437.972
5.537.406
10.237.448
11.037.169
13.349.256
23.873.289
19.901.301
15.099.914
Obligaciones Financieras a Largo Plazo
610.215
368.879
3.124.266
2.580.780
1.830.780
2.601.252
4.842.862
Provisiones para Jubilacion Patronal
307.551
545.360
545.594
834.085
740.094
882.142
770.559
-
476.690
405.993
405.994
405.994
341.635
341.635
917.766
1.390.929
4.075.853
3.820.859
2.976.867
3.825.029
5.955.056
6.455.172
11.628.377
15.113.022
17.170.115
26.850.156
23.726.330
21.054.970
7.635.000
8.471.200
9.681.800
11.316.000
11.316.000
14.427.200
14.427.200
174.711
-
-
-
-
-
-
849
34
7.395
7.690
292.887
5.032
5.032
Otras cuentas por Pagar
Total Pas iv o Corriente
Pasivos por Impuestos Diferidos Total Pas iv o No Corriente Total Pas iv o Capital Social Aporte Futura Capitalización Reserva Legal Superavit por Revalorización de propiedades, planta y equipo Resultados Acumulados Otros resultados Integrales Utilidad del Ejercicio Total Patrimonio
-
2.426.918
2.426.918
3.577.225
3.577.225
3.416.886
3.577.225
(3.818.747)
(7.141.699)
(7.098.046)
(7.026.628)
(4.710.325)
(6.954.050)
(5.836.762)
-
-
-
-
-
(58.599)
(58.599)
430.245
1.277.391
1.906.076
2.825.161
1.215.595
1.277.627
1.029.732
4.422.058
5.033.844
6.924.143
10.699.448
11.691.383
12.114.096
13.143.828
10.877.230
16.662.221
22.037.165
27.869.563
38.541.539
35.840.426
34.198.798
3.956.944
5.914.374
8.762.574
9.602.021
12.453.233
14.945.657
13.212.764
Corto Plazo
3.346.729
5.545.495
5.638.308
7.021.241
10.622.453
12.344.405
8.369.902
Largo Plazo
610.215
368.879
3.124.266
2.580.780
1.830.780
2.601.252
4.842.862
Ingresos Operacionales
13.737.497
25.407.072
33.380.960
43.267.006
23.639.646
36.877.906
20.875.862
Costo de Ventas (Operacionales)
10.491.344
20.120.083
26.276.284
33.225.494
18.346.946
28.578.861
16.236.818
Utilidad Bruta
3.246.153
5.286.989
7.104.676
10.041.512
5.292.700
8.299.045
4.639.044
Total Pas iv o y Patrimonio Deuda Financ iera
Estado de Pérdidas y Ganancias (US$)
Gastos Operacionales
2.230.078
2.603.007
3.485.951
5.125.611
3.245.688
4.756.583
2.882.887
1.016.075
2.683.982
3.618.725
4.915.901
2.047.012
3.542.462
1.756.157
Gastos Financieros
521.018
854.698
1.118.861
1.190.765
851.870
1.406.210
727.023
Otros Ingresos y Gastos
128.390
1.688
57.750
32.517
20.454
15.527
598
Participación de los trabajadores
(93.517)
(274.646)
(373.038)
(563.648)
-
(322.764)
-
Impuesto a la Renta del Periodo
(99.685)
(278.935)
(278.501)
(368.844)
-
(492.789)
-
Utilidad (Perdida) Neta del Ejerc ic io
430.245
1.277.391
1.906.076
2.825.161
1.215.595
1.336.226
1.029.732
Res ultado de Operac ión
Otros resultados Integrales Utilidad (Pérdida) Neta y Res ultado Integral del Ejerc ic io
-
-
-
-
-
430.245
1.277.391
1.906.076
2.825.161
1.215.595
(58.599) 1.277.627
1.029.732
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A
www.ratingspcr.com
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Anexo 2: Márgenes e Indicadores Financieros (US$) Ferro Torre S.A.
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
ago-14
dic-14
ago-15
Márgenes Costos de Venta / Ingresos
76,37%
79,19%
78,72%
76,79%
77,61%
77,50%
77,78%
Utilidad Bruta / Ingresos
23,63%
20,81%
21,28%
23,21%
22,39%
22,50%
22,22%
Gastos Operacionales / Ingresos
16,23%
10,25%
10,44%
11,85%
13,73%
12,90%
13,81%
U. Operativa / Ingresos
7,40%
10,56%
10,84%
11,36%
8,66%
9,61%
8,41%
Gastos Financieros / Ingresos
3,79%
3,36%
3,35%
2,75%
3,60%
3,81%
3,48%
U. Neta / Ingresos
3,13%
5,03%
5,71%
6,53%
5,14%
3,46%
4,93%
EBITDA y Cobertura Depreciación y Amortización
118.011
200.728
536.283
439.777
299.907
419.619
404.779
EBIT (12 meses)
1.016.075
2.683.982
3.618.725
4.915.901
3.070.517
3.542.462
2.634.235
EBITDA (12 meses)
1.134.086
2.884.710
4.155.008
5.355.678
3.520.378
3.962.081
3.241.404
EBITDA (acumulado)
1.134.086
2.884.710
4.155.008
5.355.678
2.346.919
3.962.081
2.160.936
Margen EBITDA (EBITDA / Ventas)
8,26%
11,35%
12,45%
12,38%
9,93%
10,74%
10,35%
Margen EBIT / Ventas (acumulado)
7,40%
10,56%
10,84%
11,36%
8,66%
9,61%
8,41%
521.018
854.698
1.118.861
1.190.765
1.277.805
1.406.210
1.090.535
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)
1,95
3,14
3,23
4,13
2,40
2,52
2,42
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)
2,18
3,38
3,71
4,50
2,76
2,82
2,97
EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)
0,34
0,52
0,74
0,76
0,33
0,32
0,39
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
0,29
0,49
0,47
0,56
0,28
0,27
0,25
EBITDA/Pasivo Corriente (12 meses)
0,20
0,28
0,38
0,40
0,15
0,20
0,21
EBITDA/Pasivo No Corriente (12 meses)
1,24
2,07
1,02
1,40
1,18
1,04
0,54
EBITDA/ Pasivo total (12 meses)
0,18
0,25
0,27
0,31
0,13
0,17
0,15
EBITDA/ Deuda Financiera + Gastos Financieros (12 meses)
0,25
0,43
0,42
0,50
0,26
0,24
0,23
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0,86
0,88
0,73
0,78
0,89
0,84
0,72
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
0,14
0,12
0,27
0,22
0,11
0,16
0,28
Deuda Financiera / Pasivo Total
0,61
0,51
0,58
0,56
0,46
0,63
0,63
Pasivo No Corriente / Patrimonio
0,21
0,28
0,59
0,36
0,25
0,32
0,45
Deuda Financiera / Patrimonio
0,89
1,17
1,27
0,90
1,07
1,23
1,01
Pasivo Total / Patrimonio
1,46
2,31
2,18
1,60
2,30
1,96
1,60
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)
0,81
0,48
0,98
0,71
0,85
0,97
1,84
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
3,49
2,05
2,11
1,79
3,54
3,77
4,08
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
5,69
4,03
3,64
3,21
7,63
5,99
6,50
ROA (acumulado)
3,96%
7,67%
8,65%
10,14%
3,15%
3,56%
3,01%
ROA (12 meses)
3,96%
7,67%
8,65%
10,14%
4,73%
3,56%
4,52%
ROE (acumulado)
9,73%
25,38%
27,53%
26,40%
10,40%
10,55%
7,83%
ROE (12 meses)
9,73%
25,38%
27,53%
26,40%
15,60%
10,55%
11,75%
Liquidez General
0,97
1,05
1,40
1,43
1,14
1,23
1,48
Prueba Acida
0,49
0,44
0,71
0,71
0,35
0,48
0,55
(190.281)
524.234
4.455.794
5.691.152
3.395.522
4.502.492
7.223.752
Días de Cuentas por Cobrar
49,31
44,30
51,53
45,76
48,12
45,85
54,38
Días de Cuentas por Pagar
61,00
65,45
58,88
54,47
169,31
75,44
90,63
Días de Inventarios
91,22
112,87
104,18
104,13
247,63
187,58
206,27
Gastos Financieros (12 meses)
Solvencia
Rentabilidad
Liquidez
Capital de Trabajo Rotación
Fuente: FERRO TORRE S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Atentamente,
Ing. Luis López Gerente General Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. www.ratingspcr.com
Ing. Luis Arturo Solis B. Analista Página 31 de 31