Sociedad Financiera Agropecuaria, S.A. de C.V., SOFOL Calificación Contraparte

7 de diciembre de 2011

La nueva alternativa en calificación de valores.

Contactos Fernando Montes de Oca Director de Instituciones Financieras y Soc. Inv E-mail: [email protected] Gabriela Simón Analista E-mail: [email protected]

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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings de México), ratificó la calificación crediticia de largo plazo en “HR A-” y de corto plazo en “HR2” a Sociedad Financiera Agropecuaria, S.A. de C.V., SOFOL (Sofagro y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings de México incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y de estrés. La perspectiva es Estable. La calificación otorgada no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings de México, S.A. de C.V. y en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción III de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.

Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected]

Calificaciones

Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:

Sofagro LP Sofagro CP

HR AHR2

Perspectiva

Estable

La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México, S.A. de C.V., para Sociedad Financiera Agropecuaria, S.A. de C.V., SOFOL es “HR A-”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. El signo “-” representa una posición de debilidad relativa dentro de la misma escala de calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México, S.A. de C.V., para Sociedad Financiera Agropecuaria, S.A. de C.V., SOFOL es “HR2”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.

Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: -

Alta experiencia por parte de los directivos en el sector cañero y en el cultivo de granos (sorgo, maíz y trigo). Modelo de negocio basado en la agricultura por contrato. Riesgo climatológico, biológico y riesgo de precios acotado por el seguro agrícola y cobertura de precios. Diversificación de cultivos enfocándose a granos que son de riego y cuentan con cobertura de precio. Cuentan con garantías FEGA, FONAGA y garantías líquidas. Índice de capitalización en niveles aceptables de 33.4% al 3T11. Razón de cartera vigente + reportos a deuda neta de 1.4x al 3T11.

Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa: -

-

Concentración del 70.4% de la cartera de crédito en los 10 clientes principales al 3T11 (acotado por alrededor de 2,000 productores promedio que incluye cada cliente). Deterioro de la cartera vencida incrementando el índice de morosidad de 1.4% al 3T10 a 4.8% al 3T11. Incremento de los gastos de administración deteriorando el índice de eficiencia cerrando en 138.5% al 3T11 (vs. 51.0% al 3T10). Posible dificultad en la capacidad de crecimiento de reportos con colateral debido a las condiciones de mercado.

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Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses que afectaron o modificaron la calidad crediticia de Sofagro. Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas a Sofagro, se puede revisar el reporte inicial de calificación crediticia de largo y corto plazo publicado por HR Ratings de México el 1 de diciembre de 2010. El reporte puede ser encontrado en la página web: http://www.hrratings.com.

Eventos Relevantes Nuevos Productos Sofagro se dedica al financiamiento productivo para el sector agroindustrial en México. Desde su constitución la Empresa se enfoco en el financiamiento a la siembra de caña de azúcar, sin embargo, durante los últimos 12 meses empezó a diversificar su cartera hacia granos, financiando sorgo en el estado de Tamaulipas. Al igual que la caña de azúcar, el sorgo se opera bajo la figura de agricultura por contrato. Dicho esquema se basa en un acuerdo entre los productores agrícolas y las empresas de trasformación y/o comercialización, en donde los productores pactan abastecer de productos agrícolas a las empresas en el futuro. La agricultura por contrato se formaliza a través de un contrato legal de compra-venta de la producción agrícola entre productores e ingenios. Sofagro entrega el crédito a la organización quien distribuye el crédito a los productores y la organización liquida el crédito a Sofagro cuando el productor le entrega el producto. Adicionalmente Sofagro utiliza coberturas de precios para la caña de azúcar, para de esta manera acotar el riesgo de precios. Para el sorgo Sofagro también utiliza las coberturas de precio a través de un contrato con ASERCA (Apoyo y Servicios a la Comercialización Agropecuaria). Las coberturas de precio se operan con instrumentos del mercado de futuros (opciones), contra caída en los precios (opción put) y contra alzas en los precios (opción call). La opción call solo puede ser operada con agricultura por contrato, en la que el productor debe de presentar el contrato de compra-venta con la empresa de transformación o comercializadora. El sorgo se coloca en la Bolsa de Chicago vía el maíz, ya que el sorgo no cotiza en bolsa, por lo que la cobertura se realiza considerando el maíz que tiene características similares. Paro los siguientes periodos se espera que Sofagro incremente su diversificación de granos financiando maíz y trigo. Dichos productos se

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operarían bajo la figura de agricultura por contrato y con cobertura de precios en la Bolsa de Chicago. Adicionalmente, Sofagro busca complementar sus productos con un programa de financiamiento para la vivienda rural con la finalidad de promover la vivienda digna (a través de mejoramiento y autoconstrucción asistida) a los productores de caña de azúcar. El programa consiste en 3 etapas para llevar hasta la parcela de los productores cañeros una solución habitacional. La primera etapa es el ahorro del productor desde un 10% destinado al enganche. La segunda el subsidio otorgado por CONAVI hasta por el 40% y por último el financiamiento desde un 50% otorgado por Sofagro con fondeo de FIRA. Es importante mencionar que este producto no es un crédito hipotecario sino un financiamiento para mejorar o autoconstruir una vivienda rural en la parcela del productor. La evaluación será paramétrica y se documentará como crédito refaccionario o simple cuya fuente principal de pago serán las utilidades generadas por la actividad cañera. El esquema de pago será anual en la liquidación de las zafras con retención del ingenio. Para mitigar riesgos el financiamiento contará con la protección de un seguro de vida con cobertura de saldo deudor para el acreditado y un seguro de daños para la vivienda con cobertura de incendio, terremoto y fenómenos climatológicos (el costo es pagado por el acreditado). Al día de hoy este producto no ha sido distribuido por la Empresa, por lo que no encontramos cartera de este tipo en su balance.

Análisis de la Cartera Para los productos agrícolas (caña de azúcar y sorgo) previamente mencionados, Sofagro ofrece 3 tipos de productos de crédito: crédito avío, crédito refaccionario y reportos. Derivado de que el precio de la azúcar ha tenido una tendencia a la alza, la demanda de los reportos ha disminuido ya que el productor prefiere vender una vez que termina la zafra en lugar de almacenar. Como se puede observa en la imagen siguiente durante septiembre de 2011 la integración de la cartera total se constituyó únicamente de créditos avío y refaccionarios, principalmente por el ciclo que tiene la caña de azúcar y el sorgo, sin embargo, para los siguientes periodos se espera continuar con reportos de sorgo, azúcar, maíz y trigo (una vez que se incorpore el financiamiento a estos productos). En la siguiente imagen se observa la integración de la cartera.

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Sofagro ha continuado con presencia en distintos estados de la República Mexicana. El estado de Veracruz continúa siendo el estado con mayor concentración de la cartera de Sofagro, con el 58.0% (P$263.6m). Dicha situación es como consecuencia de que es el estado con mayor número de ingenios azucareros (cuenta con 22 ingenios de un total de 57).

A septiembre de 2011 la cartera de crédito de Sofagro está formada por alrededor de 775 contratos de los cuales 212 son de créditos avío y 563 de créditos refaccionarios. En cuanto a la concentración por cliente, los 10 clientes principales (con 272 contratos) representan el 70.4% de la cartera de crédito de Sofagro (P$319.6m), representando un riesgo de

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concentración en caso de incumplimiento de pago. Es importante mencionar que cada uno de estos clientes representan alrededor de 2,000 productores, de los cuales se tienen listados, contratos, pagarés y documentos, los cuales se mantienen en custodia. De esta manera, dichos montos se encuentran pulverizados acotando el riesgo de concentración.

Durante los últimos periodos la calidad de la cartera de crédito se ha visto afectada derivado de una mayor competencia en el sector azucarero (por el desempeño favorable en los precios de la azúcar). De esta manera la calidad de la cartera se vio afectada como consecuencia del riesgo moral y no por falta de capacidad de pago de los acreditados. Es importante mencionar que los acreditados en cartera vencida ya se encuentran en proceso de recuperación. En la siguiente imagen se observa el desempeño de la cartera de crédito total en relación al índice de morosidad.

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Riesgo en la Industria Sofagro se dedica a otorgar créditos en el sector agrícola en México. Dicho sector represento al 3T11 1.9% del Producto Interno Bruto Nacional (PIB). A esta misma fecha, el PIB y la agricultura tuvieron un crecimiento anual del 4.5% y 12.5%, respectivamente. A continuación se observa la distribución del PIB por sector económico.

Como se menciono previamente Sofagro se dedica a la distribución de crédito al sector agrícola. Desde su constitución se ha dedicado principalmente hacia los pequeños productores y en específico al sector cañero. Durante los últimos 12 meses la producción de caña de azúcar se ha mantenido en 15 estados del país, con 54 ingenios azucareros. En el ciclo 2010/2011 se produjeron un total de 5.2m toneladas (vs. 5.0m toneladas del ciclo 2009/2010) de las cuales se consumieron 4.0m toneladas y el diferencial se exporto a Estados Unidos. De esta manera se lograron atender dos mercados el mexicano con el consumo domestico y el mercado americano mediante las exportaciones. Sofagro pacta los precios de venta del azúcar con base a los precios del Fideicomiso para el Mercado de Azúcar (FORMA), LAB Ingenio antes de que se inicie la cosecha, sin embargo el precio que se le paga a Sofagro es el que establece la Central de Abastos (CEDAS). No obstante, a partir del 3T11 se dejo de publicarse LAB y ahora se utiliza Zafranet, Quien realiza el cálculo (al igual que LAB) del precio con base a los precios promedio diarios de azúcar en 23 centrales de abastos del país y los pondera al tamaño de la población. En la siguiente imagen se observa que los precios promedio de mercado de LAB durante los últimos 12 meses se han ubicado por debajo de los precios CEDAS por lo que Sofagro cuenta con una cobertura inherente.

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Adicional a la caña de azúcar Sofagro ha iniciado a financiar otros productos. En los últimos periodos se enfoco al sorgo en el estado de Tamaulipas. El sorgo es uno de los principales granos de México. Su importancia se debe a que sirve como materia prima en la industria generadora de alimentos para animales. En México existen dos zonas principales productoras de sorgo; la zona del bajío y la zona de Tamaulipas. Durante 2010 en la zona Tamaulipas se produjeron 3.0m de toneladas en con un valor de producción de P$6,213.0m. En la siguiente imagen se observa la tendencia de la producción anual y el valor de la producción del sorgo en Tamaulipas.

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Como se menciono previamente se espera que Sofagro extienda sus productos al financiamiento en el estado de Tamaulipas para el maíz y del trigo. Durante 2010 se produjeron un total de 0.5m de toneladas de maíz y 182.1 toneladas de sorgo con un valor de producción de P$1,276.0m y P$0.5m, respectivamente.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings de México incluye el análisis de métricas financieras y flujo generado por Sofagro para determinar la capacidad de pago de la Empresa bajo un escenario base y un escenario de estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de Sofagro y su capacidad de hacer frente a las obligaciones en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos se muestran a continuación:

El análisis para cada uno de los escenarios se describe a continuación haciendo énfasis en la capacidad de pago de la Empresa bajo condiciones económicas adversas.

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Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings de México toma en consideración los eventos relevantes de los últimos 12 meses y el plan de negocios de Sofagro. Dicho plan considera que para los siguientes periodos la Empresa va a diversificar sus operaciones (créditos y reportos) hacia maíz y trigo, complementando las operaciones de sorgo y caña de azúcar. Asimismo, Sofagro planea incrementar un nuevo producto destinado a la vivienda rural. De esta manera se espera que la cartera total (cartera de crédito vigente + cartera de crédito vencida + reportos) se incremente a P$848.9m y P$951.1m al cierre de 2012 y 2013. En la siguiente imagen se observa la Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) de cartera total esperada para 2011-2013 de 9.2%, comparado con 25.8% de 2008-2010.

En la imagen anterior podemos observar que la calidad de la cartera de crédito se ha visto deteriorada durante los últimos periodos alcanzando niveles de morosidad cercanos a los máximos históricos, cerrando en 4.7% al 3T11, debido al aumento del riesgo moral de algunos clientes, con el incremento del precio del azúcar que ha generado mayor competencia dentro del sector azucarero. Dicha competencia cuenta con procesos más laxos a los procesos de Sofagro, por lo cual algunos clientes han preferido a la competencia en lugar de Sofagro. Sin embargo, la Empresa se ha enfocado a mejorar su tren de crédito, específicamente en el área de originación y seguimiento a través de mayores parámetros en la entrega del dinero, visitas más frecuentes, entre otras. De esta manera, esperamos que la calidad de la cartera de crédito azucarera mejor para los siguientes periodos. Adicionalmente, Sofagro continúa operando bajo la figura de agricultura por contrato con cobertura de pecios. Asimismo, es necesario que el acreditado cuente

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con un seguro agrícola que cubra desde el inicio de la cosecha y en el caso de los granos es requisito que los cultivos sean de riego. De esta manera la Empresa logra mitigar los riesgos climatológicos, biológicos y de precio mejorando la calidad de la cartera. Para el cierre de 2012 y 2013 se esperan niveles de cartera vencida de P$27.4m y P$35.4m, respectivamente, con índice de morosidad de 3.2% y 3.8%. Derivado del deterioro de la cartera vencida, Sofagro ha incrementado la generación de estimaciones preventivas para riesgos crediticios hasta P$24.7m a septiembre de 2011, comparada a P$20.2m al mismo periodo de 2010. De esta manera, el índice de cobertura (estimaciones preventivas para riesgos crediticios / cartera vencida) cerró en 1.1x al 3T11 (vs. 1.8x al 3T10). En el escenario base proyectado por HR Ratings de México se espera que el nivel de cobertura se mantenga en 1.1x para el cierre de 2012 y 2013, respectivamente, cubriendo la totalidad de la pérdida potencial por el incremento de cartera vencida. La rentabilidad de Sofagro se ha visto deteriorada en los últimos periodos, como consecuencia del deterioro en la calidad de la cartera de crédito, así como con el incremento de la competencia se disminuyó la generación de ingresos. En este sentido, el retorno sobre activos (ROA) y el retorno sobre capital (ROE) cerraron al 3T11 en 1.3% y 5.6%, respectivamente, comparado con 3.3% y 15.7% al 3T10. Para los siguientes periodos se espera se mantenga en niveles similares con ROA y ROE de 1.4% y 6.6% al 4T12 y de 1.3% y 6.3% al 4T13.

En cuanto al nivel de eficiencia en el manejo de costos y gastos por parte de Sofagro, los niveles de eficiencia operativa (gastos de administración / activos productivos promedio 12 meses) e índice de eficiencia (gastos de administración / ingresos de la operación incluyendo estimaciones

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preventivas promedio 12 meses) cerraron en 4.7% y 138.5% al 3T11, comparado con 4.0% y 51.0% del 3T10. Dicho deterioro es como consecuencia del crecimiento de los gastos de administración de 13.9% (promedio 12 meses) en los últimos 12 meses, relacionados a la operación y la disminución de los ingresos operativos. Bajo el escenario base planteado por HR Ratings de México se espera que el crecimiento de los gastos de administración se de en línea con el incremento de los ingresos operativos. De esta manera los índices de eficiencia se ven beneficiados alcanzando niveles de 75.3% y 4.0% para el cierre de 2012 y de 72.5% y 3.8% para el cierre de 2013.

El nivel de solvencia es una de las fortalezas en el análisis de riesgos de HR Ratings de México. Durante los últimos 12 meses, el índice de capitalización (capital contable / activos sujetos a riesgo total) se vio beneficiado cerrando en 33.4%. Dicha situación fue como consecuencia de la disminución de operaciones de reportos (menor generación de activos sujetos a riesgos). Para los siguientes periodos se espera que el índice de capitalización se disminuya como consecuencia del incremento de operaciones de reporto de los granos financiados (sorgo, maíz y trigo), adicionales a los de azúcar. Para el cierre de 2012 y 2013 se esperan niveles de 21.7% y 21.4%, respectivamente. La razón de apalancamiento (pasivo total / capital contable) tuvo una disminución en los últimos periodos pasando de 3.7x al 3T10 a 3.2x al 3T11, sin embargo se mantuvo en niveles aceptables considerando el tipo de negocio. Para los siguientes periodos se espera que la razón de apalancamiento se incremente derivado del incremento de la cartera de crédito la cual se da en línea con los pasivos. Lo anterior generaría niveles de 3.8x y 4.0x al 4T12 y 4T13.

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La liquidez de Sofagro no representa un riesgo en el análisis de riesgos de HR Ratings de México. Dicha situación es como consecuencia del modelo de negocio de Sofagro, en el cual su principal fuente de fondeo es FIRA y por lo tanto la parte activa de la Empresa se encuentra calzada con la parte pasiva. Asimismo, Sofagro cuenta con una razón de cartera vigente + reportos a deuda neta de 1.4x al 3T11, demostrando la capacidad de la Empresa para hacer frente a sus pasivos con costo. Para los siguientes periodos se espera que dicha razón se mantenga en niveles de 1.3x al cierre de 2012 y 2013.

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Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings de México en diciembre de 2010 planteaba ciertos supuestos y resultados que se debieron actualizar por las condiciones económicas y el plan de negocios de Sofagro. La principal diferencia a la baja son las operaciones de reporto proyectadas por HR Ratings de México y las reportadas por la Empresa, derivado del incremento del precio del azúcar los productores preferían vender la cosecha en lugar de almacenarla. Asimismo, se nota una ligera diferencia a la baja en la originación de cartera de crédito y la calidad de la misma. En este caso la tendencia a la alza en el precio del azúcar generó mayor competencia y de esta manera se incremento el riesgo moral de los acreditados. A continuación se presentan los principales supuestos y resultados del escenario de estrés anterior y del escenario actual, así como los resultados reales del ejercicio 2010.

El escenario de estrés planteado por HR Ratings de México considera, al igual que el escenario base, que Sofagro diversifica sus productos financiando maíz y trigo, adicional al sorgo y la caña de azúcar. Sin embargo, bajo este escenario derivado de una mayor competencia y deterioro en las condiciones de mercado, la originación de nuevos clientes es menor y el riesgo moral de los acreditados se incrementa (deteriorando la calidad de la cartera de crédito). Derivado de esto se

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espera una TMAC de cartera total 2011-2013 de 6.0%, comparado con 9.8% del escenario base.

Como se menciono previamente la calidad de la cartera de crédito se mantiene afectada derivado del incremento del riesgo moral de los clientes. Dicha situación generaría que la cartera vencida alcanzara niveles de P$31.0m y P$42.4m al cierre de 2012 y 2013 (vs. P$27.4m y P$35.4m del escenario base). Con esto el índice de morosidad supera los niveles máximos históricos cerrando en 2012 y 2013 en 3.8% y 4.9%. Asimismo, la cartera de crédito se ve afectada como consecuencia de una reducción en la tasa activa de la Empresa y un incremento en la tasa pasiva, derivado de mayor competencia en el mercado de la azúcar y por el deterioro en las condiciones de mercado. Derivado del incremento de cartera vencida y con la intención de mantener el nivel de cobertura en niveles de 1.1x al cierre de 2012 y 2013, la Empresa generaría un mayor monto de estimaciones preventivas para riesgo crediticios de P$35.3m y P$48.3m al 4T12 y 4T13, comparado con P$31.2m y P$40.3m del escenario base. Como consecuencia la rentabilidad de Sofagro se mantendría presionada para dichos periodos. De esta manera bajo el escenario de estrés proyectado por HR Ratings de México se espera niveles de ROA y ROE de 0.2% y 0.8% (vs. 1.4% y 6.6% del escenario base) y de -0.2% y -1.2% (vs. 1.3% y 6.3% del escenario base) al cierre de 2012 y 2013. En la siguiente imagen se observa el desempeño del ROA y ROE bajo el escenario de estrés.

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El escenario de estrés planteado considera que los gastos de administración tienen un incremento similar a los del escenario base. Dicha situación es como consecuencia de que los gastos de administración están relacionados únicamente a la operación de la Empresa. Sin embargo, bajo este escenario se espera menor generación de ingresos operativos. Por lo que, se espera que el índice de eficiencia se mantenga presionado en niveles de 94.1% y 98.7% al 4T12 y 4T13 (vs. 75.3% y 72.5% del escenario base). No obstante, para dichos periodos el índice de eficiencia operativa se mantiene en niveles sanos de 4.1%, derivado del ligero crecimiento de las operaciones de reporto.

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Debido a la generación de estimaciones preventivas como consecuencia de mayor deterioro de la cartera de crédito y menor originación de nueva cartera de crédito, en el escenario de estrés se tiene menor acumulación de utilidades de P$1.5m al cierre de 2012 y de -P$2.3m al cierre de 2013, comparado con P$13.7m y P$14.0m del escenario base. De esta manera el índice de capitalización se disminuye ligeramente a niveles de 20.4% y 19.3% al 4T12 y 4T13. Asimismo, bajo este escenario se espera que se otorgue un dividen por P$10.0m a los accionistas de la Empresa. Dicha situación es como consecuencia de que la Empresa lleva 5 años operando (FIRA permite pago de dividendos a partir del quinto año de operaciones) y cuenta con capital suficiente. No obstante, se mantiene en niveles sanos sin representar una preocupación en el análisis de riesgos de HR Ratings de México.

En la imagen anterior se observa que la razón de apalancamiento tiene la misma tendencia que en el escenario base, cerrando en niveles de 4.0x y 4.3x al cierre de 2012 y 2013. Dicha situación se debe al modelo de negocio previamente mencionado en el que al tener menor generación de cartera de crédito se requiere menor nivel de endeudamiento. La liquidez de Sofagro se mantiene sin riesgo ya que su parte activa se mantiene calzada con la parte pasiva, suponiendo que continúan con FIRA como único fondeador. Asimismo, la relación de cartera vigente + reportos a deuda neta se mantiene en niveles de 1.3x al cierre de 2012 y 2013, representando que la Empresa es capaz de hacer frente a sus pasivos con costo.

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Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings de México, se ratificó la calificación de largo plazo en “HR A-” y de corto plazo en “HR2” de Sociedad Financiera Agropecuaria, S.A. de C.V., SOFOL. Esto tomando como fortalezas la alta calidad administrativa, la cual está especializada en el sector cañero en México y en la producción de granos (sorgo, maíz y trigo) de riego en el estado de Tamaulipas. Adicional a una administración de riesgos operativa limitada con un modelo de negocio basado en la agricultura por contrato, cobertura de precios y seguro agrícola. Durante los últimos 12 meses, la Empresa ha diversificado sus productos limitando el riesgo de concentración. Sus productos continúan incorporando garantías FEGA, FONAGA y garantías líquidas. En la parte cuantitativa su nivel de capitalización se encuentra en niveles sanos, así como su liquidez con una razón de cartera vigente + reportos a deuda neta superior a uno. Es importante mencionar que la Empresa aún cuenta con factores negativos como es la alta concentración de sus 10 clientes principales. Aunque se encuentra acotado debido a que cada cliente incluye alrededor de 2,000 productores el porcentaje de 70.4% aun es muy alto en caso de un escenario de estrés. Asimismo, su rentabilidad y eficiencia se han deteriorado derivado de las condiciones de mercado y mayor competencia principalmente en el sector cañero en México, con lo que se incremento el riesgo moral de los clientes.

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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. www.hrratings.com Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esta emisión y/o emisor está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia agencia calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009

Para mayor información con respecto www.hrratings.com/es/metodologia.aspx

a

esta(s)

metodología(s),

favor

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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades, y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio u operación. La calificación otorgada no es una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción III de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores.” HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.

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