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Tema 8 8. Las inversiones y su selección selección. La rentabilidad de las inversiones -

Tipos de inversiones Variables fundamentales que definen un plan de inversión Rentabilidad esperada y requerida. Riesgo requerido Rentabilidad real y nominal

Métodos Dinámicos para la valoración de inversiones -

El VAN (Valor actual neto). El TIR (Tasa Interna de Rentabilidad) 1

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Tipos de inversiones 1.

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La primera, distingue entre inversiones de activo fijo o activo circulante. Generalmente las empresas se plantean las decisiones de selección de activos fijos, considerando las inversiones en activo circulante anexas a estas o complementarias. Otra clasificación distingue entre inversiones financieras (acciones, obligaciones, letras del tesoro etc) e inversiones productivas que son las que se concretan en activos para producir bienes. La tercera clasificación se refiere solo a inversiones productivas y atiende a la función que d desempeñan ñ en la l empresa: 3.1 Inversiones de reemplazamiento para el mantenimiento de la empresa, necesarias para sustituir bienes de equipo desgastados. 3 2 Inversiones de reemplazamiento para reducir costes o para mejorar tecnológicamente 3.2 que son las que se realizan para sustituir equipos que funcionan pero que se encuentran obsoletos, habiendo otros que consumen menos energía o que son mejores tecnológicamente. 3.3 Inversiones de ampliación de los productos o mercados existentes. Inversiones para elevar la producción de los bienes o ampliar los canales de distribución. 3.4 Inversiones de ampliación a nuevos productos y mercados. 3.5 Inversiones impuestas, se realizan para cumplir leyes o convenios colectivos, etc. 2

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Variables fundamentales que definen un plan de inversión Desde el punto de vista económico, lo único relevante es el desembolso inicial que requiere la inversión, los flujos de caja que cabe esperar de la misma, los momentos en que se espera que sean generados cada uno de ellos y el riesgo que comporta. ‐ ‐ ‐ ‐

Desembolso inicial Flujos de caja Los momentos en que se espera que esos flujos sean generados El riesgo que comporta

Flujos de caja Se denomina flujo de caja o flujo neto de caja de un cierto momento t a la dif diferencia i entre t ell cobro b generado d por la l inversión i ió en ese momento t y los l pagos que esa inversión requiere en ese instante de tiempo. 3

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Rentabilidad esperada y rentabilidad requerida En una inversión ha de distinguirse entre: Rentabilidad esperada, o simplemente, su rentabilidad, que es la rentabilidad que esperamos obtener con ella. Rentabilidad requerida, que es la rentabilidad requerida a un a inversión. Supongamos que estamos en una economía en la que el tipo de interés lib d libre de riesgo i es Rf y que la l rentabilidad t bilid d requerida id d de cierta i t inversión, h, es kh, la prima de riesgo requerida de esta inversión es: Ph=kh-Rf Cuando hay inflación la rentabilidad exigida por los agentes es mayor. La relación entre la rentabilidad exigida sin inflación y la exigida con inflación vienen dada p por la expresión: p K=i+g+gi G: tasa de inflación; i: rentabilidad exigida sin inflación; [RENTABILIDAD NOMINAL] k: rentabilidad exigida con inflación. [RENTABILIDAD REAL]

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Valor Actual Resulta evidente que los capitales tienen distinto valor según el momento en el que se generen. Una cantidad de dinero M vale más hoy que si se genera dentro de un año; una misma cantidad dentro de dos años valdrá menos que si se recibe dentro de un año, etc. Ejemplo 1: 100 u.m. en t valen más que 100 u.m. en t+1. Si el tipo p de interés a un año es del 10%,, entonces p podemos invertir a un año las 100 u.m. Y dentro de un año tendríamos 110 u.m.. Por eso que 100 u.m. hoy (t) valen más que 100 u.m. en t+1.. Ejemplo 2: Si el tipo de interés anual a dos años es del 10% anual, Qué vale más, 100 u.m. Hoy o 120 unidades monetarias dentro de dos años? Para responder a la pregunta calculamos el valor que tendrá dentro de 2 años las 100 u.m. recibidas hoy. T+1: 100(1+10%)=110 u.m. T+2: 110(1+10%)=121 u.m. Como 121 > 120, es mejor recibir hoy 100 u.m. que recibir 120 u.m. dentro de dos períodos.

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Valor Actual Una misma cantidad de dinero tiene distinto valor según el momento de tiempo en que se genera. [Esto lo hemos visto en el ejemplo (1)]. Para comparar el valor monetario de distintas cantidades de dinero obtenidas en distintos períodos de tiempo [como hemos hecho en el ejemplo (2)] hay que expresar el valor de dichas cantidades en un mismo momento de tiempo y luego compararlas. compararlas Para saber que vale más, 100 u.m hoy o 120 unidades monetarias dentro de dos períodos, hemos calculado el valor de 100 u.m. dentro de dos períodos y lo hemos comparado con las 120 u.m., u m solo así podemos saber, saber que cantidad de dinero tiene mayor valor monetario. Para responder a la pregunta (2) podríamos haber calculado el valor de las 120 u.m. en (t) y haber comparado ese valor con las 100 u.m.. um Valor en (t+1) de las 120 u.m. de t+2 [120 / (1+10%)]=109.1 Valor en (t) de las 109.1 u.m. de t+1 [109.1 /(1+10%)]=99.2 Como 100 u.m. > 99.2, sabemos que 100 u.m. En (t) valen más que 120 u.m. En t+2.6

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Valor Actual Neto U inversión Una i ió ofrece f l siguiente los i i t flujos fl j de d caja: j Q1 1 u.m., Q u.m., Q2 u.m.,  Q u.m., Q3, ...Q , ...Qn u.m. Se supone que cada uno de esos flujos se reciben en intervalos anuales. Dentro de un año (t+1) se recibe Q1 u.m., dentro de dos años (t+2) se recibe Q2 u.m. y asíí sucesivamente. i t La rentabilidad anual exigida por la empresa es de k. ¿Cuál es el valor actual, es decir, el valor en (t) de ese proyecto de inversión?. Para poder conocer el valor en t de una inversión tenemos que sumar los flujos de caja que genera dicha inversión. INCORRECTO Q1 u.m.++ Q2 u.m.++ Q3, +...+ INCORRECTO: + + Qn u.m.. No podemos sumar cantidades de dinero que se van a recibir en distintos momentos del tiempo. Para sumar dichas cantidades tenemos que calcular el valor de esos flujos en la fecha t y luego sumarlos. 7

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Valor Actual Neto Valor Valor Valor ...... Valor

en t de Q1 u.m. recibidas en t+1: Q1 / (1+k) en t de Q2 u.m. recibidas en t+2: Q2 / (1+k)2 en t de Q3 u.m. recibidas en t+3: Q3 / (1+k)3 en t de Qn u.m. recibidas en t+n: Qn / (1+k)n

El valor alo actual act al del proyecto p o ecto lo calculamos calc lamos como la suma s ma del valor alo actual act al de cada uno de los flujos de caja que genera el proyecto. VA= Q1 / (1+k) +Q2 / (1+k)2 +Q3 / (1+k)3 +...+Qn / (1+k)n Si el desarrollo del proyecto requiere un desembolso inicial de A unidades monetarias (A), el VAN (valor actual neto) se calcula como la diferencia entre el valor actual del proyecto (VA) y su desembolso inicial. inicial VAN=VA-A La inversión será efectuable cuando el valor actual del proyecto es mayor que el desembolso inicial, VA > A; La inversión es 8 y indiferente cuando su VA es igual a su desembolso inicial, VA=A; no será efectuable cuando VA < A.

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TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR) Podemos representar gráficamente la relación entre el VAN de una inversión y la tasa  p g y de rentabilidad requerida.  Cuando la tasa de rentabilidad requerida (k) es cero, entonces el VAN es igual a: S‐ A Donde S es la suma de los flujos de caja que genera la inversión, inversión S= Q1 + Q2 +  Q3, +...+ Qn Cuando k tiende a infinito, el valor actual de los flujos de caja tiende a cero, y el VAN ti d all valor tiende l del d l desembolso d b l inicial. i i i l S-A VAN

Existe un valor de k que hace cero El VAN

r k -A

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TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR) La tasa de rendimiento interna (TIR)  es aquel valor de k que hace cero el Valor Actual  La tasa de rendimiento interna (TIR) es aquel valor de k que hace cero el Valor Actual Neto de la inversión. 3 + +Q / (1+r) n n  0 Q1 / (1+r) +Q 0 = Q / (1+r) +Q2 / (1+r) / (1+r)2 +Q3 / (1+r) / (1+r)3 +...+ n / (1+r) – A

Con arreglo a este criterio una inversión será efectuable cuando su rentabilidad ,r, sea  superior que la rentabilidad requerida k; no lo será cuando aquella sea inferior; y superior que la rentabilidad requerida, k; no lo será cuando aquella sea inferior; y  será indiferente cuando ambas rentabilidades coincidan. Si se ha de seleccionar entre un conjunto de inversiones efectuables, darse preferencia  a las que tengan mayor rentabilidad neta de riesgo Esto el lo mismo que elegir a las que tengan mayor rentabilidad neta de riesgo. Esto el lo mismo que elegir  aquella inversión que tenga mayor TIR. Como calcular la rentabilidad neta de riesgo: Si la inversión h esperamos una rentabilidad rh, su rentabilidad neta de riesgo se calcula  como: rh‐Ph Donde Ph es la prima de riesgo que se calcula como: 10 Ph=kh‐Rf

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Problemática para calcular la TIR Calcular analíticamente la TIR resulta muy complicado. En el caso en que la inversión solo genera flujos de caja en el horizonte de un año, entonces resulta muy fácil, pues solo tendríamos que despejar el valor de r. También podríamos calcular la TIR si la inversión genera flujos de caja en el horizonte de dos años, resolviendo una ecuación de segundo grado. P Pero cuando d ell número ú d años de ñ es mayor a dos, d ell calculo l l de d la l TIR se hace h más complejo. En este caso o se utiliza una calculadora financiera o un programa informático. Alternativamente podemos utilizar el método de prueba y error. Para acotar los valores de r entre los que debemos de buscar podemos aplicar la siguiente fórmula: r*